安防行业2019年4月追踪月报：招标景气度回升华为再加大安防投入-20190430-中信证券-20页.pdf

2019年年4月月30日日 安防行业安防行业2019年年4月追踪月报月追踪月报 招标景气度回升，招标景气度回升，华为再加大安防投入华为再加大安防投入 中信证券研究部中信证券研究部 电子行业研究电子行业研究 徐涛、胡叶倩雯、郑泽科徐涛、胡叶倩雯、郑泽科 2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 61 1 2019年年4月安防行业数据更新结论月安防行业数据更新结论 招投标情况来看招投标情况来看：2019年4月国内政府端安防需求呈现回暖趋势，政府类安防项目招标金额同比+13%至31.4亿元，其中交通端好于公安端，符合我们此前预期。与此同时，4月中标数据有所下滑，主要源于政府降税因素导致部分项目流标或周期拉长，预计全年政府端需求将保持稳健增长。展望未来，我们预计商业商业端会好端会好于渠道于渠道端端及及政府政府端端：其中，AI化场景下大企业需求边际改善，商业端有望成为安防业成长的更大驱动力并助力安防企业打开安防外更大的市场空间。我们持续看好安防行业尤其是龙头公司在2019年的表现。海内外政策及动态来看：海内外政策及动态来看：1）国内方面：政策引导“智慧监狱”、“智慧养老院”等安防场景落地，利好安防企业打开更大的市场空间。中安网发布2019Q1安防行业景气指数报告，其中行业景气度略有下滑，但安防企业仍对未来持乐观态度。2）海外方面：第九轮中美经贸高级别磋商如期举行，协议文本方面取得实质性进展。产业链动态：产业链动态：华为举办合肥安防峰会，计划千亿级研发投入计划千亿级研发投入安防安防。海康威视被纳入第四批混改试点名单，经营效率有望进一步改善。新华三发布五大新安防解决方案，全面进军大安防领域。科创板来看，目前申报中的安防产业链公司有福光股份（光学镜头供应商）、睿创微纳（红外成像解决方案提供商）。重点公司追踪：重点公司追踪：海康威视发布2018年年报实现净利润113.40亿元（同比+20.5%）；同时发布2019年一季报，实现净利润15.40亿元（同比-15.4%），业绩短期承压但有望逐季改善（2019H1业绩指引为业绩指引为-10%10%）。另大华股份发布2019年一季报实现净利润3.20亿元（同比+7.1%），随内部改革持续，预计公司2019年有望实现净利率同比改善，2019H1业绩指引业绩指引为为015%。我们长期看好龙头海康威视、大华股份的成长。4月海康威视、大华股份陆港通数据为净流出。截至2019年4月26日，海康威视动态PE为27x，接近历史平均水平；大华股份动态PE为20 x，处于历史估值底部。风险因素：海外竞争加剧；政府端需求不及预期；AI进展低于预期；汇率波动风险。2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 62 2 2019年年4月招标情况：月招标情况：政府类安防项目数为108个，同比+9%；项目金额为31.40亿，同比+13%。其中：交通类项目为65个，同比+8%；项目金额为12.20亿元，同比+49%。公安类项目为43个，同比+10%；项目金额为19.20亿元，同比-2%。2019年年4月中标情况：月中标情况：政府类安防项目数为91个，同比+6%；项目金额为26.60亿，同比-53%。其中：交通类项目为49个，同比持平；项目金额为5.90亿元，同比-45%。公安类项目为42个，同比+14%；项目金额为20.70亿元，同比-55%。政府安防项目政府安防项目4月招投标：交通类招标金额同比改善月招投标：交通类招标金额同比改善 政府安防项目数量月度统计政府安防项目数量月度统计 政府安防项目金额月度统计政府安防项目金额月度统计 资料来源：智慧交通网，中信证券研究部 注：考虑数据可得性，本报告只统计了金额为千万及以上级别的安防项目。050100150200250201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904招标项目数量（个）中标项目数量（个）020406080100120140201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904招标项目金额（亿元）中标项目金额（亿元）2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 63 3 交通类安防项目数量月度统计交通类安防项目数量月度统计 公安类安防项目数量月度统计公安类安防项目数量月度统计 交通类安防项目金额月度统计交通类安防项目金额月度统计 公安类安防项目金额月度统计公安类安防项目金额月度统计 资料来源：智慧交通网，中信证券研究部 注：考虑数据可得性，本报告只统计了金额为千万及以上级别的安防项目 政府安防项目政府安防项目4月招投标：交通类招标金额同比改善月招投标：交通类招标金额同比改善 