策略点评：经济数据表现疲软市场仍将维持震荡格局-20190715-财富证券-11页.pdf

此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 2 经济数据表现疲软，市场仍将维持震荡格局经济数据表现疲软，市场仍将维持震荡格局 2019 年年 07 月月 15 日日 上证综指上证综指-沪深沪深 300 走势图走势图%1M 3M 12M 上证指数 1.69-7.78 3.51 沪深 300 4.21-4.20 9.05 罗琨罗琨 分析师分析师 执业证书编号：S0530519050001 0731-89955773 相关报告相关报告 1 策略报告：两融余额环比微增，融资净买入额大幅增加-融资融券周报第 209 期 2019-07-08 2 策略报告：周策略点评（7.8-7.12）：科创板即将开市，市场风险偏好或提升 2019-07-08 3 策略报告：2019 年第三季度大类资产配置建议 2019-07-04 4 策略报告：两融余额环比微增，融资净买入额由负转正-融资融券周报第 208 期 2019-07-01 5 策略报告：股票精选月度报告：2019 年 7 月（第四期）-2019 年 7 月（第四期）2019-07-01 投资要点投资要点 市场有所调整，但下调空间有限。市场有所调整，但下调空间有限。上周市场在美联储降息预期减弱背景下，周一调整后进入窄幅震荡区间，但市场并没对鲍威尔随后的鸽派讲话做出较大反应。前期涨幅较大的通信板块跌幅较大，受到猪价超预期上涨影响，农林牧渔相关板块涨幅可观。上周（7.8-7.12)股指低开，上证综指下跌 2.67%，收报 2930.5点，深证成指下跌 2.43%，收报 9213.3点，中小板指下跌 2.99%，创业板指下跌 1.92%。行业板块方面，休闲服务、农林牧渔、化工涨幅居前；主题概念方面，磷化工指数、氟化工指数、草甘膦指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为 3660.07亿，沪深两市成交额较前一周下降 25.42%，其中沪市下降 26.30%，深市下降 24.72%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证 50下跌 2.02%，中证 500下跌 3.59%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为 6.8783，涨幅为 0.03%；商品方面，ICE WTI 原油连续上涨 4.92%，COMEX 黄金上涨 1.26%，南华铁矿石指数上涨5.24%，DCE焦煤上涨 2.05%。进出口数据显示内外部经济需求承压。进出口数据显示内外部经济需求承压。出口数据由正转负，主要受贸易战、全球经济增长放缓影响。进口数据略有回升但仍不理想，回升主要是低基数影响，但不及预期的回升更反映内需疲弱。目前而言，全球经济、美国经济处于复苏末期，全球经济增长放缓迹象明显，复苏动能减弱。加之贸易摩擦问题在中美、美欧、日韩之间频频发生，尽管 G20峰会中美贸易摩擦有所放缓，但在全球经济增长放缓的背景下，外需减弱，出口压力仍然将持续保持，预计 7月仍然将保持低迷，给我国经济增长带来压力。社融数据略超预期，信贷数据缺乏亮点。社融数据略超预期，信贷数据缺乏亮点。本月社融增量超市场预期，主要增量来自于地方政府专项债以及非标融资规模降幅趋缓。实体信贷数据平稳增长，中长期贷款仍然没有明显改善。而目前我们所处的位置正是在经济触底，行业、企业结构调整阶段，中长期贷款的边际改善对于经济周期底部的先验确认有重要意义。由于目前国内、国外经济数据较弱，企业盈利预期的改变还需要等待，我们预计短期贷款增量仍然还将持续数月，中长期贷款的改善还需要等待，价格指标、企业中长期贷款指标是检验经济拐点的重要先验指标应重点关注。经济表现决定经济表现决定 A股目前只能处于震荡格局。股目前只能处于震荡格局。6月出口数据证明外部需求疲软格局将持续维持，而社融、信贷数据则从资金角度证明目前实体经济需求乏力，社融改善主要来自于地方债大幅增加和表外融资的大幅少减，而这两个项目的资金主要流向于基建和地产。7 月信托资金流入房地产引起了监管层的重点关注，在房住不炒的大背景下信托贷款的改善预计将有所放缓。上周鲍威尔的鸽派表态一定程度释放了美联储降息的信号，为国内货币政策一定程度打开了空间，但市场对此已经基本消化完毕没有做出强烈的反应。目前制约国内货币政策的-15%-10%-5%0%5%10%15%2018-072018-112019-03上证指数沪深300策略点评策略点评 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 并非汇率因素，而主要来自于房价上涨压力的掣肘。