工业机械行业：铁路板块板块股价大涨印证我们对铁路设备需求在2019~2020年快速增长的正面看法-20190108-银河国际-38页.pdf

行业报告 工业产品及服务中国 2019 年 1 月 8 日 Powered by the EFA Platform 工业机械行业工业机械行业 铁路板块：板块股价大涨印证铁路板块：板块股价大涨印证我们对铁路设备需求在我们对铁路设备需求在2019-2020 年快速增长年快速增长的正面看法的正面看法 我们预计 2019-2020 年铁路投资将至少保持稳定。我们重申铁路设备行业的增持增持评级。我们认为该行业受益于铁路投资上升和铁路改革加速带来的需求增长的机会。中国中车(1766.HK)仍是我们首选的铁路设备股。我们重申对该股 2019 年盈利增长前景的正面看法，预计其核心铁路业务收入增速将回升，同时利润率将进一步扩张，从而推动其 2019 年盈利加快增长。2019-2020 年铁路投资额不低于年铁路投资额不低于 8,000 亿元人民币亿元人民币 铁路固定资产投资在 2018 年达到人民币 8,028 亿元，比最初的全年目标人民币 7,320 亿元高出 9。我们预计 2019 -2020 年铁路固定资产投资至少不低于人民币 8,000 亿元。2019-2020 年为了完成“十三五”规划目标，我们预计铁路新线投产将进一步增加。中铁总在 1 月 2 日的年度工作会议上表示，2019 年新增铁路里程将达到 6,800 公里，意味着同比增长 45.2。但我们认为这个目标是保守的。如果中铁总要完成其十三五计划，2019-2020年每年的新增铁路线应超过 8,700 公里，对比 2016-2018 年平均每年的新增线路长度为3,700 公里。中国经济增长放缓的不确定性增加，导致中央政府需重新加大基建投资来稳经济增长。我们预计中铁总将在 2019 年进一步推进新的铁路项目开工。中央政府和地方政府都将铁路发展视为提高物流运输效率和减少空气污染的关键措施。铁路投资上升迭加铁路改革加快，将刺激铁路投资上升迭加铁路改革加快，将刺激 2019-2020 年间铁路设备需求年间铁路设备需求 在 2019-2020 年，铁路投资的重点将转移到铁路设备后周期。预计铁路新线投产增加将维持动车的需求增长。此外我们预计，在 2018 年完成公司制改革以后，中铁总将在 2019 年进一步深化业务改革。主要措施包括提高高铁运行频率和扩大货运业务，这将有助于提高中铁总盈利能力。在 2019-2020 年，铁路运营改革将推动动车组、机车和货车的需求增长。此外，盈利能力和净资产收益率的提升，将帮助中铁总将有盈利能力的铁路资产证券化。另外，土地资产资源的再开发，将有助于减少中铁总的杠杆率并解决其铁路建设和设备采购的资金问题。城轨城轨投资也将在投资也将在 2019-2020 年保持坚挺年保持坚挺 地方政府推动城市轨道交通网络的发展，原因在于城市轨道交通 1）帮助减少空气污染和交通拥堵；2）提升房产价值，考虑到新线路能够连接偏远地区与城市中心。轨道交通行业协会数据显示，2018 年底城市轨道交通网络运营里程达到 5,759 公里，这意味着 2018 年新增线路超过 700 公里。截至 2017 年底，在建的城市轨道交通线路为 6,246.3 公里，有 55个新项目启动，未来新线路总长度达 1,339.5km。到 2018 年底，城市轨道交通线路在建里程仍超过 6800 公里，这将推动 2019 -2020 年城市轨道交通线路投资增长不低于 10。中国中车仍是我们的首选中国中车仍是我们的首选 铁路部门在 2018 年的表现优于整体市场。鉴于基建投资加速预期，市场情绪改善，铁路设备板块公司的股价自 2018 年 7 月底以来持续上涨。我们认为铁路投资将在 2019 -2020年保持坚挺。新线投产增加以及新项目加快启动，都将促使 2019-2020 年的铁路投资保持稳健。我们预计，铁路设备的投资增长将快于铁路基建投资。预计铁路设备行业不仅受益于铁路投资增加，还会受益于铁路改革的进一步深化。鉴于盈利增长前景明确，我们认为未来几个季度板块股价将继续上涨，考虑到该板块仍是 2019 年增长确定性较高的少数行业之一。中国中车仍是我们的板块首选。自 2018 年 7 月底以来，其股价已经上涨了 30以上。我们预计公司的核心铁路业务收入将在 2019 年恢复增长，盈利增长将随着利润率进一步扩大而加速。我们预计它将受惠于铁路投资增长和铁路改革加速。