钢铁行业2019年12月投资策略：供需格局或环比趋弱关注需求及环保超预期的可能性-20191201-广发证券-22页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 投资策略月报|钢铁 证券研究报告 钢铁行业钢铁行业 2019 年年 12 月投资策略：月投资策略：供需格局或供需格局或环比趋弱环比趋弱，关注关注需求及需求及环保超预期的可能性环保超预期的可能性 核心观点：核心观点：投资策略：投资策略：供需格局或环比趋弱，关注需求及环保超预期的可能性供需格局或环比趋弱，关注需求及环保超预期的可能性。2019 年年 11 月回顾月回顾：11 月临近年底，年末赶工现象支撑下游需求韧性，社会库存继续去化，供需格局改善超出预期，钢价上涨，钢企盈利逐步修复。2019 年 11 月份钢铁板块累计涨幅为 2.3%，同期沪深 300 累计跌幅为1.49%，钢铁行业指数走势强于沪深 300 指数，在申万 28 个行业中涨幅排第三名。钢铁板块 PE 估值、PB 估值上升，2019 年 11 月 29 日，钢铁行业 PE_TTM 为 9.3 倍，10 月底为 6.9 倍；PB_LF 为 0.88 倍，10 月底为0.86 倍。当前 PE、PB 分别为 2013 年至今的 17.9%分位和 17.9%分位。2019 年年 12 月展望月展望：需求端，12 月进入钢材需求传统淡季，预计需求环比或趋弱；供给端，唐山等地环保政策趋严，叠加近期多地出台限产政策，不排除环保政策进一步趋严的可能性，预计 12 月供给边际或收缩。供需格局或环比趋弱、钢价或继续震荡走低；成本端，进口铁矿石供需格局环比变差、铁矿石价格中枢或稳中有降，预计钢材盈利或环比收窄。建议关注需求企稳向好、环保基础较好的龙头钢企：宝钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢等和景气偏好的油气管板块久立特材、常宝股份等。基本面分析：基本面分析：11 月需求韧性超预期、钢价上涨，月需求韧性超预期、钢价上涨，12 月预计钢价震荡走月预计钢价震荡走弱、盈利弱、盈利环比收窄。环比收窄。供给供给：秋冬采暖季来临，多地环保政策趋严，预计 12月供给边际或收缩。需求需求：11 月年末赶工现象支撑下游需求韧性，供需改善超出预期。我们判断：今年较早的春节假期及暖冬的特点或将一定程度上使赶工延续，但需求韧性仍难抵消季节性下降的趋势，预计 12 月需求环比有所弱化。供需与库存供需与库存：11 月长、板材库存去化显著，预计 12 月去库速度或放缓。成本成本：12 月钢厂环保压力或进一步加大，同时临近年关海外矿企铁矿石产量和发货量或维持高位，预计 12 月铁矿石价格或稳中有降，焦炭供需格局偏弱、价格高位震荡。价格价格：11 月供需格局改善、长板材价格均上涨，预计 12 月钢价震荡走弱。盈利盈利：供需方面，11 月年末赶工现象支撑下游需求韧性，预计 12 月需求环比将有所弱化；供给端，近期多地出台重污染天气错峰生产政策，但政策执行力度仍有待观察，预计 12 月供需格局环比趋弱，钢价或震荡走低；成本端，临近年关，澳洲、巴西铁矿石产量和发货量或将保持高位，矿价将稳中有降。综上所述，预计 12 月盈利环比或稳中略降。风险风险提示提示：宏观经济增速下滑；原材料价格超预期上涨侵蚀利润；环宏观经济增速下滑；原材料价格超预期上涨侵蚀利润；环保政策的不确定性；超净排放改造进程不及预期保政策的不确定性；超净排放改造进程不及预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-12-01 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：李莎 SAC 执证号：S0260513080002 SFC CE No.BNV167 020-66335140 分析师：分析师：刘洋 SAC 执证号：S0260519060002 021-87570852 请注意，刘洋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：钢铁行业周报（2019 年第46 周）:钢材社库达 2014 年来同期最低水平，钢价或仍强势运行 2019-11-23 钢铁行业周报（2019 年第45 周）:赶工需求支撑地产钢需韧性，短期钢价或恢复性上涨 2019-11-16 钢铁兼并重组专题之首钢集团与宝武集团签署战略合作协议:行业兼并重组进程或加速，龙头钢企“战略联盟”或成可选项 2019-11-10 -15%-6%3%12%21%30%11/1801/1903/1905/1907/1909/19钢铁沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2222 