MSCI提高A股纳入因子事件点评：纳入因子如期提高创业板及中盘股纳入节奏超预期！-20190301-申万宏源-10页.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。1本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。1策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2019 年 03 月 01 日 纳入因子如期提高，创业板及中盘股纳入节奏超预期！MSCI 提高 A 股纳入因子事件点评 相关研究 证券分析师 沈盼 A0230518080004 傅静涛 A0230516110001 王胜 A0230511060001 研究支持 沈盼 A0230518080004 联系人 沈盼(8621)232978187445 本期投资提示：事件：据中新网，北京时间 3 月 1 日，MSCI 宣布将 A 股纳入因子提升至 20%，并分 5月、8 月和 11 月三步落实。MSCIA 股纳入因子如期提高至 20%，前期不确定性消除，中长期外资流入仍将持续增加。1）2 月 19 日预期有所扰动以后外资对于 A 股配置速度阶段性有所放缓，纳入因子如期提高至 20%，前期不确定性消除。外资短期流入放缓，一方面是因为春节后杠杆资金驱动指数短期上涨速度过快，另一方面 2 月 19 日传出纳入因子提升仍存不确定消息后，博弈资金流入布局放缓；但前三个交易日 A 股震荡调整，外资抄底带来小规模增量。2）这次纳入因子提升以后，未来中长期外资持续流入概率较大，但外资主导资金属性可能从交易型外资到配置型外资。正式纳入后，流入 A 股的外资性质可能发生变化，前期的外资更多是博弈 20%纳入因子提升的交易性外资，后期流入 A 股的外资则更多是由于风险敞口扩大带来的主动配置型资金，因为 20%的纳入因子，A 股在 MSCI 新兴市场指数中的重要性已经不容忽视，成为“客厅里的大象”。与2018年9月MSCI预计节奏相比，创业板和中盘股的纳入节奏超出市场预期！根据2018年 9 月 MSCI 的宣布的纳入节奏，2019 年 5 月创业板将被纳入可投资观察名单；而中盘股则计划在 2020 年 5 月纳入 MSCI 新兴市场指数，但是这次 MSCI 宣布创业板大盘股将在 2019 年 5 月份即以 10%的因子正式纳入，2019 年 11 月中盘股会一次性以 20%的因子纳入，所以纳入节奏显著超出市场预期。据媒体报道，5 月将新增纳入创业板大盘股为宁德时代、温氏股份、迈瑞医疗等 12 只标的；未来新增创业板及中盘股标的行业权重较高的主要是医药生物(3.42%)、农林牧渔(1.41%)、电子(1.31%)、化工(1.28%)、计算机(1.19%)和电气设备(1.04%)等行业。据测算，2019 年潜在增量资金可达 4050 亿，纳入节奏为 5 月 1140 亿、8 月 1067 亿、11 月 1847 亿。纳入节奏由原来的分两次纳入，即 5 月和 8 月分别提高 7.5%的纳入因子，调整为 5 月提高纳入因子大盘股 5%+创业板大盘股 10%；8 月提高纳入因子大盘股5%+创业板大盘股 5%；11 月提高纳入因子大盘股 5%+创业板 5%+中盘股 20%。5 月前把握主动增量配置资金入市预期发酵的时间窗口，但需警惕外围资产价格波动对于外资行为的边际影响。就外资属性而言，主动配置型外资的特点是体量大，择时灵活，资金规模难测，发酵增量资金入市预期；而被动外资的特点是体量相对小，择时被动，容易成为资金短期博弈的对象。根据 2017-2018 年的经验，对于市场影响而言，发酵增量资金入市预期阶段是超额收益较为显著的，主要因为入市预期将引发 A 股市场内部各类型资金行为共振，而被动资金实质入市反而可能成为各类资金博弈的对象。5 月 MSCI 将季度调整成分股，届时被动资金将实质入市。短期融资偏好板块交易拥挤，但外资偏好板块微观结构较为健康。1）春节以后两融杠杆资金主导 A 股市场的特征非常明显。陆股通外资显著偏好家电、食品饮料、休闲服务、建材和电子行业；两融资金显著偏好非银、电子、计算机、传媒、通信和医药生物行业。年后融资余额区间增配规模最大的四大行业区间涨幅排名前四，超额收益显著，两融杠杆资金边际主导特征明显；2）春节后外资偏好板块超额收益并不显著，交易并不拥挤，微观结构较为健康。据 Wind数据，MSCI 国际通指数在春节后反而跑输万得全 A 指数，同时 MSCI 标的成交金额占比处于历史相对中间水平，流动性并不拥挤，而融资资金对于 MSCI 标的的交易占比也处于50%历史分位数以下，近一周融资成交占比还是回落的，所以整体微观结构较为健康。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。2 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1.纳入因子如期提高，前期不确定性消除.4 2.创业板及中盘股纳入节奏超预期！.4 3.外资 2019 年潜在增量估计达 4000 亿元以上.5 4.把握增量资金预期发酵时间窗口，警惕海外资产价格扰动6 5.节后外资偏好板块的微观结构仍相对健康.6 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。