餐饮旅游行业2019年二季度投资策略报告：关注业绩改善估值修复坚守细分行业优质龙头-20190315-渤海证券-22页.pdf

餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略报告行业季度投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 关注业绩改善估值修复关注业绩改善估值修复 坚守细分行业优质龙头 坚守细分行业优质龙头 餐饮旅游行业餐饮旅游行业 2019 年二季度投资策略报告 年二季度投资策略报告 分析师：分析师：刘瑀 SAC NO：S1150516030001 2019 年 3 月 15 日 投资要点：投资要点：18 年旅游数据维持高增速，春节旅游市场不及预期年旅游数据维持高增速，春节旅游市场不及预期根据旅游和文化部统计，18 年国内旅游人数达到 55.39 亿人次，同比增长10.8%。国内旅游收入 5.13 万亿元，同比增长 12.3%。整体来看，18 年国内旅游人数增速虽然较 17 年小幅下滑，但仍维持了两位数的增速。今年春节假期旅游数据则是低于此前预期，全国共接待游客 4.15 亿人次，同比增长7.6%；实现旅游收入 5139 亿元，同比增长 8.2%，两项增速均为近十年来最低。出境游增速回暖，一线城市接近饱和出境游增速回暖，一线城市接近饱和2018 年中国公民出境旅游人数为 14972 万人次，比上年同期增长 14.7%，增速为近 5 年最高，出境旅游市场呈现出复苏的态势。2018 年，北京市出国旅游人次达到 483.69 万人次，同比增长 1.8%；2018 年，上海市出国游人次达到 467.81 万人，同比下降 10.39%。国际航线民航方面，18 年我国国际航线民航客运量达到了 5542.5 万人次，较 17 年同比增长 14.8%。整体来看，一线城市出国旅游市场趋近饱和，整体增速难言乐观。春节海南免税持续高增长，中免成功中标大兴机场免税经营权春节海南免税持续高增长，中免成功中标大兴机场免税经营权中国国旅和海免股权划转正式完成过户，旅游集团所持海免股权存在注入上市公司预期，如能按预期完成整合，国旅将实现对离岛免税牌照的垄断，未来有望充分受益于离岛免税政策红利。此外，公司于今年 3 月发布公告，中免公司确定成为大兴机场免税业务招标项目第一标段（烟酒、食品）和第二标段（香化、精品）两个标段的中标人。这一系列举措将进一步增强中国国旅在免税领域的竞争力，扩大公司的免税业务规模，未来公司将持续受益于政策红利以及规模优势，有望成为世界级的免税行业巨头。春节假期提前影响酒店数据，中端酒店扩张仍是趋势春节假期提前影响酒店数据，中端酒店扩张仍是趋势星级酒店方面，2018 年北京市五星级、四星级及三星级酒店的 RevPAR 基本呈增长趋势，其中 3-5 月各星级酒店的 RevPAR 增速超过两位数，但下半年开始增速有所放缓。上海地区星级酒店 RevPAR 在 18 年 10 月和 11 月实现了增长，但 18 年 12 月和 19 年 1 月数据则有明显下滑。有限服务酒店方面，锦江 18 年 10-12 月 RevPAR 为 172.17 元、155.03 元、149.17 元，分别同比增长 6.52%、5.70%、4.48%；19 年 1 月 RevPAR 为 134.8 元，同比减少 2.54%。投资建议投资建议今年以来（截至到 2019 年 3 月 14 日），餐饮旅游板块整体上涨 8.23%，跑输沪深 300 指数 14.62 个百分点。整体来看，当前板块仍处于 15 年以来的行行业业研研究究 证券研究报告证券研究报告 投资策略 投资策略 证券分析师证券分析师 刘瑀 022-23861670 助理分析师助理分析师 杨旭 SAC No：S1150117090005 子行业评级子行业评级 餐饮 中性 旅游综合 看好 酒店 看好 景点 看好 重点品种推荐重点品种推荐 中国国旅 增持 广州酒家 买入 首旅酒店 增持 宋城演艺 增持 众信旅游 增持 最近一年行业相对走势最近一年行业相对走势-0.27-0.20-0.13-0.060.0103/1805/1807/1809/1811/1801/19餐饮旅游沪深300相关研究报告相关研究报告 1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 22 相对估值低位，作为朝阳行业发展空间依然广阔，因此仍给予行业“看好”的投资评级，建议投资者从以下几个维度选择个股：其一，优选逻辑清晰且确定性强的免税行业；其二，推荐兼具可选消费与必须消费特性的餐饮行业以及旅游演艺；其三，关注景区、出境游及酒店业的边际改善机会。