钢铁行业2019年投资策略：回归本源或有蜕变-20190107-民生证券-51页.pdf

2019年1月7日风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明研究报告/点评报告（推荐）研究报告/点评报告（推荐）回归本源，或有蜕变回归本源，或有蜕变钢铁行业2019年度策略钢铁行业2019年度策略分 析 师：陶贻功执业证号：S0100513070009研究助理：王介超执业证号：S0100117060026研究助理：赵梦秋执业证号：S01001171100782摘要 预计预计2019年建材需求显韧性，板材需求或受政策扰动年建材需求显韧性，板材需求或受政策扰动基建回暖，利率下行，房地产政策边际略有松动，建材需求较为稳定，制造业受制于贸易摩擦，增长放缓，但内部环境已有所改善，板材或受政策扰动。铁矿石红利将持续，预计铁矿石红利将持续，预计2019年螺纹毛利中枢仍在年螺纹毛利中枢仍在500元以上元以上近年钢铁行业高盈利并不完全归于政策红利，铁矿石红利更加突出，根据我们模型测算，对比上一轮周期，2011年铁矿石均价170美金，2012年铁矿石均价130美金，2018年铁矿石均价70美金，铁矿石对螺纹毛利的贡献超过650元，而2018年螺纹全年毛利为877元。当然盈利首先看供需，预计2019年建材需求相对稳定，政策红利消失后，铁矿石红利仍将存在，预计2019年螺纹毛利中枢仍在500元以上。未来需求仍有亮点未来需求仍有亮点材料升级不容忽视，钢结构每年贡献1000-2000万吨需求增量；棚改由消化存量向新开工转变，若维持2018年规模，每月将新增新开工约2578万平；机电设备出口增速维持高位，“一带一路”带动钢材直接出口和间接出口。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明3摘要 2019投资策略投资策略从产品结构、区域、成本、分红四个维度选取个股从产品结构、区域、成本、分红四个维度选取个股关注2019上半年的春季行情以及利空落地后行业估值修复的机会，产品结构上我们建议选取以建材为主的企业，从区域上看，本次基建重点投资的方向在于西部和东部、南部区域，我们建议选取财政情况好，补短板力度大的区域；从成本上建议选取成本控制较低的企业，并结合分红的情况，建议关注：方大特钢、三钢闽光、柳钢股份、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、华菱钢铁以及行业领跑者宝钢股份。风险提示风险提示钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标代码代码重点公司重点公司现价现价EPSPE评级评级1月月4日日2017A2018E2019E2017A2018E2019E600019宝钢股份6.510.681.091.169.64 6.0 5.6 推荐600507方大特钢10.21.311.892.038.495.405.02推荐000717韶钢松山4.650.811.431.555.73 3.253.00推荐600782新钢股份5.060.501.051.1410.074.824.44推荐600282南钢股份3.420.491.031.086.96 3.323.17推荐000932华菱钢铁6.120.871.962.027.063.123.03推荐601003柳钢股份6.580.521.491.6912.70 4.423.89推荐002110*三钢闽光12.70 2.104.314.587.21 2.95 2.77 暂无评级资料来源：公司公告、民生证券研究院（*为wind一致预期）4目录目录不平凡的2018未来需求仍有亮点2019年供需相对平稳春华秋实 行业如何演变投资策略民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明5不平凡的201801 2018是黑色产业链不平凡的一年，以上海螺纹为例，3月短期现货大幅下跌近600元，4月-10月震荡上行，涨幅近1200元，11月现货价格再次崩塌，短短30天跌幅达900元，这种大幅的反复波动，历史上并不多见，核心在于悲观预期与现实基本面的博弈。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：mysteel、民生证券研究院6民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明01不平凡的20181.1.去产能任务提前完成去产能任务提前完成 2016年2月，国务院发布化解钢铁行业过剩产能具体要求，目标从2016年起，再压减1-1.5亿吨钢铁产能，2016/2017/2018去产能6500/5000/3000万吨，基本提前完成任务。粗钢产能粗钢产能粗钢产量粗钢产量产能利用率产能利用率去产能去产能200866000 50049 76.00%200970000 56784 81.12%201076421 62665 82.00%201186300 68327 79.24%201299519 71654 72.00%2013108194 77904 72.00%2014116000 82270 70.69%2015120000 80383 66.99%2016113500 80837 71.22%65002017108500 83173 76.66%50002018105500 92700 87.87%30000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20082009201020112012201320142015201620172018020000400006000080000100000120000140000粗钢产能粗钢产量产能利用率资料来源：wind、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院7民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明01不平凡的20182.