PTA、乙二醇月报：TA低估值多配思路为主EG观望等待机会为宜-20190505-华泰期货-21页.pdf

研究研究院院 能源化工部能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊 PTA、乙二醇研究员 021-60827969 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 相关研究：相关研究：EG 期货上市以来行情走势回顾与逻辑讨论 20190329 增值税下调对聚酯产业影响逻辑的理论探讨 2019-03-28 累库现实 PK 去库预期，价格或在探底后回升-1 月 PTA 月报 2019-01-02 MEG 价格走势及投资机会分析 2018-12-09 供需良好 PK 成本拖累，价格或在大震荡中抬升2019 年 TA 年报 2018-12-03 华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月、乙二醇月报报 2019-05-05 TA 低估值多配思路为主，EG 观望等待机会为宜 TA 低估值多配思路为主，EG 观望等待机会为宜 报告要点：报告要点：TA 供需与库存：供需与库存：4 月 TA 供应明显回落同时需求消耗攀升使得去库显著，全社会库存预计下降至 125 万吨附近，后期去库力度或明显减缓，而就未来半年来看倾向于认为库存整体仍以去化为主、具体节奏与大厂策略关联较高。EG 供需与库存：供需与库存：随着供应的收缩和需求的攀升供需累库阶段在 4 月基本结束，5 月 EG供需有望迎来去库阶段；但利润及价格弱态与供应收缩的平衡依然是关键因素，后期库存的显著去化仍依赖供应的进一步收缩。总体而言，未来 EG 供需或仍将通过利润及价格倒逼供应收缩的方式实现库存的逐步去化，中短期价格可回升空间仍受明显制约。价格观点：价格观点：TA 方面，4 月供应回落叠加需求高位使得库存去化显著，5-6 月供应或回升至高位、供需去库力度较可能明显减缓，而就未来半年来看倾向于认为库存整体仍以去化为主、具体节奏与大厂策略关联较高。价格走势而言，近端价格及利润弹性较高、如无大厂积极策略的支持则有较大的回落调整风险，而主力 09 对成本下行的反应程度较高、向下弹性虽有但空间有限，基于对未来半年供需及利润持相对乐观的判断，对于 09 合约我们仍倾向于偏低估值区域进行多配的思路，09 及 07 参考 5700-5900、5900-6000 附近。EG 方面，供需累库基本结束，未来有望迎来库存去化阶段，不过后期过剩压力的有效缓解仍依赖供应的进一步收缩，近期 EG 价格可回升空间仍受明显制约，供需较可能仍将通过利润及价格倒逼供应收缩的方式实现库存的逐步去化。价格走势方面，对 5 月 EG 暂持中性观点、或以底部震荡为主，中期性反弹还需全球供应的进一步显著收缩；策略上，等待机会、稳健操作为主。策略建议：策略建议：单边：TA09 中期谨慎看多，偏低估值区域进行多配思路，09 及 07 参考 5700-5900、5900-6000 附近；EG 暂持中性观点，策略上等待机会、稳健操作为主。跨期：TA 价差收窄后考虑正套，关注 9-11、11-01、9-01、7-9，参考 100、50-100、100-150、100 附近。套保：下游可考虑远期合约买保锁利策略。风险：风险：TA-需求端大幅低于预期，EG-重大意外冲击供应端。华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 2/21 聚酯：聚酯：终端需求终端需求趋于趋于平淡，聚酯平淡，聚酯负荷或从高位缓慢回落负荷或从高位缓慢回落 4 月，聚酯产出水平受利润与库存相对健康支撑高位运行为主、预估 4 月产量在 424-428 万吨附近，全月负荷高位窄幅波动、在 93-94%附近；1-4 月累积产量较去年同期增加约 150万吨左右，累积速接近 10.5%。聚酯新增装置方面，整体投放相对平稳，年初至今新增规模约 120 万吨。利润方面，4 月聚酯利润整体良好，不过下旬附近呈明显收缩之态、且结构差异明显，其中长丝利润在 4 月下旬出现明显压力，而短纤利润较高、瓶片亦相对健康。整体而言，终端纺服需求相对平淡，在 4 月附近逐步传导体现在聚酯产销；而瓶片整体需求表现较好，订单情况来看二季度需求依然有支撑。库存方面，4 月聚酯库存波动较小，整体产销表现不佳、阶段性脉冲放量而多数时间处于低位，其中短纤库存 4 月仍以低位运行为主、长丝库存则小幅回升至中低水平，其下游库存综合来看相对中性、具有一定结构性差异。