LED行业2019年5月跟踪月报：全产业链价格仍持续承压-20190621-中信证券-22页.pdf

2019年年6月月21日日 LED行业行业2019年年5月追踪月报月追踪月报 全产业链价格仍持续承压全产业链价格仍持续承压 中信证券研究部中信证券研究部 电子行业电子行业 徐涛、胡叶倩雯、郑泽科徐涛、胡叶倩雯、郑泽科 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 21 1 2019年年5月月LED行业数据更新及结论行业数据更新及结论 厂商数据来看：厂商数据来看：2019年5月，LED芯片价格继续下滑，带动封装产品降价，其中大功率封装产品价格下滑1%4%，中功率封装产品价格下滑约5%。此外，LED下游产品价格同样下行，整体看LED全产业链仍持续承压。受降价影响，上游芯片厂晶电5月营收同比-28.94%，光鋐同比-12.17%；中游封装厂亿光5月营收同比-6.86%；下游应用市场中，汽车好于背光好于普通照明，其中主营LED车灯照明的联嘉光电5月营收同比+20.82%，主营LED背光业务的东贝光电5月营收同比-13.88%；一体化公司隆达5月营收同比-32.00%，光磊5月营收同比-4.74%。我们看好小间距我们看好小间距/miniLED等下游应用崛起带来的产业链机会等下游应用崛起带来的产业链机会。海内外市场动态来看：海内外市场动态来看：国内方面，首批防爆柔性LED照明装置正式投用，受到石化行业追捧，有望助力LED照明产业的升级与发展；首届UV LED长治国际会议暨长治LED产业发展峰会召开，探讨山西长治UV LED全产业链技术协同创新、产业集群式发展。海外来看，欧司朗推出首款使用量子点光转换技术的LED照明元件中功率LED Osconiq S 3030 QD，效能达到 0.2 W高性能LED的同级最佳值。上游市场来看：上游市场来看：鸿利智汇宣布推出全新2W高功率SMC封装产品SMC3032，耐温性、硫化维持率等均优于传统EMC封装产品，预计6月初可实现量产。下游市场来看：下游市场来看：国星光电健康照明LED新品牌“Eyelove获“阿拉丁神灯优秀技术奖”，成为获得该奖项的唯一白光LED器件。重点公司追踪重点公司追踪：随原材料价格持续下降，下游照明、显示等应用不断普及，且mini LED产品的推广带来芯片需求指数级上升，我们看好龙头公司的布局及mini/micro LED发展带来的产业链机会。风险因素风险因素：芯片价格持续下跌；产能过剩；国际贸易风险；新技术进展缓慢。2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 22 2 晶电：晶电：5月营收同比月营收同比-28.94%，跌幅扩大，跌幅扩大 资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】晶电主营高亮度LED芯片研发、制造、销售。2017年营收252.71亿新台币，LED芯片占比93.68%，外延片占比1.32%，其他5%。近近12个月当月营收（单位：亿个月当月营收（单位：亿TWD）当月累计月度营收（单位：亿当月累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速 单季度净利润（亿单季度净利润（亿TWD）及增速）及增速 五月营收同比五月营收同比-28.94%，同比跌幅大范围扩大，同比跌幅大范围扩大。公司2019年5月营业收入为12.89亿新台币，同比-28.94%，环比-15%；2019年1-5月营收合计65.59亿新台币，同比-23.97%。芯片产能过剩致持续跌价，芯片产能过剩致持续跌价，5月营收维持下跌态势且跌幅扩大。月营收维持下跌态势且跌幅扩大。由于LED行业的芯片库存持续升高，芯片价格近期持续下跌，公司营收同比增速自2018年起长期维持双位数下跌态势，为此公司积极布局新业务，于2018年下半年开始小量供应Mini LED产品，包括可应用在大型显示屏的红绿蓝RGB Mini LED，以及应用于电竞显示器、汽车的Mini LED等，预期2019年第二季后出货量放大。我们认为短期内公司营收仍将维持下跌态势，2019Q2后跌幅有望逐渐收窄。