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 三钢闽光 002110.SZ CNY 8.44 2019/8/29 买入 11.93 2.01 2.06 4.20 4.10 1.26 1.21 23.6 21.1 方大特钢 600507.SH CNY 8.95 2019/8/16 买入 12.18 1.63 1.82 5.49 4.92 2.69 1.91 26.8 23.0 久立特材 002318.SZ CNY 8.61 2019/8/29 买入 9.76 0.51 0.53 16.88 16.25 9.50 8.62 11.9 11.1 鞍钢股份 000898.SZ CNY 3.15 2019/9/2 买入 4.66 0.39 0.41 8.08 7.68 3.96 3.72 6.3 6.2 马钢股份 600808.SH CNY 2.75 2019/9/2 买入 4.06 0.38 0.45 7.24 6.11 2.86 2.28 9.4 10.6 南钢股份 600282.SH CNY 3.30 2019/8/27 买入 5.10 0.70 0.74 4.70 4.48 2.63 2.41 17.9 17.0 韶钢松山 000717.SZ CNY 4.49 2019/8/20 买入 5.58 0.93 0.97 4.83 4.63 2.71 2.10 26.7 21.8 华菱钢铁 000932.SZ CNY 4.51 2019/8/18 买入 5.94 1.18 1.11 3.81 4.05 2.02 2.01 23.9 19.4 新兴铸管 000778.SZ CNY 3.98 2019/4/7 买入 7.00 0.42 0.45 9.48 8.84 4.46 3.98 7.5 7.5 新钢股份 600782.SH CNY 4.80 2019/8/21 买入 7.05 1.30 1.34 3.70 3.57 2.37 1.80 18.4 16.5 河钢股份 000709.SZ CNY 2.52 2019/4/27 买入 4.13 0.26 0.27 9.69 9.33 4.99 4.70 4.9 4.9 宝钢股份 600019.SH CNY 5.47 2019/10/27 买入 8.00 0.56 0.59 9.77 9.27 4.53 4.21 7.0 7.4 首钢股份 000959.SZ CNY 3.45 2019/4/28 买入 5.44 0.27 0.51 12.78 6.76 6.89 4.80 5.7 9.6 常宝股份 002478.SZ CNY 5.74 2019/8/29 买入 8.30 0.68 0.81 8.44 7.09 3.86 3.00 14.7 15.3 河北宣工 000923.SZ CNY 14.24 2019/7/2 买入 22.88 1.14 1.35 12.45 10.57 2.18 1.65 9.8 10.3 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2222 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 目录索引目录索引 一、投资策略：一、投资策略：供需供需格局或格局或环比环比趋弱，关注需求及环保超预期的可能性趋弱，关注需求及环保超预期的可能性.5（一）2019 年 11 月回顾：下游需求韧性超预期，供需格局改善，钢价上涨，钢企盈利逐步修复，钢铁板块涨幅排名行业第三.5（二）2019 年 12 月展望：供需格局或环比趋弱、盈利收窄，关注需求及环保超预期的可能性.8 二、基本面分析：二、基本面分析：11 月需求韧性超预期、钢价上涨，月需求韧性超预期、钢价上涨，12 月预计钢价震荡走弱、盈利稳中略月预计钢价震荡走弱、盈利稳中略降降.9（一）供给：估测 11 月粗钢日均产量小幅上升，12 月密切关注各地秋冬季错峰生产相关政策.9（二）需求：需求韧性或难敌季节性下降，预计 12 月需求环比趋弱.10（三）供需与库存：11 月长、板材库存去化显著，预计 12 月去库速度或放缓.11（四）成本：预计 12 月进口矿价或稳中有降，焦炭供需格局偏弱、价格高位震荡 12（五）价格：11 月供需格局改善、长板材价格均上涨，预计 12 月钢价震荡走弱.14（六）盈利：11 月主要钢材品种毛利显著修复，预计 12 月或将趋窄.15 三、三、11 月资讯梳理月资讯梳理.17 