策略·行业景气：如何利用发电耗煤数据辅助预判PMI走势-20190529-天风证券-33页.pdf

策略报告策略报告|投资策略投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略策略行业景气行业景气证券证券研究报告研究报告 2019 年年 05 月月 29 日日 作者作者 刘晨明刘晨明 分析师SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟李如娟 分析师SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 吴黎艳吴黎艳 联系人 相关报告相关报告 1 投资策略：策略上周股市流动性评级为 D-北上流出幅度收窄，并购过会略显低迷-一周资金面及市场情绪监控（0520-0524）2019-05-28 2 投资策略：策略周观点-市场中枢会继续大幅下台阶吗？2019-05-26 3 投资策略：策略深度专题-2000 例并购还原创业板内生与外延真相 2019-05-25 如何利用发电耗煤数据辅助预判如何利用发电耗煤数据辅助预判 PMI 走势走势 1.如何利用发电耗煤数据辅助预判如何利用发电耗煤数据辅助预判 PMI 走势走势我们在高频数据的跟踪过程中发现，发电耗煤同样作为一个标杆性的指标，与 PMI 走势具有较高的相关性。因为目前我国的发电结构，火电占到 70%以上，因此能够很大程度上反映生产情况；且发电耗煤是日度高频数据，因此可以尝试用以对 PMI 进行预判。我们判断我们判断 5 月月 PMI 数据将较数据将较 4 月份进一步回落，且很有可能回到荣枯线下方。市月份进一步回落，且很有可能回到荣枯线下方。市场对短周期企稳的预期将得到修正。场对短周期企稳的预期将得到修正。2.上游资源：上游资源：油价震荡回落，库存小幅回升油价震荡回落，库存小幅回升原油：原油：近两周（截止 5 月 28 日），布油期货涨幅-2.22%，收 68.67 美元/桶，WTI 原油期货涨幅-3.38%，收 59.14 美元/桶；同时，EIA 全美商业原油库存继续回升，OPEC 原油产量同比增速持续下滑。煤炭：煤炭：近两周，动力煤价格回落，焦煤、焦炭价格回升，环渤海动力煤价格指数企稳，秦皇岛港煤炭库存、电厂库存震荡反弹，电厂日耗煤量(MA30)及其同比增速均在下滑。有色：有色：近两周，金属价格普遍继续走低。3.中游材料与制造：中游材料与制造：螺纹钢价格震荡，水泥价格稳定，化工品价格普遍回落幅度较大螺纹钢价格震荡，水泥价格稳定，化工品价格普遍回落幅度较大。钢铁：钢铁：螺纹钢期货价小幅回升、现货价窄幅震荡，唐山高炉开工率、产能利用率回落至 64.49%和 72.58%。建材：建材：水泥价格指数维持稳定，玻璃现货价持续回落，期货价震荡回升，水泥产量同比增速回落至 3.4%，玻璃产能利用率、开工率回升。化工：化工：粘胶短纤价格回落，粘胶长丝价格企稳；涤纶短纤、锦纶 FDY 价格回落，PTA 价格持续回落；甲醇、橡胶价格窄幅震荡；聚合 MDI 价格回落、环氧丙烷价格企稳。机械：机械：4 月，挖掘机销量 2.84 万台，同比+7.0%，环比增速大幅下跌。轻工：轻工：纸浆价格继续回落，铜版纸价格稳定，双胶纸价格小幅回升；瓦楞纸、箱板纸价格小幅回落，白卡小幅回升。4.下游消费：下游消费：猪肉价继续回升、农产品价格反猪肉价继续回升、农产品价格反弹，内存价格继续走低、费城半导体指弹，内存价格继续走低、费城半导体指数大幅回落数大幅回落。地产：地产：4 月房地产开发完成额当月同比企稳至 11.97%，商品房待售面积同比增速回升，一二三线城市成交面积维持较高水平，一、三线住宅价格环比持续走高，二线住宅价格环比走低。汽车：汽车：汽车销量同比-14.6%，跌幅扩大，乘用车销量同比增速-17.7%，跌幅扩大；客车、货车销量同比增速均回落至-7.8%。家电：家电：4 月家用空调同比增速小幅回升至 2.9%。医药：医药：中药价格指数回落，维生素价格基本稳定。农业：农业：猪肉价格继续回升，仔猪价格继续回落，生猪稳定；鸡肉、鸡蛋价格窄幅震荡，鸡蛋价格小幅回落；山东蔬菜批发价格指数有所企稳；鲍鱼、扇贝价格稳定，海参小幅回升企稳；大豆期货价、小麦期货价反弹；豆粕现货价震荡、玉米现货价反弹。电子：电子：液晶电视面板价稳定，显示器、笔记本面板价下滑；内存价格继续走低，费城半导体指数大幅回落。传媒：传媒：4 月份电影票房收入环比 13.6%，同比 20.5%。5.金融与公用事业：金融与公用事业：市场成交量大幅回落，陆股通资金持续流出市场成交量大幅回落，陆股通资金持续流出，波罗的海干散货指，波罗的海干散货指数震荡上行数震荡上行。