新增产能受限新增产能受限 一般来说黑色金属固定资产投资领先产能投放2-3年，上一轮产能投放周期追溯到2009-2011年，对应的产能投放期为2012-2014年，这是导致2012-2015年钢价持续下跌的因素之一。由于产业政策影响，本轮行业资本开支的回升更多来自于环保搬迁与改造工程，产量增加更多的来自于系统内部的弹性。资料来源：wind、民生证券研究院8民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明01不平凡的20183.粗钢产量创新高，但有口径因素扰动粗钢产量创新高，但有口径因素扰动我们预计今年粗钢产量约9.27亿吨，同比增11.5%，增速也处于高位。但由于2017年1-7月粗钢产量仍受地条钢影响，实际增速达不到11.5%，参考钢材的同比增速，我们发现2018年钢材产量增速仅为4%，还原地条钢影响后，我们预计2018年粗钢产量同比增6.3%。日期日期粗钢原口径产量粗钢原口径产量年同比年同比钢材口径钢材口径年同比增速年同比增速2019E929060.2%109,0000.0%2018E9270011.5%109,0004.0%2017831733.0%104,818-7.9%资料来源：民生证券研究院整理资料来源：民生证券研究院整理资料来源：民生证券研究院整理9民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明01不平凡的20184.粗钢表观消费增速粗钢表观消费增速13.1%13.1%，创近年新高，创近年新高2018年粗钢消费端增长达13.1%，考虑到2017年仍有地条钢影响，我们估算实际增速约7.5%。日期日期粗钢原口径产量粗钢原口径产量 年同比年同比 地条钢产量假设地条钢产量假设 新口径产量新口径产量 年同比年同比净出口净出口粗钢新口径表观消费粗钢新口径表观消费消费同比消费同比2019E929060.2%0929060.2%650086406-0.3%2018E9270011.5%0927006.3%6000867007.5%2017831733.0%400087173-2.3%6541806321.9%2016807610.5%8500892610.4%10105791561.1%201580383-2.2%850088883-1.5%1057278311-4.3%2014822310.0%8000902312.3%841981812-1.6%20138220012.4%60008820012.9%50858311512.8%2012731044.1%5000781045.3%4430736744.2%201170197-400074197-348370714-资料来源：民生证券研究院整理资料来源：民生证券研究院整理资料来源：民生证券研究院整理1001不平凡的20185.全年行业利润高位，但长强板弱全年行业利润高位，但长强板弱2018年行业利润波动较大，总体长强板弱，2018年房屋新开工维持高位，基建后程发力，建材需求较强，而制造业的相对低迷使板材消费较弱。根据我们利润模型测算，螺纹全年毛利最高1317元/t，最低488元/t，全年均值877元/t，热轧全年毛利最高824元/t，最低188元/t，全年均值751元/t。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：mysteel、民生证券研究院资料来源：mysteel、民生证券研究院1101不平凡的20186.全年库存前高后低，整体处于历史较低位置全年库存前高后低，整体处于历史较低位置接近年末，悲观预期下11月钢价的大幅回调，贸易商冬储偏好降低，“被动”去库向“主动”去库转变，库存压力逐渐向钢厂传导。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：mysteel、民生证券研究院资料来源：mysteel、民生证券研究院1201不平凡的2018民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：mysteel、民生证券研究院资料来源：mysteel、民生证券研究院137.预计预计2018净出口约净出口约6000万吨，万吨，2019年净出口量回升至年净出口量回升至6500万吨万吨2019年出口增速有望回落，但钢材直接出口随着国内钢价的回调，外贸与内贸的价差逐渐缩小，近几年在国内钢价低迷时，出口量均有所增长，我们预计2019年国内钢材出口或有所回升，净出口有望回到6500万吨。