安防行业2019年2月跟踪报告：雪亮工程助推安防中标表现关注海外安防景气度趋势-20190305-招商证券-14页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业行业定期报告定期报告 信息技术信息技术|电子电子 推荐推荐（维持维持）雪亮工程雪亮工程助推安防中标表现助推安防中标表现 关注海外关注海外安防安防景气度趋势景气度趋势 2019年年03月月05日日 安防安防行业行业20192019年年2 2月跟踪月跟踪报告报告 上证指数上证指数 3028 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）246 6.9 总市值（亿元）29993 5.6 流通市值（亿元）20092 4.6 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 31.1 8.1-17.5 相对表现 14.3-4.7-12.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、电子行业策略观点科创板、超高清等多政策助力，把握受益主线与优质龙头2019-03-04 2、电子行业策略观点MWC 吹响5G 创新号角，关注华为 Mate X 等安卓新机发布2019-02-26 3、电子行业策略观点电子大涨的背后逻辑，关注中美贸易和新品动态2019-02-18 本篇报告深入分析了 2019 年 2 月政府安防项目招中标数据，并对美方取消加征关税，国内安防龙头公司海康大华业绩快报等热点事件做了点评。我们看好安防龙头的长期发展。重点推荐海康威视，大华股份海康威视，大华股份。1、2019 年年 2 月份招标金额下降，中标数据有明显增长月份招标金额下降，中标数据有明显增长：2019 年 2 月，政府安防项目招中标金额分别为 21.84 亿元及 49.57 亿元。同比下降 25.13%/上升50.62%。2 月份单月中标数据有明显增长，主要系 2018 年 Q4 的 10.36 亿大型PPP 项目落地。但由于 2018 年 Q4 集中补招标了一批项目，使得一季度以来政府招标力度趋缓。除 PPP 项目外，2019 年年 2 月招中标金额主要来自于平安城市项目的持续推进月招中标金额主要来自于平安城市项目的持续推进。2019 年 2 月平安城市招中标金额分别为 14.02 亿/20.72 亿，同比上升 27.18%/上升 75.31%。雪亮工程项目招中标金额分别为 6.27 亿/4.04 亿，同比增长269%/187%。我们认为，由于雪亮工程有 2020 年公共监控“全覆盖”的刚性要求，所以 2018 年虽受政府去杠杆影响，但近期的回补力度已有显现。2、行业行业热点事件跟踪热点事件跟踪：（1）近期，据媒体报道，海康大华有部分产品涨价。据了解，目前涨价集中在渠道端涨价集中在渠道端，而项目端暂未有涨价计划。（2）2 月 19 日，中中央发布一号文件，继央发布一号文件，继 2018 年之后，再次强调了加强农村“雪亮工程”建设年之后，再次强调了加强农村“雪亮工程”建设。据我们统计，2017 年雪亮工程金额占整个政府招中标金额为 6%，此数据在 2018年上升到 11%，进入 2019 年进一步加速，2 月单月招中标金额同比增长高达269%/187%。（3）自 G20 峰会以来，经历多轮谈判，中美双方释放的信号越来越积极，3 月 2 日，美国贸易代表办公室宣布对 2018 年 9 月起加征关税的自华进口商品，暂不提高关税税率暂不提高关税税率。贸易摩擦的曙光渐明，将有力助推安防板块市场情绪。3、安防龙头业绩快报一览安防龙头业绩快报一览：（1）海康威视发布 18 年年度业绩快报，2018 年全年营收 498.10 亿元，同比增长 18.86%；营业利润 123.56 亿元，同比增长 18.32%；归母净利 113.36 亿元，同比增长 20.46%。净利润增速符合预期，四季度营收增速略低于预期；公司营收放缓源于订单质量控制，净利润提速得益于税收新政。（2）大华股份发布 18 年年度业绩快报，2018 年全年营收 236.66 亿元，同比增长 25.58%；营业利润 26.97 亿元，同比增长 2.44%；归母净利 25.32 亿元，同比增长 6.42%。公司净利润符合市场预期，四季度营收增速超越悲观预期。展望 2019，海康大华海外业务望恢复，国内可观测政府订单回款进展。4、投资建议：投资建议：2 月份单月中标数据有明显增长，主要系 2018 年 Q4 招标的 10.36亿大型 PPP 项目落地。