关注北上资金偏好且估值被低估的行业-20191104-华金证券-23页 (2).pdf

http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 11 月 04 日 策略类证券研究报告 关注北上资金偏好且估值被低估的行业关注北上资金偏好且估值被低估的行业 事件点评事件点评 投资要点投资要点 一、市场运行情况及大市判断：上上周五中共中央政治局就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习中习近平强调加快推动区块链技术和产业创新发展，推动上周一股市上涨，区块链概念板块大幅上涨，但周二和周三区块链概念板块回调明显，上周五受双十一即将到来、外资买入和家用电器行业业绩增速（营业收入同比和归属母公司股东的净利润同比）三季度较二季度改善，家用电器行业涨幅大。全周呈现N型走势。大盘股指上涨幅度高于中、小盘股指，高 PB 股指上涨幅度高于中、低 PB 股指，中 PE 股指上涨幅度高于高、低 PE 股指。上周上证综指累涨 0.11%，深证成指累涨 1.47%，中小板指累涨 0.88%，创业板指累涨 0.70%。从风格分类股票指数看，金融股指数累跌 0.22%，周期股指数累跌 0.49%，消费股指数累涨 2.63%，成长股指数累跌 0.41%，稳定股指数累跌 0.89%。上周以一级行业分类的板块中，涨幅前 5 的行业分别是家电、食品饮料、医药、非银行金融和建材，涨跌幅后 5 的行业是纺织服装、农林牧渔、钢铁、机械和建筑。上周美国股市呈现类 N 型走势。标普 500 指数周累涨 1.47%，道指周累涨 1.44%，纳指周累涨 1.74%。已公布的美国企业三季度财报业绩超出市场预期是上周美股走强的重要因素，截止上周五已有超过 70%的标普 500 指数成份公司公布三季度财报，其中有 75%的公司业绩超出市场预期。美国时间 2019 年 10 月 30 日美联储将美国联邦基金利率降低 25BP 至 1.50%-1.75%区间，为今年以来第三次降息，本次美联储删除采取适当行动以维持经济扩张的措辞，表明阶段性预防性降息已经结束，鲍威尔发言称：目前没有考虑加息，未来当时机合适时，将有时间来加息；在加息前需要通胀大幅走高，一定程度上大幅缓解了市场对美联储近期可能加息的担忧，美股录得一定程度上涨。美国时间 10 月 31 日，美国众议院通过弹劾特朗普的议案，给美国经济前景蒙上阴影，美股当天较大幅度下挫。美国经济数据方面，美国非农就业人口数超出预期，失业率仍处历史低位，显示市场对美国经济前景过于悲观。上周日公布了我国 10 月 PMI 数据。制造业 PMI 回落受季节性影响较大。由于 PMI比较的是环比变化，事实上因 9 月季末冲量和 10 月国庆长假的影响，10 月景气度一般较 9 月为弱。从高频数据看，工业生产同比数据向好，10 月六大发电集团日均耗煤量环比少增 7.43%，但同比多增 19.29%，同比增速较 9 月大幅加速 14.09 个百分点。10 月 31 日上市公司三季报披露完毕。全部 A 股三季度归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度加速 2.80 个百分点，全部 A 股（非金融石油石化）归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度加速 7.02 个百分点。创业板（剔除温氏股份）和中小企业板归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度分别加速 51.42 个百分点和13.71 个百分点。成长股指、金融股指、周期股指和消费股指归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度分别变化 30.25、0.73、-7.64 和 14.01 个百分点，企业盈利改善的趋势较明显。28个行业中有16个行业三季度归属母公司股东净利润同比增速较二季度改善（二季度相对于一季度改善的有 10 个行业），归母净利润同比改善幅度最大的十个行业分别是：通信、商业贸易、传媒、非银金融、电气设备、建筑装饰、轻工制造、公用事业、汽车和医药生物，归母净利润同比下滑最大的十个行业分别是：农林牧业、综合、分析师 谭志勇 SAC 执业证书编号：S0910515050002 021-20377198 分析师 杨谱 SAC 执业证书编号：S0910519070003 021-20377063 相关报告 2 3 1 3 2 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 1 0 4 1 4:1 3 事件点评 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机械设备、钢铁、采掘、计算机、房地产、国防军工、交通运输和化工。