银行：银行：近两周人民币净投放 1000 亿元；DR001/DR007 大幅反弹，10 年期国债收益率震荡回升至 3.31%。证券：证券：成交金额大幅下滑，融资融券余额有所下滑；融资买入额/A股成交额 大幅回落；陆股通资金持续流出；陆股通累计买入净额回落，港股通累计买入净额反弹；陆股通买入金额占 A 股成交额比例反弹。保险：保险：4 月财险保费收入同比增速反弹至 6.5%；寿险保费收入同比增速反弹至 7.1%；寿险增速方面，新华保险、平安人寿同比微幅下降，太平洋人寿小幅上升，中国人寿同比大幅下降；4 月太平洋财险保费收入同比增速小幅回落、平安财险大幅回落。电力：电力：4 月发电量同比增长小幅回落至 3.8%；火电发电量同比增长下滑至-0.2%；水电发电量同比增速小幅回落至 18.2%；火电发电量增速、水电发电量增速均小幅下滑；全社会用电量同比增速回落至 5.84%；一产、三产用电量同比小幅反弹，二产小幅回落。交运：交运：波罗的海干散货指数震荡上行，原油运输指数小幅下降；中国出口集装箱运价指数 CCFI 小幅回升；上海集装箱运价指数震荡下行；4 月集装箱吞吐量、公路货运量同比增速下降；民航客运量、铁路货运同比增速大幅回升。风险风险提示提示：宏观经济下行风险，中美贸易摩擦升温。策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.如何利用发电耗煤数据辅助预判如何利用发电耗煤数据辅助预判 PMI 走势走势.6 2.5 月下行业概述月下行业概述.9 2.1.5 月下中观景气度概述.9 2.2.半月行业估值及重要政策.9 3.上游资源：油价回落，焦煤焦炭反上游资源：油价回落，焦煤焦炭反弹，金属价格普遍走低弹，金属价格普遍走低.11 3.1.原油：油价震荡回落，库存小幅回升.11 3.2.煤炭：动力煤价格回落，焦煤焦炭反弹，电厂日耗煤量仍在走低.12 3.3.有色：金属价格普遍继续走低.13 4.中游材料与制造：螺纹钢价格震荡，水泥价格稳定，化工品价格普遍回落幅度较大中游材料与制造：螺纹钢价格震荡，水泥价格稳定，化工品价格普遍回落幅度较大.15 4.1.钢铁：螺纹钢价格小幅回升，铁矿石价格大幅走高，高炉开工率小幅回落至 64.5%.15 4.2.建材：水泥价格稳定，产量同比增速回落.16 4.3.化工：多数化工品价格有较大幅度回落.17 4.4.机械：4 月，挖掘机销量 2.84 万台，同比+7.0%，增速大幅回落.18 4.5.轻工：纸浆价格继续回落，文化纸和包装纸窄幅波动.19 5.下游消费：猪肉价继续回升、农产品价格反弹，内存价格继续走低、费城半导体指数大下游消费：猪肉价继续回升、农产品价格反弹，内存价格继续走低、费城半导体指数大幅回落幅回落.20 5.1.地产：商品房成交面积维持较高水平，一、三线住宅价格环比持续走高，二线住宅价格环比回落.20 5.2.汽车：汽车 4 月销量同比下滑 14.6%，跌幅扩大.21 5.3.家电：4 月家用空调同比增速小幅回升至 2.9%.22 5.4.医药：中药价格指数回落，维生素价格有所回升.23 5.5.农业：猪肉价继续走高，农产品价格反弹.24 5.6.电子：内存价格继续走低，费城半导体指数大幅回落.25 5.7.传媒：4 月份电影票房收入环比 13.6%，同比 20.5%.26 6.金融与公用事业：市场成交量大幅回落，陆股通资金持续流出，波罗的海干散货指数震金融与公用事业：市场成交量大幅回落，陆股通资金持续流出，波罗的海干散货指数震荡上行荡上行.27 6.1.银行：DR001 和 DR007 大幅反弹，10 年期国债收益率小幅回升至 3.31%.27 6.2.证券：市场成交量大幅回落，陆股通资金持续流出.27 6.3.保险：4 月财险保费收入同比增速反弹至 6.5%，寿险保费收入同比增速反弹至 7.1%.29 6.4.电力：4 月火电和水电发电量增速均下滑.29 6.5.