四、风险提示四、风险提示.20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2222 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 图表索引图表索引 图 1：2019 年 11 月钢铁板块累计上涨 2.3%，在申万 28 个行业中涨幅排第三名 5 图 2：2013 年至今 PE_TTM 及中位数（单位：倍）.6 图 3：2013 年至今 PB_LF 及中位数（单位：倍）.6 图 4：2019 年 11 月申万钢铁个股累计涨幅：普钢、特钢板块均以涨为主.6 图 5：2014-2019 年粗钢月度日均产量（单位：万吨/天）.9 图 6：2017-2019 年中钢协预估全国钢厂旬日均产量（单位：万吨/天）.9 图 7：2016 年至今月度铁矿石日均疏港量与生铁日均产量之间相关性高.10 图 8：2017 年至今周度铁矿石日均疏港量与全国高炉开工率之间相关性高.10 图 9：2017-2019 年主要钢材品种分月度消耗量测算（单位：万吨/天）.11 图 10：2019 年 11 月主流贸易商建筑钢材日均成交量为 20.83 万吨/天、环比上升0.4%.11 图 11：2014 年至今周度社会库存变化（单位：万吨）.12 图 12：2015 年至今周度钢厂库存变化（单位：万吨）.12 图 13：2017 年至今长材、板材周度社会库存与钢厂库存之和变化（单位：万吨）.12 图 14：2019 年 11 月 29 日库存平均天数为 26 天、环比减 4 天（单位：天）.13 图 15：2017 年至今国产矿和进口矿价格指数走势.13 图 16：2017 年 9 月至今焦炭价格与焦炉开工率.13 图 17：2015 年至今港口焦炭库存（单位：万吨）.13 图 18：2019 年 11 月 MySpic 指数:长材和 MySpic 指数:扁平均环比上涨.14 图 19：2019 年 11 月分区域钢价指数环比涨幅.15 图 20：2017 年至今螺纹钢毛利及分季度毛利变化.15 图 21：2017 年至今热卷毛利及分季度毛利变化.15 表 1：申万钢铁企业估值、最新报告期业绩及相对变化（截止 2019 年 11 月 29 日）.7 表 2：主要钢材品种绝对及相对价格表现（单位：元/吨）.14 表 3：主要钢材品种吨毛利季度平均值及同比、环比增速.16 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2222 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 一、投资策略：一、投资策略：供需供需格局或格局或环比环比趋弱趋弱，关注，关注需求及需求及环保环保超预期的可能性超预期的可能性（一）（一）2019 年年 11 月回顾：月回顾：下游需求韧性下游需求韧性超预期超预期，供需格局改善，钢价上，供需格局改善，钢价上涨，钢企盈利逐步修复涨，钢企盈利逐步修复，钢铁板块涨幅排名行业第三，钢铁板块涨幅排名行业第三 11月临近年底，年末赶工现象支撑下游需求韧性，社会库存继续去化，供需格局改善超出预期，钢价上涨，钢企盈利逐步修复。图图 1：2019年年11月钢铁板块累计月钢铁板块累计上涨上涨2.3%，在申万，在申万28个个行业中涨幅行业中涨幅排第排第三三名名 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2019年11月份钢铁板块跑赢大盘，累计涨幅为2.3%，同期沪深300累计跌幅为1.49%；钢铁板块PE估值、PB估值上升（2019年11月29日，钢铁行业PE_TTM为9.3倍，10月底为6.9倍；PB_LF为0.88倍，10月底为0.86倍），行业整体估值水平仍处于近5年的估值低位，当前PE、PB分别为2013年至今的17.9%分位和17.9%分位。-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%建筑材料电子钢铁汽车电气设备有色金属化工综合采掘传媒房地产家用电器机械设备银行建筑装饰轻工制造国防军工公用事业食品饮料医药生物交通运输计算机非银金融商业贸易通信休闲服务纺织服装农林牧渔 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2222 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 图图2：2013年至今年至今PE_TTM及中位数（单位：倍）及中位数（单位：倍）图图3：2013年至今年至今PB_LF及中位数（单位：倍）及中位数（单位：倍）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：PE_TTM为申万钢铁板块的TTM市盈率，算法为（成分股，总市值）/（成分股，净利润（TTM），即数据点当天总市值/截至该数据点前最新四个季度已披露财报的单季度归属母公司股东净利润之和 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：PB_LF 为申万钢铁板块的市净率，算法为（成分股，总市值 2）/（成分股，净资产（最新），即数据点当天总市值/截至该数据点前最新一个季度已披露财报股东权益（不含少数股东权益）个股层面，11月普钢、特钢板块均以涨为主。