安防行业深度研究：安防全部要素均趋乐观！-20190301-申万宏源-18页.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 计算机 2019 年 03 月 01 日 安防全部要素均趋乐观！看好安防行业深度研究 相关研究 取与舍？当“成长遇上券商周期”-计算机行业周报 20190218-20190225 2019 年 2 月 26 日 券商 IT 的周期拐点加成-Fintech 系列深度之十二 2019 年 2 月 25 日 证券分析师 刘洋 A0230513050006 马晓天 A0230516050002 骆思远 A0230517100006 MarkL 研究支持 洪依真 A0230118090002 施鑫展 A0230117050001 联系人 洪依真(8621)23297818转 五大因素是投资者对安防领军担忧。市场对安防领军质疑是内生、出口、AI 渗透率、华为竞争、季报。我们认为目前安防行业内需改善，出口好于此前最坏预期，AI 渗透逻辑不变，华为竞争有自身优势，一季报未必很差且逐季向上。因素 1 内需：内需为业绩支撑，19Q1 政府采购确定性改善。国内政府端需求是领军安防企业业绩最重要支撑。根据公开招投标统计 18Q4 政府招标确定性改善（+100%），19 年1 月中标金额同比大幅增长（+66%）。政府项目招标后，大约需要 1-3 季度的实施周期。18 全年仍维持近 30%订单增长，预计体现在 19H2。因素 2 海外：海外销售受贸易战影响或小于预期，领军有证据。此前美国 NDAA 通过，主要影响与美国政府/国防部间合作项目，然而海康大华绝大多数美国业务面向 SMB 或以商业项目形式展开，法案直接影响较小。预计 2018 年海康、大华、宇视 2018 海外销售分别达到 20%、30%、60%。远好于此前最差预期。因素 3AI 渗透：2019 或为 AI 芯片亲民推广元年。行业 AI 智能化渗透率提升。1）根据公开招投标统计 2018H1 智能化渗透率达到 24.4%，渗透率从 2015 年的 4.5%逐年稳步提升。由于 18H1 政府招投标放缓且预算紧张，渗透率提升受限。预计随着政府项目需求的恢复，AI 渗透率仍将提升。2）2018 年 11 月华为 AI 芯片发布，国内 AI ASIC 工业界成熟，将使 2019 或为 Ai 安防芯片亲民推广元年。因素 4 竞争格局：应对智能化，海康大华与华为两大阵营，优势竞争分别在自下而上和自上而下。（1）业务禀赋:海康大华优势在自下而上（基于安防行业积累的软硬一体化），努力向上走入边缘与云。华为优势在自上而下（回传设备、服务器和存储、基于较强技术实力的开放平台、云计算），而下层仅局限在一两个应用领域（公安等），广度不到海康 25%；（2）互相渗透：海康大华自下而上进入边缘层面，海康 AI Cloud 可以在边缘实现初步的分析处理，按层按需汇聚；华为更关注云中心层面，但在前端领域也开始布局，2018 年推出“软件定义摄像机”定位于千元以上的高端产品，预计 19 年开始将进一步拓展中低端产品线。（3）同时华为在 AI 芯片领域的优势，将促进海康和大华的 AI 前端渗透率提升。因素 5：四季度海康与大华均收入平淡但利润超预期。预期最低的 2019Q1 季报未必差，且将逐季改善。1）海康与大华四季度体现管理控制或 AI 渗透，企业无法控制外部环境，但可以调控内部管理、研发与营销。2）预计海康 19Q1 收入同比增长 15%，利润增长 9.4%；大华 19Q1 收入增长 23%，利润增长 8.8%。由于 2018 年公司业绩前高后低分布，且2018Q4 招标回暖将在 19H2 体现，我们认为 2019Q1 将是低点，2019Q2 起上市公司业绩逐季增速向上。推荐 海康威视、大华股份，关注千方科技、苏州科达，关注产业链。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。2本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 推荐 海康威视、大华股份，关注千方科技、苏州科达，关注产业链 原因及逻辑 市场对安防领军质疑是内生、出口、AI 渗透率、华为竞争、季报。我们认为目前安防行业内需改善，出口好于此前最坏预期，AI 渗透逻辑不变，华为竞争有自身优势，一季报未必很差且逐季向上 有别于大众的认识 市场担心安防AI 逻辑受挫。我们认为 2019或为安防AI芯片亲民推广的元年。1）根据公开招投标统计 2018H1 智能化渗透率达到 24.4%，渗透率从 2015 年的 4.5%逐年稳步提升。由于 18H1 政府招投标放缓且预算紧张，渗透率提升受限。预计随着政府项目需求的恢复，AI 渗透率仍将提升。2）2018 年 11 月华为 AI 芯片发布，国内 AI ASIC 工业界成熟，将使 2019 或为 Ai 安防芯片亲民推广元年。市场认为华为竞争影响安防领军。