PCB行业月度跟踪报告：行情围绕通信主线高频高速CCL进口替代加速-20190808-招商证券-40页.pdf

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告证券研究报告|行业定期报告行业定期报告 信息技术信息技术|电子电子 推荐推荐（维持）（维持）行情围绕通信主线，高频高速CCL进口替代加速行情围绕通信主线，高频高速CCL进口替代加速2019年年08月月08日日 PCB行业月度跟踪报告PCB行业月度跟踪报告 上证指数上证指数 2769 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）259 7.1 总市值（亿元）30722 6.1 流通市值（亿元）19376 4.7 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-0.5 26.7 5.0 相对表现 6.4 15.2-2.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、生益科技（600183）PCB 新项目落子江西，定位高端且效率升级2019-08-15 2、生益科技（600183）深度报告卡位通信电路板上下游，迎接新一轮高成长2019-07-25 3、PCB 行业月度跟踪报告景气度回暖节奏仍待观察，5G 赋能 PCB行业2019-07-07 鄢凡鄢凡 0755-83074419 S1090511060002 联系人：联系人：张益敏张益敏 7 月份行业整体需求仍处低位，唯通信类订单较为景气。在华为等下游扶持及通信行业整体拉动下，当前时点高频高速 CCL 国产替代进入放量期。生益科技 PCB业务加速扩产、鹏鼎控股 7 月营收等重点公司动态亦值得关注。坚定看好卡位 5G景气主线企业业绩超预期潜力，和具备精细化管理属性企业长期成长价值。当前唯通信需求高景气，下半年行业温和回暖仍可期待：当前唯通信需求高景气，下半年行业温和回暖仍可期待：当前行业景气度尚处低位，唯通信类需求维持景气。公司财报角度来看，台湾 12家披露 6 月份单月营收的企业中仅耀华（24%）和华通（10%）录得同比两位数正增长，瀚宇博德（专长笔电 PCB）、敬鹏（专长汽车 PCB）等 6 家企业均同比下滑。国内企业中也仅沪电深南生益在通信业务拉动下业绩超市场预期，其余业务相对平衡的低层板企业中报增速预计都相对平稳。展望下半年，考虑台积电、TI、英特尔等半导体巨头的 Q2 财报均好于悲观预期、且对 Q3 的展望延续向上趋势，我们认为随着下半年传统旺季到来，PCB 行业整体温和回暖可期，而通信高频高速 PCB 及其原材料需求有望继续保持高景气。专题：高频高速专题：高频高速 CCL 迎来国产替代加速期：迎来国产替代加速期：据 Prismark 的统计，2017 年全球高频 CCL 市场约 4 亿美金，罗杰斯约占 50-70%份额，全球高速 CCL 市场约 9 亿美金，松下约占 25%-30%份额。生益科技在该等市场占比均低于 5%，但经过接近十年的技术和市场储备，生益科技 S7、S6 系列已可对标松下的 R5375 系列，LNB33、AW300 等高频系列已可对标罗杰斯的多款高频产品，且已经获得主流通信客户的商用认可。Q2 以来，生益科技业绩超预期除了生益电子的核心贡献之外，高速高频 CCL 也发挥关键作用。我们认为在产品品质获得认可的基础上，生益科技的交期、配套服务等优势是外资企业所不具备的，后续该业务将快速放量增长。另一方面，高频高速 CCL 的进口替代趋势从罗杰斯 19Q2 财报也可见端倪，虽然罗杰斯 Q2 业绩超市场悲观预期，但其对于Q3 的营收和 eps 指引均处于环比下滑状态，我们认为这跟公司 PES（电源模块基板）等业务增长乏力、以及来自中国厂商的竞争压力有关。国内外重点国内外重点 PCB 企业跟踪企业跟踪 生益科技生益科技 8 月 2 日发布子公司生益电子扩产公告，我们认为：1）新增产能幅度大、效率改善。一期年产能预计 2020 年年中投放，约占 2018 年总产能的 58%。且新工厂定位为自动化工厂，年人均产值 135 万，对比板块同行和自身均有一定优势。2）产品和利润规划为中性预测，存在一定上修空间。3）高端 PCB 业务将继续拉动整体业绩增长。深南电路深南电路因瑞华事务所事件可转债发行受阻，我们认为：1）公司正在加快准备恢复审核的材料，预计很快项目审核就能恢复。2）南通二期已经在加快建设，用现有资金投入后再用转债资金置换，本次事件预计不会影响扩产。3）公司近几年资产负债率逐年下降，且银行授信充足，规模扩张的意愿和能力都较强。