宠物行业产业深度研究系列之四：日韩宠物产业发展史给我们带来哪些启示？-20190104-天风证券-30页.pdf

行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中小市值中小市值证券证券研究报告研究报告 2019 年年 01 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 王聪王聪 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 中小市值-行业投资策略:2019 年度策略：掘金长线牛股，乘风新兴产业！2019-01-03 2 中小市值-行业点评:新型烟草研究跟踪系列：奥驰亚收购 JUUL 股权，强化 在 美 新 型 烟 草 市 场 地 位 2018-12-21 3 中小市值-行业深度研究:糖尿病患病率持续提升，创新药物或将变革药物市场！2018-12-12 行业走势图行业走势图 宠物产业深度研究系列之四：日韩宠物产业发展史给宠物产业深度研究系列之四：日韩宠物产业发展史给我们带来哪些启示？我们带来哪些启示？日本：宠物主人均支出的增长成为近日本：宠物主人均支出的增长成为近 10 年行业发展年行业发展驱动力驱动力 1）2017 年日本宠物数量约为 1946 万只，近 10 年日本宠物数量呈缓慢下滑趋势，其中宠物犬的跌幅最为明显。2）宠物主消费意愿强，单只宠物的平均消费增长成为了宠物行业增长的驱动力，2017 年日本宠物行业市场规模约 945 亿人民币。从细分市场结构来看，宠物食品占比 32%，宠物用品占比 17%，宠物服务（医疗、美容等）占比约 51%。3）2017 年日本宠物食品市场终端口径的规模约为 256 亿人民币，过去 5 年复合增速仅为 0.2%。增长停滞的最主要原因是宠物数量特别是宠物犬的减少，导致了宠物食品消费量的下滑。自从 2000 年以来日本国产粮的消费量占比一直在稳步提升，目前占比约为 55%；而在排名前十厂商中，玛氏、高露洁以及希尔斯合计占比35.6%，其余七个均为日本本土公司合计占比 31.4%。韩国：家庭养宠率近韩国：家庭养宠率近 30%，市场规模持续增长，市场规模持续增长 1）2017 年韩国共有宠物 651.7 万只，其中宠物犬 441.1 万只，宠物猫 210.6万只。养猫热潮同样席卷了韩国，2017 年宠物猫的增长速度高达 25.0%，猫的总数已经达到 2007 年的十倍，而宠物犬的增速仅为 5.1%。2）韩国宠物主消费水平较高，平均每月在宠物上花费约人民币 900 元。2017 年韩国宠物市场规模约 143 亿人民币，预计未来仍保持 10%以上的增速，到 2027 年市场规模将接近 400 亿人民币。3）2017 年宠物食品市场规模约 56 亿人民币，韩国宠物数量的增长推动了宠物食品行业的快速发展，过去 5 年的复合增长率约 15.4%。从日韩看中国：未来从日韩看中国：未来 10 年我国宠物食品规模有望超年我国宠物食品规模有望超 1300 亿元亿元 结合干粮产量推测，我们认为 2017 年我国“有效宠物”的数量约 3100 万只，其中狗 2000 万只，猫 1100 万只，宠物食品市场规模约为 300 亿元。随着年轻人收入的增长以及住房条件的改善，养宠的意愿将转化为实际的养宠行为，使得宠物数量不断增长，叠加食品渗透率及支出水平的提升，我们预计未来 10 年，宠物食品市场规模将超过 1300 亿元。我们认为我国宠物食品公司可以借鉴日本公司的发展策略，凭借大力投入研发、针对性满足市场需求，通过多品牌策略细化市场，最终脱颖而出。重点推荐宠物双骄，中宠股份重点推荐宠物双骄，中宠股份+佩蒂股份佩蒂股份 我国宠物产业仍处于蓬勃发展期，潜力大、增速快、竞争格局分散。我们看好国内龙头公司通过加大投入、布局线上线下、抢占市场份额并最终脱颖而出。重点推荐中宠股份（重点推荐中宠股份（国内市场品牌国内市场品牌+渠道布局已见成效；渠道布局已见成效；海外毛利率回海外毛利率回升升+国内持续高增速，国内持续高增速，19 年业绩有望迎来拐点）；佩蒂股份（咬胶产能充足、年业绩有望迎来拐点）；佩蒂股份（咬胶产能充足、市场拓展顺利，业绩市场拓展顺利，业绩有望高速增长有望高速增长；新西兰主粮；新西兰主粮+零食，进一步打开增长空零食，进一步打开增长空间）间）。