我们认为，海康大华与华为两大阵营，优势竞争分别在自下而上和自上而下。当前华为下层仅局限在一两个应用领域（公安等），广度不到海康 25%。（1）业务禀赋:海康大华优势在自下而上（基于安防行业积累的软硬一体化），努力向上走入边缘与云。华为优势在自上而下（回传设备、服务器和存储、基于较强技术实力的开放平台、云计算），而下层仅局限在一两个应用领域（公安等），广度不到海康 25%；（2）互相渗透：海康大华自下而上进入边缘层面，海康AI Cloud 可以在边缘实现初步的分析处理，按层按需汇聚；华为更关注云中心层面，但在前端领域也开始布局，2018 年推出“软件定义摄像机”，预计 19 年将进一步拓展中低端产品线。（3）华为在 AI 芯片领域的优势，促进海康和大华的 AI 前端渗透率。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。3 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1.内需为业绩支撑，19Q1 政府采购确定性改善.5 2.海外销售受贸易战影响或小于预期，领军有证据.6 3.前端 AI 渗透继续提升与竞争阵营.8 4.预期最低的 2019Q1 季报，海康大华未必差.12 5.推荐安防领军.17 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。4 4 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1 2017 年报海康威视国内销售占整体 70%.5 图 2 2017 大华股份国内销售占整体 64%.5 图 3 18Q4 政府招标金额同比增速 100%.5 图 4 18Q4 政府招标金额同比增速 100%.6 图 5 海康 2018 年海外销售毛利率下降，国内销售毛利率上升.7 图 6 大华 2018 年海外与国内部分毛利率均有下降.7 图 7 平安城市类政府采购项目中，重点要求智能化的项目占比.8 图 8 华为安防产品线.10 图 9 华为推出“软件定义”前端摄像机.11 表 1：政府安防需求中智能化项目渗透率持续提升.8 表 2：CB Insights 2019 AI 100 强中 6 家中国初创企业.9 表 3：海康智能系列产品线.9 表 4：海康威视前后端主要需要的芯片如下.12 表 5：海康威视四季度净利润远超预期（单位：百万元）.13 表 6：大华股份 18Q4 净利润维持增速（单位：百万元）.14 表 7：海康威视 19Q1 业绩预测（单位：百万元）.15 表 8：大华股份 2019Q1 业绩预测（单位：百万元）.16 表 9：安防行业重点公司估值表.17 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。5 5 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1.内需为业绩支撑，19Q1 政府采购确定性改善 国内政府端销售是海康大华等安防企业业绩最重要支撑，重要性远高于海外部分区域销售。以海康威视为例，2017 年国内销售占整体营业收入比例约为 71%，海外 29%；国内部分中，预计约 30%来自渠道销售，35%来自政府，35%来自商业企业，同时商业企业中，约 1/3 来自大型商业，其销售景气度与政府采购有一定相关性。因此海康威视国内部分中约 40%-50%销售都与政府采购高相关，即整体收入 1/3 与政府采购高相关。相比而言，美国销售占海外销售 20%，即美国销售只影响整体约 6%。图 1 2017 年报海康威视国内销售占整体 70%图 2 2017 大华股份国内销售占整体 64%资料来源：Wind、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 根据公开招投标统计，18Q4 政府招标金额增速确定性改善（+100%），19 年 1 月中标金额同比大幅增长（+66%）。根据最新统计的 2018Q4 政府安防行业招投标统计，四季度政府安防采购需求回暖，招标金额同比增速 100%以上，由于政府公开招投标，从招标起需要 2-3 月然后确认中标，预计 19Q1 中标数据对应改善，1 月数据高增已经证明18Q4 大量释放的招标项目陆续到了中标环节；招标金额增速有所回落（+30%），估计主要和今年春节时间较早有关。图 3 18Q4 政府招标金额同比增速 100%资料来源：搜标网、政府招投标采购网、申万宏源研究 21.23%24.77%24.77%29.22%国内-渠道国内-政府国内-商业海外收入63.88%36.12%国内收入海外收入42 54 46 88 76 87 85 91 169 96 89 139 207 194 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%050100150200250招标总金额（亿）招标总金额同比（右轴）本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。