综上，我们推荐中国国旅（601888）、首旅酒店（600258）、宋城演艺（300144）、广州酒家（603043）以及众信旅游（002707）。风险提示风险提示 突发事件或不可控灾害；宏观经济低迷；行业重大政策变化。1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 22 目 录 1.18 年旅游数据维持高增速.5 1.1 国内旅游维持高增速.5 1.2 春节假期旅游增速不及预期，海南免税表现持续亮眼.5 2.出境游增速回暖，一线城市接近饱和.7 2.1 一线城市接近饱和，二线城市成为新增长驱动力.7 2.218 年国际航线客运量同比增长 14.8%.8 3.春节海南免税持续高增长，中免成功中标大兴机场免税经营权.8 3.1 高价差抑制国内奢侈品消费需求，消费回流推动免税行业发展.8 3.2 中标大兴机场免税业务，中国国旅延续自身龙头地位.9 3.3 政策红利+海口、博鳌免税店开业助力离岛免税延续高增速.10 3.4 海免股权划转落地，中免竞得海口市免税用地.11 4.春节假期提前影响酒店数据，中端酒店扩张仍是趋势.12 4.118 年四季度星级酒店 RevPAR 增速放缓.13 4.2 受春节提前影响，有限服务酒店数据下滑.14 4.3 经济型酒店步入成熟期，中端酒店崛起.15 4.4 行业结构调整助力企业经营持续改善.17 5.关注业绩改善估值修复，坚守细分行业优质龙头.18 6.风险提示.19 1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 22 图 目 录 图图 1 1：2008-2018 年国内旅游人年国内旅游人数（亿人次）和增速数（亿人次）和增速.5 图图 2 2：2008-2018 年国内旅游收入（万亿元）和增速年国内旅游收入（万亿元）和增速.5 图图 3 3：2009-2019 年春节假期旅游人数（亿人次）和增速年春节假期旅游人数（亿人次）和增速.6 图图 4 4：2009-2019 年春节假期旅游收入（万亿元）和增速年春节假期旅游收入（万亿元）和增速.6 图图 5 5：2008-2018 年中国出境游人数和增速年中国出境游人数和增速.7 图图 6 6：2018 年出境游目的地数据年出境游目的地数据.7 图图 7 7：2018 年北京市出国游情况（万人）年北京市出国游情况（万人）.7 图图 8 8：2018 年上海市出国游情况（万人）年上海市出国游情况（万人）.7 图图 9 9：2018 年浙江省出国游情况（万人）年浙江省出国游情况（万人）.7 图图 1010：国际航线：国际航线民航客运量（百万人）民航客运量（百万人）.8 图图 1111：海南离岛免税销售额及同比变动情况（单位：亿元）：海南离岛免税销售额及同比变动情况（单位：亿元）.10 图图 1212：国旅和海免划转前股权情况：国旅和海免划转前股权情况.12 图图 1313：国旅和海免划转后：国旅和海免划转后股权情况股权情况.12 图图 1414：2018 年北京星级酒店年北京星级酒店 RevPar 同比增幅情况同比增幅情况.13 图图 1515：2018 年上海星级酒店年上海星级酒店 RevPar 同比增幅情况同比增幅情况.14 图图 1616：如家：如家近年来近年来 RevPAR 变动趋势变动趋势.14 图图 1717：华住近年来：华住近年来 RevPAR 变动趋势变动趋势.14 图图 1818：锦江股份国内酒店：锦江股份国内酒店 RevPAR 和变化趋势和变化趋势.15 图图 1919：锦江股份国：锦江股份国内酒店平均房价（元）和增速内酒店平均房价（元）和增速.15 图图 2020：锦江股份国内酒店平均出租率变化趋势：锦江股份国内酒店平均出租率变化趋势.15 图图 2121：我国有限服务酒店发展状况：我国有限服务酒店发展状况.16 图图 2222：2013-2016 