风险风险提示提示：行业发展不及预期；市场竞争加剧；食品安全问题行业发展不及预期；市场竞争加剧；食品安全问题 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元)P/E 代码代码 名称名称 2019-01-03 评级评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002891.SZ 中宠股份 32.80 买入 0.74 0.62 1.29 2.16 44.32 52.90 25.43 15.19 300673.SZ 佩蒂股份 39.30 买入 0.88 1.18 1.66 2.30 44.66 33.31 23.67 17.09 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2018-012018-052018-09中小市值 沪深300 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.日本：平均消费的增长成为近十年行业驱动力日本：平均消费的增长成为近十年行业驱动力.5 1.1.宠物数量：宠物猫和小型犬更受欢迎.5 1.2.市场规模：宠物主消费意愿强，每年花费 1.5 万亿日元.6 1.3.发展历史：宠物文化源远流长，二战后宠物消费崛起.8 1.3.1.起步期：行业协会相继成立，立法规范保障养宠者和宠物.8 1.3.2.发展期：宠物数量快速增长，推动相关行业快速增长.9 1.3.3.成熟期：消费的增长抵消宠物数量下滑的影响，增长趋于稳定.9 1.4.宠物食品：国产品牌竞争力强.10 1.4.1.规模与增速：终端超 37 亿美元，但增长近乎停滞.10 1.4.2.渠道与格局：线下渠道为主，进口与国产分庭抗礼.11 1.4.3.尤妮佳：宠物食品份额仅次于玛氏.12 2.韩国：近韩国：近 30%的家庭养宠，市场规模持续增长的家庭养宠，市场规模持续增长.16 2.1.宠物数量：养宠比例仍在提升中.16 2.2.市场规模：保守估计 2027 年超过 6 万亿韩元.17 2.3.宠物食品：过去五年复合增速超 15%.18 3.从日韩看中国：寻找几个基本问题的答案从日韩看中国：寻找几个基本问题的答案.21 3.1.问题一：我国到底有多少宠物？.21 3.2.问题二：老龄化是不是养宠的驱动力？.22 3.3.问题三：我国宠物食品行业潜在的市场规模及未来增速？.24 3.4.问题四：未来宠物食品的竞争格局？.25 3.5.总结：伴随一代又一代年轻人的行业.27 4.投资建议及推荐标的投资建议及推荐标的.29 4.1.中宠股份.29 4.2.佩蒂股份.29 图表目录图表目录 图 1：日本宠物犬数量持续下滑.5 图 2：日本宠物猫数量保持稳定.5 图 3：日本养宠家庭占比.5 图 4：日本户均宠物数量（只/户）.5 图 5：2008-2017 年日本小型犬比例持续提升.6 图 6：日本宠物的寿命越来越长.6 图 7：日本宠物市场规模已趋于稳定.7 图 8：过去十年单只宠物消费的增长成为行业驱动力.7 图 9：总体上来看养狗的开销要大于养猫（日元）.7 图 10：细分市场格局稳定，宠物商品与服务各占一半.8 图 11：协会与政府相互配合，不断规范早期日本的宠物管控体系.8 图 12：日本宠物食品行业.9 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 13：2004 年后日本宠物数量“由涨转跌”.9 图 14：2012-2017 年日本宠物食品复合增速仅为 0.2%.10 图 15：狗粮消费量持续下滑.10 图 16：猫粮消费量保持稳定.10 图 17：干粮是最主要的消费类型（按金额）.11 图 18：干粮是最主要的消费类型（按消费量）.11 图 19：日本宠物食品渠道以线下为主.11 图 20：日本宠物食品行业的集中度一直在稳步提升.11 图 21：品牌格局分散.12 图 22：公司份额集中.12 图 23：日本的国产宠物粮消费量更高.12 图 24：前十厂商中进口三家、国产七家.12 图 25：尤妮佳致力于为所有家庭成员提供舒适干净的生活.13 图 26：公司营收主要来自亚洲.13 图 27：公司以个人护理业务为主.13 图 28：公司宠物业务发展较快.14 图 29：尤妮佳宠物食品品牌及产品线.14 图 30：尤妮佳每年在投入宠物业务收入的 1%左右用于研发.15 图 31：韩国宠物犬稳步增长.16 图 32：韩国宠物猫爆发增长.16 图 33：韩国养宠家庭比例.16 图 34：韩国户均宠物数量（只/户）.16 图 35：预计 2027 年韩国宠物数量饱和（万只）.17 图 36：韩国宠物行业市场规模.17 图 37：韩国宠物主月均花费 14.5 万韩元.18 图 38：2017 年韩国宠物食品规模约 