PVC季报：平衡表四季度预期走平至小幅累库然而前期连续去库本周首周库存累积-20190930-华泰期货-21页.pdf

投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监证监许可许可【20112011】12891289 号号 研究研究院院 能能源化工源化工组组 研究员 潘翔 0755-82764736 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉 020-83901030 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 从业资格号：F3049404 华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 平衡表四季度预期走平至小幅累库，然而前期连续去库，本周首周库存累积平衡表四季度预期走平至小幅累库，然而前期连续去库，本周首周库存累积市场描述：市场描述：（1）华东基差回升至 01+220 附近，然而成交继续转淡，未见延续周初的节前补库积极性；华南 6750 附近，观望为主。平衡表四季度预期走平至小幅累库，然而前期连续去库，本周首周库存累积（2）华北开始出现 70 大庆限产，大沽、乐金、东岳、三友开始降负，关注对减产率的调整（3）关注 9.28 关于对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯反倾销措施的期终复审调查的结果。（4）PVC 粉口径 8 月进口 4.9 万吨（-2），8 月出口 3.8 万吨低于预期（-2.3）；PVC 总口径 8 月进口 6.6 万吨，1-8 月累积同比-2.6%；总口径 8 月出口 5.6 万吨，1-8 月累积同比-9.4%（5）氯乙烯聚合物制铺地制品的 8 月出口量为 37.42 万吨，1-8 月累积同比 21.4%（+0.2%）平衡表变化与观点：平衡表变化与观点：中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，10-12 月平衡表库存表现为走平或小幅累库，供需边际转弱。但亦慎防 70 大庆严格限产预估下的平衡表改善可能。策略建议及分析：策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，不建议参与。PVC/PE 库存比值方面 10-12 月逆转向上。（3）跨期：V1-5 反套，预期 10-12 月平衡表从去化转为走平或小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。风险：70 大庆安检升级导致的 PVC 或电石减产率超预期 华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 2/21 1 1.0.0 基差结构基差结构：0 01 1 基差基差仍持续偏强仍持续偏强 图 1：PVC 华东基差&跨期走势 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院（1）上图为 01 基差。9 月最后一周华东基差在 200 至 220 附近高位盘整，或挂钩近 10 周以来的现实持续去库，周初仍有节前补库气氛，下半周成交转淡。思考前期下游采购备货是否透支部分旺季需求，关注何时周度社会库存见底回升，关注基差中期见顶回落机会。反方面亦关注华北对上游限产力度，会否刺激基差继续短期冲高。1 1.1.1 平衡表概览（表）平衡表概览（表）图 2：未来平衡表展望（自估）（含 10 月至 11 月中泰 20、聚隆 23、齐鲁 12 投产预期）（2019 年 9 月 20 日预估）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -300-200-10001002003004005002017-10-092017-12-092018-02-092018-04-092018-06-092018-08-092018-10-092018-12-092019-02-092019-04-092019-06-092019-08-09近远月移仓成本（含利息）近月交割成本(含利息）近月基差V1-V5V5-V9V9-V1华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 3/21 图 3：未来平衡表展望（自估）（含 10 月至 11 月中泰 20、聚隆 23、齐鲁 12 投产预期）（2019 年 9 月 26 日预估）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 含一定的华北限产预期含一定的华北限产预期，1010-1111 月平衡表月平衡表走平至小幅去库走平至小幅去库，等待等待 1 12 2 月平衡表的季节性快速月平衡表的季节性快速累库。累库。（1）8 月卓创产量 163 万吨，并未延续 6 月份开始的额外 5 万吨/月的限产。10 月含 3 万吨/月附近的限产量，11-12 月不给限产预估。新增产能方面包含 10-11 月三套装置，中泰20 万吨电石法、聚隆 23 万吨电石法、还有长停的齐鲁计划复工月产 1 万吨。（2）8 月进出口数据公布，均较此前预估少。特别是 8 月的出口窗口仍开背景下的出口量仍下滑超预期，或部分后置在 9 月，因此目前出口窗口小幅关闭背景下的 9 月出口未作大幅下修。（3）需求增速仍低放在 1%附近偏保守。1 1.2.2 平衡表概览（图）平衡表概览（图）图 4：PVC 社会库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 5：PVC 社会库存指数（自估平衡表）与卓创社会库存指数 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 253545556575851月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201922273237424752572535455565758516-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-07V平衡表库存卓创社会库存指数华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 4/21 图 6：PVC 产量（自估平衡表）单位：万吨 图 7：PVC 出口（自估平衡表）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8：PVC 进口（自估平衡表）单位：万吨 图 9：PVC 净进口（自估平衡表）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1.31.3 其他情景平衡表：其他情景平衡表：图 10：未来平衡表展望（自估）（2019 年 9 月 26 日预估）（减产率给予 5 万吨/月）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院（1）下图，仍然 10 月给予 3 万吨/月的减产预估，11 月所有新增产能计划均不兑现的假设下，11 月仍小幅去库，然而 12 月仍然是季节性累库。