但由于 2018 年 Q4 集中补招标了一批项目，使得一季度以来政府招标力度趋缓。分项目类型看，2019 年 2 月平安城市（含雪亮工程）招中标金额增速明显，占整体安防政府订单比例为 58.47%及 36.90%。虽然据我们了解，目前政府项目验收进展没有明显改善，但考虑到安防是刚性需求，一旦政府资金压力得到缓解，那么验收回补叠加新订单落地会推动公司下半年业绩表现。伴随着中美贸易纠纷缓和，海外业务也望回暖。所以我们依旧看好安防龙头的长期发展。重点推荐海康威视，大华股份。重点推荐海康威视，大华股份。风险提示：风险提示：宏观经济景气度下降，竞争加剧，海外及新业务拓展不及预期。鄢凡鄢凡 0755-83074419 S1090511060002 研究助理 方竞方竞 -50-40-30-20-10010Mar/18Jun/18Oct/18Feb/19(%)电子沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、一、2 月份招标金额下降，中标数据有明显增长月份招标金额下降，中标数据有明显增长.4 1.大型项目占比较高，需拉长时间看安防订单情况.4 2.前期 PPP 项目集中落地中标，助推 2 月份中标表现.6 3.平安城市及雪亮工程高增长，驱动安防景气度长期向上.7 二、二、行业热点事件跟踪行业热点事件跟踪.8 1.安防渠道产品有所涨价.8 2.2019 年中央一号文件再提雪亮工程.8 3.中美贸易谈判曙光渐明，取消加征关税助推市场情绪.9 三、三、安防龙头安防龙头 2018 年业绩快报一览年业绩快报一览.11 1.海康威视：四季度营收略低预期，静待 2019 需求改善.11 2.大华股份：四季度营收超悲观预期，2019 深化内功推动变革.12 四、投资建议四、投资建议.13 图表目录 图 1：政府安防项目招标情况（亿元）.4 图 2：政府安防项目中标情况（亿元）.4 图 3：招标项目-按金额划分占比.6 图 4：中标项目-按金额划分占比.6 图 5：PPP 项目招中标情况（亿元）.7 图 6：雪亮工程招中标金额（亿元）.8 图 7：雪亮工程占平安城市金额比例.8 图 8：2017-2018 年各项目招标金额占比.9 图 9：2017-2018 年各项目中标金额占比.9 图 10：中美贸易事件与 A 股电子指数走势.10 图 11：中美贸易摩擦曙光渐明.10 表 1：2019 年 2 月超过 1 亿元的招标项目（亿元）.4 表 2：2019 年 2 月超过 1 亿元的中标项目（亿元）注：红色字体为扰动项，需剔除.5 表 3：2018 年 2 月超过 1 亿元的招标项目（亿元）注：红色字体为扰动项，需剔除.5 表 4：2018 年 2 月超过 1 亿元的中标项目（亿元）注：红色字体为扰动项，需剔除.5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表 5：海康威视各季度业绩回顾.12 表 6：大华股份 2018 年股权激励计划首次授予费用测算.13 表 7：大华股份各季度业绩回顾.13 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、一、2 月份招标金额下降，中标数据有明显增长月份招标金额下降，中标数据有明显增长 2019 年 2 月，据招标信息网统计，政府安防项目招标金额为 23.97 亿元，同比下降30.06%，中标金额为 56.11 亿元，同比上升 20.50%；由于有部分机电类项目在招标信息网上归类为公路信息化，实则和视频监控业务相距较远，如剔除相关扰动剔除相关扰动项目项目，则本则本月政府安防项目招中标金额分别为月政府安防项目招中标金额分别为 21.84 亿元及亿元及 49.57 亿元。亿元。同比同比下降下降 25.13%/上升上升50.62%。2 月份单月中标数据有明显增长，主要系 2018 年 Q4 招标的 10.36 亿大型 PPP 项目落地。但由于 2018 年 Q4 集中补招标了一批项目，使得一季度以来政府招标力度趋缓。图图 1：政府安防项目招标情况（亿元）政府安防项目招标情况（亿元）图图 2：政府安防项目中标情况（亿元）政府安防项目中标情况（亿元）资料来源：招标信息网，招商证券 资料来源：招标信息网，招商证券 1.大型项目占比较高，需拉长时间看安防订单情况 大型项目方面，2019 年 2 月超过 1 亿元的招中标项目金额为 4.75 亿/26.10 亿，相比去年同期的 8.44 亿/29.66 亿，同比下降 43.72%/下降 12.00%。