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明01不平凡的2018资料来源：mysteel、民生证券研究院资料来源：mysteel、民生证券研究院14目录目录不平凡的2018未来需求仍有亮点2019年供需相对平稳春华秋实 行业如何演变投资策略民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明15民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明022019年年供需相对平稳供需相对平稳1.2019年年环保政策对供应端扰动将进一步减弱环保政策对供应端扰动将进一步减弱 虽然唐山、邯郸12月环保压力较大，但紧急限产政策也使其完成了2018年的环保任务，至此，2018年主要地区的环保任务基本完成（下图为2018年各地PM2.5目标及实际值）。唐山徐州邯郸常州资料来源：真气网、民生证券研究院，数据截至12月24日16民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明022.2019年年环保政策对供应端扰动将进一步减弱环保政策对供应端扰动将进一步减弱 至2018年底，河北地区钢铁企业超低排放改造大多已经完成，其他各地也都在紧张改造的进程中，随着超低排放设施的投产，我们预计2019年环保压力将进一步降低，考虑到检修节奏，环保会钢铁供给端的影响越来越小，环保限产对行业利润的营业也将减小。生产工序或设施生产工序或设施污染物项目污染物项目2012排放限值排放限值超低排放限值超低排放限值污染物排放监控位置污染物排放监控位置烧结机机头、球团焙烧设备颗粒物5010车间或生产设施排气筒二氧化硫20035氮氧化物（以NO2计）30050氟化物（以F计）43二噁英类（ng-TEQ/m3）0.50.5烧结机机尾、带式焙烧机机尾、其他生产设备颗粒物301020192019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：民生证券研究院整理17民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明021.中央经济工作会议定调稳需求中央经济工作会议定调稳需求 国办印发关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，于2018下半年开始实施；“实施更大规模的减税、更加明显的降费实施更大规模的减税、更加明显的降费”。强化逆周期调节，实施“坚持积极的财政政策和稳健的货币政策”，稳定总需求稳定总需求。大幅度大幅度增加专项债规模增加专项债规模；稳健的货币政策松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机改善货币政策传导机制。制。从会议内容上看，基建有望回暖，减税降费有利于制造业回暖，利好黑色产业链。新增人民币贷款增速维持平稳全社会融资总量增速有所放缓,但已有所改善2019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：wind、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院18民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明02 基建政策从2018下半年发力，10月31日国办101号文明确了基建投放的方向、融资来源、运行主体及模式。融资来源融资来源总结总结主要内容主要内容地方财政化解风险，严禁违法违规融资担保、变相举债地方政府建设投资应当量力而行，加大财政约束力度加大财政约束力度，在建设项目可行性研究阶段充分论证资金筹措方案。严格项目建设条件审核，区分轻重缓急，科学有序推进。严禁违法违规融资担保行为，严禁以政府投资基金、PPP、政府购买服务等名义变相举债。专项债加快加快项目进度，可先先调度后归垫调度后归垫允许有条件的地方在专项债券发行完成前，对预算已安排的专项债券资金项目通过先行调度库款先行调度库款的办法，加快项目建设进度，债券发行后及时归垫。加大财政性资金支持力度，盘活各级财政存量资金，利用以往年度财政结余资金利用以往年度财政结余资金，保障项目建设。融资平台公司维稳防风险金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上，按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷不得盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债务资金链断裂风险。民间投资国家融资担保，鼓励鼓励民企参与民企参与尽快在交通、油气、电信等领域推介一批投资回报机制明确、商业潜力大的项目。积极发挥国家融资担保基金作用国家融资担保基金作用，支持省级再担保公司开展业务，推动符合条件的民营企业参与补短板重大项目。PPP鼓励鼓励采用，撬动民间撬动民间投资投资鼓励地方依法合规采用PPP等方式，撬动社会资本特别是民间投资民间投资投入补短板重大项目。信贷加大商业银行、开发性金融机构政策性银行信贷投放力度，在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，引导商业银行按照风险可控、商业可持续的原则加大对资本金到位、运作规范的必要在建项目和补短板重大项目的信贷投放力度，支持开发性金融机构、政策性银行开发性金融机构、政策性银行结合各自职能定位和业务范围加大相关支持力度。2019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：民生证券研究院整理1902国债利率下行2.