8.1 亿美元.18 图 39：2018 年上半年韩国宠物食品价格占比及增速.19 图 40：韩国宠物食品线上渠道快速增长.19 图 41：韩国宠物食品市场的集中度有所下降.19 图 42：韩国宠物品牌 CR10 占比 43.3%.20 图 43：韩国宠物公司 CR10 占比 62.3%.20 图 44：在日本很少有宠物主喂宠物吃剩菜剩饭.21 图 45：日本宠物猫平均消费量保持稳定，而宠物犬持续下滑（吨/千只）.22 图 46：我国当前宠物渗透率还很低（只/户）.22 图 47：2013-2017 年日本各年龄段养猫意愿基本持平.23 图 48：2013-2017 年日本各年龄段养狗意愿持续降低.23 图 49：与老年人相比，韩国年轻人更愿意养宠物.23 图 50：2017 年日本“不能养宠物的原因”调查结果.23 图 51：老龄化与宠物渗透率之间的关系.24 图 52：日本人口结构变化.24 图 53：中国人口结构变化.24 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 54：预计 2037 年我国宠物渗透率趋于饱和（只/户）.25 图 55：中美日三国宠物食品渠道存在明显差异.26 图 56：商超渠道、专业渠道、线上渠道的对比.26 图 57：美国宠物食品市场集中度要高于日韩.26 图 58：面对玛氏的竞争，尤妮佳市场份额稳步提升.27 图 59：我国养宠人群年龄组成.27 图 60：我国养宠人群婚姻状况.27 表 1：公司宠物业务产品发展.15 表 2：公司宠物业务相关的兼并收购及重要事件及时间.15 表 3：不同情况下我国未来十年宠物食品市场规模测算.25 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.日本日本：平均消费的增长成为平均消费的增长成为近十年近十年行业行业驱动力驱动力 1.1.宠物宠物数量数量：宠物猫和小型犬更受欢迎宠物猫和小型犬更受欢迎 宠物数量持续下滑，宠物猫的数量超过宠物犬宠物数量持续下滑，宠物猫的数量超过宠物犬。2017 年日本宠物数量约为 1946.8 万只，其中宠物猫的数量约为 988.6 万只，宠物犬约为 958.2 万只，宠物猫的数量首次超过了宠物犬。总的来看近十年间，日本宠物数量呈持续下滑的趋势，其中宠物犬的跌幅最为明显，与 2008 年相比 2017 年宠物犬下滑 26.9%，而同期宠物猫下滑 9.2%。图图 1：日本宠物犬数量持续下滑日本宠物犬数量持续下滑 图图 2：日本宠物猫数量保持稳定日本宠物猫数量保持稳定 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 从养宠家庭占比（养宠家庭比例=至少养了一只宠物犬或猫的家庭数量/家庭总数量）来看，2017 年日本养猫家庭比例 9.7%，养犬家庭比例 12.9%，对比最高点分别下降 2.3 和 5.9 个百分点；从户均宠物数量（户均宠物数量=宠物数量/家庭数量）来看，2017 年户均拥有宠物猫 0.183 只，宠物犬 0.178 只，对比最高点分别减少 0.03 和 0.08 只。图图 3：日本养宠家庭日本养宠家庭占比占比 图图 4：日本日本户均宠物数量户均宠物数量（只（只/户）户）资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 注：养宠家庭占比=至少养了一只猫或狗的家庭数量/家庭总户数 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 注：户均宠物数量=宠物总数/家庭总户数 除了猫越来越受欢迎以外，越来越多的爱狗群体除了猫越来越受欢迎以外，越来越多的爱狗群体选择饲养小型犬。选择饲养小型犬。从 1990 年代后期开始，日本兴起过一股饲养小型犬热。2008 年小型犬在宠物犬中的占比约为 67.8%，到了 2017年该比例达到 83.1%，提升了 15.3 个百分点，同期中型犬和大型犬分别下降 12.6 和 2.7 个百分点。随着日本经济衰退、老龄化加深，中大型犬食量更大、医疗成本更高、耗费精力更多的特点制约了日本宠物主的养宠意愿。