在流动性整体比较充裕的背景下，定向、边际降准预计将成为央行解决实体经济融资结构的主要工具，市场应适当减弱央行全面放水的预期。目前市场处于窄幅震荡的观望状态。目前市场处于窄幅震荡的观望状态。在前期中美贸易谈判缓和背景下，上周市场亦未对美国解禁华为进口零部件，以及减免相关中国出口至美国商品关税的事件做出明显的反应，表明市场已经基本消化目前状态下的中美贸易问题。此外，近期科创板即将开市，股市流动性预期将有所趋于紧张，市场对于科创板对 A 股的影响判断分歧较大。我们认为，短期科创板的热度可能一定程度对 A 股有抽水作用，但影响仅停留在脉冲式的影响，而且相反，若 A 股由于流动性的影响出现波动，对于核心资产、优质资产是较好的布局时机。中长期来看，结合创业板的历史经验，A 股不会因为新板开市有实质性影响，而且科创板的赚钱效应，对 A 股整体估值或有正面提振作用。配置建议上，当前正值中报披露季节，结合科创板即将推出，建议适当加大对具备自主可控属性的成长板块的配置（5G 通信、半导体、国产软件、高端装备），海外配置资金青睐的中国核心资产（食品饮料、零售、大金融），以及受益于科创板推出的头部券商标的。风险提示：风险提示：海外海外市场风险、市场风险、经济经济大幅回落风险大幅回落风险、中美谈判不及预期中美谈判不及预期 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 1 A 股股行情回顾行情回顾 市场有所调整，市场有所调整，但下调空间有限但下调空间有限。上周市场在美联储降息预期减弱背景下，周一调整后进入窄幅震荡区间，但市场并没对鲍威尔随后的鸽派讲话做出较大反应。前期涨幅较大的通信板块跌幅较大，受到猪价超预期上涨影响，农林牧渔相关板块涨幅可观。上周（7.8-7.12)股指低开，上证综指下跌 2.67%，收报 2930.5 点，深证成指下跌 2.43%，收报 9213.3 点，中小板指下跌 2.99%，创业板指下跌 1.92%。表表 1：主要股指涨跌幅主要股指涨跌幅 名称名称 周周五五收盘价收盘价 周周五五涨跌幅涨跌幅 当周涨跌幅当周涨跌幅 当月涨跌幅当月涨跌幅 当年涨跌幅当年涨跌幅 创业板指 1,518.07 0.26%-1.92%0.43%21.39%中证 100 4,096.80 0.69%-1.96%-0.17%28.59%上证 50 2,902.13 0.50%-2.02%-0.97%26.56%沪深 300 3,808.73 0.62%-2.17%-0.44%26.51%万得全 A 4,019.32 0.56%-2.53%-0.65%23.87%上证综指 2,930.55 0.44%-2.67%-1.62%17.51%创业板 50 1,201.50 0.33%-2.69%-0.51%19.95%深证综指 1,556.77 0.51%-2.77%-0.36%22.79%创业板综 1,820.27 0.17%-2.88%-0.78%20.00%中小板指 5,625.79 0.47%-2.99%-0.93%19.62%中小板综 8,726.06 0.50%-2.99%-0.87%18.95%中证 500 4,861.57 0.35%-3.59%-1.80%16.64%中证 1000 5,219.19 0.25%-3.78%-1.92%17.81%资料来源：Wind，财富证券 图图 1：上周申万各行业涨跌幅上周申万各行业涨跌幅 资料来源：Wind，财富证券 行业板块方面，休闲服务、农林牧渔、化工涨幅居前；主题概念方面，磷化工指数、氟化工指数、草甘膦指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为 3660.07 亿，沪深两市成交额较前一周下降 25.42%，其中沪市下降 26.30%，深市下降 24.72%；风格上，大盘股占有-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%农林牧渔家用电器国防军工食品饮料医药生物化工电子休闲服务房地产非银金融电气设备建筑材料汽车纺织服装轻工制造建筑装饰机械设备银行公用事业交通运输采掘综合商业贸易传媒计算机钢铁通信有色金属 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 相对优势，其中上证50下跌2.02%，中证500下跌3.59%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为 6.8783，涨幅为 0.00%；商品方面，ICE WTI 原油连续上涨 4.92%，COMEX黄金上涨 1.26%，南华铁矿石指数上涨 5.24%，DCE 焦煤上涨 2.05%。