此外，公司董事长小幅减持系个人资金需求，目前看暂时不存在高管大规模减持风险。（接下页）（接下页）鄢凡鄢凡-30-20-100102030Aug/18Nov/18Mar/19Jul/19(%)电子沪深3002 1 9 4 4 8 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 1:5 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 鹏鼎控股鹏鼎控股 7 月营收 20.48 亿，同比-5.28%。7 月份营收同比下滑主要原因是大客户手机销量同比增长乏力，导致鹏鼎旧机型 FPC 的供货单价下降，而新机型拉货刚开始进入爬坡期，份额和单机价值量虽有提升，但下游总体备货量同比没有明显增长，综合原因导致 7 月份 iPhone 业务收入同比下滑。除 iPhone 业务外，公司其他如苹果 AirPods、iWatch、国产手机业务处于稳定增长状态。沪电股份沪电股份中报有望超市场乐观预期，我们认为：1）短期看下半年整体需求高于上半年，全年业绩有小幅上调空间；2）中期看，黄石厂区在 5G 放量、管理优化和产业链配套完善后营收利润贡献值得期待。3）长期看，扩产谨慎、订单切换策略有利于摆脱价格战，需求好时大幅跑赢 PCB 行业平均（如近期通信板业务），需求差时保持业绩稳定（如近期汽车板业务），是线路板行业中长期首选标的之一。景旺电子景旺电子中报预计稳健增长，硬板方面用于天线和功放的5G高频类订单已经开始放量，软板方面正在努力靠近顶级消费单品的供应圈。我们预计公司 2019-2021 年期间将完成硬板平均层数的提升和软板突破核心大客户两大升级。行业景气度在 19H1 探底后下半年温和回暖可期，考虑 18H2 基数较低，公司 19H2 业绩有望加速增长。行业焦点事件行业焦点事件 2018 年全球刚性覆铜板销售额达到 124.02 亿美元；日韩 PCB 产值受日韩贸易摩擦影响均下降；工信部公示第四批绿色制造名单，其中包含 6 家 PCB 企业；多类 PCB 产品被纳入鼓励外商投资产业目录；台两大 PCB 厂瀚宇博德和嘉联益交叉持股。投资建议投资建议 PCB 板块 18 年末、19 年初期在需求萎缩等因素影响下经历了高低端赛道的业绩分化期，我们认为我们认为当前时点当前时点 PCB 板块行情围绕通信类业务放量主线展开板块行情围绕通信类业务放量主线展开：1）5G 赋能行业，通信设备 PCB 供应商如深南电路、沪电股份、生益电子如深南电路、沪电股份、生益电子等业绩有望持续超预期；2）通信需求驱动叠加进口替代效应，高频高速 CCL 供应商如生益科技如生益科技等亦充分受益；3）逐步跻身 5G 等高端市场，且下半年需求端有望温和复苏、产能储备充分、具备精细化管理基因的企业如景旺电子景旺电子等等；4）建议关注 20 年受益苹果 5G 手机创新，且具备自动化优势的 FPC 龙头鹏鼎控股鹏鼎控股等。风险提示：风险提示：宏观经济景气度下降，贸易摩擦加剧，5G 进度不达预期。2 1 9 4 4 8 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 1:5 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 正文目录 一、国内外 PCB 板块行情回顾.6 二、专题：高频高速 CCL 进入国产替代加速期.11 1.高频高速 CCL 市场空间与竞争格局.11 2.高速 CCL 技术路线和产品层级.12 3.生益科技和松下可对标产品最新进展.15 4.从罗杰斯 Q2 财报看高频 CCL 行业进展.17 三、国内外重点 PCB 公司跟踪.21 1.生益科技：PCB 新项目落子江西，定位高端且效率升级.21 1.1 生益电子吉安扩产计划要点梳理.21 2.深南电路：可转债暂停不影响扩产进度，预计 Q3 维持高增长.24 3.鹏鼎控股：受大客户手机销量承压影响 7 月份营收同比下滑 5%.24 4.景旺电子：预计中报稳健增长，高端化和信息化是长期趋势.25 6.崇达技术：新增 5G 高层订单，关注传统业务拐点.25 7.沪电股份：预计中报符合乐观预期，下半年维持高增长趋势.25 8.