LED行业2019年9月跟踪月报：显示领域持续创新龙头公司持续布局海外市场-20191025-中信证券-21页.pdf

2019年年10月月25日日LED行业行业2019年年9月追踪月报月追踪月报显示领域持续创新显示领域持续创新龙头公司持续布局海外市场龙头公司持续布局海外市场中信证券研究部中信证券研究部电子行业电子行业徐涛、胡叶倩雯徐涛、胡叶倩雯 2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 11 12019年年9月月LED行业数据更新及结论行业数据更新及结论厂商数据来看：厂商数据来看：2019年9月，产品价格下跌延续，行业营收依旧承压，部分厂商受旺季效应影响出现回暖或跌幅收窄趋势；其中细分车用LED市场营收增长态势依然良好。其中，上游芯片厂晶电9月营收同比-30.31%，光鋐同比-6.82%；中游封装厂亿光9月营收同比-15.34%；下游应用市场中，汽车好于背光好于普通照明，其中主营LED车灯照明的联嘉光电9月营收同比+30.81%，主营LED背光业务的东贝光电9月营收同比-23.90%；一体化公司隆达9月营收同比-16.06%，光磊9月营收同比+18.53%。整体来看，受调整周期影响，我们认为下半年行业营收表现有望优于上半年，高阶显示需求有望提升。海内外市场动态来看：海内外市场动态来看：国内方面，华灿光电发布了膜层结构设计、易实现超薄设计的背光用Mini LED芯片及DBR倒装芯片结构的Mini RGB LED芯片新品，拓宽了显示领域Mini LED技术应用，对推进LED市场技术有积极的突破作用。海外来看，英国Plessey宣布开发出创纪录的2.5m超高分辨率MicroLED显示屏，用于可穿戴AR/VR设备，硅基氮化镓技术可以扩展到逐渐增大的晶圆，改善成本、提高一致性和良率，有效推动小间距显示技术突破。上游市场来看：上游市场来看：2019年9月6日至11日，TCL在德国柏林IFA 2019上展示了一系列采用 Mini LED 背光技术的高端电视。其中75寸8K QLED TV搭载与德豪润达合作开发的Mini LED光引擎技术备受关注。Mini LED 背光搭配量子点膜在大尺寸（65 寸）8K LCD 电 视比 OLED 更具有性能，成本及可靠性优势，有效推进高端电视性能成本优化。下游市场来看：下游市场来看：洲明科技引入海外具有显示实力的公司股权入股，拟转让5%股权给比利时Barco的香港子公司，推进全球布局。在国内市场竞争愈发胶着背景下，海外市场的高增长前景已成为屏企下一争夺据点，海外市场拓展有助于推动LED显示屏业务全球布局。重点公司追踪重点公司追踪：LED行业已过产业转移的快速渗透期，目前随设备国产化加速及芯片产能持续扩张，上游芯片端价格持续下跌，造成中上游公司业绩承压。然而随原材料价格持续下降，下游照明、显示等应用不断普及，且mini LED产品的推广带来芯片需求指数级上升，LED有望成为电子行业下一个增长点。我们看好龙头公司的布局及mini/microLED发展带来的产业链机会。风险因素风险因素：芯片价格持续下跌；产能过剩；国际贸易摩擦风险；新技术进展缓慢。2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 12 2晶电：晶电：9月营收同比月营收同比-30.31%，跌幅扩大，跌幅扩大资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】晶电主营高亮度LED芯片研发、制造、销售。2018年营收203.06亿新台币，LED芯片占比93.19%，外延片占比4.18%，其他2.63%。近近12个月当月营收（单位：亿个月当月营收（单位：亿TWD）当月累计月度营收（单位：亿当月累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速单季度净利润（亿单季度净利润（亿TWD）及增速）及增速九月营收同比九月营收同比-30.31%，同比跌幅持续扩大，同比跌幅持续扩大。公司2019年9月营业收入为13.45亿新台币，同比-30.31%，环比-6.01%；2019年1-9月营收合计119.53亿新台币，同比-25.71%。季度营收好转，季度营收好转，9月营收同比跌幅持续扩大。月营收同比跌幅持续扩大。公司第三季度营运反映传统旺季，受惠于传统旺季出货，在智慧手机、显示器、笔电等终端产品需求升温带动下，单季营收攀上近三季高峰，营收为41.72亿元新台币，季增3.6%；然由于客户端受新品发布、开学季等时程影响，以及对中美贸易摩擦局势不确定的担忧，下游的拉货周期均集中提前至7-8月，致使公司9月营收下跌。短期来看，行业价格仍旧承压，我们认为短期内公司营收将延续下降态势，跌幅有望收窄。