钢铁行业年报：2018年板块盈利创新高19Q1高位回落-20190510-海通证券-18页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo行业研究/钢铁 证券研究报告行业年报行业年报 2019 年 05 月 10 日 Table_InvestInfo投资评级 中性中性 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-26.15%-20.40%-14.65%-8.90%-3.15%2.61%2018/52018/82018/112019/2钢铁海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 需求旺盛，产量猛增，钢价胶着2019.04.29 预计供需将略有失衡2019.04.21 钢铁板块一季度业绩预测：钢材毛利环比下降 20%，建议关注细分板块投资机会2019.04.18 Table_AuthorInfo分析师:刘彦奇 Tel:(021)23219391 Email: 证书:S0850511010002 分析师:施毅 Tel:(021)23219480 Email: 证书:S0850512070008 分析师:刘璇 Tel:(0755)82900465 Email: 证书:S0850518110002 联系人:周慧琳 Tel:(021)23154399 Email: 2018 年板块盈利创新高，年板块盈利创新高，19Q1 高位回落高位回落 Table_Summary投资要点：投资要点：业绩表现：上市钢企业绩表现：上市钢企 2018 年盈利年盈利 1016 亿元，同比升亿元，同比升 35%；19Q1 盈利盈利 116 亿元，同比降亿元，同比降 47%。2018 年 34 家上市钢企归母净利润合计 1016 亿元，同比升35%，创历史新高，其中 Q1-Q4 分别盈利 217、287、297、205 亿元。19Q1上市钢企归母净利润 116 亿元，同比降 47%，环比降 44%。2018 年 11 月采暖季限产不及预期钢价大跌，2019 年 3 月旺季下钢价才有所回升，成本端受巴西淡水河谷矿区溃坝事故及澳洲飓风影响，一季度铁矿石价格大涨，钢铁盈利大幅压缩。19Q1 盈利同比增长的上市钢企有 8 家，主要为钢管企业和特钢企业。盈利能力：上市钢企盈利能力：上市钢企 2018 年吨钢净利年吨钢净利 367 元元/吨，同比增吨，同比增 77 元元/吨。吨。2018 年上市钢企钢材销量 3.0 亿吨，同比增 7.7%；吨钢毛利 776 元/吨，同比增 115 元/吨；吨钢利润总额 434 元/吨，同比增 97 元/吨；吨钢净利 367 元/吨，同比增77 元/吨。2018 年上市钢企毛利率和净利率分别为 15.31%和 7.24%，19Q1 分别降至 10.38%和 3.70%。2018 年全国重点钢企吨钢利润总额 438 元/吨，同比增 154 元/吨，2018 年利润总额合计同比增 41%，19Q1 同比降 30%，业绩表现优于上市钢企，或因上市钢企板材产量占比（约60%）高于重点钢企（约50%）。资本结构：上市钢企一季度末负债率资本结构：上市钢企一季度末负债率56.73%，同比降，同比降3.86pct.，环比降，环比降0.67pct.。上市钢企一季度末总负债 9793 亿元，同比降 3.58%；净资产 6850 亿元，同比增 12.39%。中钢协在 2017 年初提出 3-5 年钢铁负债率降到 60%以下，截至2019 年 3 月末全国重点钢企负债率 64.08%，同比降 1.94pct.，由于重点钢企采用集团报表，含有大量非钢业务，去杠杆进展相对较慢。资产收益：上市钢企资产收益：上市钢企 2018 年年 ROE 达达 16.06%，19Q1 年化年化 ROE 为为 6.82%。2018年上市钢企 ROA 和 ROE 分别为 6.46%和 16.06%，同比升 1.41pct.和 1.83pct.；19Q1 年化 ROA 和 ROE 分别为 2.98%和 6.82%，同比降 2.53pct.和 7.70pct.。现金分红：上市钢企现金分红：上市钢企 2018 年报分红年报分红 291 亿元，分红比例亿元，分红比例 29%，按，按 5 月月 9 日收盘价股息率日收盘价股息率 4.38%。股息率前五的个股为方大特钢、三钢闽光、柳钢股份、马钢股份、南钢股份，股息率分别为 16.83%、12.31%、9.57%、9.34%、8.80%。股票表现：年初以来股票表现：年初以来 WIND 钢铁指数上涨钢铁指数上涨 6.60%，跑输大盘。