识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/13[Table_Page]固定收益|专题报告2020年2月13日证券研究报告[Table_Title]固定收益专题房地产ABS有哪些投资机会？[Table_Summary]报告摘要：目前，房地产信用债存在明显信用分层，优质龙头房企的估值和信用利差降至低位，择券的难度上升。本篇报告关注房地产ABS投资机会，挖掘房地产ABS相比信用债的溢价空间。2019年房地产ABS发行额稳中有升，贡献净融资增量。房地产ABS审核和发行受政策环境影响，2019年1月和4月（宽松阶段），房地产ABS发行额分别达652亿元、420亿元。收紧阶段，7-11月净融资额呈现下降趋势。11月以来，房地产ABS的审核限制有所松动，12月发行额增至584亿元。整体来看，2019年月度净融资均为正。2018年以来，供应链ABS日益成为房地产ABS发行主力。2018年，供应链ABS发行额由2017年不足500亿元攀升至超过1300亿元，占房地产ABS发行额比重达42.6%，2019年占比进一步上升至46.89%。供应链ABS近年来发行放量，提供一级市场投资机会。供应链ABS近年来发行放量，部分房企供应链ABS发行额甚至超过信用债发行额。供应链ABS作为信用债替代品，提供了同一房企的投资机会。其中，万科和碧桂园是供应链ABS发行主力，二者2017-2020年供应链ABS发行额累计分别达1395.43亿元、666.4亿元，分别是其存量信用债规模的2.19和1.19倍。供应链ABS提供了短期限投资品种。部分房企发行的信用债期限相对较长，缺乏2年及以下信用债。比如龙湖、远洋和金茂，2017年以来信用债平均行权发行期限超过3年（含），龙光2019年以来信用债期限以3+2为主，世茂2019年以来信用债平均行权发行期限也超过2.5年（含）。上述房企的供应链ABS发行额相对较大，相当于提供了1年及以内的投资品种。挖掘供应链ABS发行溢价。旭辉、宝龙、万科、世茂、恒大、龙光、首开、珠江实业、金茂、碧桂园、融创供应链ABS较信用债的发行溢价相对较高。核心假设风险。房地产政策超预期；数据口径存在偏差。[Table_Author]分析师：刘郁SAC执证号：S0260520010001020-66335066shliuyu@gf.com.cn分析师：欧亚菲SAC执证号：S0260511020002SFCCENo.BFN410020-66335066oyf@gf.com.cn请注意，刘郁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/13[Table_PageText]固定收益|专题报告目录索引一、房地产ABS贡献净融资增量，供应链ABS成为发行主力...................
