TMT行业月度报告：运营商发布年度经营数据19年或成资本开支拐点-20190401-招商银行-16页.pdf

Table_Yemei0行业研究月度报告 2019 年 04 月 1 日 TMT 行业月度报告（2019 年 3 月）运营商发布年度经营数据，19 年或成资本开支拐点 营收保持个位数增长，联通净利润呈现 V 型反转。营收保持个位数增长，联通净利润呈现 V 型反转。2018 年，中国移动实现营业收入 7368 亿，同比减少 0.67%，按新收入准则口径同比增长 1.8%；实现净利润1178 亿元，同比增长 3%。中国电信实现营业收入 3771 亿元，同比增长 3%：实现净利润 212 亿元，同比增长 13.9%。中国联通全年实现营业收入 2908.8 亿元，同比增长 5.8%，高于行业 3%的平均值；全年实现归母净利润 41 亿元，同比增长 858%，呈现 V 型反转，主要源于有息负债的偿还大幅削减财务费用支出所致。受提速降费和资本开支增加影响，运营商整体业绩 19 年或继续承压。4G 用户渗透率进一步提升，流量业务增长对冲语音业务下滑，成为新的业务支撑点4G 用户渗透率进一步提升，流量业务增长对冲语音业务下滑，成为新的业务支撑点。三大电信运营商的移动用户规模均有所增长。从绝对值看，中国移动仍然占据 60%的市场份额，但是从增量来看，不管在移动用户总数还是 4G 用户数，电信均强于其他两家。2018 年中国电信移动用户达到 3 亿户，净增 5304 万户，创公司历史新高，其中 4G 用户达到 2.4 亿户，净增 6039 万户，4G 渗透率达到80%，高于移动的 77%和联通的 69%。在提速降费的大背景下，三大电信运营商语音业务均有不同程度的下滑，但手机流量业务加速增长，对冲了语音业务下滑，成为新的业务支撑点。2018 年全年移动互联网接入流量达 711.1 亿 GB，较2017 年同比增长 189.1%，较 2017 年增速 162%有进一步提升趋势。创新业务占比进一步扩大，云计算收入增速超过其他业务创新业务占比进一步扩大，云计算收入增速超过其他业务。中国移动 ICT、云计算、大数据收入达 41.9 亿元，大增 75.3%。中国电信与云网融合、物云融合引领 DICT 和物联网业务快速发展，IDC 和云业务收入分别同比增长 22.4%和85.9%。联通的创新业务同样成为公司亮点，全年产业互联网业务收入同比增长45%，达到 230 亿，营收占比提高至 8.7%，其中 ICT 业务收入 56 亿元，同比增长 69%，IDC 及云计算业务收入 147 亿元，同比增长 33%。资本开支迎来拐点，5G 建设开始启动。资本开支迎来拐点，5G 建设开始启动。三大电信运营商 2018 年资本开支实际支出 2868 亿，连续三年下降。移动全年资本开支 1671 亿，同比下降 5.9%；电信全年资本开支 749 亿元，同比下降 15.5%，联通全年资本开支 449 亿元，同比增长 6.5%。2019 年行业或迎来资本开支拐点，移动、电信、联通预计全年资本开支分别为 1671 亿元，780 亿元和 580 亿元，合计 3000 亿元，其中包含 5G 资本开支约 330 亿元。罗擎罗擎 行业研究员行业研究员：0755-83195378： 杨新杨新 行业研究员行业研究员：0755-83077265： 行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 1/2 目录 1三大运营商总体经营符合预期，联通表现亮眼.1 1.1 营收保持个位数增长，联通利润呈 V 型反转.1 1.2 资产负债率逐步改善，近五年最低.2 1.3 受提速降费和资本开支增加影响，19 年业绩承压.3 24G用户渗透率进一步提升，流量业务成为新的业绩支撑点.4 2.1 4G 用户绝对数量增长超过整体用户增长，渗透率进一步提升.4 2.2 流量业务对冲语音业务收入下滑，成为新的业绩支撑点.5 3着力培育创新业务，电信联通持续发力云计算，移动物联网业务遥遥领先.6 419 年或成资本开支拐点，5G建设开始小规模启动.7 5TMT 行业重要事件评析.8 5.1 科创板首批申报企业披露，TMT 行业独占三席.8 5.2 苹果春季发布会推出 4 项产品和服务.11 行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 2/2 图目录 图 1：中国移动营业收入及增速（2014-2018）.1 图 2：中国移动净利润及增速（2014-2018）.1 图 3：中国电信营业收入及增速（2014-2018）.1 图 4：中国电信净利润及增速（2014-2018）.1 图 5：中国联通营业收入及增速（2014-2018）.2 图 6：中国联通归母净利润及增速（2014-2018）.2 图 7：三大电信运营商资产负债率(2014-2018).2 图 8：三大电信移动用户 ARPU（2016-2018）.3 图 9：4G 