图图 2：2018年以来当年北上资金累计净流入趋势（亿）年以来当年北上资金累计净流入趋势（亿）图图 3：北上资金历史累计北上资金历史累计净净流入趋势流入趋势 资料来源：财富证券，Wind 资料来源：财富证券，Wind 表表 2：海外主要指数涨跌幅海外主要指数涨跌幅 名称名称 当日收盘价当日收盘价 当周涨跌幅当周涨跌幅 当月涨跌幅当月涨跌幅 当年涨跌幅当年涨跌幅 道琼斯工业指数 27,332.03 0.90%1.52%2.75%纳斯达克指数 8,244.15 0.59%1.01%2.97%标普 500 3,013.77 0.46%0.78%2.45%台湾加权指数 10,824.35 -0.18%0.36%0.87%胡志明指数 975.40 -0.33%0.01%2.68%圣保罗 IBOVESPA指数(巴西)103,906.00 -1.18%-0.18%2.91%日经 225 21,685.90 0.20%-0.28%1.93%法国 CAC40 5,572.86 0.38%-0.37%0.61%法国 CAC40 5,572.86 0.38%-0.37%0.61%富时 100 7,505.97 -0.05%-0.62%1.08%恒生指数 28,471.62 0.14%-1.05%-0.25%韩国综合指数 2,086.66 0.29%-1.13%-2.06%德国 DAX 12,323.32 -0.07%-1.95%-0.61%孟买 SENSEX30(印度)38,736.23 -0.22%-1.97%-1.67%资料来源：Wind，财富证券 05001000150020002500300035002018/02/222018/03/222018/04/222018/05/222018/06/222018/07/222018/08/222018/09/222018/10/222018/11/222018/12/222019/01/222019/02/222019/03/222019/04/222019/05/222019/06/22(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019/07/122019/05/212019/03/202019/01/232018/11/282018/10/082018/08/082018/06/152018/04/232018/02/262017/12/292017/11/072017/09/122017/07/242017/06/052017/04/052017/02/132016/12/132016/10/252016/08/232016/07/042016/05/102016/03/152016/01/192015/11/262015/09/292015/08/052015/06/12 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 2 重要事件解读重要事件解读 2.1 进出口数据进出口数据负增长，贸易支撑经济增长压力加大负增长，贸易支撑经济增长压力加大 事件：据海关统计，6 月当月全国进出口总额 3747.0 亿美元，同比下降 4.0%。其中，出口 2128.4 亿美元，同比下降 1.3%；进口 1618.6 亿美元，同比下降 7.3%；贸易差额为509.8 亿美元，环比增长 22.2%。出口数据由正转负，主要受贸易战、全球经济增长放缓影响。6 月出口 2128 亿美元，同比下降 1.3%，降幅较上月扩大 2.4 个百分点。从出口数据看，出现回落在预期之内。6月份，对我国主要贸易伙伴欧盟、美国、东盟、日本的出口增速分别为-3.0%、-7.8%、12.9%和 2.4%，分别较上月变动了-9.1%、-3.6%、9.4%和 1.9%，6 月份的出口增速下降主要是由于对欧盟、美国的出口增速降低所影响，出口增速下行的主要原因仍然是美国对中国加征关税影响、全球经济增长需求放缓影响所致。具有全球贸易指向性意义的韩国出口增速 6 月也从-9.4%下降到-13.5%，美日欧制造业 PMI 持续下降。图图 4：进出口贸易数据进出口贸易数据 图图 5：海外主要经济体海外主要经济体 PMI持续下降持续下降 资料来源：财富证券，Wind 资料来源：财富证券，Wind 进口数据略有回升但仍不理想，回升主要是低基数影响，但不及预期的回升更反映内需疲弱。2018 年 6 月进口增速较 2018 年 5 月下降 12.4 个百分点，去年同期出口增速基数较低，表明基数效应是进口增速上行的原因。