6 6 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 18 年全年招标增长（+30%）远好于预期，预计体现在 19H2 业绩中。从 2018 年全年数据看，18 全年政府招标金额同比 17 年，仍维持 30%以上增速，远好于此前 10%+的预期。政府项目从中标后，大约需要 1-3 季度的实施周期，因此预计 2019 年安防类上市公司国内政府类业务业绩增长有一定保障。18 全年仍维持近 30%订单增长，预计体现在19H2 收入中。图 4 18Q4 政府招标金额同比增速 100%（左轴金额：亿，右轴增速：%）资料来源：搜标网、政府招投标采购网、申万宏源研究 2.海外销售受贸易战影响或小于预期，领军有证据 海外部分地区销售在整体收入中占比并不高，如美国销售占海康整体收入仅 6%。我们预测，安防公司 2018 年海外销售，受贸易战影响或好于预期。此前美国 NDAA 通过。它将禁止政府机构使用中兴通讯技术,并禁止国防部与同中国公司合作的供应商续约。但是由于此前海康与美国政府/国防部间合作项目接近于零，绝大多数美国业务面向 SMB 或以商业项目形式展开，法案直接影响较小。例如大华，我们预测尽管美国与英国销售有压力，预计 2018 年海外销售增速仍维持20%-30%，高于国内销售增长。我们认为国内安防公司产品定价与海外其它品牌相比几乎没有竞争，由于国内品牌与其他海外品牌价格定位完全不同。24.07%97.33%48.49%42.79%66.13%45.55%57.27%34.56%0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060070020142015201620172018招标总金额（亿）中标总金额（亿）招标总金额同比中标总金额同比本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。7 7 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 图 5 海康 2018 年海外销售毛利率下降，国内销售毛利率上升 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 6 大华 2018 年海外与国内部分毛利率均有下降 资料来源：Wind、申万宏源研究 而海康为应对可能贸易战极端情况，已做出多方面努力。例如加大北美地区受政府监管较少的 SMB、渠道产品销售；在占海外销售 50%的东南亚等发展中国家推广附加值较高的解决方案产品进行对冲。预计 2018 年海康、大华、宇视 2018 海外销售分别达到 20%、30%、60%。35%37%39%41%43%45%47%49%51%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000国内收入（百万元）海外收入（百万元）国内毛利率（%）海外毛利率（%）30%35%40%45%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000国内收入（百万元）海外收入（百万元）国内毛利率（%）海外毛利率（%）本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。8 8 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 3.前端 AI 渗透继续提升与竞争阵营 安防行业基于深度学习的产品在 2016、2017 年以来逐渐落地，这些感知型设备不仅能提取视频的结构化信息进行语义描述，而且能够部分模仿人们进行深度思考和判断，解决行业痛点。AI 摄像头可以广泛应用于公安、交通、教育、金融、医疗、零售等领域。目前应用场景主要包括生物识别、车辆分析、行为分析及图像分析（视频质量诊断、视频摘要分析）。IPC 的结构化数据提取能力，以车辆分析为例，能够提取车牌、车型、车身颜色、品牌、驾驶员是否系安全带、是否打电话、是否开遮阳板、汽车通过时间、行驶方向、行驶轨迹分析等。然而这些产品往往需要加入协处理芯片或 GPU 等深度学习芯片，成本高，推广慢。2018H1 智能化渗透率达到 24.4%，渗透率仍稳步提升。我们认为智能化项目体量相比于 17H2 的下降源自政府预算安排等，预计随着政府项目需求的恢复，AL 渗透率仍将提升。带宽和存储成本限制下，前端升级势在必行，随着安防 AI 专用芯片研发进展，安防龙头将享受这一波行业升级红利。