从三季度行业基本面和 11 月 1 日估值匹配程度分析结果看：综合得分高的行业估值被低估，综合得分低的行业估值被高估。得到建筑装饰、非银金融、轻工制造、传媒、建筑材料、商业贸易、公用事业、电气设备、有色金属和采掘估值被低估。医药生物、食品饮料、电子、国防军工、银行、钢铁、计算机、休闲服务、综合和化工估值被高估。从归属母公司股东净利润同比和 11 月 1 日估值匹配程度分析结果看：综合得分高的行业估值被低估，综合得分低的行业估值被高估。可以得到通信、汽车、医药生物、传媒、有色金属、食品饮料、家用电器、电子、计算机和电气设备估值被低估。综合、采掘、房地产、钢铁、农林牧渔、建筑材料、化工、机械设备、交通运输和休闲服务估值被高估。上周北上资金净流入 230.01 亿元，为今年周净流入量次高，北上资金净流入速度有所加快。11 月 MSCI 季度调整成分大盘股 20%、创业板 20%和中盘股 20%，11 月 27日指数成分生效，11 月北上资金流入量或较 10 月提升。从历史经验看，北上资金偏好 ROE 中位数较高、ROE 历史标准差更小的行业，如食品饮料、非银金融、医药生物、银行、家用电器和交通运输等，略偏好营业收入同比中位数和归母净利润同比增速中位数较高的行业。2019 年 4 月初至 8 月初，属于明显的政策边际收紧时期，北上资金持仓变化明显，加仓了电子、化工、钢铁、家用电器，汽车等行业，农林牧渔、医药生物、休闲服务、机械设备和银行减仓明显，现阶段与之有一定相似之处。关注估值与业绩相匹配的行业龙头。当前上市公司三季度业绩已经披露完毕，建议关注估值与业绩相匹配的行业龙头。11-12 月宏观环境属于类滞涨，叠加二级市场大小非解禁迎来高峰和年底一般市场投资风格偏保守，预计四季度基金有较大概率减仓，从三季度基金减配食品饮料等高超配行业的行为看，四季度基金或寻找估值被低估的板块。综合北上资金偏好以及三季度行业业绩，建议关注家用电器、电子、汽车等行业业绩改善带来的估值修复，其中与双十一和进博会相关的概念板块更加值得关注。二、上周大事 1、中国共产党第十九届中央委员会第四次全体会议公报 2、证监会主席易会满就资本市场改革开放热点话题接受新华社专访（全文）3、进博会：开放的中国，世界的机遇 三、宏观基本面 1、上游：工业品、农产品价格指数上涨，煤价、美元指数下跌 2、中游：日均发电耗煤量环比下跌，水泥价格上涨 3、下游：商品房销售环比下跌，集装箱运价指数上涨 4、价格：猪肉、原油价格上涨 四、资金面 1、上周证监会核发 4 家企业 IPO 批文，4 家公司合集募集资金净额为 21.01 亿元，数量和上周持平，募集金额较上周大幅减少。2 3 1 3 2 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 1 0 4 1 4:1 3 事件点评 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 截至 10 月 31 日，沪深两市融资余额较 10 月 25 日增加 24.63 亿元；融券余额较10 月 25 日减少 0.34 亿元；融资融券总额较 10 月 25 日环比增加 0.25%。上周北上资金净流入 230.01 亿元，为今年周净流入量的次高。2、上周公开市场操作净回笼人民币 5900 亿元。上周 SHIBOR 利率短跌长稳，截止 11 月 1 日，隔夜 SHIBOR、周 SHIBOR 和月 SHIBOR利率分别较 10 月 25 日变化-20.5BP、-5.3BP 和 0.1BP。国债收益率上涨，截止 11 月1 日,半年期、1 年期、5 年期和 10 年期国债收益率分别较 10 月 25 日变化 7.32BP、3.72BP、3.66BP 和 3.85BP。截止 11 月 1 日，银行间质押式回购利率 1 天期和 7 天期分别较 10 月 25 日变化-21.32BP 和 24.84BP。通过上述短期利率数据变化可知，流动性较前一周宽松。五、风险提示：流动性紧张超预期，贸易环境恶化超预期，监管超预期收紧 2 3 1 3 2 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 1 0 4 1 4:1 3 事件点评 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、市场运行情况及大市判断 上上周五中共中央政治局就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习中习近平强调加快推动区块链技术和产业创新发展，推动上周一股市上涨，区块链概念板块大幅上涨，但周二和周三区块链概念板块回调明显，上周五受双十一即将到来、外资买入和家用电器行业业绩增速（营业收入同比和归属母公司股东的净利润同比）三季度较二季度改善，家用电器行业涨幅大。