工业大麻行业深度报告：工业大麻应用价值重塑下游拓展带动需求增长-20190411-国泰君安-56页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.04.11 工业大麻应用价值重塑，下游拓展带动需求增长工业大麻应用价值重塑，下游拓展带动需求增长 工业大麻行业深度报告工业大麻行业深度报告 穆方舟（分析师）穆方舟（分析师）张心怡（研究助理）张心怡（研究助理）林昕宇（分析师）林昕宇（分析师）0755-23976527 010-59312799 0755-23976212 证书编号 S0880512040003 S0880118070083 S0880518080003 本报告导读：本报告导读：全球大麻合法化持续推进，下游医疗、食品饮料、烟草等应用拓展将带动需求增长，我国作为全球工业大麻种植面积最大和应用最早的国家，有望受益于此轮大麻变革。全球大麻合法化持续推进，下游医疗、食品饮料、烟草等应用拓展将带动需求增长，我国作为全球工业大麻种植面积最大和应用最早的国家，有望受益于此轮大麻变革。摘要：摘要：全球大麻合法化持续推进，下游应用拓展带动工业大麻需求。全球大麻合法化持续推进，下游应用拓展带动工业大麻需求。随着大麻素研究和临床的深入，其用途在医疗、烟酒等新兴需求的拓展有望带动工业大麻需求增长。全球范围内工业大麻市场发展空间巨大，工业大麻种植合法化国家和地区有望受益，但我国在研发、育种、种植、提取技术、下游应用等仍需优化加强。需要明确，部分地区工业大麻合法种植并不代表放松监管，我国对毒品犯罪持零容忍态度，且在加工提取大麻花叶成分时若 THC0.3%，适用于毒品管制法律、法规。反对一切娱乐大麻合法化。受益标的：顺灏股份、东风股份。工业大麻工业大麻 THC 含量低于含量低于 0.3%，下游应用极为广泛。，下游应用极为广泛。工业大麻的 THC含量低于 0.3%，无精神活性作用。大麻用途广泛，如食品、纺织、造纸、医疗、新材料等方面。大麻植株中四氢大麻酚 THC 具有成瘾致幻的效果，大麻二酚 CBD 则表现为非精神活性。大麻素在镇痛、抗炎、抗氧化、镇静、抗呕吐等方面具有医疗效果。全球大麻合法化持续推进，医疗、烟酒饮品、食品、美妆等下游应用拓展吸引各界资本布局。全球大麻合法化持续推进，医疗、烟酒饮品、食品、美妆等下游应用拓展吸引各界资本布局。大麻合法化进程持续推进，医疗大麻合法化推进的其中一个重要原因为大麻素的医疗潜力逐渐被研究和验证，作为非精神活性成分的 CBD 成为医疗热点，2022 年全球医疗大麻合法消费将达到约 120 亿美元，而 CBD 全球销售额有望超 6 亿美元。大麻对烟酒替代性和大麻消费人群扩大促使快消品如烟、酒、食品、美妆护肤等公司布局大麻行业，新概念产品有望提供创新增量市场。我国工业大麻种植法律管控严格，在研发、育种、技术、应用拓展等方面仍需加强，拥有技术壁垒和规模优势的大麻公司有望持续受益。我国工业大麻种植法律管控严格，在研发、育种、技术、应用拓展等方面仍需加强，拥有技术壁垒和规模优势的大麻公司有望持续受益。我国目前仅云南和黑龙江省可合法种植工业大麻，随着对大麻植株和大麻素研究的深化，工业大麻的下游应用范围极大拓展，医疗、食品饮料、烟草、美妆护肤、新材料、军工等新兴需求将带来工业大麻需求的快速增长。我国作为全球工业大麻种植面积最大和大麻应用最早的国家，有望受益于此轮大麻变革，但我国工业大麻在研发、育种、种植、提取技术、下游应用等方面仍需优化加强。我国大麻股主要涉及工业大麻种植加工，目前仍在概念导入阶段，短期无业务和业绩贡献能力，具有较大不确定性。全球范围大麻行业内的并购整合已开启，拥有技术和规模优势的企业有望受益，行业的公司正处于研发和市场开拓阶段，费用支出较高，营收增长虽迅猛，但盈利尚需时间。风险提示：风险提示：国内外工业大麻政策风险，法律风险，技术研发和临床风险，下游拓展不及预期风险等。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 印刷业 增持 相关报告 林纸产品：文化纸涨价函持续落实，家具中长期关注渠道变革 2019.04.08 林纸产品：悲观预期逐步修复，家具中长期配置价值凸显 2019.04.01 林纸产品：家具行业有望重拾增长预期 2019.03.26 林纸产品：一季度为家具行业增速底部，配置价值出现 2019.03.25 林纸产品：包装印刷板块的业绩弹性有望逐步验证 2019.03.17 行业深度研究行业深度研究林纸产品林纸产品 股票研究 股票研究 证券研究报告证券研究报告 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 56 目目 录录 1.