玻璃年度报告：繁华落尽终有时承压运行难复春-20181228-东证期货-22页.pdf

建建筑筑材材料 料 重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。Table_TitleTable_Title繁华落尽终有时，繁华落尽终有时，承压运行难复春承压运行难复春 Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：玻璃玻璃:看跌看跌 报告日期：报告日期：2012018 8 年年 1212 月月 2 28 8 日日 Table_SummaryTable_Summary 地产凛冬已至，玻璃需求堪忧：地产凛冬已至，玻璃需求堪忧：房地产行业景气下行态势未改，需求端或继续探底，19 年无论是新开工还是房地产投资均面临下行压力。政策方面，18 年以来房地产总体政策基调依然趋紧，短期政策转向概率很小。19年棚改面临规模和货币化安置力度双下滑，对三四线地产的提振作用也将继续削弱。我们对 19 年玻璃需求并不乐观，商品房销售对玻璃需求端的拉动存在大约一年到一年半的滞后期，本轮商品房销售增速高点出现在 16 年 4 月，因此 17 年玻璃需求端来自房地产市场的支撑始终较强，同时这也是我们前期判断 18年玻璃需求会不及 17 年的重要依据。预计 19 年玻璃需求端的渐进式走弱将延续。此外，从以往经验看，本轮房地产市场已经开始步入全面冷却的阶段，房价下行阶段也会拖累玻璃需求。短期供给仍有一定刚性，19 年全年在产产能大概率有所回落：短期供给仍有一定刚性，19 年全年在产产能大概率有所回落：截至 11 月末，全国浮法玻璃在产产能较 17 年底仍在增加，当前在产日熔量处历史高位。我们认为 18 年浮法玻璃在产产能已经基本到达顶峰，19 年全年大概率会有所回落，只是时间和节点问题。从历史数据看，浮法玻璃生产线开工率与玻璃现货均价通常存在 3-6 个月的滞后期，也就是说即便现货价格走弱，短期内生产线开工也不会受到明显影响。由此造成的问题就是即便玻璃需求端已经开始明显走弱，开工率的滞后性也会使得玻璃供给端在短期难以出现明显收缩，从而加速供需趋弱的格局。浮法玻璃整体社会库存压力不容小觑：浮法玻璃整体社会库存压力不容小觑：虽然当前浮法玻璃生产线库存水平较低，但今年以来其社会库存量要明显高于往年，即便是金九银十传统旺季也没有出现明显去库存，10 月社会库存较前期还有所增加。我们推断大量库存或积压在贸易商和终端处，一旦未来终端需求再度转弱，厂家库存也开始持续上升后，浮法玻璃整体库存压力将更加凸显。投资建议：投资建议：虽然我们预计 18 年浮法玻璃在产产能基本到达顶峰，但由于供给具备一定刚性，短期或仍难出现生产线大规模集中冷修的情况。随着需求转弱，厂家库存压力将开始逐渐凸显。整体来看，我们认为上半年玻璃期现价格的下行风险较大。下半年需求端大概率会继续走弱，而供给方面预计冷修生产线数量将明显增多，届时玻璃基本面或陷入供需两弱格局。建议投资者可以关注高位做空 05 合约的机会，05 合约或下行至 1150 元/吨附近。风险提示：风险提示：玻璃行业出台供给侧改革细则。曹璐曹璐 高级高级分析师（分析师（能源化工能源化工）从业资格号：F3013434 Tel:8621-63325888-3521 Email: 主力合约行情走势图主力合约行情走势图 相关报告相关报告 年度报告玻璃 年度报告玻璃 年度报告 2018-12-28 2 期货研究报告【行业研究】目录 目录 1、近期玻璃现货市场状况尚可，期现价差仍处于年内高位、近期玻璃现货市场状况尚可，期现价差仍处于年内高位.5 2、地产凛冬已至，玻璃需求堪忧、地产凛冬已至，玻璃需求堪忧.6 2.1、全国房地产景气下行态势未改，需求端继续探底、全国房地产景气下行态势未改，需求端继续探底.6 2.2、房地产总体政策基调依然趋紧，短期内政策转向概率很小、房地产总体政策基调依然趋紧，短期内政策转向概率很小.8 2.3、棚改面临规模和货币化安置力度双下滑，对三四线提振作用继续被削弱、棚改面临规模和货币化安置力度双下滑，对三四线提振作用继续被削弱.10 2.4、近期玻璃终端需求表现尚可难持续，、近期玻璃终端需求表现尚可难持续，19 年需求前景堪忧年需求前景堪忧.12 3、短期供给或仍具备一定刚性，、短期供给或仍具备一定刚性，19 