中国 增持增持(不变)重点公司重点公司 中国中车中国中车,1766 HK 买入买入,目标价目标价 9.10 港元港元,前收盘价前收盘价 7.85 港元港元 核心业务恢复增长+利润率扩张,重申买入 中车时代电气中车时代电气,3898 HK 持有持有,目标价目标价 41.30 港元港元,前收盘价前收盘价 44.15 港元港元 利润率受压，盈利上升空间低于同业 中国通号中国通号,3969 HK 买入买入,目标价目标价 7.30,5.70 港元港元 定位独特，增长前景正面 估值一览估值一览 来源:中国银河国际证券研究部,公司,彭博,备注:基于 2019年 1 月 7 日收盘价 Insert 分析员分析员 邹敏邹敏 T(852)3698 6319 E .hk 张岸张岸,CPA T(852)3698 6293 E .hk 王志文王志文,CFA T(852)3698 6317 E .hk 中国中车 中车时代电气 中国通号 广深铁路 中国中车 中车时代电气 中国通号 广深铁路 中国中车 中车时代电气 中国通号 广深铁路 市净率(倍)市净率(倍)市盈率(倍)市盈率(倍)股息率 股息率 公司报告 工业机械香港2019 年 1 月 8 日 Powered by the EFA Platform Insert Insert 中国中车中国中车 2019 年核心年核心铁路业务铁路业务恢复增长，利润率进一步扩张；维持恢复增长，利润率进一步扩张；维持买入买入 从 2019 年起，随着铁路投资不断增长和铁路改革加快，中国中车将是主要受益者。预计公司核心铁路业务将恢复增长，同时利润率将扩张，这将推动 2019 年盈利同比增长 18.8。我们重申中国中车是我们铁路板块首选。我们认为其稳健的盈利增长前景将在未来几个季度吸引更多资金流入。预计铁路投资将在预计铁路投资将在 2019 年保持坚挺年保持坚挺 铁路固定资产投资在 2018 年达到人民币 8,028 亿元，比最初的全年目标人民币 7,320 亿元高出 9。根据十三五计划，2019-2020 年每年的新增铁路线应达到超过 8,700 公里，对比2016-2018 年平均每年的新增长度为 3,700 公里。此外，鉴于中央政府有强烈意愿保持稳定的经济增长，我们预计中铁总将在 2019 年进一步推进新铁路项目。我们预计 2019 年铁路固定资产投资将达到不低于 8,000 亿元人民币。根据 1 月 2 日举行的年度工作会议，2019年新增铁路线将达到 6,800 公里，意味着同比增长 45.2。我们认为这个目标在目前而言是保守的。待中铁总在未来几数季启动更多新铁路项目并进行更多铁路设备招标后，我们将能更清晰预测 2019 年铁路投资增长的幅度。铁路投资重点转向铁路投资重点转向铁路设备后周期铁路设备后周期 在“十三五”末期，铁路投资重点转向铁路设备板块。同时，铁路改革加快，将进一步推动铁路设备投资增长。我们预计，中铁总在 2018 年进行公司制改革后，将采取更多以市场为导向的措施，以帮助提升 2019 年的盈利能力，主要措施包括提高高铁运行频率和扩大货运业务。高铁服务密度的增加以及新增铁路线路的增加，将使动车组的需求保持稳定增长。货运业务的扩张将推动机车和货车的需求增长，市场预计 2019-2020 年需求将大增。在 2018年，中铁总总共招标 765 辆机车和 5,700 辆货车，与市场对需求下降的预期相反。根据财新报道，市场预期中铁总将在 2018-2020 年期间购买 216,000 辆货车和 3,756 辆机车，代表着 2018-2020 年每年 72,000 辆货车和 1,200 辆机车的铁总采购需求。核心铁路业务恢复增长和利润率扩张，将提升公司核心铁路业务恢复增长和利润率扩张，将提升公司 2019 年盈利年盈利 考虑到需求增长前景正面，我们预计中国中车的核心铁路业务收入增长将在 2019 年恢复，我们预期铁路业务板块收入 2019 年同比增长 12.3，总收入将在 2019 年同比增长 13.4。2016-2017 年的利润率扩张防止净利润大降。随着收入结构改善，加上规模经济效应提升，我们预计 2019 年利润率将继续扩大。总体而言，我们预计公司 2019 年净利润将同比增长18.8。维持买入维持买入 我们将目标价从 8.90 港元上调至 9.10 港元。我们的目标价是基于 16 倍目标市盈率（维持不变），但根据动态市盈率的估值方法，2019 年盈利的权重有所增加。该股票历史平均动态市盈率为 15.7 倍。股价催化剂将是中铁总铁路设备招标高于市场预期。来源:中国银河国际证券研究部,公司,彭博 香港 买入买入 市场共识评级*:买入 19 持有 3 沽出 2 前收盘价 HK$7.85 目标价:HK$9.10 此前目标价：HK$8.90 潜在升幅/跌幅:15.9%CGS-CIMB/Consensus:na 路透:彭博 1766 HK 市值:US$37,178m HK$291,237m 平均每日成交额:US$16.75m HK$132.4m 目前发行在外股数:28,699m 自由流通量:46.0%*来源:彭博 Source:Bloomberg 股价表现股价表现 1M 3M 12M 绝对表现(%)9.2 10.3-8.5 相对表现(%)10.1 13.1 7.7 主要股东主要股东 持股百分比 CRCCG 54.0 Insert 分析员分析员 邹敏邹敏 T(852)3698 6319 E .hk 张岸张岸,CPA T(852)3698 6293 E .hk 王志文王志文,CFA T(852)3698 6317 E .hk 74871011145.6006.6007.6008.600Price CloseRelative to HSI(RHS)50100150Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Vol