全周呈现N型走势。大盘股指上涨幅度高于中、小盘股指，高 PB 股指上涨幅度高于中、低 PB 股指，中 PE 股指上涨幅度高于高、低 PE 股指。上周上证综指累涨 0.11%，深证成指累涨 1.47%，中小板指累涨 0.88%，创业板指累涨 0.70%。从风格分类股票指数看，金融股指数累跌 0.22%，周期股指数累跌 0.49%，消费股指数累涨 2.63%，成长股指数累跌 0.41%，稳定股指数累跌 0.89%。上周以一级行业分类的板块中，涨幅前 5 的行业分别是家电、食品饮料、医药、非银行金融和建材，涨跌幅后 5 的行业是纺织服装、农林牧渔、钢铁、机械和建筑。上周美国股市呈现类N型走势。标普 500 指数周累涨 1.47%，道指周累涨 1.44%，纳指周累涨 1.74%。已公布的美国企业三季度财报业绩超出市场预期是上周美股走强的重要因素，截止上周五已有超过 70%的标普 500 指数成份公司公布三季度财报，其中有 75%的公司业绩超出市场预期。美国时间 2019 年 10 月 30 日美联储将美国联邦基金利率降低 25BP 至 1.50%-1.75%区间，为今年以来第三次降息，本次美联储删除采取适当行动以维持经济扩张的措辞，表明阶段性预防性降息已经结束，鲍威尔发言称：目前没有考虑加息，未来当时机合适时，将有时间来加息；在加息前需要通胀大幅走高，一定程度上大幅缓解了市场对美联储近期可能加息的担忧，美股录得一定程度上涨。美国时间 10 月 31 日，美国众议院通过弹劾特朗普的议案，给美国经济前景蒙上阴影，美股当天较大幅度下挫。美国经济数据方面，美国非农就业人口数超出预期，失业率仍处历史低位，显示市场对美国经济前景过于悲观。美国劳工部周五报告称，美国 10 月非农就业人口增加 12.8 万，预期 8.5 万。9 月非农就业人数从 13.6 万修正为 18 万。10 月失业率为 3.6%，预期 3.6%，前值 3.5%。10月劳动力参与率为 63.3%，预期 63.1%，前值 63.2%。10 月平均每周工时为 34.4 小时，预期34.4 小时，前值 34.4 小时。平均时薪环比增长 0.2%，预期 0.3%，前值 0%。10 月平均时薪同比增长 3%，预期 3%，前值从 2.9%修正为 3.0%。上周日公布了我国 10 月 PMI 数据。10 月 PMI 分项中，在手订单和从业人员均较上月上升，生产、新订单、新出口订单、产成品库存、采购量、进口、出厂价格、主要原材料购进价格、原材料库存、供货商配送时间和生产经营活动预期环比上月回落，经济景气度下降。制造业 PMI回落受季节性影响较大。由于 PMI 比较的是环比变化，事实上因 9 月季末冲量和 10 月国庆长假的影响，10 月景气度一般较 9 月为弱。从高频数据看，工业生产同比数据向好，10 月六大发电集团日均耗煤量环比少增 7.43%，但同比多增 19.29%，同比增速较 9 月大幅加速 14.09 个百分点。10 月 31 日上市公司三季报披露完毕。全部 A 股三季度归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度加速 2.80 个百分点，全部 A 股（非金融石油石化）归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度加速 7.02 个百分点。创业板（剔除温氏股份）和中小企业板归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度分别加速 51.42 个百分点和 13.71 个百分点。成长股指、成长股指、金融股指、周期2 3 1 3 2 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 1 0 4 1 4:1 3 事件点评 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股指和消费股指消费股指归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度分别变化 30.25、0.73、-7.64 和14.01 个百分点，企业盈利改善的趋势较明显。