PMI下行仍有压力经济低迷依旧难起-20190302-东北证券-23页.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 PMI 下行仍有下行仍有压力压力，经济低迷经济低迷依旧难起依旧难起 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 本周债市点评及债市策略：本周债市点评及债市策略：本周（指 2019.2.25-3.3，下同）债市周一（2.25）较上周（指 2019.2.18-2.24，下同）五收益率上行 3.36BP，10 年期国债收益率收于 3.1787%，周二（2.26）10 年期国债收益较周一上行 0.91BP，收于 3.1878%，周三（2.27）收益率较周二下行 1.89个 BP，收于 3.1689%，周四（2.28）10 年期国债收益率较周三上行0.42 个 BP，收于 3.1731%，周五（3.1）收益率较周四上行 1.39 个BP，收于 3.1870%。全周收益率较上周上行 4.19 个 BP。本周一级市场发行 58 只利率债，投标倍数尚可。展望后期，债市仍将延续牛市格局，但将有一定的调整：第一、预计央行依旧会呵护资金面，驱动“宽货币”向“宽信用”转变。第二、监管力度不会过于强化，有利于利率债。第三、近期政策的发布会对债市产生一定的影响。本周一二级市场回顾：本周一二级市场回顾：本周本周 DR007 下行 16.1 个 BP，R007 下行 24.45个 BP，SHIBOR 隔夜为 2.1550%，较上周下行 27.6 个 BP，SHIBOR1周为 2.5110%，较上周下行 8.9 个 BP。本周（2.25-3.3）一级市场发行 58 只利率债，实际发行总额 2987.25 亿元，较上周减少 609.82 亿元；总偿还量 1837.41 亿元，较上周增加 547.41 亿元；净融资额 1149.85亿元，较上周减少 1157.22 亿元。本周虽然投放了 1600 亿逆回购，但下周仍有 2200 亿到期以及 1055 亿 MLF 到期，资金面依旧紧张，预计央行仍将投放资金。本周宏观经济跟踪：上周商品房成交面积本周宏观经济跟踪：上周商品房成交面积大大幅增加幅增加。截至 2 月 24 日，周内 30 个大中城市商品房共成交 298.92 万平方米，较上周增加了96.98 万平方米。1 月国内乘用车市场零售表现继续下降，同比下降6.00%。截止 1 月 31 日，市场日均零售 6.27 万台，同比增速为-6.00%，较上周增加，较去年同期减少，从 1 月第 5 周来看，车市有所上升，但从全月来看，车市未见起色，显示下游需求难以回升。本周主要钢材价格全面上涨。本周较上周焦煤价格上涨，6 大发电集团日均耗煤量较上周增加。有色金属各品种价格全面上涨。本周通胀观察：本周通胀观察：蔬菜价格尽数下跌。农业部菜篮子批发价格指数收于117.57，较上周下跌 0.52%；山东蔬菜批发价格指数收于 146.92，较上周下跌 1.23%。RJ/CRB 商品价格指数、南华工业品价格和原油价格涨跌互现。原油价格涨跌互现。本周公布的 PMI 数据显示：PMI价格分项回升助力 PPI 环比回升，但 PPI 环比预计虽然回升，但大概率仍将为负值，因此 PPI 同比预计仍将保持低位，价格回暖力度相对有限。Table_PicQuote 历史收益率曲线 收益率（收益率（%）10Y 1Y 国债国债 3.1870 2.4338 相关数据 品种品种 2019/03/01 国债国债 1Y 2.4338 3Y 2.7896 5Y 3.0689 7Y 3.1765 10Y 3.1870 相关报告【东北 FICC李勇利率债周报】波动调整趋势不改，执行报告预示宽松 2019-2-23 【东北 FICC李勇利率债周报】数据公布超出预期，压力未减难言回暖 2019-2-16 证券分析师：李勇证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 研究助理：研究助理：付昊付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 研究助理：研究助理：邹坤邹坤 执业证书编号：S0550118010025 010-58034586 发布时间：发布时间：2019-03-02 请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 2/23 债券研究报告债券研究报告 目目 录录 1.本周债市点评及债市策略本周债市点评及债市策略.4 2.