年年中端酒店数量持续增长中端酒店数量持续增长.16 图图 2323：中端酒店在有限服务酒店市场的比例逐年提升：中端酒店在有限服务酒店市场的比例逐年提升.16 图图 2424：2018 十大中端酒店品牌市占率十大中端酒店品牌市占率.17 图图 2525：行业年初至今涨：行业年初至今涨跌排行跌排行.18 表 目 录 表表 1 1：2019 年春节重点景区接待游客情况年春节重点景区接待游客情况.6 表表 2 2：进口商品税率汇总：进口商品税率汇总.9 表表 3 3：中国国旅近年来免税行业布局情况：中国国旅近年来免税行业布局情况.9 表表 4 4：海南离岛免税政策调整情况：海南离岛免税政策调整情况.11 表表 5 5：海南新开市内免税店情况：海南新开市内免税店情况.11 表表 6 6：海口免税用地竞：海口免税用地竞拍情况拍情况.12 表表 7 7：2017 年中国经济型连锁酒店品牌规模年中国经济型连锁酒店品牌规模 10 强强.16 表表 8 8：CS 餐饮旅游行业内个股涨跌幅餐饮旅游行业内个股涨跌幅.18 1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 22 1.18 年旅游数据维持高增速年旅游数据维持高增速 1.1 国内国内旅游维持高增速旅游维持高增速 根据旅游和文化部统计，18 年国内旅游人数达到 55.39 亿人次，比上年同期增长10.8%。期中，城镇居民 41.19 亿人次，同比增长 12.0%；农村居民 14.20 亿人次，同比增长 7.3%。国内旅游收入 5.13 万亿元，比去年同期增长 12.3%。其中，城镇居民花费 4.26 万亿元，同比增长 13.1%；农村居民花费 0.87 万亿元，同比增长 8.8%。整体来看，18 年国内旅游人数增速虽然较 17 年小幅下滑，但仍维持了两位数的增速。此外，经初步测算 18 年全国旅游业对 GDP 的综合贡献为9.94 万亿元，占当年 GDP 总量的 11.04%，旅旅游直接和间接就业人数达到 7991万人，占全国就业总人口的 10.29%，旅游业持续对经济发展贡献重要力量。图图 1 1：2008-2018 年国内旅游人数（亿人次）和增速年国内旅游人数（亿人次）和增速 图图 2 2：2008-2018 年国内旅游年国内旅游收入收入（万亿元万亿元）和增速）和增速 55.3910.80%0%5%10%15%20%25%30%01020304050602008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018国内旅游人数同比增速 5.13 12.35%0%10%20%30%40%50%60%01234562008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018国内旅游总收入同比增速 资料来源：文化和旅游部，渤海证券 资料来源：文化和旅游部，渤海证券 1.2 春节假期旅游春节假期旅游增速增速不及预期不及预期，海南免税表现持续亮眼，海南免税表现持续亮眼 今年春节假期，全国共接待游客 4.15 亿人次，同比增长 7.6%；实现旅游收入 5139亿元，同比增长 8.2%。结合历史数据来看，16-18 年春节黄金周全国旅游市场接待游客数量分别达到了 3.02、3.44 和 3.86 亿人次，增速分别为 14.60%、13.80%和 12.21%，今年春节旅游市场 7.6%的增速低于为近十年来最低。在出游形式上，旅游过年已成新民俗，家庭游、敬老游、亲子游、文化休闲游成为节日期间主流的旅游休闲方式。据中国旅游研究院调查，春节期间参观博物馆、美术馆、图书馆和科技馆、历史文化街区的游客比例分别达 40.5%、44.2%、40.6%和 18.4%，观看各类文化演出的游客达到 34.8%。