固定收益定期：经济下行风险收敛去杠杆重上议程-20190422-中原证券-15页.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页/共 15 页分析师:王哲 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 021-50588666-8136 研究支持：白江涛研究支持：白江涛 经济下行风险收敛，去杠杆重上议程经济下行风险收敛，去杠杆重上议程 固定收益定期固定收益定期 证券研究报告证券研究报告-固定收益定期固定收益定期 发布日期：发布日期：20192019 年年 0404 月月 2222 日日 相关研究相关研究 1 固定收益：宽信用加码，短期债市承压-固定收益定期 2019-01-28 2 固定收益：转债主体风险偏好继续回升-可转债周报 2019-01-28 3 固定收益：央行投加码，债市流动性整体稳定-固定收益定期 2019-01-22 4 固定收益：散户逐渐出清，投资机会隐现-固定收益定期 2018-08-22 5 固定收益：吴银转债：高债底、有下修预期-转债价值分析 2018-08-16 联系人：联系人：李琳琳 李琳琳 电话：电话：021-50588666-8045 传真：传真：021-50587779 地址：地址：上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编：邮编：200122 投资要点投资要点:一周策略视点：一周策略视点：经济数据超预期，4 月降准预期落空，债市延续弱势格局。经济短周期企稳，为结构性、体制性改革打开时间窗口，结构性去杠杆重上议程。未来货币政策或从中性偏宽松回归中性。在经济企稳+中性货币的场景组合下，债市或延续调整，我们依然维持国债全年 3.1%-3.5%的运行区间。流动性与资金面跟踪：流动性与资金面跟踪：上周二央行重启了逆回购，并且连续 4 天进行了总量为 3000 亿元的 7 天逆回购。逆回购操作与上周三进行的 2000亿元 MLF 续作，使上周实现了 1325 亿元的净投放，对冲了 MLF 到期，缓解了 4 月份传统税收缴存带来的流动性压力。2019 年一季度央行货币政策委员会例会重提了“把好货币政策的总闸门，不搞大水漫灌”的说法，金融供给侧改革的结构性政策将继续推进，预计流动性管理更会倾向于运用具有调结构作用的 TMLF 和定向降准，且总体流动性将继续保持稳定。受到上周三 MLF 到期直接影响，上周资金成本中间高两头低，全周高点出现在周二和周三，周五则明显回落。由于 MLF到期置换和对冲部分运用了期限较短的 7 天逆回购，下周资金面整体状况稳定性尚不充分。债券发行与交易情况：债券发行与交易情况：上周新发利率债共 26 只，总募集资金 2905.79亿元，环比增加 444.89 亿元。根据已披露的信息，下周有 22 只利率债计划发行，总发行金额 1298.64 亿元，比上周实际发行总额大幅减少 1607.15 亿元。二级市场方面，上周国债到期收益率和地方政府债收益率继续整体小幅上移，两端上移幅度略大于中端，而国开债到期收益率变化不明显。在经过近期大幅调整后，收益率上行压力有所释放，预计下周企稳走平，市场更可能处于观望期。信用评级与违约一览：信用评级与违约一览：上周 3 家企业主体评级下调，包括 1 家公众企业和 2 家民营企业，2 家评级上调，均为国有企业。上周发生实质性违约主体为 1 家，为民营企业亿阳集团股份有限公司。风险风险提示：提示：货币政策不再宽松，市场风险偏好超预期回升货币政策不再宽松，市场风险偏好超预期回升 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 2 页/共 15 页 内容目录内容目录 1.一周策略视点一周策略视点.3 2.流动性与资金面跟踪流动性与资金面跟踪.6 2.1.公开市场操作.6 2.2.资金面.6 3.债券发行与交易情况债券发行与交易情况.8 3.1.上周利率债发行情况.8 3.2.下周即将发行利率债情况.9 3.3.上周二级市场基准利率跟踪.10 4.信用评级变动与违约一览信用评级变动与违约一览.11 4.1.上周信用评级变动情况.11 4.2.上周债券违约跟踪.12 5.期限利差与信用利差变化期限利差与信用利差变化.13 5.1.期限利差跟踪.13 5.2.