表 1：政府安防需求中智能化项目渗透率持续提升 智能化项目数量 其他项目数量 总数量 智能化项目占比 2015H1 8 168 176 4.5%2015H2 17 311 328 5.2%2016H1 39 187 226 17.3%2016H2 68 228 296 23.0%2017H1 63 213 276 22.8%2017H2 88 315 403 21.8%2018H1 75 233 308 24.4%资料来源：搜标网、政府招投标采购网、申万宏源研究 图 7 平安城市类政府采购项目中，重点要求智能化的项目占比 资料来源：搜标网、政府招投标采购网、申万宏源研究 4.5%5.2%17.3%23.0%22.8%21.8%24.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0501001502002503003504004502015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H1智能化项目数量其他项目数量智能化项目占比本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。9 9 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 目前国内安防 AI 主要分为三大阵营，以传统前端龙头为代表的海康大华，与在云计算层面有自身优势的华为，以旷世、云丛等为代表的算法公司 1）算法公司：整体收入规模较小，前端销售仍在探索阶段。根据 CB Insights 近期发布的 2019 年全球 AI 百强榜。其中有 6 家为中国公司，按最新估值排序分别为商汤、地平线、依图、第四范式、旷视、Momenta。其中商汤、地平线、依图、旷视都在安防领域有所布局。表 2：CB Insights 2019 AI 100 强中 6 家中国初创企业 序号 企业名称 客户行业 估值（截至 2019 年 2 月）1 商汤科技 安防、互联网、金融、电信、政府 45 亿美元 2 地平线 自动驾驶、安防、智慧城市 30 亿美元 3 依图科技 安防、政府、互联网、金融、运营商 23.65 亿美元 4 第四范式 金融、医疗、教育 12 亿美元 5 旷视科技 互联网、金融、政府、零售、制造 10 亿美元 6 Momenta 交通、自动驾驶 10 亿美元 资料来源：CB Insights：2019 年全球人工智能企业 100 强、申万宏源研究 目前算法类初创公司仍以软件平台销售为主，前端摄像头销售仍处于探索阶段，或通过在前端产品上增加 SDK 模块。例如商汤近期推出 SenseDLC 嵌入式人像识别 SDK。且安防行业销售规模有限。以估值最高的商汤为例，根据商汤科技 2018 年第三届商汤人工智能峰会，商汤 2017 年总营收在亿级以上，2018 年的目标是增长 300%（即约 3 亿元）。且分为五大业务线：IVA 视频安防等业务占 30%、手机业务占 20%，互联网业务占 20%、车载业务占 20%、其他新兴业务占 10%。粗略估计，2018 年商汤安防业务收入规模约为9000 万亿，相比海康威视 2018 年 420 亿的营收，体量较小。2）海康、大华等安防企业对于安防 AI 的思路较相似，布局边缘智能，擅长将软件嵌入已有硬件实现一体化。海康、大华在安防产品、工程和方案上积累深厚，丰富的前端 IPC 和后端 NVR 产品便是重要体现。AI 时代将延续之前在产品、工程、方案上的优势，推出一系列智能化产品。侧重点在于，保持原有硬件优势不变，在此基础上实现 AI+。表 3：海康智能系列产品线 人脸抓拍 采用深度学习算法改善 人脸对比 内嵌深度学习算法改善人脸检出 通用 SMART 侦测、录像、编码、控制 违章检测 支持深度学习算法，提升检测准确率。独创的鹰视智能聚焦算法，实现对运动物体的快速聚焦捕获 深眸鹰眼 集成了先进的视频分析算法和多目标跟踪算法程序 深眸枪球 采用先进的智能芯片+深度学习算法 资料来源：海康威视官网整理，申万宏源研究 例如海康威视 AI Cloud 包括边、域、云三级架构，以能 AI 资源的可调度、数据的按需汇聚、应用的场景化、运维服务的一体化。海康的架构中，边缘节点和边缘域完成感本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1010 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 知，边缘域和云中心完成认知。相比于将所有数据全部上传至云计算中心后再加以分析的模式，海康可以在边缘实现初步的分析处理，按层按需汇聚。边缘布局的模式有其优越性。视频数据量大、冗余信息多、持续录制的特性，决定了难以将所有数据汇聚于云端计算。通过赋能前端，将人脸识别算法前置，提升视频处理的及时性，并降低带宽负荷和存储成本。3）华为更侧重云计算全布局与芯片，开始在前端尝试进军。目前，华为安防业务已经设立独立部门。并提出了“全场景”，即包括公有云、私有云、各种边缘计算、物联网行业终端以及消费类终端等部署环境。全栈是指技术功能视角，包括芯片、训练和推理框架和应用使能在内的全堆栈方案。目前仍处于起步阶段，收入规模不到海康威视 20%。