020406080100120201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904招标项目数量（个）中标项目数量（个）05101520253035201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904招标项目金额（亿元）中标项目金额（亿元）020406080100120140201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904招标项目数量（个）中标项目数量（个）020406080100120201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904中标项目金额（亿元）中标项目金额（亿元）2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 64 4 海康威视陆股通持股情况及变化海康威视陆股通持股情况及变化 资料来源：Wind，中信证券研究部 大华股份陆股通持股情况及变化大华股份陆股通持股情况及变化 海康威视海康威视：截至2019年4月26日陆股通持股占公司全部A股的8.80%，环比3月下降0.60pct 2019年4月1日4月26日，陆股通投资者整体净卖出公司5649万股 大华股份：大华股份：截至2019年4月26日，陆股通持股占公司全部A股的2.47%，环比3月下降0.15pct 2019年4月1日4月26日，陆股通投资者整体净卖出公司517万股 龙头公司陆股通持股情况：龙头公司陆股通持股情况：4月海月海康威视、康威视、大大华股份均华股份均为净卖出为净卖出 8.4%8.6%8.8%9.0%9.2%9.4%9.6%9.8%7800080000820008400086000880009000092000持股数（万股）占全部A股(%)2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%640066006800700072007400760078008000820084008600持股数（万股）占全部A股(%)2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 65 5 海康威视海康威视2018年年报暨年年报暨2019年一季报年一季报 大华股份大华股份2019年一季报年一季报 联合光电联合光电2018年报暨年报暨2019年一季报年一季报 4月业绩公告回顾：海康威月业绩公告回顾：海康威视、大视、大华华股份、联合股份、联合光电光电 公司2018年实现营收498.10亿元，同比+18.9%，归母净利润113.40亿元，同比+20.5%，扣非后归母净利润109.80亿元，同比+19.7%。公司在国内外宏观因素动荡下仍实现业绩稳健增长。公司全年毛利率在海外承压情况下仍实现同比+0.85pct至44.9%，主要源于国内产品结构优化。公司2019Q1实现营收99.40亿元，同比+6.17%，归母净利润15.36亿元，同比-15.41%，扣非后归母净利润14.83亿元，同比-18%。公司Q1业绩表现不佳的主要原因为人员扩张导致的费用率持续攀升。公司2019Q1毛利率为44.82%保持稳定，但期间费用率同比+3.78pcts至28.74%。展望2019H1，公司预计上半年业绩增速在-10%到10%之间，照此测算Q2业绩增速中枢为12%。公司2019年Q1实现营收43.48亿元，同比+20.19%；归母净利润3.16亿元，同比+7.05%。营收端稳健增长，源于市占率持续提升叠加莎车项目确认收入。公司计划以不超过25.37元/股的价格回购2-4亿元股票，彰显公司长期发展信心。展望2019H1，公司预计上半年业绩增速落在0-15%，照此测算2019Q2业绩增速中枢为7.8%。资料来源：各公司公告，中信证券研究部 公司2018年实现营收11.69亿元，同比+25.08%；归母净利润7231.80万元，同比-11.79%。利润增长不及收入主要源于股权激励导致的费用率提升、政府补贴回落及递延所得税变动导致的实际税率增加。公司2019Q1实现营收2.32亿元，同比+16.51%，增势放缓主要系下游安防整体增速放缓；实现归母净利润1239万元，同比+76.81%，扣非净利润率+0.2pct至4.8%，主要源于费用率下降。2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 66 6 130140150160170安防行业景气指数 安防企业家信心指数 6080100120140160安防工程销售景气指数安防工程销售景气指数 安防业景气指数安防业景气指数：2019Q1景气下滑，企业仍看好未来前景景气下滑，企业仍看好未来前景 资料来源：2019年Q1景气调查报告中国安防协会，中信证券研究部 注：安防行业景气调查报告是每季度末由中国安防协会对国内主要安防企业进行问卷调查，并根据调查结果计算多个景气指标。