信用利差跟踪.14 图表目录图表目录 图 1：消费小幅回升.3 图 2：汽车、家电消费有望逐步回升.3 图 3：投资增速逐步企稳.4 图 4：3 月新开工面积同比回升.4 图 5：土地购置未来有望企稳.4 图 6：地产销售回暖.4 图 7：SHIBORO/NSHIBOR1MSHIBOR3M 近一年走势.7 图 8：R001、R007、R014 近一年走势.7 图 9：国债 1Y、地方政府债 1Y、国开债 1Y 走势图.11 图 10：国债 10Y、地方政府债 10Y、国开债 10Y 走势图.11 表 1：历次政治局会议政策对比.5 表 2：上周央行公开市场操作表.6 表 3：上周 SHIBORO/N、SHIBOR1M、SHIBOR3M、R001、R007、R014 数据一览.7 表 4：上周各类债券发行汇总.8 表 5：上周利率债发行结果汇总.9 表 6：下周即将发行利率债汇总.10 表 7：上周主体评级调低企业汇总.12 表 8：上周主体评级调高企业汇总.12 表 9：上周债券发生违约汇总.12 表 10：国债期限利差.13 表 11：国开期限利差.13 表 12：中票信用利差.14 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 3 页/共 15 页 1.一周策略视点一周策略视点 经济数据超预期，4 月降准预期落空，债市延续弱势格局。现券方面，国债 1Y 上行 14.67bp至 2.68%，国债 5Y 下行 7.1bp 至 3.2%，国债 10Y 上行 0.05bp 至 3.27%；国开 1Y 上行 3.54bp至 2.73%，国开 5Y 下行 3.74bp 至 3.7，国开 10Y 下行 5.22bp 至 3.8%。政治局会议释放重要信号，经济下行风险有所收敛，去杠杆经济下行风险有所收敛，去杠杆、防风险重上议程防风险重上议程-会议对经济的措辞从“国内经济下行压力有所加大”改为“国内经济存在下行压力”，高层对经济的预期有所改善；会议提出以供给侧结构性改革的办法稳需求，基本否定了此前市场上猜测要借助货币宽松和举债来刺激扩张需求的老路径，去杠杆、防风险再次提及；坚持房住不炒，地产调控松紧适度，因城施策。经济数据超预期，经济数据超预期，未来“未来“宽货币宽货币”空间有限空间有限-一季度工业增加值整体企稳，增速回归至近12 个月新高，达到 8.5%，高于去年同期的 6%。从一季度的主要分项上看：电力、燃气、水的生产供应增速下滑至 7.7%（12 月 9.6%）；制造业增加值增速快速反弹，达 9%（12 月 5.5%），创 14 年以来新高；采矿业增加值增速从 12 月的 3.6%提升至 4.6%。结构上看制造业在一季度表现出色，主因有三：减税降费、民企纾困、开工复产。消费方面：一季度社零累计同比增速为 8.3%，较前两个月小幅回升 0.1 个百分点，3 月当月社零增速 8.7%，较上月提升 0.5 个百分点，超市场预期，消费修复未来具有持续性。图图 1：消费小幅回升消费小幅回升 图图 2：汽车、家电消费有望逐步回升汽车、家电消费有望逐步回升 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 固定资产投资增速继续小幅攀升。1-3 月固定资产投资增速为 6.3%，较 1-2 月上升 0.2 个百分点，1-3 月民间固定资产投资增速 6.4%，较 1-2 月下行 1.1 个百分点。固定资产投资增速依然坚挺，虽然民间固定资产投资增速有所下滑，但从构成上来看，房地产、基建、外资等投资增速都比较强劲。本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 4 页/共 15 页 图图 3 3：投资增速逐步企稳投资增速逐步企稳 图图 4：3 月新开月新开工面积同工面积同比回升比回升 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图图 5：土地购置未来有望企稳土地购置未来有望企稳 图图 6：地产销售回暖地产销售回暖 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 经济短周期企稳，为结构性、体制性改革打开时间窗口，结构性去杠杆重上议程。未来货币政策或从中性偏宽松回归中性。在经济企稳+中性货币的场景组合下，债市或延续调整，我们依然维持国债全年 3.1%-3.5%的运行区间。