-40%-20%0%20%050100单季度营收 同比-10000%0%10000%20000%30000%-20-10010单季度净利润 同比-60%-40%-20%0%0102030当月营收 同比-40%-30%-20%-10%0%0100200300当年累计月度营收 同比 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 23 3 光鋐：光鋐：LEDLED芯片持续跌价，芯片持续跌价，5月营收同比月营收同比-12.17%资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】光鋐主营LED芯片研发、制造、销售。2017年营收12.35亿新台币，LED芯片占比91.86%，其他占比8.14%。近近12个月当月营收（单位：亿个月当月营收（单位：亿TWD）当年累计月度营收（单位：亿当年累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速 单季度净利润（百万单季度净利润（百万TWD）及增速）及增速 五月营收同比五月营收同比-12.17%，较上月同比跌幅扩大。，较上月同比跌幅扩大。公司2019年5月营业收入为0.94亿新台币，同比-12.17%，环比-10.96%；2019年1-5月营收合计4.96亿新台币，同比+2.77%。芯片产能过剩、下游需求放缓，致公司营收同比跌幅扩大。芯片产能过剩、下游需求放缓，致公司营收同比跌幅扩大。随大陆产能陆续开出，LED芯片持续跌价致公司业绩承压，五月营收同比-12.17%。为此，公司积极调整业务结构，目前将四元LED比重提升至4成，UV LED比重约1-2成，蓝光业务降至2-3成，因此受蓝光LED芯片跌价的影响较其他芯片厂更小。我们认为未来UV LED等细分领域业务有望成为公司新增长动能。-20%-10%0%10%20%01234单季度营收 同比-1500%-1000%-500%0%500%-150-100-50050单季度净利润 同比-50%-25%0%25%50%00.511.5当月营收 同比-30%-20%-10%0%10%20%051015当年累计月度营收 同比 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 24 4 亿光：亿光：封装产品持续跌价，封装产品持续跌价，5月营收同比月营收同比-6.86%资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】亿光业务涵盖LED、LCD、照明等。2017年营收273.11亿新台币，LED业务占比84.59%，照明占比11.92%，LCD占比3.49%。近近12个月当月营收（单位：亿个月当月营收（单位：亿TWD）当年累计月度营收（单位：亿当年累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速 单季度净利润（亿单季度净利润（亿TWD）及增速）及增速 五月营收同比五月营收同比-6.86%，较上月跌幅收窄。，较上月跌幅收窄。公司2019年5月营业收入为18.94亿新台币，同比-6.86%，环比+6.71%；2019年1-5月营收合计87.03亿新台币，同比-14.61%。LED封装产品价格持续下滑，公司营收维持下跌态势。封装产品价格持续下滑，公司营收维持下跌态势。5月，中国市场部分大功率、中功率LED封装产品持续跌价；大功率的5050及7070产品价格下跌1%-4%，中功率产品中，0.2W的2835及0.5W的2835产品价格分别下滑4.7%和5.1%。我们认为封装产品跌价对公司营收的影响在短期内仍将持续。-20.00%-10.00%0.00%10.00%050100单季度营收 同比-100%-50%0%50%0246单季度净利润 同比-30%-20%-10%0%0102030当月营收 同比-30%-20%-10%0%0100200300当年累计月度营收 同比 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 25 5 联嘉光电：联嘉光电：车灯订单旺盛，车灯订单旺盛，5月营收同比月营收同比+20.82%资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】联嘉光电主营LED照明业务。2017年营收26.36亿新台币，车用LED灯模组及元件占比79%，LED交通系信号灯及路灯占比13%，其他占比8%。