核心要点.5 2.工业大麻为无精神活性品种，下游应用广泛.6 2.1.工业大麻 THC0.3%，区别于娱乐大麻，无精神活性.6 2.2.大麻用途广泛，下游覆盖纺织、造纸、食品等多领域.8 2.3.大麻素中 THC 为精神活性成分，CBD 为非精神活性成分.11 3.全球大麻合法化持续推进，应用拓展吸引各界资本.15 3.1.大麻在国际法中属于毒品，为禁止类物品.15 3.2.美国：已有 33 州医疗大麻合法，工业大麻全国合法化.16 3.3.加拿大大麻全面合法化，全球大麻合法化进程持续推进.19 3.4.CBD 医疗潜力巨大，合法化推进催生百亿合法大麻市场.22 3.5.大麻对烟酒替代性促使快消品公司布局大麻行业，概念产品有望提供增量市场.27 4.我国工业大麻法律管控严格，研发、育种仍需加强.33 4.1.我国大麻严格管控，仅云、黑两省可合法种植工业大麻.33 4.2.我国工业大麻发展前景广阔，研发、育种、种植、提取技术、应用等方面仍需持续加强.37 5.资本涌入大麻产业，技术和规模优势公司有望持续受益.41 5.1.资本快速涌入大麻产业，大麻概念股引市场关注.41 5.2.制药公司可能涉足大麻行业，产业参与者构成将发生变化.45 5.3.以 TILRAY 为例：大麻行业研发和市场开发投入正值开拓期，营收增长迅速盈利尚需时间.47 5.4.汉麻集团：我国工业大麻产业综合应用领导者.50 5.5.受益标的：顺灏股份、东风股份.52 6.风险提示.55 图表目录图表目录 图 1：大麻植物在我国有多种别称.6 图 2：大麻多为雌雄异株一年生草本植物.6 图 3：工业大麻为自然变种或人工培育出的 THC0.3%的大麻品种.7 图 4：大麻纤维具有柔软舒适、吸湿透气、抗菌抑菌等特性.9 图 5：植物大麻素按化学结构可分为 11 个亚类.12 图 6：大麻素拥有与内源性大麻素相似的三维结构.14 图 7：CB1 和 CB2 分别主要分布于脑脊髓和外周.14 图 8：THC 为大麻素受体激动剂可降低神经递质释放.14 图 9：美国已有 33 个州医疗大麻合法化、10 个州娱乐大麻合法化.17 图 10：大麻合法化将为州政府提供新税源.18 图 11：各年龄阶段美国民众支持大麻合法化比例攀升.18 图 12：加拿大第一单合法购买大麻发生于圣约翰市.19 图 13：加拿大大麻种植公司室内种植较为普遍.19 图 14：全球大麻合法化进程持续推进.21 图 15：美国阿片类药物滥用导致死亡人数逐年攀升.24 图 16：美国市场上 CBD 产品以 CBD 油/喷雾为主.24 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 56 图 17：不同提取来源的 CBD 产品使用效果无显著差异.24 图 18：全谱 CBD 油含有其他大麻素和化合物.25 图 19：纯 CBD 晶体油仅含有 CBD 成分.25 图 20：全球合法大麻 2022 年预计达 320 亿美元.25 图 21：全球合法医疗大麻 2022 年预计达 120 亿美元.25 图 22：加拿大合法大麻 2022 年预计达 70 亿美元.26 图 23：墨西哥合法医疗大麻 2022 年预计达 1 亿美元.26 图 24：美国工业大麻 CBD 产品 2022 年将超 1 亿美元.27 图 25：美国工业大麻 CBD 主要销售渠道为网络.27 图 26：大麻饮品涵盖各类形式.29 图 27：美国 2019 年消费品销售额预测中大麻成为重要组成部分.30 图 28：大麻饮品有望开启新增量市场.30 图 29：大麻雾化笔在合法化地区较为常见.30 图 30：美国民众认为大麻危害小于香烟、电子烟等.31 图 31：含有 CBD 成分电子烟油有望引领新潮流.31 图 32：美国合法化州大麻食品类中软糖和巧克力最受欢迎.32 图 33：国际美妆品牌推出“大麻成分”系列护肤品.32 图 34：MGC 推出 Ananda 牌大麻基化妆品.33 图 35：大麻基化妆品是 MGC 利润金字塔中最底层.33 图 36：大麻纤维为我国传统纺织服装原材料.34 图 37：大麻籽为我国传统五谷之一和中药.34 图 