敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018年4月10日金融工程基于指数重构的债券基金收益分解八因子模型——FOF专题系列报告之六金融工程深度作为FOF专题系列报告中第一篇关于基金筛选的报告，本文以开放式债券型基金为主要研究对象，从战术角度出发，研究如何从时间序列角度对债券型基金的收益进行合理分解，并探讨是否可获得优选债券型基金的alpha因子。债券基金规模稳增，标的资产种类丰富。我国债券型基金数量和规模在过去的10年中快速增长。根据Wind数据显示，截止至2018年2月底我国债券型基金已达到1209只，占全市场所有公募基金数量的25.07%；其资产规模达到16,174.47亿元，占全市场所有公募基金规模的14.30%。其中，中长期纯债基金和混合债券型二级基金占据了开放式债券型基金数量的90%左右。债券型基金不同于股票型基金，债券作为核心标的资产，其种类和结构复杂度与股票市场截然不同。从标的资产出发，探寻债券型基金收益分解因子。债券型基金的标的资产主要分为固定收益类、权益类和现金类三大板块，其中债券占据了其资产净值的80%以上。利率风险和信用风险是影响债券收益的最主要因素，从利率期限结构理论出发：债券收益率曲线的平行移动（Rlevel）、非平行移动（Rslope、Rcurvature）涵盖了系统风险和期限管理风险；从债券信用评级出发：信用风险溢价（Rcredit）和信用利差带来的违约风险补偿（Rdefault）作为信用影响因素两个代表性因子。此外，少量的权益资产和现金资产则分别用股票市场和货币基金市场指数笼统指代。基于指数重构的债券型基金收益分解因子构造。选定了利率期限结构变动因素、信用风险因素、权益市场因素和货币市场因素四大类共八个因子后，通过构造免疫策略对股票、债券和货币市场指数收益率进行重构，剔除因子之间的相关性，获得最终的债券基金收益分解八因子。除了可转债因子和权益因子外，其他六个因子的净值走势基本与中债-总财富指数呈正向或反向一致的趋势。其中，衡量利率曲线结构斜率变化、凹凸性变化和违约风险补偿的三个因子风险收益结构表现突出。时间序列上滚动回归，寻找债券基金收益的alpha。借鉴股票多因子体系的研究方法，以基金净值收益率为因变量，以构造的八个因子为自变量，在时间序列上做回归取残差（residual）。通过对样本内694只基金做回测发现：向前回溯的窗口长度为20个交易日时，回归模型的拟合效果最好，并且获得的alpha因子均匀分布在零点两侧，基本满足回归模型的正态性...