流动性跟踪流动性跟踪.4 2.1.公开市场操作.6 2.2.货币市场利率.6 3.利率债一级市场利率债一级市场.7 3.1.利率债发行.7 3.2.利率债中标情况.8 4.利率债二级市场利率债二级市场.9 4.1.到期收益率.9 4.2.期限利差.10 4.3.国债期货.11 5.国内宏观经济跟踪国内宏观经济跟踪.10 5.1.中观行业高频数据.11 5.1.1.房地产.12 5.1.2汽车.12 5.1.3.钢铁.12 5.1.4.煤炭.13 5.1.5.有色.14 5.2 其他利率跟踪.14 5.3通胀观察.15 6.国际债券市场跟踪国际债券市场跟踪.17 7.1 月中国重要经济数据月中国重要经济数据.18 8.下周重要经济数据及事件预警下周重要经济数据及事件预警.错误！未定义书签。请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 3/23 债券研究报告债券研究报告 图表目录图表目录 图图 1：央行利率走廊：央行利率走廊.7 图图 2：利率债发行及净融资：利率债发行及净融资.7 图图 3：国债中标利率和二级市场利率：国债中标利率和二级市场利率.9 图图 4：国开债中标利率和二级市场利率：国开债中标利率和二级市场利率.9 图图 5：进出口和农发债中标利率和二级市场利率：进出口和农发债中标利率和二级市场利率.8 图图 6：国开债、国债利差：国开债、国债利差.10 图图 7：5年期国债期货走势年期国债期货走势.11 图图 8：10年期国债期货走势年期国债期货走势.11 图图 9：商品房成交面积：商品房成交面积.12 图图 10：乘联会厂家：乘联会厂家 2月周度零售数量和同比增速月周度零售数量和同比增速.12 图图 11：钢材价格：钢材价格.13 图图 12：Myspic 钢材价格指数钢材价格指数.13 图图 13：煤炭价格：煤炭价格.13 图图 14：6大发电集团耗煤量大发电集团耗煤量.13 图图 15：LME 有色金属期货官方价有色金属期货官方价.14 图图 16：票据利率：票据利率.15 图图 17：银行同业存款利率：银行同业存款利率.15 图图 18：同业存单利率：同业存单利率.15 图图 19：余额宝：余额宝 7 日年化收益率日年化收益率.14 图图 20：蔬菜价格指数：蔬菜价格指数.16 图图 21：CRB 商品价格及南华工业品价格指数商品价格及南华工业品价格指数.16 图图 22：原油价格：原油价格.16 图图 23：美国国债收益率：美国国债收益率.17 图图 24：LIBOR 3 个月美元利率个月美元利率.17 图图 25：欧元区及日本：欧元区及日本 10年期国债收益率年期国债收益率.17 表表 1：本周公开市场操作：本周公开市场操作.6 表表 2：货币市场利率变化：货币市场利率变化.7 表表 3：本周国债、国开债收益率变动：本周国债、国开债收益率变动.10 表表 4：本周国债期限利差变动：本周国债期限利差变动.9 表表 5：1月中国重要经济数据月中国重要经济数据.18 表表 6：下周重要经济数据：下周重要经济数据.18 请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 4/23 债券研究报告债券研究报告 1.本周债市点评及债本周债市点评及债市策略市策略 公开市场操作方面：本周（本周（2.25-3.3）央行共进行了三次公开市场操作，投放2200 亿逆回购，净投放 1600 亿（含国库定存）。下周（指下周（指 2019.3.4-3.10，下同），下同）有 2200 亿逆回购到期并有 1055 亿 MLF 到期和 10 亿降准臵换。从目前来看，央行货币市场利率方面：相较于上上周（指周（指 2019.2.18-2.24，下同），下同），DR007 下行 16.1 个BP，SHIBOR 隔夜为 2.1550%，较上周下行 27.6 个 BP，SHIBOR1 周为 2.5110%，较上周下行 8.9 个 BP，货币市场利率水平整体有所下降。中共中央政治局 2 月 22 日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习。我们认为，未来的金融业态将向以下几个方向发展。（1）本次会议重点在“立”，2017 年 7 月 14-15 日全国金融工作会议召开后，随后的金融工作主要围绕着金融业业务上的“去杠杆”，诸多业务（表内和表外）都有对应的监管框架，金融活力也有所打压，本次集中学习给予了金融很重要的地位认识，预计未来会围绕金融业进一步服务好实体经济、人民生活，出台一系列的政策。（2）龙头受益。