图 1：聚酯产出增量及增速 单位：万吨 图 2：聚酯与织造负荷 单位：%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-50501502503504502015/092016/052017/012017/092018/052019/01聚酯月产累计同期差值月产累计同比（右）0204060801002015/112016/072017/032017/112018/072019/03聚酯开工江浙织机开工数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 3：长丝现金流走势 单位：元/吨 图 4：短纤和切片现金流走势 单位：元/吨-800-30020070012002015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/01FDY现金流利润POY现金流利润DTY现金流利润-700-2003008001300180023002015/012015/102016/072017/042018/012018/10短纤现金流利润聚酯切片现金流利润瓶级切片现金流利润数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 3/21 图 5：聚酯产品库存 单位：天 图 6：轻纺城成交 单位：万米-1491419242934392015/112016/072017/032017/112018/072019/03短纤库存DTY库存FDY库存POY库存 0200400600800100012001400160018002015/112016/072017/032017/112018/072019/03轻纺城成交量5日平均数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 7：盛泽坯布库存情况 单位：天 图 8：纺织品产出增长 单位：%1015202530354045502013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01盛泽坯布库存-8-6-4-20246810122013/052014/052015/052016/052017/052018/05布产量累计同比纱产量累计同比数据来源：WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 9：纺织服装零售增速 单位：%图 10：纺织品服装出口增速 单位：%024681012142013/102014/102015/102016/102017/102018/10服装鞋帽纺织类零售累计同比服装类零售累计同比社会消费零售总额累计同比-20-100102030402014/052015/032016/012016/112017/092018/07纺织纱线类出口累计同比服装衣着类出口累计同比数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 4/21 表 1：主要聚酯新增装置投放情况 类别类别 企业名称企业名称 涉及产能（万涉及产能（万吨）吨）开车时间开车时间 产品产品 新装置 福威尔 10 2 月 13 日开 20 万一半、另一半下半年 短纤 新装置 华宏 9 2 月中旬开启、2018 年 5 月底曾开 短纤 新装置 立新 8 3 月初顺利出料 短纤 新装置 绿宇 20 3 月初开启 切片/短纤 新装置 经纬 20 3 月初开启 长丝 新装置 海利得 20 2 月底 切片 新装置 向阳化纤 8 3 月上旬、4 月中旬重启 短纤 新装置 逸鹏二期 25 4 月中旬已顺利开车出优级品 长丝 FDY 新装置 恒邦四期 30 6 月附近 长丝 POY 新装置 桐昆恒优 60 6 月附近 长丝 POY 新装置 新凤鸣中跃 30 6 月附近 长丝 POY 新装置 华宝化纤 10 Q3 长丝 新装置 逸盛 60 Q3 瓶片 新装置 恒逸 25 Q3-Q4 长丝 新装置 恒邦四期 30 Q4 长丝 新装置 新凤鸣中跃 30 Q4 长丝 新装置 逸盛 50 Q4 瓶片 资料来源：CCF 华泰期货研究院 聚酯进出口方面，1-3 月整体聚酯出口增量显著，较去年同期增加超过 20%、增量高达 38万吨附近，进口年初以来亦保持高速增长，但基数较低、绝对增量较小；整体净出口前三华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 5/21 个月高达 33 万吨附近，其中瓶片依然是出口增量最重要贡献来源、其次长丝，进口增量则主要来自短纤及切片领域。