交运：波罗的海干散货指数震荡上行，快递收入同比增速持续走高.31 图表目录图表目录 图 1：六大电厂月度日均耗煤同比、PMI.6 图 2：六大电厂月度日均耗煤同比、PMI.7 图 3：PMI 预测模型一.7 策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 4：PMI 预测模型二.7 图 5：PMI 预测模型三.8 图 6：PMI 预测模型四.8 图 7：PMI 预测.8 图 8：申万一级行业（非周期性行业）PE 历史序列.9 图 9：周期性行业 PB 历史序列.10 图 10：原油价格、产销及库存跟踪.11 图 11：NYMEX 原油及布油期货价格震荡回落.11 图 12：天然气价格继续走低.11 图 13：EIA 全美商业原油库存继续回升.11 图 14：OPEC 原油产量同比增速持续下滑.11 图 15：煤炭价格、产销及库存跟踪.12 图 16：动力煤价格回落，焦煤、焦炭价格回升.12 图 17：环渤海动力煤价格指数企稳.12 图 18：秦皇岛港煤炭库存、电厂库存震荡反弹.12 图 19：电厂日耗煤量（MA30）及同比增速均在下滑.12 图 20：有色价格、产销及库存跟踪.13 图 21：COMEX金价、银价震荡回落.13 图 22：LME 3 个月铜价持续下滑、库存冲高回落.13 图 23：LME3 个月铝价格窄幅震荡、库存回落.13 图 24：LME 3 个月铅价持续下跌、库存有所企稳.13 图 25：LME 3 个月锌价震荡回落、库存震荡回升.14 图 26：LME 3 个月锡价小幅反弹、库存大幅回升.14 图 27：LME 3 个月镍价小幅反弹、库存仍在回落.14 图 28：上期所锌、铜价回落，铅、铝价震荡.14 图 29：钢铁价格、产销及库存数据跟踪.15 图 30：螺纹钢期货价小幅回升、现货价窄幅震荡.15 图 31：铁矿石价格大幅走高.15 图 32：螺纹钢库存、铁矿石库存有所回落.15 图 33：唐山高炉开工率、产能利用率回落至 64.49%和 72.58%.15 图 34：水泥价格跟踪数据.16 图 35：水泥价格指数维持稳定.16 图 36：玻璃现货价持续回落，期货价震荡回升.16 图 37：4 月水泥产量同比增速回落至 3.4%.16 图 38：玻璃产能利用率、开工率回升.16 图 39：化工价格及价差数据跟踪.17 图 40：粘胶短纤价格回落，粘胶长丝价格企稳.17 图 41：涤纶短纤、锦纶 FDY 价格回落.17 图 42：PTA 价格持续回落，甲醇、橡胶价格窄幅震荡.18 图 43：聚合 MDI 价格回落、环氧丙烷价格企稳.18 图 44：纯碱价格、烧碱价格小幅下降.18 策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 45：尿素价格回落，复合肥、磷酸二铵价格稳定.18 图 46：机械产销数据跟踪（4/5 月）.18 图 47：4 月，挖掘机销量同比+7.0%，环比-35.8%.19 图 48：4 月推土机同比-36.0%.19 图 49：轻工价格数据跟踪.19 图 50：铜版纸价格稳定，双胶纸价格小幅回升.19 图 51：瓦楞纸、箱板纸价格小幅回落，白卡小幅回升.19 图 52：房地产销量、价格和供给数据跟踪.20 图 53：4 月房地产开发完成额当月同比企稳至 11.97%.20 图 54：商品房待售面积同比增速回升.20 图 55：一二三线城市成交面积维持较高水平（单位：万平方米）.20 图 56：一、三线住宅价格环比持续走高，二线住宅价格环比回落.20 图 57：汽车销量数据跟踪（4 月）.21 图 58：汽车 4 月销量同比-14.6%，前值-5.2%.21 图 59：乘用车 4 月销量同比增速-17.7%，跌幅扩大.21 图 60：客车 4 月销量同比增速回落至-7.8%.21 图 61：货车 4 月销量同比增速小幅回落至-7.8%.21 图 62：SUV 4 月销量同比增速-20.0%，跌幅扩大.22 图 63：4 月新能源汽车销量 9.7 万辆，增速回落至+18.3%.22 图 64：家电销量数据跟踪（4/5 月数据）.22 图 65：4 月家用空调同比增速小幅回升至-2.9%.22 图 66：4 月空调内销、出口增速均反弹.22 图 67：4 月冰箱同比增速回落至 0.3%.22 图 68：4 月冰箱内销增速小幅下降，出口增速回落至 8%.22 图 69：4 月洗衣机同比增速小幅回落至-0.9%.23 图 70：4 月洗衣机内销增速微幅调反弹、出口增速大幅回落.23 图 71：医药价格数据跟踪.23 图 72：中药材价格指数回落.23 图 73：维生素价格基本稳定.23 图 74：农产品价格数据跟踪.24 图 75：猪肉价格继续回升，仔猪价格继续回落，生猪稳定.24 图 76：鸡肉、鸡蛋价格窄幅震荡，鸡蛋价格回落.24 图 77：山东蔬菜批发价格指数有所企稳.24 图 78：鲍鱼、扇贝价格稳定，海参小幅回升.24 图 79：大豆期货价、小麦期货价反弹.25 图 80：豆粕现货价小幅回落、玉米现货价反弹.25 图 81：电子产品价格数据跟踪.25 