38：我国工业大麻产量预计持续增长.38 图 39：我国大麻二酚市场规模预计持续增长.38 图 40：全球大麻专利申请集中于医疗药剂类.39 图 41：2000 年后大麻专利申请数量激增.39 图 42：我国大麻产品市场近八成为纺织品类.41 图 43：Arcview 为超 200 家合法大麻产业公司提供融资.42 图 44：Privateer Holdings 为专业投资大麻行业的私人股权公司.42 图 45：目前全球大麻市场参与者中约三分之二为大麻生产或销售商.45 图 46：Tilray 为全球五大洲十余个国家数万名患者提供高品质大麻商品.48 图 47：Tilray 产品涵盖 CBD 基、THC 基的全谱或提纯产品及大麻干花等.48 图 48：汉麻集团以工业大麻为基础进行全产业链布局.50 图 49：汉麻集团致力于工业大麻大健康产业.51 图 50：汉麻集团明星产品包括大麻二酚、大麻饮品、大麻护肤品等 52 图 51：公司业绩逐渐恢复平稳.52 图 52：公司新布局业务业绩贡献逐渐显现.52 图 53：公司在雾化电子烟和加热不燃烧烟草均有布局.53 图 54：公司营收增速有所复苏.54 图 55：公司烟标收入贡献超过七成.54 表 1：工业大麻与毒品大麻形态及功能性质具有显著差异.8 表 2：麻类植物纤维各具不同外形和用途.9 表 3：大麻植株下游应用极其广泛.10 表 4：大麻医疗效果主要源自于其含有的大麻素类化合物.11 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 56 表 5：CBD 为非精神活性成分、THC 为精神活性成分.12 表 6：常见大麻制剂 THC 含量差距较大.13 表 7：国际法公约中大麻被视为禁止类物品.15 表 8：美国联邦管制物质法案中大麻被视为一类毒品.16 表 9：AIA 在联邦层面将工业大麻（hemp）从管制物质法案中移除.18 表 10：加拿大大麻全面合法化后明确规定禁止行为.19 表 11：各国关于娱乐大麻/医疗大麻/工业大麻种植有不同规定.20 表 12：2016 和 2018 年全球部分国家大麻政策对比可见大麻全球化进程持续推进.21 表 13：研究和临床表明 CBD 具有多种医疗效果及用途.22 表 14：大麻素类获批药物从合成 THC 类到提取纯化 CBD.23 表 15：各潜力国家合法大麻市场规模将快速增长.26 表 16：国际酒业公司纷纷布局大麻产品.28 表 17：酒精含量和大麻素含量可搭配出不同种类饮品.28 表 18：世界四大烟草公司 2017 年卷烟销量增长缓慢.31 表 19：我国法律对大麻实行严格管制.34 表 20：云南省工业大麻种植加工许可规定在许可证制度、安全监督管理等方面设置严格规定.35 表 21：申请领取云南省工业大麻种植和加工许可证需满足严格条件 37 表 22：我国工业大麻主要品种选育目的为纤维用或籽用而非医疗用 39 表 23：海外大麻行业上市公司主业多围绕医疗大麻.43 表 24：国内大麻股仍在概念导入阶段具有较大不确定性.44 表 25：大麻行业并购整合将持续进行.46 表 26：大麻行业开拓发展期间高费用率影响盈利水平.49 表 27：公司工业大麻产业研究涵盖生物制药、食品、新材料等多个领域.50 表 28：受益标的盈利预测及估值.54 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 56 1.核心要点核心要点 全球大麻合法化持续推进，下游应用拓展带动工业大麻需求。全球大麻合法化持续推进，下游应用拓展带动工业大麻需求。工业大麻为THC含量0.3%无精神活性的品种，随着大麻素研究和临床的深入，在传统的纺织、造纸、食品基础上，医疗、烟酒、食品添加剂、美妆护肤、新材料等新兴需求的拓展有望带动工业大麻需求增长，CBD 作为医疗热点发展前景广阔。根据 Arcview 预测，2022 年全球合法大麻消费将达到 320 亿美元，其中医疗大麻达到约 120 亿美元，而 CBD 全球销售额有望超 6 亿美元。我国作为全球工业大麻种植面积最大和大麻应用最早的国家，有望受益于此轮大麻变革，但在研发、育种、种植、提取技术、下游应用等方面仍需优化加强。需要明确，部分地区工业大麻合法种植并不代表放松监管，我国对毒品犯罪持零容忍态度，且在加工提取大麻花叶成分时若 THC0.3%，适用于毒品管制法律、法规。我们反对一切娱乐大麻合法化。