其他海外 PCB 重点公司跟踪.26 四、产业链高频数据梳理.27 1、台湾月度数据.27 2、产业链库存.29 3、终端销量跟踪.31 4、原材料价格跟踪.32 五、行业焦点事件.34 六、投资建议.38 图表目录 图 1：电子细分板块 7 月份涨跌幅（%）.6 图 2：电子细分板块年初至今涨跌幅（%）.6 图 3：SW 印制电路板 PE-BAND（TTM）.7 图 4：生益科技 S7439 主要性能.15 图 5：2018Q2、2019Q1、2019Q2 营收（亿美元）.17 图 6：2019Q2 罗杰斯收入结构.18 2 1 9 4 4 8 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 1:5 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 7：2018Q2、2019Q1、2019Q2 分业务营收（亿美元）.18 图 8：2018Q2、2019Q1、2019Q2 毛利率.18 图 9：2018Q2、2019Q1、2019Q2 ACS 销售额（亿美元）.19 图 10：2018Q2、2019Q1、2019Q2 EMS 销售额（亿美元）.19 图 11：项目年经营成本估算.22 图 12：台湾硬板月度产值（亿新台币）及同比.27 图 13：台湾软板月度产值（亿新台币）及同比.27 图 14：台股 IC 载板公司月度总产值（亿新台币）及同比（%）.28 图 15：台股 HDI 公司月度总产值（亿新台币）及同比（%）.28 图 16：台湾 CCL 月度总产值（亿新台币）及同比（%）.28 图 17：台湾 FCCL 月度总产值（亿新台币）及同比（%）.28 图 18：台股 PCB 用铜箔公司月度总产值（亿新台币）及同比.29 图 19：台股 PCB 用玻璃纱公司月度总产值（亿新台币）及同比.29 图 20：台湾印制电路板上游 CP 值（原材料/覆铜板）.30 图 21：台湾印制电路板中游 CP 值（覆铜板/PCB 制造）.30 图 22：美国电子批发商库存及销售数据.30 图 23：中国大陆移动通信基站单月出货量（万信道）及增速（%）.31 图 24：全球服务器单季出货量（万台）及增速.31 图 25：中国智能手机月度销量及同比（%）.32 图 26：全球 PC 季度销量及同比.32 图 27：中国新能源汽车单月销量（万台）及增速（%）.32 图 28：中国汽车单月产量（万台）及增速（%）.32 图 29：华东环氧树脂市场均价（元/吨）.33 图 30：无衬背精炼铜箔进口（黄）/出口价格（美元/吨）.33 图 31：1988-2018 年全球 PCB 产值.38 表 1：内资 PCB 产业链行情回顾.8 表 2：海外 PCB 龙头公司行情回顾.9 表 3：PCB 板块中报预告及快报情况.10 表 4：全球覆铜板市场结构.11 表 5：2017 年、2018 年高频高速 CCL 市场格局.12 2 1 9 4 4 8 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 1:5 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表 6：全球主要 CCL 厂家高速覆铜板（Very low loss 级）牌号及关键性能表.13 表 7：R-5515 与 R-5575 的主要性能与应用市场.16 表 8：R-G545 与 R-5375 的主要性能与应用市场.16 表 9：生益电子业绩预估.21 表 10：生益电子 2014-2018 年产销量、收入、均价、毛利率.23 表 11：PCB 制造板块 2018 年人均产值.23 2 1 9 4 4 8 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 1:5 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 一、国内外 PCB 板块行情回顾 2019 年 7 月，SW 印制电路板块上涨 9.7%，在各电子细分板块中排名第 3，跑赢 SW电子板块 2.7 个 pct，跑赢沪深 300 指数 8.5 个 pct。近一月 PCB 板块的上涨主要是受到海内外龙头公司财报超预期、电子行业回暖预期升温，5G 产业链景气度超预期驱动。图图 1：电子细分板块：电子细分板块 7 月份涨跌幅（月份涨跌幅（%）资料来源：wind，招商证券 今年以来，SW 印制电路板块上涨 47.8%，在各电子细分板块中排名第 3，跑赢 SW 电子板块个 16.2 个 pct，跑赢沪深 300 指数 23.3 个 pct。