LLDPEPP年度报告：供需失衡危局唯有低价可解-20181228-东证期货-24页.pdf

重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。能源化工能源化工 全球原料多元化扩能形成合力 全球原料多元化扩能形成合力 2019 年虽然并非单条工艺路径的扩能爆发期，但国内煤（甲醇）制烯烃、民营炼化副产、国内丙烷脱氢项目以及美国乙烷裂解全部处于扩张期，在煤头、油头与气头合力扩能的作用下，聚烯烃市场将迎来继 2014 年之后的又一扩能高峰期。我们预估 2019 年全球 PE 拟扩能 780 万吨，PP 拟扩能 760 万吨。供需失衡危局再现 供需失衡危局再现 据我们粗略估算，2019 年 PE 国产量与进口量合计的供应量增速约为 13%，其中 LLDPE 供应增速甚至可能达到 20%，即便刚性需求支撑需求端维持 7%-8%的增速水平，但供大于求的矛盾依然难以化解。同样地，2019 年 PP 供应增速在 11%左右的高位水平，而下游注塑等高增长引擎失速将拖累需求增速下滑至 6%附近，由此 PP市场同样面临供需失衡危局。均衡格局重构需求低价环境 均衡格局重构需求低价环境 供需失衡危局之下，聚烯烃市场只有跌至低价才可能实现均衡：一是中国成为全球价格洼地，内外价差倒挂阻碍进口货源进入；二是依靠需求端的增长消化增量供给，那么也需要长期低价环境催生替代性需求，才可以重构均衡格局。投资建议 投资建议 供需失衡危局之下，聚烯烃产业链将被动压缩上游利润，预计 2019年 LLDPE 期价波动区间为（7000，9500）元/吨，PP 期价波动区间为（6800，9000）元吨，建议投资者以单边偏空思路为主。风险提示 风险提示 国内外新装置投产进程存在不确定性。此外，中美经贸关系缓和、国内财政与货币政策加大刺激力度也可能为市场提供利好支撑。杜彩凤 分析师（LLDPE、PP 及甲醇）杜彩凤 分析师（LLDPE、PP 及甲醇）从业资格号：F3002730 Tel:8621-63325888-2524 Email: 年度报告LLDPE/PP 年度报告LLDPE/PP 走势评级：走势评级：LLDPE/PP：看跌 报告日期：LLDPE/PP：看跌 报告日期：2018 年 12 月 28 日 2018 年 12 月 28 日 主力合约行情走势图（LLDPE）主力合约行情走势图（LLDPE）7,0008,0009,00010,00011,00016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10LLDPE:期货收盘价（元/吨）主力合约行情走势图（PP）主力合约行情走势图（PP）5,5007,5009,50011,50016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10PP:期货收盘价（元/吨）供需失衡危局，唯有低价可解 供需失衡危局，唯有低价可解 2 期货研究报告【行业研究】能源化工-LLDPE/PP-年度报告 2018-12-28 目录目录 1.2018 年聚烯烃市场呈现年聚烯烃市场呈现“”型走势，供需面与成本端交织作用型走势，供需面与成本端交织作用.5 2.成本塌陷阴影再度笼罩聚烯烃市场成本塌陷阴影再度笼罩聚烯烃市场.6 3.国内多元化扩能将合力增加供应压力国内多元化扩能将合力增加供应压力.6 3.1、国内煤（甲醇）制烯烃依然是重要扩能力量、国内煤（甲醇）制烯烃依然是重要扩能力量.7 3.2、民营炼厂崛起对烯烃市场同样构成冲击、民营炼厂崛起对烯烃市场同样构成冲击.8 3.3、国内、国内 PDH 第二轮扩能来袭第二轮扩能来袭.8 3.4、2019 年计划内装置检修将是小年年计划内装置检修将是小年.9 3.5、标准品排产比例大概率将提升、标准品排产比例大概率将提升.10 3.6、2019 年产量增速将是近年来的高位水平年产量增速将是近年来的高位水平.11 4.海外聚烯烃扩能提速海外聚烯烃扩能提速.11 4.1、美国乙烷裂解项目投产迎来高峰期、美国乙烷裂解项目投产迎来高峰期.11 4.2、2019 年中国年中国 PE 市场将延续高进口态势市场将延续高进口态势.13 4.3、2019 年海外年海外 PP 扩能增多将冲击中国市场扩能增多将冲击中国市场.14 5.再生料市场的边际影响趋于利空再生料市场的边际影响趋于利空.15 6.