-40%-20%0%20%050100单季度营收同比-10000%0%10000%20000%30000%-20-1001020单季度净利润同比-60%-40%-20%0%0102030当月营收（亿新台币）同比-40%-30%-20%-10%0%0100200300当年累计月度营收（亿新台币）同比2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 13 3光鋐：芯片价格承压延续，光鋐：芯片价格承压延续，9月营收同比月营收同比-6.82%资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】光鋐主营LED芯片研发、制造、销售。2018年营收11.76亿新台币，LED芯片占比86.55%，其他占比13.45%。近近12个月当月营收（单位：亿个月当月营收（单位：亿TWD）当年累计月度营收（单位：亿当年累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速单季度净利润（百万单季度净利润（百万TWD）及增速）及增速九月营收同比九月营收同比-6.82%，跌幅略有收窄。，跌幅略有收窄。公司2019年9月营业收入为0.97亿新台币，同比-6.82%，环比+2.11%；2019年1-9月营收合计8.82亿新台币，同比-1.10%。芯片价格承压延续，产品布局调整略有成效。芯片价格承压延续，产品布局调整略有成效。作为芯片专业制造商，九月公司主业依然受行业压力影响，LED芯片价格下跌短期内持续致公司营收承压。公司降低蓝光LED比重、提升利基产品比重的布局调整有效对冲营收下滑，本月跌幅略有收窄。公司计划明年将正式推出UV LED，长远看将改善公司产品结构，优化主业质量。我们认为公司营收短期内仍将延续下降趋势，跌幅有望收窄。-20%-10%0%10%20%01234单季度营收同比-1500%-1000%-500%0%500%1000%-150-100-50050单季度净利润同比-40%-20%0%20%40%60%00.511.5当月营收（亿新台币）同比-30%-20%-10%0%10%20%051015当年累计月度营收同比2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 14 4亿光：产品调整初见成效，亿光：产品调整初见成效，9月营收同比月营收同比-15.34%资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】亿光业务涵盖LED、LCD、照明等。2018年营收240.89亿新台币，LED业务占比86.29%，照明占比10.04%，LCD占比3.67%。单季度营收（单位：亿单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速当年累计月度营收（单位：亿当年累计月度营收（单位：亿TWD）近近12个月当月营收（单位：亿个月当月营收（单位：亿TWD）单季度净利润（亿单季度净利润（亿TWD）及增速）及增速九月营收同比九月营收同比-15.34%，跌幅收窄。，跌幅收窄。公司2019年9月营业收入为17.30亿新台币，同比-15.34%，环比-2.43%；2019年1-9月营收合计155.03亿新台币，同比-16.05%。9月营收跌幅缩小，产品组合调整初见成效。月营收跌幅缩小，产品组合调整初见成效。受行业价格压力，公司第三季合并营收为51.58亿元新台币，季减1.15%，累计前九月合并营收为155.02亿元新台币，同比-16.05%。公司今年以来持续调整产品组合，近来积极布局车用市场，车用 LED 去年营收约达 14.87 亿元新台币，占整体营收比重约 6%。Mini LED 产品方面，今年已推出尾灯用的 Mini LED 概念产品，明年可望正式导入使用。我们认为，在产品组合调整效益渐显之下，下半年营运有望优于上半年；今年公司 Mini LED 业务营收占比尚小，预期明年有望放量。我们看好Mini LED放量生产对公司营收的带动作用。-20.00%-10.00%0.00%10.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00单季度营收同比-100%-50%0%50%01234516Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2单季度净利润同比-30%-20%-10%0%0102030当月营收（亿新台币）同比-30%-20%-10%0%0100200300当年累计月度营收同比2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 15 5联嘉光电：联嘉光电：车用车用LEDLED需求持续升温，需求持续升温，9月营收同比月营收同比+30.81%资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究【注】联嘉光电主营LED照明业务。2017年营收26.36亿新台币，车用LED灯模组及元件占比79%，LED交通系信号灯及路灯占比13%，其他占比8%。近近12个月当月营收（单位：亿个月当月营收（单位：亿TWD）当年累计月度营收（单位：亿当年累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速单季度净利润（亿单季度净利润（亿TWD）及增速）及增速九月营收同比九月营收同比+30.81%，增幅进一步扩大。