用户市场份额.4 图 10：4G 用户渗透率.4 图 11：三大电信运营商语音业务收入.5 图 12：三大电信运营商 2018 物联网连接数（亿）.6 图 13：三大电信运营商资本开支（2016-2019E）.7 图 14：晶晨半导体出货量及市场地位.8 图 15：晶晨半导体营收及增速（2016-2018）.9 图 16：晶晨半导体收入结构（2018）.9 图 16：睿创微纳各产品之间关系.9 图 18：睿创微纳营收及增速（2016-2018）.10 图 19：睿创微纳收入结构（2018）.10 图 20：和舰芯片营收、净利润及扣非归母净利润（万元，2016-2018）.11 图 21：和舰芯片收入结构（2018）.11 图 21：苹果春季发布会四项新服务.11 表目录 表 1：三大电信运营商移动用户及 4G 用户发展情况.4 表 2：三大电信运营商移动流量业务情况.5 表 3：和舰科技主要产品产能和产销率（2016-2018）.10 行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 1/12 1三大运营商总体经营符合预期，联通表现亮眼 1.1 营收保持个位数增长，联通利润呈 V 型反转 2018 年，中国移动实现营业收入 7369 亿元，同比增长 1.8%（增速采用新收入准则口径测算，老口径负增长 0.67%），实现净利润 1178 亿元，同比增长 3.1%。低增速主要由于语音业务收入的大幅下降，从 2017 年 1569 亿下降到 2018 年 1080 亿，同比下降 31.2%。图图 1 1：中国移动营业收入中国移动营业收入及增速及增速（2 201014 4-20182018）图图 2 2：中国移动净利润中国移动净利润及增速及增速（2 201014 4-20182018）资料来源：中国移动年报，招商银行研究院 资料来源：中国移动年报，招商银行研究院 中国电信实现营业收入 3771 亿元，同比增长 3%：其中移动服务收入为1677 亿元，同比增长 9.1%，增速进一步提升；固网服务收入为 1827 亿元，同比增长 3.1%。电信全年实现净利润 212 亿元，同比增长 13.9%。图图 3 3：中国中国电信电信营业收入及增速（营业收入及增速（2 2014014-20182018）图图 4 4：中国中国电信电信净利润及增速（净利润及增速（2 2014014-20182018）资料来源：中国电信年报，招商银行研究院 资料来源：中国电信年报，招商银行研究院 中国联通全年实现营业收入如 2637 亿元，同比增长 5.9%，高于行业 3%的平均值：其中移动业务收入 1651 亿元，同比增长 5.5%，得益于宽带业务同比降幅缩窄，固网业务实现收入 963 亿元，同比增长 6%。联通全年实现归 行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 2/12 母净利润 41 亿元，同比增长 858%，呈现 V 型反转，主要源于有息负债的偿还大幅削减财务费用支出所致。图图 5 5：中国联通营业收入及增速（中国联通营业收入及增速（2 2014014-20182018）图图 6 6：中国联通归母净利润及增速（中国联通归母净利润及增速（2 2014014-20182018）资料来源：中国联通年报，招商银行研究院 资料来源：中国联通年报，招商银行研究院 1.2 资产负债率逐步改善，近五年最低 三大运营商资产负债率均有不同程度下降。其中联通改善最为显著，受益于混改完成和有息负债偿还，2016-2018 年资产负债率从 62.6%下降至41.5%。图图 7 7：三大电信运营商资产负债率三大电信运营商资产负债率(20142014-2018)2018)资料来源：三大运营商年报，招商银行研究院 行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 3/12 1.3 受提速降费和资本开支增加影响，19 年业绩承压 从中国联通和中国电信的财务报表可以看出，运营商 2018 年下半年收入增速明显弱于上半年，主要原因是执行提速降费政策。三大电信运营商响应国务院要求，2018 年取消了数据漫游费，并且数据流量单价下降超过 30%，极大刺激了移动数据流量的使用。但是财务报表上，中国移动、中国联通、中国电信的手机上网收入增速分别为 9.8%、22.4%和 13.7%，远低于流量增速。判断 2019 年三大电信运营商业绩增长仍将继续承压。第一，提速降费继续。3 月 5 日，国务院总理李克强在十三届全国人大二次会议上作政府工作报告时提出，今年中小企业宽带平均资费再降低 15%，移动网络流量平均资费再降低 20%以上，降低中小企业专线资费 15%以上。第二，竞争加剧。工信部部长苗圩在两会“部长通道”上表示，年底前实现所有手机用户自由携号转网，规范套餐设置，这将进一步冲破运营商之间的藩篱。之前由于手机号码承载的社会价值，转换电信运营商成本巨大，很多老用户不得不承受性价比相对较低的套餐。