终端需求疲弱预期将逐步兑现终端需求疲弱预期将逐步兑现.16 6.1、外需增速将出现实质性回落、外需增速将出现实质性回落.16 6.2、内需增长动能乏力、内需增长动能乏力.17 6.3、LLDPE 下游需求稳中趋弱下游需求稳中趋弱.17 6.4、注塑领域对、注塑领域对 PP 需求增速将形成负面影响需求增速将形成负面影响.19 7.供需基本面展望：供需基本面展望：2019 年聚烯烃市场面临供需失衡危局年聚烯烃市场面临供需失衡危局.20 8.投资建议投资建议.21 9.风险提示风险提示.22 3 期货研究报告 能源化工-LLDPE/PP-年度报告 2018-12-28 图图表表目录目录 图表图表 1 1：LLDPELLDPE 与与 PPPP 期货期货价格变动价格变动 .5 5 图表图表 2 2：LLDPELLDPE 与与 PPPP 价差变动价差变动 .5 5 图表图表 3 3：原油与聚烯烃的比价波动：原油与聚烯烃的比价波动 .6 6 图表图表 4 4：各工艺：各工艺 PPPP 生产利润变动生产利润变动 .6 6 图图表表 5 5：20182018-20192019 年国内煤（甲醇）制烯烃投产情况年国内煤（甲醇）制烯烃投产情况 .7 7 图表图表 6 6：近年来煤（甲醇）制烯烃扩能进程：近年来煤（甲醇）制烯烃扩能进程 .7 7 图表图表 7 7：神华包头：神华包头 CTOCTO 项目项目投产以来盈利情况投产以来盈利情况 .7 7 图表图表 8 8：20192019 年油头聚烯烃产能的投产计划年油头聚烯烃产能的投产计划 .8 8 图表图表 9 9：20192019 年国内年国内 PDHPDH 装置投产计划装置投产计划 .8 8 图表图表 1010：国：国内内 PEPE 装置检装置检修的季节性变动修的季节性变动 .9 9 图表图表 1111：国内：国内 PPPP 装置检修的季节性变动装置检修的季节性变动 .9 9 图表图表 1212：20192019 年国内聚烯烃装置初年国内聚烯烃装置初步检修计划步检修计划 .9 9 图表图表 1313：HDPEHDPE 与与 LLDPELLDPE 运行产能对比运行产能对比 .1010 图表图表 1414：PPPP 拉丝与共聚注塑运行产能对比拉丝与共聚注塑运行产能对比 .1010 图表图表 1515：20201919 年年 PEPE 产量产量增速将达到增速将达到 20%20%.1111 图表图表 1616：20192019 年年 PPPP 产量增速在产量增速在 11%11%附近附近 .1111 图表图表 1 17 7：20172017-20192019 年间美国乙烷裂解项目扩能提速年间美国乙烷裂解项目扩能提速 .1212 图表图表 1818：20182018-20192019 年是美国聚乙烯新装置的投产高峰年是美国聚乙烯新装置的投产高峰 .1212 图表图表 1919：20182018 年以来美国年以来美国 PEPE 出口量持续大增出口量持续大增 .1212 图表图表 2020：20192019 年美国年美国 PEPE 净出口同比增加净出口同比增加 120120 万吨以上万吨以上 .1212 图表图表 2121：20182018-20192019 年海外年海外 PEPE 市场的主要扩市场的主要扩能（单位：万能（单位：万吨吨/年）年）.1313 图表图表 2222：海外：海外 PEPE 产能加速扩张产能加速扩张 .1414 图表图表 2323：预估：预估 20192019 年中国年中国 PEPE 进口增速将在进口增速将在 14%14%附近附近.1414 图表图表 2424：2 2018018-20201919 年海外年海外 PPPP 扩能情况扩能情况 .1414 图表图表 2525：20192019 年海外年海外 PPPP 产能增长率将小幅提升产能增长率将小幅提升 .1515 图图表表 2626：20201919 年中国年中国 P PP P 进口或将出现明显增长进口或将出现明显增长 .1515 图表图表 2727：20182018 年中国废塑料直接进口几乎归零年中国废塑料直接进口几乎归零 .1515 图表图表 2828：20192019 年起废塑料归入禁止进口固体废物之列年起废塑料归入禁止进口固体废物之列 .1515 图表图表 2929：出口订单已经呈现下滑态势：出口订单已经呈现下滑态势 .1616 图表图表 3030：20192019 年塑料制品出口增速将出现实质性回落年塑料制品出口增速将出现实质性回落 .1616 图表图表 3131：房地产销售与竣工数据不佳：房地产销售与竣工数据不佳 .1717 图表图表 3232：社会消费品零售总额整体偏弱社会消费品零售总额整体偏弱 .1717 4 期货研究报告 能源化工-LLDPE/PP-年度报告 2018-12-28 图表图表 3333：LLDPELLDPE 下游农膜行业开工率变动下游农膜行业开工率变动 .1818 图表图表 3434：LLDPELLDPE 下游包装膜行业开工率变动下游包装膜行业开工率变动 .1818 图表图表 3 35 5：规模以上快递业务量增速降为：规模以上快递业务量增速降为 30%30%以内以内 .1919 图表图表 3636：外卖类：外卖类 APPAPP 活跃用户再度出现增长停滞迹象活跃用户再度出现增长停滞迹象 .1919 图表图表 3737：汽车产销情况：汽车产销情况 .2020 图表图表 3838：家电产量增速情况：家电产量增速情况 .2020 图表图表 3939：LLDPELLDPE 供应增速估测在供应增速估测在 20%20%.2020 图表图表 4040：PPPP 供应增速估测在供应增速估测在 11%11%附近附近 .2020 图表图表 4141：LLDPELLDPE 基差的历史变动基差的历史变动 .2222 图表图表 4242：PPPP 基差的历史变动基差的历史变动 .2222 图表图表 4343：LLDPELLDPE 期货市场期货市场 5 5-9 9 价差变动价差变动 .2222 图表图表 4 44 4：PPPP 期货市场期货市场 5 5-9 9 价差变动价差变动 .2222 5 期货研究报告 能源化工-LLDPE/PP-年度报告 2018-12-28 1.1.20182018 年年聚烯烃聚烯烃市场市场呈现呈现“”型型走势走势，供需面供需面与与成本端成本端交织交织作用作用 2018 年聚烯烃期价运行呈现“倒 N（）”型走势，LLDPE 与 PP 期价的波动区间分别为（8150，10150）元/吨与（8300，10600）元/吨，前三季度二者波动重心分别在 9500元/吨与 9400 元/吨附近，LLDPE 的波动重心较 2017 年基本持平，PP 的波动重心则较2017 年偏高 800 元/吨，在 4 季度聚烯烃市场经历下跌行情，期价运行至年内低点。具体来看，年内聚烯烃价格波动大体可以划分为三个波段：第一个波段为自年初至 3 月底的下跌行情，在年初全产业链都已经完成了一轮累库或补库，与此同时聚烯烃市场在高开工率下呈现了供应偏宽松格局，于是上游石化厂商的去库存进程异常缓慢，期现货价格呈现联动下跌局面。第二个波段为自 3 月底至 10 月中旬，聚烯烃市场偏强震荡并在 9 月前后呈现了一波冲高行情，在 2 季度国内外装置的大规模检修令供需矛盾得以缓解，其后“出口需求前置”等利多因素促使聚烯烃价格上冲至年内高点。第三波段为 10 月中旬以来的加速下跌行情，在宏观经济下滑压力拖累需求增速以及油价下跌导致成本塌陷的共振作用下，聚烯烃市场几乎在 1 个月的时间里全部回吐了第二波段 7 个月的涨幅，并下探至年内低点 2018 年 LLDPE 与 PP 价差波动也较大，在 3-10 月间，由于 PE 市场受到进口货源的冲击，而 PP 市场标准品流通性货源偏紧同时受到甲醇原料价格的提振，于是 PP 期价表现明显强于 LLDPE，二者价差经历了接近 1500 元/吨的单向波动，不过在第三阶段的下跌行情中，PP 期价的跌幅扩大致使价差收缩，目前价差收窄至 0 元/吨附近。目前来看，成本塌陷、供应端扩张以及需求端增速下滑等不利因素依然困扰聚烯烃市场，不过全产业链低库存以及期货贴水结构令市场暂获喘息机会。图表图表 1 1：LLDPELLDPE 与与 PPPP 期货价格期货价格变动变动 7,0007,5008,0008,5009,0009,50010,00010,50011,00017/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/12LLDPE期价PP期价元/吨资料来源：Wind 图表图表 2 2：LLDPELLDPE 与与 PPPP 价差价差变动变动 -1,500-1,000-50005001,0001,50017/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/11LLDPE与PP期货主力元/吨资料来源：Wind（注：以 PP 主力移仓为准）6 期货研究报告 能源化工-LLDPE/PP-年度报告 2018-12-28 2.2.