预计预计2019年建材需求韧性较强年建材需求韧性较强2.1 利率下行，基建回暖，建筑业维持高景气利率下行，基建回暖，建筑业维持高景气 经济下行压力较大，2019年GDP增速或回落，但利率下行，对钢材价格或有支撑，基建回暖，建筑业维持高景气（12月建筑业商务活动指数62.6%，新订单指数56.5%），是确定性利好。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明各行业用电量增速平稳，建筑业维持较高景气度2019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：wind、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院20民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明基础设施建设投资增速（全口径）基础设施建设投资增速（不含电力）2.2 基建增速触底回升基建增速触底回升 10月基建投资（不含电力）增速3.7%，提升0.4个百分点，11月维持增速，但10月之后属基建投资淡季，月之后属基建投资淡季，16年和年和17年基建增年基建增速下降趋势分别自速下降趋势分别自10月和月和11月起，今年全年基建低增的背景下月起，今年全年基建低增的背景下，11月累计增速仍旧尚未开始下降，亦是增强了基建复苏的逻月累计增速仍旧尚未开始下降，亦是增强了基建复苏的逻辑。辑。资料来源:wind,民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院基础设施建设投资增速拆分（%）(20)(10)0102030405060702006-022006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-08交运仓储邮政：累计YOY水利环境公共:累计YOY电热气水：累计YOY0%5%10%15%20%25%30%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%单月同比累计同比0%5%10%15%20%25%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2014年2月2014年8月2015年3月2015年9月2016年4月2016年10月2017年5月2017年11月2018年6月单月同比累计同比022019年年供需相对平稳供需相对平稳21民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明022.3 建筑订单回升，建筑订单回升，PPP落地率提高落地率提高 2018年前三季度，八大建筑央企合计新签合同额八大建筑央企合计新签合同额5.17万亿，同比增速万亿，同比增速4.19%。中国建筑11月累计新签合同额2.08万亿,同比上升6.3%,11月单月基建同比上升9.62%，较10月提升67.22个百分点，基建业务改善明显。PPP落地率上升，将带动民间资本发展，增量可期。落地率上升，将带动民间资本发展，增量可期。PPP落地率上升，项目质量提升，整体风险下降，有助于PPP良性发展。9月15日前后，财政部向各省财政部门发出了关于规范推进政府与社会资本合作（PPP）工作的实施意见（征求意见稿），意见指出，规范的PPP项目不属于地方政府隐形债务，在中央严控地方债务，化解隐性债务风险的背景下，意见稿为地方政府发展PPP解决了后顾之忧，同时PPP模式可撬动民间资本，在财政宽松有限的情况下，将再次成为基建投资增量主力，PPP有望持续稳步推进。PPP落地率上升，总投资企稳建筑业订单将企稳回升2019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：wind、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院22022.4 统计制度转变影响较大，财务支出法预计统计制度转变影响较大，财务支出法预计2019年基建投资增速约年基建投资增速约6.1%由于2018年基建投资统计口径逐步由形象进度法向财务支出法改变，有助于剔除虚报或者重复计算的“水分”，相比原来统计制度，未来固定资产投资规模将会收缩，民生研究院固收团队使用财务支出法还原了前几年的投资数据，发现2017年前使用财务支出法估算的基建投资数据占统计局公布的实际数据约57%左右，并认为2019年的基建投资增速约为6.1%。2015201620172018E2019E2019E(YOY)城投平台带息债务34540.7833654.1933459.6633542.2033804.850.8%信托-1400.00999.004401.00-4756.32-4064.6514.5%融资租赁7440.005340.004380.002489.942660.466.8%建筑业务带息债务3787.255015.001537.8613020.818364.16-35.8%一般财政支出21601.8923085.6624989.2525545.8627579.678.0%政府性基金15668.4317344.9822459.0024494.3631714.1929.5%财务支出法下基建投资财务支出法下基建投资81638.3585439.7491226.7894336.85 100058.676.1%形象进度发下基建投资形象进度发下基建投资131265.37152011.68 173085.26财务支出法基建财务支出法基建/形象进度法基建形象进度法基建62%56%53%民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：民生证券研究院整理23民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明023.2019地产政策或有松动，预计投资开工虽边际走弱，但韧性犹在。