证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告采掘行业深度研究报告推荐（维持）动煤价格预测专题：下半年价格中枢约580元/吨，节奏取决于进口煤政策煤价收敛缘于下游掌握了采购节奏的主动权。若将煤价放入此轮供改周期中观察，煤价的最高点765元/吨出现在2018年的2月初，核心驱动在于旺季之后剧烈的“倒春寒”，但在“产地春节免休保产量、铁总保运输、港口行政限价进港”和“淡季预期”的综合作用下开启剧烈下行的周期，整体呈现出涨跌幅收窄的收敛特征。造成煤价逐步收敛的原因主要是两个：1）长协煤占比逐步提升，长协煤对需求的响应较为充分，进而使得市场煤相对边缘，价格愈发稳定；2）终端电厂库存逐步抬升，对于采购节奏的掌握能力得以大幅提升。2019年转入过剩缘于需求低迷。在2019年过去的时间里，煤价有两个重要的时间拐点：一个是陕西榆林112矿难，另一个则是3月中旬。在112矿难之后的2月，因为春节+矿难的影响，动力煤产量环比下降5220万吨，净进口环比下降1150万吨，显著高于2017年的4340万吨和206万吨（2018春节保供不具可比性），4400万吨供需缺口驱动秦港末煤完成了32元/吨的主升浪；进入3月以后，随着产量和进口的恢复性增长，供需缺口基本弥合，价格走出了季度级别的拐点。按照年初的预期，动力煤产量增速为7500万吨（同比2.5%），而需求端同比增长4400万吨（同比1.4%），其中电力用煤需求增长5900万吨（同比3%），供需整体保持紧平衡。但在上半年1-5月份的数据中，产量累计同比增长2.7%，需求累计同比增长2.1%，其中电煤需求增长仅达到1.9%，对需求形成拖累。更麻烦的事情是，进入5月以后，电煤需求开始负增长，整体需求增长也转负，而产量增速开始加速，动力煤开始出现过剩的特征，且这一特征在6月产量的加速释放中愈演愈烈。供需严重失衡有待高产量增速确认。在供需关系上，一共出现2*3六种组合，在供给的消极假设下，即总供给18.2亿吨，下半年消极、中性和积极需求假设下，动力煤依次过剩1.4亿吨、1.1亿吨和1亿吨；在供给的中性假设下，即总供给16.8亿吨，下半年消极、中性和积极需求假设下，动力煤依次供需均衡、紧缺0.3亿吨和0.4亿吨。煤价走势取决于进口煤管控节奏。在供需面上，若需求预期为消极，动力煤过剩的格局已经十分明显，价格整体方向为向下寻底，而最坚实的底部便是年度长协价格上方的政策底。在托底的政策工具中，较为温和的是进口煤调控，较为...