目前，华为安防领域竞争优势主要为芯片、云计算。在摄像头领域，华为芯片优势明显，华为 H.265 编解码压缩格式的海思芯片，在 2014 年 IPC SoC 的国内份额从 37.3%提升至 64%。目前，华为海思芯片在全球市占率达到 70%以上。在视频监控的编解码等底层技术具备优势。此外，华为在回传设备、服务器和存储、云计算领域优势明显，例如在回传设备领域，与华三强势竞争。图 8 华为安防产品线 资料来源：华为官网、申万宏源研究 在前端领域，尽管目前华为市场份额相比海康大华仍极小，但华为也在进行布局。2018年华为推出“软件定义摄像机”。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1111 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 图 9 华为推出“软件定义”前端摄像机 资料来源：华为官网、申万宏源研究 软件定义摄像机可以根据不同的场景为摄像机按需加载不同的软件和算法，通过多特征提取与识别、多摄像机间的协同、端云间的协同成倍地提高智能分析效率，内置实时图像质量检测与评估特性，并具备自我感知和场景适应性学习能力，能够广泛适用于专业人像、车辆、电子警察等各种应用场景。2019 年华为摄像机定位于千元以上的高端产品，根据公开招投标统计，可见采购条数较少。目前华为安防领域中标主要集中于交换机、存储、人脸行为分析系统等产品。我们预计 19 年开始，华为将进一步拓展中低端产品线，将产品拓展至百元级别，以实现全产品线的竞争能力。华为在 AI 芯片领域有强大竞争力。华为在全连接 2018(HUAWEI CONNECT 2018)大会上，正式推出了升腾 910、升腾 310 两款 AI 芯片。单芯片计算密度最大的华为升腾910 的半精度算力达到 256 TFLOPs，比目前最强的英伟达 V100 的 125 TFLOPs 高出了一倍。升腾 910 采用台积电 7nm 工艺制程，最大功耗仅为 350W。华为升腾 310 主打终端低功耗 AI 场景，有 8 TFLOPs 半精度计算力，最大功耗仅为 8W，采用台积电 12nm 工艺制造。两款 AI 芯片均采用华为自研的达芬奇 AI 架构。其中升腾 310 目前已经量产，升腾910 将在明年第二季度量产。2019 年，华为还将推出 3 款 AI 芯片。预计华为 AI 芯片的推出，也将促进海康、大华的 AI 渗透提升。目前智慧城市安防领域，AI 渗透率约为 24%（根据上文），限制渗透率提升的原因主要为 AI 前端成本居高不下。目前 AI 前端常用 Nvidia 芯片，例如海康威视深眸系列产品芯片来自 Nvidia，目前Nvidia TX1 带核心模块价格在 599$（核心模块价格$299）左右。预计随着华为未来国产可替代芯片的量产，AI 摄像机成本将大幅降低，带动整体安防行业 AI 渗透率的提升。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1212 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 表 4：海康威视前后端主要需要的芯片如下 环节 系列 明细 发布时间 功能 场景 关键性能 芯片 国内可供应 后端 神捕 2016 交通事故检测 路面/机场/高速/港口/车站等 16 路分析 GPU 预计华为 脸谱 2016 人脸智能分析服务器 行人交通 64 路，支持 32 对同时人脸分析 海思可以，超脑 2016 信息压缩/存储/搜索 各种场景 32 路，支持高 带宽、高存储 其它要观察 猎鹰 2015 视频云结构化服务器 运输，安全 160 路 1080P 刀锋 2015 车辆视频云结构化服务器 运输，安全 每天 300 万检 验点图片 前端 深眸 双目 2016 人类行为的实时三维分析 交通路口/银行等人群大范围分析 2 路 2MP 分辨 摄像头 NVIDIA GPU 国内GPU？全局 2016 精准捕捉事件和行为 4MP 分辨率 Movidius VPU 国内 VPU 证件和人比对 2016 人脸分析与身份确认 出入口/身份认证 2MP 分辨率，10 英寸显示 VPU/GPU 国内VPU/GPU 神捕 2016 交通事故检测 路面/机场/高速/港口/车站等 7MP 分辨率 VPU/GPU 国内VPU/GPu 资料来源：海康威视官方网站，海康威视公众号，申万宏源研究 对比两种模式的差异，我们认为 AI 算法公司面临挑战，二者正在凭借各自优势竞争：（1）业务禀赋:海康大华优势在自下而上（基于安防行业积累的软硬一体化），努力向上走入边缘与云。华为优势在自上而下（回传设备、服务器和存储、基于较强技术实力的开放平台、云计算），而下层仅局限在一两个应用领域（公安等），广度不到海康 25%；（2）互相渗透：海康大华自下而上进入边缘层面，海康 AI Cloud 可以在边缘实现初步的分析处理，按层按需汇聚；华为更关注云中心层面，但在前端领域也开始布局，2018 年推出“软件定义摄像机”定位于千元以上的高端产品，预计 19 年开始将进一步拓展中低端产品线。