历年一季度安防企业外贸出口景气指数历年一季度安防企业外贸出口景气指数 安防行业景气指数及企业家信心指数安防行业景气指数及企业家信心指数 801001201401602019年4月15日中国安防协会发布 2019年Q1景气调查报告。该报告数据显示：2019年Q1我国安防行业景气指数为151，同比/环比均下滑。此外，安防工程销售景气度等指数亦有所下滑。同时，企业家信心指数有所回升，68%的企业对行业未来发展持乐观态度。预计2019H1国内安防行业增速11%以上，视频监控领域增速约15%，防盗报警及运营领域约8%，出入口控制领域约14%，社区居民安防领域13%以上；国外市场增速约10%。2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 67 7 国内政策及动态：政策引导更多国内政策及动态：政策引导更多AI应用场景落地应用场景落地 2019年年4月国内主要安防政策梳理月国内主要安防政策梳理 2019年4月3日至4日司法部在江苏宜兴召开“智慧监狱”建设全面推进会，要求切实加强组织领导，积极筹措建设资金，努力造就一支高素质的信息技术人才队伍，全面推进智慧监狱的建设。2019年4月8日国家发展改革委会同有关部门对产业结构调整指导目录)(修正)进行了修订，形成了产业结构调整指导目录(征求意见稿)2019，其中再次鼓励支持人工智能的发展，明确鼓励人工智能在智能安防、视频图像身份识别系统等领域的发展。2019年4月16日国务院办公厅印发关于推进养老服务发展的意见，提出在全国建设一批“智慧养老院”，推广物联网和远程智能安防监控技术，实现24小时安全自动值守，降低老年人意外风险，改善服务体验。资料来源：各政府部门网站，中信证券研究部 时间时间 部门部门 政策政策 政策简介政策简介 点评点评 2019.04.03 2019.04.04 司法部“智慧监狱”建设全面推进会 司法部副部长刘志强要求各级司法行政机关要认真学习、贯彻落实，充分认识智慧监狱建设的重要性和紧迫性，加快建设步伐，为全面实现“数字法治 智慧司法”的战略部署做出表率，要切实加强组织领导，积极筹措建设资金，努力造就一支高素质的信息技术人才队伍，全面推进智慧监狱的建设。政府端“智慧监狱”相关订单促进相关智能化解决方案加速落地，并带动安防企业的营收增长 2019.04.08 发改委 修订产业结构调整指导目录 多数省份都将绿色、智慧交通作为重要任务之一，要求大力发展智慧交通，建设交通强省，重点部署了“两客一危”车载终端联网、高速ETC移动收费、治超限超、大数据信息共享等内容。加速智能安防技术在交通领域的落地及应用拓展 2019.04.16 国务院办公厅 印发关于推进养老服务发展的意见 在全国建设一批“智慧养老院”，推广物联网和远程智能安防监控技术，实现24小时安全自动值守，降低老年人意外风险，改善服务体验。推动安防企业针对智慧养老需求开发相应解决方案，看好“智慧养老”行业远程视频监控订单促进安防企业营收增长 2019.04.24 中国安防协会 批准公布视频监控室外电子设备箱通用技术要求 中国安防协会理事长回忆批准发布团体标准视频监控室外电子设备箱通用技术要求，自2019年4月30日起实行 推动安防视频监控行业技术进一步标准化，利好龙头厂商 2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 68 8 海外政策及动态：第九轮磋商取得新进展，谈判有序推进海外政策及动态：第九轮磋商取得新进展，谈判有序推进 2019年年4月安防行业海外市场主要政策及动态梳理月安防行业海外市场主要政策及动态梳理 4月3日至5日中美两国在华盛顿举行了第九轮中美经贸高级别磋商。双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，取得新的进展。4月23日美国白宫发表声明称，美国贸易代表莱特希泽和财政部长姆努钦将前往中国，继续与中国国务院副总理刘鹤就美中贸易关系进行谈判。谈判将于4月30日开始，涉及“知识产权、强制技术转让、非关税壁垒、农业、服务业、采购和执行机制”。随后，刘鹤将率代表团前往华盛顿，于5月8日开始进一步的磋商。中美经贸谈判如期推进中美经贸谈判如期推进，并并取得新进展取得新进展，有助于有助于海康威视海康威视、大华股份等大华股份等安防龙头的海外业务尤其安防龙头的海外业务尤其是美国业务的回暖是美国业务的回暖。资料来源：我国各政府部门网站及美国白宫，中信证券研究部 时间时间 信息来源信息来源 政策政策 政策简介政策简介 2019.04.0305 新华社 第九轮中美经贸高级别磋商 中美两国在华盛顿举行了第九轮中美经贸高级别磋商。双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，取得新的进展。