3 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2 月 19 日 20%纳入因子出现不确定性，预期有所扰动，外资流入放缓.4 图 2：全部标的所处行业权重分布.5 图 3：新增标的权重行业分布.5 图4：2019年测算外资潜在增量规模将达4000亿人民币以上，节奏上5月流入1140亿、8 月 1067 亿、11 月 1847 亿人民币。.6 图 5：融资余额区间净买入规模靠前的四大行业，节后涨幅排名前四，杠杆资金主导特征明显.6 图 6：陆股通外资偏好仍集中于家电、食品饮料、休闲服务、建材和电子等行业.7 图 7：MSCI 国际通指数节后跑输万得全 A.8 图 8：MSCI 标的成交金额占比处于历史中间水平.8 图 9：外资偏好板块的融资成交占比处于历史中位数以下，近期还有所回落.8 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。4 4 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1.纳入因子如期提高，前期不确定性消除 2 月 19 日预期有所扰动以后外资对于 A 股配置速度阶段性有所放缓，纳入因子如期提高至 20%，前期不确定性消除。外资短期流入放缓，一方面是因为春节后杠杆资金驱动指数短期上涨速度过快，另一方面 2 月 19 日传出纳入因子提升仍存不确定消息后，博弈资金流入布局放缓；但前三个交易日 A 股震荡调整，外资抄底带来小规模增量。图 1：2 月 19 日 20%纳入因子出现不确定性，预期有所扰动，外资流入放缓 资料来源：Wind，申万宏源研究 这次纳入因子提升以后，未来中长期外资持续流入概率较大，但外资主导资金属性可能从交易型外资到配置型外资。正式纳入后，流入 A 股的外资性质可能发生变化，前期的外资更多是博弈 20%纳入因子提升的交易性外资，后期流入 A 股的外资则更多是由于风险敞口扩大带来的主动配置型资金，因为 20%的纳入因子，A 股在MSCI 新兴市场指数中的重要性已经不容忽视，成为“客厅里的大象”。2.创业板及中盘股纳入节奏超预期！与 2018 年 9 月 MSCI 预计节奏相比，创业板和中盘股的纳入节奏超出市场预期！根据 2018 年 9 月 MSCI 的宣布的纳入节奏，2019 年 5 月创业板将被纳入可投资观察名单，并未明确将其纳入指数；而中盘股则计划在 2020 年 5 月纳入 MSCI新兴市场指数，但是这次 MSCI 宣布创业板大盘股将在 2019 年 5 月份即以 10%的因子正式纳入 MSCI，且在 2019 年年内分三次完成 20%的创业板纳入；2019 年 11月中盘股会一次性以 20%的因子纳入 MSCI，所以创业板和中盘股标的纳入节奏显著超出市场预期。本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。5 5 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 据媒体报道，5 月将新增纳入创业板大盘股为宁德时代、温氏股份、迈瑞医疗等12 只标的；未来新增创业板及中盘股标的行业权重较高的主要是医药生物(3.42%)、农林牧渔(1.41%)、电子(1.31%)、化工(1.28%)、计算机(1.19%)和电气设备(1.04%)等行业。图 2：全部标的所处行业权重分布 资料来源：上证报，申万宏源研究 图 3：新增标的权重行业分布 资料来源：上证报，申万宏源研究 3.外资 2019 年潜在增量估计达 4000 亿元以上 据测算，2019 年潜在增量资金可达 4050 亿，纳入节奏为 5 月 1140 亿、8月 1067 亿、11 月 1847 亿。纳入节奏由原来的 5 月和 8 月分别提高纳入因子至12.5%和 20%，调整为 5 月纳入因子提高至大盘股 10%+创业板大盘股 10%；8 月本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。6 6 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 提高至大盘股 15%+创业板大盘股 15%；11 月提高至大盘股 20%+创业板 20%+中盘股 20%。图 4：2019 年测算外资潜在增量规模将达 4000 亿人民币以上，节奏上 5 月流入 1140 亿、8 月1067 亿、11 月 1847 亿人民币。资料来源：证券时报，申万宏源研究 4.把握增量资金预期发酵时间窗口，警惕海外资产价格扰动 月前把握主动增量配置资金入市预期发酵的时间窗口，获得超额收益概率较大，但需警惕外围资产价格波动对于外资行为的边际影响。就外资属性而言，主动配置型外资的特点是体量大，择时灵活，资金规模难测，发酵增量资金入市预期；而被动外资的特点是体量相对小，择时被动，容易成为资金短期博弈的对象。根据2017-2018 年的经验，对于市场影响而言，发酵增量资金入市预期阶段是超额收益较为显著的，主要因为入市预期将引发 A 股市场内部各类型资金行为共振，而被动资金实质入市反而可能成为各类资金博弈的对象。5 月 MSCI 将季度调整成分股，届时被动资金将实质入市。5.节后外资偏好板块的微观结构仍相对健康 春节以后两融杠杆资金主导 A 股市场的特征非常明显。陆股通外资显著偏好家电、食品饮料、休闲服务、建材和电子行业；两融资金显著偏好非银、电子、计算机、传媒、通信和医药生物行业。