，跑输大盘。年初至 5 月 9 日，WIND 钢铁指数累计上涨 6.60%，跑输上证、深成、沪深 300 指数 7.72、16.02、12.97 个百分点，个股中大冶特钢、ST 抚钢、武进不锈涨幅居前。截至 5 月 9日，上市钢企 PB(19Q1)0.97x，PE(19Q1 年化)14.35x，PE(2018 年)6.55x。投资建议：钢铁板块投资建议：钢铁板块 19Q1 业绩年化业绩年化 PE 14 倍，维持“中性”投资评级。倍，维持“中性”投资评级。5 月前两周钢材社库降幅明显偏弱，建材消费出现疲态，显示需求降温迹象。5 月唐山限产影响与原来预期基本一致但效果要差于去年，根据 Mysteel，5 月以来（截至 5 月 7 日）唐山区域一钢企累计停产 15 座高炉，影响日均铁水量 3.55 万吨/天，唐山高炉产能利用率 74.53%，限产实际落后于原定计划。钢价过去半个月变化不大，但因焦炭价格上调 100 元/吨和矿价走强，五大钢材品种吨钢毛利均有所下降，平均下降 60-70 元/吨，反映在此钢价水平上，钢企已经不太有能力去转移成本。我们认为随着淡季来临，虽然唐山进入日均 10 万吨的限产水平，但吨钢毛利仍会继续下行。2019 年一季度钢铁板块盈利下降近 50%，虽然二季度盈利环比有望改善，但去年二季度盈利基数更高，因此 19Q2 板块归母净利润同比降幅可能更大。上市钢企 19Q1 业绩年化 PE 14 倍，仍维持“中性”投资评级。风险提示：政策风险；中美贸易摩擦风险。风险提示：政策风险；中美贸易摩擦风险。行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.业绩表现：2018 年业绩再创新高，19Q1 盈利高位回落.5 2.盈利能力：2018 年上市钢企吨钢净利 367 元/吨.6 3.营运能力：2018 年资产周转速率提升，19Q1 有所下降.9 4.资本结构：19Q1 上市钢企负债率降至 56.73%.10 5.资产收益：2018 年上市钢企 ROE 达 16.06%.11 6.现金分红：上市钢企合计分红比例 29%，股息率 4.38%.13 7.股票表现：年初以来钢铁指数上涨 6.60%，跑输大盘.14 8.投资建议：板块 19Q1 年化 PE 14 倍，维持中性评级.15 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 上市钢企单季度营收合计及同比.5 图 2 上市钢企单季度盈利合计.5 图 3 重点钢企吨钢利润总额（按钢材产量计算，元/吨）.8 图 4 上市钢企加权毛利率及净利率.8 图 5 上市普钢及特钢加权毛利率.8 图 6 上市普钢及特钢加权净利率.8 图 7 上市钢企加权期间费用率及销售成本率.8 图 8 上市钢企加权三项期间费用率.8 图 9 上市钢企应收账款合计及同比.9 图 10 上市钢企加权应收账款周转天数（日）.9 图 11 上市钢企存货合计及同比.9 图 12 上市钢企加权存货周转天数（日）.9 图 13 上市钢企总资产合计及同比.9 图 14 上市钢企加权年化总资产周转率（次）.9 图 15 上市钢企加权资产负债率.10 图 16 重点钢企资产负债率.10 图 17 上市钢企合计总资产、负债和净资产（万亿元）.10 图 18 上市钢企加权流动比率和速动比率.10 图 19 上市钢企季度年化 ROA 和 ROE.13 图 20 2017 年以来钢铁指数和大盘累计涨跌幅（截至 2019-5-9，%）.14 图 21 Mysteel 钢材社会库存及周增减.16 图 22 全国重点钢企钢材库存.16 图 23 高炉产能利用率（%）.16 图 24 钢材价格（元/吨）.16 图 25 普氏 62%铁矿石指数（美元/吨）.17 图 26 焦煤焦炭价格（元/吨）.17 图 27 用澳矿模拟的五种主要钢材吨钢毛利（元/吨）.17 图 28 钢铁指数与模拟吨钢毛利.17 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 上市钢企业绩表现（亿元）.6 表 2 上市钢企盈利能力.7 表 3 上市钢企资本结构和偿债能力（2019-03-31）.11 表 4 上市钢企总资产净利率（ROA）和净资产收益率（ROE）.12 表 5 上市钢企 2018 年报分红情况（亿元）.13 表 6 钢铁指数市场表现（截至 2019-5-9，%）.14 表 7 上市钢企股价表现及估值水平（收盘价截至 2019-5-9）.15 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.