钢铁行业“冬储”深度研究：春节后钢价有望阶段性上涨4月将迎库存增速拐点-20190201-申万宏源-18页.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 钢铁/钢铁 2019 年 02 月 01 日 春节后钢价有望阶段性上涨，4 月将迎库存增速拐点 中性 钢铁“冬储”深度研究 证券分析师 姚洋 A0230518030001 研究支持 郦悦轩 A0230518120002 联系人 郦悦轩(8621)232978187425 投资要点：节后库存略低于去年，但“冬储”规模并不小。1）短流程减产，长流程复产，产量仍将保持相对高位。截止 1 月 25 日，Mysteel 全国高炉产能利用率（不含淘汰产能）为 82.16%，同比去年提高 2.87%。春节前，由于不少前期检修的高炉复产，而新增检修的高炉较少，因此长流程钢厂产量稳中有增。减产则主要来自于短流程钢厂，主要由于春节放假停产和亏损主动减产。预计春节期间两周平均周产量为 950 万吨。2）节前终端采购超预期，预计春节期间采购平稳。2018 年12 月以来，建材终端采购超预期，同比上升 8.5%，我们认为这与地产高周转策略和节前赶工有关。预计春节期间两周平均终端采购量为 582 万吨，与过去两年相当。3）节后库存将小幅低于去年同期。预计春节后首周库存将同比下降 3.2%，期间库存增幅 864 万吨，“冬储”规模并不小。春节后钢价会出现阶段性反弹，4 月后面临向下压力。1）春节后钢价大概率迎来“开门红”。历史数据显示，2009 年以来的 10 年中，春节后首周钢价较节前都有不同程度上涨，涨价的幅度和时间长度不定，但与节后首周库存的高低没有必然联系。2）供需强弱影响钢价走势。历史上由于有贸易商主动补库存和去库存因素存在，社会库存与钢价的相关性并不明显。2015 年 5 月，Mysteel 开始披露五大品种周度钢厂库存，我们发现除了春节前后，钢厂库存占总库存的比例以及总库存同比增速的变化，都与钢价有非常强的负相关性。无论是厂库占比还是总库存同比增速的变化，整体上反映的都是供需关系的强弱，因此供需强弱将影响钢价走势。3）节后钢价将出现阶段性反弹，但 4 月后面临向下压力。我们假设春节后采暖季限产结束，周产量在 4 月份恢复到 1010 万吨的峰值，同时考虑到地产新开工韧性较强，预计 3-6 月合计采购水平较去年同期增长 1.2%，则库存同比增速将在 4 月初出现回升，届时钢价将面临向下压力。过去 10 年春节后钢价阶段性上涨时钢铁股均有一定绝对收益。过去 10 年，钢价在 2010、2012、2015、2016、2017 年春节后有过阶段性上涨，并且股票同期均有一定绝对收益。如果市场对节后需求韧性较强的预期能够兑现，那么节后一个月时间内钢价稳中有涨将是大概率事件。而 3 月中旬以前是宏观数据真空期，加上 1-2 月社融增速可能企稳，市场对宏观经济的预期将进一步修复，此时较为灵活的投资者可以短期配置钢铁股获得绝对收益。投资建议：我们认为钢价在春节后将出现阶段性反弹，此期间钢铁股有绝对收益机会，可以积极参与。但由于 4 月份之后钢价因供需关系走弱而面临向下压力，因此并不建议投资者超配钢铁板块并持有较长时间。从板块相对收益的角度来说，我们认为福建和广东地区钢价仍然高于全国平均水平，同时原材料成本较低，区域内龙头钢企三钢闽光和韶钢松山市占率高，成本控制能力强，盈利能力受钢价下跌影响更小，因此有望获得更大的超额收益。风险提示：终端采购量未达到预期；贸易战等系统性风险发生请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。2 2 行业深度 投资案件 结论和投资建议 过去 10 年，钢价在 2010、2012、2015、2016、2017 年春节后有过阶段性上涨，并且股票同期均有一定绝对收益。如果市场对节后需求韧性较强的预期能够兑现，那么节后一个月时间内钢价稳中有涨将是大概率事件。而 3 月中旬以前是宏观数据真空期，加上 1-2 月社融增速可能企稳，市场对宏观经济的预期将进一步修复，此时较为灵活的投资者可以短期配置钢铁股获得绝对收益。但同时我们要提醒的是，即使基于需求乐观和供给中性假设，钢价的上涨也只能维持到 3 月下旬，因此我们并不建议投资者超配钢铁板块并持有较长时间。从板块相对收益的角度来说，我们认为福建和广东地区钢价仍然高于全国平均水平，同时原材料成本较低，区域内龙头钢企三钢闽光和韶钢松山占率高，成本控制能力强，盈利能力受钢价下跌影响更小，因此有望获得更大的超额收益。原因及逻辑 库存增幅主要受到产量和春节前后终端客户采购量影响。1）短流程减产，长流程复产，产量仍将保持相对高位。2）节前终端采购超预期。3）节后库存将小幅低于去年同期。春节后钢价会出现阶段性反弹，但 4 月后面临较大的回调压力。