未来在存量用户转网的威胁下，运营商内部必须为本运营商内新老用户提供性价比一致的通信产品，移动用户ARPU 值很有可能进一步降低。第三，资本开支增加。手机上网流量的剧增对原有 4G 网络提出了更高的扩容要求，新增的 5G 建设也需要资本投入。图图 8 8：三大电信移动用户三大电信移动用户 ARPUARPU（2 2016016-20182018）资料来源：三大电信运营商年报，年报业绩发布会公开信息，招商银行研究院 行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 4/12 24G 用户渗透率进一步提升，流量业务成为新的业绩支撑点 2.1 4G 用户绝对数量增长超过整体用户增长，渗透率进一步提升 三大电信运营商的移动用户规模均有所增长，从绝对值看，中国移动仍然占据 60%的市场份额，但是从增量来看，不管在移动用户总数还是 4G 用户数，电信均强于其他两家公司。表表 1：三大电信运营商移动用户及三大电信运营商移动用户及 4G 用户发展情况用户发展情况 中国移动中国移动 中国中国电信电信 中国中国联通联通 移动用户总数（亿）9.25 3.03 3.2 移动新增用户数（万）3787 5304 3087 4G 用户总数（亿）7.13 2.42 2.2 4G 用户新增数（万）6300 6039 4505 资料来源：三大电信运营商年报，招商银行研究院 图图 9 9：4G4G 用户市场份额用户市场份额 图图 1010：4G4G 用户渗透率用户渗透率 资料来源：三大电信运营商年报，招商银行研究院 资料来源：三大电信运营商年报，招商银行研究院 三大电信运营商 4G 用户市场份额与总移动用户市场份额相近。中国电信在 4G 用户渗透率上再次保持领先。行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 5/12 2.2 流量业务对冲语音业务收入下滑，成为新的业绩支撑点 在面临“提速降费”的大背景和激烈的市场竞争下，三大电信运营商语音收入均有所下降。其中，移动受影响最大，从 2017 年 1569 亿下降至 2018 年1080 亿。图图 1111：三大电信运营商语音业务收入三大电信运营商语音业务收入 资料来源：三大电信运营商年报，招商银行研究院 流量业务成为支撑三大运营商收入的新支柱。根据中国互联网络信息中心出的第 43 次中国互联网络发展情况报告，2018 年全年移动互联网接入流量达711.1 亿 GB，较 2017 年同比增长 189.1%，较 2017 年增速 162%有进一步提升趋势。随着高清视频内容的日益丰富和未来 5G 建设的逐步开展，预计未来流量运营在运营商收入收入占比将进一步扩大。表表 2：三大电信运营商：三大电信运营商移动流量业务情况移动流量业务情况 中国移动中国移动 中国电信中国电信 中国联通中国联通 DOU（每户每月上网流量）6.6GB 5.5GB 6G DOU 增速 275%173.6%146.6%总流量增速 182.1%300%180%手机上网收入增速/22.4%13.7%资料来源：三大电信运营商年报，招商银行研究院 行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 6/12 3着力培育创新业务，电信联通持续发力云计算，移动物联网业务遥遥领先 三家电信运营商均在努力培育新的业务，重心各有不同。中国移动 2018 年着重发力内容领域。2018 年，咪咕视频收入同比增长21.7%，世界杯期间通过咪咕视频客户端观看比赛超 43 亿人次。咪咕阅读收入超人民币 23 亿；魔百和实现收入为 81.6 亿元，增长 122.9%；和教育收入超过 37 亿元。此外，ICT、云计算、大数据收入达 41.9 亿元，大增 75.3%。中国电信利用之前的固网优势继续发力云计算和 IDC 业务。中国电信在2018 年全面实施“云改”，以云网融合、物云融合引领 DICT 和物联网业务快速发展。IDC 和云业务收入分别同比增长 22.4%和 85.9%。物联网加速突破，收入和连接规模再度翻番。2018 年，中国联通全年产业互联网业务收入同比增长 45%，达到 230 亿元，占总体主营业务收入比例提高至 8.7%。其中 ICT 业务收入 56 亿元，同比增长 69%；IDC 及云计算业务收入达到 147 亿元，同比增长 33%，物联网业务及大数据业务收入分别达到 21 亿元和 6 亿元，同比分别增长 48%和284%。值得注意的是，中国移动在物联网方面遥遥领先，2018 年新增物联网连接数 3.22 亿，总物联网连接数达到 5.51 亿，展现出了强大的潜力。图图 1212：三大电信运营商三大电信运营商 2 2018018 物联网连接数（亿）物联网连接数（亿）资料来源：三大电信运营商年报，招商银行研究院 行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 7/12 419 年或成资本开支拐点，5G 建设开始小规模启动 2018 年，中国移动、中国电信、中国联通分别完成资本开支 1671 亿、749 亿和 448.7 亿。