业绩表现：业绩表现：2018 年年业绩业绩再创新高再创新高，19Q1 盈利高位回落盈利高位回落 2018 年年上市钢企上市钢企归母净利润合计归母净利润合计 1016 亿元，亿元，同比升同比升 35%，其中其中 Q1-Q4 分别分别盈利盈利217、287、297、205 亿元。亿元。2018 年 34 家主要上市钢企营收合计 15185.79 亿元，同比升 13.12%；归母净利润合计 1016.34 亿元，同比升 35.08%，创历史新高；Q1-Q4归母净利润分别为 217.38、286.61、297.44、205.46 亿元（注：Q1、Q2 单季盈利不含鞍钢股份从集团收购的朝阳钢铁的盈利，18H1 朝阳钢铁净利润 9.41 亿元）。2018 年年盈利盈利前三甲为前三甲为宝钢股份、鞍钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、华菱钢铁华菱钢铁，重庆钢铁、重庆钢铁、ST 抚钢、常宝抚钢、常宝股份股份盈利同比增幅居前三。盈利同比增幅居前三。2018 年 34 家主要上市钢企中 33 家盈利，仅西宁特钢 1 家亏损。上市钢企中，宝钢股份、鞍钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、马钢股份盈利居前，归母净利润分别为 215.65、79.52、67.80、65.07、59.43 亿元。盈利同比提升幅度最大的五家钢企依次是重庆钢铁、ST 抚钢、常宝股份、酒钢宏兴、久立特材，归母净利润同比增幅分别为 459%、295%、234%、159%、127%。图图1 上市钢企上市钢企单季度单季度营收合计营收合计及及同比同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050010001500200025003000350040004500Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19上市钢企单季度营收合计（亿元，左轴）同比（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图2 上市钢企上市钢企单季度盈利单季度盈利合计合计-300-200-1000100200300Mar/07Mar/08Mar/09Mar/10Mar/11Mar/12Mar/13Mar/14Mar/15Mar/16Mar/17Mar/18Mar/19上市钢企单季度归母净利润合计（亿元）资料来源：Wind，海通证券研究所 19Q1 上市钢企上市钢企合计合计归母净利润归母净利润 116 亿元，亿元，同比降同比降 47%。2019 年一季度 34 家主要上市钢企合计营收 3485.30 亿元，同比升 5.15%，环比降9.71%；合计归母净利润 115.91亿元，同比降 46.68%，环比降 43.59%。2018 年 11 月因采暖季限产不及预期钢价大跌，12 月至 2019 年 2 月钢价低位震荡，3 月旺季下钢价有所回升，成本端受巴西淡水河谷矿区溃坝事故及澳洲飓风影响，一季度铁矿石价格大涨，钢铁盈利大幅压缩。4 月以来在旺季下钢价上行并维持稳定，矿价高位震荡，我们预计二季度板块归母净利润有望环比改善，但在高基数下同比降幅可能扩大。19Q1 盈利同比增长的盈利同比增长的上市上市钢企有钢企有 8 家家，主要为主要为钢管企业和特钢企业钢管企业和特钢企业。2019 年一 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 季度 34 家主要上市钢企中 32 家盈利，八一钢铁、玉龙股份 2 家亏损，盈利同比增长的钢企有 8 家，分别为金洲管道、ST 抚钢、银龙股份、常宝股份、武进不锈、久立特材、西宁特钢、永兴特钢，归母净利润同比增幅分别为 340%、330%、329%、190%、149%、49%、43%、11%，主要为钢管企业和特钢企业，受益于油气行业投资上行，钢管子行业仍处于景气周期，钢管企业业绩表现突出。