本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 5 页/共 15 页 表表 1 1：历次政历次政治治局会议政策对比局会议政策对比 资料来源：中原证券整理 2019.4.19中央政治局会议2019.4.19中央政治局会议2018.12.19中央经济工作会议2018.12.19中央经济工作会议2018.10.31中央政治局会议2018.10.31中央政治局会议评价经评价经济工作济工作成果成果一季度经济运行总体平稳、好于预一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好期，开局良好宏观调控目标较好完成，三大攻坚战宏观调控目标较好完成，三大攻坚战开局良好开局良好前三季度，经济运行总体平稳，稳中前三季度，经济运行总体平稳，稳中有进，继续保持在合理区间有进，继续保持在合理区间经济形经济形势判断势判断经济运行仍然存在不少困难和问题，经济运行仍然存在不少困难和问题，外部经济环境总体趋紧，外部经济环境总体趋紧，国内经济存国内经济存在下行压力在下行压力经济运行经济运行稳中有变、变中有忧稳中有变、变中有忧，外部，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力环境复杂严峻，经济面临下行压力当前经济运行当前经济运行稳中有变，经济下行压稳中有变，经济下行压力有所加大力有所加大，部分企业经营困难较，部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。多，长期积累的风险隐患有所暴露。经济主经济主要问题要问题所在所在其中既有周期性因素，但更多是其中既有周期性因素，但更多是结构结构性、体制性的性、体制性的这些问题是前进中的问题，既有短期这些问题是前进中的问题，既有短期的也有长期的，既有周期性的的也有长期的，既有周期性的也有结也有结构性的构性的当前我国经济形势是当前我国经济形势是长期和短期、内长期和短期、内部和外部部和外部等因素共同作用的结果。我等因素共同作用的结果。我国经济正在由高速增长阶段转向高质国经济正在由高速增长阶段转向高质量发展阶段，外部环境也发生深刻变量发展阶段，外部环境也发生深刻变化，一些政策效应有待进一步释放。化，一些政策效应有待进一步释放。经济工经济工作总体作总体思路思路稳中求进、突出主线、守住底线、把稳中求进、突出主线、守住底线、把握好度，坚持握好度，坚持宏观政策要稳宏观政策要稳、微观政、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路策要活、社会政策要托底的总体思路统筹推进“五位一体”总体布局，协统筹推进“五位一体”总体布局，协调推进“四个全面”战略布局，坚持调推进“四个全面”战略布局，坚持稳中求进工作总基调；稳中求进工作总基调；我国经济运行我国经济运行主要矛盾仍然是供给侧结构性的主要矛盾仍然是供给侧结构性的，必，必须坚持以供给侧结构性改革为主线不须坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇动摇坚持稳中求进工作总基调，坚持新发坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，展理念，坚持以供给侧结构性改革为坚持以供给侧结构性改革为主线主线，加大改革开放力度，抓住主要，加大改革开放力度，抓住主要矛盾，有针对性地加以解决矛盾，有针对性地加以解决经济工经济工作主要作主要方向方向统筹国内国际两个大局；要通过改革统筹国内国际两个大局；要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局；会稳定大局；注重以供给侧结构性改注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆，杆，在推动高质量发展中防范化解风在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战险，坚决打好三大攻坚战统筹推进稳增长、促改革、调结构、统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，保持经济运行惠民生、防风险工作，保持经济运行在合理区间，进一步在合理区间，进一步稳就业、稳金融稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期要要切实办好自己的事情切实办好自己的事情，坚定不移推，坚定不移推动高质量发展，实施好积极的财政政动高质量发展，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，策和稳健的货币政策，做好稳就业、做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作稳预期工作，有效应对外部经济环境，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行变化，确保经济平稳运行货币政货币政策策稳健的货币政策要稳健的货币政策要松紧适度松紧适度稳健的货币政策要稳健的货币政策要松紧适度松紧适度，保持流，