通过测算，可以看出本月招标项目相比前期中标时间平均延后 45.82 天，基于此推测本基于此推测本月招标的月招标的 4.75 亿大型项目将在亿大型项目将在 2019 年年 4 月落地。月落地。表表 1：2019 年年 2 月超过月超过 1 亿元的招标项目（亿元的招标项目（亿元亿元）类别类别 项目名称项目名称 金额金额 平安城市 北京市公安局祥云北京警务云平台（一期）项目第 1、2、3 包政府采购 1.34 烟台龙口市公安分局-龙口市天网工程建设项目招标 1.85 北京市顺义区信息中心-“雪亮工程”项目二标段（四包）招标 1.56 总计总计 4.75 资料来源：招标信息网，招商证券 -100%-50%0%50%100%150%200%0204060801001201401601802002017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月交通管控智能运输平安城市公路信息化其它补漏YOY-100%-50%0%50%100%150%200%0204060801001201401602017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月交通管控智能运输平安城市公路信息化其它补漏YOY 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表表 2：2019 年年 2 月超过月超过 1 亿元的中标项目（亿元的中标项目（亿亿元）元）注：注：红色字体红色字体为扰动为扰动项项，需，需剔除剔除 类别类别 项目名称项目名称 金额金额 中标人中标人 招标时间招标时间 中标时间中标时间 延后（天）延后（天）公路信息化 京新高速（G7）新疆境内大黄山至乌鲁木齐段改扩建项目机电工程 1.25 汉唐计算机 6707 万/湘筑交通 5795 万 2018/11/22 2019/2/14 84 交通管控 重庆两江新区智能交通系统建设项目 1.16 武汉烽火众智 2019/1/25 2019/2/28 34 平安城市 上海宝山区智慧公安智能视频监控和图像识别系统租赁服务 5.85 上海电信 2019/1/14 2019/2/13 30 广州市花都区重点区域出租屋智能门禁系统集成实施服务采购 1.53 广东电信 2019/1/10 2019/2/15 36 广州市花都区公安分局高清视频图像采集点及治安卡口建设项目 1.08 广东电信 2019/1/11 2019/2/22 42 补漏 深圳南山区平安城市一类点高清视频监控二期项目设备采购 1.99 深圳市信义科技 2019/1/17 2019/2/1 15 广西平安武鸣 ppp 项目 1.44 杭州集联科技、杭州富阳海康保泰安防联合体 2018/12/3 2019/1/28 56 其它 安顺关岭县智慧城市项目（一期）1.39 英飞拓（杭州）信息系统 2019/1/23 2019/2/28 36 东莞市政务数据大脑暨智慧城市ioc 运行中心建设项目 1.50 广东南方通信建设 2019/1/25 2019/2/28 34 宜春丰城市智慧城市ppp建设项目 6.93 牵头供应商：深圳中讯智慧（联合体）2018/11/28 2019/2/28 92 广东阳春市智慧城市 ppp 项目 1.99 智慧时代投资管理、深圳市铠硕达科技等联合体 2019/1/14 2019/2/28 45 总计总计 26.10 均值均值 45.82 资料来源：招标信息网，招商证券 表表 3：2018 年年 2 月超过月超过 1 亿元的招标项目（亿元的招标项目（亿元亿元）注：注：红色字体红色字体为为扰动扰动项项，需，需剔除剔除 类别类别 项目名称项目名称 金额金额 平安城市 深圳市公安局南山分局南山区平安城市一类点高清视频监控项目设备采购 2.00 中山市 13 个镇区社会治安视频监控系统建设一期升级改造工程 1.80 公路信息化 滁州至淮南高速公路滁州至定远、定远至长丰段机电工程 1.16 其他 河北省承德市丰宁满族自治县智慧城市 PPP 项目资格预审 2.48 山西怀仁县综合客运站及智能交通系统工程 PPP 项目资格预审 1.00 总计总计 8.44 资料来源：招标信息网，招商证券 表表 4：2018 年年 2 月超过月超过 1 亿元的亿元的中中标项目（标项目（亿元亿元）注：注：红色字体红色字体为为扰动扰动项项，需，需剔除剔除 类别类别 项目名称项目名称 金额金额 中标人中标人 招标时间招标时间 中标时间中标时间 延后（天）延后（天）公路信息化 