近近12个月当月营收（单位：亿个月当月营收（单位：亿TWD）当年累计月度营收（单位：亿当年累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速 单季度净利润（亿单季度净利润（亿TWD）及增速）及增速 五月营收同比五月营收同比+20.82%，维持双位数增长。，维持双位数增长。公司2019年5月营业收入为3.43亿新台币，同比+20.82%，环比-4.22%；2019年1-5月营收合计17.06亿新台币，同比+21.91%。车用车用LED规模维持成长态势，规模维持成长态势，5月订单持续旺盛月订单持续旺盛。目前公司车灯应用的营收占比约90%，长期订单能见度已达2023年。尽管汽车市场处于低谷，但新能源汽车具有较高的省电需求，对LED车用照明的需求高于传统照明，带动LED渗透率持续提升。据LEDinside预计，车用LED规模在未来几年仍将保持成长态势，2023年全球车用LED市场产值将达到42.10亿美元。我们持续看好公司在LED车灯市场的发展。-100%-50%0%50%100%051015单季度营收 同比-500%0%500%1000%1500%-1-0.500.51单季度净利润 同比-50%0%50%100%01234当月营收 同比 0%20%40%60%010203040当年累计月度营收 同比 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 26 6 东贝光电：照明低迷，东贝光电：照明低迷，5月营收同比月营收同比-13.88%资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部 【注】东贝光电主营LED背光业务。2017年营收57.39亿新台币，光电元件占比75%，照明产品占比23%，红外线产品占比2%。近近12个月当月营收（单位：亿个月当月营收（单位：亿TWD）当年累计月度营收（单位：亿当年累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速 单季度净利润（亿单季度净利润（亿TWD）及增速）及增速 五月营收同比五月营收同比-13.88%，同比跌幅小幅度扩大。，同比跌幅小幅度扩大。公司2019年5月营业收入为4.12亿新台币，同比-13.88%，环比+1.4%；2019年1-5月营收合计19.99亿新台币，同比-10.51%。灯泡价格续跌，照明业务受影响。灯泡价格续跌，照明业务受影响。上游芯片及封装价格持续下调，致使全球终端产品跌价，5月份全球LED灯泡价格继续下跌，取代40W白炽灯的LED灯泡零售均价为5.90美元，环比-1.1%，同比-6%；取代60W白炽灯的LED灯泡零售均价为7美元，环比-0.5%，同比-7%。公司照明业务占比2成左右，照明业务低迷致使总营收同比跌幅小幅度扩大。然随背光应用市场需求增温（背光业务约占公司业务6成）。我们看好未来背光业务对公司营收的推动作用。-50%0%50%0102030单季度营收 同比-6000%-4000%-2000%0%2000%-15-10-505单季度净利润 同比-30%-15%0%15%30%0246当月营收 同比-30%-20%-10%0%0204060当年累计月度营收 同比 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 27 7 隆达：隆达：封装及照明持续跌价，封装及照明持续跌价，5 5月营收同比跌幅扩大月营收同比跌幅扩大 近近12个月单月营收（单位：亿个月单月营收（单位：亿TWD）近一年累计月度营收（单位：亿近一年累计月度营收（单位：亿TWD）资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部 【注】隆达LED业务涉及产业链上、中、下游，涵盖LED芯片制造、封装、照明产品应用等；2018年营收110.55亿新台币，背光应用产品占比71.66%，照明应用产品占比28.34%。公司单季度净利润（亿公司单季度净利润（亿TWD）及增速）及增速 公司单季度营收（单位：亿公司单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速 五月营收同比五月营收同比-32%，同比跌幅大范围扩大。