后期出口从订单情况来看，二季度仍可能保持在较高水平、但整体或高位回落。图 11：聚酯产品出口情况 单位：吨 图 12：聚酯产品出口情况 单位：吨 0100000020000003000000400000050000006000000700000080000002015/012015/102016/072017/042018/012018/10聚酯累积出口 0200000400000600000800000100000012000002016-012016-082017-032017-102018-052018-12聚酯累积进口数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 进入 5 月，终端需求或相对平淡，聚酯产销较难有靓丽表现，后期库存及利润对负荷的支撑趋于下降。聚酯产出预估而言，5 月聚酯产量预计在 436-440 万吨附近、月均负荷在91.8-92.4%附近，月同比增速或降至 8.5%偏内。表 2：聚酯月度产出评估情况 日期日期 聚酯产量（万吨）聚酯产量（万吨）1 月 382 2 月 332 3 月 426 4 月 426 5 月 438 6 月 416 上半年合计 2420 资料来源：CCF 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 6/21 PTA 供应供应：高利润激励高利润激励 VS 大厂边际调节大厂边际调节，产出或高位运行产出或高位运行 4 月，国内 TA 检修增多，产出水平高位回落明显，期间关于装置检修计划变动频繁并成为市场关注焦点因素。具体检修涉及，大连 220 万吨 3 月 28 日至 4 月 7 日附近停车检修，华南 125 万吨 3 月底至 4 月下旬附近停车、且因故延迟重启，嘉兴 220 万吨装置 4 月 8 日至27 日附近停车检修，宁波 200 万吨 4 月 27 日附近则接替检修、预计持续到 5 月中上旬，另外大连 375 万吨 3 月 25 至 4 月 6 日附近一半轮休、同时几套小装置亦有在 4 月短停。整体来看，4 月产出水平预计在 340-344 万吨附近，1-4 月总产量在 1413-1418 万吨附近、同比增长降至 5.2%附近。利润方面，4 月 TA 加工费高位大幅扩张，月底时理论加工费扩至 1800 元/吨附近，全月加工费呈持续走高之态，主要得益于加工成本的显著下行让利、原料 PX 重心大幅下行叠加增值税下调贡献约 500-600 元/吨。进入 5 月，TA 检修计划较少，除了 4 月下旬停车检修的 200 万吨及河南 32.5 万吨，新增计划检修仅宁波 120 万吨检修两三周及上海 40 万吨、而福建 450 万吨装置检修计划延后，整体检修规模受利润高位影响收缩明显。新产能来看，四川 100 万吨装置 5-6 月计划投料试车，未来产量贡献路径则仍需观察。综合而言，后期 TA 产量较大可能性升至高位，预估在 373-380 万吨附近波动、具体产量水平或受大厂策略影响。华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 7/21 表 3：阶段性 PTA 装置变动情况 企业名称企业名称 产能（万吨）产能（万吨）地址地址 备注备注 逸盛大化 375 大连 3 月 25 日-4 月 6 日附近一半先后轮休一周 恒力石化 3 号 220 大连 3 月 28-4 月 7 停车检修 BP 125 珠海 3 月 30 日-4 月下附近停车检修、因故延迟 桐昆 220 嘉兴 4 月 8-4 月 27 日停车检修，延迟与明确信息先后发生 恒力石化 1 号 220 大连 原计划 4 月 15 附近停车、检修半个月，延迟待定 天津石化 34 天津 4 月 15 日-22 日附近停车检修 仪征化纤 65 上海 4 月 19-26 日停车检修 洛阳石化 32 洛阳 4 月 22 日附近停车检修约 50 天 逸盛宁波 200 宁波 4 月 27 日停车检修计划约半个月 汉邦 70 江阴 4 月下旬因故短停 5 天左右 福海创 450 福建 原计划 5 月全面检修 15-20 天、延迟待定，期间检修延迟与确认反复变化 宁波台化 120 宁波 计划 5 月 8 日检修、约 15-20 天 逸盛宁波 65 宁波 5-6 月可能检修 资料来源：CCF 华泰期货研究院 图 13：TA 产出增量及增速 