m收入(百万人民币)经营 EBITDA(百万人民币)净利润(百万人民币)每股核心盈利(人民币)每股核心盈利增长 全面摊薄市盈率(倍)每股派息(人民币)股息率 EV/EBITDA(倍)股价/股权自由现金流(倍)净负债权益比 市净率(倍)股本回报率 每股核心盈利预测的变动 每股核心盈利/市场共识每股盈利(倍)主要财务指标主要财务指标 公司报告 工业机械香港2019 年 1 月 8 日 Powered by the EFA Platform Insert Insert 中车时代电气中车时代电气 销售和研发费用上涨压力仍在，销售和研发费用上涨压力仍在，盈利增长潜力低于同业盈利增长潜力低于同业 我们预计中车时代电气的核心铁路业务收入将从 2019 年开始恢复增长，主要受益铁路投资增加和铁路改革加速。但由于业务多元化导致销售和管理费用上涨，利润率承受压力，公司的盈利增长潜力将低于同业。我们维持对中车时代电气的持有评级。预计核心铁路业务将在预计核心铁路业务将在 2019 年恢复增长年恢复增长 铁路设备投资应受益于铁路投资的增加和铁路改革的加速。铁路固定资产投资在 2018 年达到人民币 8,028 亿元，超过年初计划 c9%。为了完成十三五规划铁路投资的目标，2019-2020年每年的铁路新线投产应超过 8,700 公里，对比 2016-2018 年平均每年新增线路长度为3,700公里。此外，鉴于中央政府有强烈意愿保持稳定的经济增长，我们预计中铁总将在2019年进一步推进铁路新线开工。随着铁路新线投产增加，动车组的需求应能维持增长。铁路改革措施加快（如提高高铁运行频率和扩大货运业务），应有助于铁路设备行业的需求增长。特别是，货运业务的扩张有望推动 2019 年机车和货车的需求进一步增长。市场预计 2019年这一领域的需求将大幅增长。一些媒体报道指，中铁总预计将在 2018-2020 年期间购买216,000 辆货车和 3,756 辆机车，代表着 2018-2020 年每年 72,000 辆货车和 1,200 辆机车购买需求。中铁总在 2018 年总共招标 765 辆机车和 5700 辆货车。我们预计 2019 年公司的机车和动车组产品收入将分别增长 15。销售和管理费用仍销售和管理费用仍有上涨压力，利润率将继续受压有上涨压力，利润率将继续受压 我们看好中车时代电气的核心铁路业务收入将在2019年恢复增长，这将有助其毛利率扩张。但我们预计其 2019 年经营利润率将继续承压，主要由于销售和管理费用成本上升。IGBT和新能源车电控市场面临着比核心铁路业务更激烈的竞争，因此销售和研发费用将有上涨压力。公司的行政及管理开支占销售额的百分比从 2016 年的 15.7上升至 2017 年的 18.9和 2018 年首九个月的 21.5。我们预计其行政及销售成本占销售额的比例将在 2018 年上升至 19.4，并在 2019 年上升至 19.6。我们预计其经营利润率将从 2018 年的 18.7收缩至 2019 年的 18.4。新业务会否取得突破仍待观察新业务会否取得突破仍待观察 公司的新业务仍处于发展初期。IGBT 产品主要供内部使用，并用于其自身的机车和 RTV产品。新能源车电控系统产品业务面临更多竞争。公司电控产品仅渗透到本地品牌。为确保有较佳的增长，公司需要投资研发和营销，以赢得更多来自主流 OEM 的合同。总体而言，我们认为新业务短时间还是很难替代其核心铁路业务，后者仍是未来 1-2 年的主要盈利增长动力。维持持有评级维持持有评级 我们将目标价从 40.50 港元上调至 41.30 港元。我们的目标价基于 14 倍目标市盈率（与此前相同），但 2019 年盈利的权重上升。该股票的历史平均动态市盈率为 14.5 倍。SOURCES:CGIS RESEARCH,COMPANY DATA,BLOOMBERG 香港 持有持有 市场共识评级*:买入 15 持有 5 沽出 2 前收盘价 HK$44.2 目标价:HK$41.3 此前目标价：HK$40.5 潜在升幅/跌幅:-6.5%CGS-CIMB/Consensus:na 路透:彭博 3898 HK 市值:US$6,625m HK$51,897m 平均每日成交额:US$8.90m HK$69.7m 目前发行在外股数:1,175m 自由流通量:47.6%*来源:彭博 来源:彭博 股价表现股价表现 1M 3M 12M 绝对表现(%)0.5 1-17 相对表现(%)1.4 3.8-0.8 主要股东主要股东 持股百分比 CRRC ZELRI 51.2 CRRC 52.4 CRRC Group 52.4 Insert 分析员分析员 邹敏邹敏 T(852)3698 6319 E .hk 张岸张岸,CPA T(852)3698 6293 E .hk 王志文王志文,CFA T(852)3698 6317 E .hk 70809010011034.0039.0044.0049.0054.00Price CloseRelative to