受益标的：顺灏股份、东风股份。工业大麻为工业大麻为 THC 含量低于含量低于 0.3%的大麻品种，大麻下游应用极为广泛。的大麻品种，大麻下游应用极为广泛。工业大麻的 THC 含量低于 0.3%，无精神活性作用。大麻用途广泛，人类通常利用其纤维和种子，用于食品、纺织、造纸、医疗、新材料等方面。大麻植株中含有大麻素，四氢大麻酚 THC 由于可与体内大麻素受体相结合而具有成瘾致幻的效果，大麻二酚 CBD 则表现为非精神活性。大麻素在镇痛、抗炎、抗氧化、镇静、抗呕吐等方面具有医疗效果。全球大麻合法化持续推进，医疗、烟酒饮品、食品、美妆等下游应用拓全球大麻合法化持续推进，医疗、烟酒饮品、食品、美妆等下游应用拓展吸引各界资本布局。展吸引各界资本布局。各国大麻合法化进程持续推进，医疗大麻合法化推进的一个重要原因为大麻素的医疗潜力逐渐被研究和验证，作为非精神活性成分的 CBD 成为医疗热点，2022 年全球医疗大麻合法消费将达到约 120 亿美元，而 CBD 全球销售额有望超 6 亿美元。除医疗外，大麻对烟酒的替代性和大麻消费人群的扩大促使快消品如烟、酒、食品、美妆护肤等公司布局大麻行业，新概念产品有望提供创新增量市场。我国工业大麻种植法律管控严我国工业大麻种植法律管控严格，在研发、育种、技术、应用拓展等方格，在研发、育种、技术、应用拓展等方面仍需加强，拥有技术壁垒和规模优势的大麻公司有望持续受益。面仍需加强，拥有技术壁垒和规模优势的大麻公司有望持续受益。我国目前仅云南和黑龙江省可合法种植工业大麻，随着对大麻植株和大麻素研究的深化，工业大麻的下游应用范围大幅拓展，医疗、食品饮料、烟草、美妆护肤、新材料、军工等新兴需求将带来工业大麻需求的快速增长。我国作为全球工业大麻种植面积最大和大麻应用最早的国家，有望受益于此轮大麻变革，但我国工业大麻在研发、育种、种植、提取技术、下游应用等方面仍需优化加强。我国大麻股主要涉及工业大麻种植加工，目前仍在概念导入阶段，短期无业务和业绩贡献能力。全球范围大麻行业内的并购整合已开启，拥有技术和规模优势的企业有望受益，行业的公司正处于研发和市场开拓阶段，费用支出较高，营收增长虽迅猛，但盈利尚需时间。风险提示：风险提示：国内外工业大麻政策风险，法律风险，技术研发和临床风险，下游拓展不及预期风险等。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 56 2.工业大麻为无精神活性品种，下游应用广泛工业大麻为无精神活性品种，下游应用广泛 工业大麻为工业大麻为 THC 含量低于含量低于 0.3%的大麻品种，大麻下游应用极为广泛。的大麻品种，大麻下游应用极为广泛。大麻为桑科大麻属一年生草本植物，工业大麻的 THC 含量低于 0.3%，是无精神活性作用的大麻品种。大麻用途广泛，人类对大麻的利用历史悠久，通常利用其纤维和种子，用于食品、纺织、造纸、医疗、新材料等方面。大麻植株中含有的大麻素是其具有药用价值和毒品危害的主要原因，其中四氢大麻酚 THC 由于可与体内大麻素受体相结合而具有成瘾致幻的效果，大麻二酚 CBD 则表现为非精神活性。大麻素在镇痛、抗炎、抗氧化、镇静、抗呕吐等方面具有医疗效果。2.1.工业大麻工业大麻 THC0.3%，区别于娱乐大麻，无精神活性，区别于娱乐大麻，无精神活性 人类吸食大麻历史长达千余年，随着对大麻植物研究认知深化，国际又人类吸食大麻历史长达千余年，随着对大麻植物研究认知深化，国际又掀起掀起“大麻热潮大麻热潮”。大麻在宗教和灵学方面应用历史悠久，20 世纪在毒品和宗教等方面的使用有增加倾向，在西方及容易获取大麻的国家和地区,大麻被视为一种“社交毒品”在年轻人中广泛滥用。20世纪30年代中期，美国立法禁止种植大麻，随后许多国家制定政策进行限种或禁种，阻碍了大麻产业发展。随着对大麻植物研究和认知的深化，自上世纪 90 年代起，美国和欧盟为代表的发达国家又掀起了大麻研发热潮。大麻为桑科大麻属一年生草本植物，雄株纤维质量更优，雌株可产籽粒。大麻为桑科大麻属一年生草本植物，雄株纤维质量更优，雌株可产籽粒。大麻（Hemp）学名 Cannabis sative L.，桑科大麻属，又称为火麻、线麻、白麻、绿麻、土麻等，一年生直立草本植物，多数大麻为雌雄异株，少数雌雄同株，其中雄麻纤维质量优于雌麻，雌麻可产籽粒。大麻起源于亚洲30 N左右,45 E-135 E狭长地带，原分布于印度、不丹和中亚细亚，目前各国均有野生或栽培。