单位：万吨 图 14：PTA 开工负荷 单位：%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%-50501502503504505502015/092016/052017/012017/092018/052019/01TA累计月产同期差值PTA月产累计同比（右）505560657075808590951002015/122016/082017/042017/122018/082019/04PTA开工率 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 8/21 图 15：TA 现金流利润情况 单位：元/吨 图 16：PTA 期现货价差 单位：元/吨 050010001500200025002014/122015/102016/082017/062018/042019/02PTA加工价差行业现金流成本行业现金流成本 -150350850135018502017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/04TA基差：现货-主力合约 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 内外盘价差与进出口方面，4 月 TA 内外盘价差重心进一步收窄，增值税下调影响明显；4月 1 日增值税由 16%下调至 13%、相应进口成本下降约 150-200 元/吨，内外盘价差波动重心由 3 月底的-600 元/吨附近（含税）下降至-300 到-400 元/吨附近。TA 进出口流向也相应受到影响，进口量出现一定提升，未来进出口流向阶段性或有小幅净流入、而整体仍可能偏向小幅流出为主。图 17：国内 PTA 进出口 单位：万吨 图 18：PTA 内外盘价差 单位：元/吨 -1500-1000-50005004000500060007000800090002016/012016/092017/052018/012018/092019/05PTA进口价(左轴)PTA内盘价(左轴)PTA进口盈亏(右轴)数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 TA 库存库存低位去化放缓低位去化放缓 未来未来供需供需仍易紧难松仍易紧难松 库存方面，4 月 TA 供应明显回落同时需求消耗攀升使得去库显著，全社会库存预计下降至125 万吨附近。交易所仓单来看，4 月总量变化较小，其中信用仓单减少至 0.1 万吨附近，而实货仓单量有所上升、月底时约 14.2 万吨。二季度目前看库存去化集中体现在 4 月，后期去库力度或明显减缓，具体供需及库存演变节奏阶段性与大厂策略关联较高，而未来半年倾向于认为库存仍趋于去化为主。-8-6-4-2024616/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/09TA大类净进口华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 9/21 图 19：PTA 库存与库销比 单位：万吨，天 图 20：PTA 仓单 单位：张 051015202530350501001502002503002014/122015/122016/122017/122018/122019/12TA库存（左轴）TA库销比（右轴）0500001000001500002000002500003000002015/122016/072017/022017/092018/042018/11PTA仓单逸盛大化逸盛石化数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：郑商所 华泰期货研究院 原料原料 PX 供需过剩预期反应充分，价差阶段性或低位趋稳供需过剩预期反应充分，价差阶段性或低位趋稳 4 月，PX 与原油价差快速收窄，从 530 美元/吨附近大幅收缩至 400 美元/吨偏内；虽然二季度 PX 处于亚洲检修高峰时段，但恒力 225 万吨 PX 新装置投放后运行相对稳定，其高效投放使得近端亚洲 PX 供需缺口显著收缩、同时远端供需显著累库概率大幅提升，4 月 PX价格受此影响再度大幅下挫超过 100 美元/吨。未来 PX 供需或逐步迎来过剩周期，而阶段性供需则取决于新装置投放后的运行稳定性。整体 PX-原油价差在经过 3-4 月的大幅收缩后，阶段性继续收窄的压力趋于下降，未来价差重心或在 380-450 美元/吨附近波动为主。