HSI(RHS)5101520Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Vol m收入(百万人民币)经营 EBITDA(百万人民币)净利润(百万人民币)每股核心盈利(人民币)每股核心盈利增长 全面摊薄市盈率(倍)每股派息(人民币)股息率 EV/EBITDA(倍)股价/股权自由现金流(倍)净负债权益比 市净率(倍)股本回报率 每股核心盈利预测的变动 每股核心盈利/市场共识每股盈利(倍)主要财务指标主要财务指标 公司报告 工业机械香港2019 年 1 月 8 日 Powered by the EFA Platform Insert Insert 中国通号中国通号 铁路运营安全和效率相关设备投资增加，利好铁路运营安全和效率相关设备投资增加，利好公司盈利公司盈利增增长再加速长再加速 铁路投资加快和改革推进，都将推动 2019 年铁路运营安全和效率相关设备投资需求的增长复苏。作为国内轨道交通通信系统的领导企业，中国通号有望在 2018-2019 年每年录得约 15的盈利增长，主要受核心铁路业务恢复增长所推动。考虑到其盈利增长前景正面，我们维持股份买入评级。铁路新线投产增加和铁路改革，都将推动铁路运营安全和效率相关设铁路新线投产增加和铁路改革，都将推动铁路运营安全和效率相关设备的备的投资投资增长增长 2018 年铁路投资达到人民币 8,028 亿元，比初始投资目标 7,320 亿元高出 9。鉴于铁路固定资产投资对帮助实现稳定经济增长的重要性，我们预计中铁总 2019年铁路投资不会低于 8,000 亿元人民币的水平。在“十三五”末期，我们预计铁路投资重点将更多地转向与运营相关的设备投资。在 2019-2020 年，新增铁路将增加到每年 8,700 公里以上，对比 2016-2018 年平均每年新增约 3,700 公里。此外，鉴于中央政府希望确保经济稳定增长，我们预计中铁总将在 2019 年进一步推动新的铁路项目开工。中铁总 2018 年已完成公司制改革。我们预计中铁总 2019 年将进一步深化业务改革以提高盈利能力。我们认为，随着中铁总业务运营更为市场导向，其对铁路运营安全和效率相关设备的投资从 2019 年起也将大幅增长。核心铁路业务增长将从核心铁路业务增长将从 2018 下半年开始重新加快下半年开始重新加快 2016-2017 年，中国通号的核心铁路业务收入增长放缓（该业务占总收入的50），主要由于铁路新线投产增幅减少，以及铁路公司专注于业务改革所致。但其铁路业务新合同的增长从 2017 年的 9.8提速至 2018 年首九个月的 66.3。我们预计，公司核心铁路业务增长将在 2018 年恢复至 15.0，并在 2019 年升至25.0。其核心铁路业务恢复增长，将使中国通号进一步减少对低利润项目承包业务的依赖。鉴于其收入结构改善，我们预计其毛利率将从 2018 年的 22.7提高至2019 年的 23.1。总体而言，我们预计其 2018-2019 年的净利润将分别同比增长 17.9和 21.0。流通量有限或使股价升幅受限流通量有限或使股价升幅受限 正面的盈利增长前景有望提振中国通号的股价。但股价升幅或受到低流通量所限制。此外，公司仍有一些基石投资者在等待出售获利的机会。公司自香港上市以来，其股价大部分时间一直维持在 5-6 港元区间。这背后的原因是其核心铁路业务自2015 年以来面临增长放缓，因此其股价一直维持在上市价格附近。其核心铁路业务的需求增长重新加快，2019 年将有助提振其股价，但这可能为一些基石投资者提供出售获利的机会。技术上的不明朗因素可能需要一些时间才能消除。维持买入维持买入 我们将目标价从6.80港元上调至7.30港元。我们将目标市盈率设于12 倍，但 2019年盈利预测的权重提升。该股的历史平均动态市盈率为 12 倍。来源:中国银河国际券研究部,公司,彭博 香港 BUY 市场共识评级*:買入 18 持有 2 沽出 0 前收盘价 HK$5.70 目标价:HK$7.30 此前目标价：HK$6.80 潜在升幅/跌幅:28.1%CGS-CIMB/Consensus:na 路透:彭博 3969 HK 市值:US$6,399m HK$50,125m 平均每日成交额:US$1.61m HK$12.78m 目前发行在外股数:8,790m 自由流通量:24.9%*来源:彭博 来源:彭博 股价表现股价表现 1M 3M 12M 绝对表现(%)4.6 3.1-9.7 相对表现(%)6.3 6.7 7.1 主要股东主要股东 持股百分比 CRSC Corporation 75.1 Insert 分析员分析员 邹敏邹敏 T(852)3698 6319 E .hk 张岸张岸,CPA T(852)3698 6293 E .hk 王志文王志文,CFA T(852)3698 6317 E .hk 8692981041101164.7005.2005.7006.2006.7007.200Price CloseRelative to HSI(RHS)50100150200Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Vol