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%02004006008001,0001,2001,400宠物犬（万）yoy-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%02004006008001,0001,200宠物猫（万）yoy0%5%10%15%20%25%养猫家庭比例 养犬家庭比例 0.100.150.200.250.30户均猫数量 户均犬数量 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 5：2008-2017 年日本小型犬比例持续提升年日本小型犬比例持续提升 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 得益得益于健康的宠物食品、科学的饲养方式、完备的兽医服务，日本宠物的于健康的宠物食品、科学的饲养方式、完备的兽医服务，日本宠物的平均平均寿命越来越寿命越来越长长。由东京农工大学和日本小动物兽医学会发布的大规模调查报告显示，2014 年作为宠物饲养的狗和猫的平均寿命分别达到了 13.2 岁和 11.9 岁，相比 1990 年分别延长了 1.5 倍和2.3 倍。宠物的老龄化也催生了老年宠物护理、宠物养老院等新兴行业。图图 6：日本宠物的寿命越来越长日本宠物的寿命越来越长 资料来源：东京农工大等调查，天风证券研究所 1.2.市场市场规模规模：宠物主消费意愿强，每年花费：宠物主消费意愿强，每年花费 1.5 万亿日元万亿日元 日本宠物市场规模已趋于稳定日本宠物市场规模已趋于稳定，单只宠物的平均消费增长成为了近十年行业增长的驱动力。单只宠物的平均消费增长成为了近十年行业增长的驱动力。2017 年日本宠物行业市场规模约 15135 亿日元（约合人民币 920 亿元），同比增长仅 1%。2003-2007 年日本宠物市场规模复合增速约为 3.2%，但是随着 2008 年之后宠物数量的逐渐减少，市场增速出现了下滑，过去十年间复合增速仅为 1.1%。67.8%24.8%7.4%83.1%12.2%4.7%0%20%40%60%80%100%小型犬 中型犬 大型犬 024681012141990199420022014狗的平均寿命 猫的平均寿命 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 7：日本宠物日本宠物市场规模已趋于稳定市场规模已趋于稳定 图图 8：过去十年单只宠物消费的增长成为行业驱动力过去十年单只宠物消费的增长成为行业驱动力 资料来源：Yano Research，天风证券研究所 资料来源：Yano Research，欧睿国际，天风证券研究所 宠物主宠物主愿意为宠物愿意为宠物消费消费，整体消费水平高，整体消费水平高。从 Anicom 对日本宠物主过去一年宠物相关消费的调查来看，宠物犬合计约 45 万日元（约合人民币 2.7 万元），宠物猫合计约 21 万日元（约合人民币 1.3 万元），宠物犬的消费金额约为宠物猫的两倍，其中医疗、服务的差别最为明显。图图 9：总体上来看养狗的开销要大于养猫总体上来看养狗的开销要大于养猫（日元）（日元）资料来源：Anicom日本宠物白皮书（2018），天风证券研究所 注：有效调查问卷的数量狗主人 1523 份、猫主人 346 份 商品服务各占一半商品服务各占一半，新兴新兴产品和产品和服务层出不穷服务层出不穷。从细分市场结构来看，多年以来整体格局变动不大，宠物商品占比约 49%，其中宠物食品占比 32%，宠物用品占比 17%，包含医疗、美容等的宠物服务占比约 51%。日本宠物周边产品和服务非常丰富，例如针对老年或残疾宠物的宠物纸尿布、辅具，针对走失宠物的宠物侦探服务以及宠物跟踪器，针对死亡宠物的丧葬服务，以及提高宠物生活品质的宠物专用电热毯、葡萄酒、香水、牙膏等。0%1%2%3%4%5%6%1.01.11.21.31.41.51.62003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E市场规模（万亿日元）yoy-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%单只平均支出yoy 宠物数量yoy 市场规模yoy -10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000宠物犬 宠物猫 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 10：细分市场格局稳定，宠物商品与服务各占一半细分市场格局稳定，宠物商品与服务各占一半 资料来源：Yano Research，天风证券研究所 1.3.