1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 22 图图 3 3：2009-2019 年春节假期旅游人数（亿人次）和增速年春节假期旅游人数（亿人次）和增速 图图 4 4：2009-2019 年年春节假期春节假期旅游收入旅游收入（万亿元万亿元）和增速）和增速 7.51%0%5%10%15%20%25%30%00.511.522.533.544.52009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019春节假期旅游人数同比 8.19%0%5%10%15%20%25%30%35%01000200030004000500060002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019春节假期旅游人数同比 资料来源：文化和旅游部，渤海证券 资料来源：文化和旅游部，渤海证券 重点景区方面，部分景区在春节呈现增速较低或者游客减少的情况，一方面是受到天气影响，另一方面则是传统景区接待游客能力触及天花板，难以在数量上取得突破。此外，今年春节春节假期假期海南免税表现突出海南免税表现突出，三亚、海口、琼海三地的四家离岛免税店共销售免税品 64.30 万件，与去年春节期间相比增长 30.43%；购买人数达到了 12.20 万人次，同比增长 23.23%；销售金额 6.01 亿元，同比增长33.56%。表表 1 1：2019 年年春节重点景区接待游客情况春节重点景区接待游客情况 景区景区 接待人数接待人数（万人次）（万人次）同比同比 景区景区 接待人数接待人数（万人次）（万人次）同比同比 黄山 1.26 2.48%三亚千古情 29.39 6.1%九华山 37.51-12.3%三亚南山 30.22-1.22%乌镇 39.39 5.43%漓江 20.38-8.53%长白山 2.73-7.77%银子岩 8.26 7.55%武陵源 14.67%13.5%象山景区 14.66 84.4%峨眉山 22.32 2.37%桂林千古情 8.46 玉龙雪山 17.12 19.62 三亚免税店 25.57 17.06%资料来源：公开资料，渤海证券 1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 22 2.出境游增速出境游增速回暖，一线城市接近饱和回暖，一线城市接近饱和 2018 年中国公民出境旅游人数为 14972 万人次，比上年同期增长 14.7%，增速为近 5 年最高，出境旅游市场呈现出复苏的态势出境旅游市场呈现出复苏的态势。出境游目的地方面，港澳台仍是国人出境游的主要目的地，共占 18 年出境游总人次的 43%（香港 5104 万人次，澳门 2526 万人次，台湾 270 万人次）。出国游方面泰国（1054 万人次）、日本（838 万人次）等短线游仍是国人出国旅游的重要选择。此外，俄罗斯（185万人次，同增 21.1%）等欧洲新兴目的地也有望成为出境游市场的增长点。图图 5 5：2008-2018 年中国出境游人数和增速年中国出境游人数和增速 图图 6 6：2018 年出境游目的地数据年出境游目的地数据 1.50 14.70%0%5%10%15%20%25%0.40.60.811.21.41.62008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018出境游人数（亿人次）同比增速 香港34%澳门17%泰国7%日本6%越南3%韩国3%新加坡2%马来西亚2%台湾2%法国2%柬埔寨1%俄罗斯1%德国1%澳大利亚1%菲律宾1%其他18%资料来源：文化和旅游部，渤海证券 资料来源：各国旅游局和统计局，渤海证券 2.1 一线城市一线城市接近饱和接近饱和，二线城市成为新增长驱动力二线城市成为新增长驱动力 2018 年，北京市出国旅游人次达到 483.69 万人次，同比增长 1.8%；2018 年，上海市出国游人次达到 467.81 万人，同比下降 10.39%。整体来看，一线城市出国旅游市场趋近饱和，整体增速难言乐观。截至 18 年 11 月，浙江省出国游人次累计同比却有明显增长，达到 22.14%。可以看出，一线城市需求较为饱和且渗透率较高，二线城市出国游增长情况要优于一线，未来有望接棒一线城市带动出国游市场继续增长。