金融供给侧结构性改革，事实上对金融机构提出了越来越高的要求，在这一过程中，各金融机构的龙头更有优势，行业内重组兼并速度加快且监管层会鼓励（如近期中信证券收购广州证券），行业牌照收缩。不务正业的牌照将会逐步收回，行业龙头获得更多业务份额和空间。（3）资本市场再次得到了中央较为积极的认可和重视（上一次是 2019 年中央经济工作会议），提到优化融资结构（主要应是加强股权融资、直接融资）和建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，直接融资加强利好券商板块发展。2 月以来证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定征求意见稿、证券基金经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引（征求意见稿）先后发布，新业务模式有望给股市带来增量资金。未来仍会有进一步的制度设计引导中长期资金进入股市。（科创板的推进）（4）符合要求的民营企业（符合国家产业发展方向、主业相对集中于实体经济、技术先进、产品有市场、暂时遇到困难的）再得中央支持，未来信用债投资思路可能要暂时摆脱“不碰民企”的思维，应按照上述要求再行综合考量。宏观经济方面：本周宏观经济方面：本周公布公布了了 2 月月 PMI 数据数据。2019 年 2 月制造业 PMI 较 1 月下降 0.3 个百分点，连续 3 个月位于荣枯线之下，且为 2017 年以来的最低值。2 月 PMI的下行原因可以归因为两条：第一、受春节错峰因素影响，一般春节所在月份的 PMI受节假日较多等因素影响均处于较低水平，今年 2 月表现符合历史规律。第二、从五大因素角度分析，PMI 生产分项水平大幅下行为 2 月 PMI 下行的主因，预计与春节错峰、年初开工尚少、需求度疲敝等因素相关。从具体的分项看，在 13 个分项中，较呈现负向变动的分项共有 8 项，其中进口下行幅度最大，2 月较 1 月下行 2.3个百分点；新出口订单指数也下降 1.7 个百分点，综合两项来分析预计 2 月进出口表现将大幅下降。原材料库存以及产成品库存均有所下行，分别下降 1.8 和 0.7 个百分点，行业去库倾向明显。下周将公布下周将公布 2019 年年 2 月月进出口进出口数据数据、2 月月物价物价数据数据。2 月月进出口数据：进出口数据：出口方面我们仍维持相对负面的预期。首先、1-2 月受春节影响，出口增速不具代表性，预计 2 月出口增速将转为下行。其次、外部环境相对较差，IMF 前期调低全球经济增速；主要经济体 PMI 处于低位下行趋势中。最后、受美联储态度转鸽影响，人民币贬值压力减小，出口难以维持快速回升的趋势。进口方面，价格处于低位且仍有下行压力；基建助力仍显不足，地产调控不见放松，制造业处于下行通路。因此内需疲敝、价格低位状态短期难有好转，预计后期进口增速仍有下行的压力。2 月月物物价价数据：数据：预计 CPI 短期难以明显回升，如我们年度报告中所提及的：目前内外需求 请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 5/23 债券研究报告债券研究报告 压力依旧较大，在经济低迷状况之下 CPI 难有大幅回升的趋势。而 PPI 方面：短期内 PPI 受原油价格回升及春节错位因素影响将有短暂的回升，但相对而言在目前需求依旧疲敝、大宗价格持续低迷的态势下，预计 PPI 仍将维持低位波动的状态。本周公布的 PMI 数据显示：PMI 价格分项回升助力 PPI 环比回升，但 PPI 环比预计虽然回升，但大概率仍将为负值，因此 PPI 同比预计仍将保持低位，价格回暖力度相对有限。从期限利差角度来看，期限利差有所从期限利差角度来看，期限利差有所收缩收缩，长短端同时，长短端同时上上行，且长端上行幅度行，且长端上行幅度大于短端，其中短端收益率位于大于短端，其中短端收益率位于 44.59%分位，前值为分位，前值为 41.74%的分位（从低到高，的分位（从低到高，下同），长端处于下同），长端处于 25.89%分位，前值为分位，前值为 22.9%分位，期限利差处于分位，期限利差处于 40.39%分位，分位，前值为前值为 42.96%分位。分位。短端方面：1 年期国债收益率上行 7.46 个 BP，近期数据的回暖，促使长端有所上行。展望后期：展望后期：短端方面：本周虽然投放了 1600 亿，但下周仍有 2200 亿到期以及 1055 亿 MLF 到期，资金面依旧紧张，短端仍有上行压力。而长端方面，本周公布的 PMI 数据表明基本面仍然疲弱，基本面较弱趋势将延续，长端仍有下行空间。