28 个行业中有 16 个行业三季度归属母公司股东净利润同比增速较二季度改善（二季度相对于一季度改善的有 10 个行业），归母净利润同比改善幅度最大的十个行业分别是：通信、商业贸易、传媒、非银金融、电气设备、建筑装饰、轻工制造、公用事业、汽车和医药生物，归母净利润同比下滑最大的十个行业分别是：农林牧业、综合、机械设备、钢铁、采掘、计算机、房地产、国防军工、交通运输和化工。从三季度行业基本面和11月1日估值匹配程度分析结果看：综合得分高的行业估值被低估，综合得分低的行业估值被高估。得到建筑装饰、非银金融、轻工制造、传媒、建筑材料、商业贸建筑装饰、非银金融、轻工制造、传媒、建筑材料、商业贸易、公用事业、电气设备、有色金属和采掘估值被低估易、公用事业、电气设备、有色金属和采掘估值被低估。医药生物、食品饮料、电子、国防军工、银行、钢铁、计算机、休闲服务、综合和化工估值被高估。从归属母公司股东净利润同比和 11 月 1 日估值匹配程度分析结果看：综合得分高的行业估值被低估，综合得分低的行业估值被高估。可以得到通信、汽车、医药生物、传媒、有色金属、通信、汽车、医药生物、传媒、有色金属、食品饮料、家用电器、电子、计算机和电气设备估值被低估食品饮料、家用电器、电子、计算机和电气设备估值被低估。综合、采掘、房地产、钢铁、农林牧渔、建筑材料、化工、机械设备、交通运输和休闲服务估值被高估。上周北上资金净流入 230.01 亿元，为今年周净流入量的次高，北上资金净流入速度有所加快。11 月 MSCI 季度调整成分大盘股 20%、创业板 20%和中盘股 20%，11 月 27 日指数成分生效，关注北上资金流向。从历史经验看，北上资金偏好 ROE 中位数较高、ROE 历史标准差更小的行业，如食品饮料、非银金融、医药生物、银行、家用电器和交通运输等，略偏好营业收入同比中位数和归母净利润同比增速中位数较高的行业。2019 年 4 月初至 8 月初，属于明显的政策边际收紧时期，北上资金持仓变化明显，加仓了电子、化工、钢铁、家用电器，汽车等行加仓了电子、化工、钢铁、家用电器，汽车等行业，业，农林牧渔、医药生物、休闲服务、机械设备和银行减仓明显，现阶段与之有一定相似之处。关注估值与业绩相匹配的行业龙头。当前上市公司三季度业绩已经披露完毕，建议关注估值与业绩相匹配的行业龙头。11-12 月宏观环境属于类滞涨，叠加二级市场大小非解禁迎来高峰和年底一般市场投资风格偏保守，预计四季度基金有较大概率减仓，从三季度基金减配食品饮料等高超配行业的行为看，四季度基金或寻找估值被低估的板块。综合北上资金偏好以及三季度行业业绩，建议关注家用电器、电子、汽车等行业业绩改善带来的估值修复，其中与双十一和进博会相关的概念板块更加值得关注。二、企业盈利增速企稳回升，估值修复切换至业绩增长 10 月 31 日上市公司三季报披露完毕。全部 A 股三季度营业总收入同比三季度较二季度放缓0.57 个百分点，全部 A 股（非金融石油石化）营业总收入同比三季度较二季度加速 0.58 个百分点。创业板（剔除温氏股份）和中小企业板营业总收入同比三季度较二季度分别加速 8.91 个百分点和 1.04 个百分点。成长股指、金融股指成长股指、金融股指、周期股指和消费股指营业总收入同比三季度较二季度分别变化 3.39、1.67、-2.34 和-1.87 个百分点。2 3 1 3 2 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 1 0 4 1 4:1 3 事件点评 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：主要指数营业总收入同比 板块板块 营业总收入合营业总收入合计计(同比增长率同比增长率)2019Q1 营业总收入合营业总收入合计计(同比增长率同比增长率)2019Q2 营业总收入合营业总收入合计计(同比增长率同比增长率)2019Q3 三季度三季度-二季度二季度 全部 A 股 10.95 7.83 7.26-0.57 创业板(剔除温氏股份)11.78 2.61 11.52 8.91 中小企业板(非金融)8.22 4.22 5.26 1.04 全部 A 股(非金融石油石化)8.97 6.91 7.49 0.58 全部 A 股(非银行石油石化)10.05 7.30 8.34 1.04 成长(风格)(中信)成份 10.47 4.54 7.93 3.39 金融(风格)(中信)成份 17.32 12.37 14.04 1.67 周期(风格)(中信)成份 6.74 3.63 1.28-2.34 消费(风格)(中信)成份 10.70 8.81 6.94-1.87 稳定(风格)(中信)成份 10.85 14.41 13.62-0.79 资料来源：Wind，华金证券研究所 全部 A 股三季度归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度加速 2.80 个百分点，全部 A股（非金融石油石化）归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度加速 7.02 个百分点。