公用事业行业：蒙华贯南北曲径变通途华中火电迎配置良机-20190824-长江证券-26页.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/26 研究报告 公用事业行业 2019-8-24 蒙华蒙华贯贯南北南北，曲径变曲径变通途通途，华中火电，华中火电迎迎配置良机配置良机 行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 华中地区煤炭供需紧张，煤价位居全国前列华中地区的“两湖一江”三省，由于近年来中部崛起战略的实施和沿海地区向内陆地区产业转移步伐的加快，地区经济社会快速发展，电力及工业用煤增长电力及工业用煤增长迅猛，但本地煤炭资源匮乏，自给能力迅猛，但本地煤炭资源匮乏，自给能力有限有限，每年需要大量调入区外煤炭，因此长期处于煤炭供需关系紧张、煤炭需求缺口较大的窘境。此外，由于华中地区深居内陆，由北方港口发运，经海运、河运抵达华中地区的煤炭，则由于运运距长、运费高导致到厂煤价高企，也存在一定的运力不足的问题距长、运费高导致到厂煤价高企，也存在一定的运力不足的问题。两方因素共同导致了当前“两湖一江”地区煤价高企的局面。蒙华铁路通车在即，有望实现华中地区煤价优化实施蒙西至华中铁路煤运通道项目，形成一条北煤南运新通道，对提高区域北煤南运铁路通道运输能力，缓解既有焦柳、京广通道运输压力，缩短煤炭调运距离，满足煤炭总体调配格局，保障湘鄂赣三省能源供给和国家能源安全具有重要的战略作用。预计蒙华铁路将于 2019 年 10 月 1 日实现提前全线通车，建成投运后，三西地区和两湖一江地区有望实现便捷的铁路互联，蒙华铁路的运力、整体运价、输送时间等都全面优于现存的国铁及“海进江”运输通道。对于当前的煤炭市场而言，在蒙华铁路节省运费、运时之后，三西和华中地区蒙华铁路节省运费、运时之后，三西和华中地区存存在的价格差异有望被抹平，并使煤企和电企共同受益在的价格差异有望被抹平，并使煤企和电企共同受益。华中三省煤价改善程度不一，湖北有望深度受益“两湖一江”地区的火电公司主要包括湖北能源、长源电力、赣能股份、华银电力等，其中除了湖北能源拥有规模较大的非煤电资产以外，其他公司均以燃煤发电为主。根据根据对于各省煤炭运对于各省煤炭运费节省的估算，费节省的估算，蒙华铁路通车后湖北地区煤蒙华铁路通车后湖北地区煤炭运费降炭运费降低的低的金额最高、江西地区煤炭运费降低的金额最低金额最高、江西地区煤炭运费降低的金额最低。从单位电煤价格指数变动对公司业绩的影响看，华银电力业绩敏感性远超其他 3 家公司，长源电力位居次席，湖北能源业绩敏感性最低。投资建议蒙华铁路通车后，有望起到改善华中地区煤炭供需环境的作用。由于蒙华铁路的运费经济性总体优于当前的现存的国铁及“海进江”运输通道，因此“两湖一江”地区煤价有望得到优化。综合各省区煤价优化空间以及各公司业绩敏感性情况，建议关注相关火电公司中业绩受益最大的标的长源电力。分析师分析师 张韦华张韦华（8621）61118722 执业证书编号：S0490517080003 联系人联系人 司旗司旗（8621）61118722 联系人联系人 宋尚骞宋尚骞（8621）61118722 联系人联系人 于倩于倩（8621）61118722 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000543 皖能电力 买入 600011 华能国际 买入 600027 华电国际 买入 600483 福能股份 市场表现对比图（近 12 个月）市场表现对比图（近 12 个月）-23%-12%-1%10%21%2018-82018-112019-22019-52019-8公用事业沪深300资料来源：Wind 相关研究 相关研究 7 月用电增速仍现颓势，水电高出力下火电增速再次转负2019-8-17 工业生产放缓致 7 月用电增速下滑，水电延续高光表现火电增速转负2019-8-16 风险提示：1.蒙华铁路运力不达预期风险；2.煤炭价格出现非季节性上涨风险。