图图 2：电子细分板块年初至今涨跌幅（：电子细分板块年初至今涨跌幅（%）资料来源：wind，招商证券 12.211.49.79.79.08.37.04.31.20.4-1.1-1.7-4.3-6-4-202468101214光学元件电子系统组装印制电路板显示器件集成电路电子零部件制造电子被动元件沪深300半导体材料其他电子LED分立器件72.456.747.847.633.932.331.624.521.020.217.613.52.201020304050607080半导体材料集成电路印制电路板电子零部件制造显示器件分立器件电子沪深300电子系统组装被动元件其他电子光学元件LED2 1 9 4 4 8 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 1:5 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 PCB 板块年初的上涨逻辑主要是前期下跌之后跟随大盘的反弹。2018 年下半年以来下游需求加速萎缩，相关个股业绩承压，估值下调到低位，此后前期过度悲观预期修复，叠加流动性改善、政策面刺激、春节后库存回补、各项新技术和主题趋势预期等带来整体市场的反弹，进而带动 PCB 板块上涨。4 月份开始中美贸易摩擦加剧，新一轮征税压力下市场对需求端回暖的预期再次悲观，且 2019 年上半年以来行业总体景气度始终处于低位徘徊的阶段，华为事件也带来市场对 5G 进度的担忧，PCB 板块股价迎来回调。6 月底以来随着以沪电、生益为代表的 5G 产业链个股业绩超市场乐观预期，以及行业回暖预期的升温，5G 产业链 PCB 个股快速上涨，也一定程度带动板块整体上涨。估值来看，目前板块的估值处于历史中高位。图图 3：SW 印制电路板印制电路板 PE-BAND（TTM）资料来源：wind，招商证券 国内个股来看，7 月份生益科技、弘信电子、鹏鼎控股涨幅较大；正业科技、金安国纪、大族激光跌幅较大。PCB 板块股价内在驱动因素主要是行业景气度和核心客户下单节奏所带来的对个股的业绩预期变化，此外，外部因素如贸易摩擦等短期也会影响市场交易行为，长期也对行业需求产生深远影响。010002000300040005000600070002000-07-312001-07-312002-07-312003-07-312004-07-312005-07-312006-07-312007-07-312008-07-312009-07-312010-07-312011-07-312012-07-312013-07-312014-07-312015-07-312016-07-312017-07-312018-07-31收盘价62.7X49.8X37.0X24.1X11.2X2 1 9 4 4 8 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 1:5 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 表表 1：内资：内资 PCB 产业链行情回顾产业链行情回顾 类别类别 公司公司 截止截止 8 月月 2 日市值日市值（亿元（亿元 RMB）年初至今涨跌年初至今涨跌幅（幅（%）7 月份涨跌幅月份涨跌幅（%）PE-TTM PB-MRQ FPC 鹏鼎控股 814.8 105.3 19.4 29.3 4.5 东山精密 262.7 44.8 9.7 27.6 3.0 弘信电子 48.4 60.7 19.6 30.5 7.8 高多层板 深南电路 386.6 71.7 14.1 50.4 9.9 沪电股份 277.1 126.1 18.6 41.8 6.6 中低层板 景旺电子 250.2 17.9 3.8 30.1 5.7 崇达技术 125.3 4.8-3.0 22.5 4.3 依顿电子 102.4 10.9 7.7 15.0 2.2 兴森科技 89.9 35.0-2.7 38.9 3.5 胜宏科技 92.5 3.0 9.4 23.8 3.0 丹邦科技 71.7-5.0-1.5 304.7 4.2 奥士康 71.7 22.6 3.9 29.7 3.2 世运电路 57.0 20.8-1.0 24.1 2.3 超声电子 54.6 31.8 10.5 18.1 1.6 明阳电路 49.4 28.6-6.0 35.8 3.9 博敏电子 47.1 48.1 3.3 37.2 2.1 中京电子 40.1 26.8 5.4 52.4 3.9 广东骏亚 32.8 0.5-8.2 46.3 4.9 天津普林 18.9 30.5 9.9-42.3 4.9 覆铜板 生益科技 434.8 94.7 25.6 39.7 6.8 金安国纪 59.7 15.0-14.9 25.9 2.3 华正新材 44.2 126.7 19.2 56.2 6.4 超华科技 43.7 