成本成本塌陷塌陷阴影阴影再度再度笼罩笼罩聚烯聚烯烃烃市场市场 2018 年 4 季度以来，国际油价大幅下跌达 35%，布伦特主力合约自 10 月初的 86 美元/桶附近下跌 46 美元/桶左右，在此过程中，石脑油、乙烯单体、丙烯单体等众多化工品持续跟跌，这与 2014 年国际油价“腰斩”时的情形颇为相似。与 2014 年相比，当前聚烯烃原料虽然更趋于多元化，但石脑油路径仍是占比约七成的主流生产工艺，因此油价的影响依然不容小觑。展望 2019 年，原油市场的供需矛盾仍待化解，全球经济增速下滑导致需求增速堪忧、美国页岩油产量持续增长，而 OPEC+联合减产面临囚徒困境。假设再库存重压之下，国际油价下探至 30 美元/桶，则成本塌陷的影响将显著放大。回顾 2014-2015 年，油价暴跌过程中恰逢国内煤制烯烃集中投产，所以聚烯烃市场同时面临着“利润压缩”与“成本压缩”的叠加作用。在 2019-2020 年，国内煤制烯烃、民营炼化配套烯烃以及美国乙烷裂解项目同步扩能，由此我们担心“利润压缩叠加成本重心下移”的情形可能再度上演。考虑到近期油制、煤制、PDH 以及 MTP 路径的生产利润都处于较高水平，我们预计后期随着国内外新增供应释放，聚烯烃市场将首先迎来利润压缩的过程。图表图表 3 3：原油原油与与聚烯烃聚烯烃的的比价比价波动波动 0510152025303540455002040608010012014014/0214/0614/1015/0215/0615/1016/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/10Brent油价LLDPE/Brent（右轴）PP/Brent（右轴）美元/桶 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（注：汇率因素已调整）图表图表 4 4：各各工艺工艺 P PP P 生产生产利润利润变动变动 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,00016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/0618/0818/10煤制油制进口甲醇制PDH制元/吨资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.3.国内国内多元化多元化扩能扩能将将合合力力增加增加供应供应压力压力 近年来海外烯烃扩能呈现轻质化趋势，我国烯烃扩能则沿着多元化路径发展，煤、油、气三条路径的扩能情形各有不同。自 2014 年以来，煤（甲醇）制烯烃成为国内扩能的中间力量，接下来仍有在建装置拟投产；2014-2018 年间，国内石脑油路径的聚烯烃项目稀少，受 2014 年之前的高油价影响主营炼厂对于新项目的布局几乎停滞，4 年间大型项目仅中海油壳牌二期投产，值得关注的是，中低油价环境刺激了中国民营炼化的投资热情，2019-2020 年民营炼化项目进入投产期，这将带来新的油头聚烯烃增量；此外，7 期货研究报告 能源化工-LLDPE/PP-年度报告 2018-12-28 国内丙烷脱氢（PDH）项目在 2019 年也将迎来第二轮扩能。可以看出，2019 年国内聚烯烃扩能路径虽然分散，然而合计扩能规模较大。3 3.1.1、国内国内煤煤（甲醇）甲醇）制制烯烃烯烃依然依然是是重要重要扩能扩能力量力量 2018 年国内煤制烯烃项目的投产效率不高，年内仅延安能化一套装置投产，不过在前期高利润刺激下生产企业的建设投产进程明显加快。截至 2018 年底，拟投建的装置中，久泰能源 MTO 项目已经锅炉点火，并开始分步试车；中安联合 CTO 项目的主体工程已经建成中交；青海大美 MTO 项目的部分工程也已开始中交。由此来看，2019 年国内煤（甲醇）制烯烃不仅新增扩能项目增加，而且投放效率预计较高。按照新装置如期投产估算，预估国内煤（甲醇）制烯烃新装置投产带来的 PE 与 PP 供应增量分别在 95 万吨附近。