图图 1：大麻植物在我国有多种别称：大麻植物在我国有多种别称 图图 2：大麻多为雌雄异株一年生草本植物：大麻多为雌雄异株一年生草本植物 数据来源：中国植物物种信息数据库，国泰君安证券研究 数据来源：汉麻博士，国泰君安证券研究 大麻属主要分为两个亚种，二者特性和用途有较大差异。大麻属主要分为两个亚种，二者特性和用途有较大差异。大麻属主要包含两个亚种，其一为 ssp.sative，主要生产纤维和油，植株较高且细长，分枝稀疏，如我国通常栽培的大麻；其二为 ssp.Indica（Lamarck）Small et Cronquist，生产大量树脂，尤其在幼叶与花序中，植株较小，多分枝，在全球大多数国家禁止栽培，是生产“毒品大麻”、“大麻烟”等的主要材料。此外，大麻在长期进化过程中又产生许多大麻变种（variant,var）。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 56 大麻因含有四氢大麻酚（大麻因含有四氢大麻酚（THC）等成瘾致幻精神活性成分而被视为毒品）等成瘾致幻精神活性成分而被视为毒品或毒源植物。或毒源植物。大麻植物在国际法和多数国家法律体系中被视为毒源植物，主要是由于大麻中含有的四氢大麻酚（THC）具有成瘾性，其对大脑中枢神经系统作用强烈，大麻素成分也正是大麻作为毒品吸食时使人产生幻觉和欣快感的成分。不同品种大麻中不同品种大麻中 THC 含量差别巨大，从含量差别巨大，从 0.1200g kg-1 不等。不等。研究资料表明，人体摄入THC含量3.0 g kg-1(dw)浓度的大麻不显示精神活性，而摄入3.0 g kg-1 的大麻则具有一定的药用和滥用倾向。根据 THC 含量并结合植物特征和用途，欧盟等国家将大麻植物分为药用大麻/毒品大麻（THC0.5%，medicinal hemp/marijuana hemp）、中间型大麻（0.3%THC0.5%，intermediate hemp）和工业大麻（THC0.3%，industrial hemp）。即工业大麻原料干品的 THC 含量应3.0 g kg-1，其主要通过 THC 含量较高的花和嫩叶部位进行鉴定测量。工业大麻通常为栽培大麻及其他种大麻中工业大麻通常为栽培大麻及其他种大麻中 THC 含量较低的遗传变种或含量较低的遗传变种或通过生物技术手段培育出的通过生物技术手段培育出的 THC 含量低于含量低于 0.3的品种，无精神活性作的品种，无精神活性作用用。我国法律参照欧盟标准，对大麻区分为“工业大麻”和“毒品大麻”，工业大麻指 THC 含量低于 0.3%；在美国、加拿大等不断推进大麻合法化进程的国家中，存在医用大麻和娱乐大麻的概念分类，即医用和娱乐大麻实则为同种类 THC 含量较高的大麻。为了避免毒品大麻引起的混淆和误解，我国从事大麻产业的企业使用“火麻”或“汉麻”来称呼低毒工业大麻。图图 3：工业大麻为自然变种或人工培育出的：工业大麻为自然变种或人工培育出的 THC0.3%的大麻品种的大麻品种 数据来源：国泰君安证券研究 工业大麻、药用工业大麻、药用/毒品大麻、中间型大麻形态及功能性质具有显著差异。毒品大麻、中间型大麻形态及功能性质具有显著差异。工业大麻植株较为高大、枝杈少，纤维含量高，通常为栽培大麻及其他大麻中 THC 含量较低的遗传变种，可根据特征和用途进一步分为纤维型、种子型和种纤两用型，主要应用部位为茎叶和种子。药用/毒品大麻植株较为矮小、枝杈多，纤维含量低，通常为印度大麻及其他种大麻中THC 含量较高的遗传变种，主要应用部位为花、树脂、嫩叶等，具有明 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 56 显的精神活性和滥用倾向。中间型大麻是介于工业大麻与药用大麻之间的植物品种，精神活性较低，但具有药用倾向，长期吸食易产生精神依赖，因此与药用大麻一起被列入毒品打击对象。表表 1：工业大麻与毒品大麻形态及功能性质具有显著差异：工业大麻与毒品大麻形态及功能性质具有显著差异 工业大麻工业大麻 毒品毒品/药用大麻（娱乐）药用大麻（娱乐）植株高度植株高度 植株细而高长，最高可至 6 米 植株矮小茂盛，形似灌木 叶片叶片 叶子细窄，基本长在植株顶端 叶子宽阔，紧挨着芽孢生长 化学成分化学成分 THC 含量低于 0.3%THC 含量达到 5%20%，部分可高达 25%30%种植条件种植条件 多为田间种植，可适应多种气候环境，生长周期为 108120天，植株间距 10cm 多为温室种植，需控制温度、湿度、光照等，生长周期 6090天，植株间距 1.8m 应用应用 应用广泛，例如食品、药品、造纸、纺织、新材料、饲料等 非法地区为毒品；合法地区可应用为医疗或娱乐 数据来源：汉麻集团官网，国泰君安证券研究 2.2.