图 82：液晶电视面板价稳定，显示器、笔记本面板价下滑.25 图 83：DREAM 内存价格继续走低，NAND 小幅回落.25 图 84：DXI 指数、MCI 指数回落.26 图 85：费城半导体指数、台湾电子行业指数大幅回落.26 策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 86：传媒数据跟踪（4 月）.26 图 87：4 月份电影票房收入同比 20.5%.26 图 88：4 月上映新片 43 部.26 图 89：汇率和利率价格数据跟踪.27 图 90：美元兑人民币即期汇率近两周贬值 45bp.27 图 91：近两周人民币净投放 1,000 亿元.27 图 92：DR001、DR007 资金价格大幅反弹.27 图 93：10 年期国债到期收益率震荡小幅回升至 3.31%.27 图 94：5 日移动平均成交金额大幅回落.28 图 95：融资融券余额有所下滑.28 图 96：融资买入额/A 股成交额 继续回落.28 图 97：陆股通资金持续流出.28 图 98：陆股通累计买入净额回落，港股通累计买入净额仍在增加.28 图 99：陆股通买入金额/A 股成交额反弹.28 图 100：4 月财险保费收入同比增速反弹至 6.5%.29 图 101：4 月寿险保费收入同比增速反弹至 7.1%.29 图 102：4 月寿险增速：新华保险、平安人寿同比微幅下降，太平洋人寿小幅上升，中国人寿同比大幅下降.29 图 103：4 月太平洋财险保费收入同比增速小幅回落、平安财险大幅回落.29 图 104：发电量和用电量数据跟踪.29 图 105：4 月发电量同比增长小幅回落至 3.8%.30 图 106：4 月火电发电量同比增长下滑至-0.2%.30 图 107：4 月水电发电量同比增速小幅回落至 18.2%.30 图 108：4 月火电发电量增速、水电发电量增速均小幅下滑.30 图 109：4 月全社会用电量同比增速回落至 5.84%.30 图 110：4 月一产、三产用电量同比小幅反弹，二产小幅回落，.30 图 111：交通运输数据跟踪.31 图 112：波罗的海干散货指数震荡上行，原油运输指数小幅下降.31 图 113：中国出口集装箱运价指数 CCFI 小幅回升.31 图 114：上海集装箱运价指数震荡下行.31 图 115：4 月集装箱吞吐量同比增速下降至 5.88%.31 图 116：4 月公路货运量同比增速下降至 5.6%.32 图 117：4 月民航客运量同比增速小幅回升至 4.7%.32 图 118：4 月铁路货运同比增速反弹至 10%.32 图 119：4 月规模以上快递业务收入当月同比持续上扬.32 策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1.如何利用发电耗煤数据辅助预判如何利用发电耗煤数据辅助预判 PMI 走势走势 3 月经济金融数据全面超预期之后，市场对于经济短周期的判断一度转暖；与此同时，政策定调上，4 月的政治局会议对于宽松的提法有所淡化，政策步入观望期。4 月数据较 3月数据已经有所回落，即将出炉的 5 月数据可能进一步修正市场对短周期底部的预期。经济指标方面，PMI 数据无疑是十分重要的。首先，PMI 数据在每月月底披露，时间上领先于 CPI、PPI、消费、投资、社融、信贷、工业企业利润等其他关键指标。其次，PMI 指标包含十个细分指标，涵盖生产端、需求端、就业、进出口、企业预期各个方面，并区分制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI，能够较全面地反映经济短周期的景气度。第三，PMI 数据的获取方式是直接对采购和供应经理进行问卷调查，数据来源于一线，并进行季节性调整，因此更加真实和可靠。因此，能够预判 PMI 将有助于把握短期景气度。对 PMI 做预测的一个思路，是从更加高频的宏观数据（比如日度、周度数据）中获取信息。比如我们在高频数据的跟踪过程中发现，发电耗煤同样作为一个标杆性的指标，与 PMI 走势具有较高的相关性。因为目前我国的发电结构，火电占到 70%以上，因此能够很大程度上反映生产情况；且发电耗煤是日度高频数据，因此可以尝试用以对 PMI 进行预判。下图来看，对发电耗煤每日数据进行月度平均处理后的同比数据，与 PMI 走势虽不是一一对应，但趋势上高度相关，尤其是 2015 年以来的数据。