m收入(百万人民币)经营 EBITDA(百万人民币)净利润(百万人民币)每股核心盈利(人民币)每股核心盈利增长 全面摊薄市盈率(倍)每股派息(人民币)股息率 EV/EBITDA(倍)股价/股权自由现金流(倍)净负债权益比 市净率(倍)股本回报率 每股核心盈利预测的变动 每股核心盈利/市场共识每股盈利(倍)主要财务指标主要财务指标 公司报告 交通香港2019 年 1 月 8 日 Powered by the EFA Platform Insert Insert 广深铁路股份广深铁路股份 股价股价下行空间有限；市场对铁路改革下行空间有限；市场对铁路改革仍抱有预期仍抱有预期 由于成本意外上涨，广深铁路 2018 年首三季利润率收缩，导致盈利低于市场预期。目前股价应受到市场对铁路改革加速（土地资产开发和资产证券化）的预期所支持。我们维持对公司的买入评级，预计股价下行风险有限。2018 年首三季业绩低于市场预期年首三季业绩低于市场预期 公司 2018 年首三季总收入同比增长 10.7，符合市场预期。期内净利润同比仅增长 8.5，而 2018 年一季度毛利同比增长 57.9，上半年则同比增长 28.6。由于运营成本高于市场预期，2018 年二季度净利润开始下滑。尽管公司在 2018 年的高铁翻新费用应低于 2017 年入账的金额，但其员工薪酬和其他运营成本高于市场预期，导致其营业利润率从 2017 年首三季的 8.8下降至 2018 年首三季的8.6。新广深港高铁新广深港高铁通车对广深高铁造成客运量分流，这通车对广深高铁造成客运量分流，这将对将对 2019 年盈利年盈利增长造成压力增长造成压力 新广深港高铁香港段于 2018 年 9 月 23 日通车运营，带来广深铁路客运业务的客运量分流。根据最新的公司运营数据，新高铁对广深高铁的香港直通车业务客运量造成极大分流。10 月，香港直通车的客运量同比下降 28.9，而 2018 年首九个月直通车的客运量则同比增长 13.6。广深城际的客运量 10 月同比增长 7.6，低于2018年首九个月的同比增长9.3。长途车业务的客运量10月同比基本持平，对比 2018 年首九个月同比增长 2.2。我们认为新高铁将对广深铁路的城际和长途车客运量产生较小的负面影响。新高铁通过现时互联互通的高铁网络将更多内陆城市与广东、深圳河香港连接起来。总体而言，我们预计公司 2018 年总收入将同比增长 12.0，2019 年将同比增长 6.8。其增长将主要来自其路网清算及其他运输服务收入（图 3）。土地资产开发和潜在土地资产开发和潜在铁路资产证券化，均将支持股价表现铁路资产证券化，均将支持股价表现 自 2018 年 1 月以来，该股的股价已下跌了 45，主要由于：1）客运价格上调延迟；2）业绩低于市场预期。但我们认为，其股价在当前水平的下行空间有限。该股目前的 2018 年市净率为 15.1 倍，2019 年市盈率为 13.2 倍。我们预计 2018 年的核心盈利将同比增长 19.2，2019 年将同比增长 14.2。土地出售收益将至少延迟至 2019 年入账。若包括出售收益约人民币 5.05 亿元，2019 年的收益将同比增长 45.5。公司将加快资产证券化，中铁总有计划 2019 年将京沪高铁和其他一些货运业务在 A 股市场独立上市。作为仅有的两家上市铁路运营商之一，广深铁路股份应成为其母公司未来几年资产证券化的主要平台。维持买入维持买入 我们将目标价从 5.80 港元下调至 4.40 港元。我们采用分类加总估值法得出我们的估值，以较佳地反映其土地资产开发计划对估值的提振（图 4）。我们下调目标价，主要由于我们下调了盈利预测以反映公司 2018 年首三季的盈利表现。SOURCES:CGIS RESEARCH,COMPANY DATA,BLOOMBERG 香港 买入买入 市场共识评级*:买入 6 持有 4 沽出 0 前收盘价 HK$2.99 目标价:HK$4.40 此前目标价 HK$5.80 潜在升幅/跌幅:47.2%CGS-CIMB/Consensus:na 路透:彭博 525 HK 市值:US$3,337m HK$26,139m 平均每日成交额:US$0.92m HK$7.29m 目前发行在外股数:7,084m 自由流通量:62.9%*来源:彭博 来源:彭博 股价表现股价表现 1M 3M 12M 绝对表现(%)0-10.2-46.8 相对表现(%)0.9-7.4-30.6 主要股东主要股东 持股百分比 Guangzhou Railway(Group)Company 37.1 Insert 分析员分析员 邹敏邹敏 T(852)3698 6319 E .hk 张岸张岸,CPA T(852)3698 6293 E .hk 王志文王志文,CFA T(852)3698 6317 E .hk 617284951062.4003.4004.4005.4006.400Price CloseRelative to HSI(RHS)102030Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Vol