安防行业2019年11月追踪月报：过亿项目集中落地致招标回暖边缘端AI芯片再增两款新品-20191206-中信证券-19页.pdf

2019年年12月月6日日安防行业安防行业2019年年11月追踪月报月追踪月报过亿项目集中落地致招标回暖过亿项目集中落地致招标回暖边缘端边缘端AI芯片再增两款新品芯片再增两款新品中信证券研究部中信证券研究部电子行业研究电子行业研究徐涛、胡叶倩雯徐涛、胡叶倩雯1 12019年年11月月安防行业数据更新结论安防行业数据更新结论招投标情况来看招投标情况来看：2019年11月单月数据而言，招标金额同比+79%，中标金额-9%，招标端大幅回暖主要受益于包括淮安（9.4亿）、广东公安厅（4.5亿）等在内的9个过亿项目集中招标（总金额约26亿元），中标端同比为负主要源于前期招标金额的影响。回顾2019年111月，政府安防项目整体招标额同比-3%，中标额同比+7%，得益于11月份的项目集中释放，招标端整体降幅明显收窄（前10月招标额同比-11%）。展望全年，我们仍然维持政府端在“降税展望全年，我们仍然维持政府端在“降税减费”基调下稳健增长的趋势判断，减费”基调下稳健增长的趋势判断，龙头公司表现相对较好，但来自政府需求的成长动力相对减弱。展望未来，预计预计商业端好于渠道端商业端好于渠道端&政府端政府端：其中，AI化场景下大企业需求边际改善，商业端有望受益视觉物联趋势，打开安防外更大市场空间，我们持续看好龙头公司的表现。海内外政策及动态来看：海内外政策及动态来看：1）国内方面：德州首个智慧国土高空视频监控系统亮相；交通运输部发文推动全国高速公路视频联网监控工作加快；2）海外方面：美方第三次对华为发放90天延期许可，暂时性允许美国企业为华为供货；12月初路透社称白宫或考虑将华为纳入SDN List，限制华为使用美国金融系统；中美贸易摩擦背景中美贸易摩擦背景下，安防龙头积极应对实体名单的影响下，安防龙头积极应对实体名单的影响，推动推动供应链国产替代供应链国产替代+加强海外客户沟通加强海外客户沟通。短期看安防龙头料将加速供应链国产替代步伐，中长期看行业需求与公司能力仍在，我们仍坚定看好安防龙头未来发展。产业产业链动态链动态：滴滴顺风车再次上线，新增车载监控及人脸识别功能，助力保护乘客安全；寒武纪、云天励飞发布新款AI芯片，2020年芯片成本有望降至10-20美金/片，带动智慧摄像头普及。重点公司追踪重点公司追踪：A&S发布“2019年度全球安防50强”榜单，海康威视、大华股份继续位列全球Top2；11月陆港通数据，海康威海康威视净买入视净买入5518万股、大华万股、大华股份净买入股份净买入3333万股万股，目前陆股通持股比例分别为6.80%/4.55%。截至2019年11月30日，海康威视动态PE为25倍，大华股份动态PE为18倍。风险风险因素：因素：海外竞争加剧；政府端需求不及预期；AI进展低于预期；汇率波动风险。2 22019年年11月月招标情况：招标情况：政府类安防项目数为245个，同比+18%；项目金额为84.0亿，同比+79%。其中：交通类项目为111个，同比+17%；项目金额为22.3亿元，同比+68%。公安类项目为134个，同比+19%；项目金额为61.7亿元，同比+83%。2019年年11月月中标情况：中标情况：政府类安防项目数为186个，同比+6%；项目金额为50.2亿，同比-9%。其中：交通类项目为75个，同比-12%；项目金额为13.8亿元，同比+18%。公安类项目为111个，同比+23%；项目金额为36.4亿元，同比-16%。政府政府项目项目11月月招投标：大招投标：大项目集中落地，招标端显著回暖项目集中落地，招标端显著回暖政府安防项目数量月度统计政府安防项目数量月度统计政府安防项目金额月度统计政府安防项目金额月度统计资料来源：智慧交通网，中国政府采购网，中信证券研究部注：考虑数据可得性，本报告只统计了金额为千万级别的安防项目050100150200250300201505201508201511201602201605201608201611201702201705201708201711201802201805201808201811201902201905201908201911招标项目数量（个）中标项目数量（个）020406080100120140201505201508201511201602201605201608201611201702201705201708201711201802201805201808201811201902201905201908201911招标项目金额（亿元）中标项目金额（亿元）3 