地产政策或有松动，预计投资开工虽边际走弱，但韧性犹在。本轮房地产周期拉长，利率下行，房企开发高周转，房地产韧性较强，对钢材需求支撑较强。2018年1-11月，全国房屋新开工面积为18.9亿平方米，同比增长16.8%，增幅较1-10月扩大0.5个百分点。房屋新开工11月单月环比增幅扩大显著超预期，我们预计房屋新开工增速前高后低，2019年新开工或维持低增速，全年同比2018年或持平。2019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：wind、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院24023.1 2018年年销售、拿地转弱，但全国商品房库存处于低位。销售、拿地转弱，但全国商品房库存处于低位。2018年1-11月，全国商品房销售面积为148604万平方米，同比增长1.4%，增幅较1-10月收窄0.8个百分点；销售额为129508亿元，同比增长12.1%，增幅较1-10月收窄0.4个百分点。2018年1-11月，商品房待售面积52627万平方米。同比增速-11.7%。从去化周期看，18年10月末商品房待售面积去化周期为3.67个月，仍处于低位。2018年1-11月，房地产开发企业土地购置面积25326万平方米，同比增长14.3%，增速比1-10月份回落1个百分点；土地成交价款13746亿元，增长20.2%，增速回落0.4个百分点。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：wind、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院25023.2房地产投资仍维持高位，房地产投资仍维持高位，2019年或回落至年或回落至5%左右。左右。2018年1-11月，全国房地产开发投资额较稳定，同比增长9.7%，增速与1-10月持平。2018年1-11月，房地产开发企业到位资金为15.0万亿元，同比增长7.6%，增幅较1-10月收窄0.1个百分点。房企融资环境依然偏紧，到位资金同比增幅继续小幅收窄，国内贷款同比仍下降，但降幅显著收窄，自筹资金增速继续放缓，房企资金不断承压下，推盘积极性仍较高，定金及预付款资金增速保持较高水平。2018年1-11月资金来源同比增速民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：wind、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院26024.4.板材消费预期较弱，但或有政策扰动板材消费预期较弱，但或有政策扰动 国内第三产业增速回升，经济结构持续调整，工业增加值有所回落，制造业国内政策边际好转，但贸易摩擦仍然压制其发展，汽车销量边际走弱，但考虑到2018年基数降低，2019年汽车产销量在没有政策影响的情况下，增速或降低5%，家电增速也将回落，总体看来，板材消费预期较弱，但或有政策扰动，关注后期政策动向。第三产业增速回升，经济结构持续调整工业增加值增速有所回落民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：wind、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院27024.1 制造业低迷，预计制造业低迷，预计2019年汽车增速或仍将下滑年汽车增速或仍将下滑 统计局公布中国12月官方制造业PMI为49.4，低于荣枯线临界点，为2018年内最低，新订单指数仅为49.7%，表明需求侧依然较弱，经济下行压力较大；由于汽车购置税优惠政策取消，加之前期需求透支，2018年7月以来，汽车产销量连续四个月负增长。1-11月，汽车产销分别完成2532.5万辆和2542万辆，产销量比上年同期分别下降2.6%和1.7%，产销量增速继续回落，预计2019年汽车产量下降5%。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：wind、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院28民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明4.2 预计预计2019年家电增速下滑年家电增速下滑 2018年1-11月，空调累计产量为18703.1万台，同比增长10.3%；洗衣机累计产量为6446.2万台，同比下降0.3%；彩电累计产量为18294.8万台，同比增长14.9%；冰箱累计产量为7419.0万台，同比增长2.9%。受经济下行影响，未来增速放缓。022019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：wind、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院29025.5.