m收入(百万人民币)经营 EBITDA(百万人民币)净利润(百万人民币)每股核心盈利(人民币)每股核心盈利增长 全面摊薄市盈率(倍)每股派息(人民币)股息率 EV/EBITDA(倍)股价/股权自由现金流(倍)净负债权益比 市净率(倍)股本回报率 每股核心盈利预测的变动 每股核心盈利/市场共识每股盈利(倍)主要财务指标主要财务指标 Sector Note Industrial Goods and ServicesChinaJanuary 8,2019 Powered by the EFA Platform Industrial Machinery Railway sector:Sector rally echoes our positive view on rising railway equipment demand in 20192020 Railway investment expected to remain firm in 20192020.We maintain our OVERWEIGHT rating on the railway equipment sector.We think the sector will be a key growth area from rising railway investment and deepening railway reforms.CRRC remains our top pick in the railway equipment sector.We reiterate our positive view on the stocks earnings growth outlook in 2019,expecting its core railway business revenue growth recovery and further margin expansion to drive its earnings growth acceleration in 2019.Railway investment to reach no less than Rmb800bn in 20192020E Railway FAI reached Rmb802.8bn in 2018,c9%above the initial full-year target of Rmb732bn.We expect railway FAI to reach no less than Rmb800bn in 20192020E.Towards the end of the 13th FYP in 201920,we expect to see further increases in new rail line additions.At its annual working conference on 2 January,the China Railway Corporation(CRC)suggested that new line additions will reach 6,800km in 2019E,implying a 45.2%YoY increase.But we think this target is conservative.If the CRC is to complete its 13th FYP,new rail line additions should reach 8,700km p.a.in 20192020E vs.average new line addition of c3,700km p.a.in 20162018.In addition,the greater uncertainty about Chinas economic growth slowing down has resulted in the central government returning to infrastructure FAI to stabilize economic growth.We expect the CRC to further push new railway project starts in 2019.Both the central government and local governments view railway development as a key to improving logistics efficiency and reducing air pollution.Rising railway investment and accelerating railway reforms to support railway equipment demand growth in 20192020 In 20192020,the focus of railway investment will shift to the late-cycle railway equipment sector.An