，同比跌幅大范围扩大。公司2019年5月营业收入为7.35亿新台币，同比-32%，环比-9.96%；2019年1-5月营收合计37.18亿新台币，同比-21.24%。封装及照明产品持续跌价，芯片、封装、照明业务承压。封装及照明产品持续跌价，芯片、封装、照明业务承压。上游芯片持续跌价致中国市场部分大功率、中功率LED封装产品持续跌价。同时，5月份全球LED灯泡价格继续下跌，公司芯片、封装、照明业务承压。目前，公司正加大Mini LED、Micro LED相关研发，是LED芯片、封装段第一家量产出货32英寸Mini LED背光模块产品的中国台湾LED厂；后续公司的 Mini LED背光产品有望逐步放量，带动占比逐步拉升。我们认为 Mini LED有望成为公司未来增长动力。-30%-20%-10%0%010203040单季度营收 同比-40000%-30000%-20000%-10000%0%10000%-6-4-202季度净利润 同比-30%-20%-10%0%050100150累计营收 同比-40%-20%0%20%051015当月营收 同比 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 28 8 资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部 【注】光磊业务涵盖LED芯片制造、封裝、应用产品等。2018年营收53.65亿新台币，感测元件占比51.15%，发光元件占比30.95%，系统产品占比17.47%，其他0.43%。光磊：光磊：发光元件业务承压发光元件业务承压，感测元件成主要获利来源感测元件成主要获利来源 当年累计月度营收（单位：亿当年累计月度营收（单位：亿TWD）近近12个月当月营收（单位：亿个月当月营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速 单季度净利润（亿单季度净利润（亿TWD）及增速）及增速 五月营收同比五月营收同比-4.74%，较上月同比跌幅略扩大。，较上月同比跌幅略扩大。公司2019年5月营业收入为4.64亿新台币，同比-4.74%，环比+8.91%；2019年1-5月营收合计20.41亿新台币，同比-8.44%。LED跌价，公司发光元件业务承压，感测元件成主要获利来源。跌价，公司发光元件业务承压，感测元件成主要获利来源。公司发光元件业务占比约30%，虽受到LED芯片跌价影响，但公司2019年重点发展感测元件，资本支出重点也是扩充供穿戴式使用的PD元件，业务占比超50%。受下游穿戴装置市场需求增强影响，部分感测产品5月的订单已达公司产能最大订单量。我们持续看好公司感测元件业务发展对整体业绩的带动作用。-20%-10%0%10%20%05101520单季度营收 同比-50%0%50%100%01234单季度净利润 同比-40%-20%0%20%0246当月营收 同比-20%-10%0%0204060当年累计月度营收 同比 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 29 9 资料来源：LEDinside 资料来源：LEDinside，中信证券研究部 国内动态：首批防爆柔性国内动态：首批防爆柔性LED照明装置投用，受石化行照明装置投用，受石化行业追捧业追捧 5月25日，辽宁抚顺石化工建公司信息研发中心向施工单位交付500台防爆柔性LED照明装置，标志着我国首批防爆柔性LED照明装置正式投用，石化装置在施工照明上已实现本质安全。受石化行业追捧，防爆柔性受石化行业追捧，防爆柔性LED照明装置市场前景可观。照明装置市场前景可观。抚顺石化工建公司信息研发中心提供给施工单位先期试用的70台装置被施工现场“一抢而空”，紧急生产的500台被抚顺石化和锦州石化施工现场预订售罄。目前，华北石化及地铁、军工等企业也前来订购。此种装备作为国内石化行业全新的安全照明装置，目前已申请国家专利，可广泛应用于工业、民用临时应急照明。我们看好其对LED照明市场的助推作用。抚顺石化防爆柔性抚顺石化防爆柔性LEDLED照明装置特点照明装置特点 特点特点 厚度 小于2mm，携带类似A4纸 硬度 随意弯曲，折叠后可放进口袋，需要时展开即能用 温度 在-25摄氏度的低温下，也能满足10平方米空间长达7小时以上的照明作业。