30275 请阅读最后评级说明和重要声明 2/26 行业研究深度报告 目录 前言.4 煤炭资源深居内陆，“三横四纵”跨省输送.5 资源禀赋与煤炭消耗空间分布不均.5“西煤东运”、“北煤南运”的基本格局.8 资源禀赋与运输费用影响各地煤价.11 蒙华铁路：由北至南，连通“三西”与华中.13 从“三西”到“两湖一江”，北煤南运新通道通车在即.13 蒙华铁路的运价具备一定优势.15 华中地区煤炭价格居高.18 蒙华铁路能够优化多少煤价？.20 蒙华铁路投运在即，华中火电公司成本有望改善.22“两湖一江”地区火电公司概览.22“两湖一江”火电公司煤价敏感性分析.23 投资建议.25 图表目录 图 1：蒙华铁路线路示意图.4 图 2：我国各省份煤炭资源储量情况（单位：亿吨，2016 年数据）.5 图 3：我国各省份煤炭消费量情况（单位：亿吨，2016 年数据）.5 图 4：我国各省份煤炭资源省际流向示意图.5 图 5：内蒙古地区煤炭分布示意图.6 图 6：山西地区煤炭分布示意图.7 图 7：山西地区煤炭分布示意图.8 图 8：我国各省份煤炭资源省际流向示意图.9 图 9：大秦铁路运输量情况.10 图 10：侯月线运输量情况.11 图 11：神朔铁路线路图.11 图 12：朔黄铁路线路图.11 图 13：煤炭价格变动幅度差异的来源.12 图 14：蒙华铁路线路示意图.13 图 15：我国多年平均电煤价格指数地图（单位：元/吨）.18 图 16：三西地区、两湖一江地区电煤价格指数分化严重（单位：元/吨）.19 图 17：“两湖一江”发电耗用原煤情况（单位：万吨）.19 图 18：各公司“两湖一江”地区煤电装机情况（单位：万千瓦）.22 图 19：各公司“两湖一江”地区煤电装机占总装机的比重.22 图 20：蒙华铁路通车后从主要产煤省到华中地区运费节省估算对比（单位：元/吨）.23 请阅读最后评级说明和重要声明 3/26 行业研究深度报告 图 21：各公司 2020 年业绩敏感性对比.24 表 1：“西煤东运”的三大横向铁路运输通路.9 表 2：“北煤南运”的四大纵向铁路分流通路.10 表 3：神朔黄铁路概况.11 表 4：蒙华铁路主要指标.14 表 5：蒙华铁路主要集运站点.14 表 6：蒙华铁路主要电厂疏运线.15 表 7：当前执行的铁路基准运价表.16 表 8：蒙华铁路各主要站点间运费（按 0.18 元/吨公里估算，不考虑铁路建设基金）.16 表 9：三西地区、两湖一江地区蒙华铁路里程情况.17 表 10：三西地区、两湖一江地区站点之间距离（单位：公里）.17 表 11：三西地区、两湖一江地区站点间蒙华铁路及国铁直达运费对比（单位：元/吨）.18 表 12：三西地区、两湖一江地区电煤价格指数情况（单位：元/吨）.19 表 13：蒙华铁路通车后湖北省地区运费节省估算.20 表 14：蒙华铁路通车后湖南省地区运费节省估算.21 表 15：蒙华铁路通车后江西省地区运费节省估算.21 表 16：“两湖一江“地区主要火电公司发电资产情况（根据公司年报与投产公告整理）.22 表 17：蒙华铁路通车后各省运费节省估算（红色表述运费降低，绿色表示运费提升，单位：元/吨）.23 表 18：各公司 2020 年业绩敏感性测算.24 请阅读最后评级说明和重要声明 4/26 行业研究深度报告 前言 2019 年 7 月 2 日，随着最后一段长钢轨铺到江西省吉安站接轨点，世界一次建成里程最长的重载铁路、国内规模最大的运煤专线蒙华铁路全线铺轨完成，预计将于 10 月 1日全线通车。作为国家筹划已久的一条南北向运煤专线，蒙华铁路承担着直接连通我国主要煤产地“三西地区”和煤炭供需紧张、运力缺乏运费高昂的华中地区的使命。随着蒙华铁路通车在即，诸多问题成为了当下关注的焦点：蒙华铁路蒙华铁路能够提供多少运力能够提供多少运力？其其运运价价与与当前当前的的国铁运输与海进江运输相比国铁运输与海进江运输相比是否是否具备价格优势具备价格优势？进一步进一步讲讲，蒙华铁路蒙华铁路能给华中地区的能给华中地区的“两湖一江“两湖一江”三省带来多大的煤价优化空间”三省带来多大的煤价优化空间？图 1：蒙华铁路线路示意图 资料来源：蒙华铁路对鄂湘赣地区煤炭运输通道的影响，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 5/26 行业研究深度报告 煤炭资源深居内陆，“三横四纵”跨省输送 资源禀赋与煤炭消耗空间分布不均 我国煤炭资源丰富，主要集中在山西、陕西、内蒙、宁夏、新疆、甘肃、青海、云南、贵州、四川、重庆等省区，而煤炭消费的主要地区除了煤炭产地省份集聚了大量煤炭消费企业以外，主要以沿海经济发达地区为主。我国煤炭资源局部富集的现状决定了需要借助各类运输工具将煤炭富集省份的煤炭资源运往各个省区。其中“三西地区”（山西、陕西、内蒙古西部）所处地理位置与交通情况便于煤炭运输，其中按照 2016 年煤炭储量计算，山西、陕西、内蒙古三省煤炭储量 1589.39 亿吨，占全国煤炭储量的 63.77%。