图图 7 7：2018 年北京市出国游情况（万人）年北京市出国游情况（万人）图图 8 8：2018 年上海市出国游情况（万人）年上海市出国游情况（万人）图图 9 9：2018 年浙江省出国游情况（万人）年浙江省出国游情况（万人）-2.77%6.05%4.51%1.80%-4%-2%0%2%4%6%8%020406080100120140160一季度二季度三季度四季度20172018累计同比 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2025303540455055602017年2018年累计同比 20.69%-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202530354020172018累计同比 资料来源：北京市统计局，渤海证券 资料来源：上海市旅委，渤海证券 资料来源：浙江省旅游局，渤海证券 1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 22 此外，去年目的地黑天鹅事件频发，也对整体出境游市场也带来一定的影响。泰国沉船事件、日本天气因素以及韩国政治因素，均导致以亚洲目的地为核心的旅游产品受到一定的影响。以一线城市需求为主的欧洲长线游则受到需求饱和及经济的影响，增速乏力。2.218 年年国际国际航线航线客运量客运量同比增长同比增长 14.8%国际航线方面，18 年我国国际航线民航客运量达到了 5542.5 万人次，较 17 年同比增长 14.8%。其中，3 月-6 月同比增速较高，增速基本打到 20%以上；但18 年内下半年国际航线在暑期旅游旺季的增速明显放缓，预计是受到宏观经增长承压的影响。图图 1010：国际航线民航客运量（百万人）国际航线民航客运量（百万人）-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%4004505005506006501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2017年2018年累计增速 资料来源：Wind，渤海证券 3.春节海南免税持续高增长春节海南免税持续高增长，中免中免成功中标成功中标大兴大兴机机场场免税经营权免税经营权 3.1 高价差抑制国内奢侈品消费需求高价差抑制国内奢侈品消费需求，消费回流推动免税，消费回流推动免税行业发展行业发展 中国消费者是全球奢侈品最大的消费群体，据贝恩咨询发布的 2017 年全球奢侈品行业研究报告统计，中国消费者在 2017 年的全球奢侈品交易中占比达到1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 22 30%以上，是全球奢侈品市场增长的主推动因素。然而，中国消费者的奢侈品交易由于价格的差异导致大部分发生在境外。各国因为税率不同，使得同样产品在全球范围内一直存在价差，这一差别在奢侈品行业尤为明显。我国对外来奢侈品征收较高的海关税和增值税，因此奢侈品在国内销售价格远远高于国外同款产品。较高的税率降低了国民在境内对奢侈品的需求。为了鼓励消费回流，提高奢侈品境内的消费需求，政策鼓励发展免税行业。表表 2 2：进口商品税率汇总进口商品税率汇总 品种品种 最惠国关税最惠国关税 增值税增值税 消费税消费税 珠宝 20%-130%16%10%手表 11%-130%16%20%酒 14%-180%16%10%烟 10%-180%16%30%-56%香化 6.5%-15%16%30%资料来源：公开资料，渤海证券 此外，从目前的政策层面来看，对于境外消费回流不仅仅是一种引导，更是一个限制。中华人民共和国电子商务法将于明年 1 月开始执行，将对境外消费主力造成直接影响。此外，海关也将加大入境审查力度，提高境外购物成本。3.2 中标大兴机场免税业务中标大兴机场免税业务，中国国旅，中国国旅延续自身龙头地延续自身龙头地位位 中国国旅旗下的中免集团是唯一经国务院授权，在全国范围内开展免税业务的国有专营公司。自 17 年以来，中国国旅陆续完成对国内免税市场的整合：与国际免税品公司拉格代尔成立合资公司并成功竞标香港机场烟酒经营权；收购日上（中国）和日上（上海）51%股权成功完成首都机场和上海机场免税经营权；中标大兴机场免税经营权，成为国内免税行业绝对龙头，集中度的进一步提升将成就中国国旅在免税行业的霸主地位。此外，公司于 2019 年 3 月中国国旅发布公告，公司子公司中免确定成为北京大兴国际机场国际区免税业务招标项目第一标段（烟酒、食品）和第二标段（香化、精品）两个标段的中标人。