展望后期，因基本面依旧较弱、资金面平稳宽松等原因，债券牛市格局在上半年仍有望继续保持，但会经历调整期：首先（1）2 月 PMI 的新订单以及进口指标，分别较 1 月下行 1.7 和 2.3 个百分点。预计 2 月进出口增速均将有所下行，与我们的预期相符。新订单指数下行预示出口增速有下行可能，预计其与 1 月透支出口、全球经济回暖步伐放缓、人民币贬值压力减小等因素相关。进口指标下行与生产分项下行形成相互印证，表明目前仍处于内外均疲的状态。（2）2019 年 1 月央行资产负债表收缩 9,220.24 亿元，方向由扩转缩。主要原因是其他资产的减少以及降准带来的基础货币下降分别在资产与负债两端驱动央行资产负债表收缩。基础货币下降 17,720.29 亿元，1 月货币乘数从 12 月的 5.52 上涨至 5.96，涨幅 0.42。货币乘数的增长是降准效果导致。2 月 25 日 R007 已经达到 2.81%的年内较高水平，我们认为与税期影响，央行净回笼资金操作等有关，也符合我们此前所做的春节前后资金面走势回顾，即在春节后 15 天左右见到相对高点，预计转入 3 月初后资金面有所转宽松。在经济下行与资金宽松背景下，预计债市仍有好表现。但近期受 1-2 月美联储转“鸽”带来的流动性好转预期，带动全球股指共振上涨，政策带动的股市有所回暖。同时央行维持资金宽松也导致风险偏好的下沉，利好股市不利债市。因此我们预计 2019 年上半年债牛格局依旧，但短期会经历一些调整。请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 6/23 债券研究报告债券研究报告 2.流动性跟踪流动性跟踪 2.1.公开市场操公开市场操作作 本周本周（2.25-3.3）央行有三次公开市场操作。2 月 25 日，投放 400 亿 7 天逆回购；2 月 26 日，投放 1200 亿 7 天逆回购；2 月 27 日，投放 600 亿 7 天逆回购并有200 亿 7 天逆回购到期；3 月 1 日，有 400 亿 7 天逆回购到期。本周逆回购投放 2200亿，净投放 1600 亿（含国库定存）。下周（指 2019.3.4-3.10，下同）有 2200 亿逆回购到期并有 1055 亿 MLF 到期和 10 亿降准臵换。表表 1：本周公开市场操作（亿元）：本周公开市场操作（亿元）降准臵换净投放7D14D28D63D7D14D28D63D6M1Y6M1Y1M6M1M6M2/25/20194004002/26/2019120012002/27/20196002004002/28/201903/1/2019400-4003/2/201903/3/20190合 合计 计22000006000000000000001600逆回购投放2200逆回购到期600逆回购逆回购到期MLFMLF到期国库定存定存到期 数据来源：东北证券，Wind 2.2.货币市场利率货币市场利率 本周本周 R 利率利率、DR 利率利率大体大体下跌下跌。隔夜 R 利率下行 31.13BP，7 天 R 利率下行24.45BP，14 天 R 利率下行 12.7BP，1 月 R 下行 28.43BP。DR001 下行 29.32BP，DR007 下行 16.1BP，DR014 下行 16.77BP，DR1M 上行 8.96BP。SHIBOR 利率利率大体大体涨跌互现涨跌互现。SHIBOR 隔夜利率 2.1550%，较上周下行 27.6BP；SHIBOR1 周为 2.5110%，较上周下行 8.9BP；SHIBOR2 周为 2.5650%，较上周上行4.7BP；SHIBOR3 月为 2.7500%，较上周上行 0.1BP。请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 7/23 债券研究报告债券研究报告 表表 2：货币市场利率变化（：货币市场利率变化（%）品种品种 2019/2/22 2019/3/1 涨跌幅（涨跌幅（BPBP）R 1D 2.5067 2.1954-31.13 7D 2.6796 2.4351-24.45 14D 2.7015 2.5745-12.7 1M 3.3064 3.0221-28.43 DR 1D 2.4276 2.1344-29.32 7D 2.5668 2.4058-16.1 14D 2.4985 2.3308-16.77 1M 2.3500 2.4396 8.96 SHIBOR ON 2.4310 2.1550-27.6 1W 2.6000 2.5110-8.9 2W 2.5180 2.5650 4.7 3M 2.7490 2.7500 0.1 数据来源：东北证券，Wind 图图 1：央行利率走廊（：央行利率走廊（%）数据来源：东北证券，Wind 3.