图 2：我国各省份煤炭资源储量情况（单位：亿吨，2016 年数据）图 3：我国各省份煤炭消费量情况（单位：亿吨，2016 年数据）01002003004005006007008009001000山西内蒙古陕西新疆贵州河南安徽山东黑龙江云南四川河北宁夏甘肃辽宁重庆青海江苏吉林湖南福建江西湖北天津北京海南广西浙江广东西藏 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5山东内蒙古山西河北江苏河南陕西新疆辽宁广东安徽黑龙江浙江贵州湖北湖南吉林四川宁夏江西云南福建广西甘肃重庆上海天津青海海南北京 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 4：我国各省份煤炭资源省际流向示意图 资料来源：中国产业信息网，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 6/26 行业研究深度报告 三大煤炭供给区特点 蒙西地区蒙西地区：截至 2016 年底，内蒙古煤炭基础储量 510.27 亿吨，仅次于山西省，是我国第二大煤炭储藏省区；2017 年，内蒙古原煤产量达到 10.28 亿吨，为全国第一大原煤生产省份。内蒙古煤炭资源分内蒙古煤炭资源分布较布较广，煤种以动力用煤为广，煤种以动力用煤为主，优质炼焦用煤、化工用无主，优质炼焦用煤、化工用无烟煤的储量较少烟煤的储量较少。内蒙古可大体划分为三大片区，即鄂尔多斯含煤区、二连含煤区、海拉尔含煤区，三大片区累计探明储量约占全区的 90%以上。其中，鄂尔多斯含煤区属于蒙西地区，二连、海拉尔含煤区则位于蒙东。图 5：内蒙古地区煤炭分布示意图 资料来源：中债资信，长江证券研究所 山西地区山西地区：截至 2016 年底，山西省煤炭基础储量 916.19 亿吨，居全国首位；2017 年，山西原煤产量为 8.72 亿吨，仅次于内蒙古，为我国第二大产煤省。山西煤炭资源分布较广，煤种齐全。煤质情况方面，由北向南煤炭变质程度逐渐增加，灰分、挥发分总体均呈北高南低、西高东低的特点，粘结指数也基本呈北高南低、西高东低的趋势，硫含量为北低南高，按发热量衡量全省基本均为高热值煤。按区域分，山西可分为六大煤田，分别为大同煤田、宁武煤田、河东煤田、西山煤田、霍西煤田、沁水煤田。其中位于晋其中位于晋北地区的大同煤田北地区的大同煤田、宁武煤田为主要的、宁武煤田为主要的动力煤产地动力煤产地，其他煤田，其他煤田以炼焦煤为主要产品以炼焦煤为主要产品。请阅读最后评级说明和重要声明 7/26 行业研究深度报告 图 6：山西地区煤炭分布示意图 资料来源：中债资信，长江证券研究所 陕西地区陕西地区：截至 2016 年底，陕西省煤炭基础储量 162.93 亿吨，居全国第四位。2017年，陕西省原煤产量为 5.70 亿吨，为我国第三大产煤省。陕西省煤炭资源主要分布于陕北地区，全省 99%的煤炭资源分布在五大煤田，分别为陕北侏罗纪煤田、陕北石炭二叠纪煤田、陕北石炭三叠纪煤田、黄陇侏罗纪煤田、渭北石炭二叠纪煤田，其中陕北侏罗纪煤田和陕北石炭二叠纪煤田的资源量分别占全省资源量的 52%和 31%，主要由神华集团和陕煤化集团负责开采。陕西省煤种以低变质程度的长焰煤、不粘煤和弱粘煤为主，占探明储量的 65%以上，气煤、瘦煤、贫煤次之，肥煤、焦煤和无烟煤很少，陕西陕西是我国优质动力煤的主要生产地之一是我国优质动力煤的主要生产地之一。请阅读最后评级说明和重要声明 8/26 行业研究深度报告 图 7：山西地区煤炭分布示意图 资料来源：中债资信，长江证券研究所“西煤东运”、“北煤南运”的基本格局 我国当前煤炭的运输方式是主要包括铁路运输、公路运输以及铁水联运等多种方式，目前仍以铁路运输为主。经过我国多年以来的规划和建设，目前已经形成了“西煤东运“西煤东运”的的三大三大横向横向铁路运输铁路运输通路通路和和“北煤南运“北煤南运”的的四四大大纵纵向向铁路铁路分分流通路流通路。