而原油价格在经历前期重心不断攀升后，后期倾向于中性为主（布油：主要运行区间 65-75 美元/桶）。综合来看，PX 价格重心或震荡为主，预估在 900-950 美元/吨附近。图 21：上游产品价格 单位：美元/吨，美元/桶 图 22：东北亚 PX 价差 单位：美元/吨 20406080100120140200400600800100012001400160018002015/052016/022016/112017/082018/052019/02PX价格:韩国FOB（左轴）PTA外盘价（左轴）布伦特油价（右轴）2003004005006007008002015/052016/012016/092017/052018/012018/09Px-石脑油数据来源：WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 10/21 图 23：PX 库存增量变化 单位：万吨 图 24：PX 开工率 单位：%-20-100102030405016/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10国内PX库存月增量 55%60%65%70%75%80%85%90%2015/072016/052017/032018/012018/11中国px亚洲px 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 表 4：PX 新装置投放情况表 厂商厂商 产能（万吨）产能（万吨）时间时间 恒力炼化 450 3 月下旬已出产品，225 万吨约一半负荷运行，剩余225 后期或试车 浙江石化一期 400 预计 2019 年 Q3-Q4 投放 海南炼化二期 100 预计 Q3 附近投放 中化弘润山东 60 预计 Q3 附近投放 恒逸文莱 150 预计 Q3 以后投放 资料来源：CCF 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 11/21 表 5：外围主要 PX 装置变动情况表 企业名称企业名称 产能产能 地址地址 20192019 年检修时间年检修时间 NSRP 70 越南 2 月下旬-3 月 17 因故停车、期间延迟重启 阿曼芳烃 82 阿曼 3 月 7 日-17 日附近临时停车 美孚 180 新加坡裕廊 1 号线 55 万吨 1 月开始检修 60 天、2 号线 45 万吨 3月开始检修 30-40 天 S-OIL 100 韩国 Onsan 2 号 PX100 万吨 3 月 1 日开始检修、或持续 4 个月 JXTG 320 日本 35 万吨 Mizushima 芳烃 2 月中旬开始检修约 60 天，5 月计划检修 Sakai 芳烃 60 天 Aromatics malaysia 55 马来西亚 3 月 20 日检修 45 天 Hyundai/COSMO 80 韩国 Daesan 计划 5 月 5-22 停车检修 PTTG 54 泰国 Map Ta Phut 5-6 月检修 45-55 天 THAI OIL 53 泰国 Sri Racha 计划 5 月跟随炼厂检修 45 天 FCFC 90 台湾麦寮 4 月 7 日 LPG 管道起火、3 号 90 万吨 PX 零时停车、计划 3-4 周；原计划 4 月中-5 月底检修 1 号 28万吨、8 月中旬检修 2 号 57 万吨 SKGC 130 韩国 incheon 4 月中旬临时停车、很快恢复；计划 12 月检修 1 个月 Reliance 210 印度 Gujarat 约 180 万吨 4 月中下旬开始轮休 40 天 美孚 50 泰国 Sri Racha 计划 9 月检修 45 天 资料来源：CCF 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 12/21 表 6：中国主要 PX 装置变动情况表 企业名称企业名称 产能产能 地址地址 检修时间检修时间 中海油惠州 95 广东惠州 2 月 17-4 月 18 停车检修 乌鲁木齐石化 106.5 新疆乌鲁木齐 4 月中逐步停车检修，计划到 6 月中旬附近 洛阳石化 23 河南洛阳 4 月初附近检修 30 天 辽阳石化 80 辽宁辽阳 6 月初-7 月下跟随炼厂检修 金陵石化 70 江苏南京 近两年未正式检修，计划四季度检修 资料来源：CCF 华泰期货研究院 MEG 供应：供应：亏损亏损面持续扩大，国内供应明显面持续扩大，国内供应明显收缩收缩 4 月，国内 EG 暂无新增产能，受亏损面持续扩大影响产出被迫收缩，4 月产量预估在 66-68 万吨附近、累积同比增速仍高达 21.5%附近。