利率债一级市场利率债一级市场 3.1.利率债发行利率债发行 本周（本周（2.25-3.3）一级市场发行 58 只利率债，实际发行总额 2987.25 亿元，较上周减少 609.82 亿元；总偿还量 1837.41 亿元，较上周增加 547.41 亿元；净融资额1149.85 亿元，较上周减少 1157.22 亿元 图图 2：利率债发行及净融资：利率债发行及净融资 请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 8/23 债券研究报告债券研究报告 数据来源：东北证券，Wind 3.2.利率债中标情况利率债中标情况 2 月 25 日，农发行发行 2 只农发债，期限分别为 3 年，5 年。发行利率分别为3.30%和 3.55%，分别较二级市场利率高 16.17BP 和高 9.05BP。投标倍数分别为 2.19和 2.08，需求一般。2 月 26 日，国开行发行 3 只国开债，期限分别为 1 年，5 年，10 年。发行利率分别为 2.54%、3.30%和 3.48%，分别较二级市场利率低 6.24BP、低 13.35BP 和低19.27BP。投标倍数分别为 4.4、3.40 和 3.65，需求较好。2 月 27 日，财政部发行 2 只附息国债，期限分别为 1 年，10 年。发行利率分别为 2.31%和 3.25%，分别较二级市场利率低 8BP 和高 8.11BP。投标倍数为 2.4，需求一般。2 月 27 日，农发行发行 3 只农发债，期限分别为 1 年，7 年,10 年。发行利率分别为 2.60%、4.00%和 3.75%，分别较二级市场利率高 5.29BP、高 14.68BP 和低12.77BP。投标倍数分别为 2.66、1.91 和 1.91，需求一般。2 月 28 日，进出口行发行 4 只进出口债，期限分别为 1 年，3 年,5 年，10 年。发行利率分别为 2.40%、2.96%、3.28%和 4.89%，分别较二级市场利率低 11.22P、低 13.76BP、低 20BP 和高 91.35BP。投标倍数分别为 2.44、2.21、1.83 和 2.84，需求一般。3 月 1 日，财政部发行 1 只贴现国债，期限为 0.25 年。发行利率为 1.97%，较二级市场利率低 4.02BP。投标倍数为 3.82，需求较好。请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 9/23 债券研究报告债券研究报告 图图 3：国债中标利率和二级市场利率（：国债中标利率和二级市场利率（%）图图 4：国开债中标利率和二级市场利率（：国开债中标利率和二级市场利率（%）图图 5：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（%）数据来源：东北证券，Wind 4.利率债二级市场利率债二级市场 4.1.到期收益率到期收益率 国债收国债收益率益率短短端端、长端长端全线全线上涨上涨。截至 2019 年 3 月 1 日，1 年期国债收益为2.4338%，较上周上行 7.46BP。3 年期国债收益率为 2.7896%，较上周上行 8.83BP。5 年期国债收益率为 3.0689%，较上周上行 14.36BP。7 年期国债收益率 3.1765%，较上周上行 9.32BP。10 年期国债收益率 3.1870%，较上周上行 4.19BP。国开债收益率短国开债收益率短端、端、长端长端全线上涨全线上涨。截至 2019 年 3 月 1 日，1 年期国开债收益率为 2.5293%，较上周下行 2.88BP。3 年期国开债收益率为 3.1481%，较上周上行 请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 10/23 债券研究报告债券研究报告 13.91BP。5 年期国开债收益率报 3.4758%，较上周上行 13.38BP。7 年期国开债收益率报 3.8199%，较上周上行 9.67BP。10 年期国开债收益率报 3.7052%，较上周上行 9.5BP。