1）春节后钢价是否上涨与节后库存高低没有必然联系。2）库存去化速度影响节后钢价走势。过去 10 年春节后钢价阶段性上涨时钢铁股均有一定绝对收益。过去 10 年，钢价在 2010、2012、2015、2016、2017 年春节后有过阶段性上涨，并且股票同期均有一定绝对收益。如果市场对节后需求韧性较强的预期能够兑现，那么节后一本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。3 3 行业深度 个月时间内钢价稳中有涨将是大概率事件。而 3 月中旬以前是宏观数据真空期，加上 1-2 月社融增速可能企稳，市场对宏观经济的预期将进一步修复，此时较为灵活的投资者可以短期配置钢铁股获得绝对收益。有别于大众的认识 市场上部分乐观的投资者认为，由于市场对春节后需求预期相对谨慎，目前钢价也没降到下游客户的心理价位，今年“冬储”库存量可能较少。我们认为今年春节期间产量较高，虽然节前终端采购超预期，但春节期间库存仍会增加 864 万吨，“冬储”规模并不小，节后库存较去年同期仅小幅下降 3.2%。市场上部分悲观的投资者认为，若春节后库存水平较高，钢价会下跌。我们认为春节后钢价是否上涨与节后库存高低没有必然联系，供需关系的强弱将影响钢价的走势。今年春节后需求将不会受元宵节和“两会”召开的影响，释放节奏正常，而产量恢复需要一定时间，因此节后到 3 月下旬供需关系良好，钢价将有阶段性反弹。而 4 月份之后，随着供给的逐渐增加，供需关系走弱，钢价将面临回调压力。市场同时认为，对宏观经济的担忧将压制钢铁股的股价表现。我们认为，过去 10年，无论宏观预期是乐观还是悲观，春节后当钢价出现阶段性反弹时，钢铁股都有一定绝对收益，因此我们认为短期反弹行情可以积极参与。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。4 4 行业深度 1.2019 年“冬储”规模并不会小.6 1.1 短流程减产，长流程复产，产量仍将保持相对高位.6 1.2 节前终端采购超预期.8 1.3 节后库存将小幅低于去年同期.9 2.春节后钢价有望阶段性反弹.10 2.1 春节后钢价是否上涨与节后库存高低没有必然联系.10 2.2 库存去化速度影响节后钢价走势.11 2.3 节后钢价有望阶段性反弹，但 4 月后面临向下压力.12 3.投资建议：节后反弹可期，建议短期积极参与.14 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。5 5 行业深度 图表目录 图 1：2015-2019 年钢材库存情况（万吨）.6 图 2：全国高炉产能利用率（剔除淘汰产能）.6 图 3：电弧炉产能利用率.6 图 4：2016 年-2019 年 MySpic 废钢绝对价格指数.7 图 5：电弧炉螺纹吨钢毛利测算（元）.7 图 6：2018 年 12 月以来建材终端累计采购量情况.8 图 7：2016-2018 年春节前后钢价走势（元/吨）.10 图 8：历年春节后钢价和社会库存走势.10 图 9：厂库占比与钢价相关关系.12 图 10：总库存同比与钢价相关关系.12 图 11：2018、2019E 总库存走势（万吨）.14 表 1：2016-2019E 年春节前后周度钢材产量（万吨）.8 表 2：2016-2019E 年春节前后周度钢材终端采购需求（万吨）.9 表 3：产量和终端采购需求变化引起库存变化（万吨）.9 表 4：2016-2019E 年春节前后周度钢材库存（万吨）.9 表 5：1997 年以来 2 月份与 5 月份钢价指数.11 表 6：2018 年与 2019E 年春节前一周到春节后二十周产量（万吨）.13 表 7：2018 年与 2019E 年春节前一周到春节后二十周需求（万吨）.13 表 8：过去 10 年春节后钢价阶段性上涨时钢铁股均有一定绝对收益.14 表 9：区域代表性上市公司对比(2019/1/31).16 表 10：钢铁行业重点公司估值表.16 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。6 6 行业深度 1.2019 年“冬储”规模并不会小 冬季是钢铁需求的淡季，工地施工量减少，工厂也会在春节前后放假。而钢铁生产则是一个连续作业过程，因此在需求淡季，库存不可避免会积累。钢厂为了尽快回流资金并锁定这段时期的利润，同时下游客户也为了春节后的旺季提前备货，双方达成协议，钢厂以固定或浮动的价格向客户提前销售一定数量的钢材，客户预付货款并享受一定程度的定价或结算优惠，这个过程称为“冬储”。目前全国社会库存为 1118 万吨，钢厂库存为 420 万吨，合计 1538 万吨，同比去年（公历）减少约 7 万吨，降幅 0.4%。市场普遍认为，由于市场对春节后需求预期相对谨慎，目前钢价也没降到下游客户的心理价位，今年“冬储”库存量可能较少。