请阅读最后评级说明和重要声明 9/26 行业研究深度报告 图 8：我国各省份煤炭资源省际流向示意图 资料来源：中债资信，长江证券研究所 表 1：“西煤东运”的三大横向铁路运输通路 通路通路 铁路通道铁路通道 起点起点 终点终点 主要主要煤产煤产地地 运往地区运往地区 北通路 大秦 山西大同 河北秦皇岛 平朔、大同、准格尔、东胜、神府、乌达、渤海湾及宁夏 秦皇岛、天津、京唐、曹妃甸和黄骅等港口 神朔黄 山西神池 河北黄骅港 丰沙 河北沙城 北京丰台 京原 山西原平 北京石景山 集通 内蒙古乌兰察布 内蒙古通辽 蒙冀 内蒙古鄂尔多斯 河北曹妃甸港 中通路 石太 山西太原 河北石家庄 阳泉、西山、吕梁、晋中、潞安、晋城 京广、京沪和京九三大主要南北通道交汇并通往青岛港 邯长 山西长治 河北邯郸 瓦日 山西瓦塘 山东日照港 和邢 山西和顺 河北邢台 南通路 侯月 山西侯马 河南月山 陕西 经华中地区至日照港、连云港等地区 陇海 甘肃兰州 江苏连云港 宁西 陕西西安 江苏南京 资料来源：国家发改委，“三西”地区煤炭铁路外运通道研究，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 10/26 行业研究深度报告 表 2：“北煤南运”的四大纵向铁路分流通路 铁铁路路通道通道 起点起点 终点终点 京广 北京 广东广州 京九 北京 香港九龙 焦柳 河南焦作 广西柳州 包西 内蒙古包头 陕西西安 资料来源：国家发改委，“三西”地区煤炭铁路外运通道研究，长江证券研究所 三大亿吨级煤炭运输线路 在以上三大横向通路和四大纵向通路中，有三条运煤专线，分别是大秦线、神朔黄线和侯月线。大秦大秦线线：大秦线全长 652 公里，是我国第一条单元双线电气化重载运煤专线，西起煤炭主产地山西大同，东至北方重要港口河北秦皇岛港，途经山西、河北、北京和天津四省市，是国家“西煤东运”的重要战略通道，是山西、陕西、内蒙古西部煤炭外运的主通道。1992年底全线通车，2002 年运量达到一亿吨设计能力。2004 年实施持续扩能改造，大量开行万吨和两万吨重载组合列车，全线运量大幅提高。据上市公司公告，2018 年大秦线累计完成货物运输量 45100 万吨，同比增长 4.30%。图 9：大秦铁路运输量情况-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050001000015000200002500030000350004000045000500002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018大秦线运输量（万吨）同比 资料来源：Wind，长江证券研究所 侯月线侯月线：侯月线由山西侯马北至河南莲东，全长 221 公里，于 1994 年建成通车，是晋煤外运的南通路之一。侯月线向东的最终点是山东日照港，是与陇海铁路平行的一条铁路干线，可减轻陇海铁路负担，缩短西北与山东出海口的运距。2018 年，侯月线完成运输量 8776万吨，同比增长 5.46%。请阅读最后评级说明和重要声明 11/26 行业研究深度报告 图 10：侯月线运输量情况-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%01000200030004000500060007000800090001000020112012201320142015201620172018侯月线运输量（万吨）同比 资料来源：Wind，长江证券研究所 神朔黄神朔黄线线：神朔黄线由神朔线和朔黄线一起组成，是我国西煤东运第二大通道。线路西起陕西省神木县大柳塔镇，在神池南站与朔黄线相连，东至河北省沧州市渤海新区黄骅港站，横跨陕西、山西、河北三省。表 3：神朔黄铁路概况 线路线路 起点起点 终点终点 线路线路长度长度（公里（公里）2018年运年运量量（万吨（万吨）神朔线 陕西神木 山西朔州 270 2.66 朔黄线 山西神池 河北黄骅港 594 3.161 资料来源：朔黄铁路发展公司，中国神华神朔铁路分公司，长江证券研究所 图 11：神朔铁路线路图 图 12：朔黄铁路线路图 资料来源：中国神华神朔铁路分公司，长江证券研究所 资料来源：神华之声，长江证券研究所 资源禀赋与运输费用影响各地煤价 煤炭在运输中产生较高的运输费用，进一步会对各省煤价结构产生影响：1 朔黄铁路发展公司负责运营朔黄、黄万铁路，公司未单独披露朔黄铁路 2018 年运量，此处为公司 2018 年整体运量。请阅读最后评级说明和重要声明 12/26 行业研究深度报告 煤炭主要煤炭主要出出产产省份（山西省份（山西、陕西和内、陕西和内蒙古）：蒙古）：煤炭价格主要由坑口价+部分铁运/汽运价格构成，坑口电厂连汽运价都可以省去；北方省份（山东、河北方省份（山东、河北、北、河河南等）：南等）：煤炭价格主要由坑口价+铁运价格构成，主要系从“三西”地区通往北方七港的铁路线经过此类省份，采购煤炭无需经过港口；南方沿海省份（上海、浙江、南方沿海省份（上海、浙江、江苏、江苏、福建、广东、广西等）：福建、广东、广西等）：煤炭价格主要由坑口价+铁运+海运价格构成，此类省份采购煤炭需要经过港口海运；南方内陆省份：（安徽、江西、湖北、湖南南方内陆省份：（安徽、江西、湖北、湖南等）：等）：铁路直达煤炭量少，因为不靠海，在煤炭运输至港口之后，还需要经过江运/汽运的方式将煤炭运输至电厂。