，增幅进一步扩大。公司2019年9月营业收入为3.92亿新台币，同比+30.81%，环+4.81%；2019年1-9月营收合计31.55亿新台币，同比+25.04%。车用车用LED需求持续升温，需求持续升温，9月营收持续增长。月营收持续增长。九月公司延续了车厂LED产品热销的态势，营收持续增长。目前联嘉车灯产品营收占比超过8成，前三大车灯客户Flex-N-Gate(Ventra)、Hella、Magna业绩营收占比近7成。联嘉透过车灯厂客户，间接切入全球40多家车厂供应链，除包括美、欧车厂外，还供应特斯拉Model3尾灯模组等产品。公司表示未来将持续开发高技术层次、高单价的LED头灯，并积极投入微小间距Mini LED的开发。我们持续看好公司在车用LED市场的营收增长。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%01234516Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2单季度净利润同比-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00单季度营收同比-20%0%20%40%60%0246当月营收（亿新台币）同比0%20%40%02040当年累计月度营收同比2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 16 6东贝光电：行业价格承压，东贝光电：行业价格承压，9月营收同比月营收同比-23.90%资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】东贝光电主营LED背光业务。2017年营收57.39亿新台币，光电元件占比75%，照明产品占比23%，红外线产品占比2%。近近12个月当月营收（单位：亿个月当月营收（单位：亿TWD）当年累计月度营收（单位：亿当年累计月度营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速单季度净利润（亿单季度净利润（亿TWD）及增速）及增速九月营收同比九月营收同比-23.90%，跌幅仍在扩大。，跌幅仍在扩大。公司2019年9月营业收入为3.25亿新台币，同比-23.90%，环比+1.56%；2019年1-9月营收合计33.37亿新台币，同比-16.18%。行业价格承压，运营不稳定性加剧，九月跌幅略有扩大。行业价格承压，运营不稳定性加剧，九月跌幅略有扩大。受产业杀价竞争压力以及贸易摩擦等影响，公司九月仍处在营运低谷。照明产品已陆续接获新型照明灯具长期订单，公司预计第4季同比有望大幅增长。公司过去2年已积极投入研发高阶Mini/Micro LED，目前已与国际一线大厂合作项目开发并导入明年度新应用于产品中，公司预计明年度可开始投入量产。我们看好公司后续的订单储备。-60%-40%-20%0%20%40%0.005.0010.0015.0020.0025.00单季度营收同比-6000%-4000%-2000%0%2000%-14-12-10-8-6-4-20216Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2单季度净利润同比-30%-20%-10%0%10%20%0246当月营收（亿新台币）同比-30%-20%-10%0%0204060当年累计月度营收同比2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 17 7隆达：前期投入贡献营收，隆达：前期投入贡献营收，9月营收同比月营收同比-16.06%近近12个月单月营收（单位：亿个月单月营收（单位：亿TWD）当年累计月度营收（单位：亿当年累计月度营收（单位：亿TWD）资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】隆达LED业务涉及产业链上、中、下游，涵盖LED芯片制造、封装、照明产品应用等；2018年营收110.55亿新台币，背光应用产品占比71.66%，照明应用产品占比28.34%。公司单季度净利润（亿公司单季度净利润（亿TWD）及增速）及增速公司单季度营收（单位：亿公司单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速九月营收同比九月营收同比-16.06%，同比跌幅缩小。，同比跌幅缩小。公司2019年9月营业收入为8.23亿新台币，同比-16.06%，环比+0.86%；2019年1-9月营收合计69.73亿新台币，同比-19.26%。前期投入贡献营收，产品组合调整效果初现前期投入贡献营收，产品组合调整效果初现。作为专业的LED光机模组制造商，公司Mini LED背光应用产品包括电视、电竞屏幕、笔电、车用面板及VR等，去年底已有65寸电视、高阶笔电、电竞屏幕等终端产品陆续量产，开始贡献营收，也已有Mini RGB显示器产品陆续出货。