4.0 11.8 143.8 2.8 设备 大族激光 278.3-13.6-13.5 25.8 3.5 正业科技 33.1-25.1-15.5 588.5 1.6 玻纤布 中国巨石 302.2-8.7-6.7 13.4 2.1 铜箔 铜陵有色 241.1 17.7-5.3 30.7 1.3 诺德股份 56.3 20.4 8.4 53.9 2.6 化学药水 光华科技 43.6-26.0-1.2 35.7 3.6 树脂 宏昌电子 24.1 14.1 3.0 71.0 2.2 资料来源：wind，招商证券 海外个股方面，2019 年 7 月份，瀚宇博德、金像、臻鼎涨幅靠前；今年以来，耀华、欣兴、瀚宇博德涨幅靠前。耀华上涨主要是受 19 年业绩改善预期、以及为苹果 AirPods 等供应软硬结合板驱动，欣兴的上涨主要是其载板业务盈利改善预期驱动，瀚宇博德上涨主要是受到其收购嘉联益 24%股份驱动。30 家海外 PCB 公司 PE-TTM 仅有 4 家大于 30 倍，估值水平低于 A股 PCB 公司。2 1 9 4 4 8 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 1:5 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 表表 2：海外：海外 PCB 龙头公司行情回顾龙头公司行情回顾 地区地区 公司公司 主要产品主要产品/业务特点业务特点 截止截止8月月2日市值（亿日市值（亿元元 RMB）年初至年初至今涨跌今涨跌幅（幅（%）7 月份月份涨跌幅涨跌幅（%）PE-TTM PB-MRQ 台湾 臻鼎-KY FPC、HDI/销售额全球第一 202.9 27.2 14.7 10.9 1.6 健鼎科技 多层板/销售额曾全球第一 115.9 25.3-5.5 10.1 1.5 欣兴电子 IC 载板、HDI/苹果供应商 121.6 64.3 7.8 28.8 1.3 华通 HDI、软硬结合板/苹果供应商 68.3 31.3 3.6 13.9 1.3 台郡科技 FPC/苹果供应商 63.9 22.1 11.0 10.5 1.6 南电 IC 载板 57.0 18.3 8.0-139.7 0.9 景硕科技 IC 载板/全球载板龙头 38.8-10.6 0.3-43.8 0.6 瀚宇博德 多层板/笔电板龙头 36.6 58.0 21.1 9.2 0.8 敬鹏 多层板/全球汽车板龙头 28.0-11.2-3.0 331.1 0.8 耀华 FPC、软硬结合板/苹果供应商 30.8 65.2 14.4 17.2 1.4 志超 多层/全球光电板龙头 22.1 33.3 10.2 8.5 0.9 金像电 多层板/通信 PCB 业务领先 14.8-6.5 15.5 40.2 1.0 日本 京瓷 各类电子元器件 1575.0 22.2-4.9 24.0 1.1 住友电气工业 FPC/苹果供应商 662.2-10.0-4.3 8.8 0.7 MURATA 各类电子元器件 698.3-67.3 0.1 5.3 0.7 NOK FPC/苹果供应商,销售额曾全球第一 176.4 4.6-0.3 81.4 0.6 Ibiden IC 载板、HDI/苹果供应商 175.7 27.1 3.7 83.8 1.0 藤仓 FPC/苹果供应商 75.8-7.6-0.7 82.3 0.5 Meiko Electronics 多层板/汽车板业务全球排名靠前 31.5 4.9 5.3 11.4 1.5 CMK 多层板/汽车板业务全球排名靠前 24.6 0.0 0.3 10.7 0.8 美国 罗杰斯 高频 CCL 183.0 44.3-8.1 29.5 3.4 TTM 科技 FPC、HDI/苹果供应商 84.8 19.8 2.5 7.7 0.9 韩国 LG INNOTEK FPC/苹果供应商 151.9 27.9 3.7 0.0 1.23 DAEDUCK ELECT 载板、多层板 46.0 11.5-13.1 3.0 0.8 BH FPC 33.8 8.3-1.1 12.6 3.9 ISUPETASYS CO 多层板/通信 PCB 业务领先 11.4-27.0-10.9-14.0 1.2 KOREA CIRCUIT CO 多层板 6.8-3.0-10.0 5.0 0.3 泰国 KCE ELECTRONICS 多层板/利润率高 44.2-35.6-9.5 9.8 1.7 奥地 奥特斯 HDI/苹果供应商 42.6-6.8-7.9 7.5 0.7 香港 依利安达 HDI/建滔子公司 17.8 4.0 9.5 11.6 0.6 资料来源：wind，招商证券 2 1 9 4 4 8 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 1:5 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 从已经公布中报预告及快报的 PCB 企业来看，沪电、深南、生益均是因为通信类订单需求景气带来业绩超预期，其他业务结构相对平衡的中低层板企业业绩增速相对稳定。