请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]债券研究证券研究报告债券专题报告2019年07月10日[Table_Author]证券分析师章国煜资格编号：S0120519050002电话：68761616邮箱：zhanggy@tebon.com.cn[Table_Title]国内高收益债市场的前世今生——高收益债系列报告一[Table_Summary]投资要点：从绝对收益角度看，高票息债券中企业债独占鳌头。截至2019年6月，一级市场发行的高票息（票面利率不低于8%）债券中，企业债占比达45.23%，规模达5670.25亿元，其次分别是私募债23.44%，定向工具占比15.08%，短期融资券占比6.01%。从相对收益角度看，高收益债主体集中在中低评级。截至2019年6月，在高收益债（中债估价收益率不低于8%）涉及的414家发行主体中，无评级主体共23家，其余有评级的主体中，AA评级的主体数目最多，高达220家，占比达到53.14%；从公司属性分布来看，民营企业和地方国有企业几乎平分秋色；从地域划分来看，北京、山东高收益债存量规模领先；从剩余期限来看，高收益债剩余期限相对较短，集中在1-3年。2012年推出中小企业私募债，打造“中国版高收益债券”。在20世纪90年代我国信用市场建立的初期，企业债券规模急剧膨胀，但是由于债券市场相关法制环境不配套及监管体系不够健全，出现了诸多企业发行债券融资从事高风险投资而非用于经营的套利现象，导致信用风险加剧。2012年5月，沪深交易所同时发布《中小企业私募债券业务试点办法》，正式推出“中国版高收益债券”，对中小企业融资进行进一步尝试。2015年至今，债券违约事件时有发生，债券信用风险倒逼监管部门对债券市场态度转为谨慎和收紧，“窗口指导、“负面清单”也成为监管部门常见的市场干预方式，中小企业等低等级企业基本被排除在债券市场之外，高收益债一级市场发行处于滞缓阶段。风险事件催生局部高收益债市场。2011年云南城投爆发信用危机事件，5年期AA-城投的到期收益率从5.9%飙升至8.5%，城投信用风险事件致低等级城投高收益债扩容，不过直至目前为止城投债尚无一例实质违约，因此城投也被成为“金边债券”；2013年4月份开启债市清查，期间“代持”委托且“丙类户”受限，货币政策悄然转向，随即债市收益率大幅抬升，6月市场流动性收紧，1天期的银行间质押式回购利率曾飙升至11.7%，流动性骤紧引发“钱荒”，叠加发行人自身信用资质恶化，部分债券遭遇评级下调、暂停上市或者丧失质押回购资质，债券市场全面转熊，高收益债市场扩容；2014年“11超日债”...