广东省仁化（湘粤界）至博罗公路新丰至博罗段机电工程 1.62 北京公科飞达 2018/1/15 2018/2/9 25 广东省佛江高速公路佛山段机电工程施工 1.28 北京公科飞达 2017/11/30 2018/2/28 90 平安城市 松原市云计算大数据中心建设 4.69 浪潮软件 2017/12/29 2018/2/5 38 补漏 达州城区智能交通二期项目 1.94 中铁二院工程集团有限责任公司 2018/1/18 2018/2/12 25 廊坊市公共安全视频监控建设联网应用前端租赁服务 1.38 河北方中天 2018/1/18 2018/2/8 21 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 类别类别 项目名称项目名称 金额金额 中标人中标人 招标时间招标时间 中标时间中标时间 延后（天）延后（天）庄河市智慧城市一期工程 3.08 大连九成测绘、辽宁智慧城市、北京中电兴发 2017/12/1 2018/2/9 70 吉林省辉南至白山高速公路建设项目机电工程 2.55 新粤交通 5718/中咨泰克5410/海运科技 5482 等 2018/1/8 2018/2/11 34 其他 双鸭山市新型智慧城市 PPP 项目 2.41 黑龙江国裕天晟科技有限公司 2017/10/13 2018/2/7 117 河惠莞高速公路惠州平潭至潼湖段电力线及管线迁改工程设计施工 3.93 华网电力/达能电力/广东省电信工程/欣奥特等 2017/11/9 2018/1/18 70 智慧顺德一期项目第一阶段实施 4.79 联通系统集成 2018/1/16 2018/2/12 27 智能运输 南宁第十二届园博会配套交通 brt二号线工程运营管理及交通工程 1.99 海信网络 2018/1/16 2018/2/6 21 总计总计 29.66 均值均值 48.91 资料来源：招标信息网，招商证券 前文我们提及，招标信息网中有较多机电类项目被归类于安防板块。同理，在 2018 年2 月超 1 亿元的大型项目中，红色字体红色字体部分部分均为扰动均为扰动项项。如剔除上述项目，则招中标金额为 7.28 亿/20.84 亿。2019 年年 2 月中，剔除月中，剔除扰动项扰动项后，后，招招中中标金额为标金额为 4.75 亿亿/24.85亿，同比下降亿，同比下降 34.75%/上升上升 19.24%。排除干扰项后，我们分析了招中标结构。2019 年 2 月，1 亿以上大型项目招中标占比21.73%/51.43%，比去年同期 25.99%/86.51%下降了 4.26/35.08 个百分点。可以看出大型项目在安防政府中标中虽有所下降，但仍占有较高比例。由于大型项目的波动会极大影响单月数据，故我们认为还需拉长时间看整个看整个 2019 年年 Q1 的招中标表现的招中标表现。图图 3：招标项目招标项目-按金额划分占比按金额划分占比 图图 4：中标项目中标项目-按金额划分占比按金额划分占比 资料来源：招标信息网，招商证券 资料来源：招标信息网，招商证券 2.前期 PPP 项目集中落地中标，助推 2 月份中标表现 PPP 项目方面，由于受到 2017 年 11 月（92 号文）财政部 PPP 项目清库以及后续财政去杠杆的影响，安防类 PPP 项目的招中标数据在 2017 年暴增至 365.20 亿/284.40亿之后，在 2018 年减少到 141.02 亿/110.58 亿，同比下降 61.39%/61.12%。在 2019 年 2 月的大型项目中，大型项目中，PPP 项目项目招标金额为招标金额为 0，主要是因为地方政府已经较少0%20%40%60%80%100%2019年2月2018年2月1亿以上项目1亿以下项目0%20%40%60%80%100%2019年2月2018年2月1亿以上项目1亿以下项目 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 采用 PPP 项目形式招标；PPP 项目项目中标金额为中标金额为 10.36 亿亿，主要是 2018 年 Q4 季度的一些留存 PPP 项目在落地。图图 5：PPP 项目招中标情况项目招中标情况（亿元）（亿元）资料来源：招标信息网，招商证券 3.平安城市及雪亮工程高增长，驱动安防景气度长期向上 除 PPP 项目外，2019 年年 2 月招月招中中标金额主要来自于平安城市项目的持续推进标金额主要来自于平安城市项目的持续推进。平安城市建设主要集中于一二线城市，自 2015 年以来，此项目已基本结束大规模集中建设，监控点位布齐，我国安防市场的需求推动变为三四线城市，“雪亮工程”应运而生。