受政策和业绩压力影响，移动和电信均继续缩减资本投入，联通虽然绝对数较去年同期有所增加，但仍较年初 500 亿的资本开支计划压缩10%。随着 5G 建设正式启动，资本支付或在 2019 年迎来拐点。中国移动宣称2019 年不包含 5G 部分的资本开支将维持在 1499 亿元，总体支出不超过去年同期的 1671 亿元，计算可得 5G 资本开支不超过 172 亿元；中国电信和中国联通预计 2019 年资本开支分别为 780 亿元和 580 亿元，其中，电信拟在 5G 投入90 亿元，联通拟投入 60-80 亿元。三大电信运营商 2019 年合计资本开支 3000亿元，5G330 亿元左右。总体来看，在经历了 15 年的 4G 建设高峰之后，16-18 年连续三年三大电信运营商持续压缩资本开支，现金流量和资产负债率都有所好转。随着 5G 试商用的全面铺开，预计三大电信运营商将迎来新一波的资本开支，19 年或将成为资本开支的拐点，2020-2021 年将会是 5G 建设真正起量的时期。图图 1313：三大电信运营商资本开支（三大电信运营商资本开支（2 201016 6-20192019E E）资料来源：三大电信运营商年报，年报业绩发布会公开信息，招商银行研究院 行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 8/12 5TMT 行业重要事件评析 5.1 科创板首批申报企业披露，TMT 行业独占三席 3 月 22 日晚间，上交所共披露 9 家科创板受理企业，分别为晶晨股份、睿创微纳、天奈科技、江苏北人、利元亨、容百科技、和舰芯片、安翰科技、科前生物。其中，归属于 TMT 的有三家：晶晨股份、睿创微纳和和舰芯片。晶晨股份：晶晨股份：晶晨半导体股份有限公司于 2003 年 7 月 11 日在中国上海自由贸易试验区碧波路 518 号 207 室注册成立，公司主营为多媒体智能终端 Soc 芯片的研发、设计与销售，芯片主要应用于智能机顶盒、智能电视和 AI 音视频系统终端等科技前沿领域。公司商业模式清晰、稳定，属于典型的 Fabless 模式 IC 设计公司，将晶圆制造、芯片封装和芯片测试环节分别委托给专业的晶圆制造企业和封装测试企业代工完成，自身长期专注于多媒体智能终端 SoC 芯片的研发、设计与销售，已发展成为全球布局、国内领先的集成电路设计商。图图 1414：晶晨半导体出货量及市场地位晶晨半导体出货量及市场地位 资料来源：晶晨股份招股说明书，招商银行研究院 行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 9/12 公司应用的科创板上市规则为预计市值不低于人民币 30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元。图图 1515：晶晨半导体晶晨半导体营收及增速（营收及增速（2 2016016-20182018）图图 1616：晶晨半导体收入结构晶晨半导体收入结构（2 2018018）资料来源：晶晨股份招股说明书，招商银行研究院 资料来源：晶晨股份招股说明书，招商银行研究院 睿创微纳：睿创微纳：烟台睿创微纳技术有限公司位于山东省烟台市经济技术开发区，成立于2009 年。公司是一家专业从事非制冷红外热成像与 MEMS 传感技术开发的集成电路芯片企业，致力于专用集成电路、MEMS 传感器及红外成像产品的设计与制造。公司产品主要包括非制冷红外热成像 MEMS 芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统。产品主要应用于军用及民用领域，客户包括海康威视、朗高特以及相关政府军事部门。公司应用的科创板上市规则为预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元，或者预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元。图图 1717：睿创微纳各产睿创微纳各产品之间关系品之间关系 资料来源：睿创微纳招股说明书，招商银行研究院 行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 10/12 图图 1818：睿创微纳营收及增速（睿创微纳营收及增速（2 2016016-20182018）图图 1919：睿创微纳收入结构睿创微纳收入结构（2 2018018）资料来源：睿创微纳招股说明书，招商银行研究院 资料来源：睿创微纳招股说明书，招商银行研究院 和舰芯片：和舰芯片：和舰芯片及子公司厦门联芯为国内较早的 8 英寸和 12 英寸芯片研发制造企业，公司本部主要从事 8 英寸晶圆研发制造业务，涵盖 0.11m、0.13m、0.18m、0.25m、0.35m、0.5m 等制程；公司子公司厦门联芯主要从事12 英寸晶圆研发制造业务，涵盖 28nm、40nm、90nm 等制程；公司子公司山东联暻主要从事 IC 设计服务业务。