此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告“宽信用”初显成效策略深度报告2019年04月26日上证综指-沪深300走势图%1M3M12M上证指数4.2320.071.59沪深3006.5223.784.96龚滨分析师执业证书编号：S0530515030001gongbin@cfzq.com0731-88954601罗琨研究助理luokun1@cfzq.com0731-89955773孙杨斌研究助理sunyb@cfzq.com0731-84403490相关报告1《策略报告：周策略点评（4.22-4.26）：经济好于预期，改革才是重中之重》2019-04-252《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第198期》2019-04-163《策略报告：周策略点评（4.15-4.19）：宏观数据验证经济触底，A股向上趋势不改》2019-04-144《策略报告：外资流入与金融开放制度的海外市场经验-外资流入研究系列之一》2019-04-085《策略报告：市场短期情绪高涨，趋势向上成主流预期--『财富投资者行为大数据调查第七十五期』》2019-04-08投资要点回顾历史：“宽货币”+“宽财政”助力“宽信用”：以社融规模存量同比增速与社融累计同比增速划分我国信用周期分为5个阶段，其中总共有三次显著的“宽信用”周期和一次信用小幅扩张时期。在经济增速下滑时期，通常是“宽货币”先行，结合财政政策同时发力。但对比四个周期来看，“宽货币”的维持时长逐渐拉长，“宽货币”向“宽信用”的传导逐渐变慢。除去第一轮信用扩张期间，随着货币政策效应的减弱，后续三轮信用上升都伴随着财政政策的发力。虽然财政政策审批时长更长、出台时间更为滞后，但是历史上的财政政策都是直接刺激基建与房地产项目，通过拉动内需直接刺激经济发展，见效十分快速而显著。目前“宽信用”已初显成效：当前，货币政策仍然相对宽松，流动性水平比较充裕，银行间货币流动性处于相对较高水平，Shibor隔夜利率自2018年6月起震荡下行，2019年1月8日创近年新低，报1.41，但近期出现上行。7天银行间质押回购利率（R007）均值年初以来小幅下行、近期震荡上行，整体来看已处于三年来的低位。3月M1增速大幅回升，M1和M2剪刀差缩窄，这表明企业部门短期流动性或将得到继续改善。社融增速底部企稳，1-3月份社融增量累计达8.18万亿元，同比增加2.32万亿元，同比增速达39.7%，我们认为社融增速已经初步企稳。从社融增量累计占比的变化来看，间接融资、直接融资、表外融资和地方政府专项债占比分别为68.5%、11.9%、2.9%和8.9%，表外融资大幅回升。从信贷结构来看，居民信贷大增、企业信贷改善，...