创业板（剔除温氏股份）和中小企业板归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度分别加速 51.42个百分点和 13.71 个百分点。成长股指、成长股指、金融股指、周期股指和消费股指消费股指归属母公司股东的净利润同比三季度较二季度分别变化 30.25、0.73、-7.64 和 14.01 个百分点，企业盈利改善的趋势较明显。表 2：主要指数归属母公司股东的净利润同比 板块板块 归属母公司股东归属母公司股东的净利润合计的净利润合计(同同比增长比增长率率)2019Q1 归属母公司股归属母公司股东的净利润合东的净利润合计计(同比增长同比增长率率)2019Q2 归属母公司股东归属母公司股东的净利润合计的净利润合计(同比增长同比增长率率)2019Q3 三季度三季度-二二季度季度 全部 A 股 9.38 3.89 6.69 2.80 创业板(剔除温氏股份)-8.46-35.91 15.51 51.42 中小企业板(非金融)-12.76-3.40 10.31 13.71 全部 A 股(非金融石油石化)2.31-5.73 1.29 7.02 全部 A 股(非银行石油石化)13.22 2.65 9.76 7.11 成长(风格)(中信)成份 5.24-32.29-2.04 30.25 金融(风格)(中信)成份 16.72 15.32 16.05 0.73 周期(风格)(中信)成份-15.76-14.11-21.75-7.64 消费(风格)(中信)成份 10.22 8.17 22.18 14.01 稳定(风格)(中信)成份 21.53 7.62 16.45 8.83 资料来源：Wind，华金证券研究所 全部 A 股三季度 ROE（TTM）三季度较二季度加速 1.41 个百分点，全部 A 股（非金融石油石化）ROE（TTM）三季度较二季度加速 1.45 个百分点。创业板（剔除温氏股份）和中小企业板 ROE（TTM）三季度较二季度分别放缓 0.33 个百分点和加速 0.76 个百分点。成长股指、成长股指、金融股指、周期股指和消费股指消费股指 ROE（TTM）三季度较二季度分别变化 2.80、-0.03、2.10 和-0.70个百分点。2 3 1 3 2 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 1 0 4 1 4:1 3 事件点评 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 3：主要指数 ROE(TTM)(算术平均)板块板块 ROE(TTM)(算术平算术平均均)2019Q1 ROE(TTM)(算术平算术平均均)2019Q2 ROE(TTM)(算术平算术平均均)2019Q3 三季度三季度-二季二季度度 全部 A 股-32.73-3.11-1.69 1.41 创业板(剔除温氏股份)-26.08-5.23-5.56-0.33 中小企业板(非金融)-12.19-8.34-7.59 0.76 全部 A 股(非金融石油石化)-33.86-3.35-1.90 1.45 全部 A 股(非银行石油石化)-33.15-3.24-1.81 1.43 成长(风格)(中信)成份-24.01-9.62-6.82 2.80 金融(风格)(中信)成份-16.26 6.32 6.29-0.03 周期(风格)(中信)成份-67.75-5.18-3.08 2.10 消费(风格)(中信)成份-12.53 5.11 4.41-0.70 稳定(风格)(中信)成份 4.91 4.18 4.22 0.04 资料来源：Wind，华金证券研究所 表 4：主要指数销售毛利率(整体法)板块板块 单季度单季度.销售毛销售毛利率利率(整体法整体法)2019Q1 单季度单季度.销售毛销售毛利率利率(整体法整体法)2019Q2 单季度单季度.