大麻用途广泛，下游覆盖纺织、造纸、食品等多领域大麻用途广泛，下游覆盖纺织、造纸、食品等多领域 大麻是世界上最古老的作物之一，人类主要利用其纤维及种子，目前下大麻是世界上最古老的作物之一，人类主要利用其纤维及种子，目前下游应用覆盖至少游应用覆盖至少 14 个领域。个领域。大麻在中国的利用历史超过 8500 年，种植历史超过 6000 年，公元前 10002000 年大麻作为纤维作物被引进西亚和埃及，随后被引入欧洲，于公元前 500 年在欧洲被广泛种植，南美与北美种植分别始于约 1545 年和 1606 年，20 世纪初广泛种植于北美。纤维用工业大麻在收获后直接置于田间进行雨露沤麻，收种用工业大麻在收种后茎秆用作制炭原料，或作为造纸的纸浆原料，或用于纤维加工。工业大麻目前应用领域主要集中在纺织、服装、造纸、军需、化工、生物能源、食品保健等十四个领域。大麻作为纺织原材料享有大麻作为纺织原材料享有“天然纤维之王天然纤维之王”的美誉。的美誉。工业大麻茎中心木质化，周围包裹一层韧皮，其含有的纤维长而坚韧，是重要的纺织品原料。大麻纤维柔软舒适、吸湿透气、防霉抑菌等特性使其成为全球公认的生态环保特色纺织原料，此外，大麻纤维具有优秀的防静电、抗紫外线、吸音消波性能，其绝缘性能好于棉纤维。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 56 图图 4：大麻纤维具有柔软舒适、吸湿透气、抗菌抑菌等特性：大麻纤维具有柔软舒适、吸湿透气、抗菌抑菌等特性 数据来源：国泰君安证券研究 麻韧皮纤维和麻杆芯可用于造纸。麻韧皮纤维和麻杆芯可用于造纸。麻韧皮纤维的特点为，长度较长，木质素含量低，优于长纤维软木和短纤维硬木的造纸原料，工业大麻杆芯纤理化指标接近于软木纤维，因此可作为造纸材料。例如用于制造烟纸、专业无纺布和过滤纸、咖啡及茶叶小袋纸、电容器绝缘纸等。表表 2：麻类植物纤维各具不同外形和用途：麻类植物纤维各具不同外形和用途 名称名称 图示图示 科属科属 简介简介 用途用途 主产地主产地 大麻大麻 桑科大麻属 一年生直立草本，高 13 米，雄株纤维质量更优，雌株可产籽粒 制药、纺织、造纸、新材料、食品保健等 黑龙江、云南 亚麻亚麻 亚麻科亚麻属 一年生草本，可分为纤维用亚麻、油用亚麻（又称胡麻）、油纤兼用亚麻三种，高 0.31.2 米；纺织、食品、造纸、建筑材料等 黑龙江 苎麻苎麻 荨麻科苎麻属 亚灌木或灌木，高 0.51.5 米，具有较多变种，原产地为中国西南地区，为中国特有以纺织为主要用途的农作物，中国苎麻产量占全球90%以上 中药材、纺织、食品、酿酒制糖、牲畜饲料、造纸、树脂塑料等 湖南、湖北一带 荨麻荨麻 荨麻科荨麻属 多年生草本，高 0.41 米，全草可入药，可祛风除湿和止咳 中药材、纺织、牲畜饲料、食品等 北方和西南地区多有种植 数据来源：汉麻集团官网，中国植物物种信息数据库，中国植物志官网，国泰君安证券研究 大麻也是重要的经济作物，大麻籽营养丰富。大麻也是重要的经济作物，大麻籽营养丰富。五谷“麻麦稷黍豆”之一的 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 56“麻”即是指代大麻种子，大麻籽蛋白质和油脂的含量分别为 20%37%和28%51%，含有 10%38%的膳食纤维，以及人体所需的维生素和微量元素，其中作为人体脂肪代谢有关酶的辅基的铁和锌元素在大麻籽中的含量及比例最适合人体所需。大麻籽所含丰富的人体必需氨基酸和脂肪酸，组成比例合理，是理想的食物营养源。在营养保健功能方面，研究表明大麻籽具有润肠道助消化、降血压、抗氧化和衰老等功效。中医中大麻植株不同部位可主治不同病症，现代医学研究表明大麻素在中医中大麻植株不同部位可主治不同病症，现代医学研究表明大麻素在镇痛、抗癌等方面具有重要医药作用。镇痛、抗癌等方面具有重要医药作用。神农本草经 中有记载:麻子,主补中益气,久服肥健,不老;麻黄,祛风、止痛、镇惊,用于痛风、痹证、癫狂、失眠、咳喘;麻仁,润燥、滑肠、通便,用于血虚津亏、肠燥便秘。根据大麻药用部位及主治功能可进一步归类:麻勃(大麻花)主治记忆力衰退和瘰疬;麻仁消渴;麻叶下蛔虫和疟疾;麻茎治破血、跌打损伤、通小便;麻根主治带下崩中、热淋下血、跌打淤血。