此外，公司光电半导体组件，包括3D感测应用的VCSEL，及IR LED、穿戴装置应用、UV封装产品等，都已陆续量产贡献营收。我们预估今年包括Mini LED及VCSEL光电半导体组件等新事业营收占比可达1至2成，公司预计明年在终端应用陆续放量之下，新事业营收占比可望拉升至2成以上。我们认为未来公司营收结构将持续优化。-40000%-20000%0%20000%-10-505季度净利润同比-30%-20%-10%0%02040单季度营收同比-40%-20%0%051015当月营收同比-30%-20%-10%0%050100150累计营收同比2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 18 8资料来源：Wind，公司官网，中信证券研究部【注】光磊业务涵盖LED芯片制造、封裝、应用产品等。2018年营收53.65亿新台币，感测元件占比51.15%，发光元件占比30.95%，系统产品占比17.47%，其他0.43%。光磊：感测元件持续拉动营收，光磊：感测元件持续拉动营收，9月营收同比月营收同比+18.53%当年累计月度营收（单位：亿当年累计月度营收（单位：亿TWD）近近12个月当月营收（单位：亿个月当月营收（单位：亿TWD）单季度营收（单位：亿单季度营收（单位：亿TWD）及增速）及增速单季度净利润（亿单季度净利润（亿TWD）及增速）及增速九月营收同比九月营收同比+18.83%，涨幅持续扩大。，涨幅持续扩大。公司2019年9月营业收入为5.01亿新台币，同比+18.53%，环比+5.5%；2019年1-9月营收合计41.27亿新台币，同比+0.56%。感测元件持续拉动营收，应用面扩张产能提高。感测元件持续拉动营收，应用面扩张产能提高。尽管LED行业低迷延续，然受益于感应元件的持续增长需求，公司9月实现营收涨幅扩大。公司布局感测组件多年，近来营收占比持续攀升，已从2017年的44.9，扩增至今年上半年的6成，且受惠穿戴式装置客户需求持续畅旺，下半年出货量有望继续增加。鼎元感测组件营收占比则超过5成，产品涵盖医疗、自动化设备、航天、车用及消费性3D感测等，也布局光通讯产品领域。我们继续看好感测元件业务对公司未来整体业绩的拉动作用。-50%0%50%100%0123416Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2单季度净利润同比-20%-10%0%10%20%0.005.0010.0015.0020.00单季度营收同比-40%-20%0%20%40%0246当月营收（亿新台币）同比-20%-10%0%10%0204060当年累计月度营收（亿新台币）同比2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 19 9国内动态：国内动态：华灿光电发布新一代华灿光电发布新一代Mini LED芯片产品芯片产品2019年9月26日，华灿光电举行新Mini LED新品发布会暨微显示战略合作签约仪式，发布了膜层结构设计、易实现超薄设计的背光用Mini LED芯片，及DBR倒装芯片结构的Mini RGB LED芯片新品。根据官方介绍，华灿光电Mini RGB芯片已批量出货并以高稳定性能获得客户好评，当前阶段5*10为量产主力，Q4量产4*8，3*6将在2020 Q1量产。显示领域显示领域Mini LED技术应用拓宽，推进技术应用拓宽，推进LED市场技术突破。市场技术突破。根据LEDinside最新数据，随着小间距显示市场的飞速发展以及对显示技术要求越来越高，Mini LED和Micro LED技术在显示领域的优势引起业内持续关注。集邦咨询预测Mini LED显示将应用于电视、手机、车载显示、数字显示（商业广告与显示等），预期2023年采用Mini LED背光的TV背板市值将达到82亿美金，其中20%的成本比例在Mini LED芯片，而到2025年预估市场规模为10.7亿美金。我们看好显示领域Mini LED技术应用的拓宽对推进LED市场技术的突破作用。资料来源：中国半导体行业协会资料来源：华灿光电官网近五年Mini LED产值预测华灿光电背光LED芯片参数020040060080010001200201720182019E2020E2021E2022E2023E整体Mini-LED产值（百万美元）A36R-CA尺寸：长宽（88335）（45535）芯片厚度（15015）mP电极（7510）mN电极（7510）m2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 11010海外动态：海外动态：Plessey推推2.5m Micro LED显示屏显示屏资料来源：Plessey官网资料来源：Plessey官网2019年9月19日，英国硅基氮化镓（GaN-on-Si）公司Plessey宣布开发出创纪录的2.5m超高分辨率Micro LED显示屏，用于可穿戴AR/VR设备。本次采用了其专有的单片集成硅基氮化镓技术，在2.5m间距上实现了超精细、超高分辨率（20002000）的显示屏，具备高亮度和高对比度等优点，且在室外环境下观看舒适。