涨幅前五的公司为：韶钢松山、中信特钢、杭钢股份、三钢闽光和华菱钢铁；涨幅后五的公司为：山东钢铁、常保股份、宝钢股份、包钢股份和沙钢股份。图图4：2019年年11月申万钢铁个股累计月申万钢铁个股累计涨幅涨幅：普钢、特钢板块均以涨为主普钢、特钢板块均以涨为主 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 0204060801001201401602013PE_TTMPE中位数0.00.51.01.52.02.53.02013PB_LFPB中位数-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%韶钢松山中信特钢杭钢股份三钢闽光华菱钢铁永兴特钢酒钢宏兴方大特钢八一钢铁南钢股份新钢股份安阳钢铁久立特材鞍钢股份太钢不锈重庆钢铁马钢股份新兴铸管首钢股份河钢股份ST抚钢凌钢股份本钢板材金洲管道西宁特钢柳钢股份武进不锈山东钢铁常宝股份宝钢股份包钢股份沙钢股份11月区间涨幅 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2222 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 表表 1：申万钢铁企业估值、最新报告：申万钢铁企业估值、最新报告期业绩及相对变化（截止期业绩及相对变化（截止2019年年11月月29日）日）证券简称证券简称 总市值总市值（亿元）（亿元）PE_TTM（倍）（倍）2019 前三季前三季度度年化年化 PE（倍）（倍）PB_LF（倍）（倍）2019 前三季前三季度度业绩业绩（亿元）（亿元）2019 前三前三季度季度同比同比 2018 年业年业绩绩（亿元）（亿元）2018 年年同比同比 STST 抚钢抚钢 56 1.92 24.07 1.28 1.74 238%26.07 295%久立特材久立特材 72 15.22 14.01 2.33 3.88 80%3.04 127%武进不锈武进不锈 29 9.63 8.81 1.26 2.47 71%1.99 56%金洲管道金洲管道 36 14.69 16.59 1.53 1.61 47%1.91 17%常宝股份常宝股份 55 8.82 8.07 1.26 5.12 39%4.80 234%中信特钢中信特钢 688 18.12 14.07 2.80 36.66 37%5.10 29%酒钢宏兴酒钢宏兴 128 10.05 7.65 1.08 12.53 17%10.93 159%永兴特钢永兴特钢 57 13.66 11.86 1.68 3.61 9%3.87 10%新兴铸管新兴铸管 159 9.94 9.12 0.75 13.06-28%21.01 93%南钢股份南钢股份 146 4.96 4.61 0.88 23.75-31%40.08 25%新钢股份新钢股份 153 3.32 4.34 0.73 26.47-33%59.05 90%本钢板材本钢板材 133 20.13 20.46 0.72 4.87-41%10.36-35%首钢股份首钢股份 182 12.17 11.07 0.67 12.36-42%24.04 9%华菱钢铁华菱钢铁 190 4.05 4.21 0.92 33.94-42%67.80 65%宝钢股份宝钢股份 1218 8.29 10.30 0.70 88.74-44%215.65 12%方大特钢方大特钢 130 6.86 7.61 2.11 12.77-45%29.27 15%三钢闽光三钢闽光 207 4.98 5.49 1.16 28.25-45%65.07 20%河钢股份河钢股份 268 13.13 11.25 0.56 17.83-47%36.26 100%包钢股份包钢股份 583 26.42 36.81 1.08 11.89-48%33.24 61%杭钢股份杭钢股份 164 14.23 14.99 0.86 8.21-49%19.38 8%重庆钢铁重庆钢铁 159 16.05 