证券研究报告新三板TMT专题报告科创板云计算企业适宜估值方法与估值倍数探讨2019.4.22魏也娜（分析师）电话：020-88836105邮箱：weiyn@gzgzhs.com.cn执业编号：A1310518090001科创板设立利好云计算企业，准确估值成重难点科创板重点推荐包括云计算在内的新一代信息技术领域，允许尚未盈利的企业上市的多元包容的上市条件也为初具规模的云计算公司提供了新的融资选择。另外允许亏损企业上市，传统主流的PE估值法便不再普遍适宜，估值成了一大难点，同时科创板采用市场询价机制，对于机构而言如何准确估值便成了重中之重。从美股看云计算企业适宜估值倍数云计算企业按照所有资产情况可分为重资产的IDC和IaaS以及轻资产的PaaS、SaaS、虚拟化厂商两大类。重资产云计算企业：IDC企业有着较大的固定资产支出和折旧，因此市场上市场上常用PB、EV/EBITDA方法来对IDC企业估值，美股IDC企业EquinixPB在3.7-6.9X之间，EV/EBITDA在13.2-31.0X之间；IaaS企业前期与IDC企业类似，有着较大的资产支出与折旧，因此市场上常用PB、EV/EBITDA估值方法，而进入营收增长期，PS估值也是常用的方法，美股IaaS企业RackspacePS在1.8-10.0X之间，PB在3.4-12.1X之间，EV/EBITDA在5.8-31.3X之间。轻资产云计算企业：轻资产云计算企业会面临业务快速扩张但在一定时期内盈利能力偏弱的情况，其营收往往先于盈利能力释放，因此市场上通常用PS来对轻资产云计算企业估值。美股虚拟化企业威睿PS在2.8-8.7X之间；PaaS企业PivotalPS在7.7-14.6X之间；通用SaaS企业SalesforcePS在5.8-11.6X之间，垂直SaaS企业VeevaPS在6.7-23.1X之间。对标美股，探寻科创板云计算企业适宜估值方法通过将国内企业与美股对标，我们认为：国内重资产云计算企业中1）IDC企业适宜PB估值。通过将光环新网与Equinix对比，我们发现在PS、PB、EV/EBITDA中，光环新网与EquinixPB差值的方差最小，同时光环新网PB较PS与EV/EBITDA更为稳定（PS差值的方差为1.4959，PB差值的方差为0.7153，EV/EBITDA差值的方差为4.7545；PS在9.7-21.3X之间，PB在4.3-9.4X之间，EV/EBITDA在29.5-64.1X之间），这说明考虑国内市场相对美股市场的溢价后，光环新网与Equinix的PB值最为接近，证明PB估值对于国内与美股的IDC企业均具有适用性，我们认为科创板制度上与美股类似，因此对于科创板的IDC企业来说，PB是适宜的估值方法。2）IaaS企业前期适宜PB估值，发展期适宜PS估值。光环新网16年PS在27.4-50.9X之间，PB在2.6-5.0X之间，EV/E...