深耕硅基氧化镓，推动小间距显示技术突破。深耕硅基氧化镓，推动小间距显示技术突破。相比传统 LCOS 或 DLP 显示屏，此款Micro LED显示屏仅消耗20%的能量。Plessey已分别于今年3月和5月发布了依托硅基氮化镓技术的天然绿色LED和8m Micro LED显示屏。硅基氮化镓技术所采用的硅衬底的低热阻性可有效提高热提取效率，从而降低结温，增强可靠性。因其与大规模硅集成电路工艺相似，硅基氮化镓技术可以扩展到逐渐增大的晶圆，改善成本、提高一致性和良率。我们看好硅基氮化镓技术对小间距显示技术突破的推动作用。2.5m超高分辨率超高分辨率Micro LED显示屏显示屏8m Micro LED显示屏与天然绿光显示屏与天然绿光LED2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 11111资料来源：LEDinside资料来源：LEDinside上游市场：德豪润达助力上游市场：德豪润达助力TCL发布发布8K QLED TV2019年9月6日至11日，TCL在德国柏林IFA 2019上展示了一系列采用 Mini LED 背光技术的高端电视。其中75寸8K QLED TV搭载与德豪润达合作开发的Mini LED光引擎技术，峰值亮度1200cd/m2，背光分区7200 local dimming zones，对比度1000000:1，色域覆盖DCI-P3 99%，各项指标均达到业界领先水平。Mini LED光引擎模组研发，助力高端电视性能成本优化。光引擎模组研发，助力高端电视性能成本优化。在此项目合作中，德豪润达提供了全方面的Mini LED背光模组解决方案：从特规 Mini LED 芯片、光学基板、一次光学系统以及 Chip on Board（COB）LED 焊接技术，最终提供 TCL 的是完整的 COB Mini LED 光源与驱动合一的光引擎模组。德豪润达2017年开始Mini LED芯片及光引擎模组研发，2019 年第二季度mini led模组的实际DPMO为100 DPMO，公司团队在为量产准备持续改善设计与工艺，2020年第一季度模组目标DPMO为10 DPMO。Mini LED 背光搭配量子点膜（QD Film）在大尺寸（65 寸）8K LCD 电 视比 OLED 更具有性能，成本及可靠性优势。我们看好Mini LED光引擎模组研发对于高端电视性能成本优化的推动作用。IFA 2019 TCL 75寸寸 8K QLED 电视电视德豪润达德豪润达Mini LED背光模组背光模组OD2、OD3、OD5方案方案2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 11212下游市场下游市场：洲明科技引入：洲明科技引入Barco股权入股，推进全球布局股权入股，推进全球布局资料来源：洲明科技公告资料来源：Wind 洲明科技转让持股变动情况洲明科技转让持股变动情况2019年9月11日，洲明科技公告公司实际控制人林洺锋先生于2019年9月9日拟以约4.2亿元将其所持有公司的0.46亿股无限售流通股以9.16元/股的价格通过协议转让给Barco电子。本次权益变动后，Barco为公司持股5%以上股东。Barco在图像、视频处理及LED整体解决方案等方面具有领先的技术优势，通过本次战略合作，公司借助Barco在解决方案、图像处理等方面的优势，使公司在控制室市场、AR/VR市场、医疗市场、电影市场等专业LED显示屏领域实现快速发展。加强海外市场拓展，推进加强海外市场拓展，推进LED显示屏业务全球布局。显示屏业务全球布局。据林洺锋透露，Barco在LED显示屏上一年的需求量大概在3亿元，同时Barco承诺未来每年保持30%-50%的增长。双方建立合作关系后，洲明科技将成为Barco LED显示屏独家供应商。在总营收方面，上半年洲明科技实现境外营收12.07亿元，同比增长25.96%，占比总营收47.49%。同时境外市场近年一直保持增长趋势，在国内市场竞争环境下，海外市场的高增长前景已成为屏企下一争夺据点，包括洲明科技、艾比森、雷曼光电、利亚德等在内的屏企都有进一步开拓海外市场的计划。我们看好海外市场拓展对LED显示屏业务全球布局的推进作用。洲明洲明20192019上半年营业收入和毛利润来源占比上半年营业收入和毛利润来源占比股东名称股东名称转让前持股情况转让前持股情况转让后持股情况转让后持股情况持 股 数持 股 数量量（股股）占截至占截至2019年年9月月9日剔除公日剔除公司回购股份数司回购股份数量后持股比例量后持股比例（%）持股数量持股数量（股股）占截 至占截 至 2019年年9月月9日剔日剔除 公 司 回 购除 公 司 回 购股 份 数 量 后股 份 数 量 后持 股 比 例持 股 比 例（%）林洺锋林洺锋368,071,80040.10%322,178,86035.10%Barco电子有限公电子有限公司司00.00%45,892,9405.00%2019上半年营业收入来源占比中国大陆国外2019上半年毛利润来源占比中国大陆国外2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 