销售毛销售毛利率利率(整体法整体法)2019Q3 三季度三季度-二季二季度度 全部 A 股 19.57 19.51 19.07-0.44 创业板(剔除温氏股份)30.04 30.35 29.90-0.45 中小企业板(非金融)22.23 22.49 22.73 0.24 全部 A 股(非金融石油石化)19.48 19.69 19.23-0.46 全部 A 股(非银行石油石化)19.75 19.80 19.34-0.46 成长(风格)(中信)成份 18.68 19.21 18.43-0.78 金融(风格)(中信)成份 35.34 32.90 29.94-2.96 周期(风格)(中信)成份 17.03 16.95 16.68-0.26 消费(风格)(中信)成份 28.07 27.61 26.62-0.99 稳定(风格)(中信)成份 14.76 14.72 15.36 0.64 资料来源：Wind，华金证券研究所 28 个行业中有 11 个行业三季度 ROE（TTM）较二季度改善（二季度相对于一季度改善的有 17 个行业），ROE（TTM）改善最大的十个行业分别是：建筑材料、采掘、传媒、有所金属、国防军工、机械设备、家用电器、房地产和休闲服务，ROE（TTM）下滑最大的十个行业分别是：公用事业、综合、电气设备、商业贸易、钢铁、纺织服装、交通运输、非银金融、汽车和医药生物。表 5：ROE（TTM）分析 行业行业 ROE(TTM)(算算术平均术平均)2019 一季一季 ROE(TTM)(算算术平均术平均)2019 中报中报 ROE(TTM)(算算术平均术平均)2019 三季三季 三季度所处三季度所处分位数分位数 ROE(TTM)三季度三季度-中中报报 ROE(TTM)中位数中位数 建筑材料-1.50-28.27 8.58 73.3%36.84 3.00 采掘-101.6938-114.8851-96.9694 2.7%17.92 9.01 传媒-147.03-41.57-26.38 14.5%15.19 6.00 2 3 1 3 2 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 1 0 4 1 4:1 3 事件点评 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业行业 ROE(TTM)(算算术平均术平均)2019 一季一季 ROE(TTM)(算算术平均术平均)2019 中报中报 ROE(TTM)(算算术平均术平均)2019 三季三季 三季度所处三季度所处分位数分位数 ROE(TTM)三季度三季度-中中报报 ROE(TTM)中位数中位数 有色金属-610.65-21.37-7.96 14.5%13.41 4.58 国防军工-0.80-0.35 2.44 25.3%2.79 5.95 机械设备-3.33-0.36 1.94 22.7%2.30 4.38 家用电器-3.10-2.80-1.25 38.7%1.55 2.15 房地产-28.17 7.37 7.95 64.5%0.58 6.29 休闲服务 6.79 6.38 6.86 75.0%0.48 5.15 通信 7.70-2.16-1.75 24.3%0.41 1.47 计算机-11.71 4.38 4.60 14.5%0.22 7.96 农林牧渔-6.24 4.87 4.85 80.0%-0.02 1.24 建筑装饰-23.70 7.18 7.07 33.8%-0.11 8.62 电子 1.51 1.32 1.15 21.3%-0.17 4.97 银行 11.07 11.26 11.02 3.9%-0.24 14.59 化工 3.56 6.98 6.74 77.6%-0.24 0.06 轻工制造-25.69 4.84 4.56 48.7%-0.28 4.84 食品饮料 9.06 9.91 9.58 71.1%-0.32 6.92 医药生物 7.60 7.78 7.36 46.1%-0.42 7.75 汽车 1.25 0.13-0.33 36.5%-0.46 4.90 非银金融 3.44 2.10 1.45 23.7%-0.66 6.40 交通运输 2.66 2.58 1.46 6.6%-1.12 7.31 纺织服装 1.69 1.24-0.22 25.0%-1.46 3.72 钢铁 12.16 10.94 9.40 62.7%-1.54 7.48 商业贸易-103.11 4.60 2.80 46.7%-1.81 3.92 电气设备-1.13-12.41-17.43 5.3%-5.02 5.17 综合-16.02-15.68-23.32 12.0%-7.63 -0.43 公用事业-11.58-6.26-15.56 0.0%-9.30 6.45 资料来源：Wind，华金证券研究所 28 个行业中有 16 个行业三季度归属母公司股东净利润同比增速较二季度改善（二季度相对于一季度改善的有 10 个行业），归母净利润同比改善幅度最大的十个行业分别是：通信、商业贸易、传媒、非银金融、电气设备、建筑装饰、轻工制造、公用事业、汽车和医药生物，归母净利润同比下滑最大的十个行业分别是：农林牧业、综合、机械设备、钢铁、采掘、计算机、房地产、国防军工、交通运输和化工。