表表 3：PCB 板块中报预告及快报情况板块中报预告及快报情况 预告净利润同比增预告净利润同比增长下限长下限%预告净利润同比增预告净利润同比增长上限长上限%业绩快报归母净利同比增业绩快报归母净利同比增速速%金安国纪-65.0-50.0 胜宏科技 10.0 30.0 深南电路 50.0 70.0 明阳电路 50.0 70.0 东山精密 50.0 70.0 54.7 弘信电子 60.0 90.0 博敏电子 103.0 142.0 天津普林 111.4 168.7 沪电股份 123.9 154.4 生益科技 18.0 资料来源：wind，招商证券 2 1 9 4 4 8 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 1:5 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 二、专题：高频高速 CCL 进入国产替代加速期 据据 Prismark 的统计，的统计，2018 年罗杰斯约占全球高频年罗杰斯约占全球高频 CCL 市场的市场的 50-70%份额，松下约份额，松下约占全球高速占全球高速 CCL 市场的约市场的约 25%-30%份额份额。虽然虽然生益科技生益科技 2018 年年在该等市场占比均低在该等市场占比均低于于 5%，但经过，但经过接近十年的技术和市场储备接近十年的技术和市场储备，结合结合自身的产品交期和配套服务优势、下自身的产品交期和配套服务优势、下游客户的扶持等，游客户的扶持等，Q2 以来以来公司公司高速高频高速高频 CCL 业务开始加速放量业务开始加速放量。此外，罗杰斯此外，罗杰斯 Q2业绩超预期，但对业绩超预期，但对 Q3 的营收和的营收和 eps 指引处于环比下降状态，也透露出行业格局变化指引处于环比下降状态，也透露出行业格局变化的潜在可能。的潜在可能。1.高频高速 CCL 市场空间与竞争格局 根据 Prismark 的统计，2017 年全球刚性覆铜板市场空间约 121 亿美金，其中约 82%都是传统 CCL 与 FR-4，剩余高速 CCL 市场约 9.14 亿美金，占 7.5%，高频市场约 4.02亿美金，占 3.3%，IC 载板基材市场约 8.3 亿美金，占 6.8%。2017 年高速覆铜板市场占整体高频高速 CCL 市场的约 69.5%，据 CCLA 估计，这一比例在 2018 年提升到约72%。可以看出高速 CCL 在几种高端品种中，是市场需求发展、扩大最快的一种，是驱动 CCL 市场扩大的最重要的品种之一 表表 4：全球覆铜板市场结构：全球覆铜板市场结构 年代年代 项目项目 高速高速 CCL 射频射频-微波微波 IC 封装载板用封装载板用 2017 年 销售额（亿美元）9.14 4.02 8.31 占全球刚性 CCL 销售总额收入比例（%）7.53%3.31%6.85%占高频 CCL 和高速 CCL 总销售额的比例 69.50%30.50%/2018 年 占高频 CCL 和高速 CCL 总销售额的比例 72.00%28.00%/资料来源：Prismark，CCLA，招商证券 我们认为，在下游终端通讯、计算等功能需求的倒逼下，上游的在下游终端通讯、计算等功能需求的倒逼下，上游的 PCB 产业链整体在向产业链整体在向高速化发展，覆铜板各种型号的高速化是大趋势，且由于高速覆铜板可以和传统的高速化发展，覆铜板各种型号的高速化是大趋势，且由于高速覆铜板可以和传统的 FR-4等共线生产，其占总体市场的比例将继续提高等共线生产，其占总体市场的比例将继续提高，我们本专题在研究高频高速现有市场空，我们本专题在研究高频高速现有市场空间后，主要对高速间后，主要对高速 CCL 市场的主流产品和代表厂家作分析市场的主流产品和代表厂家作分析。根据 Prismark 统计，2017 年全球刚性高频覆铜板市场格局为：罗杰斯约占销售额的50-70%，其次是美资企业 TACONIC(泰康尼)，约占 5-10%。伊索拉、松下、生益科技、三菱瓦斯的占比则均低于 5%。CCLA（覆铜板协会）对 2018 年的数据做了预估更新：罗杰斯为 50-65%，泰康尼和依索拉均为 5-10%，三菱瓦斯市场份额大幅下降，台耀、日本的日立化成市场份额提升到0-5%。