自2017 年 2 月推出以来，雪亮工程招中标金额持续增加，2018 年全年招中标 97.70 亿/79.65 亿，同比 2017 年的 63.90 亿/45.55 亿增长 52.90%/74.86%。2019 年年 2 月月平安城市招中标金额分别为平安城市招中标金额分别为 14.02 亿亿/20.72 亿，同比上升亿，同比上升 27.18%/上升上升75.31%。占整体安防政府订单比例为。占整体安防政府订单比例为 58.47%及及 36.90%。之所以平安城市项目建设能有高增长，主要是因为招标信息网将雪亮工程项目也算入平安城市类别中，2019 年年 2 月，雪亮工程项目月，雪亮工程项目招招中中标标金额金额分别为分别为 6.27 亿亿/4.04 亿，同比亿，同比增长增长 269%/187%，占平安城市项目金额为 44.7%/19.5%。我们认为，由于雪亮工程有2020 年公共监控“全覆盖”的刚性要求，所以 2018 年虽受政府去杠杆而有所延迟，但近期的回补力度已有显现。-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100120140160招标中标招标YOY中标YOY0轴辅助线 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 6：雪亮工程雪亮工程招中标招中标金额（亿元）金额（亿元）图图 7：雪亮工程雪亮工程占平安城市金额比例占平安城市金额比例 资料来源：招标信息网，招商证券 资料来源：招标信息网，招商证券 二、二、行业行业热点事件跟踪热点事件跟踪 1.安防渠道产品有所涨价 2019 年 2 月，据 CPS 中安网报道，受市场政策调整等诸多因素影响，春节过后，部分海康及大华的部分产品迎来了小幅度涨价，引起市场强烈关注。据我们了解，目前涨价集中在渠道端，主要是因为去年 6 月起，海康威视等龙头厂商开启“蜂巢计划”，主动降低渠道库存，目前渠道库存水位偏低，存在涨价基础。而项目端，目前据我们从集成商处了解到的情况，暂未涨价。我们后续会持续跟进。2.2019 年中央一号文件再提雪亮工程 2 月 19 日，中共中央国务院关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见发布，继 2018 年农村雪亮工程建设首次写入中央一号文件之后，2019 年的一号文件同样继续强调了加强农村“雪亮工程”建设。文件第六条第三点明确指出：要完善乡村治理机制，保持农村社会和谐稳定，持续推进平安乡村建设。加强乡村交通、消防、公共卫生、食品药品安全、地质灾害等公共安全事件易发领域隐患排查和专项治理。加快建设信息化、智能化农村社会治安防控体系，继续推进农村“雪亮工程”建设继续推进农村“雪亮工程”建设。在政策和市场号召之下，当前全国雪亮工程建设进入到有实质性进展的新阶段。据 2018年 6.21 中央政法委针对“雪亮工程”建设前期工作的总结显示，全国已建成省级信息资源交换共享总平台 18 个、省级综治平台 20 个，所有省级单位、353 个地市级单位实现了综治与公安视频资源的互联互通。据我们统计，据我们统计，2018 年年政府安防项目政府安防项目总计招中标金额为总计招中标金额为 801.07 亿亿/770.93 亿，其中雪亮亿，其中雪亮工程招工程招中标金额为中标金额为 97.90 亿亿/79.65 亿，占比亿，占比 12%/10%，较，较 2017 年占比年占比 8%/5%提升提升 4/5个百分点。个百分点。2017 年年-2018 年全年招中标数据基本维持在年全年招中标数据基本维持在 800 亿左右，而雪亮工程占比亿左右，而雪亮工程占比-100%0%100%200%300%400%500%05101520252017年2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月招标中标招标YOY中标YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017年2月2017年4月2017年6月2017年8月2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月2018年12月2019年2月招标中标 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 保持了小幅提升，保持了小幅提升，这说明全国雪亮工程建设正在逐步提速。