表 6：归属母公司股东净利润同比分析 行业行业 归属母公司归属母公司股东的净利股东的净利润合计润合计(同比同比增长率增长率)2019 一季一季 归属母公司归属母公司股东的净利股东的净利润合计润合计(同比同比增长率增长率)2019 中报中报 归属母公司归属母公司股东的净利股东的净利润合计润合计(同比同比增长率增长率)2019 三季三季 三季度所处三季度所处分位数分位数 归属母公司归属母公司股东的净利股东的净利润合计润合计(同比同比增长率增长率)三季度三季度-中报中报 归属母公司归属母公司股东的净利股东的净利润合计润合计(同比同比增长率增长率)中位数中位数 通信 1,064.21-313.08 1.67 45.5%314.8 10.20 商业贸易 15.43-25.56 96.71 87.1%122.3 18.78 传媒-24.10-85.36-17.24 26.5%68.1 8.89 非银金融 71.26 65.05 87.94 73.6%22.9 7.55 2 3 1 3 2 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 1 0 4 1 4:1 3 事件点评 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业行业 归属母公司归属母公司股东的净利股东的净利润合计润合计(同比同比增长率增长率)2019 一季一季 归属母公司归属母公司股东的净利股东的净利润合计润合计(同比同比增长率增长率)2019 中报中报 归属母公司归属母公司股东的净利股东的净利润合计润合计(同比同比增长率增长率)2019 三季三季 三季度所处三季度所处分位数分位数 归属母公司归属母公司股东的净利股东的净利润合计润合计(同比同比增长率增长率)三季度三季度-中报中报 归属母公司归属母公司股东的净利股东的净利润合计润合计(同比同比增长率增长率)中位数中位数 电气设备 17.53-7.32 11.08 42.9%18.4 18.42 建筑装饰 11.83-3.79 14.48 44.3%18.3 15.61 轻工制造-27.93-19.76-2.52 35.7%17.2 13.64 公用事业 18.36 2.94 19.17 68.1%16.2 11.35 汽车-26.65-38.21-26.93 30.3%11.3 6.71 医药生物 13.28-4.64 6.45 34.3%11.1 14.33 有色金属-38.71-25.38-18.32 35.2%7.1 23.86 纺织服装 2.70-30.51-24.00 18.6%6.5 6.52 电子-11.67 2.65 8.60 44.1%6.0 17.28 家用电器 7.21 12.11 18.06 41.2%5.9 23.21 建筑材料 46.87 8.26 13.97 39.7%5.7 27.93 银行 6.27 7.22 7.97 34.3%0.7 16.78 休闲服务 76.36-8.61-10.91 17.1%-2.3 24.07 食品饮料 23.15 18.50 16.14 38.9%-2.4 23.15 化工-22.54-19.30-23.36 25.0%-4.1 13.35 交通运输 12.21 12.57 2.49 43.1%-10.1 6.05 国防军工 72.44 37.30 24.57 58.8%-12.7 11.29 房地产 14.16 18.13 1.24 22.2%-16.9 24.41 计算机 64.53 24.74 6.20 38.9%-18.5 15.93 采掘 7.03 4.80-18.50 20.0%-23.3 4.80 钢铁-47.47-33.19-60.75 21.4%-27.6 10.16 机械设备 31.07 25.94-6.04 38.2%-32.0 5.95 综合 81.35 10.59-78.27 7.1%-88.9 36.80 农林牧渔-62.33 1,599.69 56.46 80.0%-1,543.2 -3.21 资料来源：Wind，华金证券研究所 28 个行业中有 16 个行业三季度营业收入同比增速较二季度改善（二季度相对于一季度改善的有 5 个行业），营业收入同比改善最大的十个行业分别是：有色金属、轻工制造、农林牧渔、汽车、公用事业、交通运输、计算机、非银金融、电气设备和通信，营业收入同比下滑最大的十个行业分别是：综合、化工、休闲服务、建筑材料、电子、采掘、国防军工、医药生物、房地产和银行。