16.57 0.86 7.20-51%17.88 459%韶钢松山韶钢松山 109 5.91 6.32 1.45 12.89-53%33.06 28%柳钢股份柳钢股份 129 4.54 6.52 1.23 14.84-54%46.10 74%太钢不锈太钢不锈 224 8.10 9.09 0.71 18.46-55%49.77 8%八一钢铁八一钢铁 51 14.09 15.98 1.20 2.40-58%7.01-40%沙钢股份沙钢股份 135 24.30 27.27 2.80 3.70-63%11.77 67%凌钢股份凌钢股份 75 21.94 13.35 0.97 4.22-67%11.97-1%马钢股份马钢股份 210 11.61 10.77 0.78 14.65-74%59.43 44%鞍钢股份鞍钢股份 289 10.51 12.61 0.57 17.22-75%79.52 20%安阳钢铁安阳钢铁 70 10.54 13.85 0.70 3.78-76%18.57 16%山东钢铁山东钢铁 151 84.83 23.14 0.73 4.90-80%21.07 9%西宁特钢西宁特钢 34-2.46 29.51 2.86 0.87-115%-20.46-3521%数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 备注：业绩为当期实现的归母净利润 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2222 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 （二）（二）2019 年年 12 月展望：月展望：供需供需格局或环比趋弱格局或环比趋弱、盈利盈利收窄收窄，关注关注需求需求及及环保环保超预期的可能性超预期的可能性 需求端，需求端，2019年年1-10月份全口径基建投资增速为月份全口径基建投资增速为3.26%，较，较1-9月月下降下降0.18个百个百分点分点，基建增速复苏不达预期，基建增速复苏不达预期。2019年较快的财政支出节奏及专项债新政等积极政年较快的财政支出节奏及专项债新政等积极政策的效应策的效应或或将在将在Q4得以体现得以体现，基建或部分对冲房地产新开工增速下滑带来的建筑钢，基建或部分对冲房地产新开工增速下滑带来的建筑钢材需求弱化。材需求弱化。汽车或正汽车或正进入周期性复苏通道。进入周期性复苏通道。2019年年1-10月汽车产量增速为月汽车产量增速为-11.10%，较较1-9月月缩窄缩窄0.90个百分点。随着优惠收窄的事实逐渐被接受，持币待购者将在“买个百分点。随着优惠收窄的事实逐渐被接受，持币待购者将在“买涨不买跌”的心理下逐渐转为实际购买，我们认为涨不买跌”的心理下逐渐转为实际购买，我们认为4季度乘用车终端销量依然有望实季度乘用车终端销量依然有望实现正增长，现正增长，汽车有望迈入汽车有望迈入复苏通道并支撑产业链上游钢材需求增长。复苏通道并支撑产业链上游钢材需求增长。短期看短期看，下游下游工地赶工形成的建筑钢材需求韧性在工地赶工形成的建筑钢材需求韧性在11月月充分充分展现，展现，但但临近年关，临近年关，需求韧性或仍不需求韧性或仍不敌季节性下降趋势敌季节性下降趋势。供给端，根据国家供给端，根据国家统计局统计局数据，数据，2019年年1-10月份生铁、粗钢、钢材产量累计同月份生铁、粗钢、钢材产量累计同比增速分别为比增速分别为5.4%、7.4%、9.8%，环比分别，环比分别降降0.9PCT、降降0.7PCT、降、降0.8PCT。2019年年11月前四周高炉开工率均值为月前四周高炉开工率均值为65.28%、较、较10月月升升2.3PCT。唐山等地环保政。唐山等地环保政策趋严，叠加近期多地出台限产政策，不排除环保政策进一步趋严的可能性，预计策趋严，叠加近期多地出台限产政策，不排除环保政策进一步趋严的可能性，预计12月供给边际或月供给边际或继续继续收缩。收缩。成本端，成本端，12月钢厂环保压力或进一步加大，同时临近年关月钢厂环保压力或进一步加大，同时临近年关，海外矿企铁矿石产，海外矿企铁矿石产量和发货量或仍将维持高位量和发货量或仍将维持高位，预计，预计12月铁矿石价格或稳中有月铁矿石价格或稳中有降降，焦炭供需格局偏弱、，焦炭供需格局偏弱、价格高位震荡价格高位震荡，建议密切关注焦化行业环保限产政策及去产能政策的推出及落地情，建议密切关注焦化行业环保限产政策及去产能政策的推出及落地情况。况。综上，综上，我们我们预计预计12月月供需供需格局环比格局环比11月或将趋弱月或将趋弱、钢价钢价或或震荡走低。震荡走低。