1201301401501601701801901月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017201820190246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月201520162017201820195.06.07.08.09.010.011.01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20152016201720182019-10-8-6-4-2024681月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20152016201720182019华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 5/21 图 11：PVC 社会库存指数（减产率给到 5 万吨/月）单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.2.1 1 乙烯法再度小检修峰值，乙烯法再度小检修峰值，P PVCVC 总负荷等待国庆后回升回峰值总负荷等待国庆后回升回峰值 图 12：PVC 样本分工艺开工率 单位：%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院（1）公布额外减产：华北开始出现 70 大庆限产，大沽、乐金、东岳、三友开始降负，关注对减产率的调整。253545556575851月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201965%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-052019-09-05样本开工率一体化电石法开工率外购电石法开工率乙烯法开工率华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 6/21 图 13：电石法 PVC 开工率 单位：%图 14：乙烯法 PVC 开工率 单位：%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院（2）本周 PVC 总开工率 77.1%（-2%），电石法 PVC 开工率 77.6%（-2%），乙烯法 PVC 开工率 74.2%（-2%）图 15：PVC 当期检修 单位：万吨/年 图 16：PVC 计划检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 50%55%60%65%70%75%80%1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201930%40%50%60%70%80%90%100%1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20152016201720182019华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 7/21 图 17：PVC 月度检修量 单位：万吨/月 图 18：一体化电石法 PVC 月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 19：外购电石法 PVC 月度检修量 单位：万吨/月 图 20：乙烯法 PVC 月度检修量 单位：万吨/月 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.2.2 2.1.1 电石电石延续反弹回升延续反弹回升 图 21：电石产量季节性 单位：万吨 图 22：内蒙电石外卖华北毛利 单位：%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院(2)3813182328333843481月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20192018201720160510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20192018201720160246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20192018201720160246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20192018201720161801902002102202302401月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月15年16年17年18年19年-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019201820172016华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 8/21（1）乌海再度上升 75 元/吨，山东送到价本周延续大幅上扬 110 元/吨，国庆前危化品运输紧张，叠加节气下游采购积极，乌盟地区亦偶有限电，上周卓创电石开工率 60.3%（+0%），外购电石法 PVC 负荷的叫高位亦刺激电石需求。图 23：电石利润与电石开工率 单位：%，%数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 24：外购电石的电石法 PVC 开工率与电石开工率 单位：%，%数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 55%56%57%58%59%60%61%62%63%64%-1%4%9%14%19%2017-01-062017-04-062017-07-062017-10-062018-01-062018-04-062018-07-062018-10-062019-01-062019-04-062019-07-062019-10-06内蒙自产电石外卖华北毛利电石平均开工率56%57%58%59%60%61%62%63%64%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%2017-01 2017-032017-052017-072017-092017-112018-01 2018-032018-052018-072018-092018-112019-01 2019-032019-052019-072019-09外购电石法开工率电石平均开工率华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 9/21（1）历史的电石负荷变动并未有明显影响外购电石的电石法 PVC 负荷问题。