表 7：营业收入同比分析 行业行业 营业收入营业收入(同同比增长率比增长率)2019 一季一季 营业收入营业收入(同同比增长率比增长率)2019 中报中报 营业收入营业收入(同同比增长率比增长率)2019 三季三季 三季度所处三季度所处分位数分位数 营业收入营业收入(同同比增长率比增长率)三季度三季度-中报中报 营业收入营业收入(同同比增长率比增长率)中位数中位数 有色金属 5.82 7.21 10.43 43.1%3.21 12.85 轻工制造-3.01-3.69-0.86 9.7%2.83 18.36 农林牧渔 7.57 9.02 11.22 40.3%2.19 13.73 汽车-7.15-8.64-6.58 15.7%2.06 9.69 公用事业 8.08 6.72 8.60 32.4%1.87 14.80 2 3 1 3 2 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 1 0 4 1 4:1 3 事件点评 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业行业 营业收入营业收入(同同比增长率比增长率)2019 一季一季 营业收入营业收入(同同比增长率比增长率)2019 中报中报 营业收入营业收入(同同比增长率比增长率)2019 三季三季 三季度所处三季度所处分位数分位数 营业收入营业收入(同同比增长率比增长率)三季度三季度-中报中报 营业收入营业收入(同同比增长率比增长率)中位数中位数 交通运输 8.86 7.29 8.53 27.4%1.24 15.19 计算机 15.71 7.13 8.36 34.2%1.23 12.14 非银金融 17.30 14.95 15.98 60.3%1.03 14.04 电气设备 16.33 7.80 8.55 38.9%0.75 11.09 通信-1.54-1.23-0.66 21.4%0.57 6.40 机械设备 16.41 8.57 8.96 38.0%0.39 16.00 传媒 4.88 1.49 1.79 15.5%0.30 15.94 家用电器 5.29 4.89 5.09 22.5%0.20 14.13 食品饮料 14.26 13.78 13.90 43.8%0.12 15.24 纺织服装 1.10-1.87-1.76 8.3%0.12 9.83 建筑装饰 13.34 15.74 15.78 46.5%0.04 17.58 商业贸易 6.18 5.55 5.01 25.0%-0.54 14.90 钢铁 3.94 2.27 1.59 31.9%-0.68 13.31 银行 16.10 12.68 11.85 33.3%-0.83 16.23 房地产 20.92 21.12 19.91 56.2%-1.20 18.07 医药生物 17.45 16.28 14.81 45.8%-1.47 15.07 国防军工 14.41 5.70 3.49 38.0%-2.20 7.00 采掘 9.78 8.05 5.84 27.8%-2.21 17.21 电子 12.35 10.08 7.34 28.2%-2.74 18.43 建筑材料 27.11 23.31 20.49 47.9%-2.82 21.77 休闲服务 23.50 6.89 1.95 12.5%-4.94 16.08 化工 12.00 10.60 5.62 30.1%-4.98 15.08 综合 28.07 17.78-1.23 13.9%-19.01 13.28 资料来源：Wind，华金证券研究所 此处我们寻找估值被低估的行业。基本面参考指标：三季度 ROE（TTM）、归属母公司股东净利润同比和营业总收入同比 估值参考指标：2019 年 11 月 1 日 PE 计算方法：分别取 2019 年三季度 ROE（TTM）百分位数、归属母公司股东净利润同比百分位数和营业总收入同比百分位数，对三个指标进行排序，同比从高到低排序，得各行业各指标的排序号，将三个指标的排序号相加得基本面得分，将各行业基本面得分从高到低排序，得各行业基本面排序号。之后各行业 PE 百分位从高到低排序，得 PE 排序号，以 PE 排序号减基本面序号得综合得分。行业基本面和估值匹配程度分析结果：综合得分高的行业估值被低估，综合得分低的行业估值被高估。可以得到建筑装饰、非银金融、轻工制造、传媒、建筑材料、商业贸易、公用事业、电气设备、有色金属和采掘估值被低估。医药生物、食品饮料、电子、国防军工、银行、钢铁、计算机、休闲服务、综合和化工估值被高估。2 3 1 3 2 0 9 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 1 1 0 4 1 4:1 3 事件点评 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部