表表 1 上市钢企上市钢企业绩业绩表现表现（亿元）（亿元）证券证券 代码代码 证券证券 简称简称 2018 营收营收 同比同比 2018 净利润净利润 同比同比 19Q1 营收营收 同比同比 环比环比 19Q1 净利润净利润 同比同比 环比环比 600019.SH 宝钢股份 3047.79 5.43%215.65 12.49%653.78 -3.08%-17.72%27.26 -45.71%-53.15%000898.SZ 鞍钢股份 1051.57 14.70%79.52 19.80%244.63 3.96%-10.54%4.17 -78.19%-61.99%000932.SZ 华菱钢铁 911.79 19.09%67.80 64.53%236.98 18.59%5.16%10.92 -28.78%-16.24%002110.SZ 三钢闽光 362.48 14.40%65.07 20.04%83.47 -0.45%-11.41%9.62 -33.02%-27.59%600808.SH 马钢股份 819.52 11.91%59.43 43.94%177.17 -3.23%-5.93%0.84 -94.09%-76.73%600782.SH 新钢股份 569.63 14.00%59.05 89.84%135.05 8.00%-16.51%7.49 -13.85%-61.70%000825.SZ 太钢不锈 729.46 7.61%49.77 7.69%170.77 -5.69%-4.49%3.45 -76.41%-62.39%601003.SH 柳钢股份 473.51 13.94%46.10 74.20%102.61 -9.60%-20.45%3.84 -63.32%-71.69%600282.SH 南钢股份 436.47 16.08%40.08 25.24%118.16 13.95%18.10%8.37 -16.97%46.58%000709.SZ 河钢股份 1209.57 10.99%36.26 99.57%293.36 17.19%-3.34%3.70 -0.86%44.84%600010.SH 包钢股份 671.88 25.15%33.24 61.25%134.42 3.51%-28.96%4.87 -23.50%-52.22%000717.SZ 韶钢松山 271.12 7.95%33.06 28.20%66.50 13.47%-14.11%4.05 -52.27%-26.20%600507.SH 方大特钢 172.86 23.96%29.27 15.26%39.36 1.90%-12.60%4.70 -15.63%-23.18%600399.SH ST 抚钢 58.48 17.32%26.07 294.93%15.81 1.47%5.69%0.50 329.73%-98.16%000959.SZ 首钢股份 657.77 9.18%24.04 8.74%153.88 5.31%-11.16%2.74 -45.65%4.28%600022.SH 山东钢铁 559.08 16.72%21.07 9.47%138.43 17.27%-9.88%1.51 -75.75%148.39%000778.SZ 新兴铸管 405.47 -1.99%21.01 92.76%105.71 11.79%19.65%3.19 -15.75%9.71%600126.SH 杭钢股份 264.50 -5.05%19.38 7.90%65.21 -0.32%-2.73%4.38 -12.96%31.78%600569.SH 安阳钢铁 331.77 22.74%18.57 15.99%56.42 -9.86%-24.59%0.57 -55.62%-79.87%601005.SH 重庆钢铁 226.39 71.03%17.88 458.57%53.08 3.02%2.03%1.50 -57.07%-51.14%600231.SH 凌钢股份 207.77 15.50%11.97 -0.78%51.55 16.05%3.67%0.69 -73.08%186.22%002075.SZ 沙钢股份 147.12 18.51%11.77 67.00%29.05 -13.96%-21.34%1.00 -60.62%-45.38%600307.SH 酒钢宏兴 454.31 10.84%10.93 159.44%96.58 -1.59%4.76%0.31 -74.81%62.63%000761.SZ 本钢板材 501.82 23.88%10.36 -35.22%117.61 1.03%-12.41%2.72 -22.54%28.53%600581.SH 八一钢铁 201.05 19.98%7.01 -40.02%39.23 15.10%-17.03%-1.94 -234.64%-257.81%000708.SZ 大冶特钢 125.73 22.94%5.10 29.19%30.30 0.71%-4.27%0.86 -5.03%-33.68%002478.SZ 常宝股份 53.76 53.85%4.80 234.27%13.15 