图 13：煤炭价格变动幅度差异的来源 资料来源：国家发改委，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 13/26 行业研究深度报告 蒙华铁路：由北至南，连通“三西”与华中 从“三西”到“两湖一江”，北煤南运新通道通车在即 2014 年 7 月 12 日，经国家发展改革委关于新建蒙西至华中地区铁路煤运通道可行性研究报告的批复（发改基础20141642 号）审核，主管部门同意建设蒙西至华中地区铁路煤运通道，即蒙华铁路。线路北起内蒙古自治区鄂尔多斯境内浩勒报吉南站，经乌审旗、陕西省靖边、延安、宜川、韩城、山西省河津、万荣、运城、河南省三门峡、卢氏、西峡、邓州、湖北省襄阳、荆门、荆州、江陵、公安、石首、湖南省华容、岳阳、平江、浏阳、江西省铜鼓、新余，终至京九铁路吉安站，线路全长 1806.5 公里。图 14：蒙华铁路线路示意图 资料来源：蒙华铁路对鄂湘赣地区煤炭运输通道的影响，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 14/26 行业研究深度报告 蒙华铁路项目投资估算总额为 1930.4 亿元，其中工程投资 1851.2 亿元，规划输送能力达到 2 亿吨/年以上。同时，项目还配套规划集疏运系统，包括集运项目 30 个、疏运项目 39 个。表 4：蒙华铁路主要指标 项目项目 单位单位 数值数值 线路长度 千米 1806.5 总投资额 亿元 1930.4 其中：工程投资额 亿元 1851.2 机车车辆购置费 亿元 79.2 单位长度工程投资额 万元/千米 10247.4 规划输送能力 亿吨/年 2 资料来源：国家发改委，长江证券研究所 2019 年年 4 月月 11 日日，山西省人民，山西省人民政府官方网站政府官方网站发布新闻发布新闻蒙华铁路蒙华铁路 10 月月 1 日将全线通日将全线通车车，称称国内最长的运煤专线国内最长的运煤专线蒙西到华蒙西到华中煤运铁路中煤运铁路预预计计于于 2019 年年 10 月月 1 日实现日实现提提前全线通车前全线通车。配套修建的集疏运系统 2014 年国家发改委对可行性研究报告的批复中，为了保障蒙华铁路充分发挥其作用，也同时批复了蒙华铁路的配套集疏运系统，“包括集运项目 30 个、疏运项目 39 个（详见附表 2）。其中，11 处与路网其他线路的联络线和 4 个煤炭集运站工程纳入本线一并实施；浩勒报吉北矿区集运线等 6 个集运项目，荆门煤炭综合货场等 6 个疏运项目，由相关企业分别投资建设，与本线同步建成；其它 42 个集疏运项目作为规划项目，在本线预留接轨条件，适时开工建设。”2 从蒙华铁路主要的煤炭集运站点可以看出，内蒙古境内几乎全部站点（浩勒报吉南、乌审召、阿布达尔、乌审旗、陶利庙南、纳林河）都有配套的集运线，方便蒙西地区煤炭汇集并发往两湖一江地区；陕西省的集运站点主要集中在榆林地区（海则滩、靖边东），山西地区则主要集中在运城地区（运城西、河津西）。表 5：蒙华铁路主要集运站点 规划类别规划类别 集运线（站）集运线（站）名称或专用线名称或专用线起讫点起讫点 里程（公里程（公里）里）对应蒙华铁路站点对应蒙华铁路站点 纳入本线工程一并实施 至东乌铁路联络线 11.68 浩勒报吉南 至新恩陶铁路联络线 0.7 陶利庙南 至太中银铁路联络线 20.4 靖边东 至南同蒲铁路联络线 14.7 运城西 至宁西铁路联络线 3.55 西峡东 阿布达尔集运站-阿布达尔 乌审旗集运站-乌审旗 纳林河集运站-纳林河 海则滩集运站-海则滩 2 资料来自国家发改委关于新建蒙西至华中地区铁路煤运通道可行性研究报告的批复（发改基础20141642 号）文件。请阅读最后评级说明和重要声明 15/26 行业研究深度报告 择机建成项目（要求同步建成）浩勒报吉南-色连二号（一期）129 浩勒报吉南 乌审旗-嘎鲁图 15.8 乌审旗 纳林河-无定河-二号井 32.04 纳林河 靖边北-神木西 360 靖边东 王家岭煤矿专用线 1.67 河津西 管头河津西集运线 85.6 河津西 资料来源：蒙西至华中地区铁路煤运通道工程环境影响报告书简本，长江证券研究所 而从疏运站点方面来看，蒙华铁路未来的煤炭供货涵盖河南（西峡东）、湖北（邓湖、荆门北、荆州东等）、湖南（岳阳、步仙、余坪等）以及江西（上高、双林、新余西、新余南、吉安等）。