同时，市场也预期若节后需求释放较好而“冬储”库存不足，贸易商和终端客户会在春季旺季主动补库存，刺激钢价上涨。我们希望通过对产量和春节前后终端客户采购量进行假设，来计算春节后库存规模，从而判断节后钢价的走势。图 1：2015-2019 年钢材库存情况（万吨）资料来源：Mysteel，申万宏源研究 1.1 短流程减产，长流程复产，产量仍将保持相对高位 截止 1 月 25 日，Mysteel 全国高炉产能利用率（不含淘汰产能）为 82.16%，环比提高 1.04%，并且连续三周环比走高，也比去年公历同期高 2.87%。春节前，由于不少前期检修的高炉复产，而新增检修的高炉较少，因此长流程钢厂产量稳中有增。减产则主要来自于短流程钢厂，包括独立电炉钢厂和调坯轧材企业，这些企业主要生产螺纹钢等建筑钢材。一方面短流程钢厂春节大部分都会放假停产，另一方面钢价下跌而废钢价格保持强势，短流程电炉钢厂亏损严重，主动减产较多。图 2：全国高炉产能利用率（剔除淘汰产能）图 3：电弧炉产能利用率 0500100015002000250030002015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-11总库存社会库存钢厂库存本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。7 7 行业深度 资料来源：Mysteel,申万宏源研究 资料来源：Mysteel,申万宏源研究 图 4：2016 年-2019 年 MySpic 废钢绝对价格指数 资料来源：Mysteel，申万宏源研究，图 5：电弧炉螺纹吨钢毛利测算（元）资料来源：Mysteel，申万宏源研究 70%75%80%85%90%95%2016-012017-012018-012019-010%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050010001500200025003000-400-20002004006008001000120014002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。8 8 行业深度 我们假设春节期间和节后首周，建筑钢材因短流程钢厂继续减产，产量分别为 420 万吨和 420 万吨，板材由于高炉和轧线检修完毕复产，产量分别为 530 万吨和 530 万吨，合计产量分别为 950 万吨和 950 万吨。表 1：2016-2019E 年春节前后周度钢材产量（万吨）建材 板材 总产量 建材 板材 总产量 建材 板材 总产量 建材 板材 总产量 2016 2017 2018 2019E 春节前第一周 366 487 853 337 502 839 413 502 915 436 528 964 春节期间 366 487 853 337 502 839 401 511 912 420 530 950 春节后第一周 369 492 862 360 522 882 401 503 904 420 530 950 资料来源：Mysteel、申万宏源研究 1.2 节前终端采购超预期 冬季是钢铁需求的淡季，而从春节前两周开始，随着工地和工厂陆续放假，工人返乡过年，钢铁需求降至冰点。元宵节之后，随着工人逐渐回城，工厂和工地开始复工，需求快速恢复并进入春季生产旺季。我们用终端采购来代表当期下游需求，终端采购量=产量-总库存增量。需要注意的是，终端采购量并不代表实际用钢需求，因为部分采购实际上是转变为了终端企业或未计入统计口径的贸易商的库存。临近春节，工地陆续放假，建材终端采购波动较大，而板材采购相对平稳。2018 年12 月以来，建材终端采购超预期，同比上升 8.5%，我们认为这与地产高周转策略和节前赶工有关。图 6：2018 年 12 月以来建材终端累计采购量情况 资料来源：Mysteel，申万宏源研究 春节期间需求停滞，除非出现像 2016 年春节后抢开工的情况，否则终端采购量通常变化不大，我们预计春节期间和春节后首周建材终端采购量分别为 149 万吨和 149 万吨，板0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100200300400500600建材终端单周采购量（万吨/左轴）建材终端累计采购量同比（%/右轴）本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。9 9 行业深度 材分别为 433 万吨和 433 万吨，合计终端采购量分别为 582 万吨和 582 万吨，与过去两年平均水平相当。