18.59%-4.36%1.37 189.98%21.73%002756.SZ 永兴特钢 47.94 18.93%3.87 10.13%11.85 2.99%2.28%1.01 10.61%77.77%002318.SZ 久立特材 40.63 43.42%3.04 126.89%10.11 13.26%-6.20%0.72 48.87%-18.49%603878.SH 武进不锈 20.00 36.88%1.99 55.78%6.06 53.61%10.50%0.81 148.91%47.70%002443.SZ 金洲管道 48.08 24.46%1.91 17.44%10.49 39.13%-27.60%0.43 339.76%-47.72%603969.SH 银龙股份 23.38 7.30%1.50 27.22%4.89 15.84%-30.87%0.19 329.19%-68.14%601028.SH 玉龙股份 15.23 9.98%0.22 -72.54%0.79 -78.67%-75.68%-0.08 -308.63%87.88%600117.SH 西宁特钢 67.87 -8.71%-20.46 -3521%18.86 13.91%10.34%0.16 43.16%101.10%板块合计 15185.79 13.12%1016.34 35.08%3485.30 5.15%-9.71%115.91-46.68%-43.59%资料来源：Wind，海通证券研究所 注：净利润均为归属于上市公司股东的净利润 2.盈利能力：盈利能力：2018 年上市钢企吨钢净利年上市钢企吨钢净利 367 元元/吨吨 2018 年上市钢企年上市钢企钢材销量钢材销量 3.0 亿吨亿吨，吨钢，吨钢毛利毛利 776 元元/吨吨，吨钢净利，吨钢净利 367 元元/吨吨。2018年上市钢企钢材销量合计 3.0 亿吨，同比增 7.7%。按钢材销量计算，2018 年上市钢企吨钢毛利加权平均为 776 元/吨，同比增 115 元/吨；吨钢利润总额 434 元/吨，同比增97 元/吨；吨钢净利 367 元/吨，同比增 77 元/吨；吨钢归母净利润 339 元/吨，同比增69 元/吨。行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 2018 年重点钢企吨钢利润总额年重点钢企吨钢利润总额 438 元元/吨，同比增吨，同比增 154 元元/吨。吨。根据中钢协，2018年全国重点钢企钢材产量 6.5 亿吨，同比增 4.5%；利润总额 2863 亿元，同比增 41%；吨钢利润总额 438 元/吨，同比增 154 元/吨。2018 年上市钢企整体盈利能力与重点钢企平均水平基本相当，但提升幅度低于重点钢企平均值，或因为上市钢企板材占比更高一些，重点钢企钢材产量中板材占比约 50%，上市钢企约 60%，2018 年以螺纹钢为首的建筑钢材盈利能力更强。19Q1 重点钢企利润总额 375 亿元，同比降 30.2%，在长强板弱格局下盈利降幅小于上市钢企。表表 2 上市钢企盈利能力上市钢企盈利能力 证券代码证券代码 证券简称证券简称 2018 年年 钢材销量钢材销量（万吨）（万吨）同比同比 2018 年年 吨钢吨钢毛利毛利（元（元/吨吨）2018 年年 吨吨钢钢净利净利（元（元/吨吨）2018 年年 毛利率毛利率 2018 年年 净利率净利率 19Q1 毛利率毛利率 19Q1 净利率净利率 600019.SH 宝钢股份 4710 2.0%970 494 14.99%7.64%10.17%4.51%000709.SZ 河钢股份 2559 0.6%676 171 14.30%3.62%11.93%1.50%000898.SZ 鞍钢股份 2410 16.0%707 330 16.20%7.56%8.20%1.70%600808.SH 马钢股份 1873 0.4%649 377 14.83%8.61%5.51%0.95%000932.SZ 华菱钢铁 1849 11.7%859 465 17.43%9.44%12.82%6.61%000959.SZ 首钢股份 1469 0.7%581 227 12.97%5.06%10.95%2.49%600010.SH 包钢股份 1465 15.6%721 227 15.72%4.96%16.55%3.62%601003.SH 柳钢股份 1320 7.1%516 349 14.39%9.74%6.82%3.74%000761.SZ 本钢板材 1192 5.8%414 87 9.84%2.06%5.77%2.31%000825.SZ 太钢不锈 1005 