2019.04.04 新华社 特朗普接见刘鹤 美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室会见正在华盛顿进行第九轮中美经贸高级别磋商的中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤，双方表达了尽早完成两国经贸协议谈判，推动两国经贸关系健康稳定向前发展的意向。2019.04.23 美国白宫 中美下一轮经贸谈判确定 美国贸易代表莱特希泽和财政部长姆努钦将于4月30日前往中国，继续与中国国务院副总理刘鹤就美中贸易关系进行谈判，涉及“知识产权、强制技术转让、非关税壁垒、农业、服务业、采购和执行机制”。随后，刘鹤将率代表团前往华盛顿，于5月8日开始进一步的磋商。2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 69 9 海康威视：参与国企混改，管理效率进一步优化海康威视：参与国企混改，管理效率进一步优化 资料来源：Wind，中信证券研究部 4月16日根据国资委新闻发布会信息，第四批混合所有制改革试点名单已初步确定，国资委在履行有关程序，超过100户的第四批企业也在推进重点领域混合所有制改革。海康威视确定被列入第四批混改试点初定名单。目前公司控股股东中电海康（含52所）持股41%，公司申报第四批混改试点有望进一步优化公司股权及治理结构并赋予公司管理层更多经营自主权。公司目前采取股权激励与创新业务跟投两种员工激励方式，混改完成后有望采取更加多元化的激励措施进一步激发企业活力。海康威视海康威视2019年年Q1前十大股东前十大股东 排名排名 股东名称股东名称 占总股本比例占总股本比例(%)股东性质股东性质 1 中电海康集团有限公司 39.08 国有资本 2 龚虹嘉 13.43 公司副董事长 3 香港中央结算有限公司(陆股通)9.41 机构投资者 4 新疆威讯投资管理有限合伙企业 4.82 员工持股平台 5 新疆普康投资有限合伙企业 1.95 员工持股平台 6 胡扬忠 1.95 公司总经理 7 中国电子科技集团公司第五十二研究所 1.93 国有资本 8 中信证券股份有限公司 0.73 机构投资者 9 UBS AG 0.72 机构投资者 10 中央汇金资产管理有限责任公司 0.70 机构投资者 合 计 74.72 2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 61010 普惠普惠AI：20倍款型增长，倍款型增长，加速对安防场景的全加速对安防场景的全覆盖覆盖 华为：举办合肥安防峰会，计划千亿级研发投入安防华为：举办合肥安防峰会，计划千亿级研发投入安防 资料来源：2019年智能安防行业峰会 2019年4月11日华为在合肥举办“中国智能安防行业峰会”并进一步阐述华为安防布局：组织架构：智能安防产品线+安平系统部 研发人员：智能安防研发（1500+人人）、Cloud&AI研发（15000+人人）、2012科学家（100+人人）研发投入：每年1000+亿亿（未来做到2000亿）智能1拖N：目前摄像头的智能化率仅有5%，华为计划采取布局一点带动一片的方式加速AI普及，比如通过部署一台华为智能摄像机把三台传统摄像机变为智能摄像机。华为智能安防解决方案全景图华为智能安防解决方案全景图 2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 61111 新华三智安园区综合解决方案新华三智安园区综合解决方案 新华三：发布五大解决方案，全面进入大安防领域新华三：发布五大解决方案，全面进入大安防领域 资料来源：公司官网 2019年4月紫光旗下新华三与紫光华智联合举办主题为“融汇数字技术，引领新安防时代”的安防产品发布会，推出安防视频云、雪亮工程、智慧社区、智慧交通、智安园区五大新安防解决方案。新安防解决方案是新华三数字大脑计划在安防领域的重要落地，整合了紫光华智的智能安防经验与新华三的物联网、云计算的数字技术，在存储、网络存储、网络方面具有优势。新华三以智能视频云、算法仓、多维数据融合、网络安全、海量数据汇聚智能视频云、算法仓、多维数据融合、网络安全、海量数据汇聚为特征，实现安防与数字领域的强强联合。从产品结构及战略方向来看，新华三发布的新安防解决方案与华为安防架构有相似之处：新华三方案的亮点同样为云化架构、全栈智能、软件定义和全网协同云化架构、全栈智能、软件定义和全网协同（华为强调“全栈云、全智能、全场景”并推出软件定义摄像机）。新华三新华三5G-MEC智能视频云解决方案智能视频云解决方案 2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 61212 公共安全预算支出公共安全预算支出：2018年超支年超支2.5%，2019年预算同比年预算同比+5.6%全国及主要城市公共安全预算支出全国及主要城市公共安全预算支出 全国（中央）：全国（中央）：2018年公共安全支出2041.51亿元，完成预算的102.5%；2019年公共安全预算为1797.8亿元，同比+5.6%。