图图 1：六大电厂月度日均耗煤同比、六大电厂月度日均耗煤同比、PMI 资料来源：WIND，天风证券研究所，数据截至 20190528，下同 但考虑到 PMI 问卷调查的搜集时间一般截止到每月 25 日，因此我们另外对月度数据的区间做一个调整，以前一月的 26 日至后一月的 25 日作为周期。调整后如下图：48495051525354-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Oct-11Feb-12Jun-12Oct-12Feb-13Jun-13Oct-13Feb-14Jun-14Oct-14Feb-15Jun-15Oct-15Feb-16Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-18Feb-19六大电厂月度日均耗煤同比（%）PMI（右）策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 2：六大电厂月度日均耗煤同比、：六大电厂月度日均耗煤同比、PMI 资料来源：WIND，天风证券研究所 我们对两个图形都进行简单回归，数据最多可回溯至 2010 年 10 月。结果显示，截止月末数据回归模型 R为 0.256，截止 25 日数据回归模型 R为 0.284，我们将这两个模型分别编号为模型一和模型二。由于图形上显示 15 年之后吻合度更高，因此对 15 年以来的数据再次拟合。结果显示，截止月末数据回归模型 R 为 0.541，截止 25 日数据回归模型 R为 0.511，我们将这两个模型分别编号为模型三和模型四。最终四个图形预测和实际比对如下：图图 3：PMI 预测模型一预测模型一 图图 4：PMI 预测模型二预测模型二 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 48495051525354-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Jan-11Jun-11Nov-11Apr-12Sep-12Feb-13Jul-13Dec-13May-14Oct-14Mar-15Aug-15Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19六大电厂月度日均耗煤同比（上月26日至当月25日）PMI（右）策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 5：PMI 预测模型三预测模型三 图图 6：PMI 预测模型四预测模型四 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 如上，虽然模型无法做到精确，但是在方向上还是具有一定参考价值。换言之，我们可以通过日度可得的电厂发电耗煤数据，来模拟出 PMI 的大致方向。至于在模型的选择上各有优劣，采用 10 年以来数据样本更大，采用 15 年以来数据图形更温和，采用调整区间后（上月 26 日至当月 25 日）的模型更加贴合 PMI 的调查周期。根据这个思路，最终对 5 月的预测如下：图图 7：PMI 预测预测 资料来源：WIND，天风证券研究所 总体而言，由于总体而言，由于 5 月发电耗煤同比下降幅度较大（按月末同比月发电耗煤同比下降幅度较大（按月末同比-18.62%，按截止，按截止 25 日同比日同比-16.40%），且四个模型都预测），且四个模型都预测 PMI 向下。我们判断向下。我们判断 5 月月 PMI 数据将较数据将较 4 月份进一步回落，月份进一步回落，且很有可能回到荣枯线下方。市场对短周期企稳的预期将得到修正。且很有可能回到荣枯线下方。市场对短周期企稳的预期将得到修正。策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2.5 月月下下行业概述行业概述 详细行业数据参见后文详细行业数据参见后文 2.1.5 月月下下中观景气度概述中观景气度概述 上游资源类上游资源类：原油原油价格 5 月下先抑后仰，后续关注 OPEC 减产情况，布油目前 69 美元上下。煤炭煤炭主要品种中，动力煤现货价格继续走弱；双焦强势，部分焦企开始第四轮提涨。需求方面，据统计局数据，中国 4 月粗钢产量增长 12.7%，日均产量 283.43 万吨，创历史新高；6 大发电集团日均耗煤量继续回落至 58.73 万吨，同比-18.62%，环比-7.85%；库存库存方面，六大集团煤炭可用天数最新数据为方面，六大集团煤炭可用天数最新数据为 19.58 天（天（28 日数据，去年同期为日数据，去年同期为 16.41 天）；天）；焦煤港口库存继续升高。