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机动性合理充裕，改善货币政策传导机制制稳健的货币政策稳健的货币政策财政政财政政策策积极的财政政策要积极的财政政策要加力提效加力提效积极的财政政策要积极的财政政策要加力提效加力提效，实施更，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模方政府专项债券规模积极的财政政策积极的财政政策产业政产业政策策要把推动制造业高质量发展作为稳增要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，引导传统产业加快转长的重要依托，引导传统产业加快转型升级，做强做大新兴产业型升级，做强做大新兴产业推动制造业高质量发展；推动更多产推动制造业高质量发展；推动更多产能过剩行业加快出清，降低全社会各能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加大基础设施等领域补类营商成本，加大基础设施等领域补短板力度；要提升产业链水平，注重短板力度；要提升产业链水平，注重利用技术创新和规模效应形成新的竞利用技术创新和规模效应形成新的竞争优势，培育和发展新的产业集群争优势，培育和发展新的产业集群扶持中扶持中小企业小企业发展政发展政策策要有效支持民营经济和中小企业发要有效支持民营经济和中小企业发展，展，加快金融供给侧结构性改革加快金融供给侧结构性改革，着，着力解决融资难、融资贵问题，引导优力解决融资难、融资贵问题，引导优势民营企业加快转型升级势民营企业加快转型升级提高直接融资比重，解决好民营企业提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题；强化和小微企业融资难融资贵问题；强化竞争政策的基础性地位，创造公平竞竞争政策的基础性地位，创造公平竞争的制度环境，鼓励中小企业加快成争的制度环境，鼓励中小企业加快成长长要坚持“两个毫不动摇”，促进多种要坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难企业、中小企业发展中遇到的困难房地产房地产政策政策坚持房子是用来住的、不是用来炒的坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位定位，落实好一城一策、因城施策、，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制城市政府主体责任的长效调控机制资本市资本市场改革场改革要以关键制度创新促进资本市场健康要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制为核心的证券发行注册制提高上市公司质量，完善交易制度，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落交所设立科创板并试点注册制尽快落地地围绕资本市场改革，加强制度建设，围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健激发市场活力，促进资本市场长期健康发展康发展 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 6 页/共 15 页 2.流动性与资金面跟踪流动性与资金面跟踪 2.1.公开市场操作公开市场操作 针对全市场的公开市场操作方面，连续 18 个交易日未进行逆回购操作后，上周二央行重启了逆回购，并且连续 4 天进行了总量为 3000 亿元的 7 天逆回购。逆回购操作与上周三进行的 2000 亿元 MLF 续作，使上周实现了 1325 亿元的净投放，对冲了 MLF 到期，缓解了 4 月份传统税收缴存带来的流动性压力，继续维持了合理充裕的流动性水平。2019 年一季度央行货币政策委员会例会重提了“把好货币政策的总闸门，不搞大水漫灌”的说法，金融供给侧改革的结构性政策将继续推进，预计流动性管理更会倾向于运用具有调结构作用的TMLF和定向降准，且总体流动性将继续保持稳定。