6 月份 PMI 进口指数较上月下降 0.3 个百分点至 46.8%，在荣枯线线下方持续走弱，表明国内需求偏弱的态势。从产品结构来看，大宗商品原材料的进口出现明显下滑，同样反映出工业需求疲软。目前而言，全球经济、美国经济处于复苏末期，全球经济增长放缓迹象明显，复苏动能减弱。加之贸易摩擦问题在中美、美欧、日韩之间频频发生，尽管 G20 峰会中美贸易摩擦有所放缓，但在全球经济增长放缓的背景下，外需减弱，出口压力仍然将持续保持，预计 7 月仍然将保持低迷，给我国经济增长带来压力。-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/04贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比40.0045.0050.0055.0060.0065.002016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/06欧元区:Markit综合PMI英国:制造业PMI法国:制造业PMI德国:制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 2.2 社融数据有所改善，信贷数据基本持平社融数据有所改善，信贷数据基本持平 事件：6 月份，新增人民币贷款 1.66 万亿元，分别较上月和上年同期多增 4800 亿元和少增 1800 亿元；社融增量为 2.26 万亿元，分别较上月和上年同期多增 8648 亿元和 7723亿元；货币供应量 M1 同比增长 4.4%，较上月末提高 1 个百分点，较上年同期降低 2.2个百分点；M2 同比增长 8.5%，增速与上月末持平，较上年同期提高 0.5 个百分点。本月社融增量超市场预期，主要增量来自于地方政府专项债以及非标融资规模降幅趋缓。6 月社融规模增量为 2.26 万亿元，同比多增 7723 亿元，环比多增 8648 亿元。从同比改变来看，6 月社融规模增量改善主要来自于表外融资降幅趋缓，以及地方政府专项债增加较多。6 月非标融资规模为-2124 亿元，同比少减 4791 亿元，其中未贴现票据、信托贷款、委托贷款分别少减 2338、1638、815 亿元；6 月地方政府融资专项债融资 3579亿元，多增 2560 亿元，发行节奏明显加快。2019 年 7 月，房地产信托的潜在风险引起了监管层的关注，地产信托融资有所收紧，预计未来数月通过表外渠道流入房地产市场的资金或有所减速。图图 6：社融规模结构变化社融规模结构变化（亿元）（亿元）资料来源：财富证券，Wind 表表 3：社融增量数据变化（亿元）社融增量数据变化（亿元）指标名称指标名称 社会融资规社会融资规模模 6 月值月值 新增人民新增人民币贷款币贷款 新增外币新增外币贷款贷款 新增委托新增委托贷款贷款 新增信托新增信托贷款贷款 新增未贴新增未贴现银行承现银行承兑汇票兑汇票 企业债券企业债券融资融资 非金融企非金融企业境内股业境内股票融资票融资 地方政府地方政府专项债券专项债券 2019-06 22,600 16,718-4-827 15-1,311 1,291 153 3,579 2019-05 13,952 11,855 191-631-52-770 476 259 1,251 2018-06 14,877 16,787-364-1,642-1,623-3,649 1,349 258 1,019 同比多增 7,723-69 360 815 1,638 2,338-59-105 2,560 环比多增 8,648 4,863-195-196 67-541 814-106 2,328 资料来源：财富证券，Wind -5,00005,00010,00015,00020,00025,0002019-062019-052018-06 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 实体信贷数据平稳增长，中长期贷款仍然没有明显改善。6 月份，国内金融机构新增人民币贷款 1.66 万亿元，同比减少 1800 亿元，这主要源于本月新增非银行业金融机构贷款同比减少 1809 亿元，而流向企业和居民的新增人民币贷款基本同比持平。从期限结构来看，6 月票据、短期贷款融资和中长期贷款均与去年同期基本持平。从累计数据来看，1-6 月份金融机构新增人民币贷款 9.67 万亿元，同比多增 6365 亿元，与社融变化趋势一致，整体仍增加较多，中长期贷款为 6.23 万亿，与去年 6.22 万亿基本持平，今年以来的贷款增量主要来自于企业短期贷款和企业票据融资。从结构上来看，企业中长期贷款仍然有改善空间，实体经济对短期融资的依赖依然没有改变，其本质原因是目前在外需不振、内需较弱的背景下，工业制造业投资需求均有所抑制。