这说明全国雪亮工程建设正在逐步提速。图图 8：2017-2018 年各项目招标金额占比年各项目招标金额占比 图图 9：2017-2018 年各项目中标金额占比年各项目中标金额占比 资料来源：招标信息网，招商证券 资料来源：招标信息网，招商证券 3.中美贸易谈判曙光渐明，取消加征关税助推市场情绪 自 G20 峰会以来，中美之间组织了多轮部长副部长级谈判。经历多轮谈判后，中美双方释放的信号越来越积极，3 月月 2 日，美国贸易代表办公室宣布对日，美国贸易代表办公室宣布对 2018 年年 9 月起加征月起加征关税的自华进口商品，暂不提高关税税率。贸易摩擦的曙光渐明，将有力助推安防板块关税的自华进口商品，暂不提高关税税率。贸易摩擦的曙光渐明，将有力助推安防板块市场情绪。市场情绪。中美贸易纠纷源自 2017 年 8 月开始的“301 调查”调查”。2018 年 3 月 22 日，美国贸易代表办公室（USTR）公布调查结果，认定在中国存在不合理关税，、强制技术转让、投资限制等问题。同日，特朗普签署总统备忘录，将根据“301 调查”对中国进口商品大规模征收关税。据美国商务部统计，2017 年全年美国自中国进口 5056.0 亿美元，电子类产品占比29.08%。在经历了一连串的关税升级后，目前美国对自中国进口的 2500 亿产品加征关税，其中 500 亿产品加征 25%关税；2000 亿产品加征 10%关税。征税清单中涉及了较多电子板块产品，如安防，LED，分立器件等。平安城市（除雪亮工程）28%雪亮工程12%交通管控19%智能运输6%公路信息化8%其它21%补漏6%2017年总计848.54亿2018年总计801.07亿平安城市（除雪亮工程）20%雪亮工程10%交通管控16%智能运输4%公路信息化19%其它20%补漏11%2017年总计855.47亿2018年总计770.93亿 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 10：中美贸易事件与中美贸易事件与 A 股电子指数走势股电子指数走势 资料来源：公开资料，招商证券整理 2018 年 12 月 2 日，中美领导人于 G20 峰会期间举行了晚餐会晤。对中美贸易纠纷等事件达成一定共识。约定通过谈判推动双边经贸关系回到正常轨道。1 月 7 日，中美双方在北京开展中美经贸问题副部级磋商会议中美经贸问题副部级磋商会议；1 月 29 日，中方代表团抵达美国首都华盛顿进行中美中美经贸经贸问题部级问题部级磋商磋商会议会议。2 月 14 日，美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦抵达北京，展开为期两日的中美经贸高级别磋商中美经贸高级别磋商。在中美双方的共同努力下，本轮本轮谈判取得积极进展，尤其在技术转让、知识产权保护、谈判取得积极进展，尤其在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒等方面进行非关税壁垒等方面进行深入交流。深入交流。美方声明中传达的态度尤为积极“美国期待这些进美国期待这些进一步的会谈，并希望看到更多进展一步的会谈，并希望看到更多进展。”3 月月 2 日，美国贸易代表办公室宣布对日，美国贸易代表办公室宣布对 2018 年年 9 月起加征关税的自华进口商品，暂不月起加征关税的自华进口商品，暂不提高关税税率，继续保持提高关税税率，继续保持 10%，取消上调关税计划。，取消上调关税计划。图图 11：中美贸易摩擦曙光渐明：中美贸易摩擦曙光渐明 资料来源：公开资料，招商证券整理 对于安防板块上市公司而言，前期中美贸易纠纷对其海外业务有一定影响。2018 年 5月 24 日，美国众议院通过其年度国防法案的草案版本 NDAA。建议禁止美政府采购海 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 康威视、大华股份的视频监控设备。8 月 1 月，美国国会正式了该法案，但无论海康大华，在美均从未和联邦政府机构进行过直接业务交易。不过，该法案也影响了一些企业客户的采购意愿，中小业主或地区型商业客户处反倒是影响不大。同时，美国于 7 月 10 日公布了 2000 亿美元拟征税清单，其中涉及安防产品的，主要有部分模拟摄像头以及带 SD 卡的 IPC 摄像头，税率达 10%。据我们了解，海康美国业海康美国业务占公司营收比例务占公司营收比例 6%，受征税影响的产品比例为，受征税影响的产品比例为 25%，相当于公司总营收的，相当于公司总营收的 1-2%。大华数据与海康相近。