（但仍关注未来潜在的 70 周年大庆对电石运输或电石限产的潜在加剧，能否实实在在地影响外购PVC 产量上限的问题）（2）电石产量未影响 PVC 产量上限前提下，电石对 PVC 的传导路径为生产利润性传导，后文讨论氯碱利润。2.2.2 2.2.2 运输受限继续推升液碱运输受限继续推升液碱 图 25：全国烧碱加权开工率 单位：%图 26：山东、内蒙、江苏烧碱负荷 单位：%数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 27：山东烧碱毛利与氧化铝/烧碱周度开工率比值 单位：%，无 图 28：山东、内蒙、江苏烧碱价格 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20192017201850%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%山东江苏内蒙0.901.001.101.201.301.401.5055%60%65%70%75%80%2017-01-062018-03-062019-05-06山东烧碱毛利率氧化铝开工率/烧碱开工率5906907908909901090山东（32%离子膜）江苏（32%离子膜）内蒙（32%离子膜）华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 10/21 图 29：氧化铝利润与氧化铝开工率（周频）单位：元/吨，%图 30：氧化铝开工率 单位：%数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院（1）本周 32%液碱山东 800 元/吨（+0）、江苏 965 元/吨（+30），江苏继续延续上涨。截止 9.20，全国主要烧碱加权开工率 78.8%（+1.2%），然而江苏延续低负荷，江苏液氯危化品禁运导致江苏氯碱装置减产从而大幅抬升氯碱价格，前期传导至山东液碱亦同步上扬，另一方面国庆前仍有供应进一步收缩担忧；片碱方面涨幅收窄，预售仍可，厂家无库存压力；而需求方面传统的印染、造纸、氧化铝仍偏淡，氧化铝负荷持续低位在 78.8%（-0%），氧化铝利润延续偏低压制氧化铝提负积极性，另一方亦关注采暖季氧化铝限产情况。2.2.2 2.3.3 氯碱综合毛利氯碱综合毛利重新回落重新回落 图 31：山东外购电石的氯碱毛利分布 单位：%，%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 75%77%79%81%83%85%87%89%91%93%0200400600800100012002017-01-062018-03-062019-05-06氧化铝利润氧化铝产能运行率75%77%79%81%83%85%87%89%91%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20192018201745%50%55%60%65%70%75%80%85%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2015-01-092015-09-092016-05-092017-01-092017-09-092018-05-092019-01-092019-09-09山东氯碱综合毛利率（外购电石，自备电厂）山东PVC毛利率（外购电石，自备电厂）山东烧碱毛利率（外购电石，自备电厂）（右轴）华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 11/21 图 32：山东 PVC 单品种毛利（外购电石）单位：%图 33：山东氯碱一体化毛利（自有电厂、外购电石）单位：%数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 图 34：内蒙 PVC 单品种毛利（自有电石）单位：%图 35：内蒙氯碱一体化毛利（自有电厂、自有电石）单位：%数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V 风 华泰期货研究院 电石上涨过快，山东外购电石的氯碱综合毛利回落；而西北一体化氯碱毛利探底回升，受益于液碱的回升（1）山东液碱推升放缓，然而电石上涨幅度更大，外购电石的 PVC 毛利及外购电石的氯碱综合毛利回落。（山东外购电石的氯碱综合毛利作为利润绝对值较低的边际产能）。然而PVC 下方成本距离较远，成本支撑暂未用关注。另一方面仍关注液碱推高对氯碱利润的提振幅度。（2）西北片碱的预售不错然而氧化铝负荷仍低拖慢片碱上提速率，西北氯碱综合毛利见底回升速率仍偏慢。然而，西北氯碱综合毛利绝对位置偏高而从来都不是边际产能。-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20192018201720160%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20192018201720164%9%14%19%24%29%34%1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201920182017201620%25%30%35%40%45%1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019201820172016华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 12/21 图 36：电石法 PVC 开工率与（PVC+烧碱）氯碱综合毛利 单位：%，%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.2.3 3.1.1 乙烯法乙烯法：V VCMCM 法毛利法毛利仍相对偏低仍相对偏低 图 37：乙烯法 PVC 生产利润与乙烯法 PVC 开工率 