公司为全球知名芯片设计公司提供中高端芯片研发制造服务。多年来，公司一直努力提升芯片研发制造方面的先进及特色制程技术，同时为客户提供完备的 IP 数据库、设计单元资料库、封装测试协助及多项目晶圆服务等。公司为典型的 Foundry 模式，公司根据客户订单情况采购生产所用的主要原材料，包括硅片、气体、靶材及光阻剂等，为其制造集成电路（晶圆），从而获取收入、利润及现金流。公司产品主要应用于通讯、计算机、消费电子、汽车电子等领域。表表 3：和舰科技主要产品产能和产销率（：和舰科技主要产品产能和产销率（2016-2018）2 2016016 2 2017017 2 2018018 一，8 英寸 产能（片/年）749,575 753,374 770,828 产量（片）679,944 824,833 856,934 产能利用率 90.71%109.49%111.17%销量（片）683,092 823,022 850,707 产销率 100.46%99.78%99.27%二，12 英寸 产能（片/年）6,000 97,028 183,334 产量（片）5,607 76,257 103,472 产能利用率 93.45%78.59%56.44%销量（片）5,515 74,189 101,879 产销率 98.36%97.29%98.46%资料来源：和舰芯片招股说明书，招商银行研究院 行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 11/12 公司应用的科创板上市规则为预计市值不低于人民币 30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元。图图 2020：和舰芯片营收、净利润及扣非归母净利润和舰芯片营收、净利润及扣非归母净利润（万元，万元，2 2016016-20182018）图图 2121：和舰芯片和舰芯片收入结构（收入结构（2 2018018）资料来源：和舰芯片招股说明书，招商银行研究院 资料来源：和舰芯片招股说明书，招商银行研究院 5.2 苹果春季发布会推出 4 项产品和服务 3 月 26 日，苹果召开春季发布会，会上先后发布了 Apple news+、Apple Card、Apple Arcade、Apple TV 等四项全新的产品和服务。图图 2222：苹果春季发布会四项新服务苹果春季发布会四项新服务 资料来源：互联网，招商银行研究院 Apple News+：基于之前推出的 Apple news，将杂志订阅加入产品。用户可以在同一项订阅服务中阅读包括娱乐、生活、健康、出行、美食等在内的超过三百种杂志类别，订阅费用为 9.99 美元/月。行业研究月度报告 敬请参阅尾页之免责声明 12/12 Apple Arcade：提供 100+以上的 ios 平台独家游戏订阅服务。值得注意的是，这项服务并不是之前微软、谷歌等公司推出的云游戏服务，用户仍需要从App Store 安装下载。Apple Card：和高盛与万事达推出的信用卡服务。与传统信用卡不同，Apple Card 没有信用卡号，手机就是信用卡，没有逾期费用、年费、国际支付费用等。并且附带 Daily Cash 的返点机制，普通消费返点 2%，苹果商店的消费返点 3%。Apple TV+：苹果的原创视频服务，没有广告并支持线上/离线观看（可下载），将于今年秋季正式开放。苹果将其描述为旨在创作最高质量的原创剧一站式体验，为内容生产方提供全新的方式去创作和演绎。这次发布会标志着苹果从硬件服务商向服务提供商的转型。苹果推出各种高运营成本的服务来增加用户黏性，巩固 IOS 系统的生态优势。从财务角度来看，华尔街分析师认为，苹果需要新的收入来源来抵消 iPhone 近期的疲弱态势，从而实现其服务收入到 2020 年达 500 亿美元的目标。但是服务仍然需要以硬件平台作为载体，所以苹果转型成效如何需要持续观察。行业研究月度报告 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。市场有风险，投资需谨慎。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。招招商商银行版权所有银行版权所有，保留一切权利。保留一切权利。招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道 7088 号招商银行大厦 16F（518040）电话 0755-83195702 邮箱 传真 0755-83195085 更多资讯请关注招商银行研究微信公众号 或一事通信息总汇 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料