北京：北京：2018年公共安全支出246.40亿元，完成预算的103.0%；2019年公共安全预算为244.20亿元，同比+0.5%，主要用于提升公共安全信息化和装备购置水平，深化公共安全视频监控联网应用，加强公共交通智能化建设，保障社区级法院诉调对接场所建设。上海：上海：2018年公共安全支出176.20亿元，完成预算的109.9%。西安：西安：2018年公共安全支出42.78亿元，完成预算的117.4%；2019年公共安全预算为38.92亿元，同比+14.1%，主要是公检法绩效及岗位津贴提标。【注注】2018年公共安全预算支出中，占比较大的分支主要为公安（年公共安全预算支出中，占比较大的分支主要为公安（52%）、武装警察）、武装警察（15%）、法院（、法院（9%）、）、检察院（检察院（6%）。）。资料来源：各级政府网站，中信证券研究部 地区 2018年 2019年 公共安全支出（亿）完成预算比例（%）公共安全支出（亿）增速（%）全国（中央）2041.51 102.5 1797.80 5.6 北京 246.40 103.0 244.20 0.5 上海 176.20 109.9-西安 42.78 117.4 38.92 14.1 杭州 29.76 104.5 30.88 5.4 辽宁 95.90 125.9 85 11.5 2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 61313 A&S安防行业全球排名更新安防行业全球排名更新 2018年全球安防企业前十五名年全球安防企业前十五名 2018年11月A&S发布“2018年度全球安防50强”榜单，海康威视持续领跑，连续7年蝉联第一；大华股份排名持续攀升，首次跃居全球安防排行榜第二；其他入榜中国公司还有天地伟业、英飞拓。资料来源：A&S，中信证券研究部 2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 61414 安讯士安讯士(SE)(SE)营收及净利润季度变化营收及净利润季度变化 晶睿晶睿(TW)(TW)通讯营收及净利润季度变化通讯营收及净利润季度变化 菲利尔菲利尔(US)(US)系统营收及净利润季度变化系统营收及净利润季度变化 晶睿通讯营收月度变化晶睿通讯营收月度变化 海外重点安防公司业绩海外重点安防公司业绩 -50%0%50%100%150%05101520253017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3营收 净利润 营收-YoY 净利润-YoY 资料来源：本页第1-3图Capital IQ，中信证券研究部；第4图公司官网。-60%-40%-20%0%20%40%0510152017Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4亿 新台币 营收 净利润 营收-YoY 净利润-YoY -40%-20%0%20%40%60%80%100%01234567亿 新台币 营收 YoY亿 瑞典法郎-300%-200%-100%0%100%200%300%400%(1)012345617Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1亿 美元 营收 净利润 营收-YoY 净利润-YoY 2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 61515 海康威视营收及净利润季度变化海康威视营收及净利润季度变化 熙菱信息营收及净利润季度变化熙菱信息营收及净利润季度变化 大华股份营收及净利润季度变化大华股份营收及净利润季度变化 高新兴营收及净利润季度变化高新兴营收及净利润季度变化 国内重点安防公司业绩国内重点安防公司业绩 资料来源：Wind，中信证券研究部 0%50%100%150%200%250%0246810121417Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4亿元 营收 净利润 营收-YoY 净利润-YoY -20%-10%0%10%20%30%40%05010015020017Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1亿元 营收 净利润 营收-YoY 净利润-YoY 0%10%20%30%40%50%60%02040608010017Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1亿元 营收 净利润 营收-YoY 净利润-YoY -800%-600%-400%-200%0%200%(1)0123417Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1亿元 营收 净利润 营收-YoY 净利润-YoY 2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 61616 联合光电营收及净利润季度变化联合光电营收及净利润季度变化 联合光电历年营收结构联合光电历年营收结构 富瀚微营收及净利润季度变化富瀚微营收及净利润季度变化 富翰微历年客户销售占比富翰微历年客户销售占比 上游零部件公司业绩上游零部件公司业绩 资料来源：Wind，中信证券研究部-100%-50%0%50%100%0.00.20.40.60.81.01.21.417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4亿元 营收 净利润 营收-YoY 净利润-YoY 11%32%41%52%65%0%20%40%60%80%100%20142015201620172018海康威视 其他客户 85%88%87%85%86%0%20%40%60%80%100%20142015201620172018安防类 非安防类 其他业务-100%-50%0%50%100%0123417Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1亿元 营收 净利润 营收-YoY 净利润-YoY 2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 61717 重点公司估值表重点公司估值表 重点公司跟踪重点公司跟踪 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部。注：股价为2019年4月26日收盘价。未评级公司的EPS预测为Bloomberg一致预期。有评级公司的EPS预测为中信证券研究部预测。国内方面：2019年4月国内政府端安防需求呈现回暖趋势，政府类安防项目招标金额同比+13%至31.40亿元，其中交通端好于公安端，符合我们此前预期。与此同时，4月中标数据有所下滑，主要源于政府降税因素导致部分项目流标或周期拉长，预计全年政府端需求会保持稳健增长。展望未来，我们预计商业端好于渠道商业端好于渠道端端及及政府政府端端：其中，AI化场景下大企业需求边际改善，商业端有望成为安防业成长的更大驱动力并助力安防企业打开安防外更大的市场空间。我们持续看好安防行业尤其是龙头公司在2019年的表现。海外方面：第九轮中美经贸高级别磋商如期举行，协议文本方面取得新进展。我们认为安防产业所受贸易争端冲击明显减弱，利好安防企业海外业务的恢复利好安防企业海外业务的恢复发展发展。公司跟踪来看：我们长期看好龙头海康威视、大华股份的成长 海康威视本月股价下跌9.3%，当前动态PE为27倍，估值接近历史平均水平（PE-TTM 均值为28倍）。大华股份本月股价上涨2.8%，当前动态PE为20倍，估值仍处于历史低位（PE-TTM均值为28倍）。风险因素：海外竞争加剧；政府端需求不及预期；AI进展低于预期；汇率波动风险。公司简称 公司分类 币种 收盘价 EPS（元/股）PE（倍）评级 4月份涨跌幅（元）2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 海康威视 安防龙头 CNY 31.80 1.34 1.37 1.67 2.04 24 23 19 16 买入-9.3%大华股份 CNY 16.78 0.87 1.05 1.32 1.61 19 16 13 10 增持 2.8%联合光电 上游厂商 CNY 29.00 0.53 0.68 0.90 1.06 55 43 32 27 增持-6.4%菲利尔系统 海外安防厂商 USD 51.53 2.20 2.35 2.63 3.04 23 22 20 17-8.3%晶睿 TWD 112.00 5.23 6.13 7.01 7.8 21 18 16 14-7.4%2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 6 感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU 郑泽科郑泽科（电子分析师电子分析师）执业证书编号：S1010517100002 徐涛徐涛（首席电子分析师首席电子分析师）执业证书编号：S1010517080003 胡叶倩雯胡叶倩雯（电子分析师电子分析师）执业证书编号：S1010517100004 2 0 5 8 1 2 4 3/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 4 1 0:3 6分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承