表表 3：本周国债、国开债收益率变动（：本周国债、国开债收益率变动（%）品种品种 2019/2/22 2019/3/1 涨跌幅（涨跌幅（BPBP）国债国债 1Y 2.3592 2.4338 7.46 3Y 2.7013 2.7896 8.83 5Y 2.9253 3.0689 14.36 7Y 3.0833 3.1765 9.32 10Y 3.1451 3.1870 4.19 国开债国开债 1Y 2.5581 2.5293-2.88 3Y 3.0090 3.1481 13.91 5Y 3.3420 3.4758 13.38 7Y 3.7232 3.8199 9.67 10Y 3.6102 3.7052 9.5 数据来源：东北证券，Wind 4.2.期限利差期限利差 截至截至 3 月月 1 日，各期限利日，各期限利差差涨跌互现涨跌互现。与上周相比，10Y-1Y 利差下行 3.27BP，3Y-1Y 利差上行 1.37BP，5Y-3Y 利差上行 5.53BP，7Y-5Y 利差下行 5.04BP，10Y-7Y利差下行 5.13BP。表表 4：本周国债期限利差变动（：本周国债期限利差变动（%）品种品种 2019/2/22 2019/3/1 涨跌幅（涨跌幅（BP）10Y-1Y 78.59 75.32-3.27 3Y-1Y 34.21 35.58 1.37 5Y-3Y 22.4 27.93 5.53 7Y-5Y 15.8 10.76-5.04 10Y-7Y 6.18 1.05-5.13 数据来源：东北证券，Wind 5 年期国开债和国债的利差由上周的 41.67BP 下行至 40.69BP；10 年期国开债和国债的利差由上周的 46.51BP 上行至 51.82BP。请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 11/23 债券研究报告债券研究报告 4.3.国债期货国债期货 5 年期、年期、10 年期国债期货价格年期国债期货价格下跌下跌，交易量交易量 5 年期年期下降下降，10 年期年期上涨上涨。本周 5年期和 10 年期国债期货活跃合约分别收于 99.01 元和 96.76 元，5 年期国债期货价格较上周跌幅为 0.56%，10 年期国债期货价格较上周跌幅为 0.81%。本周 5 年期和10 年期国债期货日均成交量分别为 62.29 亿元和 490.74 亿元，分别较上周减少 9.77亿元，增加 35.88 亿元。图图 7：5 年期国债期货走势（亿元年期国债期货走势（亿元/%）图图 8：10 年期国债期货走势（亿元年期国债期货走势（亿元/%）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 5.国内宏观经济跟踪国内宏观经济跟踪 5.1.中观行业高频数据中观行业高频数据 图图 6：国开债、国债利差（：国开债、国债利差（%）数据来源：东北证券，Wind 请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 12/23 债券研究报告债券研究报告 5.1.1.房地产房地产 上周商品房成交面积上周商品房成交面积大幅增加大幅增加。截至 2 月 24 日，周内 30 个大中城市商品房共成交 298.92 万平方米，较上周增加了 96.98 万平方米，其中一线城市成交 58.15 万平方米，二线城市成交 150.84 万平方米，三线城市成交 89.93 万平方米。图图 9：商品房成交面积（万平方米）：商品房成交面积（万平方米）数据来源：东北证券，Wind 5.1.2汽车汽车 1 月国内乘用车市场零售表现月国内乘用车市场零售表现整体下降整体下降，同比下行 4.50%。截止 1 月 31 日，市场日均零售 6.27 万台，同比增速为-6.00%，较上周增加，较去年同期减少，从 1 月第 5 周来看，车市有所上升，但从全月来看，车市未见起色，显示下游需求难以回升。图图 10：1 月周度零售数量月周度零售数量(台台)和同比增速和同比增速(右轴右轴)数据来源：东北证券，乘联会 5.1.3.钢铁钢铁 请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 13/23 债券研究报告债券研究报告 本周主要钢材价格本周主要钢材价格全面上涨全面上涨，Myspic 指数指数全面上涨全面上涨。截至 3 月 1 日，螺纹钢价格较上周由 3982 元/吨上行至 4009 元/吨，热轧钢价格较上周由 3887 元/吨上行至3925 元/吨。从 Myspic 指数来看，较上周综合钢价指数上涨 0.60%，螺纹钢指数上涨 0.46%。图图 11：钢材价格（千元：钢材价格（千元/吨）吨）图图 12：Myspic 钢材价格钢材价格指指数数 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 5.1.4 煤炭煤炭 本周较上周焦煤价格本周较上周焦煤价格和和动力煤价格动力煤价格全面上涨全面上涨，6 大发电集团日均耗煤量较上周大发电集团日均耗煤量较上周有所增加。