预计预计2019年粗钢产量略增，全年粗钢产量约年粗钢产量略增，全年粗钢产量约9.3亿吨亿吨 纵观下游各行业，基建企稳，地产虽转弱但仍有韧性，汽车、家电、集装箱下滑但影响粗钢总量有限，机械、造船持平，钢结构快速发展，我们预计2019年粗钢国内消费与2018年持平，但出口企稳回升，全年粗钢产量约9.3亿吨。粗钢平衡表粗钢平衡表项目项目2017年年2017还原还原耗钢增速耗钢增速2018E耗钢增速耗钢增速2019E建筑41300453009%493771%49639（房地产）24408.1613%27581-3%26754（基建）20891.844%217965%22886机械12400124009%135160%13516汽车64006400-3%6208-5%5898造船1520152010%16721%1689家电134013402%1367-8%1257集装箱8808805%924-10%832管道1200120025%15005%1575其他11632116323%120362%12277库存00100200表观消费76672806727.5%8670086883净出口6500650060006500产量83172871726%927001%93383地条钢4000002019年年供需相对平稳供需相对平稳民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：民生证券研究院整理30民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明02钢价回撤，国内逐渐进入废钢循环周期，铁矿或在钢价回撤，国内逐渐进入废钢循环周期，铁矿或在5585美金范围内震荡。美金范围内震荡。虽然四大矿山产能释放周期已进尾声，2019 年新增产能继续减少，增速不足1%，近期铁矿石库存虽回到1.4亿吨水平，但仍在高位。随着国内进入废钢循环周期，钢厂利润回撤，钢厂或偏好适度转向中低品位铁矿石，高低品位铁矿石价差收敛。铁矿石港口库存量处于高位（万吨）2019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：mysteel、民生证券研究院资料来源：mysteel、民生证券研究院31民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明021.2019年年焦炭去产能工作仍将继续，焦炭价格虽受制于钢材价格，但降幅有限焦炭去产能工作仍将继续，焦炭价格虽受制于钢材价格，但降幅有限 2018年1-10月，焦炭产量3.6亿吨，同比增速-1%。2019 年焦炭行业将继续18年去产能基调。淘汰4.3米焦炉。2016年4月中焦协发布的焦化行业“十三五”发展规划纲要要求焦化准入产能提高到 70%以上，即 4.3 米及以下焦炉占比小于 30%，但目前4.3米焦炉仍高于这一比例。焦炭产能6.6亿吨计算，将4.3米焦炉占比降至30%，2020年将有6600万吨产量被淘汰。同时，政策支持焦化产能置换，2019年预计将有约1000万吨新建产能释放。产能占比焦炭产量下降2019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：mysteel、民生证券研究院资料来源：mysteel、民生证券研究院32民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明022.以钢定焦，推动产能退出以钢定焦，推动产能退出 2018年7月打赢蓝天保卫战三年行动计划提出重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争 2020 年炼焦产能与钢铁产能比达到 0.4 左右。山东、河南、山西焦化产能退出较多，退出产能共2624万吨。生铁生铁焦化产能焦化产能以钢定焦以钢定焦差额差额河北306339007122533246天津1991120796676山东863955853456-2129河南376827701507-1263山西4市257741851031-3154合计476082166719043-26242019年年供需相对平稳供需相对平稳资料来源：mysteel、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院33目录目录不平凡的2018未来需求仍有亮点2019年供需相对平稳春华秋实 行业如何演变投资策略民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明34民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明03未来需求仍有亮点3.1 不容忽视的材料升级，钢结构每年贡献不容忽视的材料升级，钢结构每年贡献1000-2000万吨需求增量万吨需求增量 提质增效，离不开建筑材料的升级，钢结构建筑绿色环保、可循环使用，优于混凝土建筑，我国或进入钢结构的快速发展期。从钢结构用钢量/钢铁产量来看，钢结构进入成熟期后，约占钢产量的20%30%，工业发达国家如美国、日本、英国、澳洲，该比值都在30%以上，钢结构建筑面积占总建筑面积约40%以上。据“钢结构十三五规划”和“钢铁工业调整升级规划（20162020年）”“装配式建筑十三五行动方案”等文件，按中性/乐观装配比例对钢结构行业需求空间进行测算，预计2018-2020年，我国钢结构年复合增速约14%/24%。