图表图表 5 5：2012018 8-2012019 9 年年国内国内煤煤（甲醇）甲醇）制制烯烃烯烃投产投产情况情况 装置装置 PEPE 产能产能 (万吨万吨/年年)PPPP 产能产能 (万吨万吨/年年)原料原料 投产时间投产时间 延安能化 45 25 煤 2018 年 9 月 合计（合计（20182018 年）年）4545 2525 20182018 年年 久泰能源 25 35 甲醇 计划 2019 年 1 季度 中安联合 35 35 煤 计划 2019 年 5 月 青海大美煤业 30 40 甲醇 预计 2019 年下半年 宁夏宝丰能源二期 30 30 煤 预计 2019 年 4 季度 合计合计（2012019 9 年）年）120120 1 14040 20201919 年年 资料来源：新闻整理，东证衍生品研究院 图表图表 6 6：近年来近年来煤煤（甲醇）甲醇）制制烯烃烯烃扩能扩能进程进程 120 60 85 110 45 120 190 70 110 95 25 140 0204060801001201401601802002010201120122013201420152016201720182019E煤(甲醇)制PE扩能煤(甲醇)制PP扩能万吨/年资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表图表 7 7：神华神华包头包头 CTOCTO 项目项目投产投产以来以来盈利盈利情况情况 -50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500FY131H14FY141H15FY151H16FY161H17FY17PE：销售价格单位生产成本PP：销售价格单位生产成本元/吨资料来源：公司公告，东证衍生品研究院 8 期货研究报告 能源化工-LLDPE/PP-年度报告 2018-12-28 3 3.2 2、民营民营炼厂炼厂崛起崛起对对烯烃烯烃市场市场同样同样构成构成冲击冲击 由于国家产业政策不断对民营企业开放，民营炼化呈现崛起态势，同时随着建设进程的推进，2019-2020 年将迎来这批炼油及配套化工项目的投产期。虽然此轮大型炼化装置的石脑油用途主要集中在芳烃路线，不过部分装置同期配套烯烃项目，对于烯烃市场同样构成潜在冲击。根据工程动态来看，恒力石化与浙石化在 2019 年如期投产的概率较高，这两套装置合计新增 115 万吨/年 PE 产能与 130 万吨/年 PP 产能，预估油头新产能带来的 PE 与 PP供应增量分别在 90 万吨左右。图表图表 8 8：2012019 9 年年油头油头聚聚烯烃烯烃产产能能的的投投产产计划计划 企业名称 PE 产能（万吨/年）PP 产能（万吨/年）投产时间 恒力石化 40 40 2019 年上半年 浙江石化*75 90 2019 年年中 宝来石化 80 60 2019 年 4 季度 大庆联谊 40 50 2019-2020 年 合计合计（20192019 年）年）235235 240240 20192019 年年 资料来源：新闻整理，东证衍生品研究院（注：浙石化 PP 原料来源为石脑油与丙烷）3 3.3 3、国内国内 P PDHDH 第二轮第二轮扩扩能能来袭来袭 我国丙烷脱氢项目（PDH）在 2014-2016 年间迎来第一波集中扩能期，其后项目盈利状况表现抢眼。在 2019 年国内将迎来 PDH 项目的第二波扩能，其中有卫星石化与东华能源建设的二期项目，同时也有华南地区企业初次涉足 PDH 领域。根据各项目进度来看，卫星石化二期将于 2019 年初正式投产；东莞巨正源目前也已进入全面安装阶段，在 2019 年实现投产的概率也较高。此外，东华能源的宁波福基二期与鹏尊能源的项目在全面实施阶段，具体投产时点可能略有延后。我们预估国内丙烷脱氢新项目将在 2019 年带来 PP 供应增量约为 50 万吨。图表图表 9 9：20192019 年年国内国内 P PDHDH 装置装置投产投产计划计划 装置装置 地地址址 丙丙烯烯产能产能 （万吨万吨/年）年）PPPP 产能产能 （万吨万吨/年）年）投产计划投产计划 卫星石化二期 浙江 45 15 2019 年 1 季度 东莞巨正源科技一期 广东 60 60 2019 年年中 宁波福基石化二期 浙江 66 80 2019 年 4 季度 鹏尊能源 广东 30 26 2019 年 合计合计（20192019 年）年）2 20101 181181 20192019 年年 资料来源：新闻整理，东证衍生品研究院（注：宁波福基二期与鹏尊能源实际投产可能略有延迟）9 期货研究报告 能源化工-LLDPE/PP-年度报告 2018-12-28 3 3.4 4、2 2019019 年年计划计划内内装置装置检修检修将将是是小年小年 2018 年 2-3 季度国内聚烯烃装置检修处于小高峰，这是流通性货源出现阶段性偏紧的原因之一。