其他企业的占比由 2017 年的 15-20%，改变为 15-25%。2 1 9 4 4 8 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 1:5 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 表表 5：2017 年、年、2018 年高频高速年高频高速 CCL 市场市场格局格局 生产厂商生产厂商 2017 年（年（Prsmak 数据）数据）高频高频 CCL 高速高速 CCL 2018 年（年（CCLA 估计）估计）高频高频 CCL 高速高速 CCL Panasonic(松下)5%2530%5%2530%Rogers(罗杰斯)5070%5065%5%TACONIC(泰康尼)510%510%ISOLA(依索拉)5%1015%510%1015%SYTECH(生益)5%5%5%5%ITEQ（联茂）1015%1015%TUC（台耀）1015%5%1015%EMC(台光)5%NanYa Plastics(南亚塑胶)5%5%Park Electro（帕克）1015%5%Doosan（斗山）5%5%Kingboard(建滔)5%5%Hitachi Chemical(日立化成)5%5%5%MGC(三菱瓦斯化学)5%5%Others(其它)1520%510%1525%510%总计（销售额）（百万美元）402 914 资料来源：Prismark，CCLA，招商证券 根据Prismark统计：2017年全球刚性高速覆铜板市场中，Panasonic(松下)约占25-30%，排名全球第一，其高速覆铜板几个品种仍是目前业界“标杆”。其次有四家企业：ITEQ（联茂）、TUC（台耀）、ISOLA(依索拉)、ParkElectro（帕克），分别各自均占全球总计的 10-15%。剩余的企业如生益科技等仅占全球市场的剩余的企业如生益科技等仅占全球市场的 5%以下，以下，我们认为生益科技我们认为生益科技依靠优良品质、多厂区布局更加发达的供货体系、配套服务能力等优势，依靠优良品质、多厂区布局更加发达的供货体系、配套服务能力等优势，份额提升的空份额提升的空间仍然较大。间仍然较大。2018 年市场情况与 2017 年基本类似，区别在于 Park 和三菱份额有所下降，台光、罗杰斯等份额有所提升。2.高速 CCL 技术路线和产品层级 根据 CCLA 统计，全球 12 家主流高速 CCL 企业 41 个牌号的产品（收集的品种仅为传送损耗极低等级（Very low loss 等级，Dk10GHz=0.0020.005）在市场上较为知名，一般可以划分为三个级别：第一，市场占有率较高的牌号；第二，市场占有率一般的牌号；第三，2017 年到 2019 年 Q1 推向市场并已规模生产、获得一定下游客户认可的新品种。可以看出，市占率较高的第一等级牌号基本被松下、伊索拉、台耀、联茂四家囊括，松下以 PPE（聚苯醚）树脂体系为主，其他厂家多为碳氢。玻璃布多采用 E-Glass（无碱）玻纤布，个别用到 LD-Glass 低损耗玻纤布。第二等级的牌号以碳氢树脂体系为主，生益科技的 S6 处于这一等级，该产品在电性能上并不亚于流行牌号，仅抗玻璃化温度（Tg）、耐热性（Td）、耐湿性（CTE）比流行品种稍逊色。2 1 9 4 4 8 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 1:5 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 表表 6：全球主要全球主要 CCL 厂家高速覆铜板（厂家高速覆铜板（Very low loss 级）牌号及关键性能表级）牌号及关键性能表 分分类类 厂家厂家 牌号牌号 玻璃布等玻璃布等级级 树脂树脂体系体系 Dk(10GHz)Df(10GHz,SPDR 法法)Tg(DSC)Td(TGA)Z-CTE（50260）第一等级 Panasonic 松下 Megtron6K（R-5775K）E-Glass PPE 3.5 0.005 185(DSC)410 Megtron6（G）（R-5775G）E-Glass PPE 3.63(12GHz)0.004(12GHz)185(DSC)410 1.50%Megtron6（N）（R-5775N）LD-Glass PPE 3.6 0.004 185(DSC)410 Megtron7（R-5785K）E-Glass PPE 3.6 0.0015 200(DSC)400 