3.1%1165 489 16.05%6.73%8.96%1.95%002110.SZ 三钢闽光 965 52.2%1077 676 28.67%17.98%20.13%11.55%600022.SH 山东钢铁 944 6.0%622 248 10.51%4.18%5.51%1.16%600282.SH 南钢股份 919 5.2%955 516 20.11%10.86%14.32%8.25%600782.SH 新钢股份 891 5.3%919 663 14.39%10.38%8.92%5.56%600569.SH 安阳钢铁 822 10.3%510 226 12.64%5.61%9.56%0.90%000778.SZ 新兴铸管 705 1.5%1030 289 17.90%5.02%11.77%3.86%600307.SH 酒钢宏兴 702 20.6%714 157 11.04%2.42%9.67%0.32%000717.SZ 韶钢松山 622 8.0%771 532 17.68%12.20%10.31%6.10%601005.SH 重庆钢铁 605 54.7%489 296 13.06%7.90%6.12%2.83%600231.SH 凌钢股份 545 6.9%484 220 12.70%5.76%6.22%1.33%600581.SH 八一钢铁 513 4.4%501 137 12.78%3.48%3.58%-4.95%600507.SH 方大特钢 445 13.8%1278 659 32.87%16.96%26.07%12.18%600126.SH 杭钢股份 438 0.2%765 447 12.67%7.40%9.79%6.80%002075.SZ 沙钢股份 323 3.8%1021 703 22.41%15.42%10.86%6.78%000708.SZ 大冶特钢 228 10.1%696 224 12.60%4.06%9.12%2.84%600117.SH 西宁特钢 144 12.8%10-1416 0.21%-30.03%12.09%0.59%002443.SZ 金洲管道 91 12.2%684 224 13.02%4.27%12.98%4.54%002478.SZ 常宝股份 55 7.4%2159 974 21.97%9.91%23.88%11.27%600399.SH ST 抚钢 52 6.5%1623 4982 14.53%44.59%8.79%3.19%603969.SH 银龙股份 38-14.3%1061 399 17.28%6.49%15.48%4.00%002756.SZ 永兴特钢 28 12.2%2555 1377 14.95%8.06%13.70%8.54%601028.SH 玉龙股份 25-12.0%311 37 5.10%0.60%-1.11%-19.28%002318.SZ 久立特材 10 25.8%10629 3217 25.06%7.58%23.17%6.98%603878.SH 武进不锈 6 30.2%6658 3226 20.54%9.96%21.46%13.29%板块合计/加权平均 29966 7.7%776 367 15.31%7.24%10.38%3.70%同比 +115+77 1.61pct.1.23pct.-4.22pct.-3.26pct.资料来源：Wind，各公司 2018 年年度报告，海通证券研究所 注：含非钢业务利润 2018 年上市钢企加权毛利率和净利率分别为年上市钢企加权毛利率和净利率分别为 15.31%和和 7.24%。2018 年 34 家主要上市钢企毛利率加权平均为 15.31%，同比上升 1.61 个百分点，其中普钢和特钢加权毛利率分别为 15.04%和 17.93%，同比分别上升 1.73pct.和 0.46pct.。上市钢企净利率 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 加权平均为 7.24%，同比上升 1.23 个百分点，其中普钢和特钢加权净利率分别为 7.11%和 8.57%，同比分别上升 1.13pct.和 2.11pct.。19Q1 上市钢企加权毛利率和净利率分别为上市钢企加权毛利率和净利率分别为 10.38%和和 3.70%。19Q1 上市钢企毛利率加权平均为 10.38%，同比降 4.22pct.，环比降 3.22pct.；净利率加权平均为 3.70%，同比降 3.26pct.，环比降 2.03pct.。