实际上 10%的税率征收对公司业务影响不大，而美方宣布不再美方宣布不再加征关税，将助推安防板块的市场情绪。加征关税，将助推安防板块的市场情绪。三、三、安防龙头安防龙头 2018 年年业绩快报一览业绩快报一览 1.海康威视：四季度营收略低预期，静待 2019 需求改善 公司 2018 年全年营收 498.10 亿元，营业利润 123.56 亿元，归母净利 113.36 亿元，同比增长 20.46%，处于前期展望 10-30%区间中值，符合市场预期。四季度单季营收160.07 亿，同比增长 12.92%。营业利润 42.81 亿，同比增长 13.89%。归母净利 39.40亿，同比增长 20.94%。单季度营收增速偏低，营业利润率稳定，归母净利率同比增长了 1.60 个百分点，达 24.60%。净利润增速符合预期，四季度营收增速略低于净利润增速符合预期，四季度营收增速略低于预期预期：海康威视 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4营收增速为 32.95%/22.41%/14.58%/12.92%。公司营收增速逐季放缓，海外受中美贸易摩擦影响，美国业务放缓；而国内主要是因为公司开启了“蜂巢计划”，推动渠道去杠杆，二三季度各减少了 10 亿元营收。虽然四季度“蜂巢计划”已进入尾声，影响趋缓。但由于公司重视订单质量，策略性放弃了部分交期较差，回款质量难以保证的订单，所以营收增速不佳。营收放缓源于订单质量控制，净利润提速得益于税收新政营收放缓源于订单质量控制，净利润提速得益于税收新政：公司四季度归母净利率相比去年同期明显提升，主要得益于 2018 年 7 月 23 日国常会上通过的研发费用加计扣除新政。此前大型科技类上市公司的研发费用加计扣除比例为 50%。此次加计扣除比例提升至 75%，可以有效降低企业税负。据测算，在税费减免新政下，2018 年海康威视可减税一个多亿。展望展望 2019，海外业务望恢复，国内可观测政府订单回款进展，海外业务望恢复，国内可观测政府订单回款进展：2018 年受贸易摩擦影响，美国市场营收增速放缓，该市场占公司营收比例 6%。但公司及时调整业务重心，加大东欧、非洲、拉美等地的投入。2019 年将步入收获期。同时，近期国内安防板块亦有边际改善，我们跟踪的安防板块招中标情况，自 2018 年四季度以来已有回暖。若剔除PPP 项目影响，国内安防市场一月份招标量同比增长达 21.18%。中标量同比增长达98.13%。后续如政府加快安防项目验收以及回款节奏，国内市场景气度望恢复。具体到一季度，由于去年同期人民币大幅升值，公司有较大额度的汇兑损失，当季财务费用达 2.57 亿元。而 2019 年 Q1 人民币汇率相对稳定，汇兑损益可控。可推动一季度业绩表现。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 表表 5：海康威视各季度业绩回顾：海康威视各季度业绩回顾（百万元）（百万元）17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 营业收入 7,043.72 9,403.82 11,282.20 14,175.73 9,364.83 11,510.93 12,926.93 营业毛利 3,013.09 4,013.76 5,225.23 6,186.09 4,219.96 5,069.50 5,890.93 销售费用 700.62 1,026.31 1,233.50 1,469.79 1,084.63 1,564.77 1,526.55 管理费用 747.82 1,013.89 1,100.36 1,343.37 995.06 1,508.47 369.44 研发费用 1,165.04 财务费用 21.62 43.88 152.80 47.11 257.43 -415.95 -209.16 投资收益 26.62 23.04 -3.10 -1.90 21.90 56.36 -17.08 营业利润 1,448.37 2,363.98 2,871.80 3,758.96 2,144.56 2,560.27 3,370.31 归母利润 1,480.82 1,810.73 2,861.27 3,258.04 1,815.96 2,331.43 3,248.41 EPS（元）0.16 0.20 0.31 0.35 0.20 0.25 0.35 主要比率主要比率 毛利率 42.8%42.7%46.3%43.6%45.1%44.0%45.6%营业费用 