表 6：蒙华铁路主要电厂疏运线 规划类别规划类别 疏运线（站）名称疏运线（站）名称 里程（公里程（公里）里）对应蒙华铁路站点对应蒙华铁路站点 择机建设项目（要求同步建成）荆州煤炭铁水联运储配基地 9.74 荆州东 华容煤炭铁水联运物流园 29.46 松木桥 岳阳煤炭铁水联运储配基地 31.8 岳阳 荆门煤炭综合货场-荆门北 新余煤炭储备基地 2.55 新余南 岳州电厂专用线 6.8 步仙 择机建设项目（要求适时建成）宛西电厂专用线 20.2 西峡东 襄阳路口电厂专用线 12.7 邓湖 华能钟祥路口电厂专用线 13.3 荆门北 华电荆沙电厂专用线 3.8 江陵 国电公安电厂专用线 8.2 公安 华能岳阳电厂三期专用线 1.3 岳阳 襄阳余家湖煤炭储备基地 7 邓湖 平江电厂专用线 平江 上高电厂专用线 10.5 上高 分宜电厂专用线 11.9 双林 新余电厂专用线 新余西 马骑营电厂专用线 11.5 邓湖 仙桃热电厂专用线 6 仙桃 荆门热电厂专用线 3.2 荆门北 资料来源：蒙西至华中地区铁路煤运通道工程环境影响报告书简本，长江证券研究所 蒙华铁路的运价具备一定优势 铁路运输价格体系 铁路运输企业的货物运价率由发改委和铁道部拟订，国务院批准后印发执行。其中，国家铁路收费标准目前按照 2015 年国家发改委、铁道部印发的关于调整铁路货运价格进一步完善价格形成机制的通知（发改价格2015183 号）执行，煤炭运输适用于4 号运价，具体指标如下：请阅读最后评级说明和重要声明 16/26 行业研究深度报告 表 7：当前执行的铁路基准运价表 办办理类别理类别 运价运价号号 基价基价1 基价基价2 单位 标准 单位 标准 整车 2 元/吨 9.5 元/吨公里 0.086 3 元/吨 12.8 元/吨公里 0.091 4 元元/吨吨 16.3 元元/吨公里吨公里 0.098 5 元/吨 18.6 元/吨公里 0.103 6 元/吨 26 元/吨公里 0.138 7 元/吨公里 0.525 机械冷藏车 元/吨 20 元/吨公里 0.14 零担 21 元/10 千克 0.22 元/10 千克公里 0.00111 22 元/10 千克 0.28 元/10 千克公里 0.00155 集装箱 20英尺箱 元/箱 500 元/箱公里 2.025 40英尺箱 元/箱 680 元/箱公里 2.754 资料来源：国家发改委，长江证券研究所 除国铁以外，大秦、京秦、京原、丰沙大铁路本线运输煤炭（指发、到站均在本线的煤炭）执行特殊运价，为 0.1001 元/吨公里，不收取基价 1。朔黄线一律执行特殊运价，为 0.12 元/吨公里。除朔黄线以外，其他铁路运费均需要收取 0.033 元/吨公里的铁路建设基金；自 2018 年 1 月 1 日起，原需要收取的 0.007 元/吨公里电气化附加费并入国铁统一运价，不再单独收取。根据蒙华铁路的可行性研究报告，蒙华铁路的综合运价率蒙华铁路的综合运价率为为 0.18 元元/（吨吨公里公里）。3该价格较目前运营的国铁、大秦线、丰沙大线、京原线、京秦线等线路都要偏高。蒙华铁路运价偏高的主要原因，我们认为主要系其建设成本偏高，而其股份制铁路运输企业的特征在当前政策下允许执行特殊运价政策。表 8：蒙华铁路各主要站点间运费（按 0.18 元/吨公里估算，不考虑铁路建设基金）出发站点出发站点 到达站点到达站点 浩勒报吉南浩勒报吉南 乌审旗南乌审旗南 纳林河纳林河 海则滩海则滩 靖边东靖边东 河津西河津西 运城西运城西 西峡东西峡东 156.84 140.70 128.71 122.14 116.85 64.97 49.44 邓湖邓湖 179.44 163.30 151.31 144.74 139.45 87.57 72.04 荆荆门门北北 205.87 189.72 177.73 171.16 165.87 113.99 98.46 荆荆州州东东 224.99 208.85 196.86 190.29 185.00 133.12 117.59 岳阳岳阳 247.55 231.41 219.42 212.85 207.56 155.68 140.15 步仙步仙 266.31 250.16 238.18 231.61 226.31 174.44 158.90 余坪余坪 271.30 255.15 243.16 236.59 231.30 179.42 163.89 上上高高 311.36 295.21 283.22 276.65 271.36 219.48 203.95 双林双林 316.16 300.02 288.03 281.46 276.17 224.29 208.76 新余西新余西 320.86 304.71 292.72 286.15 280.86 228.99 213.45 3 关于蒙华铁路可行性研究报告的数据，出自期刊文章蒙华铁路对鄂湘赣地区煤炭运输通道的影响，作者黄佳、周洋帆、张思佳、李竹君等。