焦煤港口库存继续升高。贵金属贵金属方面，伦敦金价、银价 5 月下呈 V 型走势。中游制造类：中游制造类：钢铁钢铁 5 月下主要品种价格稳中偏强，月末有小幅回落；高炉开工率继续回升至 71.13%；螺纹钢库存螺纹钢库存 5 月下社库厂库继续双降，但降幅有所收窄。建材建材方面六大区域水泥价格小幅波动，基本稳定；玻璃价格指数继续趋弱。海运指数海运指数 5 月下走势偏强。下游消费类：下游消费类：地产地产方面，二季度商品房成交数据普遍回暖，价格也有所上升。汽车汽车方面，4 月新能源车累计销量 36.0 万辆，同比 60.0%（3 月累计同比 109.0%）；乘联会数据显示，4 月狭义乘用车（轿车+SUV+MPV）零售达 150.8 万台，同比增长-16.9%。2.2.半月行业估值及重要政策半月行业估值及重要政策 5 月下（截止月下（截止 28 日）市场继续调整，涨幅排名前日）市场继续调整，涨幅排名前 5 的申万一级行业分别是有色（的申万一级行业分别是有色（2.79%）、）、计算机（计算机（0.59%）、钢铁（）、钢铁（0.46%）、银行（）、银行（0.04%）、建材（）、建材（-0.26%）；涨幅垫底的是轻工（）；涨幅垫底的是轻工（-4.52%）、）、纺织服装（纺织服装（-4.23%）、传媒（）、传媒（-4.14%）、商贸（）、商贸（-4.03%）、食品（）、食品（-3.85%）。）。从 PE 历史序列来看（除周期），目前只有家电、农业、食品、银行、计算机和通信估值高于 12 年以来中位数，其余各行业估值低于 12 年以来中位数。图图 8：申万一级行业（申万一级行业（非周期性行业）非周期性行业）PE 历史序列历史序列 资料来源：Wind，天风证券研究所 从周期行业 PB 历史序列来看，目前钢铁、采掘、有色、化工、建材估值仍然低于 12 年以来中位数。策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 9：周期性行业周期性行业PB 历史序列历史序列 资料来源：Wind，天风证券研究所 策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 3.上游资源：油价回落，上游资源：油价回落，焦煤焦炭焦煤焦炭反弹，金属价格普遍走低反弹，金属价格普遍走低 3.1.原油：油价原油：油价震荡震荡回落，库存小幅回升回落，库存小幅回升 图图 10：原油价格、产销及库存跟踪：原油价格、产销及库存跟踪 维度维度 指标指标 单位单位 最新最新 双周涨幅（双周涨幅（%）月涨幅（月涨幅（%）价格价格 WTI 原油期货 美元/桶 59.14 -3.38 -8.47 布伦特原油期货 美元/桶 68.67 -2.22 -4.27 产销产销 美国原油产量 千桶/天 12,200 0.00 0.00 美国原油产能利用率 PCTS 88.90 0.01 0.00 OPEC 原油产量 千桶/天 30,031 -0.01 库存库存 EIA 全美商业原油库存量 千桶 470,567 2.18 3.50 API 原油库存 千桶 48,775 2.24 4.29 资料来源：WIND，天风证券研究所，数据截至 20190528，下同 图图 11：NYMEX 原油及布油原油及布油期货价格期货价格震荡回落震荡回落 图图 12：天然气：天然气价格价格继续走低继续走低 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图图 13：EIA 全美商业原油库存全美商业原油库存继续回升继续回升 图图 14：OPEC 原油产量同比原油产量同比增速增速持续持续下滑下滑 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 3040506070809017-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-03NYMEX轻质原油布伦特原油期货（美元/桶）1.52.02.53.03.54.04.55.02535455565758517-0417-0817-1218-0418-0818-1219-04IPE英国天然气（左轴）NYMEX天然气（右轴）（便士/千卡）（美元/百万英热单位）-25-20-15-10-5051015010,00020,00030,00040,00050,00060,00017-0417-0817-1218-0418-0818-1219-04API原油库存（左轴）同比（右轴）（万桶）（%）-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.028,50029,00029,50030,00030,50031,00031,50032,00032,50033,00033,50017/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02OPEC原油产量（左轴）同比增长（右轴）（千桶/天）（%）策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 3.2.