这一系列举措将进一步增强公司在免税领域的竞争力，扩大公司的免税业务规模，未来公司将持续受益于政策红利以及规模优势，有望成为世界级的免税行业巨头。表表 3 3：中国国旅近年来免税行业布局情况中国国旅近年来免税行业布局情况 免税店位置免税店位置 时间时间 免税经营情况免税经营情况 北京首都机场 2017 年 3 月 收购日上（中国）51%股权后联合竞标首都机场免税经营权 1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 22 香港机场 2017 年 4 月 与拉格代尔共同获得香港机场烟酒经营权 上海浦东机场 上海虹桥机场 2018 年 3 月 收购日上（上海）51%股权获得上海机场免税经营权 澳门机场 2018 年 5 月 与王权免税联合取得 歌诗达邮轮 2018 年 7 月 获得歌诗达大西洋号邮轮免税经营权 澳门市内 2018 年 7 月 设立中免澳门免税店，计划在澳门开设市内免税店 香港市内 2019 年 2 月 在香港投资设立全资子公司，计划开设市内免税店 北京大兴机场 2019 年 3 月 成功中标大型机场全部免税标段 资料来源：公开资料，公司公告，渤海证券 3.3 政策红利政策红利+海口、博鳌免税店开业助力海口、博鳌免税店开业助力离岛免税延续离岛免税延续高增速高增速 整体上看，离岛免税在延续了去年高速增长的趋势。根据最新数据显示，2018年 1 月-11 月海南离岛免税零售额达到 88.31 亿元，同比增长 25.78%，其中 10月和 11 月销售额为 7.67 亿元和 8.27 亿元，分别同比增长 21.36%和 20.73%。图图 1111：海南离岛免税销售额及同比变动情况（单位：亿元）：海南离岛免税销售额及同比变动情况（单位：亿元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0246810121416海南离岛免税销售额增速 资料来源：商务部，渤海证券 18 年 11 月，财政厅、海关总署和税务总局联合发布公告，对海南离岛旅客免税购物政策部分内容进行了调整，将离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每年累计免税购物限额增加到 3 万元，且不限次数。在离岛免税商品清单中增加部分家用医疗器械商品。此次免税限额的调整是海南离岛免税额度的第三次调增，一方面是对于海南全面深化改革开放要求的具体落实，另一方面也将从实际上使得离岛1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 11 of 22 免税购物更加开放便利，利好国内免税业发展。表表 4 4：海南离岛免税政策调整情况海南离岛免税政策调整情况 时间时间 主要内主要内容容 2011 年 4 月 非岛内居民旅客每人每年最多可享受 2 次离岛免税购物政策，岛内居民旅客每人每年最多可以享受 1 次。离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每次免税购物金额暂定为人民币 5000 元以内（含 5000 元）。2012年12月 海南正式实施调整后的离岛免税政策，将每人每次免税购物限额由原来的5000 元调整至 8000 元，并增加了美容、保健器材等 3 类免税商品品种 2015 年 2 月 增加免税品种类，将零售包装的婴儿配方奶粉、咖啡、保健食品、家用空气净化器、家用医疗器械等 17 种消费品纳入离岛免税商品范围。放宽香水、化妆品、手表、服装服饰、小皮件等 10 种热销商品的单次购物数量限制 2016 年 1 月 为进一步方便旅客购物、满足不同消费者的购物需求，发挥海南离岛旅客免税购物政策效应，支持海南加快推进国际旅游岛建设，财政部经商发展改革委等7 部委协商，并报国务院批准，对离岛免税政策部分内容进行调整。2018 年 11 月 将离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每年累计免税购物限额增加到 3 万元，且不限次数。在离岛免税商品清单中增加部分家用医疗器械商品。资料来源：公开资料，渤海证券 此外，位于海口和博鳌的两家免税店正式开业，海南离岛免税购物店增至 4 家。