请阅读最后评级说明和重要声明 17/26 行业研究深度报告 新余南新余南 323.07 306.93 294.94 288.37 283.08 231.20 215.67 吉安吉安 336.50 320.35 308.36 301.79 296.50 244.62 229.09 资料来源：蒙西至华中地区铁路煤运通道工程环境影响报告书简本，长江证券研究所 蒙华铁路与国铁比较 在计算蒙华铁路运价上，我们采取以下假设：1、蒙西、陕西、山西、湖北、湖南、江西的对应站点，分别采用乌审旗站、靖边东站、运城西站、荆门北站、岳阳站、新余西站；2、各站点之间的距离，以国家环境部披露的蒙西至华中地区铁路煤运通道工程环境影响报告书简本（以下简称简本）中各规划站点的初测中心里程为依据。3、简本中未披露岳阳站的初测中心里程，按照国家发改委披露的关于新建蒙西至华中地区铁路煤运通道可行性研究报告的批复（发改基础20141642 号）中记载：浩勒报吉南站至岳阳站距离 1375.3 公里进行估算；4、煤炭的运输成本不仅包括运费，还包括铁路建设基金、集运疏运费用、装车费等杂费，其中除运费和铁路建设基金有迹可循以外，其他费用无统一参照，在估算中暂不予考虑。表 9：三西地区、两湖一江地区蒙华铁路里程情况 省区省区 站点站点 中心里程中心里程 距离始发距离始发站站里程（公里里程（公里）蒙西 乌审旗 CK100+100 100.1 陕西 靖边东 CK232+600 232.6 山西 运城西 CK607+100 607.1 湖北 荆门北 CK1154+100 1154.1 湖南 岳阳 未披露 1385.7 江西 新余西 CK1792+940 1792.94 资料来源：国家发改委，国家环境部，长江证券研究所 表 10：三西地区、两湖一江地区站点之间距离（单位：公里）始发站点始发站点 到达站点到达站点 蒙西蒙西 陕西陕西 山西山西 乌审旗 靖边东 运城西 湖北湖北 荆门北 1054 921.5 547 湖南湖南 岳阳 1285.6 1153.1 778.6 江西江西 新余西 1692.84 1560.34 1185.84 资料来源：国家发改委，国家环境部，长江证券研究所 国铁运输方面，直接采取铁道部官方网站（）的货物运价查询系统进行查询，查询站点分别为乌审旗、靖边、运城、荆门、岳阳、新余站，查询货物为原煤，查询日期为 2019 年 8 月 24 日。从我们的估算可以发现，蒙华铁路在连接三西地区和湖北、湖南两省时，其价格相较国铁有较大的优势，可以便宜约 2050 元/吨；但是在连接三西地区和江西省时，其价格相较国铁无明显优势，在 0.18 元/吨公里的价格下，其运价甚至较国铁为高。请阅读最后评级说明和重要声明 18/26 行业研究深度报告 表 11：三西地区、两湖一江地区站点间蒙华铁路及国铁直达运费对比（单位：元/吨）始发站点始发站点 到达站点到达站点 乌审旗乌审旗 靖边东靖边东 运城西运城西 荆门 蒙华铁路 224.50 196.28 116.51 国铁直达 256.23 215.96 135.55 岳阳 蒙华铁路 273.83 245.61 165.84 国铁直达 322.75 282.48 186.33 新余 蒙华铁路 360.57 332.35 252.58 国铁直达 338.46 298.20 223.93 资料来源：12306，国家环境部，长江证券研究所 华中地区煤炭价格居高 根据国家发改委披露的各省区电煤价格指数多年均值（2014 年 1 月-2019 年 7 月）来看，煤炭产地的电煤价格指数普遍较低，而华中地区华中地区电煤价格指电煤价格指数处于数处于全国较高水平全国较高水平，尤其是尤其是湖南湖南、江西多年平均煤价江西多年平均煤价高于高于 550 元元/吨吨。图 15：我国多年平均电煤价格指数地图（单位：元/吨）550未披露 资料来源：国家发改委，长江证券研究所 从蒙华铁路所经过的省份来看，蒙华铁路主要用于连接三大煤炭生产地区（山西、陕西及内蒙古西部）和三大煤炭消费省份（湖北、湖南和江西）。