11313三安光电营收及净利润季度变化三安光电营收及净利润季度变化利亚德营收及净利润季度变化利亚德营收及净利润季度变化木林森木林森营收及净利润季度变化营收及净利润季度变化中微半导体营收及净利润年度变化中微半导体营收及净利润年度变化国内重点国内重点LED公司业绩公司业绩资料来源：Wind，中信证券研究部0%50%100%150%200%250%-505101520201620172018营收净利润净利润同比（亿元亿元）-100%-50%0%50%100%150%200%0510152025营收净利润净利润同比-200%300%800%1300%1800%2300%2800%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00营收净利润净利润同比-100%-50%0%50%100%150%200%0510152025营收净利润净利润同比2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 11414首尔半导体营收及净利润首尔半导体营收及净利润日亚化学营收及净利润日亚化学营收及净利润欧司朗营收及净利润欧司朗营收及净利润CREE营收及净利润营收及净利润海外重点海外重点LED公司业绩公司业绩资料来源：Bloomberg，各公司官网，中信证券研究部注：日亚化学的2019年会计期间为2018年6月30日-2019年6月29日，欧司朗的2019年会计期间为2018年12月31日-2019年12月30日，首尔半导体的2019年会计期间为2019年3月31日-2020年3月30日，CREE的2019年会计期间为2018年9月23日-2019年9月22日。0%2%4%6%8%10%0100200300400500600营收净利润净利率（亿日元亿日元）-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%-1012345营收净利润净利率（亿美元）（亿美元）-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%-2024681012营收净利润净利率(亿欧元）亿欧元）-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%-10000100020003000400016Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2营收净利润净利率(亿韩元）亿韩元）2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 11515LED行业行业15家公司家公司2018年业绩一览年业绩一览资料来源：Wind，各公司公告，中信证券研究部LED行业行业15家公司家公司2018年业绩一览年业绩一览公司公司主要产品主要产品类型类型营收营收（亿元）（亿元）营收营收YoY归母归母净利润净利润（亿元）（亿元）归母归母净利润净利润YoY厦门信达LED封装与应用、电子标签、安防产品649.3118.770.23-82.16%东山精密通信设备、精密金属结构件、LED技术及电子电路198.2528.82%8.1154.14%木林森SMD LED、Lamp LED、LED应用(包括照明及其他)179.52119.76%7.27.75%兆驰股份液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件等128.6825.80%4.45-26.13%福日电子通信及智慧家电、LED光电产品109.8933.96%0.42137.01%欧普照明照明光源、灯具、控制类产品80.0415.05%8.9932.03%利亚德LED显示屏、LED照明产品77.0119.01%12.654.53%阳光照明节能灯、荧光灯等灯具56.1611.47%3.85-4.12%星宇股份汽车灯具50.7419.24%6.1129.91%雷士照明光源产品、灯具产品及照明电器产品49.0520.70%-3.28-204.20%万润科技LED光源器件封装、LED应用照明产品45.7750.45%-11.34-933.09%澳洋顺昌LED芯片业务、锂电池、金属物流配送42.5518.58%2.26-36.35%得邦照明LED灯泡、LED室内应用产品等照明灯具39.95-0.89%2.4717.77%佛山照明电光源产品、电光源设备、电光源配套器件38.020.05%3.78-48.99%国星光电LED交通灯、背光源、显示屏、装饰照明灯具36.274.44%4.4624.06%2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 11616中国中国LEDLED封装市场全球厂商营收排名封装市场全球厂商营收排名资料来源：LEDinside，中信证券研究部20182018年中国年中国LEDLED封装市场全球厂商营收前十名封装市场全球厂商营收前十名1817公司名称公司名称主要产品主要产品类型类型11木林森SMD