有所增加。动力煤期货结算价 613.20 元，比上周价格上涨 5.25%；焦煤期货结算价1302.00 元，比上周上涨 1.32%。从下游需求来看，本周 6 大发电集团日均耗煤量66.16 吨，较上周增加 7.37 万吨。图图 13：煤炭价格（元：煤炭价格（元/吨）吨）图图 14：6 大大发电集团耗煤量（万吨）发电集团耗煤量（万吨）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 14/23 债券研究报告债券研究报告 5.1.5.有色有色 截止截止 2 月月 28 日，日，有色金属各品种价格全面有色金属各品种价格全面上涨上涨。分品种来看，相比 2 月 21 日，锌价上涨 3.10%，铅价上涨 5.51%，铜价上涨 1.91%，铝价上涨 2.08%。图图 15：LME有色金属期货官方价（美元有色金属期货官方价（美元/吨）吨）数据来源：东北证券，Wind 5.2其他利率跟踪其他利率跟踪 票据直贴利率票据直贴利率和和转贴利率转贴利率与与上周相比上周相比尽数下跌尽数下跌。截至 3 月 1 日，近一周长三角地区 6 个月的票据直贴利率周均为 2.87%，比 2 月 22 日低 1.03%；6 个月的票据转贴利率周均为 2.47%，比 2 月 22 日低 0.80%。银行间同银行间同业存款利率业存款利率大体大体下跌。下跌。截至 3 月 1 日，7 天期品种利率为 2.01%，较上周下跌 4.03BP；1 月期品种利率为 2.32%，较上周上行 12.97BP；3 月期品种利率为 2.61%，较上周下行 0.53BP；6 月期品种利率为 2.75%，较上周下行 0.16BP。同业存单利率同业存单利率全面全面上涨上涨。截至 3 月 1 日，1 个月发行利率为 2.7585%，较上周上行 29.63BP；3 个月发行利率为 2.7950%，较上周上行 5.59BP；6 个月发行利率为2.9209%，较上周上行 1.78BP。余额宝收益率余额宝收益率下行下行。截至 3 月 1 日，余额宝 7 日年化收益率为 2.44%，较上周下行 5.60BP。请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 15/23 债券研究报告债券研究报告 图图 16：票据利：票据利率率（%）图图 17：银行同业存款利率（：银行同业存款利率（%）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 18：同业存单利率（：同业存单利率（%）图图 19：余额宝收益率（：余额宝收益率（%）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 5.3通胀观察通胀观察 蔬菜价格蔬菜价格尽数尽数下跌下跌。截至 3 月 1 日，农业部菜篮子批发价格指数收于 117.57，较上周下跌 0.52%；山东蔬菜批发价格指数收于 146.92，较上周下跌 1.23%。请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 16/23 债券研究报告债券研究报告 图图 20：蔬菜价格指数：蔬菜价格指数 数据来源：东北证券，Wind RJ/CRB 商品价格指数商品价格指数和和南华工业品价格指数南华工业品价格指数涨跌互现涨跌互现，原油价格原油价格涨跌互现涨跌互现。截至 2 月 28 日，RJ/CRB商品价格指数收于 182.75 点，较上周下跌 0.39%；截至 3月 1 日，南华工业品指数收于 2261.95 点，较上周上涨 0.03%。截止 2 月 28 日，布伦特原油期货结算价为 66.03，较上周下跌 1.55%；截止 2月 28 日，WTI 期货结算价为 57.22 美元，较 2 月 21 日上涨 0.46%。图图 21：RJ/CRB商品价格及南华工业品价格指数商品价格及南华工业品价格指数 图图 22：原油价格（美元原油价格（美元/桶桶）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 17/23 债券研究报告债券研究报告 6.国际债券市场跟踪国际债券市场跟踪 美国国债收益率大体下跌美国国债收益率大体下跌、期限利差、期限利差上上行和行和 LIBOR 美元下行。美元下行。