表 2：2016-2019E 年春节前后周度钢材终端采购需求（万吨）建材 板材 总需求 建材 板材 总需求 建材 板材 总需求 建材 板材 总需求 2016 2017 2018 2019E 春节前第一周 252 455 706 155 436 591 283 497 780 350 515 865 春节期间 252 455 706 155 436 591 144 430 573 149 433 582 春节后第一周 245 471 715 171 476 646 144 430 573 149 433 582 资料来源：Mysteel、申万宏源研究 1.3 节后库存将小幅低于去年同期 从数据上看，产量和春节前后的终端采购都会影响库存的累积。2016 年春节，钢铁行业刚刚从底部复苏，当时市场仍被惯性的悲观情绪主导，“冬储”意愿极低，春节前一周到春节后第一周库存增幅仅有 439 万吨，而同期总产量约 2567 万吨，甚至比 2017 年略高 8 万吨，较 2018 年也仅少 163 万吨，但 2017 和 2018 年春节前后库存增幅则是 731万吨和 804 万吨。我们认为 2016 年“冬储”规模较小，主要是因为节后需求提前启动，终端采购量超预期，而 2018 年“冬储”规模较大，则是因为产量比 2017 年明显增加。表 3：产量和终端采购需求变化引起库存变化（万吨）春节前两周至节后首周 2016 2017 2018 2019E 4 周总产量 3467 3448 3665 3827 4 周总产量较去年 -19 217 162 4 周总需求 2987 2669 2734 2904 4 周总需求较去年 -318 65 170 4 周库存变动 480 779 931 923 4 周库存变动较去年 299 152-8 资料来源：Mysteel、申万宏源研究 根据产量和终端采购的测算，我们可以估算出春节后第一周的总库存约为 2273万吨，同比去年春节后首周下降 3.2%，同比 2017 和 2016 年春节后第一周分别下降 3.1%和上升 23.1%。与节前相比，今年节后首周库存环比节前第二周上升约 864 万吨，而去年同期是 804 万吨。从总库存增幅角度看，今年“冬储”并不比去年少，节前库存低于去年只是因为今年节前两周采购量超预期，使得库存保持在较低位置。表 4：2016-2019E 年春节前后周度钢材库存（万吨）建材 板材 总库存 建材 板材 总库存 建材 板材 总库存 建材 板材 总库存 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1010 行业深度 2016 2017 2018 2019E 春节前第一周 914 639 1554 1199 665 1864 1065 614 1679 937 600 1538 春节期间 1029 671 1700 1381 731 2112 1322 620 1942 1208 698 1906 春节后第一周 1153 693 1846 1571 777 2347 1579 769 2348 1478 795 2273 资料来源：Mysteel、申万宏源研究 2.春节后钢价有望阶段性反弹 2.1 春节后钢价是否上涨与节后库存高低没有必然联系 过去三年春节后钢价都有不同程度的反弹。2016 年春节后钢价反弹时间较长，直到 4月下旬，持续时间约 2 个月，期间全国螺纹钢均价涨幅超过 1000 元；2017 年春节后钢价同样有较长时间的反弹，直至 3 月中旬，持续时间约一个半月，期间全国螺纹钢均价涨幅超过 500 元；2018 年春节后钢价反弹时间较短，仅持续了半个月，期间全国螺纹钢均价涨幅仅 150 元左右。而相同的是，近三年钢价在春节反弹后都在旺季出现幅度较大的回调。图 7：2016-2018 年春节前后钢价走势（元/吨）资料来源：Mysteel,申万宏源研究 历史数据显示，2009 年以来的 10 年中，春节后首周钢价较节前都有不同程度上涨，其中有 6 年春节后社会库存高于上一年同期。有 4 年价格上涨能持续超过 4 周，其中有 2年春节后首周社会库存高于上一年。而在 4 年节后库存低于上一年同期的年份中，仅有 2年节后钢价能上涨超过 4 周，分别是 2015 年和 2016 年。这表明，节后钢价大概率是会上涨的，涨价的幅度和时间长度不定，但与节后首周库存的高低没有必然联系。春节后首周库存低于上一年，价格未必能持续上涨，但春节后首周库存高于上一年，则之后一个月内钢价大概率会回调。图 8：历年春节后钢价和社会库存走势 1,0001,5002,0002,5003,0003,5002,5002,7002,9003,1003,3003,5003,7003,9004,1004,3004,50017年（左轴）18年（左轴）16年（右轴）本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1111 行业深度 资料来源：Mysteel,申万宏源研究 2.2 库存去化速度影响节后钢价走势 我们比较 1997 年以来每年 5 月末与 2 月末的钢价，发现多数时候 5 月末的钢价都低于 2 月末，即旺季后期的价格大概率要低于淡季后期的价格，我们认为这是因为旺季贸易商和终端客户通常都会主动消化淡季积累的库存，造成钢价易跌难涨。