电源 不需要外用电源，且设有“断电保护装置”，一旦电流过大、电池过热，有爆炸危险，“断电保护装置”自动启动 结构 电压最高7.4V，低于国家防爆安全规定的最高12V，“卷轴”、驱动装置均防爆、阻燃，内外三重保护保证安全性 抚顺石化防爆柔性抚顺石化防爆柔性LEDLED照明装置照明装置 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 21010 资料来源：长治市人民政府官网，LEDinside，中信证券研究部 国内动态：国内动态：UV LED峰会召开，看好长治相关产业集群发展峰会召开，看好长治相关产业集群发展 5月29日，首届UV LED长治国际会议在山西长治召开，会议由长治市人民政府、国家半导体照明工程研发及产业联盟、潞安集团共同主办，探讨长治UV LED全产业链技术协同创新、产业集群式发展规划。率先布局率先布局UV LED，看好长治，看好长治UV LED产业集聚式发展。产业集聚式发展。长治市半导体光电产业从2009年开始起步，目前已形成从蓝宝石衬底、外延及芯片、封装到显示屏、照明灯具的垂直一体化产业链，初步构筑起以高科华烨集团、中科潞安紫外光电科技有限公司为龙头的半导体光电产业集群，集群内现有相关企业15家，其中规模以上企业5家，高科华烨集团LED产值占全省的95%，位居全国同行业前三。我们看好长治UV LED产业集聚式发展。会议发布会议发布长治市第三代半导体紫外长治市第三代半导体紫外LEDLED产业发展规划（产业发展规划（20192019-20232023）规划长治发展三大重点规划长治发展三大重点 成立平台成立平台 平台用途平台用途 山西长治中科潞安半导体产业技术研究院 以氮化物深紫外LED为主要目标和产品，开展从高温MOCVD设备制造、深紫外外延材料、到LED芯片的研发和生产 山西中科潞安深紫外科技公司 作为产业化推广平台，两年内建成3亿颗深紫外LED外延芯片生产线，开展LED外延片、芯片、MOCVD、LED照明产品等研发、生产和销售 长治市龙头企业长治市龙头企业中科潞安紫外光电科技有限公司中科潞安紫外光电科技有限公司20182018年年UV LEDUV LED项目项目 聚焦核心 以“紫外LED产业集聚区”为核心 搭建平台 搭建科技创新、产业服务两大平台 建设园区 建设潞安光电产业园、高科华烨显示产业园、半导体光电配套产业园等三大园区 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 21111 海外动态：欧司朗推出首款量子点光转换技术的海外动态：欧司朗推出首款量子点光转换技术的LEDLED照明元件照明元件 资料来源：夸克显示网 资料来源：欧司朗官网 5月20日，欧司朗推出新型中功率LED Osconiq S 3030 QD，此产品是公司首款使用量子点光转换技术的LED照明元件，封装尺寸为3.0mmx3.0mm，专为区域照明和筒灯应用研发。量子点（简称QD）是纳米尺寸的半导体粒子，粒子尺寸决定了LED灯光照射到这些纳米颗粒时被二次激发的光谱颜色，能赋予灯具更高效、卓越的显色性能。收购高性能光学纳米材料开发公司，量子点光转换技术推动欧司朗照明技术发展。收购高性能光学纳米材料开发公司，量子点光转换技术推动欧司朗照明技术发展。在传统白色LED的制造中，传统荧光粉转换技术无法同时实现高效率、高质量、高CRI（显色指数），但若以QD替代传统的荧光粉，则可同时实现三个目标。欧司朗于2018年收购光学纳米材料开发制造公司太平洋光技术（简称PLT），PLT的QD技术帮助CRI 90 LED在3000k时能够达到173 lm/W的效能值，这是0.2 W高性能LED的同级最佳值。我们持续看好量子点光转换技术对公司LED照明业务的推动作用。不同尺寸量子点粒子下的光谱颜色不同尺寸量子点粒子下的光谱颜色 Osconiq S 3030 QD 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 21212 上游市场：上游市场：鸿利智汇推出全新鸿利智汇推出全新SMCSMC封装产品，封装产品，主打高主打高硫化维持率硫化维持率 资料来源：鸿利智汇官网，中信证券研究部 资料来源：鸿利智汇官网 5月23日，鸿利智汇宣布推出全新2W高功率SMC（Silicone Molding Compound）封装产品SMC3032，一款主打高硫化维持率、高耐温性的LED照明元件，性能优于公司已有的PCT和EMC 封装产品。