2019年10月16日钢铁行业2019年四季度趋势判断废钢是钢价支撑核心要素，钢价偏空但难有大幅下跌空间中信证券研究部唐川林，联系人：胥洞菡22858971/43348/2019101615:201去产能、环保限产等政策扰动接近尾声，在没有外力驱动供给的情况下，钢价方向重回需求主导，这在今年表现得尤为明显。四季度钢价与利润方向预计也将由需求主导。地产决定钢价走势。预期地产需求长周期见顶并缓慢下滑，断崖式下滑概率低。今年四季度的库存基数高于2017-2018年同期，随着10月中旬以后行业进入淡季，需求下行对钢价的压力将有望逐渐显现。供给端研究思路发生巨大转变：供给侧改革前看新增产能，2016-2018年看政策调控，2019年以来看废钢。2019年以后供给端的外力扰动几乎消逝，废钢消耗成为影响供给边际变动的核心要素。判断钢价和利润的底部核心是看华东电炉的成本线，平均成本线下100元左右拥有非常强的支撑。结合对废钢价格偏强的判断，预期四季度钢价下跌幅度难超过200元。风险因素：地产需求快速下行、废钢供需转弱以致成本端坍塌。投资建议：在钢价中长期具有向下压力的情况下，目前暂时不对普钢类企业做推荐。建议关注处于景气周期的不锈钢管行业，重点关注行业龙头久立特材。核心观点与结论22858971/43348/2019101615:20目录CONTENTS21.钢铁重回需求主导，四季度需求下行引导钢价承压2.供给研究思路转变，废钢成为影响钢铁供给的核心要素3.废钢影响供给的方式以及四季度钢价下跌幅度判断22858971/43348/2019101615:203对钢铁这样的工业品来说，需求决定方向，供给决定弹性。去产能、环保限产等政策扰动接近尾声，在没有外力驱动供给的情况下，钢价方向重回需求主导，地产周期决定钢价方向，这样的趋势在今年表现得尤为明显。一直以来，引导钢价方向的核心驱动都是需求，2016年以来的钢价回升也在地产复苏基础上。2016-2018年期间，供给端扰动明显提升钢价的波动弹性，这个阶段供给端对价格的影响明显放大。2019年以来，供给端扰动结束，钢价方向重回需求主导。1.1四季度钢价与利润方向仍然由需求主导•资料来源：Wind，中信证券研究部•资料来源：Wind，中信证券研究部螺纹钢价格中枢由地产周期主导供给侧改革明显放大了价格波动弹性(40)(20)02040608001000200030004000500060002008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018...