（3）同时华为在 AI 芯片领域的优势，将促进海康和大华的 AI 前端渗透率提升。4.预期最低的 2019Q1 季报，海康大华未必差 四季度根据已出的业绩快报，海康与大华在利润上均超预期。海康 18Q4 净利润增长超预期预计来自管理控制或 AI 渗透，这是内部因素导致；收入略低于预期应来自内需与贸易战影响，这是外部困难导致。1）公司四季度单季收入增长12%，归母净利润增长 20.9%，根据我们此前预计，18Q4 营业收入增长 18%，归母净利润增长 7%，收入增速略低于预期，而净利润增速高于预期。2）利润增速明显超过收入增速原因为企业内部：或来自毛利率提升，或来自费用率下降。对于前者，验证 AI 化渗透率提升；对于后者，验证管理控制后的费用率下降。3）收入略低于预期原因为外部环境：来本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1313 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 自内需和贸易战。4）企业无法控制外部环境，但可以调控内部管理、研发与营销，海康威视的收入利润错配是管理能力的鲜明写照。表 5：海康威视四季度净利润远超预期（单位：百万元）2018Q1A 2018Q2A 2018Q3A 2018Q4E 2018Q4A 营业总收入 9,364.83 11,510.93 12,926.93 16727.36 16,007.20 同比 33.00%22.40%14.60%18.00%12.90%营业总成本 7,601.58 9,482.91 10,130.85 13356.97 营业成本 5,144.87 6,441.43 7,036.01 9534.6 毛利率 45.10%44.00%45.60%43.00%营业税金及附加 70.29 107.6 104.05 150.55 比例 0.80%0.90%0.80%0.90%销售费用 1,084.63 1,564.77 1,526.55 1866.63 同比 54.80%52.50%23.80%27.00%管理费用 995.06 1,508.47 369.44 研发费用 1,165.04 合计管理费用 995.06 1,508.47 1,534.48 1746.38 同比 33.10%48.80%39.50%30%财务费用 257.43-415.95-209.16-83 其中：利息费用-69.04 45 利息收入-121.48 108 汇兑损溢及其它 -156.72-20 资产减值损失 49.3 276.59 138.92 141.82 其他收益 398.23 439.4 579.81 647.35 占毛利比例 9.40%8.70%9.80%9.00%嵌入式软件毛利 4,219.96 5,069.50 5,890.92 7192.77 投资净收益 21.9 56.36-17.08-20 营业利润 2,144.56 2,560.27 3,370.31 3997.74 4,281.20 同比 48.10%8.30%17.40%6.40%13.90%利润总额 2,156.04 2,617.35 3,410.40 4004.74 4,305.30 减：所得税 373.75 292.05 170.29 516.61 16.30%归母净利润 1,815.96 2,331.43 3,248.41 3491.13 3,940.20 QoQ 22.60%28.80%13.50%7.20%20.90%资料来源：Wind、申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1414 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 大华 18Q4 收入维持高增长，预计贸易战影响少于此前最悲观预期；净利润超预期来自内部管理或或毛利率下降趋势改善。1）公司四季度收入增长 21.3%，归母净利润增长3.6%，根据我们此前预计，18Q4 营业收入增长 22%，归母净利润下降 4.9%，收入增速与预期基本一致，而净利润增速高于预期。2）收入增速在四季度内需恶化情况下，仍未大幅下降，或来自于海外业务持续；3）净利润超预期或来自于毛利率提升，或来自费用率下降。包括销售费用率的控制等。