发展历史发展历史：宠物文化源远流长，二战后宠物消费崛起：宠物文化源远流长，二战后宠物消费崛起 日本宠物起步较早，随着养宠人数增多，行业立法逐步出台，行业规范日本宠物起步较早，随着养宠人数增多，行业立法逐步出台，行业规范逐步完善，宠物相逐步完善，宠物相关产品和服务关产品和服务丰富度极大提高。丰富度极大提高。我们将二战后日本宠物行业的发展划分为三个时期：起步（20 世纪 70、80 年代以前），成长期（20 世纪 70、80 年代至 21 世纪）和成熟期（21 世纪至今）。1.3.1.起步期：行业协会相继成立，立法规范保障养宠者和宠物起步期：行业协会相继成立，立法规范保障养宠者和宠物 日本宠物文化起源深远日本宠物文化起源深远。日本猫的起源与中国相关，唐朝时期（公元 6 世纪左右）猫最早经日本商人和僧侣带入日本；8 世纪到 12 世纪期间，由于外来物种的稀缺性，猫成为权贵阶级的宠物，日本宇多天皇是早期的“猫奴”代表。20 世纪 80 年代开始，猫咪在日本动漫、影视和文学作品大量出现“hello kitty”、机器猫、龙猫等卡通形象成为日本文化的代表。狗在日本文化中早期更多充当人类奴仆的角色，打猎辅助、看家、看守官府等。随着养宠意识的形成，狗忠诚、可爱的特点吸引更多人选择养狗，狗成为日本宠物市场最主要的选择之一，养狗人数和宠物狗数量持续上升。具有法人资格的宠物行业协会和法律法规成为宠物行业发展和管理的基础具有法人资格的宠物行业协会和法律法规成为宠物行业发展和管理的基础。1948 年日本首先成立了日本动物爱护协会，随后又陆续成立了其他三个相关协会。这些协会对行业的规范和发展起到了积极作用，行业协会的工作和成果也为随后政府的宠物治理和管控提供了辅助。1973 年日本制定动物保护及管理相关法，该法律是日本保护、管理非野生动物的法律。此后，又依据该法对猫犬、展示动物、试验动物、产业动物等制定了诸多饲养、保护和管理标准。协会与政府相互配合，不断规范早期日本的宠物管控体系，让养宠过程有保障，保护了养宠者、未养宠物者、宠物以及流浪宠物等的合法权益。图图 11：协会与政府协会与政府相互配合，不断规范早期日本的宠物管控体系相互配合，不断规范早期日本的宠物管控体系 资料来源：各协会官网，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20102011201220132014201520162017宠物食品 宠物用品 宠物服务 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 1.3.2.发展期：宠物数量发展期：宠物数量快速增长快速增长，推动相关行业快速增长，推动相关行业快速增长 法律的完善促使人与宠物间的关系更进一步深化，人们对待犬猫不再视之为“宠物”，而法律的完善促使人与宠物间的关系更进一步深化，人们对待犬猫不再视之为“宠物”，而是将其视为家庭的一份子。是将其视为家庭的一份子。1999 年动物保护及管理相关法修订更名为动物爱护管理法，此法从爱护动物的精神出发，更进一步强化对动物所有者的责任，也强化地方行政机关的任务及权限，并开始对宠物相关从业者制定规范。2005 年为进一步推动爱护动物，又再次修订动物爱护管理法。作为养宠刚需的宠物食品行业作为养宠刚需的宠物食品行业迎来了迎来了近近四十四十年的年的快速增长快速增长期期。宠物数量的增长以及因养宠观念进步所带来的宠物食品渗透率的提升，使得宠物食品行业高速成长。1960 年 Kyodo Shiryo 推出了日本第一款宠物食品，并于 1972 年投资兴建了日本第一家专业宠物食品工厂。1978 年，根据日本宠物食品工业协会的统计，日本宠物食品终端规模已经达到 360亿日元，1992 年突破 2800 亿日元，行业复合增速达到 15.8%，而同期日本 GDP 复合增速约为 6.3%。图图 12：日本宠物食品行业日本宠物食品行业 资料来源：JPFA，天风证券研究所 注：1992 年以前统计终端口径，1992 年之后调整为出厂口径，因此仅参考两个时期的同比增速 1.3.3.成熟期：成熟期：消费的增长抵消消费的增长抵消宠物数量下滑的影响，增长趋于稳定宠物数量下滑的影响，增长趋于稳定 越来越少的狗和越来越火的猫。越来越少的狗和越来越火的猫。由于经济衰退以及老龄化的加深，宠物犬的数量不断减少，相比较之下猫不仅受到的影响较小，而且“猫咪经济学”也越来越火热。“猫咪经济学”是指不管经济多么困难，大众对猫及其相关产品的热情永远高涨，只要商家用对猫咪，就能吸引关注从中获益。日本关西大学名誉教授宫本胜浩推测，2015 年养猫人买猫粮、带猫看病等的支出约为 1.1 万亿日元，算上其他与猫相关的支出，猫咪总共为日本 GDP 贡献约 2.3 万亿日元。