表 5：1997 年以来 2 月份与 5 月份钢价指数 Myspic 综合钢价指数:月 2 月份钢价 5 月份钢价 差额（5 月份-2 月份）1997 107 106-1 1998 98 95-3 1999 90 89-1 2000 88 101 13 2001 96 95-1 2002 84 94 10 2003 116 110-6 2004 158 127-31 2005 157 148-9 2006 114 134 20 2007 133 141.3 8.3 2008 189.7 217.4 27.7 2009 129.9 129.6-0.3 2010 144.7 156.7 12 2011 174.9 177.2 2.3 2012 153.07 149.31-3.76 2013 141.39 127.77-13.62 2014 123.67 122.19-1.48 2015 94.62 89.13-5.49 2016 77.10 88.54 11.44 2017 142.00 130.43-11.57 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2009201020112012201320142015201620172018节后社会库存农历同比（左轴）节后钢价农历环比（右轴）本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1212 行业深度 2018 154.34 152.62-1.72 资料来源：Mysteel,申万宏源研究 历史上由于有贸易商主动补库存和去库存因素存在，社会库存与钢价的相关性并不明显。2015 年 5 月，Mysteel 开始披露五大品种周度钢厂库存，我们发现除了春节前后，钢厂库存占总库存的比例和钢价有非常强的负相关性，即钢厂库存占比在下降的时候，钢价会保持上涨趋势，反之则保持下跌趋势。同时，总库存同比增速与钢价的负相关性同样非常显著。无论是厂库占比还是总库存同比的变化，整体上反映的都是供需关系的强弱，因此供需强弱将影响钢价走势。图 9：厂库占比与钢价相关关系 图 10：总库存同比与钢价相关关系 资料来源：Mysteel,申万宏源研究 资料来源：Mysteel,申万宏源研究 2.3 节后钢价有望阶段性反弹，但 4 月后面临向下压力 由于估算钢厂库存规模需要假设的变量较多，因此我们选择通过预测产量与终端采购量来估算总库存规模，进而判断节后钢价走势。我们假设限产区高炉复产时间都在 3 月 15 号之后，由于 2 月以后非采暖季高炉复产较少，因此我们预计今年春节后到 3 月 15 日中间 5 周时间，产量增长主要靠电炉复产。随后采暖季限产高炉复产，产量进一步提升，4 月份达到产量峰值水平。5-6 月份唐山限产力度阶段性加强，板材产量会有小幅下滑，长材仍然保持 4 月份水平。其中，4 月份建材和板材峰值产量水平分别为 475 万吨/周和 545 万吨/周，分别较 2018 年 10-11 月平均水平下降 14 万吨和上升 10 万吨。2018 年 3 月元宵节和“两会”时间重合，下游需求延迟释放，建材和板材 3 月份终端采购水平较差，较 2017 年同期分别下降 2.2%和 2.9%，因此基数较低。而延迟的需求 4月份集中释放，导致 4 月份终端采购大幅提高，建材和板材同比分别增长 14.5%和 4.9%。今年春节和元宵节时间相对较早，并且两会时间有可能推迟，所以今年 3 月份需求大概率会正常释放，终端采购同比会有明显增长，但 4 月份同比会有所回落。考虑到市场认为今年上半年地产投资还能维持较强韧性，因此我们对今年 3-6 月建材采购水平做乐观假设，0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002015-052016-052017-052018-05螺纹钢价格（元/吨）厂库占比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002016-052017-052018-05螺纹钢价格（元/吨）总库存同比本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1313 行业深度 较去年同期增长 2.5%，增速较 2018 年同期下降 0.5 个百分点。由于工业企业盈利持续下滑终将拖累制造业投资增速，消费增速下滑，工程机械、汽车和家电等行业板材需求将受影响，因此我们对今年 3-6 月板材终端采购做中性假设，与去年同期采购量相当，增速下滑 3 个百分点。