年全年在产产能大概率有所回落年全年在产产能大概率有所回落.15 3.1、浮法玻璃在产产能较、浮法玻璃在产产能较 17 年底增加，当前在产日熔量处历史高位年底增加，当前在产日熔量处历史高位.15 3.2、18 年浮法玻璃在产产能基本到达顶峰，年浮法玻璃在产产能基本到达顶峰，19 年全年大概率会有所回落年全年大概率会有所回落.16 4、浮法玻璃整体社会库存压力不容小觑、浮法玻璃整体社会库存压力不容小觑.18 5、投资建议、投资建议.18 6、风险提示、风险提示.20 年度报告 2018-12-28 3 期货研究报告 图表目录 图表目录 图表 1：全国各主要区域浮法玻璃现货均价图表 1：全国各主要区域浮法玻璃现货均价.5 图表 2：玻璃期价 VS 部分交割厂库折合盘面价图表 2：玻璃期价 VS 部分交割厂库折合盘面价.5 图表 3：全国商品房销售面积及累计同比增速图表 3：全国商品房销售面积及累计同比增速.6 图表 4：全国商品房销售面积单月值及同比增速图表 4：全国商品房销售面积单月值及同比增速.6 图表 5：全国房屋新开工面积及累计同比增速图表 5：全国房屋新开工面积及累计同比增速.7 图表 6：全国房屋新开工面积单月值及同比增速图表 6：全国房屋新开工面积单月值及同比增速.7 图表 7：全国房地产开发投资完成额及累计同比增速图表 7：全国房地产开发投资完成额及累计同比增速.7 图表 8：商品房销售、新开工与投资累计同比增速对比图表 8：商品房销售、新开工与投资累计同比增速对比.7 图表 9：18 年以来中央的政策基调是“促进房地产市场平衡健康发展”图表 9：18 年以来中央的政策基调是“促进房地产市场平衡健康发展”.8 图表 10：18 年以来部分热点城市新增调控政策图表 10：18 年以来部分热点城市新增调控政策.9 图表 11：18 年前 10 个月新增“四限”调控的城市图表 11：18 年前 10 个月新增“四限”调控的城市.10 图表 12：18 年以来中央及地方层面关于棚改货币化安置的表态图表 12：18 年以来中央及地方层面关于棚改货币化安置的表态.10 图表 13：历年全国计划棚改量图表 13：历年全国计划棚改量.11 图表 14：PSL 占两大政策性银行棚改贷款的比例图表 14：PSL 占两大政策性银行棚改贷款的比例.11 图表 15：PSL 月度新增值图表 15：PSL 月度新增值.12 图表 16：图表 16：PSL 期末累计值及同比增速PSL 期末累计值及同比增速.12 图表 17：浮法玻璃月度销量图表 17：浮法玻璃月度销量.12 图表 18：夹层玻璃月度产量及同比增速图表 18：夹层玻璃月度产量及同比增速.12 图表 19：中空玻璃月度产量及同比增速图表 19：中空玻璃月度产量及同比增速.13 图表 20：钢化玻璃月度产量及同比增速图表 20：钢化玻璃月度产量及同比增速.13 图表 21：商品房销售与玻璃需求端存在一定时滞图表 21：商品房销售与玻璃需求端存在一定时滞.13 图表 22：房价 VS 玻璃价格指数图表 22：房价 VS 玻璃价格指数.13 图表 23：持续监测 70 个大中城市二手住宅价格图表 23：持续监测 70 个大中城市二手住宅价格.14 图表 24：浮法玻璃生产线在产日熔量图表 24：浮法玻璃生产线在产日熔量.15 图表 25：各月冷修复产生产线日熔量图表 25：各月冷修复产生产线日熔量.15 图表 26：各月冷修生产线日熔量图表 26：各月冷修生产线日熔量.15 图表 27：各月新建生产线日熔量图表 27：各月新建生产线日熔量.15 图表 28：沙河燃煤薄板玻璃利润情况图表 28：沙河燃煤薄板玻璃利润情况.16 图表 29：图表 29：19 年玻璃产能情况统计19 年玻璃产能情况统计.17 图表 30：浮法玻璃开工率通常滞后于现货价格的变化图表 30：浮法玻璃开工率通常滞后于现货价格的变化.17 图表 31：图表 31：浮法玻璃生产线库存浮法玻璃生产线库存.18 年度报告 2018-12-28 4 期货研究报告 图表 32：浮法玻璃社会库存图表 32：浮法玻璃社会库存量.18 年度报告 2018-12-28 5 期货研究报告 1、近期玻璃现货市场状况尚可，期现价差仍处于年内高位 1、近期玻璃现货市场状况尚可，期现价差仍处于年内高位 从全国各主要区域浮法玻璃现货均价看，今年“金九银十”传统旺季前，基于旺季预期，各区域的浮法玻璃现货均价均有小幅上涨。