表表 2 2：上周央行公开市场操作表上周央行公开市场操作表 名称 发行/到期 发生日期 发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购 7D 逆回购 2019-04-16 400.00 2.5500 0.00 逆回购 7D 逆回购 2019-04-17 1,600.00 2.5500 0.00 逆回购 7D 逆回购 2019-04-19 200.00 2.5500 0.00 逆回购 7D 逆回购 2019-04-18 800.00 2.5500 0.00 MLF(投放)365D MLF(投放)2019-04-17 2,000.00 3.3000 0.00 MLF(降准置换回笼)MLF(降准置换回笼)2019-04-17 10.00 3.3000 MLF(投放)365D MLF(回笼)2019-04-17 3,675.00 3.3000 5.00 净投放(考虑降准置换回笼)1,335.00 净投放 1,325.00 净投放(含国库现金)1,325.00 资料来源：中原证券，Wind 2.2.资金面资金面 受到上周三 MLF 到期直接影响，上周资金成本中间高两头低，全周高点出现在周二和周三，周五则明显回落。周五收盘银行间隔夜质押式回购利率（R001）、7 天质押式回购利率（R007）、14 天质押式回购利率（R014）分别收于 2.6935%、2.7562%和 2.8905%，与前周五水平相当，比周内高点分别回落了 36BP、50BP 和 30BP。SHIBORO/N 上周五收于 2.6610%，较周内高点回落 34BP，SHIBOR1M 和 SHIBOR3M 上周出现单边小幅上行，分别收于周内高点 2.7900%和 2.8170%，较前周五分别上行 12BP 和 6BP。下周是“五一”节前最后一个完整交易周，随着 MLF 到期置换和对冲的完成以及税收缴存影响的趋缓，预计资金面波动不会太大，但由于MLF 到期置换和对冲部分运用了期限较短的 7 天逆回购，资金面整体状况稳定性尚不充分。本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 7 页/共 15 页 表表 3：上周：上周 SHIBORO/N、SHIBOR1M、SHIBOR3M、R001、R007、R014 数据一览数据一览 指标名称 R001 R007 R014 SHIBORO/N SHIBOR1M SHIBOR3M 频率 日 日 日 日 日 日 2019-04-15 2.8709 3.0724 3.0515 2.7970 2.7170 2.7680 2019-04-16 2.9725 3.2348 3.1921 2.8830 2.7590 2.7740 2019-04-17 3.0583 3.1409 3.1803 2.9980 2.7790 2.7870 2019-04-18 2.8558 2.9758 3.0396 2.8120 2.7950 2.8060 2019-04-19 2.6935 2.7562 2.8905 2.6610 2.7900 2.8170 资料来源：中原证券，Wind 图图 7：SHIBORO/NSHIBOR1MSHIBOR3M 近一年走势近一年走势 资料来源：中原证券，Wind 图图 8：R001、R007、R014 近一年走势近一年走势 资料来源：中原证券，Wind 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 8 页/共 15 页 3.债券发行与交易情况债券发行与交易情况 3.1.上周利率债发行情况上周利率债发行情况 上周新发利率债共 26 只，总募集资金 2905.79 亿元，环比增加 444.89 亿元。其中国债 4只合计 1351.90 亿元，环比增加 331.90 亿元；政策性金融债 13 只，合计 973.20 亿元，环比增加 83.20 亿元；地方政府债发行 9 只，合计 580.69 亿元，环比增加 29.79 亿元。上周国债、地方政府债和政策性金融债发行都出现增加，但增加规模有限。上周地方政府债发行 9 只，比前周 23 只数量上明显下降，但总发行金额增加，单只发行规模明显上升。上周同业存单共发行 643 只，合计发行总额 3039.40 亿元，只数略有下降，金额小幅减少，总体上变化不大，发行面额占比为 37%，回到了 40%以内。表表 4：上周各类债券发行汇总：上周各类债券发行汇总 类别 发行只数 只数比重(%)发行额(亿元)面额比重(%)国债国债 4 4 0.410.41 1,351.901,351.90 16.4816.48 地方政府债地方政府债 9 9 0.930.93 580.69580.69 7.087.08 同业存单 643 66.22 3,039.40 37.05 金融债 35 3.60 1,475.20 17.98 政策银行债政策银行债 1313 1.341.34 973.20973.20 11.8611.86 商业银行债 2 0.21 100.00 1.22 商业银行次级债券 2 0.21 20.00 0.24 保险公司债 1 0.10 100.00 1.22 证券公司债 13 1.34 192.00 2.34 