全新全新SMC封装产品防硫化、耐温性表现更优。封装产品防硫化、耐温性表现更优。PCT、EMC封装LED产品长期受硫化、耐温性能困挠，而SMC材料可以优化LED灯珠在极端条件下的表现。实验表明，相较于市面的PCT、EMC产品，在硫化维持率方面，全新的SMC3032系列产品可提升至94%左右；在2W相同功率条件下，SMC3032的耐温性和光通量也更优，光通量比市面上的EMC产品提升了4%，达到245-255lm（4000-6500K）。公司预计SMC3032可于6月初实现量产。硫化维持率对比硫化维持率对比 样品信息 SMC3202*EMC3202*PCT2835*实验前（lm）57.6 55.8 28.6 试验后（lm）54.1 46.3 24.9 维持率 94.1%83%87%耐高温高湿对比耐高温高湿对比 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 21313 下游市场：国星光电下游市场：国星光电Eyelove获“阿拉丁神灯优秀技术奖”获“阿拉丁神灯优秀技术奖”资料来源：国星光电官网 资料来源：国星光电官网 EyeloveEyelove自然光自然光DLDL系列光波长系列光波长 2019年5月“阿拉丁神灯奖”揭晓，国星光电基于健康照明新趋势推出的健康照明LED新品牌“Eyelove”，斩获“最佳技术奖”，成为获得该奖项的唯一白光LED器件。“阿拉丁神灯奖”是由广州国际照明展览会推出的照明领域内的权威奖项，每年一届，旨在嘉奖全球照明产业绿色、节能的创新产品与前沿技术，被誉为照明界的“奥斯卡奖”。健康照明市场趋于成熟，成为健康照明市场趋于成熟，成为LED照明市场未来增长动力。照明市场未来增长动力。据LEDinside预测，LED照明市场规模将于2019年达到333亿美金，未来提升空间巨大。随着对光品质要求提升，市场更加注重照明产品的健康、舒适和可调性。国星光电于2018年10月推出Eyelove健康照明器件品牌，视觉舒适度高，利于眼睛健康，我们看好健康照明产品、技术未来的发展前景。EyeloveEyelove健康光系列光波长健康光系列光波长 EyeLove产品 特点 自然光DL系列 主打类太阳光谱，减少低波段蓝光（415-460 nm）部分,可为更高标准的灯具提供更有优势的光动力 健康光EC系列 主打去短波蓝光护眼功能，无短波蓝光（415-460nm）危害，视觉舒适度高 EyeloveEyelove系列产品系列产品 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 21414 三安光电营收及净利润季度变化三安光电营收及净利润季度变化 利亚德营收及净利润季度变化利亚德营收及净利润季度变化 木林森木林森营收及净利润季度变化营收及净利润季度变化 中微半导体营收及净利润年度变化中微半导体营收及净利润年度变化 国内重点国内重点LED公司业绩公司业绩 资料来源：Wind，中信证券研究部 -100%-50%0%50%100%150%200%0510152025营收 净利润 净利润同比（亿元亿元）0%50%100%150%200%250%-505101520201620172018营收 净利润 净利润同比（亿元亿元）-100%-50%0%50%100%150%200%0510152025营收 净利润 净利润同比（亿元亿元）-200%300%800%1300%1800%2300%2800%0102030405060营收 净利润 净利润同比（亿元亿元）2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 21515 首尔半导体营收及净利润首尔半导体营收及净利润 日亚化学营收及净利润日亚化学营收及净利润 欧司朗营收及净利润欧司朗营收及净利润 CREE营收及净利润营收及净利润 海外重点海外重点LED公司业绩公司业绩 资料来源：Bloomberg，各公司官网，中信证券研究部 注：日亚化学的2019年会计期间为2018年6月30日-2019年6月29日，欧司朗的2019年会计期间为2018年12月31日-2019年12月30日，首尔半导体的2019年会计期间为2019年3月31日-2020年3月30日，CREE的2019年会计期间为2018年9月23日-2019年9月22日。