预计 3-6 月合计采购水平较去年同期增长 1.2%。表 6：2018 年与 2019E 年春节前一周到春节后二十周产量（万吨）2018 2019E 农历 公历 建材 板材 总和 农历 公历 建材 板材 总和 节前一周 2018/2/9 413 502 915 节前一周 2019/2/1 436 528 964 春节期间 2018/2/16 401 511 912 春节期间 2019/2/8 420 530 950 节后一周 2018/2/23 401 503 904 节后一周 2019/2/15 420 530 950 节后二周 2018/3/2 418 515 933 节后二周 2019/2/22 440 525 965 节后三周 2018/3/9 441 501 942 节后三周 2019/3/1 460 525 985 节后四周 2018/3/16 447 500 948 节后四周 2019/3/8 465 525 990 节后五周 2018/3/23 450 485 934 节后五周 2019/3/15 465 525 990 节后六周 2018/3/30 448 482 930 节后六周 2019/3/22 470 530 1000 节后七周 2018/4/6 440 511 950 节后七周 2019/3/29 475 535 1010 节后八周 2018/4/13 443 523 966 节后八周 2019/4/5 475 540 1015 节后九周 2018/4/20 449 525 974 节后九周 2019/4/12 475 545 1020 节后十周 2018/4/27 434 535 970 节后十周 2019/4/19 475 545 1020 节后十一周 2018/5/4 440 545 985 节后十一周 2019/4/26 475 545 1020 节后十二周 2018/5/11 439 548 988 节后十二周 2019/5/3 475 540 1015 节后十三周 2018/5/18 449 545 994 节后十三周 2019/5/10 475 535 1010 节后十四周 2018/5/25 445 550 995 节后十四周 2019/5/17 475 535 1010 节后十五周 2018/6/1 446 555 1002 节后十五周 2019/5/24 475 535 1010 节后十六周 2018/6/8 445 551 996 节后十六周 2019/5/31 475 535 1010 节后十七周 2018/6/15 438 543 981 节后十七周 2019/6/7 475 535 1010 节后十八周 2018/6/22 447 536 983 节后十八周 2019/6/14 475 535 1010 节后十九周 2018/6/29 450 548 998 节后十九周 2019/6/21 475 535 1010 节后二十周 2018/7/6 455 550 1004 节后二十周 2019/6/28 475 535 1010 资料来源：Mysteel、申万宏源研究 表 7：2018 年与 2019E 年春节前一周到春节后二十周需求（万吨）2018 2019E 农历 公历 建材 板材 总和 农历 公历 建材 板材 总和 节前一周 2018/2/9 283 497 780 节前一周 2019/2/1 327 508 835 春节期间 2018/2/16 144 430 573 春节期间 2019/2/8 149 433 582 节后一周 2018/2/23 144 430 573 节后一周 2019/2/15 149 433 582 节后二周 2018/3/2 240 512 752 节后二周 2019/2/22 270 500 770 节后三周 2018/3/9 327 498 824 节后三周 2019/3/1 380 520 900 节后四周 2018/3/16 435 517 952 节后四周 2019/3/8 450 530 980 节后五周 2018/3/23 499 506 1005 节后五周 2019/3/15 500 535 1035 节后六周 2018/3/30 519 493 1012 节后六周 2019/3/22 530 540 1070 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1414 行业深度 节后七周 2018/4/6 592 541 1133 节后七周 2019/3/29 550 540 1090 节后八周 2018/4/13 549 545 1094 节后八周 2019/4/5 550 540 1090 节后九周 2018/4/20 568 532 1100 节后九周 2019/4/12 