相关联的 6 个省区由于面临完全不同的煤炭供需环境，其煤价水平也各不相同：山西、陕西和内蒙古西部地区为煤炭的主要产地，整体煤价相对偏低；而两湖一江地区由于本地煤炭供不应求，需要外购煤炭满足本省发电需求，供需环境偏紧张从而导致煤价较高。此外，由于两湖一江地区地处华中内陆，在煤炭运输链上位置靠后，当地煤价在所有省区中排名也较为靠前。请阅读最后评级说明和重要声明 19/26 行业研究深度报告 表 12：三西地区、两湖一江地区电煤价格指数情况（单位：元/吨）省区省区 2019M7电煤价格电煤价格指指数数 2017-2018年年均均值值 蒙西 263.85 289.29 陕西 426.09 444.91 山西 349.27 376.89 湖北 590.88 637.24 湖南 643.14 670.01 江西 654.28 696.25 资料来源：发改委价格监测中心，长江证券研究所 图 16：三西地区、两湖一江地区电煤价格指数分化严重（单位：元/吨）0100200300400500600700800广西江西湖南湖北浙江安徽重庆四川广东山东福建江苏上海辽宁吉林河南黑龙江海南天津青海云南冀南贵州冀北甘肃陕西山西宁夏蒙东蒙西新疆2019M7电煤价格指数 资料来源：发改委价格检测中心，长江证券研究所 当前我国华中地区煤价水平较高，存在多方面的原因：1、煤炭煤炭供需关系紧张供需关系紧张，煤炭煤炭需需求求缺口较大缺口较大：湘鄂赣等华中地区地处我国内陆腹地，近年来，随着中部崛起战略的实施和沿海地区向内陆地区产业转移步伐的加快，地区经济社会快速发展，电力及工业用煤增长迅猛。图 17：“两湖一江”发电耗用原煤情况（单位：万吨）02,0004,0006,0008,00010,00012,00020112012201320142015201620172018湖北湖南江西 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 20/26 行业研究深度报告 由于煤炭资源匮乏，自给能力有限，每年需要大量调入区外煤炭。根据蒙华铁路环评报告中的测算，2025、2035 年三省煤炭需求量需要铁路调入 2.8、3.3 亿吨。2、铁铁路运力不足路运力不足，煤炭煤炭海进江海进江运费较运费较高高：由于周边传统煤源中的安徽、河南等省随着自身耗煤量的增长，煤炭调出增幅较小，难以满足该地区煤炭需求，华中地区主要依靠依靠煤炭资源丰富、煤质优良的山西、陕西、蒙西、陇东、宁东等“三西”和“金三角”地区调入。利用既有和在建的焦柳、京广、宁西、京九等南北向铁路运输通道或实施既有通道扩能在运输能力上均无法满足运输需求，能力缺口约 1 亿吨左右。由北方港口发运，经海运、河运抵达华中地区的煤炭，则由于运距长、运费高导致到厂煤价高企。蒙华铁路能够优化多少煤价？浩勒报吉至三门峡段是项目煤炭集运段，吸引蒙西塔然高勒矿区、纳林西里矿区、呼吉尔特矿区、纳林河矿区、上海庙矿区，陕西榆神矿区、榆横矿区，宁夏宁东地区，山西晋中南地区、河津地区煤炭外运。实施蒙西至华中铁路煤运通道项目，衔接太中银、包西、黄韩侯等煤炭集运通路，连通陇海、宁西、焦柳、长荆等疏运铁路，形成一条北煤南运新通道，对提高区域北煤南运铁路通道运输能力，缓解既有焦柳、京广通道运输压力，缩短煤炭调运距离，满足煤炭总体调配格局，保障湘鄂赣三省能源供给和国家能源安全具有重要的战略作用。在蒙华铁路建成投运之后，三西地区和两湖一江地区有望实现便捷的铁路互联，蒙华铁路的运力、整体运价、输送时间等都全面优于现存的国铁及“海进江”运输通道。对于当前的煤炭市场而言，在蒙华铁路节省运费、运时之后，三西和华中地区存在的价格差异有望被抹平，并使煤企和电企共同受益。湖北湖北：湖北省地区由于距离三西地区直线距离最近，因此从三西地区运往湖北的煤炭能够从蒙华铁路的开通中获益较多。根据估算，从蒙西、陕西及山西到湖北省荆门北站的运价分别约为 224.50 元/吨、196.28 元/吨和 116.51 元/吨，湖北省 2017-2018 年电煤价格指数均价约为 637.24 元/吨，较蒙西、陕西和山西地区的电煤价格指数分别偏高347.95 元/吨、192.33 元/吨和 260.35 元/吨。考虑到电煤价格指数为统一热值 5000 大卡的煤炭，按照一般动力煤 5500 大卡热值对运价进行折算，蒙华铁路通车之后蒙西蒙华铁路通车之后蒙西、陕西和山西地区运煤到湖北地区销售陕西和山西地区运煤到湖北地区销售，分别存在，分别存在 143.86 元元/吨吨、13.89 元元/吨和吨和 154.43元