0%2%4%6%8%10%0100200300400500600营收 净利润 净利率（亿日元亿日元）-10%-5%0%5%10%15%20%-2024681012营收 净利润 净利率（亿欧元亿欧元）-5%0%5%10%15%-100001000200030004000营收 净利润 净利率（亿韩元亿韩元）-10%-5%0%5%10%15%20%-1012345营收 净利润 净利率（亿美元亿美元）2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 21616 LED行业行业15家公司家公司2018年业绩一览年业绩一览 资料来源：Wind，各公司公告，中信证券研究部 LED行业行业15家公司家公司2018年业绩一览年业绩一览 公司公司 主要产品主要产品类型类型 营收营收（亿元）（亿元）营收营收 YoY 归母归母净利润净利润（亿元）（亿元）归母归母净利润净利润 YoY 厦门信达 LED封装与应用、电子标签、安防产品 649.31 18.77 0.23-82.16%东山精密 通信设备、精密金属结构件、LED技术及电子电路 198.25 28.82%8.11 54.14%木林森 SMD LED、Lamp LED、LED应用(包括照明及其他)179.52 119.76%7.2 7.75%兆驰股份 液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件等 128.68 25.80%4.45-26.13%福日电子 通信及智慧家电、LED光电产品 109.89 33.96%0.42 137.01%欧普照明 照明光源、灯具、控制类产品 80.04 15.05%8.99 32.03%利亚德 LED显示屏、LED照明产品 77.01 19.01%12.65 4.53%阳光照明 节能灯、荧光灯等灯具 56.16 11.47%3.85-4.12%星宇股份 汽车灯具 50.74 19.24%6.11 29.91%雷士照明 光源产品、灯具产品及照明电器产品 49.05 20.70%-3.28-204.20%万润科技 LED光源器件封装、LED应用照明产品 45.77 50.45%-11.34-933.09%澳洋顺昌 LED芯片业务、锂电池、金属物流配送 42.55 18.58%2.26-36.35%得邦照明 LED灯泡、LED室内应用产品等照明灯具 39.95-0.89%2.47 17.77%佛山照明 电光源产品、电光源设备、电光源配套器件 38.02 0.05%3.78-48.99%国星光电 LED交通灯、背光源、显示屏、装饰照明灯具 36.27 4.44%4.46 24.06%2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 21717 中国中国LEDLED封装市场全球厂商营收排名封装市场全球厂商营收排名 资料来源：LEDinside，中信证券研究部 20182018年中国年中国LEDLED封装市场全球厂商营收前十名封装市场全球厂商营收前十名 18 17 公司名称公司名称 主要产品主要产品类型类型 1 1 木林森 SMD LED、Lamp LED、LED应用(包括照明产品及其他)2 2 日亚化学 LED、激光半导体、光半导体材料、荧光粉等 3 4 欧司朗光电 汽车照明、普通照明等应用的高性能LED、红外LED等 4 3 Lumileds LED汽车照明、通用照明产品等 5 6 国星光电 LED交通灯、背光源、显示屏、装饰照明灯具等 6 5 亿光 高功率LED模组、SMD LED、显示器、照明器件等 7 9 鸿利智汇 LED封装、LED通用照明、背光源、显示屏等 8 8 首尔半导体 LED芯片、LED灯具、LED-Acrich等 9 10 聚飞光电 背光LED器件和照明LED器件等 10 7 光宝科技 LED照明、汽车电子、智能制造等 据LEDinside统计，2018年中国LED封装市场规模为105亿美元，同比+4.5%。中国大陆厂商受益于产能与代工订单增加，2018年排名均有所提升：木林森、国星、聚飞、鸿利营收继续增长，木林森仍稳居榜首；国际厂商日亚化学凭借背光、车用及照明等高端应用市场的技术专利优势，保持第二；欧司朗光电半导体(OSRAM OS)则凭借汽车照明、景观亮化等市场的优势，排名上升至第三。