风电行业分析：红色省份减少装机空间打开-20190310-广发证券-10页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/1010 Table_Page 跟踪分析|电气设备 证券研究报告 风电行业分析风电行业分析 红色省份红色省份减少减少，装机空间打开，装机空间打开 核心观点：核心观点：红色预警省份减少红色预警省份减少国家能源局近日公布了 2019 年风电投资监测预警结果，其中红色省份相较于 2018 年由 3 个下降为 2 个，橙色省份相较于 2018 年由 2 个下降为1 个。而相较于 2017 年高峰期的 6 个红色省份，2019 年则下降更为明显。鉴于红色区域暂停风电开发建设，橙色区域暂停新增核准风电项目。红色区域的减少，为新增风电装机打开了空间。北方装机空间打开北方装机空间打开北方地区装机的复苏是国内风电行业装机上行的重要表现，主要是因为北方地区资源良好，运输吊装方便，但因为限电的缘故需求处于被压制的状态，而预警的解除则为装机增长提供了空间。吉林省和黑龙江省的预警分别由红色和橙色转为绿色，宁夏的预警在 2018 年由红色转为绿色，内蒙古为橙色可以进行存量已核准项目、风电基地项目的建设，新疆和甘肃虽为红色区域，但是可以有序建设准东、酒泉二期风电基地项目。新增风电装机向上新增风电装机向上我们预计 2019 年和 2020 年新增风电装机分别超过 25GW 和 30GW，年均增长超过 20%，从而带动整个产业链出货的增加和周转率的提升，其中最重要的表现之一就是北方地区装机的复苏。而从行业的发展历史可以很明显的看出，弃风率和装机逆相关，弃风率下降，装机量提升。我们的观点我们的观点弃风限电的改善和红色预警的逐步解除，将推动行业新增装机向上。我们看好风电行业装机的上行周期，在装机的带动下制造企业的出货量和盈利将会逐步恢复，而随着平价和竞价的推动，运营商的现金流情况预计也将获得改善。我们关注金风科技（A，H），天顺风能，日月股份，金雷股份，天能重工，泰胜风能等，推荐关注港股的风电运营商。风险提示风险提示政策变化影响行业预期，补贴发放不及时影响企业的现金流，原材料价格的下降不及预期。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-03-10 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：华鹏伟 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE No.BNW178 010-59136752 相关研究：相关研究：风电行业分析风电零部件:装机向上，周转提升 2019-03-06 新能源 2 月刊:2 月单晶硅片、电池片、组件价格环比略涨 2019-02-28 工控&电力设备 2 月报:特高压招中标持续推进，PMI 略有回升 2019-02-28 -38%-30%-22%-14%-6%2%03/1805/1807/1809/1811/1801/19电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 评级评级 货币货币 股价股价 合理价值合理价值（元（元/股）股）EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/3/8 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 金风科技 002202 买入 人民币 14.31 0.96 1.12 14.9 12.7 8.84 7.72 14.2 14.8 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 目录索引目录索引 红色预警省份减少.5 北方装机空间打开.5 新增风电装机向上.6 我们的观点.7 风险提示.7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 图表索引图表索引 图 1：红色预警区域和橙色预警区域数量变化（单位：个）.5 图 2：六省份弃风限电变化情况.6 图 3：六省份累计新增并网装机和占比情况（单位：万千瓦）.6 图 4：新增风电装机和弃风率（单位：万千瓦）.7 图 5：国内新增风电装机和预测（单位：万千瓦）.7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 红色预警省份减少红色预警省份减少 根据对各省市2018年风电并网运行情况的监测以及2019年风电消纳条件的预测分析，国家能源局近日公布了2019年风电投资监测预警结果。其中，新疆（含兵团）、甘肃为红色区域，山西北部忻州市、大同市、朔州市，陕西北部榆林市以及河北省张家口市和承德市按照橙色预警进行管理。其他省市和地区为绿色区域。红色区域暂停风电开发建设，橙色区域暂停新增核准风电项目。从文件中我们能够看到，红色省份相较于2018年由3个下降为2个，橙色省份相较于2018年由2个下降为1个。而相较于2017年高峰期的6个红色省份，2019年则下降更为明显。吉林省和黑龙江省的预警分别由红色和橙色转为绿色，宁夏的预警在2018年由红色转为绿色，内蒙古为橙色可以进行存量已核准项目、风电基地项目的建设，新疆和甘肃虽为红色区域，但是可以有序建设准东、酒泉二期风电基地项目。红色区域的减少，为新增风电装机打开了空间。图图1：红色预警区域和橙色预警区域数量变化红色预警区域和橙色预警区域数量变化（单位：个）（单位：个）数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心 北方装机空间北方装机空间打开打开 北方地区装机的复苏是国内风电行业装机上行的重要表现，主要是因为北方地区资源良好，运输吊装方便，但因为限电的缘故需求处于被压制的状态。