单位：%，%51%56%61%66%71%76%81%-1%4%9%14%19%24%29%34%39%44%2013-01-042013-09-042014-05-042015-01-042015-09-042016-05-042017-01-042017-09-042018-05-042019-01-042019-09-04山东氯碱综合毛利率（外购电石，自备电厂）内蒙氯碱综合毛利率（自备电厂、电石）电石法PVC开工率（右轴）30%40%50%60%70%80%90%-35%-25%-15%-5%5%15%25%2013-01-042013-09-042014-05-042015-01-042015-09-042016-05-042017-01-042017-09-042018-05-042019-01-042019-09-04乙烯法PVC生产利润（VCM原料）%乙烯法PVC毛利率（进口乙烯原料）乙烯法开工率（改）华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 13/21 图 38：乙烯法 PVC 毛利（进口 VCM）单位：%图 39：乙烯法 PVC 毛利（进口乙烯）单位：%数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 3.1.1 3.1.1 8 8 月房地产月房地产数据数据各指标分化各指标分化，P PVCVC 需求指标挂钩问题需求指标挂钩问题 图 40：房地产指标与 PVC 产量增速 单位：%数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 上图把 PVC 产量增速约等于 PVC 需求增速，与各房地产指标对比，圆圈部分为背离次数。表征 PVC 需求增速较吻合的是领先一年的房地产销售（错 1 次）及当期的施工（错2-3 次）及当期的竣工（错 3 次）：（一）8 月房地产数据表现有所分化。1-8 月房地产开发投资完成额累计同比 10.5%（-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019201820172016-30%-20%-10%0%10%20%30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20192018201720164.7%8.8%17.2%8.9%-7.8%-10.0%1.3%-0.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%施工面积：累计同比PVC产量：累计同比新开工面积：累计同比竣工面积：累计同比商品房销售面积领先一年华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 14/21 0.1%）小幅回落，商品房销售面积-0.6%（+0.7%）销售下跌速率有所放缓，新开工面积8.9%（-0.6%）带领整个商品板块的新开工面积滞后回落，施工面积 8.8%（-0.2%），而竣工面积-10%（+1.3%）在新开工持续高企后、竣工缓慢滞后改善。（二）三指标的传导路径：（1）施工增速偏高对应施工初期需求，电气施工。（2）领先一年的销售增速差不多是介于施工与竣工之间，对应施工后期需求，室外。（3）竣工对应装修需求，精装修。3.1.2 3.1.2 华北下游华北下游 7 70 0 大庆限产大庆限产 图 41：华北下游开工率 单位：%图 42：华南下游开工率 单位：%数据来源：V 风 华泰期货研究院 数据来源：V 风 华泰期货研究院 图 43：华北下游原料库存 单位：万吨 图 44：华南下游原料库存 单位：万吨 数据来源：V 风 华泰期货研究院 数据来源：V 风 华泰期货研究院（1）截至 9.27 当周，华北下游负荷 22%（-48%），华南 72%（-0%），华东 91%（-0%），70 大庆压制华北下游负荷，前期下游提前生产成品库存或亦部分透支华北需求。（2）华南1020304050607080901月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20162017201820191020304050607080901月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20162017201820190.51.01.52.02.53.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019201820172016234567891月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019201820172016华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 15/21 下游原料库存继续上升，前置备货或亦透支备货需求。（3）管材毛利仍偏低位回落。图 45：估算管材毛利 单位：%数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 3.2 3.2 V V 风风社会库存社会库存首周回升首周回升 图 46：卓创 PVC 社会库存 单位：万吨 图 47：卓创 PVC 社会库存与 V 风社会库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：V 风 华泰期货研究院 8%10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%1月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019201820172016051015202530354045501月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201951525354555657516-116-717-117-718-118-719-119-7V风社会库存PVC社会库存（卓创）华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 16/21 图 48：V 风华东库存 单位：万吨 图 49：V 风华南库存 单位：万吨 数据来源：V 风 华泰期货研究院 数据来源：V 风 华泰期货研究院 图 50：隆众上游工厂预售数（逆序逆序）单位：万吨 图 51：V 风上游厂家库存 单位：万吨 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：V 风 华泰期货研究院 （1）截至 9.20 卓创当周-5.4%，去化速率再度快于 V 风。（2）截至 9.27 当周，V 风库存首周回升+2.6%，社会库存延续连续 11 周回落后首周回升，表现为华南累库而华东继续去库。华南累库是前期高价格导致的分流华南供应小量级上升以及下游投机备货前置需求的持续性担忧；华东社会库存继续延续回落，继续让华东基差坚挺，但华北华南转淡后关注上游发货或重新加大华东分流，关注 10 月中下供应回升后的社会库存逐步进入回升阶段。