图图 13：2004 年后日本宠物数量“由涨转跌”年后日本宠物数量“由涨转跌”资料来源：Anicom日本宠物白皮书（2018），天风证券研究所-5%5%15%25%35%45%发展期 成熟期 05001,0001,5002,0002,5003,000宠物猫（万只）宠物犬（万只）行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 宠物相关服务日渐多样化，增强了宠物爱好者的养宠体验。宠物相关服务日渐多样化，增强了宠物爱好者的养宠体验。2004 年起，日本境内陆续出现猫咖啡店、狗水疗中心和宠物餐厅等服务；宠物保险于 2006 年正式获得官方认可，截止 2011 年日本已有 10 家保险机构提供宠物保险业务，其中 90%的保险对象是宠物狗；宠物养老院的发展也进入加速道，从 2013 年的 20 家增长到 2017 年的 188 家，老年人更愿意把自己年老的宠物送去专业机构，宠物养老院未来需求较大。此外，2017 年多家公司将宠物相关服务纳入员工关怀事项，宠物在日本社会中的地位和重要性不断稳固和提高。1.4.宠物食品宠物食品：国产品牌竞争力国产品牌竞争力强强 1.4.1.规模规模与增速与增速：终端超：终端超 37 亿美元，但增长近乎停滞亿美元，但增长近乎停滞 宠物食品消费量下滑，导致市场宠物食品消费量下滑，导致市场增长近乎停滞。增长近乎停滞。根据欧睿国际的数据统计，2017 年日本宠物食品市场终端口径的规模约为 37.4 亿美元（约合人民币 254 亿元），同比增长约为 0.3%，过去 5 年复合增速仅为 0.2%。增长停滞的最主要原因是宠物数量特别是宠物犬的减少，导致了宠物食品消费量的下滑。图图 14：2012-2017 年日本宠物食品复合增速仅为年日本宠物食品复合增速仅为 0.2%资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 根据日本宠物食品协会的数据，2016 年日本宠物粮消费量约为 56.9 万吨，同比下降 0.7%，其中狗粮 29.5 万吨，同比下降 4.0%，猫粮 27.4 万吨，同比增长 3.1%。过去二十多年里，日本猫粮消费量稳中有升，但由于宠物犬越养越少、越养越小，日本狗粮的消费量大幅下滑，导致了宠物食品消费量的下降。图图 15：狗粮消费量持续下滑：狗粮消费量持续下滑 图图 16：猫粮消费量保持稳定：猫粮消费量保持稳定 资料来源：JPFA，天风证券研究所 资料来源：JPFA，天风证券研究所 无论从消费金额还是消费量来看，干粮都是最主要的宠物食品类型无论从消费金额还是消费量来看，干粮都是最主要的宠物食品类型。在日本，宠物主粮主要有四种类型：干粮、软干粮、半湿粮、湿粮，不同形态的最大差别是含水量的不同。软干粮、半湿粮作为较晚出现的类型，占比较小，整体上仍以干粮、湿粮和零食为主。-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%051015202530354045宠物食品市场规模（亿美元）yoy0102030405060狗粮消费量（万吨）051015202530猫粮消费量（万吨）行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 17：干粮干粮是最主要的消费类型（按金额）是最主要的消费类型（按金额）图图 18：干粮是最主要的消费类型（按消费量）干粮是最主要的消费类型（按消费量）资料来源：JPFA，天风证券研究所 资料来源：JPFA，日本天风证券研究所 1.4.2.渠道渠道与格局与格局：线下渠道为主，进口与国产分庭抗礼：线下渠道为主，进口与国产分庭抗礼 尽管过去几年线上渠道增长明显，但是线下渠道仍为日本宠物食品销售的主要渠道。尽管过去几年线上渠道增长明显，但是线下渠道仍为日本宠物食品销售的主要渠道。在线下各种渠道中，专业渠道是份额第一的渠道。2018 年线上渠道占比 12%，线下渠道占比 88%，其中商超渠道占比 28.6%，专业渠道占比 55.5%，医疗渠道占比 3.9%。图图 19：日本宠物食品渠道以线下为主日本宠物食品渠道以线下为主 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 巨头并购及推新使巨头并购及推新使集中度稳步提升。集中度稳步提升。2017 年 CR3/CR5/CR10 分别达到 42.2%/52.6%/67.0%，其中，2014 年 4 月玛氏收购宝洁在欧洲以外的宠物食品业务，提升了玛氏在日本市场的市占率；而 2015 年以来尤妮佳凭借着 Best Balance 新系列产品以及 Grand Deli 高端产品的成功（2015-2017 年，两个品牌市占率合计提升 2%），也使得市占率有所提升。