煤炭：煤炭：动力煤价格回落动力煤价格回落，焦煤焦炭焦煤焦炭反弹反弹，电厂日耗煤量，电厂日耗煤量仍在走低仍在走低 图图 15：煤炭价格、产销及库存跟踪：煤炭价格、产销及库存跟踪 维度维度 指标指标 单位单位 最新最新 双周涨幅（双周涨幅（%）月涨幅（月涨幅（%）价格价格 动力煤期货 元/吨 587 -2.81 -4.86 焦炭期货 元/吨 2,248 6.57 8.89 焦煤期货 元/吨 1,390 3.04 12.01 环渤海动力煤价格指数 元/吨 579 0.00 0.00 产销产销 6 大发电集团日均耗煤量 万吨 59 -6.36 -6.88 库存库存 秦皇岛港煤炭库存 万吨 640 -1.01-1.39 曹妃甸港煤炭库存 万吨 516 7.89 23.09 6 大发电集团煤炭库存 万吨 1,679 -6.36 14.73 6 大发电集团煤炭库存可用天数 天 59 0.00 -0.09 资料来源：WIND，天风证券研究所，数据截至 20190528，下同 图图 16：动力煤：动力煤价格回落，价格回落，焦煤焦煤、焦炭焦炭价格回升价格回升 图图 17：环渤海动力煤价格指数：环渤海动力煤价格指数企稳企稳 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图图 18：秦皇岛港秦皇岛港煤炭库存煤炭库存、电厂库存、电厂库存震荡震荡反弹反弹 图图 19：电厂电厂日耗煤量日耗煤量（MA30）及同比增速均在下滑及同比增速均在下滑 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 5001,0001,5002,0002,5003,00020030040050060070080017-0517-0918-0118-0518-0919-0119-05郑商所动力煤(左轴)大商所焦炭（右轴）大商所焦煤（右轴）（元/吨）（元/吨）55056057058059060061017-0417-0817-1218-0418-0818-1219-04环渤海动力煤价格指数（元/吨）8009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,90020030040050060070080090017-0417-0817-1218-0418-0818-1219-04秦皇岛港煤炭库存（左轴）6大发电集团煤炭库存（右轴）（万吨）（万吨）(40)(30)(20)(10)01020304050010203040506070809017-0517-0918-0118-0518-0919-0119-056大发电集团日均耗煤量MA30（左轴）6大发电集团日均耗煤量MA30：同比（右轴）（万吨）（%）策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 3.3.有色：有色：金属价格普遍继续走低金属价格普遍继续走低 图图 20：有色价格、产销及库存跟踪：有色价格、产销及库存跟踪 有色有色 单位单位 最新最新 双周涨幅（双周涨幅（%）月涨幅（月涨幅（%）COMEX 黄金期货黄金期货 美元/盎司 1,285.4 0.14-6.8 COMEX 白银期货白银期货 美元/盎司 14.6 -1.59-4.28 LME 3 个月铜个月铜 美元/吨 5962.5 -2.99 -7.90 总库存总库存:LME 铜铜 万吨 18.6 -8.92 -6.06 LME 3 个月铝个月铝 美元/吨 1,802.0 -0.72 -4.28 总库存总库存:LME 铝铝 万吨 120.1 -4.81 9.27 LME 3 个月铅个月铅 美元/吨 1,830.0 0.6 -7.90 总库存总库存:LME 铅铅 万吨 7.2-2.88 -8.90 LME 3 个月锌个月锌 美元/吨 2,555.0 -3.26 -12.50 总库存总库存:LME 锌锌 万吨 10.2-3.30 