550 540 1090 节后十周 2018/4/27 556 551 1106 节后十周 2019/4/19 550 540 1090 节后十一周 2018/5/4 518 557 1075 节后十一周 2019/4/26 550 540 1090 节后十二周 2018/5/11 506 557 1064 节后十二周 2019/5/3 540 540 1080 节后十三周 2018/5/18 503 554 1057 节后十三周 2019/5/10 530 540 1070 节后十四周 2018/5/25 499 569 1068 节后十四周 2019/5/17 520 540 1060 节后十五周 2018/6/1 513 560 1073 节后十五周 2019/5/24 510 540 1050 节后十六周 2018/6/8 491 556 1046 节后十六周 2019/5/31 500 540 1040 节后十七周 2018/6/15 499 545 1044 节后十七周 2019/6/7 480 540 1020 节后十八周 2018/6/22 437 519 956 节后十八周 2019/6/14 460 540 1000 节后十九周 2018/6/29 428 536 965 节后十九周 2019/6/21 450 530 980 节后二十周 2018/7/6 479 542 1021 节后二十周 2019/6/28 430 520 950 资料来源：Mysteel、申万宏源研究 图 11：2018、2019E 总库存走势（万吨）资料来源：Mysteel,申万宏源研究 根据以上预测结果我们发现，受益于下游需求快速释放，而去年同期库存去化速度较慢，总库存同比增速在春节后一个月内将会保持快速下降，我们预计此时钢价会有阶段性反弹。但 4 月份以后，产量的释放以及去年需求高基数的影响，总库存同比增速开始回升。若钢厂不主动减产，且需求不超预期，到 6 月底总库存将同比上升 29.4%，因此 4 月份开始钢价将面临较大的回调压力。3.投资建议：节后反弹可期，建议短期积极参与 过去 10 年，钢价在 2010、2012、2015、2016、2017 年春节后有过阶段性上涨，并且股票同期均有一定绝对收益。表 8：过去 10 年春节后钢价阶段性上涨时钢铁股均有一定绝对收益 0500100015002000250030001/51/192/22/163/23/163/304/134/275/115/256/86/2220182019春节本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1515 行业深度 公历 农历 Myspic 综合钢价指数 价格指数较节前变化 申万钢铁指数 钢铁指数较节前变化 2010 2010/2/12 2009/12/29 节前一周 144 3324 2010/2/19 2010/1/6 春节 2010/2/26 2010/1/13 节后一周 145 1%3341 1%2010/3/5 2010/1/20 节后二周 146 2%3333 0%2010/3/12 2010/1/27 节后三周 151 5%3362 1%2010/3/19 2010/2/4 节后四周 156 8%3361 1%2010/3/26 2010/2/11 节后五周 161 12%3265-2%2012 2012/1/20 2011/12/27 节前一周 153 2122 2012/1/27 2012/1/5 春节 2012/2/3 2012/1/12 节后一周 153 0%2095-1%2012/2/10 2012/1/19 节后二周 152 0%2142 1%2012/2/17 2012/1/26 节后三周 151-1%2163 2%2012/2/24 2012/2/3 节后四周 152-1%2236 5%2012/3/2 2012/2/10 节后五周 154 0%2262 7%2015 2015/2/13 2014/12/25 节前一周 95 2780 2015/2/20 2015/1/2 春节 2015/2/27 2015/1/9 节后一周 95 0%2915 5%2015/3/6 2015/1/16 节后二周 94-1%2930 5%2015/3/13 2015/1/23 节后三周 93-2%3048 10%2015/3/20 2015/2/1 节后四周 94-1%3317 19%2015/3/27 2015/2/8 节后五周 96 2%3425 23%2016 2016/2/5 2015/12/27 节前一周 74 2133 2016/2/19 2016/1/12 春节 2016/2/26 2016/1/19 节后一周 77 4%2246 5%2016/3/4 2016/1/26 节后二周 8