新开两家市内免税店均是海南免税品有限公司的全资子公司，其中海口免税店位于海口市日月广场，经营面积 2.2 万平方米，首期开业面积 1.3 万平方米。博鳌免税店位于琼海市博鳌亚洲论坛永久会址景区内，经营面积 4200 平方米。当下，中国国旅和海免股权划转正式完成过户，旅游集团所持海免股权存在注入上市公司预期，如能按预期完成整合，国旅将实现对离岛免税牌照的垄断，充分受益于离岛免税政策红利 表表 5 5：海南新开市内免税店情况海南新开市内免税店情况 地理位置地理位置 经营面积经营面积 开业日期开业日期 海口免税店 海口市日月广场 经营面积 2.2 万平方米 首期开业面积 1.3 万平方米 2019 年 1 月 19日 博鳌免税店 海市博鳌亚洲论坛永久会址景区内 4200 平方米 资料来源：公开资料，渤海证券 3.4 海免股权划转落地，中免海免股权划转落地，中免竞得竞得海口海口市市免税用地免税用地 中国国旅于 2 月发布公告，公司控股股东中国旅游集团与海南省国资委关于国有股权无偿划转完成过户登记。本次股权划转完成后，旅游集团仍将持有公司53.30%的股份，海南省国资委持有公司 2.00%股权；旅游集团持有海免公司 51%股权，并开始启动注入上市公司程序。1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 12 of 22 图图 1212：国旅和海免国旅和海免划转前划转前股权情况股权情况 图图 1313：国旅和海免国旅和海免划转后股权情况划转后股权情况 资料来源：公司公告，渤海证券 资料来源：公司公告，渤海证券 2018 年 12 月 27 日，海口投资公司成功竞得海口市滨海大道西侧、新港经六街以东的其余两块国有建设用地使用权，并签订成交确认书，总成交金额为人民币 34,609 万元。在此前的挂牌出让公告中上述四块土地明确将作为建设海口市国际免税城项目的商业配套用地。表表 6 6：海口免税用地竞拍情况海口免税用地竞拍情况 宗地座落 面积 成交金额 土地用途 容积率 出让期限 海口市滨海大道西侧、新港经六街以东（地块一）31,175.3 平方米 14,784 万元 商务金融用地 2.5 40 年 海口市滨海大道西侧、新港经六街以东（地块三）28,632 平方米 19,825 万元 城镇住宅用地 2.8 70 年 合计 59,807.3 34,609 资料来源：公司公告，渤海证券 此外，为解决中国国旅与控股股东之间的同业竞争问题，公司拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司国旅总社全部股权转让给股东中国旅游集团，转让价格为人民币 18.31 亿元。国旅总社是上市公司旅行社业务的载体，曾是公司主要的营收来源，但随着公司业务重心的转变以及行业竞争加剧，近年来重要性有所下降。考虑到旅行社业务对公司净利润贡献较小，剥离后对公司业绩影响有限反而有助于公司聚焦免税主业，进一步明晰战略定位，促进自身业务结构的优化调整。4.春节假期提前影响酒店数据春节假期提前影响酒店数据，中端酒店扩张仍中端酒店扩张仍是趋势是趋势 1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 13 of 22 截至 2017 年底，在有限服务酒店中，中端酒店共 2342 家，同比增长 33.91%，远远超过同年有限服务酒店增速。经济型酒店的增速放缓叠加中端酒店发展，使得中端酒店占有限服务酒店市场的比例逐年提高，至 2017 年达到 9.79%。酒店业结构的调整以及供需关系改善，使得酒店行业步入中期复苏周期。但 2018 年下半年来，随着宏观经济下行，酒店行业增长趋势无以为继，三大酒店集团出租率在三季度有小幅下滑。4.118 年四季度年四季度星级酒店星级酒店 RevPAR 增速放缓增速放缓 星级酒店方面，2018年北京市五星级、四星级及三星级酒店的RevPAR基本呈增长趋势，其中3-5月各星级酒店的RevPAR增速超过两位数，但下半年开始增速有所放缓。具体来看，2018 年 10-12 月，北京市五星级酒店 RevPAR 分别同比变化 19.70%、-1.98%、-0.51%；四星级酒店 RevPAR 分别同比增长 10.81%、2.11%、0.78%；三星级酒店 RevPAR 分别同比增长 6.11%、5.62%、10.99%。