图图 20：日本宠物食品日本宠物食品行业行业的集中度一直在稳步提升的集中度一直在稳步提升 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 52.6%2.5%1.0%27.8%16.0%干粮 软干粮 半湿粮 湿粮 零食及其他 68.9%4.2%0.9%20.6%5.3%干粮 软干粮 半湿粮 湿粮 零食及其他 0%20%40%60%80%100%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018商超渠道 专业渠道 线上渠道 医疗渠道 20%30%40%50%60%70%2008200920102011201220132014201520162017CR3CR5CR10*玛氏并购宝洁*尤妮佳推新成功 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 品牌格局分散，公司份额集中。品牌格局分散，公司份额集中。与美国宠物食品行业类似，日本宠物食品市场也呈现出“品牌分散、公司集中”的格局，大多数公司都选择了多品牌策略，其中品牌 CR10 为 36.4%，而公司 CR10 为 67.0%。从具体公司来看，玛氏份额领先占比达到 20.1%，日本本土公司尤妮佳紧随其后，占比 13.0%，而高露洁凭借希尔斯（日本第一品牌占比 7.0%）在日本的热捧，以 9.1%的份额排名第三。图图 21：品牌格局分散品牌格局分散 图图 22：公司份额集中公司份额集中 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 国产进口分庭抗礼。国产进口分庭抗礼。从消费量来看，自从 2000 年以来日本国产粮的消费量占比一直在稳步提升，目前国产粮占比约为 55%，进口粮约为 45%。另一方面，在排名前十的厂商中，玛氏、高露洁以及希尔斯三家海外公司合计占比 35.6%，其余七个均为日本本土公司合计占比 31.4%。图图 23：日本的国产宠物粮消费量更高日本的国产宠物粮消费量更高 图图 24：前十厂商中进口三家、国产七家前十厂商中进口三家、国产七家 资料来源：JPFA，天风证券研究所 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 1.4.3.尤妮佳尤妮佳：宠物食品份额仅次于玛氏：宠物食品份额仅次于玛氏 以舒适宗旨，致力于以舒适宗旨，致力于成为全球日用品行业领导者成为全球日用品行业领导者。尤妮佳（Unicharm）是一家总部位于日本的日用品生产、销售企业，以“舒适”为产品特色，以婴儿和女性护理产品为主，辅以成人和清洁等个人护理产品以及宠物护理用品。公司成立于 1961 年，从 1984 年开始拓展海外业务，目前已有 21 个海外子公司，并在世界 80 多个国家提供纸尿裤和生理用品。7.0%4.7%3.9%3.3%3.1%3.1%3.0%2.9%2.7%2.7%63.6%Hills Science DietGin No SpoonPedigreeRC Veterinary DietKal KanPetioIamsAiken GenkiMon PetitRoyal Caninothers20.1%13.0%9.1%6.4%4.0%3.1%3.0%2.8%2.8%2.7%34.0%Mars IncUnicharm CorpColgate-Palmolive CoNestl SANisshin SeifunYamahisa Pet Co LtdNippon Pet Food LtdMarukanMaruha NichiroDoggyMan HA Co Ltdothers44.8%55.2%进口 国产 35.6%31.4%33%进口 国产 其他 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图图 25：尤妮佳致力于为所有家庭成员提供舒适干净的生活尤妮佳致力于为所有家庭成员提供舒适干净的生活 资料来源：公司官网，天风证券研究所 2017 财年公司主营业务收入总额达 57.2 亿美元，净利润达到 4.7 亿美元。在营收构成中，个人护理业务占比最高，占比 86.6%，是公司的主要收入来源；宠物护理业务稳健发展，营收占总收入的 12.44%。