证券公司短期融资券 3 0.31 80.00 0.98 其它金融机构债 1 0.10 10.00 0.12 企业债 8 0.82 35.80 0.44 公司债 44 4.53 189.13 2.31 一般公司债 18 1.85 43.00 0.52 私募债 26 2.68 146.13 1.78 中期票据 36 3.71 167.00 2.04 短期融资券 107 11.02 799.80 9.75 定向工具 21 2.16 128.80 1.57 资产支持证券 57 5.87 404.47 4.93 证监会主管 ABS 30 3.09 93.48 1.14 银保监会主管 ABS 14 1.44 234.72 2.86 交易商协会 ABN 13 1.34 76.27 0.93 可转债 4 0.41 28.63 0.35 可交换债 3 0.31 2.00 0.02 合计 971 100.00 8,202.81 100.00 资料来源：中原证券，Wind 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 9 页/共 15 页 表表 5：上周利率债发行结果汇总：上周利率债发行结果汇总 代码 债券简称 发行日期 发行票面利率(%)发行面额(亿元)期限(年)发行价格 199916.IB 19 贴现国债 16 2019-04-19 2.15 100.00 0.25 99.47 190001X3.IB 19附息国债01(续3)2019-04-17 2.31 400.00 1.00 100.27 180024X3.IB 18附息国债24(续3)2019-04-19 4.08 371.50 30.00 104.33 180027X5.IB 18附息国债27(续5)2019-04-17 3.25 480.40 10.00 100.14 157669.IB 19 吉林 07 2019-04-16 3.81 3.30 10.00 100.00 157665.IB 19 吉林 03 2019-04-16 3.46 59.09 5.00 100.00 157668.IB 19 吉林 06 2019-04-16 3.81 36.90 10.00 100.00 157667.IB 19 吉林 05 2019-04-16 3.80 9.70 7.00 100.00 157662.IB 19 江苏 09 2019-04-16 3.56 171.90 10.00 100.00 157670.IB 19 吉林 08 2019-04-16 3.81 1.50 10.00 100.00 157661.IB 19 江苏 08 2019-04-16 3.20 172.70 3.00 100.00 157666.IB 19 吉林 04 2019-04-16 3.46 5.60 5.00 100.00 1905162.IB 19 黑龙江债 04 2019-04-15 3.79 120.00 10.00 100.00 190203Z10.IB 19 国开 03(增 10)2019-04-16 3.30 96.10 5.00 99.04 190202Z12.IB 19 国开 02(增 12)2019-04-16 3.03 72.70 3.00 99.91 190206.IB 19 国开 06 2019-04-18 2.65 111.60 1.00 100.00 190402Z5.IB 19 农发 02(增 5)2019-04-17 2.43 50.00 1.00 100.02 190205Z14.IB 19 国开 05(增 14)2019-04-16 3.48 150.70 10.00 98.08 180411Z16.IB 18 农发 11(增 16)2019-04-17 4.00 50.00 7.00 102.09 190403Z2.IB 19 农发 03(增 2)2019-04-15 3.20 70.00 3.00 99.40 190401Z10.IB 19 农发 01(增 10)2019-04-17 3.75 90.00 10.00 99.12 190305Z10.IB 19 进出 05(增 10)2019-04-18 3.28 62.00 5.00 98.79 190404Z2.IB 19 农发 04(增 2)2019-04-15 3.51 70.00 5.00 99.05 190204Z8.IB 19 国开 04(增 8)2019-04-18 3.68 60.10 7.00 99.46 190302Z5.IB 19 进出 02(增 5)2019-04-18 2.58 50.00 1.00 100.16 190303Z10.IB 19 进出 03(增 10)2019-04-18 2.96 40.00 3.00 99.27 资料来源：中原证券，Wind 3.2.