国内 EG4 月负荷高位回落明显，由之前的80%以上逐步降至 72%附近；其中，合成气制 EG 装置检修在 4 月较为集中，主要涉及山西阳煤 20 万吨、河南濮阳 20 万吨及内蒙易高 12 万吨在 4 月上旬陆续停车检修、中旬新疆25 万吨装置开始检修降负，另外 4 月下旬阳煤寿阳 22 万吨、新疆天盈 15 万吨及内蒙新杭能源 30 万吨先后停车或降负。EG 价格及利润在 4 月进一步走弱，亏损面持续扩大，合成气制与石脑油制工艺出现显著压力，两类国内主流工艺群体应对亏损呈现出的反应差异明显，供应收缩基本全体现在合成气类而传统乙烯法装置并未出现明显减产，另外外采乙烯及 MTO 类虽然持续亏损但也未进行检修。进入 5 月，国内 EG 检修计划仍不少、且基本均为合成气类，预计损失量不低于 4 月，未来或在利润亏损与供应收缩之间逐步反馈实现均衡。5 月产量预估而言，产出水平或降至65-68 万吨附近。华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 13/21 表 7：近期国内 MEG 装置检修情况 公司名称公司名称 装置所在地装置所在地 设计产能（万吨）设计产能（万吨）备注备注 阳煤平定 山西 20 4 月 1 日停车检修、近日计划重启 河南煤业 濮阳 20 4 月 2 日停车，预计 4 月底附近重启 易高煤化工 内蒙古 12 4 月 7 日停车、计划检修 30 天左右 天业 新疆 5 4 中旬附近停车检修约 45 天 天业 新疆 20 4 中旬附近开始降负、计划停车检修约 45 天 阳煤寿阳 山西 22 4 月 20 停车检修、预计 5 月中旬附近重启 新杭能源 内蒙古 30 4 月下旬计划检修 1-2 条线、约 15 天 天盈 新疆 15 4 月下旬附近停车检修计划 15 天 资料来源：CCF 华泰期货研究院 表 8：未来国内 MEG 装置部分检修计划 公司名称公司名称 装置所在地装置所在地 设计产能（万吨）设计产能（万吨）备注备注 利华益 山东 20 5 月初计划检修一个月 河南能源 安阳 20 计划 5 月中旬附近检修 20 天 阳煤深州 河北 22 5 月 5 日附近计划检修至月底 黔西煤化工 贵州 30 计划 6 月附近检修 30 天 资料来源：CCF 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 14/21 图 25：国内 EG 总负荷 单位：%图 26：合成气制 EG 负荷 单位：%40455055606570758085902015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/01国内EG总负荷 1020304050607080901002015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/01煤制EG负荷数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 27：EG 产出增量及增速 单位：万吨 图 28：EG 进出口量及增速 单位：万吨-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-1010305070901101302015/012015/102016/072017/042018/012018/10EG产量累计同期差值EG产量累积同比（右）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012002015/012015/102016/072017/042018/012018/10MEG累计进口量MEG进口同比（右）数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 上游成本端，4 月原油价格继续抬升，其中石脑油价格仍跟随上行为主，而亚洲乙烯市场价格大幅走低；另外，甲醇价格重心走低明显、江苏地区甲醇出罐价格跌幅超 100 元/吨。整体而言，4 月原料成本变动差异明显，其中石脑油与合成气类成本变动不大、以稳为主，而外采乙烯与 MTO 制类成本重心显著下移，产品端乙二醇价格重心则维持跌势，整体 EG 生产利润仍趋恶化、亏损面不断扩大。MEG 进出口方面，国内进口量仍处高位，3 月高达 89.7 万吨附近、4 月预计仍接近 85 万吨，增速来看前四个月进口同比保持在 3.5%附近的低位。