（3）上游预售库存本周重新再度小幅回落（隆众），后期密切关上游工厂预售天数的季节性回落压力。05101520253035401月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201620172018201905101520251月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20162017201820190510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2019201801234567891月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2016201720182019华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 17/21 3.33.3 美金美金延续第二周延续第二周回落回落，出口窗口出口窗口仍仍关闭关闭 图 52：电石法 PVC 出口利润 单位：美元/吨 图 53：乙烯法 PVC 出口利润 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V 风 华泰期货研究院（1）本周 CFR 东南亚下滑 10 美金，CFR 中国下滑 15 美金，出口窗口回落至小幅关闭。免税进口窗口小幅打开，然而量级有限。图 54：乙烯法-电石法价差 单位：元/吨 图 55：乙烯法 PVC 进口利润 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 数据来源：V 风 华泰期货研究院 -170-120-70-2030801301月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019201820172016-170-120-70-2030801301月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019201820172016-1001003005007009001,1001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019201820172016-1,100-600-1004009001月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019201820172016华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 18/21 图 56：PVC 出口利润与 PVC 总出口量 单位：美元/吨，万吨/月 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院（1）8 月 PVC 总进口 6.586 万吨（粉口径 4.853 万吨），下图前期进口窗口关闭的背景下，进口量下滑幅度较大，9 月免税进口窗口小幅开启背景下亦未给进口量较高回升预估；8月 PVC 总出口 5.623 万吨（粉口径 3.791 万吨），上图 8 月的出口窗口仍开背景下的出口量仍下滑超预期，或部分后置在 9 月，因此目前出口窗口小幅关闭背景下的 9 月出口未作大幅下修。（2）关注 9.28 关于对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯反倾销措施的期终复审调查的结果。图 57：PVC 进口利润（免关税）与 PVC 总进口量 单位：元/吨，万吨/月 数据来源：卓创资讯 Wind 华泰期货研究院 35791113151719-1,700-1,200-700-2003008002015-01-092015-09-092016-05-092017-01-092017-09-092018-05-092019-01-092019-09-09电石法出口东南亚窗口PVC出口量（右轴）567891011-900-700-500-300-1001003005007009002015-01-092015-09-092016-05-092017-01-092017-09-092018-05-092019-01-092019-09-09乙烯粉进口利润PVC进口量华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 19/21 图 58：PVC 粉口径下：各进口方式进口量排列，直接冲击的一般贸易口径首度提升 单位：万吨/月，万吨/月（截止至 8 月数据）8 月份一般贸易口径的 PVC 进口量回落至.5 万吨。3.4 3.4 地板胶地板胶出口增速仍可出口增速仍可 图 59：地板胶出口量换 PVC 需求 单位：万吨 图 60：地板胶出口增速与 PVC 出口增速 单位：%数据来源：中国海关 华泰期货研究院 数据来源：中国海关 华泰期货研究院 0.6 0.8 1.9 7.8 6.4 3.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.00.00.51.01.52.02.52016-06-302016-10-312017-02-282017-06-302017-10-312018-02-282018-06-302018-10-312019-02-282019-06-30一般贸易来料加工保税区转口进料加工（右轴）0246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月15年16年17年18年19年34.7%21.4%-28.1%-9.4%-60%-40%-20%0%20%40%60%2015-1-42016-1-42017-1-42018-1-42019-1-4地板出口累计增速PVC出口：累计同比华泰期货华泰期货|P PVCVC 季报季报 2019-09-30 20/21 图 61：中国地板胶出口：出口至美国占比 单位：%数据来源：中国海关 华泰期货研究院（1）1-8 月 PVC 地板出口同比增速升至 21.4%（+0.2%）；8 月 PVC 地板胶出口 37.4 万吨（环比-4 万吨），其中出口至美国比例回升至 61%。56%54%50%53%58%62%63%62%62%63%71%63%60%51%52%51%55%59%63%61%40%45%50%55%60%65%70%75%18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司2019版权所有。保留一切权利。公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址： 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料