表 6：大华股份 18Q4 净利润维持增速（单位：百万元）2018Q1A 2018Q2A 2018Q3A 2018Q4E 2018Q4A 营业总收入 3,617.65 6,196.39 5,216.69 8687.82 8634.96 同比 36.60%28.70%22.50%22.00%21.30%营业总成本 3,408.14 5,377.16 4,924.56 7922.65 营业成本 2,207.72 4,022.40 3,333.73 5733.96 毛利率 39.00%35.10%36.10%34.00%营业税金及附加 20.1 42.6 41.31 60.81 比例 0.60%0.70%0.80%0.70%销售费用 565.57 687.17 823.96 1114.48 同比 40.10%26.50%27.90%35.00%管理费用 467.08 667.25 208.14 研发费用 646.77 合计管理费用 467.08 667.25 854.91 945.497 同比-2.50%23.60%47.70%33%财务费用 120.85-143.73-166.84-12.1 其中：利息费用 22 27 29.72 24.7 利息收入 25 26 29.38 16.8 汇兑损溢及其它 123.85-144.73-167.18-20 资产减值损失 26.83 101.46 37.48 80 其他收益 128.68 156.23 182.83 265.85 占毛利比例 9.10%7.20%9.70%9.00%嵌入式软件毛利 1,409.93 2,173.99 1,882.96 2953.86 投资净收益-10.44-10.43-31.25-10 营业利润 330.43 921.01 420.21 1021.01 1024.97 利润总额 331.33 923.15 439.85 1024.01 1077.85 减：所得税 0.87 5.98 5.61 133.12 归母净利润 295.52 786.39 481.76 888.89 967.86 QoQ 3.00%13.00%4.40%-4.90%3.60%资料来源：Wind、申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1515 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 在四季度基础上，我们预计海康威视 2019 年 Q1 收入同比增长 15%，利润同比增长9.4%。大华股份 2019Q1 预计 19Q1 收入增长 23%，利润增长 8.8%。主要由于 1）政府四季度订单招标改善尚未反应在一季度业绩中；2）海外业务 18Q1 增长较高，19Q1 受到贸易战影响；3）目前尚无法准去预测 2019Q1 人民币兑美元汇率情况。表 7：海康威视 19Q1 业绩预测（单位：百万元）2018Q1A 2018Q2A 2018Q3A 2018Q4A 2019Q1E 营业总收入 9,364.83 11,510.93 12,926.93 16,007.20 10769.55 同比 33.00%22.40%14.60%12.90%15.00%营业总成本 7,601.58 9,482.91 10,130.85 8789.79 营业成本 5,144.87 6,441.43 7,036.01 6030.95 毛利率 45.10%44.00%45.60%44.00%营业税金及附加 70.29 107.6 104.05 96.93 比例 0.80%0.90%0.80%0.90%销售费用 1,084.63 1,564.77 1,526.55 1355.79 同比 54.80%52.50%23.80%25.00%管理费用 995.06 1,508.47 369.44 研发费用 1,165.04 合计管理费用 995.06 1,508.47 1,534.48 1303.53 同比 33.10%48.80%39.50%31%财务费用 257.43-415.95-209.16 -27 其中：利息费用-69.04 45 利息收入-121.48 152 汇兑损溢及其它 -156.72 80 资产减值损失 49.3 276.59 138.92 152.4 其他收益 398.23 439.4 579.81 80 占毛利比例 9.40%8.70%9.80%1.70%嵌入式软件毛利 4,219.96 5,069.50 5,890.92 4738.6 投资净收益 21.9 56.36-17.08 -20 营业利润 2,144.56 2,560.27 3,370.31 4,281.20 2386.24 同比 48.10%8.30%17.40%13.90%11.30%利润总额 2,156.04 2,617.35 3,410.40 4,305.30 2392.24 减：所得税 373.75 292.05 170.29 16.30%406.68 归母净利润 1,815.96 2,331.43 3,248.41 3,940.20 1987.56 QoQ 22.60%28.80%13.50%20.90%9.40%资料来源：Wind、申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1616 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 18 页