下周即将发行利率债情况下周即将发行利率债情况 根据已披露的信息，下周有 22 只利率债计划发行，总发行金额 1298.64 亿元，比上周实际发行总额大幅减少 1607.15 亿元，主要是没有国债发行计划，政策性银行债计划发行 5 只 390亿元，也比前周实际发行额减少 583.20 亿元，只有地方政府债计划发行 17 只 908.63 亿元，比上周实际发行金额高出 327.94 亿元。随着地方政府债发行高峰渐过和地方政府债二级市场折价的情况，一些区域出现了高于发行下限的发行利率，而且，借新还旧比例也在上升，预计地方政府债发行期限更倾向于长久期。本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 10 页/共 15 页 表表 6：下周即将发行利率债汇总：下周即将发行利率债汇总 交易代码 债券简称 发行起始日 计划发行规模(亿)发行期限(年)Z19041901.IB 19 湖南债 04 2019-04-25 39.33 7.00 Z19041810.IB 19 广东债 20 2019-04-25 37.10 10.00 Z19041607.IB 19 陕西债 12 2019-04-23 148.00 10.00 Z19041907.IB 19 湖南债 06 2019-04-25 38.49 7.00 Z19041928.IB 19 黑龙江债 05 2019-04-26 104.15 5.00 Z19041925.IB 19 海南债 07 2019-04-26 15.86 10.00 Z19041913.IB 19 海南债 03 2019-04-26 39.96 7.00 Z19041807.IB 19 广东债 19 2019-04-25 38.07 5.00 Z19041604.IB 19 陕西债 11 2019-04-23 147.00 7.00 Z19041601.IB 19 陕西债 10 2019-04-23 73.80 5.00 Z19041904.IB 19 湖南债 05 2019-04-25 70.19 5.00 Z19041916.IB 19 海南债 04 2019-04-26 8.00 5.00 190203Z11.IB 19 国开 03(增 11)2019-04-23 60.00 5.00 190403Z3.IB 19 农发 03(增 3)2019-04-22 70.00 3.00 Z19041801.IB 19 辽宁债 05 2019-04-25 32.82 20.00 Z19041922.IB 19 海南债 06 2019-04-26 36.00 5.00 Z19041804.IB 19 辽宁债 06 2019-04-25 60.99 20.00 190404Z3.IB 19 农发 04(增 3)2019-04-22 70.00 5.00 Z19041910.IB 19 湖南债 07 2019-04-25 9.88 10.00 190202Z13.IB 19 国开 02(增 13)2019-04-23 60.00 3.00 Z19041919.IB 19 海南债 05 2019-04-26 9.00 5.00 190205Z15.IB 19 国开 05(增 15)2019-04-23 130.00 10.00 合计 1,298.64 资料来源：中原证券，Wind 3.3.上周二级市场基准利率跟踪上周二级市场基准利率跟踪 二级市场方面，上周国债到期收益率和地方政府债收益率继续整体小幅上移，两端上移幅度略大于中端，而国开债到期收益率变化不明显。具体讲，国债 1Y 较前周五上行 15.97BP，收于 2.6797%，国债 10Y 较前周五上行 4.07BP 收于 3.3741%，与 2 月 11 日出现的年内低点3.06%相比上升 31.41BP，调整幅度已大于 30BP；地方政府债 1Y 收于 2.9397%，较前周五上涨 14.97BP；地方政府债 10Y 收于 3.8541%，较前周五上升 9.07BP，创年内新高，较 1 月16 号的年内低点 3.3945%上升 45.96BP，调整幅度更是接近 50BP；国开 1Y 收于 2.7278%，与前周五相比上行 6.89BP，国开 10Y 收于 3.8084%，与前周五相比下行 0.20BP，变化不大，但国开 7Y 收于 3.9193%，与国开 10Y 发生倒挂。在经过近期大幅调整后，收益率上行压力有所释放，预计下周企稳走平，市场更可能处于观望期。