此外,大麻还可与其他药类配合使用。大麻有效活性成分和作用机制在近 50 年才逐渐被揭示，随着科学技术的发展，其药用成分和药理作用等方面是目前的热点，研究表明大麻植株中的大麻素在镇痛、抗恶心和呕吐、抗癌等方面具有重要的医药作用。我军是世界上第一支大批应用麻纤维的军队，除了服装之外也开展了全我军是世界上第一支大批应用麻纤维的军队，除了服装之外也开展了全方位的工业大麻军用研究。方位的工业大麻军用研究。1979 年 2 月 17 日中越边境自卫反击战后，军需所按中央指示迅速开展了大范围的新型纺织纤维研究，工业大麻就从此开始作为军用产品。例如麻杆芯粉为原料，可制作新一代木质防弹陶瓷，防护力高、质量轻；麻杆可制作高效碳吸附材料用于制作防毒面具；麻籽榨油后籽粕可提取麻仁蛋白，制作高营养价值作战口粮等。表表 3：大麻植株下游应用极其广泛：大麻植株下游应用极其广泛 植物部位植物部位 提取（原材料）提取（原材料）示意图示意图 性能性能 主要用途主要用途 皮皮 大麻韧皮纤维（长麻、短麻、麻屑等）天然纤维中韧度最高、可自然降解的环保纤维，具有良好吸湿排汗性、透气性、抗菌性、消音和抗紫外线功能；分子结构稳定、取向度好，产生静电能力极低，良好的绝缘材料 服装、家纺、地毯、绳索、建筑材料（纤维板类）、隔热/绝缘材料、汽车/航天材料、医疗器械、护理用品等 花叶花叶 大麻素类（THC、CBN、CBD、CBG等）、非大麻素类（生物碱、黄酮、萜类、甾醇、香豆素、脂肪酸、氨基酸等）各类化合物具有镇痛、抗恶心呕吐、抗肿瘤、抗菌、抗炎、治疗神经性疾病及控制肌张力障碍运动疾病等药理作用 药品、营养添加剂、蛋白粉、牲畜食物等 籽籽 大麻籽粕、大麻籽油 油脂 25%35%，蛋白质 20%35%，膳食纤维 20%35%，富含磷、钾、镁、钙、铁、锌等多种矿物质，铁和锌含量比例最适宜人体需求，富含18 中氨基酸、VE、卵磷脂等，其亚食品、营养添加剂、个人护理用品、牲畜食物等 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 56 油酸和-亚麻酸比例接近 3:1，为人体正常代谢所需最佳比例 杆杆 杆芯 大麻杆芯（麻骨）具有特殊空心构造 造纸、生产活性炭、木粉、原生态板材、蘑菇培养基、制备燃料 数据来源：中国农业科学院麻类研究所，汉麻集团官网，国泰君安证券研究 2.3.大麻素中大麻素中 THC 为精神活性成分，为精神活性成分，CBD 为非精神活性成分为非精神活性成分 大麻植物含有的大麻素等化合物具有医疗药效和成瘾致幻作用。大麻植物含有的大麻素等化合物具有医疗药效和成瘾致幻作用。在临床治疗中，大麻对慢性疼痛、放化疗后不良反应、肿瘤、抗菌消炎、癫痫等均有明显疗效，而人体吸食大麻后会出现感受性增强、时间空间感知障碍、妄想、幻觉、错觉等精神症状。以上医疗药用和成瘾致幻的原因均来自于大麻植物中所含有的大麻素，可能由于多种大麻素之间存在着协同、增强甚至拮抗等作用，从而产生相应的生理效果。现代科学技术可在大麻植物中提炼鉴别出现代科学技术可在大麻植物中提炼鉴别出 500 多种化合物，主要可分为多种化合物，主要可分为大麻素类和非大麻素类。大麻素类和非大麻素类。植物大麻素为一类仅存于大麻植株中的次生代谢产物，其结构主要包括烷基间苯二酚、3,5-二羟基物戊苯和单萜部分，按化学结构可分为 11 个亚类，根据其结构是否含有羧基又被分为中性大麻素和酸性大麻素，在活大麻植株中生成并累积的一般形式为酸性大麻素，如 THC 在新鲜大麻植株中以 THCA 形式存在，THCA 是药用大麻（marijuana）最主要的成分，CBDA 则是纤维型大麻（hemp）的主要成分，当大麻收割后在存储期或受热情况下，酸性大麻素通过非酶促脱羧作用转变为中性大麻素。