2017年年初，国家能源局将内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆（含兵团）等6省区列为2017年风电开发建设红色预警区域，但是随着限电的持续改善，内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏都已经解除了红色预警。我们选取上述六省份的限电数据和并网数据作为参考。从限电数据来看，上述六省份弃风率的高点基本出现在2015-2016年，而在此之前的2014-2015年是全国新增并网装机增速较快的两年，尤其是在上述六省份，如图所示。随着多项政策和措施的颁布，弃风率开始出现下降，到目前为止，只有新疆和甘肃尚未解除红色预警，其他省份都已经解除且弃风率下降到10%及以下，已经具备较好的并网安装条件。012345672016201720182019红色预警区域橙色预警区域 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 图图2：六省份弃风限电变化情况：六省份弃风限电变化情况 数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心 我们将上述六省份累计新增并网装机和全国新增并网装机进行比较，2013-2015年，上述六省份一直是国内新增装机的主力区域，并在2015年达到峰值，占全国新增并网装机比重超过60%，而随着限电的加剧，上述六省份新增并网装机规模的绝对额和占比都出现了明显的下降，最低占比仅为10%。不过，随着限电的改善，上述六省份在2018年的情况已经开始出现好转，而随着限电的持续降低，预计情况将进一步好转且在多因素的影响下有可能出现加速的趋势。图图3：六省份累计新增并网装机和占比情况：六省份累计新增并网装机和占比情况（单位：万千瓦）（单位：万千瓦）数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心 新增新增风电风电装机向上装机向上 弃风率的下降会为新增装机打开空间。从历史数据来看，弃风率和新增装机呈现逆相关的关系，也就是说弃风率下降装机量就会提升，尤其是弃风比较严重，但是风资源条件较好，运输安装便利的北方地区。国家能源局的数据显示，2018年全国平均限电率为7%，和2017年的12%相比改善明显。前文中也有详细描述，从北方六省区弃风率的变化，新增装机规模和新增装机占全国新增装机比重的变化，可以很明显的看出弃风率对于上述地区装机的影响。而随着弃风率的不断下降，北方地区新增装机已经表现出明显的复苏趋势。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2013201420152016201720180%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500201320142015201620172018 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 图图4：新增新增风电装机和弃风率风电装机和弃风率（单位：万千瓦）（单位：万千瓦）数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心 根据彭博新能源财经的统计，2018年国内新增风电装机约21GW，同比增长约16.7%。我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW，年均增长超过20%，其中最重要的表现之一为北方地区装机的复苏，从而带动整个产业链出货的增加和周转率的提升。图图5：国内新增风电装机和预测（单位：万千瓦）：国内新增风电装机和预测（单位：万千瓦）数据来源：CWEA，BNEF，广发证券发展研究中心 我们的观点我们的观点 弃风限电的改善和红色预警的逐步解除，将推动行业新增装机向上。我们看好风电行业装机的上行周期，在装机的带动下制造企业的出货量和盈利将会逐步恢复，而随着平价和竞价的推动，运营商的现金流情况预计也将获得改善。我们关注金风科技（A，H），天顺风能，日月股份，金雷股份，天能重工，泰胜风能等，推荐关注港股的风电运营商。风险提示风险提示 政策变化影响行业预期，电价调整政策如何出台，影响风电开发商的行为，如果电价下降幅度过大可能会影响装机的延续性。补贴发放不及时影响行业的现金流，目前补贴拖欠问题成为行业发展最重要的问题，补贴发放不及时造成现金流改善不及预期，会影响开发商的资本开支和风电00.050.10.150.20500100015002000250030003500201020112012201320142015201620172018新增装机限电情况-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250030003500 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 场项目的建设。伴随着政策的刺激，基建开工建设向上带动钢材的需求，而钢材价格的下降可能不达预期。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 广发电力设备与新能源研究小组广发电力设备与新能源研究小组 陈子坤：首席分析师，10 年相关产业协会和证券从业经验。2016 年新财富电力设备新能源行业入围，2015 年新财富环保行业第一名，2013 年、2014 年新财富有色金属行业第一名，2013 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河北路 183号大都会广场 5 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心 14 楼1401-1410 室 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1010 Table_PageText 跟踪分析|电气设备 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