临近年关，临近年关，澳洲、巴西铁矿石产量和发货量或澳洲、巴西铁矿石产量和发货量或仍将维持高位仍将维持高位，矿价，矿价或稳中有降或稳中有降，综上，综上，预计预计12月月钢材盈利或钢材盈利或环比有所收窄环比有所收窄。建议关注需求企稳向好、环保基础较好的龙头钢企：建议关注需求企稳向好、环保基础较好的龙头钢企：宝钢股份、华菱钢铁、三钢闽光宝钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢方大特钢等和景气偏好的油气管板块久立特材、等和景气偏好的油气管板块久立特材、常宝股份等。常宝股份等。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2222 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 二二、基本面分析：、基本面分析：11 月需求韧性超预期月需求韧性超预期、钢价钢价上涨上涨，12月月预计钢价预计钢价震荡震荡走弱、盈利稳走弱、盈利稳中中略降略降 （一）供给：一）供给：估测估测 11 月粗钢日均产量月粗钢日均产量小幅小幅上升上升，12 月密切关注月密切关注各地秋冬各地秋冬季错峰生产季错峰生产相关政策相关政策 2019年年10月粗钢日均产量月粗钢日均产量同、环比均呈现下降同、环比均呈现下降。10月粗钢日均产量为263万吨/天、环比降4.7%、同比降1.2%。从高频的旬度产量来观测，10月上、中和下旬的预估日均产量为263.9万吨/天、263.1万吨/天和264.4万吨/天。图图5：2014-2019年粗钢月度日均产量（单位：万吨年粗钢月度日均产量（单位：万吨/天）天）图图6：2017-2019年中钢协预估全国钢年中钢协预估全国钢厂厂旬日均产量（单旬日均产量（单位：万吨位：万吨/天）天）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：中钢协、广发证券发展研究中心 从环比数据来观测，从环比数据来观测，2019年年11月高炉开工率月高炉开工率环比环比10月月升幅明显升幅明显、铁矿石疏港量、铁矿石疏港量环比环比10月月升幅明显升幅明显。11月周均高炉开工率达65.3%、环比10月上升2.29PCT，11月铁矿石日均疏港量达306.8万吨/天，环比上升4.70%。粗钢供给展望粗钢供给展望：根据周度数据跟踪，11月下旬以来高炉开工率、铁矿石日均疏港量环比10月有所上升，截至2019年11月29日，高炉开工率为65.9%、铁矿石日均疏港量为304.4万吨/天。从均值来看，11月铁矿石日均疏港量达305.8万吨/天，环比升4.70%、同比增6.08%，据此我们判断据此我们判断11月粗钢日均产量月粗钢日均产量将将小幅小幅上升上升（国家统计局（国家统计局尚未披露尚未披露2019年年11月粗钢产量数据）月粗钢产量数据）。秋冬采暖季秋冬采暖季来临来临，唐山等地环保政策趋严，唐山等地环保政策趋严，叠加钢企检修范围增加，叠加钢企检修范围增加，预计预计12月供给边际或收缩。月供给边际或收缩。2002102202302402502602702802903001月3月5月7月9月11月2014201520162017201820192002102202302402502602702802901月上旬1月下旬2月中旬3月上旬3月下旬4月中旬5月上旬5月下旬6月中旬7月上旬7月下旬8月中旬9月上旬9月下旬10月中旬11月上旬11月下旬12月中旬201720182019 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2222 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 图图7：2016年至今月度铁矿石日均疏港量与生铁日均年至今月度铁矿石日均疏港量与生铁日均产量之间相关性高产量之间相关性高 图图8：2017年至今周度铁矿石日均疏港量与年至今周度铁矿石日均疏港量与全国高炉开全国高炉开工率工率之间相关性高之间相关性高 数据来源：国家统计局、Mysteel、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、Mysteel、广发证券发展研究中心 （二）（二）需求：需求：需求韧性或需求韧性或难敌季节性下降难敌季节性下降，预计，预计 12 月需求环比月需求环比趋弱趋弱 2019年1-10月的地产销售面积、购置土地面积、新开工面积、施工面积累计同比增速分别为0.10%、-16.30%、10.00%、9.00%，较1-10月分别上升0.20PCT、3.90PCT、1.40PCT、0.30PCT。