9.9%10.9%10.9%10.4%11.6%13.6%11.8%管理费用 10.6%10.8%9.8%9.5%10.6%13.1%2.9%研发费用 9.0%营业利润 0.3%0.5%1.4%0.3%2.7%-3.6%-1.6%有效税率 20.6%25.1%25.5%26.5%22.9%22.2%26.1%净利率 21.0%19.3%25.4%23.0%19.4%20.3%25.1%YoY 收入 35.5%28.0%31.4%31.4%33.0%22.4%14.6%归母利润 29.5%23.7%27.6%26.7%22.6%28.8%13.5%资料来源：海康威视，招商证券 2.大华股份：四季度营收超悲观预期，2019 深化内功推动变革 大华股份发布 18 年年度业绩快报，2018 年全年营收 236.66 亿元，同比增长 25.58%；营业利润 26.97 亿元，同比增长 2.44%；归母净利 25.32 亿元，同比增长 6.42%。净利润符合市场预期，四季度营收增速超越悲观预期：净利润符合市场预期，四季度营收增速超越悲观预期：公司 2018 年全年实现营收236.66 亿元，同比增长 25.58%，归母净利 25.32 亿元，同比增长 6.42%。处于前期展望 0-15%区间中值偏下，符合市场预期。对应到四季度单季营收 86.35 亿，同比增长21.26%，高于行业平均增速，超越市场前期悲观预期。但单季度营业利润率，归母净利率相比去年同期分别下滑 3.37 和 1.19 个百分点，主要系期间费用率过高所致。销售研发高投入助力增长，股权激励计划影响营业利润：销售研发高投入助力增长，股权激励计划影响营业利润：公司单四季度营业利润 10.25亿，同比下降 5.55%，营业利润率 11.87%，相比去年同期下滑 3.37 个百分点，主要是四季度费用过高导致。一方面股权激励计划落地，产生了 3348.93 万费用。另一方面公司自去年 Q2 起积极拓展非美国市场的海外业务，并投入“城市之心”项目研发。所以销售及研发费用率短期内未能有效控制，但营业收入却相应地给出了较好的答卷。展望展望 2019，公司深化内功加速变革：，公司深化内功加速变革：公司自新总裁李柯总上任以来，持续推动内部管理优化，推动公司从硬件思维向解决方案转型。研发端引入市场评估体系，产品交付开始走向前台，“城市之心”战略便是典型的以应用为核心的软硬一体化解决方案。同时公司增强了海外市场渠道管理，毛利率开始企稳。但由于 2018 年行业处于逆风，公司管理变革未能立刻见效。预计 2019 年下半年公司费用管理和成本管控的成效将逐步显现。同时伴随着政府项目加速验收，欧美市场回暖的行业景气度修复，大华股份下半年业绩表现可期。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 表表 6：大华股份：大华股份 2018 年股权激励计划首次授予费用测算年股权激励计划首次授予费用测算 年度年度 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 各年摊销限制性股票费用（万元）3348.93 20093.55 10406.58 4317.62 581.22 资料来源：大华股份，招商证券 我们在财务模型中考虑了 2019 年的 2 亿股权激励费用，所以净利润增速相较营收增速慢一些。表表 7：大华股份：大华股份各季度业绩回顾各季度业绩回顾（百万元）17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 营业收入 2,648.61 4,816.05 4,258.63 7,121.16 3,617.65 6,196.39 5,216.69 营业毛利 1,052.73 1,891.90 1,643.66 2,616.68 1,409.94 2,173.98 1,882.96 销售费用 403.62 543.20 644.35 825.54 565.57 687.17 823.96 管理费用 478.85 539.84 578.81 710.90 467.08 667.25 208.14 销售费用 646.77 财务费用 9.86 38.78 60.12 58.67 120.85 -143.73 -166.84 投资收益-7.37 -6.65 -7.22 -8.28 -10.44 -10.43 -31.25 营业利润 109.12 1,008.09 429.87 1,085.18 330.43 921.01 420.21 归母利润 286.