中长期信贷数据是经济周期拐点的重要先验数据。中长期信贷数据是经济周期拐点的重要先验数据。在经济周期下行阶段，存在这样的逻辑链“经济周期下行-需求不振-债务风险扩张-价格下跌-企业投资意愿减弱-中长期贷款需求减弱-经济触底-行业、企业供给侧出清-企业面临短期资金压力-短期贷款需求较大-出清过程接近结束-少部分有实力企业开始逆向扩张-中长期贷款初步改善-供需平衡改善-价格回暖-盈利改善-大部分企业开始投资意愿改善-中长期贷款迅速回升-经济新周期”，而目前我们所处的位置正是在经济触底，行业、企业结构调整阶段，中长期贷款的边际改善对于经济周期底部的先验确认有重要意义。由于目前国内、国外经济数据较弱，企业盈利预期的改变还需要等待，我们预计短期贷款增量仍然还将持续数月，中长期贷款的改善还需要等待，价格指标、企业中长期贷款指标是检验经济拐点的重要先验指标应重点关注。表表 4：实体信贷数据实体信贷数据 分类分类 新增人新增人民币贷民币贷款款 居民部门居民部门 企业部门企业部门 金融部门金融部门 期限结构期限结构 居民户 短期 中长期 非金融性公司 短期 中长期 票据融资 非银行业金融机构 短期贷款及票据融资 中长期贷款 2019.1-6 96,658 37,600 10,000 27,500 62,600 14,700 34,800 11,800 -3,565 36,500 62,300 2018.1-6 90,293 36,000 11,000 25,000 51,700 8,731 37,200 3,870 2,334 23,600 62,200 1-6 同比多增 6,365 1,600 -1,000 2,500 10,900 5,969 -2,400 7,930 -5,899 12,900 100 同比增加 7.05%4.44%-9.09%10.00%21.08%68.37%-6.45%-54.66%0.16%2019 年 6 月 16600 7617 2667 4858 9105 4408 3753 961 (161)8036 8611 2018 年 6 月 18400 7073 2370 4634 9819 2592 4001 2947 1648 7908 8635 6 同比多增(1800)544 297 224 (714)1816 (248)(1986)(1809)128 (24)同比增加-9.78%7.69%12.53%4.83%-7.27%70.06%-6.20%-67.39%-109.77%1.62%-0.28%资料来源：财富证券，Wind 3 市场估值水平市场估值水平 全全 A估值水平相对合理估值水平相对合理。目前来看，全部 A股 PE中位数 31.96 倍，位于历史后 18.15%历史分位，中小板、创业板 PE 中位数分别为 33.64、42.43 倍，位于 30.90%、23.69%的 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 历史分位，上证 50、沪深 300 PE 中位数分别为 14.27 倍、20.76 倍，位于历史后 31.39%、30.54%的历史分位。表表 5：A 股主要估值水平如下（股主要估值水平如下（TTM市盈率中位数，剔除负值）市盈率中位数，剔除负值）指标指标 全部全部 A 股股 中小企业板中小企业板 创业板创业板 上证上证 50 沪深沪深 300 PE 31.96 33.64 42.43 14.27 20.76 PB 2.35 2.39 3.16 1.54 2.05 PE 分位 18.15%30.90%23.69%31.39%30.54%PB 分位 18.56%14.08%26.71%19.37%28.61%平均分位 18.36%22.49%25.20%25.38%29.57%2015 年后 PE 最低值 25.34 26.62 33.38 8.71 15.70 本周 PE 较低点变化 26.14%26.39%27.12%63.81%32.19%本周 PE 较上周变化-3.03%-3.00%-2.39%-0.70%-4.68%2019 年以来估值 PE 变化 21.28%22.49%23.92%63.64%27.79%2019 年股指涨跌幅 21.39%26.51%23.87%28.59%19.95%资料来源：Wind，财富证券 图图 7：全全 A 市盈率中位数市盈率中位数 资料来源：Wind，财富证券 图图 8：全全 A 市净率中位数市净率中位数 资料来源：Wind，财富证券 