图图 26：公司营收主要来自亚洲公司营收主要来自亚洲 图图 27：公司以个人护理业务为主：公司以个人护理业务为主 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 公司宠物业务发展快。公司宠物业务发展快。随着日本社会出生率下降和老年化的加重，宠物在日常生活中的重要性日益提高，人们越来越把宠物当作一名不可或缺的家庭成员。公司自 1986 年起切入宠物行业，致力于为客户提供更舒适的产品和体验，让宠物生活的更健康、更卫生、更舒适成为公司宠物业务发展的初衷。宠物业务近十年在营业收入占比稳定在 11%以上，市场市场份额上，宠物食品在日本本土市场份额排名第二份额上，宠物食品在日本本土市场份额排名第二，宠物宠物清洁清洁用品在日本和美国市场占据领用品在日本和美国市场占据领先先地位地位。41.5%42.9%15.6%日本 亚洲（除日本）其他地区 86.6%12.4%1.0%个人护理 宠物护理 其他业务 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图图 28：公司宠物业务发展较快公司宠物业务发展较快 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 多品牌布局，产品线丰富。多品牌布局，产品线丰富。以宠物食品为例，公司将宠物食品业务细分为猫粮、狗粮两类，再根据年龄区分，结合市场特殊要求，如口味、体型、营养物质、高端化等进行进一步改良。不同的原料和制作工艺制造满足不同需求的宠物食品，加快产品更新的速度，适应多变的市场需求。图图 29：尤妮佳宠物食品品牌及产品线尤妮佳宠物食品品牌及产品线 资料来源：公司官网，天风证券研究所 注重技术与研发，不断推出新产品，拓展市场份额。注重技术与研发，不断推出新产品，拓展市场份额。尤妮佳每年投入宠物业务收入的 1%左右用于产品研发，针对市场需求不断创新。例如，针对宠物肥胖问题，公司推出了低脂低卡路里的宠物食品；针对简单加工的需求，公司推出了全球第一款可以微波炉加热的宠物狗食品；针对宠物老龄化的需要，推出了老年宠物护理产品线。-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,000宠物业务（百万美元）yoy 行业报告行业报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 图图 30：尤妮佳每年在投入尤妮佳每年在投入宠物业务收入的宠物业务收入的 1%左右左右用于研发用于研发 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 表表 1：公司宠物业务产品发展公司宠物业务产品发展 年份年份 产品发展产品发展 1986 启动宠物业务；推出针对小狗和所有年龄段狗的Freshy Aiken Genki食物产品 1987 推出针对猫的干类食品Freshy Neko Genki；推出针对狗的Deodrant Sheet床单 1999 推出纸质猫砂产品Neko Genki Deosand 2001 推出“宠物尿布”2002 推出针对猫的干类食品Neko Genki Hairball Care 2003 推出猫用厕所 2004 推出针对猫的干类食品Neko Genki Gin no Spoon 2005 推出针对狗的干类食品Aiken Genki Gin no Sara 2006 推出针对猫的湿类食品罐头Neko Genki Silver Spoon Can 2007 推出针对狗的床单Zero-one 2011 推出针对狗的失禁护理产品、针对公狗的纸尿布 2014 推出一款全新的失禁护理产品“Manner Wear”2017 推出减轻宠物身体压力的 Karada-omoi-labo 宠物床、针对肥胖猫的低脂干类食品 资料来源：公司官网，天风证券研究所 通过收购，开拓通过收购，开拓海外市场。海外市场。2011 年公司收购美国宠物产品企业 The Harts Mountain 公司（Harts），Harts 是美国最大的宠物护理用品供应商，通过 Harts 的品牌影响和营销能力迅速扩张北美市场，2017 年公司宠物卫生用品在美国市场份额排名第一。表表 2：公司宠物业务相关的兼并收购及重要事件及时间公司宠物业务相关的兼并收购及重要事件及时间 年份年份 兼并收购事件兼并收购事件 1998 将宠物业务转到 Uni-Taisei 公司，收购味之素公司的宠物用品业务，拥有 Gaines佳乐滋品牌 1999 Uni-Taisei Corp 改名 Uni heartous Corp 2002 Uni Heartous Corp 更名为