外盘检修整体规模 4 月中旬之后有所下降，面对利润的持续恶化外盘供应端未见进一步收缩迹象，内外盘货源呈现较明显的竞争性态势。EG 内外盘价差重心持稳为主，进口盈亏维持在-200 到-300 元/吨附近波动（含税），后期整体内外盘价差或难以回到往年接近 0 值附近以上区域、国产货替代进口将逐步深化。外围目前检修计划来看，5 月检修规模一般，后期实际检修量较可能因价格及利润压迫而进一华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 15/21 步增加；而新投放装置方面，美国乐天 70 万吨和马来 75 万吨对远期供应贡献的增量或逐步上升。综合来看，后期进口高位回落的概率较大，但回落力度仍需价格及利润倒逼供应的进一步显著收缩。表 9：近阶段国外 MEG 新装置投放计划 公司名称公司名称 装置所在地装置所在地 设计产能（万吨）设计产能（万吨）工艺工艺 预计投产时间预计投产时间 Sasol 美国 25 乙烷脱氢 延迟试车至 6-7 月附近 乐天 美国 70 乙烷脱氢 开车不稳，3 月下旬停车检修、计划两周附近 马石油 马来西亚 75 石脑油 试车由四季度提前至 3月、下旬已出部分产品 资料来源：CCF 华泰期货研究院 表 10：国内 MEG 装置检修情况 公司名称公司名称 装置所在地装置所在地 设计产能（万吨）设计产能（万吨）备注备注 淮化集团 安徽 10 2018 年 1 月 9 日附近停车，重启待定 河南煤业 洛阳 20 12 月 9 日附近因故临时停车，重启待定 通辽金煤 内蒙古 30 3 月 8 日-3 月 19 日停车检修 中海壳牌 惠州 40 3 月 6 日-15 日停车检修 扬子石化 南京 30 3 月 16-24 日停车检修 易高煤化工 内蒙古 12 计划 4 月上旬检修、40 天左右 阳煤平定 山西 20 计划 4 月初检修、15 天左右 阳煤寿阳 山西 22 4 月中下旬附近计划检修 天业 新疆 5 4 中下旬计划检修一个月 天业 新疆 20 5 月计划检修 20 天左右 资料来源：CCF ICIS 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 16/21 表 11：外围主要 MEG 装置检修情况 公司名称公司名称 装置所在地装置所在地 设计产能（万吨）设计产能（万吨）备注备注 Farsa 伊朗 40 11 月底附近停车检修，1 月初附近恢复重启 南亚 1 号 台湾 36 1 月 17 日-24 日临时停车 陶氏 1（科威特）科威特 53 1 月 9 日-21 停车检修 INDORAMA VENTURES1 号 美国 35 1 月 29-2 月底停车检修 泰国 PTT 泰国 40 2 月上旬-3 月上旬停车检修 印度 IOC 32.5 2 月中上-3 月初停车检修 南亚 2 台湾 36 2 月 19 日-3 月 2 停车检修、4 月底计划检修 30 天 中纤 1 号 台湾 22 2 月 15 停车检修、3 月 20 日附近重启 韩国 LG 大山 韩国 12.5 3 月 9 日停车、20-30 天 丸善 日本 11.5 3 月 24 日附近停车、计划 20 天左右 三星达道尔（韩华）韩国 12 3 月底附近检修、计划 20-30 天 乐天丽水 2 号 韩国 12 3 月 23 日附近停车、计划检修 20 天左右 KPIC 韩国 18.5 3 月 29 日附近停车检修、计划约 30天 Marun 伊朗 44.5 3 月底附近停车检修、计划 20-30 天 三菱 日本 28 计划 6 月份检修 1 个月 信赖 印度 DAHEJ 22 计划 4 月检修 15-20 天 信赖 印度 JAMNAGAR 75 计划 5 月初检修 20-30 天左右 INDORAMA VENTURES1 号 美国 35 3 月 18-4 月底停车检修 SHELL1 号 荷兰 MOERDIJK 15.5 5 月 3-26 日检修 BASF1 号 比利时 ANTWERP 32.5 5 月 3-6 月 18 日检修 INEOS OXIDE2 号 德国 DORMAGEN 16 6 月 2-18 日检修 资料来源：ICIS CCF 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 17/21 图 29：EG 上游外盘价格 单位：美元/吨 图 30：EG 上游内盘价格 单位：元/吨 