据不完全统计，2019 年国内 PE 装置检修损失量为 190 万吨，同比增加 60 万吨；PP 装置检修损失量为 300 万吨，同比基本相当。根据资讯网站等多方统计，2019 年将是国内装置检修小年，初步计划大修的生产企业相对较少，初步预估计划内检修损失的 PE 与 PP 产量分别为 70 万吨与 130 万吨，相较 2018的计划检修损失量明显减少。从检修计划来看，5-8 月间仍是检修小高峰。值得关注的是，临时故障停车等因素对供应量的扰动也较大，因此也需密切追踪。图表图表 1010：国内国内 PEPE 装置装置检修检修的的季节性季节性变动变动 0510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年3年均值万吨资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表图表 1111：国内国内 PPPP 装置装置检修检修的的季节性季节性变动变动 0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年3年均值万吨资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表图表 1212：20192019 年年国内国内聚烯烃聚烯烃装置装置初步初步检修检修计划计划 企业名称企业名称 PEPE 产能产能 （万吨万吨/年年）PPPP 产能产能 （万吨万吨/年年）检修时间检修时间 检检修修天数天数 PEPE 产量损失产量损失 （万吨）万吨）PPPP产量损失产量损失 （万吨）万吨）兰州石化 73 30 5-6 月 50 11 5 神华宁煤 45 100 4-5 月 40 5 12 洛阳石化-14 4-5 月 45 0 2 绍兴三圆-50 5-6 月 40 0 6 蒲城清洁能源 30 40 6 月 35 3 5 燕山石化 54 47 5-7 月 35 5 6 独山子石化 110 69 7-9 月 60 20 13 徐州海天-20 7-8 月 30 0 2 神华榆林 30 30 7 月 20 2 2 神华包头 30 30 8 月 48 4 4 神华新疆 27 30 7-8 月 38 3 3 10 期货研究报告 能源化工-LLDPE/PP-年度报告 2018-12-28 大庆炼化-30 8 月 35 0 3 中天合创 67 70 8-9 月 30 6 13 茂名石化 93 67 待定 40 10 11 大唐多伦-46 全年-0 46 合计合计 70 70 132 132 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 3 3.5 5、标准品标准品排产排产比例比例大概率大概率将将提升提升 受产品间差价驱动，2018 年 PE 全密度装置中更倾向于排产 HDPE，PP 装置更倾向于排产共聚，这也是标准品流通货源阶段性偏紧的另一重要原因。近期，HDPE 与 LLDPE 的价差已经回落至 3 年均值附近，考虑到 2019 年 HDPE 新增产能扩能压力甚至略大于 LLDPE，由此预计 2019 年 PE 生产企业排产 LLDPE 的积极性同比将明显提升。PP 领域面临同样的问题，5-8 月间一度拉大的共聚与拉丝价差已经显著收缩，目前二者价差在多年均值之下，考虑到注塑领域的需求下滑压力更大，我们预计接下来 PP 粒料拉丝的排产比例将上升。在综合考虑经济性以及销售问题的情况下，接下来生产企业将倾向于提高标准品以及通用料的排产比例，这种结构性调整将增加 LLDPE 与 PP 粒料拉丝的供应压力，我们预估排产调整引发的产量变动在 30-40 万吨左右。图表图表 1313：HDPHDPE E 与与 L LLDPELDPE 运行运行产能产能对比对比 05001,0001,5002,0002,50020030040050060070080017/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/11HDPE与LLDPE价差（右轴）LLDPE运行产能HDPE运行产能万吨元/吨资料来源：Wind，卓创资讯，东证衍生品研究院 图表图表 1414：PPPP 拉丝拉丝与与共聚共聚注塑注塑运行运行产能产能对比对比 