20050715,23.1120081031,18.2720121130,25.6720181019,25.340204060801001202000010720000728200102162001081720020308200209062003032120030926200404022004100820050415200510282006051220061117200705252007113020080530200812052009061220091211201006182010121720110617201112232012062920130104201307122014011020140711201501092015071020160108201607152017012020170721201801262018072720190308全部A股PE(TTM,中值，剔除负值)全部A股滚动均值20050715,1.4420081031,1.6420121130,1.9920181019,1.9101234567892000010720000728200102162001081720020308200209062003032120030926200404022004100820050415200510282006051220061117200705252007113020080530200812052009061220091211201006182010121720110617201112232012062920130104201307122014011020140711201501092015071020160108201607152017012020170721201801262018072720190125全部A股PB(中值，剔除负值)全部A股滚动均值 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 图图 9：申万各行业市盈率申万各行业市盈率中位数历史分位图中位数历史分位图 资料来源：Wind，财富证券 图图 10：申万各行业申万各行业市净率中位数历史分位图市净率中位数历史分位图 资料来源：Wind，财富证券 表表 6：申万行业估值水平：申万行业估值水平 申万一级名称申万一级名称 当前当前 PB 当前当前 PE 当前当前 PB位置位置 当前当前 PE位置位置 平均位置平均位置 相对排名相对排名 SW 房地产 1.32 13.69 2.43%2.94%2.69%1 SW 传媒 1.95 33.61 5.98%7.40%6.69%2 SW 休闲服务 2.32 26.24 10.85%4.06%7.45%3 SW 建筑材料 1.99 22.18 16.33%3.75%10.04%4 SW 建筑装饰 1.87 21.41 10.75%9.33%10.04%5 SW 公用事业 1.75 24.89 9.23%11.66%10.45%6 SW 商业贸易 1.77 24.40 7.30%15.72%11.51%7 SW 采掘 1.38 17.78 6.59%17.04%11.82%8 SW 汽车 1.90 24.28 12.47%16.23%14.35%9 SW 电气设备 2.31 34.93 12.78%19.57%16.18%10 132 110 123 140 83 106 137 150 256 80 90 96 127 85 134 96 138 107 69 71 130 138 216 255 172 67 173 185 9 14 5 15 16 18 19 17 23 15 15 18 15 17 25 24 21 26 20 14 10 17 19 21 18 4 13 28 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%程度条历史最大PE值历史最小PE值当前PE位置132 110 123 140 83 106 137 150 256 80 90 96 127 85 134 96 138 107 69 71 130 138 216 255 172 67 173 185 1.14 1.34 0.78 1.29 1.10 1.13 1.72 1.36 1.31 1.26 1.31 1.22 1.25 1.42 1.12 1.60 1.52 1.57 1.44 1.27 1.12 1.38 1.71 1.44 1.24 0.85 1.23 1.59 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%程度条历史最大PB值历史最小PB值当前PB位置 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 SW 钢铁 1.15 8.28 