但是 9 月进入旺季之后，需求端的实际表现不及预期，没有传统旺季产销两旺的表现。10 月初华北地区部分厂家大幅调整价格，其他地区厂家也随之跟降，现货价格走势整体偏弱。8 月下旬以来，玻璃期价也呈现大幅回调态势，市场信心明显不足。值得注意的是，11 月中下旬以来玻璃现货市场状况较前期有所好转，生产企业出库增加，市场信心也获得一定提振，玻璃现货价格走势整体趋稳。而期价在经历了前期大幅下挫后，也于 11 月中旬之后有所反弹。究其原因，一方面是 11 月中旬后多条生产线冷修停产，从而部分区域的供需矛盾得到一定缓解；另一方面北方地区处于年末赶工期，下游订单情况尚可，而南方地区的订单情况则相对稳定。此外，11 月中下旬以来全国各主要区域也陆续召开市场研讨会，发出涨价倡议，从而也对市场信心起到了一定提振作用。从期现价差看，今年 8 月以来玻璃期价贴水现货价格的幅度持续扩大，在 11 月中旬时达到年内新高，此后基差虽有所收窄，但仍处于年内高位。图表 1：全国各主要区域浮法玻璃现货均价图表 1：全国各主要区域浮法玻璃现货均价 8001,0001,2001,4001,6001,8002,00017/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/12秦皇岛上海广州成都武汉元/吨 资料来源：Wind 图表 2：图表 2：玻璃期价 VS 部分交割厂库折合盘面价玻璃期价 VS 部分交割厂库折合盘面价 8009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,80017/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/0618/0818/1018/12山东巨润山东金晶武汉长利沙河安全玻璃期货主力合约收盘价元/吨 资料来源：Wind 年度报告 2018-12-28 6 期货研究报告 2、地产凛冬已至，玻璃需求堪忧 2.1、全国房地产景气下行态势未改，需求端继续探底 2、地产凛冬已至，玻璃需求堪忧 2.1、全国房地产景气下行态势未改，需求端继续探底 18 年 1-10 月全国商品房销售面积 13.31 亿平方米，同比增长 2.2%，增速较 1-9 月继续缩小 0.7 个百分点。单月来看，10 月份全国商品房销售面积 1.38 亿平方米，同比下降 3.1%，自 9 月以来连续两个月的单月销售面积呈现同比负增长。整体来看，当前全国房地产行业景气下行态势未改，需求端继续探底。图表 3：全国商品房销售面积及累计同比增速图表 3：全国商品房销售面积及累计同比增速-20-10010203040020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00013/0613/0813/1013/1214/0214/0414/0614/0814/1014/1215/0215/0415/0615/0815/1015/1216/0216/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/0618/0818/10商品房销售面积:累计值商品房销售面积:累计同比（右轴）万平方米%资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表 4：全国商品房销售面积单月值及同比增速图表 4：全国商品房销售面积单月值及同比增速-20-100102030405005,00010,00015,00020,00025,00014/0414/0614/0814/1014/1215/0215/0415/0615/0815/1015/1216/0216/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/0618/0818/10商品房销售面积:当月值商品房销售面积:当月同比（右轴）万平方米%资料来源：Wind，东证衍生品研究院 新开工方面，18 年 1-10 月全国房屋新开工面积 16.88 亿平方米，同比增长 16.3%，增速较 1-9 月回落 0.1 个百分点。单月来看，10 月份房屋新开工面积 1.62 亿平方米，同比增长 14.7%，增速较 9 月份收窄 5.6 个百分点。