年后融资余额区间增配规模最大的四大行业区间涨幅排名前四，超额收益显著，两融杠杆资金边际主导特征明显；图 5：融资余额区间净买入规模靠前的四大行业，节后涨幅排名前四，杠杆资金主导特征明显 2018年8月2019年5月2019年8月2019年11月原大盘股5%大盘股10%+创业板大盘股10%大盘股15%+创业板大盘股15%大盘股20%+创业板20%+中盘股20%新兴市场指数1.80.72%1.46%2.14%3.33%全球市场指数4.10.09%0.18%0.27%0.42%原大盘股5%大盘股10%+创业板大盘股10%大盘股15%+创业板大盘股15%大盘股20%+创业板20%+中盘股20%新兴市场指数1.8868176125814016全球市场指数4.12474947421154外资增量(亿元)114010671847跟踪资金规模(万亿美元)A股纳入权重跟踪资金规模(万亿美元)A股增量资金(亿元人民币)本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。7 7 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 6：陆股通外资偏好仍集中于家电、食品饮料、休闲服务、建材和电子等行业 资料来源：Wind，申万宏源研究 春节后外资偏好板块超额收益并不显著，交易并不拥挤，微观结构较为健康。据 Wind 数据，MSCI 国际通指数在春节后反而跑输万得全 A 指数，同时 MSCI 标的成交金额占比处于历史相对中间水平，流动性并不拥挤，而融资资金对于 MSCI 标的一级行业2019/2/12019/2/27 融资余额区间变化区间涨跌幅(%)非银金融65177412225.16电子4235219828.54计算机3494237428.24传媒2072575025.81通信2162644828.37医药生物4064494218.54房地产3884294014.21银行517554378.12有色金属3744103623.18建筑装饰2012333114.78化工3103352516.83钢铁1151372214.97食品饮料1681892111.15公用事业2352552015.40农林牧渔951152023.40电气设备1571771916.67机械设备1731921919.06采掘1441621813.73商业贸易1561691217.23国防军工1221341222.27汽车1902021215.33交通运输1591691015.55建筑材料81911014.12家用电器135143910.17轻工制造6978918.11综合7886823.28纺织服装3235315.41休闲服务2524-116.19本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。8 8 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 的交易占比也处于 50%历史分位数以下，近一周融资成交占比还是回落的，所以整体微观结构较为健康。图 7：MSCI 国际通指数节后跑输万得全 A 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 8：MSCI 标的成交金额占比处于历史中间水平 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 9：外资偏好板块的融资成交占比处于历史中位数以下，近期还有所回落 本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。9 9 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind，申万宏源研究 融资成交额占比融资成交占比分位数融资成交额占比最新值相对上期变化近5日区间涨跌幅(%)非银金融86%14.63%3.39%14.45银行32%4.22%1.31%7.19传媒69%5.10%0.68%11.24建筑装饰44%2.93%0.47%6.66钢铁81%2.26%0.37%8.20商业贸易12%1.64%0.26%6.43采掘18%1.96%0.25%6.77计算机73%6.83%0.22%9.95公用事业40%2.41%0.20%5.60综合19%0.89%0.11%9.71医药生物45%5.61%0.08%4.92轻工制造69%1.03%0.04%5.52纺织服装27%0.38%0.02%5.82交通运输23%1.87%0.02%6.69休闲服务45%0.14%0.00%3.79机械设备14%2.43%-0.06%6.55建筑材料46%1.23%-0.15%4.47国防军工46%2.01%-0.19%8.30食品饮料32%2.45%-0.20%2.41汽车12%1.94%-0.22%5.35有色金属42%6.21%-0.22%9.78通信95%5.51%-0.23%11.44农林牧渔77%1.77%-0.27%6.10家用电器45%1.54%-0.32%2.54电气设备51%2.39%-0.39%3.74化工19%3.68%-0.41%4.85房地产40%4.88%-0.48%7.73电子96%12.03%-4.27%5.49资料来源：申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。本研究报告仅通过邮件提供给 东方财富网 使用。1010 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 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