3交通类安防项目数量月度统计交通类安防项目数量月度统计公安类安防项目数量月度统计公安类安防项目数量月度统计交通类安防项目金额月度统计交通类安防项目金额月度统计公安类安防项目金额月度统计公安类安防项目金额月度统计资料来源：智慧交通网，中国政府采购网，中信证券研究部注：考虑数据可得性，本报告只统计了金额为千万级别的安防项目政府政府项目项目11月月招投标：大项目集中落地，招标端显著回暖招投标：大项目集中落地，招标端显著回暖020406080100120201505201508201511201602201605201608201611201702201705201708201711201802201805201808201811201902201905201908201911招标项目数量（个）中标项目数量（个）05101520253035201505201508201511201602201605201608201611201702201705201708201711201802201805201808201811201902201905201908201911招标项目金额（亿元）中标项目金额（亿元）020406080100120140160201505201508201511201602201605201608201611201702201705201708201711201802201805201808201811201902201905201908201911招标项目数量（个）中标项目数量（个）020406080100120201505201508201511201602201605201608201611201702201705201708201711201802201805201808201811201902201905201908201911招标项目金额（亿元）中标项目金额（亿元）4 42019年年111月月招标情况：招标情况：政府类安防项目数为1614个，同比+3%；项目金额为511亿，同比-3%。其中：交通类项目为782个，同比-7%；项目金额为144亿元，同比-10%。公安类项目为832个，同比+15%；项目金额为367亿元，同比持平。2019年年111月月中标情况：中标情况：政府类安防项目数为1487个，同比+15%；项目金额为495亿，同比+7%。其中：交通类项目为686个，同比+1%；项目金额为122亿元，同比持平。公安类项目为801个，同比+32%；项目金额为374亿元，同比+9%。政府项目政府项目19年年111月月招投标：招投标：YoY金额招标金额招标-3%,中标中标+7%每年每年111月月政府安防项目数量统计政府安防项目数量统计每年每年111月月政府安防项目金额统计政府安防项目金额统计资料来源：智慧交通网，中国政府采购网，中信证券研究部注：考虑数据可得性，本报告只统计了金额为千万级别的安防项目02004006008001000120014001600180020152016201720182019招标项目数量（个）中标项目数量（个）010020030040050060070020152016201720182019招标项目金额（亿元）中标项目金额（亿元）5 5海康威视陆股通持股情况及变化海康威视陆股通持股情况及变化资料来源：Wind，中信证券研究部大华股份陆股通持股情况及变化大华股份陆股通持股情况及变化海康威视海康威视：截至2019年11月30日，陆股通持股占公司全部A股的6.80%，环比10月上涨上涨0.59pct2019年11月，陆股通投资者整体净买入公司5518万股大华股份：大华股份：截至2019年11月30日，陆股通持股占公司全部A股的4.55%，环比10月上涨上涨1.11pct2019年11月，陆股通投资者整体净买入公司3333万股龙头公司陆股通情况：龙头公司陆股通情况：11月海康威视、大华股份均净买入月海康威视、大华股份均净买入0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000系统持股量（万股）占全部A股%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000系统持股量（万股）占全部A股%资料来源：Wind，中信证券研究部6 6A&S安防行业全球排名更新安防行业全球排名更新2018年全球安防企业前十五名年全球安防企业前十五名2019年11月，A&S发布“2019年度全球安防50强”榜单，海康威视、大华股份继续领跑，位列全球安防排行榜前二名；宇视科技国内第三、全球第七。其他入榜中国公司还有天地伟业、英飞拓。资料来源：A&S1918公司名称总部所在地主要产品类型营收（亿美元）营收增速201820172017-201811海康威视中国产品多元化70.453.631%22大华股份中国产品多元化35.826.834%33亚萨合莱瑞典出入口控制2923.125%44博世安防系统德国产品多元化23.320.912%55安讯士瑞典产品多元化11.89.722%66菲利尔系统美国视频监控10.67.836%7n.a.宇视科技中国产品多元化6.14.730%87安朗杰美国出入口控制5.75.113%99天地伟业中国视频监控5.44.520%1025IDIS韩国视频监控5.10.8538%118韩华泰科韩国视频监控5.14.94%1216TKH荷兰视频监控4.61.7171%1311爱峰日本出入口控制4.23.98%1412英飞拓中国视频监控3.22.623%1515CP PLUS印度视频监控2.31.732%7 7国内政策及动态国内政策及动态：交运部：交运部2020年将加快交通年将加快交通视频视频联网工作联网工作2019年年11月国内主要安防政策及动态梳理月国内主要安防政策及动态梳理2019年11月13日，交通运输部发布新方案，计划在2020年底完成全国高速公路视频接入工作，建设部级视频云平台并全国联网运行。我们我们认为：认为：1）各地政府将加快完成各地政府将加快完成“补死角补死角”任务任务，保证高速公路视频监控保证高速公路视频监控100%渗透；渗透；2）高速公路视频监控全国联网运行高速公路视频监控全国联网运行，为摄像头后续进一步的智慧升级打下基础为摄像头后续进一步的智慧升级打下基础。在融入大数据在融入大数据、AI等技术后等技术后，交通视频云平台有望实现更多功能交通视频云平台有望实现更多功能，如罪犯跨境追踪等如罪犯跨境追踪等。资料来源：各地方政府或相关政府部门网站，交通运输部，中信证券研究部时间时间信息来源信息来源政策及动态政策及动态政策及动态简介政策及动态简介点评点评2019.11.12德州市政府德州首个智慧国土高空视频监控系统亮相德州市智慧国土高空视频监控系统主要包含：视频实时预览、视频回放、全景资源图、智能分析预警等4大功能。该项目利用铁塔资源，通过高空视频监测技术，将项目所在乡镇全域覆盖，对土地使用、建筑搭建等情况进行360度巡航、全天候监控，让管理者通过监控中心能随时掌握监控区域情况智慧国土监管需求旺盛，传统人力巡查方式效率低下且成本高，高空视频监控系统全面提高空视频监控系统全面提升政府监管效率升政府监管效率2019.11.13交通运输部全国高速公路视频联网监测工作实施方案交通运输部决定开展全国高速公路视频联网监测工作，充分利用新一代云计算和人工智能技术，建设科学先进、高效统一的视频云联网监测体系。根据工作方案部署，2020年年1月前，将力争实现国家高速公路月前，将力争实现国家高速公路7条放射线的视频资源条放射线的视频资源与部级平台联网共享；与部级平台联网共享；2020年年12月底，完成全国高速公路月底，完成全国高速公路视频接入工作，建设部级视频云平台并全国联网运行视频接入工作，建设部级视频云平台并全国联网运行监测体系建设完成后，将全面提升高速公路信息化、智能化水平，建立起“人-车-路”协同发展体系。我们看好交通端视看好交通端视频监控系统的智能化、大数据频监控系统的智能化、大数据化进程加快化进程加快2019.11.21湖北省政府湖北扎实推进“雪亮工程”建设，提升社会治理现代化水平11月21日湖北省智能化和“雪亮工程”建设工作会议披露，湖北省“雪亮工程”累计建设视频探头226万余个，联网共享20余万路，并大力推进全省政法机关智能化建设湖北省雪亮工程建设成效显著，预计未来全国范围内仍会继续驱动安防系统智能化升级2019.11.25南京市政府南京首个智慧城市平台正式运营南京市首个智慧城市运营指挥中心和社会治理大联动中心在溧水区挂牌，溧水用时三年打造的全领域、全流程、全天候、全景式新型智慧城市平台正式运营。南京首个智慧城市平台落地将加速全国城市智能化建设进程8 8海外政策及动态海外政策及动态：中美摩擦持续，安防龙头继续国产替代：中美摩擦持续，安防龙头继续国产替代中方重申取消加征关税是达成协议重要条件：中方重申取消加征关税是达成协议重要条件：11月14日，中国商务部再次强调取消加征的关税是中美双方达成第一阶段协议的前提条件。美美商务部对华为再发商务部对华为再发90天延期许可，微软等天延期许可，微软等公司获准公司获准出口软件出口软件：11月18日，美商务部发布公告宣布发布90天延期许可，允许美国企业继续与华为进行业务往来；11月22日，微软宣布公司已获得向华为出口软件的许可。路透社报道称白宫考虑或将华为纳入路透社报道称白宫考虑或将华为纳入SDN名单：名单：12月初，外媒路透社称白宫考虑进一步加大对华为限制，未来可能可能将其纳入SDN名单，届时华为会被限制使用美国金融体系。中美关系仍存不确定性的背景下中美关系仍存不确定性的背景下，安防龙头积极应对实体名单的影响，如推动供应链国产替代安防龙头积极应对实体名单的影响，如推动供应链国产替代+加强海外客户沟通。加强海外客户沟通。我们认为，被纳入实体名单仅是推动安防供应链国产替代趋势的短期扰动，我们认为，被纳入实体名单仅是推动安防供应链国产替代趋势的短期扰动，中长期行业需求仍在，且安防厂商向智慧物联转型趋势不变，继续坚定看好安防龙头未来发展中长期行业需求仍在，且安防厂商向智慧物联转型趋势不变，继续坚定看好安防龙头未来发展。资料来源：中国商务部，美国商务部，新浪财经，中信证券研究部2019年年11月海外主要安防政策及动态梳理月海外主要安防政策及动态梳理时间时间信息来源信息来源政策及动态政策及动态政策及动态简介政策及动态简介2019.11.07中国商务部中美将分阶段取消加征关税在11月7日举行的新闻发布会上，商务部新闻发言人高峰对外透露说，过去两周中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切，进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展，分阶段取消加征关税2019.11.14中国商务部商务部重申取消加征关税是中美达成第一阶段协议重要条件11月14日，中国商务部新闻发言人再次重申取消加征关税对于双方达成第一阶段协议的重要性，其重要性应该由双方共同估量，双方正就此进行深入讨论2019.11.18美国商务部美国商务部发布90天延期许可 第三次“豁免”华为美国商务部工业与安全局（BIS）宣布将临时通用许可证（TGL）延长90天，允许美国企业继续与中国华为技术有限公司进行业务往来。这是美国政府自今年5月把华为列入管制黑名单以来，第三次宣布“豁免”华为2019.12.03路透社白宫考虑或将华为纳入SDN名单2019年12月3日路透社报道称，美国白宫在今年早些时候曾考虑将华为纳入SDN list，目前该计划暂时被搁置，但或将于数月后重启，具体将取决于与华为合作的方式9 9资料来源：海康威视安博会展台资料资料来源：盖世研究院（含预测），中信证券研究部海康威视网约车解决方案的系统架构海康威视网约车解决方案的系统架构国内国内车载摄像头出货量（单位：万枚）车载摄像头出货量（单位：万枚）下游应用：滴滴顺风车复出，新增车载监控及人脸识别功能下游应用：滴滴顺风车复出，新增车载监控及人脸识别功能1350162520002600335044000%10%20%30%40%50%0100020003000400050002015201620172018E2019E2020E出货量增长率事件：2019年11月20日，滴滴顺风车在整改453天后再次上线试运营。严守安全底线严守安全底线，滴滴顺风车增加人脸识滴滴顺风车增加人脸识、车载监控等安全功能车载监控等安全功能。2018年滴滴网约车曾出现恶性案件，引发社会担忧；2019年11月28日，交运部官员在新闻发布会上强调“顺风车业务必须坚守安全底线”，整改后的顺风车方案中引入了失信人筛查机制，增加出车前司机人脸识别、车内安装车载摄像头和覆盖全车的录音功能三项安全解决方案，更好地保障乘客与车主的人身安全。移动安全重视度提升移动安全重视度提升，国内车载摄像头出货量有望突破国内车载摄像头出货量有望突破4000w。随着社会对于行车安全重视度的不断提升，车载摄像头出货量也处于迅速增长阶段，盖世研究院预测2020年将突破4000万枚。此外，在海康威视等厂商推动下，车载视频监控的智能化与系统化程度正加速提升。网约车安全问题已成为社会重点关注话题网约车安全问题已成为社会重点关注话题，移动安全重视度提升移动安全重视度提升，我们认为加装车载视频监控我们认为加装车载视频监控及人脸识别等安全功能是严守安全底线的必然需求及人脸识别等安全功能是严守安全底线的必然需求，看好车载安全的未来发展看好车载安全的未来发展。1010海康威视：迎战双十一，海康威视：迎战双十一，ToC端智能家居产品再创佳绩端智能家居产品再创佳绩资料来源：海康威视公众号家庭家庭端智能摄像机使用场景端智能摄像机使用场景2019年11月11日，海康威视旗下智能家居品牌“萤石”再创佳绩，其中天猫端：萤石在网络摄像机类目、门禁/猫眼类目均获得三冠王（店铺第一、品牌第一、单品第一）。京东端：萤石C6CN云台IPC销量仅次于小米米家IPC云台版和360智能IPC云台版；智能猫眼单品销售额第一；智能锁同比+280%。消费端安防及智能看护产品逐渐普及，家庭端安防体系正成为公共安防体系的有效补消费端安防及智能看护产品逐渐普及，家庭端安防体系正成为公共安防体系的有效补充。海康消费端产品从单一的安防摄像头扩展至门禁充。海康消费端产品从单一的安防摄像头扩展至门禁/猫眼及其他智能硬件，且搭载猫眼及其他智能硬件，且搭载AI功功能后使用场景扩展，我们看好家庭端视频产品的未来空间。能后使用场景扩展，我们看好家庭端视频产品的未来空间。萤石热销产品萤石热销产品Top 5资料来源：海康威视公众号 注：数据来源用户评价晒单1111寒武纪“思元”系列产品优势寒武纪“思元”系列产品优势AI芯片新品芯片新品一览：寒武纪一览：寒武纪、云天励飞相继推出边缘、云天励飞相继推出边缘AI产品产品资料来源：寒武纪官网寒武纪：寒武纪：2019年11月14日，寒武纪科技发布边缘AI系列产品思元220（MLU220）芯片及M.2加速卡产品。产品介绍：思元220芯片是专门用于深度学习的边缘加速芯片，采用台积电16nm工艺，具备高算力（32Tops）、低功耗(10W）的特点。云天励飞：云天励飞：2019年11月13日，云天励飞正式发布针对边缘设备的AI芯片云天初芯DeepEye以及芯片即服务人工智能“星云”生态战略。产品介绍：DeepEye1000采用22nm工艺，集成双核视觉DSP处理器，内置硬件加速运算子ACC，峰值算力可达2.0Tops，可支持 4K30fps 视频、4 路高清视频并行的实时分析。国国内海思内海思、寒武纪寒武纪、云天励飞等芯片厂商陆续推出高性价比的边缘端云天励飞等芯片厂商陆续推出高性价比的边缘端AI芯片芯片，2020年芯片成年芯片成本有望降至本有望降至10-20美金美金，带动智慧摄像头大幅普及带动智慧摄像头大幅普及。我们看好我们看好AI摄像头在摄像头在2020年的爆发增长年的爆发增长。云天励飞DeepEye资料来源：云天励飞安博会展台1212安防工程销售（内销）景气指数安防工程销售（内销）景气指数安防业景气指数：安防业景气指数：19Q3调查报告发布，呈逐季向好趋势调查报告发布，呈逐季向好趋势资料来源：2019年Q3景气调查报告中国安防协会，中信证券研究部注：安防行业景气调查报告是每季度末由中国安防协会对国内主要安防企业进行问卷调查，并根据调查结果计算得出的多个景气指标。安防行业景气指数及企业家信心指数安防行业景气指数及企业家信心指数2019年年10月月24日中国安防协会发布日中国安防协会发布 2019年年Q3景气调查报告景气调查报告。该报告数据显示：。该报告数据显示：2019年Q3我国安防行业景气指数为153，同比+6%，环比+8%。其中，外贸出口景气度与去年同期持平，而安防工程销售（内销）景气度较上季度有大幅改善。预计19H2国内安防业增速可达13%，视频监控领域增速14%以上，防盗报警及运营领域增速10%，出入口控制领域增速11%，“平安城市”建设项目增速14%，社区居民安防领域增速约12%以上；国外市场增速约10%，业界关于2019H2安行业增速预期较H1有所上调。历年三季度安防企业外贸出口景气指数历年三季度安防企业外贸出口景气指数6080100120140120140160180安防行业景气指数安防企业家信心指数801001201401602015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q31313晶睿晶睿(TW)通讯营收及净利润季度变化通讯营收及净利润季度变化菲利尔菲利尔(US)系统营收及净利润季度变化系统营收及净利润季度变化晶睿通讯营收月度变化晶睿通讯营收月度变化海外重点安防公司业绩海外重点安防公司业绩资料来源：本页从左下图开始第1-3图Bloomberg，第4图公司官网，中信证券研究部。安朗杰安朗杰(ALLEGION)营收及净利润季度变化营收及净利润季度变化-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%012345678营收净利润营收-YoY净利润-YoY 亿 美元-300%-200%-100%0%100%200%300%400%(1)0123456亿 美元营收净利润营收-YoY净利润-YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.01.02.03.04.05.06.07.0201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909营收YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025亿新台币营收净利润营收-YoY净利润-YoY 亿 新台币1414海康威视营收及净利润季度变化海康威视营收及净利润季度变化熙菱信息营收及净利润季度变化熙菱信息营收及净利润季度变化大华股份营收及净利润季度变化大华股份营收及净利润季度变化高新兴营收及净利润季度变化高新兴营收及净利润季度变化国内重点安防公司业绩国内重点安防公司业绩资料来源：Wind，中信证券研究部-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120140160180营收净利润营收-YoY净利润-YoY 亿元亿元0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100营收净利润营收-YoY净利润-YoY-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%(1.0)0.01.02.03.04.0营收净利润营收-YoY净利润-YoY 亿元亿元-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%(2)02468101214营收净利润营收-YoY净利润-YoY 亿元亿元亿元亿元1515联合光电营收及净利润季度变化联合光电营收及净利润季度变化联合光电历年营收结构联合光电历年营收结构富瀚微营收及净利润季度变化富瀚微营收及净利润季度变化富翰微历年客户销售占比富翰微历年客户销售占比上游零部件公司业绩上游零部件公司业绩资料来源：Wind，中信证券研究部11%32%41%52%65%0%20%40%60%80%100%20142015201620172018海康威视其他客户85%88%87%85%86%0%20%40%60%80%100%20142015201620172018安防类非安防类其他业务-100%-50%0%50%100%01234亿元营收净利润营收-YoY净利润-YoY-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-0.500.000.501.001.502.00营收净利润营收-YoY净利润-YoY 亿元1616重点公司估值表重点公司估值表重点公司跟踪重点公司跟踪资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年12月4日收盘价注：海康威视、大华股份、联合光电使用中信证券研究部预测，菲利尔系统、晶睿使用Bloomberg一致预期。国内方面：2019年11月单月招标金额同比+79%，中标金额-9%，招标端大幅回暖主要受益于9个过亿项目集中招标。回顾2019年111月，政府安防项目整体招标额同比-3%，中标额同比+7%。展望全年，我们仍然维持政府端在“降税减费”基调下稳健增长的趋势判断。展望未来，预计商业端好商业端好于渠道端于渠道端&政府端政府端：其中，AI化场景下大企业需求边际改善，商业端有望受益视觉物联趋势，打开安防外更大市场空间，我们持续看好龙头公司的表现。海外方面：美方再次发放对华为临时出口许可，12月初Reuters称白宫或考虑将华为纳入SDN List，中美关系仍存不确定性。安防龙头积极应对实体名单的影响，推动供应链国产化+加强海外客户沟通。短期看安防龙头料将加速供应链国产替代步伐，中长期看行业需求与公司能力仍在，坚定看好安防龙头。公司跟踪来看：我们长期看好龙头海康威视、大华股份的成长海康威视11月股价下跌2.9%，11月底动态PE为24.5倍，估值低于历史中枢（近三年PE-TTM 均值为28倍）。大华股份11月股价上涨5.1%，11月底动态PE为17.9倍，估值仍处于历史低位（近三年PE-TTM均值为24倍）。风险因素：海外竞争加剧；政府端需求不及预期；AI进展低于预期；汇率波动风险公司简称公司简称公司分类公司分类币种币种收盘价收盘价EPSEPS（元元/股）股）PEPE（倍）倍）评级评级1111月份涨跌幅月份涨跌幅（元）（元）201820182019E2019E2020E2020E2021E2021E201820182019E2019E2020E2020E2021E2021E海康威视安防龙头CNY30.521.241.371.672.0425221815买入-2.9%大华股份CNY16.860.871.081.371.7319161210买入5.1%联合光电上游厂商CNY18.080.530.680.901.0634272017增持-4.2%菲利尔系统海外安防厂商USD52.502.202.352.633.0424222017-4.2%晶睿TWD90.503.924.595.255.8223201716-7.5%感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANK YOU徐涛徐涛（首席电子分析师首席电子分析师）执业证书编号：S1010517080003胡叶倩雯胡叶倩雯（电子分析师电子分析师）执业证书编号：S1010517100004分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA Sekuritas Indonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券2019版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。免责声明免责声明投资建议的评级标准投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公