图图3 重点钢企吨钢利润总额（重点钢企吨钢利润总额（按按钢材产量钢材产量计算计算，元元/吨）吨）-1000-800-600-400-2000200400600800Jan-07Jan-09Jan-11Jan-13Jan-15Jan-17Jan-19重点钢企吨钢利润总额 资料来源：Wind，Mysteel，中钢协，海通证券研究所 图图4 上市钢企加权毛利率及净利率上市钢企加权毛利率及净利率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19上市钢企加权毛利率上市钢企加权净利率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图5 上市普钢及特钢加权毛利率上市普钢及特钢加权毛利率-5%0%5%10%15%20%25%Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19上市普钢加权毛利率上市特钢加权毛利率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 上市普钢及特钢加权上市普钢及特钢加权净净利率利率-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19上市普钢加权净利率上市特钢加权净利率 资料来源：Wind，海通证券研究所 2018 年年上市钢企期间费用率加权平均为上市钢企期间费用率加权平均为 6.44%，同比，同比增增 0.40 个百分点。个百分点。其中，销售费用率为 1.57%，同比微升 0.003pct.；管理费用率 3.17%，同比升 0.38pct.；财务费用率 1.71%，同比升 0.02pct.。19Q1 上市钢企期间费用率加权上市钢企期间费用率加权平均为平均为 5.75%，同比，同比降降 0.02pct.，环比，环比降降 0.59pct.。其中，销售费用率 1.61%，同比升 0.04pct.，环比降 0.04pct.；管理费用率 2.81%，同比升 0.13pct.，环比降 0.53pct.；财务费用率为 1.33%，同比降 0.19pct.，环比降 0.02pct.。图图7 上市钢企上市钢企加权期间费用率加权期间费用率及及销售成本率销售成本率 4%6%8%10%12%70%80%90%100%110%Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19上市钢企加权销售成本率（左轴）上市钢企加权期间费用率（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 上市钢企加权上市钢企加权三项三项期间期间费用率费用率 0%1%2%3%4%5%6%Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 3.营运能力：营运能力：2018 年年资产周转资产周转速率速率提升提升，19Q1 有所有所下降下降 2018 年年上市钢企应收账款周转速度提升上市钢企应收账款周转速度提升，19Q1 略有下降略有下降。2018 年上市钢企应收账款周转天数加权平均为 9.36 天，同比减少 0.62 天；19Q1 为 11.06 天，同比减少 0.36天，环比增加 1.71 天。图图9 上市钢企应收账款合计上市钢企应收账款合计及及同比同比-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250300350400450500Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19上市钢企应收账款合计（亿元，左轴）同比（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图10 上市钢企加权应收账款周转天数（日）上市钢企加权应收账款周转天数（日）0369121518Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19上市钢企加权应收账款周转天数 资料来源：Wind，海通证券研究所 2018 年年上市钢企存货周转速度提升上市钢企存货周转速度提升，19Q1 有所有所回落回落。2018 年上市钢企存货周转天数加权平均为 55.82 天，同比减少 2.15 天；19Q1 为 59.25 天，同比减少 4.81 天，环比增加 3.84 天。