谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/动态点评2019年04月25日公用事业增持（维持）环保Ⅱ增持（维持）王玮嘉执业证书编号：S0570517050002研究员021-28972079wangweijia@htsc.com赵伟博010-56793949联系人zhaoweibo@htsc.com1《启迪桑德(000826,买入):年报低于预期，等待业绩拐点》2019.042《公用事业:3月用电增速超预期，湖北&内蒙等内陆增长迅速》2019.043《公用事业:行业周报（第十六周）》2019.04资料来源：Wind科创板节能环保标的解读：金达莱科创投资手册系列金达莱：专业水环境治理综合服务商2019年4月15日，上交所受理江西金达莱环保股份有限公司的科创板上市申请。公司主营污水治理技术装备和项目运营，自主研发国际领先的FMBR技术和JDL技术，独创分布治水模式实现高效、精准治污。2016-18年业绩快速增长，营收和归母净利润CAGR达61.8%/65.7%，毛利率显著高于可比公司均值。拟募资10.09亿用于提高研发水平和运营能力。公司在新三板已上市，当前（2019/4/24）市值38亿，19P/E（Wind一致预期）10.6x。公司作为环保高新技术企业，成长属性突出，盈利能力和现金流优异，建议可采用P/E估值方法，可比公司19年平均PE估值在21x。技术型水环境治理综合服务商，分布式治水实力强劲公司成立于2004年，依托自主研发的FMBR技术及JDL技术，为客户提供新型水污染治理技术装备、水环境整体解决方案及水污染治理项目运营。公司“源头截污、就地治污、集散结合、清水回补”的FMBR分布治水模式能够大幅提高污染物实际有效削减率，突破了传统的集中式污水治理单一模式。下游客户多为政府及其附属单位、央企、国企，客户资源较为优质。盈利能力突出，处于高质量成长阶段2016-18年公司实现营收2.7/4.8/7.1亿元，17/18年同比+77.8%/+48.0%，三年毛利率基本稳定在65%左右，显著高于可比公司均值。分板块来看，18年水污染治理装备/水环境整体解决方案/水污染治理项目运营分别实现营收5.6/0.8/0.7亿元，毛利润3.9/0.4/0.3亿元。2016-18年营收和归母净利润CAGR高达61.8%/65.7%。业绩快速增长主要得益于：1）政策加码，水污染控制和治理标准进一步提高；2）乡镇污水处理市场广阔，公司产品契合需求；3）公司立足江西，多年深耕四川、贵州等地，设备销售形成区域优势，18年公司水污染治理装备产能1000台/套，产量/销量分别为921、602台/套，产销率65.4%。核心技术在污水处理菌种，最大优势无污泥无二次污染公司自主研发了在单一控...