LED、Lamp LED、LED应用(包括照明产品及其他)22日亚化学LED、激光半导体、光半导体材料、荧光粉等34欧司朗光电汽车照明、普通照明等应用的高性能LED、红外LED等43LumiledsLED汽车照明、通用照明产品等56国星光电LED交通灯、背光源、显示屏、装饰照明灯具等65亿光高功率LED模组、SMD LED、显示器、照明器件等79鸿利智汇LED封装、LED通用照明、背光源、显示屏等88首尔半导体LED芯片、LED灯具、LED-Acrich等910聚飞光电背光LED器件和照明LED器件等107光宝科技LED照明、汽车电子、智能制造等 据LEDinside统计，2018年中国LED封装市场规模为105亿美元，同比+4.5%。中国大陆厂商受益于产能与代工订单增加，2018年排名均有所提升，木林森、国星、聚飞、鸿利营收继续增长，木林森仍稳居榜首；国际厂商日亚化学凭借背光、车用及照明等高端应用市场的技术专利优势，保持第二；欧司朗光电半导体(OSRAM OS)则凭借汽车照明、景观亮化等市场的优势，排名上升至第三。2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 11717中国中国LEDLED细分领域市场全球厂商营收排名细分领域市场全球厂商营收排名资料来源：LEDinside，中信证券研究部20182018年中国照明市场全球厂商营收前五名年中国照明市场全球厂商营收前五名排名排名公司名称公司名称主要产品主要产品类型类型1木林森SMD LED、Lamp LED、LED应用(包括照明产品及其他)2鸿利智汇LED封装、LED通用照明、背光源、显示屏等3LumiledLED汽车照明、通用照明产品等4天电光电LED材料、LED封装、半导体元器件材料、红外元器件材料等5CREELED芯片、外延、封装、照明等20182018年中国显示屏市场全球厂商营收前三名年中国显示屏市场全球厂商营收前三名排名排名公司名称公司名称主要产品主要产品类型类型1国星光电LED交通灯、背光源、显示屏、装饰照明灯具等2木林森SMD LED、Lamp LED、LED应用(包括照明产品及其他)3东山精密通信设备、精密金属结构件、LED技术及电子电路20182018年中国背光市场全球厂商营收排名年中国背光市场全球厂商营收排名小尺寸背光排名小尺寸背光排名公司名称公司名称主要产品主要产品类型类型中大尺寸背光排名中大尺寸背光排名公司名称公司名称主要产品主要产品类型类型1聚飞光电背光LED器件、照明LED器件等1日亚化学LED、激光半导体、光半导体材料、荧光粉等2首尔半导体LED芯片、LED灯具、LED-Acrich等2聚飞光电背光LED器件、照明LED器件等3穗晶光电背光专用LED器件及背光灯条模组3隆达LED芯片、封装、照明等2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 11818相关公司盈利预测、估值及投资评级、风险因素相关公司盈利预测、估值及投资评级、风险因素 LED行业已过产业转移的快速渗透期，目前随设备国产化加速及芯片产能持续扩张，上游芯片端价格持续下跌，造成中上游公司业绩承压。然而随原材料价格持续下降，下游照明、显示等应用不断普及，且mini LED产品的推广带来芯片需求指数级上升，miniLED有望成为电子行业下一个增长点。我们看好龙头公司的布局及mini/microLED发展带来的产业链机会。风险因素：风险因素：芯片价格持续下跌；产能过剩；国际贸易风险；新技术进展缓慢。公司简称收盘价市值EPS（元/股）PE（倍）评级9月份涨跌幅（元）（亿元）20182019E 2020E 2021E20182019E 2020E 2021E洲明科技8.780.10.540.600.770.991614119增持9.2%木林森10.1129.00.600.580.730.8917171411增持13.8%三安光电13.2538.40.690.510.560.6319262421增持30.1%重点关注公司盈利预测及评级重点关注公司盈利预测及评级资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年10月24日收盘价2 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 1感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU徐涛徐涛（首席电子分析师首席电子分析师）执业证书编号：S1010517080003胡叶倩雯胡叶倩雯（电子分析师电子分析师）执业证书编号：S10105171000042 2 9 9 1 8 1 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 5 1 5:1 1分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas,