TMT行业半月谈（总第13期）：5G科技周期启动布局新一轮成长机会-20190826-光大证券-23页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 8 月 26 日 TMT 行业 5G 科技周期启动，布局新一轮成长机会 光大光大 TMT 半月谈（总第半月谈（总第 13 期）期）TMT 行业动态 光大光大 TMTTMT 投资建议投资建议【1】策略策略：行业景气角度，TMT 行业整体还处在景气底部，但边际改善是明显。相比于机构超配的消费板块，受益于政策红利、技术进步的周期和国产替代进程，下半年科创板块的业绩弹性相对更大。短期贸易摩擦带来的不确定性影响投资者风险偏好，但影响逐渐降低，盈利结构性改善的科技领域是增配的重点方向。【2】海外科技（付天姿海外科技（付天姿）：）：国内 5G 网络建设进程顺利推进，华为、vivo陆续发布首款 5G 商用手机。5G 新投资周期于 2019 下半年启动，2020 年集中放量，5G 需求释放有望驱动各子板块业绩循序提速。通信子板块率先受益，2019H2 5G 相关需求兑现，20 年业绩贡献集中放量。消费电子及半导体子板块受益时序相对较晚，前期以结构性业绩改善机会为主，后期需等待 IoT 放量驱动新一轮行业整体性成长。国内云计算市场发展滞后，后续成长空间可观，5G 应用将推动其持续快速成长。【3】电子（刘凯）电子（刘凯）：随着贸易摩擦的持续，我们认为国产替代会是大陆电子产业发展的主线。5G 手机快速渗透，半导体景气度回升，会是国产替代发展的重要领域。我们推荐顺络电子、信维通信、兆易创新等有望受益于国产替代的标的。【4】通信（石崎良】通信（石崎良）：）：本周末贸易摩擦再度升温，而贸易摩擦对情绪边际影响有望减弱。复盘创业板开市后，信息技术有明显超额收益。科技行业有望受益于科创板带动效应，我们继续看好通信行业板块性机会，关注中报反转的细分领域及标的：1）专网海外需求旺盛，龙头公司海外持续拿单，收入费用剪刀差效应有望显现，推荐海能达；2）网络可视化中报企稳向上，行业景气度高，中长期受益于流量增长及 5G 建设，推荐中新赛克。【5】传媒互联网（传媒互联网（孔蓉孔蓉）：盈利能力强的游戏子板块及具有持续增长潜力的龙头公司。即将进入 2019 中报密集发布阶段，传媒行业出现业绩分化的情况，建议布局拥有稳定的商业模式、优质的内容、中报预告业绩稳健增长的公司。【6】计算机（姜国平）：】计算机（姜国平）：重视泛安全可控方向，包括自主可控、信息安全、互联网空间治理等方向。中期重点关注云计算、医疗 IT、ETC、自主可控等高景气细分领域。另外建议开始关注今年涨幅滞后的低估值标的。推荐用友网络、中国长城、太极股份。风险风险提示提示 中美贸易摩擦反复的风险，美元货币政策超预期的风险；此外，各单独行业仍面临其独特的风险，请参见文章最后风险提示部分。分析师 付天姿(执业证书编号：S0930517040002)021-52523692 刘 凯(执业证书编号：S0930517100002)021-52523849 石崎良(执业证书编号：S0930518070005)021-52523856 S 孔 蓉(执业证书编号：S0930517120002)021-52523837 姜国平(执业证书编号：S0930514080007)021-52523857 联系人 黄亚铷 021-52523815 2 2 2 2 8 0 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 7 1 4:1 82019-08-26 TMT 行业 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 过去 2 周（20190810-20190823）上证综指整体涨跌 4.4%，电子板块涨幅 13.1%、通信板块涨幅 6.8%、传媒指数涨幅 7.2%、计算机板块涨幅 10.1%。港股恒生综指整体涨幅 1.3%，香港信息技术板块下跌-0.3%。图图 1：TMT 各板块涨跌幅比较各板块涨跌幅比较 资料来源：wind 表表 1：光大光大 TMT 精选投资组合盈利预测及估值情况精选投资组合盈利预测及估值情况 股票代码股票代码 公司名称公司名称 分析师分析师 货币单位货币单位 投资评级投资评级 市值市值 股价股价 EPS(元元)PE （亿元）（元）19E 20E 21E 19E 20E 21E 电子电子 002138.SZ 顺络电子 刘凯 人民币 买入 187 23.15 0.66 0.81 1.00 36 29 23 300136.SZ 信维通信 刘凯 人民币 买入 317 32.68 1.19 1.54 1.91 27 21 17 603986.SH 兆易创新 刘凯 人民币 增持 368 114.80 1.37 1.82 2.35 84 63 49 通信通信 002912.SZ 中新赛克 石崎良 人民币 买入 121 113.04 2.78 3.65 4.47 39 30 24 002583.SZ 海能达 石崎良 人民币 买入 183 9.95 0.35 0.47 0.64 26 19 14 002841.SZ 视源股份 刘凯 人民币 买入 467 71.22 2.46 3.36 4.73 29 21 15 海外海外 TMT 2382.HK 舜宇光学 付天姿 港币 买入 1152 105.0 3.11 4.22 5.58 30 22 17 1478.HK 丘钛科技 付天姿 港币 买入 85 7.4 0.34 0.49 0.62 20 14 11 0268.HK 金蝶国际 付天姿 港币 增持 238 7.2 0.10 0.11 0.11 63 61 58 互联网传媒互联网传媒 300113.SZ 顺网科技 孔蓉 人民币 买入 126.2 18.18 1.14 1.46 1.73 37 29 24 00700.HK 腾讯控股 孔蓉 港币 增持 31900 334.2 19.00 13.00 9.00 18 13 10 600996.SH 贵广网络 孔蓉 人民币 买入 93.31 8.95 0.35 0.43 0.44 26 21 20 计算机计算机 600588.SH 用友网络 姜国平 人民币 买入 777 31.26 0.35 0.46 0.57 89 68 55 000066.SZ 中国长城 姜国平 人民币 增持 288 9.84 0.41 0.38 0.33 24 26 30 002368.SZ 太极股份 姜国平 人民币 增持 126 30.34 0.94 1.17 1.48 32 26 21 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，20190824 港股公司中，财报按美元公告者，按照 1USD=7.80HKD 换算 2 2 2 2 8 0 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 7 1 4:1 82019-08-26 TMT 行业 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 1、策略策略 1.1、行业比较：绩优成长结构性机会凸显行业比较：绩优成长结构性机会凸显 从 8 月披露的经济数据来看，经济延续了“数据弱”的趋势，包括工业增加值、基建、房地产投资、社零增速均有下行。社融和信贷数据也较为疲弱，“紧信用”环境延续。而行业上，结构分化是比较明显的。景气度较高的仍主要是必需消费品，如猪肉、禽类、高端白酒等；大多数周期品价格下行，可选消费中汽车处在库存周期的底部，手机销售还在下滑，降幅有所收窄，电子行业整体处在行业景气底部阶段。但信息技术行业边际改善是比较明显的，制造业固定资产投资增速连续三个月低位回升至 3.3%，主要是计算机通信和其他电子设备、仪器仪表和专用设备等高端制造业投资的拉动，计算机通信和其他电子设备增速从 1-2月的-2.6%提升至 7 月的 10.5%，5G 和国产化进程的提前明显提升了行业的资本开支。同时，中报业绩也显示部分领域业绩开始释放，2019 年二季度盈利增长为正，且业绩增速较一季度提升的 22 个子行业中，6 个为科技相关行业。表表 2：中报业绩增速较一季度增速提高的中信二级子行业：中报业绩增速较一季度增速提高的中信二级子行业 行业行业 预告率预告率 预 告 公 司 市预 告 公 司 市值占比值占比 2019H1 年预年预告 归 母 净 利告 归 母 净 利润增长率润增长率 2019Q1 年预年预告 归 母 净 利告 归 母 净 利润增长率润增长率 2018H1 年预年预告 归 母 净 利告 归 母 净 利润增长率润增长率 通信设备制造 82%77%490%-822%-83%牧业 84%95%169%-85%-62%酒店及餐饮 60%25%142%-387%-55%保险 71%99%80%70%31%航运港口 42%43%74%61%-15%通用设备 79%74%73%-19%-45%工业金属 54%34%65%-34%-56%航空航天 61%65%51%47%25%航空机场 17%2%41%11%-23%增值服务 75%77%33%-37%9%信托及其他 53%62%28%20%3%食品 75%71%15%12%27%黑色家电 100%100%14%-8%44%照明设备及其他 78%79%13%5%-20%股份制与城商行 64%62%13%12%9%小家电 69%85%11%-3%19%石油开采 56%4%10%-39%172%其他元器件 84%78%7%-2%2%计算机软件 86%75%6%0%30%化学制药 75%52%5%-7%51%电子设备 82%85%2%-5%8%化学制品 81%83%2%-3%23%资料来源：wind 从市场表现来看，8 月以来全球市场包括美股、新兴市场指数、原油及大宗商品在内的风险资产普遍下跌，资金涌入黄金、美债等避险资产。市场2 2 2 2 8 0 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 7 1 4:1 82019-08-26 TMT 行业 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 悲观情绪主要来自于贸易摩擦带来的经济下行预期，但 A 股则对外部因素扰动的敏感度开始下降，市场走出了独立行情，其中创业板涨幅高于上证综指、沪深 300。市场一方面继续在景气度较高的必需消费品如食品饮料子行业、价格上涨的黄金上增加筹码，同时明显开始在交易基本面在四季度或者明年有望出现拐点、底部向上的领域，主要包括 5G、消费电子、国防军工和新能源。成长开始占优，一方面是 7 月 22 日科创板首批公司上市带来的估值提振的催化因素。从 2012-2014 年成长占优的时期来看，估值提升领先于业绩提升；另一方面，二季度电子、计算机、传媒、通信、军工公募基金仓位均处在下降过程中，降幅最大的子行业包括电子设备、通信设备、IT 服务、半导体，而食品饮料、家电的仓位是历史高位，近期涨幅较高的板块也是前期配置下降的板块，近期机构投资者的加仓可能是本轮行情的主要增量资金。但因外部扰动持续存在，7 月以来虽然成长表现比较好，但与今年 2-3月的成长、小盘、绩差股同步上涨并不一致，在情绪、资金、盈利三因素的拐点还未到来前，整体还是业绩具有一定优势的公司获得更多青睐。图图 2：成长相对消费占优，并从大盘开始向小盘传导：成长相对消费占优，并从大盘开始向小盘传导 图图 3：绩优股仍占优势：绩优股仍占优势 资料来源：wind 注：左轴为申万小盘指数值/申万大盘指数值；右轴为中信风格指数中的中信成长指数值/中信消费指数值。资料来源：wind 注：左轴为亏损股指数值/绩优股指数值；右轴为中信风格指数中的中信成长指数值/中信消费指数值。往后看，食品饮料仍保持较高的景气度，从中报看业绩也相对稳定，建议作为底仓持有；但受益于政策红利、技术进步的周期和国产替代进程，科创板块的业绩弹性相对更大，是增配的重点方向。短期贸易摩擦带来的不确定性，会影响投资者风险偏好，造成成长板块股票波动，但下半年科创板块盈利的边际变化将成为主导风格的重要因素，叠加之前机构普遍低配，对于盈利结构性改善的科技领域，建议在初期情绪冲击消退后考虑增配，并主要集中在业绩存在改善预期的计算机、5G 产业链、半导体、光伏新能源等。0.50.520.540.560.580.60.620.641.31.351.41.451.51.551.6小盘/大盘 中信成长/消费(右轴)0.50.520.540.560.580.60.620.640.30.320.340.360.380.40.420.440.460.48亏损/绩优 中信成长/消费(右轴)2 2 2 2 8 0 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 7 1 4:1 82019-08-26 TMT 行业 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 2、电子板块（分析师：刘凯）电子板块（分析师：刘凯）2.1、国产替代核心主线，聚国产替代核心主线，聚焦焦 5G 和半导体和半导体 2019 年起步，年起步，5G 手机将成智能手机增长新引擎手机将成智能手机增长新引擎 从 2G、3G、4G 的发展历程来看，每一次通信技术的进步都将拉动新一代手机销量的大规模增长，并且市场更新换代的速度越来越快。因此我们预计随着 5G 通信端条件的成熟，智能手机将开启新一波增长。根据 IDC 预测，2019 年 5G 手机市场开始起步，受制于产品数量较少，价格较高以及5G 网络尚未健全，出货量约为 670 万部，占整体出货量（13.95 亿部）的0.5%，4G 手机仍是市场主力。但随着 2020 年 5G 相关布局成熟并开始大规模商用，手机成本有所下降，智能手机将迎来换机潮，预计到 2023 年，5G手机出货量将达到 4 亿部，占整体手机出货量的 26%，2019-2023 年 5G 手机将以 178.2%的 CAGR 带动智能手机整体出货量 2.53%的复合增长。随着 5G 手机的快速渗透，我们预计基带、射频前端、天线、射频传输线、散热/屏蔽件、元件等环节均有望受益。元件：单机用量增加，小型化要求更高元件：单机用量增加，小型化要求更高 电感利用电磁感应原理，能够有效筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等，根据用途可分为高频电感、功率电感和 EMI 电感三种。5G的到来将会大幅增加高频电感的需求。高频电感主要应用于手机、无线路由器等产品的射频电路中，从 100MHz到 6GHz 都有应用。高频电感在射频电路中主要有以下几种作用：匹配(Matching)：与电容一起组成匹配网络，消除器件与传输线之间的阻抗失配，减小反射和损耗；滤波(Filter)：与电容一起组成 LC 滤波器，滤出一些不想要的频率成分，防止干扰器件工作；隔离交流(Choke)：在 PA 等有源射频电路中，将射频信号与直流偏置和直流电源隔离；谐振(Resonance)：与电容一起构成 LC 振荡电路，作为 VCO 的振荡源；巴仑(Balun)：即平衡不平衡转换，与电容一起构成 LC 巴仑，实现单端射频信号与差分信号之间的转换。除了用量的增加，5G 还要求电感的尺寸进一步缩小。由于手机内部空间本身就较为狭小，5G 带来的频段增加又需要进一步增加电感用量，所以电感需要进一步小型化，我们预计 01005 电感将在 5G 时代成为主流的电感的型号。01005 电感需要使用薄膜工艺，相比已有的绕线和叠层工艺难度更大，将导致价值量继续提升。天线：采用阵列天线，材料与封装技术全面升级天线：采用阵列天线，材料与封装技术全面升级 在 5G 通信中，实现高速率的关键是毫米波以及波束成形技术，但传统的天线无法满足这一需求，必须采用多天线阵列系统（Massive MIMO）。传统的 TDD 网络的天线基本是 2/4/8 条，而 Massive MIMO 通道数达到64/128/256 个，使信号通过发射端与接收端的多个天线传送和接收，从而改善通信质量。2 2 2 2 8 0 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 7 1 4:1 82019-08-26 TMT 行业 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 5G 时代对手机天线设计提出了更多挑战。时代对手机天线设计提出了更多挑战。（1）由于毫米波的波长很短，面临很强的金属干扰，PCB 需要与金属物体之间保持 1.5mm 的净空。（2）5G 天线是垂直与水平天线交互的点阵，对应两个极化方向的信号收发。（3）5G 终端天线是相控阵体系，天线单元需要合成聚焦波束，需要规则的位置进行摆放，天线不能被金属遮挡。（4）5G 信号会自动进行“手机寻优”，一旦被遮挡就会开始寻找最优误码率频段。因此在选择位置时，5G 天线要优先于 4G 天线，最好放置在手机上下端，尤其是上端听筒附近。（5）5G天线是一个含芯片的模组。天线点阵是 16 个小天线，需要把引出天线与点阵天线做成一体，一个芯片管理四个点阵。5G 天线需要新材料，LCP 一马当先。现有 4G 手机天线的材质和工艺都不能直接用于 5G 手机天线，必须进行重大变革，采用全新的材料和制造工艺。未来天线设计的一个方向是将天线集成到射频前端电路中，液晶聚合物（Liquid Crystal Polymer，LCP）是一种新型热塑性有机材料，具有低损耗（频率为 60GHz 时，损耗角正切值 0.002-0.004）、低吸湿（吸水率小于0.04）、耐化性佳、高阻气性等优点，非常适用于微波、毫米波射频前端电路的集成和封装。此外，对内部空间更紧张的全面屏手机来说，LCP 软板因具有更好的柔性性能，占用空间相对较小而更为理想。半导体：国产替代半导体：国产替代+景气拐点景气拐点+大基金二期，半导体值得长期配置大基金二期，半导体值得长期配置 台积电、德州仪器、intel 等财报及展望超市场预期，半导体景气度有望于 2019Q4 反转。近期台积电、德州仪器、intel 等国际龙头相继公布财报并召开财报说明会，台积电董事长刘德音及总裁魏哲家看好下半年智慧型手机、高效能运算（HPC）等强劲需求，带动 7 奈米产能全线满载到年底，预期第三季美元营收约较上季成长 18%优于预期，第四季营运也乐观展望优于第三季。我们认为全球半导体行业同比数据将于我们认为全球半导体行业同比数据将于 2019Q4 变好，逐渐迎来行业复变好，逐渐迎来行业复苏。苏。理由 1：全球半导体行业自 2018Q4 进入下行周期，2018Q4 基数低，2019Q4 同比数据将会变好。理由 2：库存角度，全球半导体行业 2018Q4 进入去库存阶段，去库存时间通常需要 4-5 季度，2019Q4 库存有望去化完成，进入补库存阶段。理由 3：需求角度，上半年中美贸易摩擦等外界因素抑制了下游需求，尽管智能手机、数据中心、汽车等销量增速放缓，但单机价值量仍在不断提升；5G、人工智能、汽车电子等创新应用将驱动行业继续成长，5G 手机将于 2019H2 小批量上市，2020 年大批量上市，成为半导体行业成长最为确定性的驱动力。理由 4：资本开支及设备销售额角度，受到需求影响，不少晶圆厂资本开支有所放缓，但不是消失，只是迟到而已。台积电瞄准 5G 应用的 5nm 资本开支已率先加速。根据 semi 数据，全球半导体设备销售额将于 2020 年创新高。投资建议投资建议 2 2 2 2 8 0 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 7 1 4:1 82019-08-26 TMT 行业 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 随着国产替代进程的加速，我们建议关注 5G 和半导体这两条国产替代主线。我们推荐关注将受益于国产替代的顺络电子、信维通信和兆易创新。2.2、精选组合核心逻辑精选组合核心逻辑 1、信维通信：、信维通信：1）国内 IC 设计龙头，技术实力强劲，产品进入全球领先行列；2）光学屏下指纹芯片技术领先，是华为、OPPO、vivo 等手机厂商的主要供应商；3）以指纹识别芯片为基础，向蓝牙芯片等更多领域扩张。2、顺络电子：、顺络电子：1）国内存储芯片的龙头厂商，在 NOR Flash 领域进入全球领先行列；2）收购思立微，向指纹识别芯片领域扩张；3）收益国内存储芯片建设，存储芯片业务有望加快发展。3）兆易创新：）兆易创新：1）国内存储芯片的龙头厂商，在 NOR Flash 领域进入全球领先行列；2）收购思立微，向指纹识别芯片领域扩张；3）收益国内存储芯片建设，存储芯片业务有望加快发展。风险风险提示提示 5G 手机渗透率不及预期，下游需求疲软拖累半导体产业。2 2 2 2 8 0 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 7 1 4:1 82019-08-26 TMT 行业 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 3、通信通信板块板块（分析师：石崎良）（分析师：石崎良）3.1、贸易摩擦对情绪边际影响有望减弱，继续看好科技贸易摩擦对情绪边际影响有望减弱，继续看好科技板块表现板块表现 贸易摩擦再度升温，而贸易摩擦对情绪边际影响有望减弱。贸易摩擦再度升温，而贸易摩擦对情绪边际影响有望减弱。本周末贸易摩擦再度升温，针对美国对自华进口的约 3000 亿美元商品加征 10%关税的反制措施，8 月 23 日晚，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的 5078 个税目、约 750 亿美元商品，加征 10%、5%不等关税，同时对原产于美国的汽车及零部件恢复加征 25%、5%关税。特朗普随即在推特上宣布，原定对价值 3000 亿和 2500 亿美元中国进口商品加征的关税，将分别上调。特朗普还向美国企业施压，要求它们撤出中国。我们认为我们认为，目，目前市场风险偏好处于低位，通信板块估前市场风险偏好处于低位，通信板块估值整体处于低位水平，其中云计算、值整体处于低位水平，其中云计算、会议信息化、物联网会议信息化、物联网/车联网、北斗等板块估值整体偏低，下行空间有限，车联网、北斗等板块估值整体偏低，下行空间有限，贸贸易摩擦对情绪边际影响有望减弱易摩擦对情绪边际影响有望减弱。复盘创业板开市后，信息技术有明显超额收益。复盘创业板开市后，信息技术有明显超额收益。我们将创业板 2009 年10 月 30 日开市后两个月，主要指数涨跌幅进行复盘，发现主要指数均有显著涨幅，尤其是中小板指（+17.82%）、深证成指（+11.90%）。根据中证行业指数，信息技术行业在创业板开市后两个月内涨幅居于榜首，达21.28%；电信业务涨幅达 17.37%，处于各行业前列。图图 4：创业板开市后两个月主要指数涨跌幅：创业板开市后两个月主要指数涨跌幅 图图 5：创业板开市后两个月中证指数各行业涨跌幅：创业板开市后两个月中证指数各行业涨跌幅 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 科技行业有望受益于科创板带动效应，继续看好通信行业板块性机会，科技行业有望受益于科创板带动效应，继续看好通信行业板块性机会，建议关注中报反转领域及标的。建议关注中报反转领域及标的。结合创业板开市后各大指数及行业板块走势，我们继续看好通信板块后续机会，关注中报反转的细分领域及标的：1）专网海外需求旺盛，龙头公司海外持续拿单，收入费用剪刀差效应有望显现，推荐海能达；2）网络可视化中报企稳向上，行业景气度高，中长期受益于流量增长及 5G 建设，推荐中新赛克。3.2、精选组合投资逻辑精选组合投资逻辑 1、海能达：海外持续拿单，今年以来大单披露创新高。、海能达：海外持续拿单，今年以来大单披露创新高。公司欧洲市场地位不断提升，在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破，上半年陆续公告了17.82 11.90 10.21 9.60 02468101214161820中小板指 深证成指 上证综指 沪深300 21.28 21.21 19.3 17.37 15.4 11.53 11.26 9.41 7.13 5.96 05101520252 2 2 2 8 0 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 7 1 4:1 82019-08-26 TMT 行业 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 菲律宾、巴西、秘鲁等大订单。今年以来，公司累计公告大单总额超 9 亿元人民币，创历史同期新高。70 周年庆典临近，催化国内需求加速。周年庆典临近，催化国内需求加速。公司近期披露的智慧城管信息化项目订单，一方面是新产品线的突破，另一方面是公司从专项执法到泛执法的重要突破。建国 70 周年庆典临近，公司国内业务推进有望加速。精细化管理成效凸显，看好收入费用剪刀差效应。精细化管理成效凸显，看好收入费用剪刀差效应。19Q1 经营性净现金流 3.1 亿元，上市以来首现一季度转正，单季三费同比下降 11%。公司中报指引提升市场对业绩反转预期，预期存在持续提升可公司中报指引提升市场对业绩反转预期，预期存在持续提升可能性能性，预计 1920 年净利润 6.4/8.7 亿元，对应 PE 26X/19X，估值处于低位。2、中新赛克：中报企稳向上，大额订单保障、中新赛克：中报企稳向上，大额订单保障 19 年业绩年业绩。受益于相关部门对于网络管控力度的加大，前端网络可视化设备需求保持高景气度，公司宽带网产品继续保持高速增长。中报快报收入增速 26%，利润增速 7%，较 Q1企稳向上。电信 5 亿订单合同期限为 19 年底，目前部分回款，而该订单 18年确认收入为 0 元，有望在 19 年大幅贡献业绩。移动网前端移动网前端增速放缓，积增速放缓，积极布局后端网络内容安全产品起量。极布局后端网络内容安全产品起量。由于移动网前端市场渗透率逐步提升，增速有所放缓。我们认为，公安对于移动网前端列装高峰存在回落风险，未来市场机会将集中在移动网后端，公司加大后端市场拓展，拿单效果显著。持续看好流量增长对网络可视化行业的拉动。持续看好流量增长对网络可视化行业的拉动。我们认为，网络可视化行业景气度高，流量持续爆发，数据协议复杂度提升，是长期驱动力，公司作为行业龙头，未来将充分受益于流量时代红利。预计 1921 年净利润2.97/3.89/4.77 亿元，对应 PE 39X/30X/24X。3、视源股份：万屏时代的苹果。视源股份：万屏时代的苹果。智能交互显示行业全球潜在市场近万亿元，公司作为全球电视显示主控板卡第一的龙头企业，依托于在智能显示领域超过 20 年的深厚积淀，积极布局下游教育、会议、汽车、智能家居、医疗等细分领域。视源通过希沃交互智能平板布局全国教育信息化市场，通过MAXHUB 会议平板布局全球本地和远程会议信息化市场，在这两个领域均已成为中国市占率第一的龙头公司，未来教育和会议业务收入仍有望保持约20-30%和 50%+复合增长。催化剂：视源 19Q1Q3 净利润预计为12.3214.45 亿元（+45%+70%），Q3 业绩指引为 6.688.81 亿元（+44%+90%），三季度业绩超市场预期。我们预计 19-21 年净利润分别为 16.2、22.1 和 31.0 亿元，目前约 470 亿元市值对应 19 年 P/E 不到 30 x，视源 17/18 年 P/E 最高点分别 60 x 和 45x，较历史高点仍有较大空间，建议积极配置。风险提示风险提示 中美贸易摩擦反复的风险、5G 推进不及预期、市场竞争激烈导致企业盈利能力下降。2 2 2 2 8 0 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 7 1 4:1 82019-08-26 TMT 行业 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 4、港股科技港股科技板块（分析师：板块（分析师：付天姿付天姿）4.1、供应链进入供应链进入 5G 备货期，行业边际改善信号显现备货期，行业边际改善信号显现 国内 5G 网络建设进程顺利推进，华为、vivo 陆续发布首款 5G 商用手机。5G 新投资周期于 2019 下半年启动，2020 年集中放量，5G 需求释放有望驱动各子板块业绩循序提速。通信子板块率先受益，2019 下半年 5G 相关需求开始兑现，2020 年业绩贡献将集中放量。消费电子及半导体子板块受益时序相对较晚，主要取决于 5G 手机规模放量时点，前期以手机供应链结构性业绩改善机会为主，后期仍需等待 IoT 放量驱动新一轮行业整体性成长良机。国内云计算市场发展滞后，后续成长空间可观，5G 应用将推动其持续快速成长。通信：通信：网络建设网络建设进程顺利推进，进程顺利推进，20 年进入业绩兑现期年进入业绩兑现期 5G 网络建设进程顺利推进，主设备、天线射频、铁塔及基站承建环节优先受益，但年内业绩贡献有限；20 年 5G 基站建设量大幅增加，5G 网络建设产业链将进入业绩兑现期。消费电子：消费电子：20 年换机潮迎结构性改善，等待年换机潮迎结构性改善，等待 IoT 放量驱动新一轮成长放量驱动新一轮成长 短期而言，20 年 5G 手机上量带来整体出货量回暖，同时 5G 技术变革将为手机供应链带来结构性业绩改善机会，基带、射频环节受益确定性高。中长期来看，电子元器件产业链下游应用将从单一的手机扩散至 IoT、汽车等多元化领域，电子元件企业有望迎接新一轮的行业整体性成长良机。半导体：半导体：5G 时代挑战与机遇并存，手机核心芯片制程要求更高，时代挑战与机遇并存，手机核心芯片制程要求更高，IoT 时时代成熟节点应用多代成熟节点应用多 5G 手机核心芯片要求 14nm 及以下先进节点，但国内晶圆代工业技术缺失，能否伴随国内手机 IC 设计业继续同步成长要求其加速攻克 14nm。汽车、IoT等新兴终端芯片集中在成熟制程，大陆厂商具备相应能力与国际厂商同步布局，且 IoT 应用场景碎片化，前端入口芯片差异性大，给予大陆厂商通过突破细分市场实现后来居上的机会。软件服务：云计算是万物互联应用基础，软件服务：云计算是万物互联应用基础，5G 强化云端服务能力强化云端服务能力 IoT 时代面临海量数据存储计算需求，更多复杂计算将交由云端，5G 应用要求云计算服务能力进一步强化，尤其是 ADAS 等高可靠应用，将推动云计算市场继续快速成长。2 2 2 2 8 0 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 7 1 4:1 82019-08-26 TMT 行业 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 4.2、精选组合核心逻辑精选组合核心逻辑 1、舜宇光学舜宇光学 1）光学升级趋势明确，高像素、三摄、3D 等高端应用渗透率继续提升；2）手机镜头及车载镜头延续快速增长，摄像模组业务盈利改善有助于其整体业绩重回快速成长轨道；3）华为为其关键大客户，华为手机出货上修有助于其业绩及估值双向提升。2、丘钛科技、丘钛科技 1）光学升级趋势明确，高像素、三摄、3D 等高端应用渗透率继续提升；2）公司逐步切入华为中高端项目供应链，产品结构优化成效或超预期；3）自身主动结构调整及行业高端应用渗透的内外作用下，公司 19 年基本面反转具备更高的确定性。3、金蝶国际金蝶国际 1）短期盈利承压，不改中长期发展逻辑；2）中国 SaaS 市场快速成长确定性高，金蝶云在国内 SaaS 市场占有率第一，云业务延续高速成长可期；3）当前估值重回历史低位，后续云业务继续放量巩固市场位势有利于估值提升。风险提示：风险提示：中美贸易摩擦反复，5G 商用进程不及预期，半导体景气周期下行风险，产业链技术突破不及预期，SaaS 服务变现进程放缓。2 2 2 2 8 0 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 7 1 4:1 82019-08-26 TMT 行业 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 5、计算机板块（分析师：姜国平）计算机板块（分析师：姜国平）5.1、重视泛安全可控方向重视泛安全可控方向 随着国内外形势的变化以及技术发展趋势的需要，安全可控的边界正在泛化，从早期的去 IOE，到现在去 Wintel，到基于国产环境的应用开发推广。