本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 11 页/共 15 页 图图 9：国债：国债 1Y、地方政府债、地方政府债 1Y、国开债、国开债 1Y 走势图走势图 资料来源：中原证券 图图 1010：国债：国债 10Y10Y、地方政府债、地方政府债 10Y10Y、国开债、国开债 10Y10Y 走势图走势图 资料来源：中原证券 4.信用评级变动与违约一览信用评级变动与违约一览 4.1.上周信用评级变动情况上周信用评级变动情况 上周信用评级发生变动的企业主体有 5 家，其中 3 家评级下调，包括 1 家公众企业和 2 家民营企业，涉及债券为 18 中信国安 MTN002、可交换债 16 配投 03 和私募债 18 丰盛 01；2家评级上调，均为国有企业，涉及债券 19 巨石 SCP002 和一般企业债 18 郑蒲 01。本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 12 页/共 15 页 表表 7：上周主体评级调低企业汇总：上周主体评级调低企业汇总 企业名称 评级调整日 最新主体评级 评级展望 上次评级日期 上次评级 上次展望 企业性质 地区 中信国安集团有限公司 2019-04-17 A 负面 2019-03-18 AA-负面 公众企业 北京 深圳市大富配天投资有限公司 2019-04-19 CCC 负面 2018-07-25 B 民营企业 广东省 南京建工产业集团有限公司 2019-04-17 BB+负面 2019-03-27 BBB 负面 民营企业 江苏省 资料来源：中原证券，Wind 表表 8 8：上周主体评级调高上周主体评级调高企业汇总企业汇总 企业名称 已发债券名称 评级调整日 最新主体评级 评级展望 上次评级日期 上次评级 上次展望 企业性质 地区 中国巨石股份有限公司 19 巨石SCP002 2019-04-19 AAA 稳定 2018-04-20 AA+稳定 中央国有企业 浙江省 马鞍山郑蒲港新区建设投资有限公司 18 郑蒲01 2019-04-15 AA 稳定 2018-06-25 AA-稳定 地方国有企业 安徽省 资料来源：中原证券，Wind 4.2.上周债券上周债券违约跟踪违约跟踪 上周发生违约主体为 1 家，属实质性违约，民营企业亿阳集团股份有限公司无法依照募集说明书的约定于 2019 年 4 月 21 日对“16 亿阳 04”按时进行 2019 年度付息与回售。此外，上周南京建工产业集团有限公司对余额 8 亿元的公司债 17 丰盛 01 进行了本息展期。表表 9 9：上周债券发生：上周债券发生违约汇总违约汇总 代码 违约债券名称 违约发生日期 发行人 最新主体评级 发行时主体评级 债券余额(亿元)票面利率 公司属性 136388.SH 16 亿阳 04 2019-04-21 亿阳集团股份有限公司 C AA 12.10 7.10 民营企业 资料来源：中原证券，Wind 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 13 页/共 15 页 5.期限利差与信用利差变化期限利差与信用利差变化 5.1.期限利差跟踪期限利差跟踪 表表 1010：国债期限利差：国债期限利差 资料来源：中原证券，Wind 表表 1111：国开期限利差：国开期限利差 资料来源：中原证券，Wind 期限利差当期限利差当前值(%)前值(%)较上周变动较上周变动(BP)(BP)所处分位数所处分位数25%分位数25%分位数50%分位数50%分位数75%分位数75%分位数期限利差：期限利差：3年-1年3年-1年0.3119-11.3446.40%0.20150.33000.4500期限利差：期限利差：5年-1年5年-1年0.5227-13.5146.80%0.34250.54650.7595期限利差：期限利差：7年-1年7年-1年0.7021-10.0946.00%0.52390.73441.0457期限利差：期限利差：10年-1年10年-1年0.6944-11.9035.60%0.58250.87451.3790期限利差：期限利差：10年-5年10年-5年0.17171.6119.00%0.19990.35380.5955期限利差当期限利差当前值(%)前值(%)较上周变动较上周变动(BP)(BP)所处分位数所处分位数25%分位数25%分位数50%分位数50%分位数75%分位数75%分位数期限利差：期限利差：3年-1年3年-1年0.6338-7.1888.70%0.23730.38810.5081期限利差：期限利差：5年-1年5年-1年0.9723-4.6088.60%0.40150.62020.7910期限利差：期限利差：7年-