96.48 LME 3 个月锡个月锡 美元/吨 19,290.0 -0.82 -7.46 总库存总库存:LME 锡锡 万吨 0.2 80.43 73.82 LME 3 个月镍个月镍 美元/吨 12,380.0 3.51 -5.21 总库存总库存:LME 镍镍 万吨 16.6 -2.16 -7.68 资料来源：WIND，天风证券研究所，数据截至 20190528，下同 图图 21：COMEX 金价金价、银价银价震荡震荡回落回落 图图 22：LME 3 个月铜价个月铜价持续下滑持续下滑、库存库存冲高冲高回落回落 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图图 23：LME3个月铝价格窄幅震荡个月铝价格窄幅震荡、库存、库存回落回落 图图 24：LME 3 个月铅价个月铅价持续持续下跌下跌、库存、库存有所有所企稳企稳 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 121314151617181920211,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,40017-0517-0918-0118-0518-0919-0119-05COMEX黄金（左轴）COMEX银（右轴）（美元/盎司）（美元/盎司）10152025303540454,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,00017-0517-0918-0118-0518-0919-0119-05LME3个月铜（左轴）总库存:LME铜（右轴）（万吨）（美元/吨）5070901101301501701,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,80017-0517-0918-0118-0518-0919-0119-05LME3个月铝（左轴）总库存:LME铝（右轴）（万吨）（美元/吨）024681012141618201,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,90017-0517-0918-0118-0518-0919-0119-05LME3个月铅（左轴）总库存:LME铅（右轴）（万吨）（美元/吨）策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图图 25：LME 3 个月锌价个月锌价震荡震荡回落回落、库存、库存震荡震荡回升回升 图图 26：LME 3 个月锡价个月锡价小幅反弹小幅反弹、库存、库存大幅大幅回升回升 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图图 27：LME 3 个月镍个月镍价价小幅反弹小幅反弹、库存、库存仍在回落仍在回落 图图 28：上期所：上期所锌锌、铜、铜价价回落回落，铅、铅、铝铝价价震荡震荡 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 05101520253035401,2001,7002,2002,7003,2003,7004,20017-0517-0918-0118-0518-0919-0119-05LME3个月锌（左轴）总库存:LME锌（右轴）（万吨）（美元/吨）0.000.050.100.150.200.250.300.3513,00014,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,00017-0517-0918-0118-0518-0919-0119-05LME3个月锡（左轴）总库存:LME锡（右轴）（万吨）（美元/吨）0510152025303540458,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00017-0517-0918-0118-0518-0919-0119-05LME3个月镍（左轴）总库存:LME镍（右轴）（万吨）（美元/吨）30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00016-0516-1117-0517-1118-0518-1119-05SHFE铝（左轴）SHFE铅（左轴）SHFE锌（左轴）SHFE阴极铜(右轴)（元/吨）（元/吨）策略策略报告报告|投资策略投资策略 请务必阅