钢结构的较快发展能带来约10002000万吨/年的粗钢需求增量，增速约1.2%2.4%。718690271134014246 6521743484759661 6223677073658013 02000400060008000100001200014000160002017E2018E2019E2020E资料来源：民生证券研究院整理35民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明03 根据粗钢产量及建筑钢结构用钢量比例的不同组合情形，我们分别按乐观（8亿吨/25%）、中性（7.75亿吨/17.5%）和悲观（7.5亿吨/15%）三种情况进行测算；用2013-2016年建筑用钢占粗钢产量比的散点拟合，预测2020年建筑用钢量为5.7/5.52/5.34亿吨，从而计算得到钢结构建筑用钢量为1.42/0.97/0.8亿吨。分情形计算2016-2020年钢结构建筑用钢复合增速，最终计算得出三种情形下18/19/20年钢结构建筑用钢量。资料来源：民生证券研究院整理未来需求仍有亮点36民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明033.2 棚改由消化存量向新开工转变，若维持棚改由消化存量向新开工转变，若维持2018年规模，每月将新增新开工约年规模，每月将新增新开工约2578万平万平 虽然货币化预期减少，但是棚改总量或将维持2018年规模，在低库存下推进棚改，将由消化存量转向新开工，对建筑材料的需求形成一定支撑。我们假设2019年棚改580万套，套均100，工期按9个月计算（考虑到季节性以及环保对施工节奏的影响），假设2018货币化安置占比55%，2019货币化安置约15%，对2019月度房屋新开工面积的贡献为58010040%=23200万，月均贡献2578万，按2018年2-10月均18750万，棚改形成的新开工贡献为2578/1875014%。未来需求仍有亮点资料来源：住建部、民生证券研究院37民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明033.3 一带一路带来的设备和钢材直接出口亦是需求支撑一带一路带来的设备和钢材直接出口亦是需求支撑3.3.1“一带一路”带来钢材直接出口的增加 我国钢材出口以东南亚、中东为主。2014-2017年，出口东南亚占比最高，2017年我国出口东南亚七国钢材量2688万吨，占比30%。据兰格钢铁数据，2016年，我国向一带一路国家出口总计6379万吨（同比+2.7%），出口一带一路外的国家和地区总计4464万吨（同比-11%），一带一路国家占中国出口总量的比重由2015年的55%提升到59%。2017年，我国对南美洲、非洲钢材出口均不高于出口总量的8.5%，但2018年初以来，对这些地区部分国家出口明显增长。020004000600080001000012000东盟南亚西亚比非独联体中东欧粗钢产量（万吨）粗钢表观消费量（万吨）未来需求仍有亮点资料来源：wind、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院38民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明03“一带一路”沿线国家，2017年钢铁消费量突破3.7亿吨，印度、东南亚一些国家甚至出现接近10%的用钢增长，南美地区2017年也首次出现用钢增加；而其中的钢材净出口国只有10个，其它国家均在一定程度上依赖钢铁进口，超过20个国家不具备任何钢铁冶炼能力。2016年，我国向下述10国出口钢材4793万吨，占“一带一路”64国出口量的75%。按2017年数据，挑选13个具有钢材消费潜力的国家如表所示。未来需求仍有亮点资料来源：wind、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院39民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明033.3.2“一带一路”带来钢材间接出口的增加“一带一路”带来钢材间接出口的增加 2018年1-10月，中国企业在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目合同3143份，完成营业额653.3亿美元，占同期总额的53.7%，同比增长13.6%。EPC总包模式带动中国设备出口，虽然出口数据边际走弱，但是机电产品的出口累计增速仍维持在15%左右，工程机械海外出口同样保持100%左右的较强增速，设备出口的较高增长对国内钢材需求会形成一定支撑。未来需求仍有亮点资料来源：wind、民生证券研究院资料来源：wind、民生证券研究院40民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明03 虽然海外钢铁工业也在发展，越南、马来西亚、印尼陆续投产1000+万吨产能，但是海外工程施工力量不足，进度较慢，例如印尼建设一座百万吨级别钢厂，从建设到投产约5-6年时间，建设过程中是对钢材的消耗，建成投产才会变成新增产能，因此，未来2年海外钢铁工业的发展暂不会对我国出口钢材造成明显影响，反而对需求形成支撑。未来需求仍有亮点资料来源：中国联合钢铁网、民生证券研究院41目录目录不平凡的2018未来需求仍有亮点2019年供需相对平稳春华秋实 行业如何演变投资策略民生证券股份有限公司具备证