14-16(Tg)Megtron7（N）（R-5785N）LD-Glass PPE 3.4 0.001 200(DSC)400 14-16(Tg)ISOLA I-Tera MT E-Glass 碳氢 3.45 0.0031 200(DSC)360 2.80%Terra Green E-Glass 碳氢 3.44 0.0039 200(TMA)390 2.90%TUC（台燿）TU883(Thundetclad 2）E-Glass 碳氢 3.57 0.0046 170(DSC)420 2.50%TU883 Sp(Thundetclad 2Sp）LD-Glass 碳氢 3.22 0.0029 170(DSC)420 2.50%ITEQ（联茂）IT968 E-Glass 3.74 0.0047 175(TMA)400 2.30%第二等级 Rogers（罗杰斯）RO 4350B E-Glass 碳氢 3.48 0.0037 280 390 RO 4835 E-Glass 碳氢 3.48 0.0037 280(TMA)390 SYST（生益）Synamic6 E-Glass 碳氢 3.58 0.0036 190(DSC)405 2.00%Synamic6G E-Glass 碳氢 3.42 0.0026 190(DSC)405 2.10%Nelco Meteorwave 1000 E-Glass 3.7 0.0055 215(TMA)390 1.90%Meteorwave 2000 LD-Glass 3.4 0.004 215(TMA)390 1.90%TUC（台燿）ThunderClad 3（TU-933）E-Glass 碳氢 3.22(RC65%)0.0029(RC65%)170(DSC)420 2.50%ITEQ（联茂）IT968G E-Glass 3.2 0.0037 190(TMA)400 2.20%Doosan（斗山）DS-7409DV(N)LD-Glass 3.3 0.0025 190(DSC)400 NAN YA NPG186（LD）LD-Glass PPE 3.5 0.0039 193(DSC)405 3.60%NPG186 E-Glass PPE 3.9 193(DSC)405 3.60%EMC 台光 EM-891 E-Glass 碳氢 3.6 0.004 170(TMA)400 2.20%2 1 9 4 4 8 5 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 0 9 1 1:5 1 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 南亚新材料 NOUYA6(NY 6300)E-Glass 3.6 0.004 190(DSC)410 2.10%NOUYA6(NY 6300S)E-Glass 3.6 0.004 190(DSC)420 2.10%Hitachi Chemical(日立化成)MCL-LW-910G E-Glass 3.4-3.6 0.004-0.005 190-210(TMA)370-390 35-45(Tg)MCL-LW-910GN LD-Glass 3.2-3.4 0.0025-0.0035 190-210(TMA)370-390 35-45(Tg)第三阵列牌号 Panasonic R-5375(E)(新 M6E)E-Glass PPE 3.8 0.005 250(DMA)435 1.70%R-5375(N)(新 M6N)LD-Glass PPE 3.4 0.003 250(DMA)435 1.70%R-5575（用于功放）E-Glass 3.6 0.0048 205(TMA)440 2.00%EMC 台光 EM-528K E-Glass 碳氢 3.2 0.004 250(DMA)420 1.40%ITEQ IT988G E-Glass 碳氢 3.61 0.0029 191(DSC)420 3.10%IT988GSE E-Glass 碳氢 3.25 0.0015 190(TMA)405 2.85%Isola Tachyon100G E-Glass 碳氢 3.02 0.0021 200(TMA)360 2.50%TUC（台燿）ThunderClad 3+（TU-933+）E-Glass 碳氢 3.16(RC64%)0.0021(RC64%)170(DSC)390 2.50%ITEQ（联茂）IT-8338G E-Glass 3.38 0.0023 185(TMA)425 3.90%IT968 E-Glass 3.66(RC50%