整体来看，10 月份房屋新开工增速仍具备韧性，房企出于对未来需求端景气度的担忧以及资金面的压力，加快销售回款，从而开工节奏明显前置。目前增速水平已经开始高位收窄。年度报告 2018-12-28 7 期货研究报告 图表 5：全国房屋新开工面积及累计同比增速图表 5：全国房屋新开工面积及累计同比增速-40-30-20-100102030050,000100,000150,000200,000250,00013/0213/0613/1014/0214/0614/1015/0215/0615/1016/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/10房屋新开工面积:累计值房屋新开工面积:累计同比（右轴）万平方米%资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表 6：全国房屋新开工面积单月值及同比增速图表 6：全国房屋新开工面积单月值及同比增速-40-30-20-100102030405005,00010,00015,00020,00025,00014/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10房屋新开工面积:当月值房屋新开工面积:当月同比（右轴）万平方米%资料来源：Wind，东证衍生品研究院 房地产投资方面，18 年以来累计同比增速整体呈逐渐回落态势。对比商品房销售面积和房屋新开工面积累计同比增速，15 年以来商品房销售端持续活跃，带动整个行业处于去库存阶段。而进入 18 年，全国房地产市场明显降温，销售热度持续回落。而由于前期去库存工作卓见成效，房企补库存较为积极，再加上房企自身加快销售回款的考量，开工节奏明显前置，导致房屋新开工面积增速水平明显走高。18年以来新开工和销售面积增速出现逆转。图表 7：全国房地产开发投资完成额及累计同比增速图表 7：全国房地产开发投资完成额及累计同比增速 0510152025020,00040,00060,00080,000100,000120,00012/1013/0213/0613/1014/0214/0614/1015/0215/0615/1016/0216/0616/1017/0217/0617/1018/0218/0618/10房地产开发投资完成额:累计值房地产开发投资完成额:累计同比（右轴）亿元%资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表 8：商品房销售、新开工与投资累计同比增速对比图表 8：商品房销售、新开工与投资累计同比增速对比-40-2002040608008/1009/0409/1010/0410/1011/0411/1012/0412/1013/0413/1014/0414/1015/0415/1016/0416/1017/0417/1018/0418/10房地产开发投资完成额:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比%资料来源：Wind，东证衍生品研究院 但值得注意的是，从历史数据看，商品房销售面积、房屋新开工面积及房地产开发投资完成额之间存在一定的传导关系，概括为商品房销售面积累计同比增速复苏房屋新开工面积累计同比增速复苏房地产开发投资完成额累计同比增速复苏，反之亦然。年度报告 2018-12-28 8 期货研究报告 不同时点三者的传导速度与强度略有差异，主要与当时的宏观环境和政策因素有关，总体看基本符合上述传导关系。因此我们认为，虽然 18 年新开工和销售面积增速出现一定逆转，但该逆转预计不会持续下去。在销售端持续降温的大趋势下，19 年无论是新开工还是房地产投资均将面临下行压力。2.2、房地产总体政策基调依然趋紧，短期内政策转向概率很小 2.2、房地产总体政策基调依然趋紧，短期内政策转向概率很小 18 年以来，从中央到地方一再强调房地产市场调控政策不放松。中央层面，总体政策基调依然趋紧，年初以来的两会政府工作报告、中央政治工作会议以及住建部的多次表态均表明了房地产调控目标不动摇、力度不放松这一点。目前中央对地产行业调控的态度依然较为坚决，未出现放松迹象，预计短期内政策转向的概率很小。