02004006008001,0001,20020030040050060070080090016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10共聚与拉丝价差（右轴）PP拉丝运行产能PP共聚运行产能万吨元/吨资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 11 期货研究报告 能源化工-LLDPE/PP-年度报告 2018-12-28 3 3.6 6、20192019 年年产量产量增速增速将将是是近年来近年来的的高位高位水平水平 2019 年国内聚烯烃市场将面临煤（甲醇）制烯烃、民营炼化以及丙烷脱氢 3 条路径的扩能，预估 PE 与 PP 扩能总量分别为 270 万吨与 485 万吨，整体扩能规模与前一波扩能高峰 2014 年的水平基本相当。综合考虑新装置扩能、计划内装置检修小年以及装置转产标准品等因素，预估 2019 年PE 产量将增加 200 万吨，产量增长率将在 13%附近，具体来看，增量集中在 LLDPE 与HDPE 两个品种上，尤其是 LLDPE 产量很可能攀升至 760 万吨，同比增长约 20%。对于 PP 粒料领域而言，2019 年是继 2014 年之后的又一扩能大年，计划扩能合计规模达450 万吨，产能增长率约为 20%，预估 PP 产量将增加 230 万吨，产量增速在 11%左右。此外，2019 年扩能的民营炼化与 PDH 路径将带来商品化丙烯增量，丙烯单体的潜在宽松格局将导致 PP 粉料盈利性以及开工率提升，届时也将增添部分供应压力。2019 年虽然并非国内单条工艺路径的扩能爆发期，但煤头、油头以及气头的扩能将形成合力，这将是仅次于 2014 年的扩能高峰，从而导致聚烯烃市场全面面临产能扩张压力。图表图表 1515：20192019 年年 P PE E 产量产量增速增速将达到将达到 20%20%198 197 191 234 259 271 271 425 542 593 642 703 632 760 478 522 567 576 593 672 747 0%2%4%6%8%10%12%14%16%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201320142015201620172018 2019EHDPE产量LLDPE产量LDPE产量PE产量增长率（右轴）万吨 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表图表 1616：20192019 年年 P PP P 产量产量增增速速在在 11%11%附近附近 0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0002010201120122013201420152016201720182019EPP产能PP产量PP产能增长率(右轴)PP产量增长率(右轴)万吨 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 4.4.海外海外聚烯烃聚烯烃扩能扩能提速提速 4 4.1.1、美美国国乙烷裂解乙烷裂解项目项目投产投产迎迎来来高峰高峰期期 2017-2019 年是美国乙烷裂解制乙烯以及聚乙烯项目的投产高峰，此 3 年间，乙烯产能年复合增长率约为 9.8%，聚乙烯产能年复合增长率约为 9.2%，远远超出 2013-2016 年间 2%左右的扩能速度。2017-2018 年间，Dow、Chevron Phillips 以及 ExxonMobil 三套大型装置涉及新增聚乙烯产能 305 万吨，这是 2013 年页岩气革命以来，第一次真正意义上进入产能集中释放期。12 期货研究报告 能源化工-LLDPE/PP-年度报告 2018-12-28 考虑到装置延迟投产以及调试周期等因素，新增产能释放的实际冲击在 2018-2019 年更为明显。在 2019 年，Sasol、Formosa、ExxonMobil 以及 LyondellBasell 等装置计划扩能，聚乙烯新增扩能规模在 280 万吨以上，扩能速度明显提升，并且考虑到部分装置是在已有乙烷裂解项目的基础上新增配套聚乙烯装置，预计投产效率将较前两年明显提升。据我们估算，2019 年美国聚乙烯产量将进一步增加约 260 万吨，这将至少带来 140 万吨左右的出口增量冲击全球市场。