截至 2 月 28 日，美国 1 年期国债收益率为 2.54%，较上周下行 1BP；截至 2 月 28 日，美国 2 年期国债收益率为 2.52%，较上周下行 1BP；10 年期国债收益率为 2.73%，较上周上行 4BP；10Y-2Y 利差上行 5BP；截至 2 月 27 日，LIBOR 3 个月美元利率为 2.62613%，较 2月 21 日下行 3.73BP。欧、德和日欧、德和日 10 年期国债收益率年期国债收益率全面上涨全面上涨。根据到 2 月 27 日为止的最新数据，欧元区 10 年期公债收益率为 0.1967%，较 2 月 20 日上行 5.13BP。截止到 2 月 28日，德国 10 年期国债收益率为 0.15%，较 2 月 21 日上行 6.00BP；截止到 2 月 28日，日本 10 年期国债收益率为-0.019%，较 2 月 21 日上行 2BP。图图 23：美国国债收益率（：美国国债收益率（%）图图 24：LIBOR 3 个月美元利率（个月美元利率（%）数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 25：欧元区、德国及日本：欧元区、德国及日本 10 年期国债收益率（年期国债收益率（%）数据来源：东北证券，Wind 请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 18/23 债券研究报告债券研究报告 7.12 月中国重要经济数据月中国重要经济数据 表表 5：1 月中国重要月中国重要经济数据经济数据 指标名称 单位 2019-01 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09 2018-08 GDP（当季）同比，%/6.4/6.5/工业增加值（单月）同比，%/5.7 5.4 5.9 5.8 6.1 出口 同比，%9.10-4.4 5.4 15.6 14.50 9.8 进口 同比，%-1.50-7.60 3.0 21.4 14.30 20.0 贸易差额 亿美元 391.60 570.6 447.5 340.2 316.9 279.1 投资（累计）同比，%5.9 5.9 5.9 5.7 5.4 5.3 消费（累计）同比，%/9.0 9.1 9.2 9.3 9.3 CPI 同比，%1.70 1.9 2.2 2.5 2.5 2.3 PPI 同比，%0.10 0.9 2.7 3.3 3.6 4.1 新增贷款 万亿元 3.57 0.93 1.25 0.70 1.38 1.28 社会融资总量 万亿元 4.64 1.59 1.52 0.73 2.21 1.52 M2 同比，%8.4 8.1 8 8 8.3 8.2 数据来源：东北证券，Wind 表表 6：下周重要经济数据：下周重要经济数据 日期 国家/地区 时间 事件 预测值 前值 2019/3/4 日本 07:50 日本 2 月基础货币同比-4.7%澳大利亚 08:00 澳大利亚 2 月道明证券通胀指数同比-1.5%澳大利亚 2 月道明证券通胀指数环比-0.1%08:30 澳大利亚 2 月 ANZ 招聘广告环比-1.7%澳大利亚 1 月季调后营建许可同比-22.5%澳大利亚 1 月季调后营建许可环比 2%-8.4%澳大利亚四季度企业营业利润季环比 1.8%1.9%澳大利亚四季度企业库存季环比 0.2%0%英国 17:30 英国 2 月建筑业 PMI-50.6 欧元区 17:30 欧元区 3 月 Sentix 投资者信心指数-3.7 18:00 欧元区 1 月 PPI 同比-3%欧元区 1 月 PPI 环比-0.8%美国 23:00 美国 12 月营建支出环比 0.2%0.8%2019/3/5 澳大利亚 05:30 澳大利亚 2 月 AiG 服务业表现指数-44.3 08:30 澳大利亚四季度经常帐(亿澳元)-95-107 11:30 澳大利亚政策利率 1.5%1.5%请务必阅请务必阅读读正文后的声明及说明正文后的声明及说明 19/23 债券研究报告债券研究报告 韩国 07:00 韩国四季度 GDP 同比终值-3.1%韩国四季度 GDP 环比终值-1%英国 08:01 英国 2 月 BRC 同店销售同比-1.8%17:30 英国 2 月综合 PMI-50.3 英国 2 月服务业 PMI 40.9 50.1 日本 08:30 日本 2 月服务业 PMI-51.6 日本 2 月综合 PMI-50.9 中国 09:45 中国 2 月财新服务业 PMI 53.7 53.6 中国 2 月财新综合 PMI-50.9 瑞士 15:30 瑞士 2 月 CPI 同比 0.5%0.6%瑞士 2 月 CPI 环