表表 4：大麻医疗效果主要源自于其含有的大麻素类化合物：大麻医疗效果主要源自于其含有的大麻素类化合物 大麻素族大麻素族 大麻酚 CBN，cannabinol 抗炎、镇痛、抗惊厥和抑制性激素分泌等 大麻二酚 CBD，cannabidiol 抗炎、杀菌、镇痛、抗焦虑、抗精神病、抗氧化、改善学习记忆、神经保护和减少肠蠕动等作用,可用于治疗多发性动脉硬化与帕金森病、预防心肌梗死、抑制神经胶质瘤细胞转移和抑制性激素分泌等 大麻色烯 CBC，cannabichromene 抗炎、抗菌、镇痛、镇静、抑制性激素分泌等 大麻萜酚 CBG，cannabigerol 抗炎、抗菌、镇痛、镇静、抗吐、抗氧化、抗口腔上皮癌、抑制血小板聚集、降眼压和抑制性激素分泌等 大麻环酚 CBL，cannabicyclol 抗炎作用 脱氢大麻二酚 CBND，cannabinodiol 大麻艾尔松 CBE，cannabielsoin 单甲醚能延长戊巴比妥诱导的小鼠睡眠时间 四氢大麻酚 9-THC，tetrahydrocannabinol（屈大麻酚（Dronabinol）是四氢大麻酚纯()-反式异构体的国际非专利药品名称，该异构体亦是主要存在于大麻中的四氢大麻酚异构体）改善情绪与感觉体验、刺激食欲、神经保护、镇静、镇痛、镇吐、祛痰、抗炎、抗过敏、抗惊厥、降眼压、降体温、降血压、肌松、扩张支气管、抑制神经胶质细胞瘤的发展、缓解放化疗后的不良反应、减轻艾滋病综合征症状等，可用于治疗青光眼、截瘫与多发性硬化症病人的痉挛状态及运动障碍、癌痛、神经痛、偏头痛、癫痫等 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 56 非大麻素族非大麻素族 大麻黄酮类 抗炎、镇痛、抗焦虑、抗氧化、抗癌和抑制艾滋病毒复制作用,还能与 CBN 协同对抗 THC 的一些毒性 萜类化合物 抗炎、抗菌、镇静、镇痛、抗肿瘤、抗恶变、抗疟、抗抑郁、抗氧化、清除自由基、保护胃粘膜、抑制胸腺退化、改善学习记忆、抑制胆固醇合成、调节疼痛与情绪反应、增加脑血流、增强皮层活动、抑制乙酰胆碱酯酶、扩张支气管和减轻艾滋病症状等 脂肪酸类 营养、润滑、缓泻等 -谷甾醇类 抗炎、治疗前列腺增生和抗前列腺癌等 数据来源：中国农业科学院麻类研究所，Chinese Pharmacological Bulletin，国泰君安证券研究 图图 5：植物大麻素按化学结构可分为：植物大麻素按化学结构可分为 11 个亚类个亚类 数据来源：国泰君安证券研究 THC 和和 CBD 为最具有代表性的两种大麻素，为最具有代表性的两种大麻素，THC 的精神活性为大麻的精神活性为大麻成瘾致幻的主要原因，成瘾致幻的主要原因，CBD 则具有非精神活性。则具有非精神活性。大麻素的研究起始于9-THC，即通常所称的四氢大麻酚 THC，是大麻中主要的精神活性物质，1960 年 de Ropp 等人率先从雌性大麻花干的树脂腺体甲醇提取物中分离得到，雄性大麻植株也可产生少量 THC，但微乎其微。另一种非常重要的大麻素为大麻二酚 CBD，是一种抗精神活性的成分，具有极其重要的药理作用。CBD 和 THC 分子结构较为相似，为同分异构体，但存在很多差异。大麻拥有三种最普通的制剂，大麻烟（marijuana）、大麻树脂（hashish）和大麻油（hash oil），含有的 THC 浓度有所差异。表表 5：CBD 为非精神活性成分、为非精神活性成分、THC 为精神活性成分为精神活性成分 大麻二酚（大麻二酚（CBD）四氢大麻酚（四氢大麻酚（THC）英文英文 Cannabidiol Tetrahydrocannabinol 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 56 化学结构化学结构 化学性质化学性质 CBD 和 THC 都可以与人体内大麻素受体相结合，继而影响机体功能 CBD 不直接于大麻素受体结合，是非精神活性成分 THC 直接与大麻素受体相结合，是精神活性成分 药用价值药用价值 抗癌、抗恶心呕吐、缓解疼痛、缓解痉挛、放松肌肉、保护神经系统、缓解克罗恩病、抗炎、抗氧化 助眠、减少抽搐、缓解焦虑、抗糖尿病、促进血液循环、缓解银屑病、骨兴奋、缓解类风湿性关节炎 增强食欲 合法性合法性 CBD 在加拿大全面合法，其他各国部分地区合法化 THC 在多数国家仍为非法物质 数据来源：汉麻集团官网，国泰君安证券研究 表表 6：常见大麻制剂：常见大麻制剂 THC 含量差距较大含量差距较大 种类种类 简介简介 THC 浓度浓度 大麻烟（大麻烟（marijuana）大麻植株或植株部分晒干后压制而成 0.5%5%大麻树脂（大麻树脂（hashish）大麻浸膏和压缩花组成，主要在北非、西南亚和中东地区生产 2%8%大麻油（大麻油（hash oil）高强度的和用有机溶剂从大麻树脂/大麻烟中提取 THC 得到的黏胶状物质 15%50%数据来源：中国农业科学院麻类研究所，国泰君安证券研究 THC等大麻素可产生精神状态，主要由于其结构与内源性大麻素相似，等大麻素可产生精神状态，主要由于其结构与内源性大麻素相似，可与