图表图表 1717：20172017-20192019 年年间间美国乙烷裂解项目美国乙烷裂解项目扩能扩能提速提速 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002013201420152016201720182019E2020E2021E新增乙烯产能存量乙烯产能万吨/年资料来源：EIA，Argus 图表图表 1818：20182018-20192019 年年是美国是美国聚乙烯聚乙烯新装置新装置的的投产高峰投产高峰 209 342 400 100 260 140 230 280 60 275 0100200300400500600201720182019E2020E2021E乙烯扩能PE扩能万吨/年资料来源：EIA，Argus 图表图表 1919：2012018 8 年年以来以来美国美国 P PE E 出口出口量量持续持续大增大增 01020304050607017/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/09LDPE出口LLDPE出口HDPE出口PE总出口量万吨资料来源：USITC，东证衍生品研究院 图表图表 2020：20192019 年年美国美国 P PE E 净出口净出口同比同比增加增加 120120 万吨万吨以上以上 -20020406080100120140-20-10010203040506018/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/11E18/12ELLDPE净出口累计增量HDPE净出口累计增量LDPE净出口累计增量PE净出口累计增量（右轴）万吨万吨资料来源：USITC 13 期货研究报告 能源化工-LLDPE/PP-年度报告 2018-12-28 4 4.2 2、20192019 年年中国中国 PEPE 市场市场将将延续延续高进口高进口态势态势 近年来，海外 PE 产能规模逐年攀升，尤其是 2017-2019 年间美国乙烷裂解项目进入投产期从而令此轮扩能达到高峰期。受装置调试等延迟因素影响，此轮扩能高峰在 2018-2019年对 PE 市场的冲击日益显现，尤其在 2018 年中国聚乙烯的高进口格局恰与海外扩能步调一致。在 2019 年，海外 PE 计划扩能超过 500 万吨，产能增长率预计达到 7%，这将是近年来的最高增长率。据我们粗略估算，海外扩能将带来 320 万吨左右的供应增量，按照 2018年海外 70%的增量供应最终流入中国市场来估算，预估 2019 年我国 PE 进口量将进一步增加 200 万吨，高基数影响下进口增速虽然将从 20%以上回落至 14%左右的水平，但仍属于高进口增速水平。具体来看，进口增量中约 50%集中在 LLDPE 品种上，其次 30%左右为 LDPE，另有 20%为 HDPE。可以看出，在海外加速扩能的背景下，我国 PE 高进口态势将延续。在中美贸易争端的多轮交锋中，美国的 PE 产品在中方拟加征关税之列，不过对于中长期格局而言，美国乙烷裂解项目的投建初衷在于利用美国的能源优势满足中国巨大的市场需求，基于成本竞争的角度来看，美国新增产能释放最终会流向亚洲区域。中美贸易争端即便相持不下也可以通过贸易流置换的方式得以化解。图表图表 2121：2012018 8-20201 19 9 年海外年海外 PEPE 市市场场的主要的主要扩能扩能（单位：万吨（单位：万吨/年）年）公司公司 装置装置地地址址 LDPELDPE HDPEHDPE L LLDPELDPE PEPE 合计合计 投产投产进程进程 Ineos&Sasol 美国-47-47 2018 年 1 月 Turkmengas 土库曼斯坦-40-40 2018 年 1 月 PTT 泰国-40 40 2018 年 2 月 Chevron Phillips 美国-50 50 100 2018 年 4 月 ExxonMobil Chemical 美国-130 130 2018 年 7 月 Andimeshk PC 伊朗 30-30 2019 年 7 月 合计合计（20182018 年）年）3030 1 13737 220220 3 38 87 7 20182018 年年 Sasol 美国 42-47 89 2019 年 1 月 伊朗 Miandoab 伊朗-14-14 2019 年 1 月 Formosa Plastics（台塑）美国-40-40 2019 年 3 月 ExxonMobil 美国-65 65