地产投资重心由新开工阶段逐步向施工和竣工阶段地产投资重心由新开工阶段逐步向施工和竣工阶段后移、叠加后移、叠加12月月季节性开工偏弱，预计季节性开工偏弱，预计新开工新开工增速或持续下降，对建筑钢材的需求增速或持续下降，对建筑钢材的需求环比或将弱化。环比或将弱化。2019年1-10月份全口径基建投资增速为3.26%，较1-9月下降0.18个百分点，基建持续复苏但增速不及预期。截至10月底，财政支出累计190587亿元、占当年财政支出预算的81%；新增专项债券21297亿元、占当年新增专项债券限额的99%。2019年年下半年以来较快的财政支出节奏及专项债新政等积极政策的成效下半年以来较快的财政支出节奏及专项债新政等积极政策的成效可能将在可能将在2019Q4得以体现，得以体现，基建基建或部分或部分对冲对冲房地产新开工增速下滑带来的建筑钢材需求弱化。房地产新开工增速下滑带来的建筑钢材需求弱化。我们通过构建如下指标来衡量主要钢材品种的月度消耗量=主要钢材品种月度产量-主要钢材品种社会库存和钢厂库存的变化量（当月-上月）；由此可知，10月主月主要钢材品种消耗量要钢材品种消耗量边际边际下降下降，表现为产量，表现为产量小幅小幅上升上升、社会、社会库存库存去化、去化、钢厂库存钢厂库存小幅小幅提升提升。通过。通过Mysteel提供的主要钢材品种产量、社会库存和钢厂库存数据，我们可计提供的主要钢材品种产量、社会库存和钢厂库存数据，我们可计算得到算得到10月主要钢材品种消耗量为月主要钢材品种消耗量为168万吨万吨/天，环比天，环比降降4.8%、同比、同比降降1.2%。1701801902002102202302402502502602702802903003103202016201720182019铁矿石日均疏港量(万吨/天,左轴)生铁日均产量(万吨/天,右轴)50%55%60%65%70%75%80%1902102302502702903103302017-012018-012019-01铁矿石日均疏港量:总计(万吨/天,左轴)全国高炉开工率(右轴)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2222 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 图图9：2017-2019年主要钢材品种分月度消耗量测算年主要钢材品种分月度消耗量测算（单位：万吨（单位：万吨/天）天）图图10：2019年年11月主流贸易商建筑钢材日均成交量月主流贸易商建筑钢材日均成交量为为20.83万吨万吨/天、环比天、环比上升上升0.4%数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 备注：主要钢材品种主要包括螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷 数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 备注：图示数据为五日移动平均数据 粗钢粗钢需需求展望求展望：11月月下游工地下游工地赶工现象支撑下游需求韧性，供需改善超出预期赶工现象支撑下游需求韧性，供需改善超出预期。我们判断：我们判断：今年较早的春节假期及暖冬的特点或将一定程度上使赶工延续，今年较早的春节假期及暖冬的特点或将一定程度上使赶工延续，但或仍但或仍难敌需求季节性下降的趋势，难敌需求季节性下降的趋势，预计预计12月月建材建材需求环比需求环比趋弱趋弱。（三）供需与库存：（三）供需与库存：11 月长月长、板、板材库存材库存去化显著去化显著，预计预计 12 月月去库速度去库速度或或放缓放缓 某种意义上，库存是高频数据中供需关系的微观反应，逻辑在于：当供给总量超过需求总量时，则钢材供应链趋于阻滞，导致库存积压；当需求总量强于供给总量时，则钢材供应链趋于疏通，导致库存去化。因此我们可以观测库存的变化来推测钢铁产业链的供需力量的相对变化。（1）社会库存社会库存：截至2019年11月29日，主要钢材品种社会库存合计达758万吨，较10月底减少229万吨、降23.2%；同比减少65万吨、降7.9%。（2）钢厂库存钢厂库存：截至2019年11月29日，主要钢材品种钢厂库存合计达410万吨，较10月底累计减少104万吨、降20.2%；同比减少72万吨、降15.0%。（3）综合社会库存和钢厂库存综合社会库存和钢厂库存：截至2019年11月29日，社会库存和钢厂库存合计达到1168万吨，较10月底累计减少33万吨、降22.2%；累积同比减少137万吨、减10.5%。（4）分品种来看分品种来看：11月长材、板材库存均呈现月长材、板材库存均呈现明显明显去化趋势、长材去化更为显去化趋势、长材去化更为显著。著。