22.41%10.14%16.28%11 SW 医药生物 2.80 33.44 19.07%13.49%16.28%12 SW 银行 0.95 6.78 11.87%20.99%16.43%13 SW 家用电器 2.44 23.85 27.59%10.14%18.86%14 SW 交通运输 1.49 23.08 7.30%30.83%19.07%15 SW 纺织服装 2.07 26.04 22.82%16.63%19.73%16 SW 化工 2.24 31.26 20.89%18.97%19.93%17 SW 有色金属 2.39 42.17 12.37%33.16%22.77%18 SW 综合 2.67 58.98 18.26%27.69%22.97%19 SW 轻工制造 2.62 29.92 34.58%17.04%25.81%20 SW 电子 3.22 36.96 36.51%16.23%26.37%21 SW 国防军工 3.15 51.67 36.21%19.27%27.74%22 SW 机械设备 2.50 36.92 28.80%27.18%27.99%23 SW 非银金融 1.75 35.22 11.26%47.77%29.51%24 SW 计算机 3.59 48.38 29.92%31.85%30.88%25 SW 食品饮料 3.50 37.41 39.15%27.08%33.11%26 SW 农林牧渔 2.96 42.75 38.03%37.02%37.53%27 SW 通信 3.32 44.25 39.35%35.90%37.63%28 资料来源：Wind，财富证券 4 投资策略投资策略 经济表现决定经济表现决定 A 股目前只能处于震荡格局股目前只能处于震荡格局。6 月出口数据证明外部需求疲软格局将持续维持，而社融、信贷数据则从资金角度证明目前实体经济需求乏力，社融改善主要来自于地方债大幅增加和表外融资的大幅少减，而这两个项目的资金主要流向于基建和地产。7 月信托资金流入房地产引起了监管层的重点关注，在房住不炒的大背景下信托贷款的改善预计将有所放缓。上周鲍威尔的鸽派表态一定程度释放了美联储降息的信号，为国内货币政策一定程度打开了空间，但市场对此已经基本消化完毕没有做出强烈的反应。目前制约国内货币政策的并非汇率因素，而主要来自于房价上涨压力的掣肘。在流动性整体比较充裕的背景下，定向、边际降准预计将成为央行解决实体经济融资结构的主要工具，市场应适当减弱央行全面放水的预期。目前市场处于窄幅震荡的观望状态。目前市场处于窄幅震荡的观望状态。在前期中美贸易谈判缓和背景下，上周市场亦未对美国解禁华为进口零部件，以及减免相关中国出口至美国商品关税的事件做出明显的反应，表明市场已经基本消化目前状态下的中美贸易问题。此外，近期科创板即将开市，股市流动性预期将有所趋于紧张，市场对于科创板对 A 股的影响判断分歧较大。我们认为，短期科创板的热度可能一定程度对 A 股有抽水作用，但影响仅停留在脉冲式的影响，而且相反，若 A 股由于流动性的影响出现波动，对于核心资产、优质资产是较好的布局时机。中长期来看，结合创业板的历史经验，A 股不会因为新板开市有实质性影响，而且科创板的赚钱效应，对 A 股整体估值或有正面提振作用。配置建议上，当前正值中报披露季节，结合科创板即将推出，建议适当加大对具备自主可控属性的成长板块的配置（5G 通信、半导体、国产软件、高端装备），海外配置资金青睐的中国核心资产（食品饮料、零售、大金融），以及受益于科创板推出的头部券商标的。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 投资评级系统说明投资评级系统说明 以报告发布日后的 612 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别类别 投资评级投资评级 评级说明评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%15%中性 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%5%回避 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%5%落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 免责声明免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财富证券研究发展中心财富证券研究发展中心 网址： 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料