2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 21818 中国中国LEDLED细分领域市场全球厂商营收排名细分领域市场全球厂商营收排名 资料来源：LEDinside，中信证券研究部 20182018年中国照明市场全球厂商营收前五名年中国照明市场全球厂商营收前五名 排名排名 公司名称公司名称 主要产品主要产品类型类型 1 木林森 SMD LED、Lamp LED、LED应用(包括照明产品及其他)2 鸿利智汇 LED封装、LED通用照明、背光源、显示屏等 3 Lumiled LED汽车照明、通用照明产品等 4 天电光电 LED材料、LED封装、半导体元器件材料、红外元器件材料等 5 CREE LED芯片、外延、封装、照明等 20182018年中国显示屏市场全球厂商营收前三名年中国显示屏市场全球厂商营收前三名 排名排名 公司名称公司名称 主要产品主要产品类型类型 1 国星光电 LED交通灯、背光源、显示屏、装饰照明灯具等 2 木林森 SMD LED、Lamp LED、LED应用(包括照明产品及其他)3 东山精密 通信设备、精密金属结构件、LED技术及电子电路 20182018年中国背光市场全球厂商营收排名年中国背光市场全球厂商营收排名 小尺寸背光排名小尺寸背光排名 公司名称公司名称 主要产品主要产品类型类型 中大尺寸背光排名中大尺寸背光排名 公司名称公司名称 主要产品主要产品类型类型 1 聚飞光电 背光LED器件、照明LED器件等 1 日亚化学 LED、激光半导体、光半导体材料、荧光粉等 2 首尔半导体 LED芯片、LED灯具、LED-Acrich等 2 聚飞光电 背光LED器件、照明LED器件等 3 穗晶光电 背光专用LED器件及背光灯条模组 3 隆达 LED芯片、封装、照明等 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 21919 相关公司盈利预测、估值及投资评级、风险因素相关公司盈利预测、估值及投资评级、风险因素 LED行业已过产业转移的快速渗透期，目前随设备国产化加速及芯片产能持续扩张，上游芯片端价格持续下跌，造成中上游公司业绩承压。然而随原材料价格持续下降，下游照明、显示等应用不断普及，且mini LED产品的推广带来芯片需求指数级上升，miniLED有望成为LED行业下一个增长点。我们看好龙头公司的布局及mini/microLED发展带来的产业链机会。风险因素：风险因素：芯片价格持续下跌；产能过剩；国际贸易风险；新技术进展缓慢。重点关注公司盈利预测及评级重点关注公司盈利预测及评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2019年6月20日收盘价 股票代码 公司简称 收盘价 市值 EPS（元/股）PE（倍）评级（元）（亿元）2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 300232.SZ 洲明科技 9.1 83.1 0.54 0.73 0.94 1.20 17 12 10 8 增持 002745.SZ 木林森 11.6 148.2 0.60 0.68 0.87 0.97 19 17 13 12 增持 600703.SH 三安光电 11.1 454.3 0.69 0.73 0.87 1.00 16 15 13 11 增持 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 2 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU 徐涛徐涛（首席电子分析师首席电子分析师）执业证书编号：S1010517080003 胡叶倩雯胡叶倩雯（电子分析师电子分析师）执业证书编号：S1010517100004 郑泽科郑泽科（电子分析师电子分析师）执业证书编号：S1010517100002 2 1 2 1 9 1 4 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 2 1 1 4:2 2分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000