网络安全早期重视技术安全，主要是防攻击、补漏洞，延伸到现在的内容安全，主要是互联网空间治理与舆情管理，投入的重点在发生变化。基础软硬件的安全可控经历前两期试点项目的实施经验总结，未来有望大范围铺开。信息安全产业的边际改善明显，一方面受益护网行动、等保 2.0 等政策驱动另一方面受益军工等行业信息化需求恢复。互联网内容安全是互联网空间治理的重要方向，涉及大数据技术、自然语言理解、图像分析、音视频分析等技术，重点关注在行业里积累丰富的公司。5.2、从基本面出发：从基本面出发：关注中期行业景气程度与边际改善关注中期行业景气程度与边际改善 受贸易战等影响市场风险偏好不高，板块回调明显，我们建议从基本面出发，重点布局中期景气主线。建议重点关注云计算、医疗 IT、ETC、自主可控等高景气细分领域，建议重点关注信息安全等边际改善明确的板块。自主可控项目面临前期试点的集中上线和总结，中长期来说行业将迎来加速发展。5.3、精选组合核心逻辑精选组合核心逻辑 太极股份：太极股份：太极股份：1、战略地位较高：公司是中国电科集团旗下自主可控产业总体单位。2、自主可控布局全面的厂商：在数据库、中间件、办公软件和信息集成等领域都有布局，2011 年收购人大金仓 30%股权；2013 年收购慧点科技 91%股权；2015 年收购金蝶中间件 21%股权，集成方面公司是自主可控领域主要集成厂商之一。3、自主可控业务体量较大：公司网络安全和自主可控业务 2018 年实现收入 12.55 亿元，同比增长 47.25%，是公司增长最快的业务，未来随着自主可控加速推进延续高增长。4、维持公司19-21 年净利润预测分别为 3.90、4.84 和 6.11 亿元，看好公司作为中国电科自主可控牵头单位受益于自主可控的快速推进，维持“增持”评级。用友网络：用友网络：公司是国内管理软件龙头，主要有软件、云服务和互联网金融三大业务板块。2010 年正式发布用友云战略，2012 年推出“UAP 用友企业云平台”（PaaS 平台），并发布了包括财税、协同、营销、支付在内的四款 SaaS产品，之后又相继推出 U8-cloud、NC-cloud 等云-ERP 新产品，驱动云业务收入持续高速增长，云服务业务收入由 2015 年的 0.87 亿增长到 2018 年的 8.51 亿元，增长了 9.79 倍。在产业互联网大背景下，公司具备不可替代的核心产业价值，兼备卡位、产品和人才优势，打造企业服务生态圈，支撑2 2 2 2 8 0 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 7 1 4:1 82019-08-26 TMT 行业 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 软件、云业务和金融服务三大业务协同发展。看好公司云业务持续推进及产业核心价值，我们维持 2019-2021 年 EPS 预测分别为 0.35、0.46、0.57元/股，维持“买入”评级。中国长城：中国长城：公司是中国电子集团旗下定位于向最终用户提供自主可控整机、安全产品和行业解决方案的载体。公司 2018 年信息安全整机业务订单快速增长，基于飞腾平台的终端和服务器产品在国家某重点升级替代项目中占有率均为第一，公司正在积极推进天津飞腾部分股权收购事项。维持公司 19-21年净利润分别为 11.92、11.07 和 9.78 亿元，对应 19 年 PE 仅为 24 倍，是最便宜的自主可控标的，看好公司成长为我国自主可控行业的整机领军厂商，维持“增持”评级。风险风险提示提示 市场情绪回落板块系统风险；自主可控不及预期风险。5.4、风险提示风险提示 中美贸易摩擦升级的风险：中美贸易摩擦若进一步升级，将在情绪面、资金面、实体经济运行面都会对市场造成阶段性的负面影响 2 2 2 2 8 0 4 9/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 2 7 1 4:1 82019-08-26 TMT 行业 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 6、传媒互联网（分析师：孔蓉）传媒互联网（分析师：孔蓉）6.1、2019H1 业绩情况梳理：业绩寻底业绩情况梳理：业绩寻底 龙头分化龙头分化 业绩继续寻底，龙头分化。业绩继续寻底，龙头分化。1）34 家公布了 2019 中报业绩。16 家归母净利润实现增长，18 家同比下降。已公布中报业绩的龙头公司里，完美世界、吉比特、新经典、昆仑万维等实现了同比净利润增长，视觉中国、分众传媒出现下降。其中视觉中国受