11月长材库存较月长材库存较10月底降月底降29%、板材库存较、板材库存较10月底降月底降13%。1151251351451551651751851951月3月5月7月9月11月201720182019051015202530主流贸易商全国建筑钢材成交量(万吨)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2222 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 图图11：2014年至今周度社会年至今周度社会库存变化（单位：万吨）库存变化（单位：万吨）图图12：2015年至今周度钢厂库存变化（单位：万吨）年至今周度钢厂库存变化（单位：万吨）数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 图图13：2017年至今长材、板材周度社会库存与钢厂库存之和变化年至今长材、板材周度社会库存与钢厂库存之和变化（单位：万吨）（单位：万吨）数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 备注：长材为螺纹钢、线材，板材为中厚板、热卷、冷卷 （四）成本：（四）成本：预计预计 12 月月进口进口矿价矿价或或稳中有稳中有降降，焦炭供需格局焦炭供需格局偏弱偏弱、价格、价格高位震荡高位震荡 铁矿石铁矿石：2019年11月国产铁矿石和进口铁矿石均价分别为786元/吨和617元/吨，月度均价环比分别降5.9%和降5.3%。2019年11月29日当周日均疏港量环比降2万吨至304万吨。11月29日钢厂进口铁矿石库存平均天数26天、环比减少4天；11月29日，45港口铁矿石库存12383万吨、环比降134万吨。11月港口铁矿石库存累计降453万吨。11月15日-11月22日澳洲巴西发货量合计达2125万吨，环比下降10.12%；北方港口铁矿石到货量878万吨、环比增1%。12月钢厂环保压力或进一步加大，同时临近年关海外矿企铁矿石产量和发货量或仍将维持高位，预计12月铁矿石价格或稳中有降。0500100015002000250001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2014201520162017201820190200400600800100001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201520162017201820195005506006507007508008500400800120016002000长材社库+厂库(万吨,左轴)板材社库+厂库(万吨,右轴)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2222 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 图图14：2019年年11月月29日库存平均天数为日库存平均天数为26天、环比天、环比减减4天天（单位：天）（单位：天）图图15：2017年至今国产矿和进口矿价格指数走势年至今国产矿和进口矿价格指数走势 数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 焦炭：焦炭：11月样本焦化厂焦炉开工率边际趋强，11月底为77.9%（10月底为75.1%）。11月焦炭价格环比下降，11月均价1757元/吨、环比降3.8%。2019年11月底样本焦化厂焦炭库存为52万吨、环比10月底持平；港口库存达422万吨、环比2019年10月底减少23万吨。就钢铁企业而言，2019年11月29日，钢厂焦炭库存（110家）达465万吨、环比10月上升8万吨。12月环保政策边际趋严，但考虑到钢厂焦炭库存高位、采购热情不足，预计焦炭价格震荡为主，建议密切关注焦化行业环保限产政策及去产能政策的推出及落地情况。图图16：2017年年9月至今焦炭价格与焦炉开工率月至今焦炭价格与焦炉开工率 图图17：2015年至今港口焦炭库存（单位：万吨）年至今港口焦炭库存（单位：万吨）数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 1722273237421月3月5月7月9月11月2015201620172018201935045055065075085095010502017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10进口矿价格指数(元/吨)国产矿价格指数(元/吨)65%67%69%71%73%75%77%79%81