2504506508501050125014502015/022015/112016/082017/052018/022018/11外盘石脑油东北亚乙烯 15025035045055065015002000250030003500400045002015/122016/082017/042017/122018/082019/04江苏甲醇现货价褐煤价(右)动力煤(右)数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 31：外盘 EG 价差利润 单位：美元/吨 图 32：内盘煤制 EG 利润 单位：元/吨-300-200-10001002003004005002015/052016/012016/092017/052018/012018/09外盘石脑油制利润外盘乙烯制利润 -1000-500050010001500200025003000350040002015/122016/082017/042017/122018/082019/04煤制利润 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 33：内盘乙烯制及甲醇制 EG 利润 单位：元/吨 图 34：EG 内外盘价差 单位：元/吨-2000-1500-1000-500050010001500200025002015/052016/012016/092017/052018/012018/09内盘乙烯制利润内盘甲醇制利润 -800-600-400-200020040060080030004000500060007000800090002015/092016/052017/012017/092018/052019/01EG进口盈亏（右）EG进口成本EG内盘价 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月报、乙二醇月报 2019-05-05 18/21 EG 或迎来去库阶段或迎来去库阶段，但但过剩过剩压力压力的显著的显著缓解仍需检修缓解仍需检修力度力度的的增强增强 4 月，随着供应的高位收缩和需求的进一步攀升，EG 供需累库基本结束、不过亦未展开明显去化，总体库存呈历史高位窄幅波动状态、220 万吨附近偏上，其中港口库存高位仍有攀升、达到 140 万吨以上。进入 5 月，需求料高位运行为主、供应则受利润弱态制约易降难升，EG 供需有望进入去库阶段；但利润及价格弱态与供应收缩的平衡依然是关键因素，后期库存的显著去化仍依赖供应的进一步收缩。总体而言，中短期价格可回升空间仍受明显制约，未来 EG 供需或仍将通过利润及价格倒逼供应收缩的方式实现库存的逐步去化。图 35：EG 库存与库销比 单位：万吨 图 36：EG 港口库存 单位：万吨 0%50%100%150%200%250%0501001502002502014/012015/012016/012017/012018/012019/01MEG社会库存MEG库消比（右）4060801001201402015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/01MEG港口库存数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 TATA 低估值多配思路为主低估值多配思路为主，EGEG 则稳健操作则稳健操作为宜为宜 需求方面，后期终端需求或相对平淡，聚酯产销较难有靓丽表现，库存及利润对负荷的支撑趋于下降。聚酯产出预估而言，5 月聚酯产量预计在 436-440 万吨附近、月均负荷在 91.8-92.4%附近，月同比增速或降至 8.5%偏内。TA 供需及库存方面，4 月 TA 供应明显回落同时需求消耗攀升使得去库显著，全社会库存预计下降至 125 万吨附近，后期去库力度或明显减缓，而就未来半年来看倾向于认为库存整体仍以去化为主、具体节奏与大厂策略关联较高。EG 供需及库存方面，4 月随着供应的收缩和需求的攀升，供需累库基本结束，5 月 EG 供需有望迎来去库阶段；但利润及价格弱态与供应收缩的平衡依然是关键因素，后期库存的显著去化仍依赖供应的进一步收缩。总体而言，未来 EG 供需或仍将通过利润及价格倒逼供应收缩的方式实现库存的逐步去化，中短期价格可回升空间仍受明显制约。观点：观点：TA 方面，4 月供应回落叠加需求高位使得库存去化显著，5-6 月供应或回升至高位、供需去库力度较可能明显减缓，而就未来半年来看倾向于认为库存整体仍以去化为主、具华泰期货华泰期货|P PTATA、乙二醇月