图图 1414：2018 年北京星级酒店年北京星级酒店 RevPar 同比增幅情况同比增幅情况 200300400500600700800五星级四星级三星级 资料来源：北京市统计局，渤海证券 上海地区星级酒店 RevPAR 在 18 年四季度前两月实现增长，但 18 年 12 月和 19年 1 月 RevPAR 数据有明显下滑。具体来看，18 年 4 季度上海五星级酒店RevPAR 分别同比变化 2.84%、5.07%、-3.99%；四星级酒店 RevPAR 同比变化5.87%、8.21%、-4.87%；三星级酒店 RevPAR 同比变化 6.79%、8.83%、-20.99%。19 年 1 月份上海星级酒店数据未能实现改善，五星级、四星级、三星级酒店 RevPAR 分别同比变化-7.69%、-8.85%、-26.46%。1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 14 of 22 图图 1515：2018 年年上海上海星级酒店星级酒店 RevPar 同比增幅情况同比增幅情况 0100200300400500600700800900五星级四星级三星级 资料来源：上海市旅委，渤海证券 4.2 受春节受春节提前影响，有限服务酒店数据下滑提前影响，有限服务酒店数据下滑 有限服务酒店方面，华住、如家和锦江 18 年 RevPAR 在房价提升的影响下同比继续增长。其中，如家 2018 年前三季度的 RevPAR 分别为 138 元、158 元、175元，同比增长 4%、5.6%、4.1%。华住 2018 年前三季度的 RevPAR 分别为 173元、203 元、217 元，同比增长 13.82%、13.41%、6.90%。图图 1616：如家近年来如家近年来 RevPAR 变动趋势变动趋势 图图 1717：华住：华住近年来近年来 RevPAR 变动趋变动趋势势 4.0%5.60%4.10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%如家RevPAR同比变化 13.82%13.41%6.90%-10%-5%0%5%10%15%20%华住季度RevPAR同比变化 资料来源：Wind，渤海证券 资料来源：Wind，渤海证券 锦江 18 年 10-12 月 RevPAR 为 172.17 元、155.03 元、149.17 元，分别同比增长 6.52%、5.70%、4.48%；19 年 1 月 RevPAR 为 134.8 元，同比减少 2.54%。整体来看，三家龙头企业自 18 年 1 月以来的 RevPAR 基本维持了增长的趋势，但增速较前期出现明显下滑。1 9 8 7 6 5 0 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 6 1 5:5 1 餐饮旅游餐饮旅游行业季度投资策略行业季度投资策略报告报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 15 of 22 图图 1818：锦江股份国内酒店锦江股份国内酒店 RevPAR 和和变化趋势变化趋势-5%0%5%10%15%20%120130140150160170180190200锦江国内酒店RevPAR同比增速 资料来源：公司公告，渤海证券 图图 1919：锦江股份国内酒店平均房价（元）和增速：锦江股份国内酒店平均房价（元）和增速 图图 2020：锦江股份国内酒店平均锦江股份国内酒店平均出租率变化趋势出租率变化趋势 0%2%4%6%8%10%12%14%160170180190200210220锦江国内酒店平均房价同比变化 60%65%70%75%80%85%90%95%18年1月-19年1月平均出租率去年同期数据 资料来源：公司公告，渤海证券 资料来源：公司公告，渤海证券 4.3 经济型酒店步入成熟期，中端酒店崛起经济型酒店步入成熟期，中端酒店崛起 截至 2017 年底，我国有限服务酒店总数已经达到 35963 家，同比增长 48.92%，客房总数 2413075 间，同比增长 13.04%。而 10 年前，有限服务酒店数量仅为1698 家，十年间行业复合增长率达到 35.7%。目前，行业在经历了十年快速发展之后已处于成熟期，行业