图图11 上市钢企存货上市钢企存货合计及同比合计及同比-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,500Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19上市钢企存货合计（亿元，左轴）同比（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图12 上市钢企加权存货周转天数（日）上市钢企加权存货周转天数（日）5055606570758085Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19上市钢企加权存货周转天数 资料来源：Wind，海通证券研究所 2018 年年上市钢企总资产周转速率提升上市钢企总资产周转速率提升，19Q1 稍有下降稍有下降。2018 年上市钢企总资产周转率加权平均为 0.89 次，同比增加 0.05 次；19Q1（年化）为 0.81 次，同比增 0.02次，环比降 0.09 次。图图13 上市钢企总资产上市钢企总资产合计及同比合计及同比-10%0%10%20%30%40%50%0.00.30.60.91.21.51.8Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19上市钢企总资产合计（万亿元，左轴）同比（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 图图14 上市钢企加权年化总资产周转率（次）上市钢企加权年化总资产周转率（次）0.00.40.81.21.6Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19上市钢企加权年化总资产周转率 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 4.资本结构：资本结构：19Q1 上市钢企负债率降至上市钢企负债率降至 56.73%上市钢企上市钢企 19Q1 期期末负债率末负债率 56.73%，同比降同比降 3.86pct.，环比降，环比降 0.67pct.。随着高盈利，上市钢企降杠杆成效显著，截至 2019 年一季度末负债率已降至 56.73%。中钢协在 2017 年初提出 3-5 年钢铁行业平均负债率降到 60%以下，截至 2019 年 3 月末全国重点钢企负债率 64.08%，同比降 1.94pct.，我们认为由于重点钢企采用集团报表，含有大量非钢业务，去杠杆进展相对较慢。上市钢企上市钢企 19Q1 期末总负债期末总负债 9793 亿元，同比降亿元，同比降 3.58%；净资产；净资产 6850 亿元，同比亿元，同比增增 12.39%。上市钢企偿债能力进一步提升，2018 年初加权平均流动比率和速动比率分别为 0.68 和 0.46，2019 年一季度末提升至 0.78 和 0.53。图图15 上市钢企加权资产负债率上市钢企加权资产负债率 50%55%60%65%70%Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19上市钢企加权资产负债率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图16 重点钢企重点钢企资产负债率资产负债率 50%55%60%65%70%75%Jan-07Jan-09Jan-11Jan-13Jan-15Jan-17Jan-19重点钢企资产负债率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图17 上市钢企合计总资产、负债和净资产（万亿元）上市钢企合计总资产、负债和净资产（万亿元）0.00.30.60.91.21.51.82.1Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19总资产负债净资产 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图18 上市钢企加权流动比率和速动比率上市钢企加权流动比率和速动比率 0.00.20.40.60.81.01.2Mar/07Mar/09Mar/11Mar/13Mar/15Mar/17Mar/19上市钢企加权流动比率上市钢企加权速动比率 资料来源：Wind，海通证券研究所 19Q1 期末，期末，西宁特钢、八一钢铁、安阳钢铁西宁特钢、八一钢铁、安阳钢铁负债率超负债率超 75%，ST 抚钢、华菱钢铁、抚钢、华菱钢铁、韶钢松山韶钢松山负债率负债率同比同比降幅较大。降幅较大。截至 2019 年一季度末，上市钢企中西宁特钢、八一钢铁、安阳钢铁、酒钢宏兴、首钢股份、河钢股份负债率在 70%以上，分