increase in new line additions should sustain demand growth for high-speed trains.In addition,we expect the CRC to further deepen its business reforms in 2019 after its business model reforms in 2018.Key measures include raising high-speed train service density and expanding the freight transportation business,which will help improve its profitability.Operation reform should drive demand growth for MUs,locomotives and freight wagons in 20192020.Improving profitability and ROE will allow the railway to securitize its profitable railway assets.Along with its land asset redevelopment,this should help it reduce leverage and resolve funding issues for railway construction and equipment procurement.Urban transit network investment also to remain firm in 20192020 Local governments are promoting the development of urban transit networks,which 1)reduce air pollution and traffic congestion,and 2)boost property values,with new lines connecting previously remote areas with city centers.Industry association data show that total mileage of urban transit networks reached 5,759km at the end of 2018,implying new line addition of more than 700km in 2018.By the end of 2017,there were 6,246.3km of new urban transit network under construction,55 new project starts,and total mileage of future new lines amounting to 1,339.5km.In total,there should still be 6,800km of new railway lines under construction by the end of 2018,which should drive urban transit network investment growth of no less than 10%in 20192020E.CRRC remains our top pick The railway sector outperformed the overall market in 2018.Given improving market sentiment on infrastructure FAI growth,railway equipment manufacturers share prices have rallied since the end of July 2018.We think railway investment will remain firm in 20192020.An increase in new rail line additions and accelerating new project starts should sustain railway FAI growth in 20192020.We expect to see investment in the railway equipment sector grow faster than investment in railway construction.The railway equipment sector should benefit not only from rising railway investment,but also from the CRCs further deepening of rai