图表 9：18 年以来中央的政策基调是“促进房地产市场平衡健康发展”图表 9：18 年以来中央的政策基调是“促进房地产市场平衡健康发展”时间时间 来源来源 主要内容主要内容 18 年 10 月 住建部发布中共住房 城乡建设部党组关于巡视整改进展情况的通报 要求坚决落实“坚持房子是用来住的，不是用来炒的”定位，坚决遏制投机炒房，加大分类调控、精准施策力度，加快推进住房制度建设。18 年 10 月 新华社 决不会允许房地产调控半途而废、前功尽弃。不立不破，在房地产长效机制尚在研究、还未完全建立之际，在房地产调控正在逐步由以行政措施为主向综合施策转变的关键期，不会允许任何放松原已建立的调控政策体系、任由房价上涨的做法。18 年 8 月 住房和城乡建设部在辽宁沈阳召开部分城市房地产工作座谈会 抓紧调整住房和用地供应结构，大力发展住房租赁市场。住建部将建立房地产市场监测体系，完善对地方房地产调控工作的评价考核机制。18 年 7 月 中共中央政治局会议 下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。18 年 5 月 住房城乡建设部关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知 重申坚持房地产调控目标不动摇、力度不放松，并对进一步做好房地产调控工作提出明确要求：一是加快制定实施住房发展规划。二是抓紧调整住房和用地供应结构。三是切实加强资金管控。四是大力整顿规范市场秩序。五是加强舆论引导和预期管理。六是进一步落实地方调控主体责任。18 年 4 月 中共中央政治局工作会议 要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患。18 年 3 月 两会政府工作报告 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实地方主体责任，继续实行差别化调控，建立健全长效机制，促进房地产市场平衡健康发展。资料来源：网络资料整理，东证衍生品研究院 地方层面，18 年以来调控政策在地方层面的执行力度也比较强，房价表现对政策的约束性强化，房地产市场过热的城市先后都出台了调控政策。年度报告 2018-12-28 9 期货研究报告 图表 10：18 年以来部分热点城市新增调控政策图表 10：18 年以来部分热点城市新增调控政策 时间时间 城市城市 调控政策内容调控政策内容 10 月 成都 实行预售资金使用节点管理制度，工程进度达到规定节点方可申请核拨使用预售资金 10 月 襄阳 预售收紧，11 层以下建筑封顶预售，11 层以上建筑层数超过二分之一或 11 层方可预售 10 月 合肥 坚持和深化商品房预售管理，鼓励支持房地产开发企业实行现房销售；现售条件包括获得竣工验收备案表、供水、供电、供热、燃气具备交付条件等。9 月 北京 实行贷款额度与借款申请人住房公积金的缴存年限挂钩，每缴存一年可贷 10 万元，缴存年限不够一整年的，按一整年计算，最高可贷 120 万元。8 月 沈阳 限购扩围到全市：对户籍居民家庭在市内拥有 2 套及以上住房的，暂停向其销售限购区域的商品住房。8 月 南京 企业限购：在全市范围内暂停向企事业单位及其他机构销售商品住房 7 月 昆明 非云南省户口只能买 1 套新房：在昆明市主城五区及三个国家级开发（度假）园区范围内，暂停向已拥有上述区域内 1 套及以上住房的非云南省户籍人士销售新建商品住房；暂停向未满十八周岁非云南省户籍人士销售新建商品住房；7 月 上海 企业购买商品住房必须同时满足设立年限已满 5 年、在本市累计缴纳税款金额已达 100 万人民币、职工人数 10 名及以上且按照规定在该企业缴纳社保和公积金满 5 年等条件(已缴纳税款金额满 500 万元以上的企业除外)。同时，企业购买的商品住房再次上市交易年限从“满 3 年”提高至“满 5 年”。7 月 深圳 停止办理企事业单位、社会组织等法人单位购买新建商品住房和二手住房网签手续/个人限售：居民家庭新购买商品住房的，自取得不动产权利证书之日起 3 年内禁止转让 6 月 长沙 企业：暂停企业在限购区域内购买商品住房，已购买的商品住房须取得不动产权属证书满5 年后方可转让。个人：本市户籍家庭在限购区域内已有 2 套及以上住房的，不得在限购区域内再购买商品住房；本市户籍成年单身家庭和非本市户籍家庭在限购区域内已有 1 套及以上住房的，不得在限购区域内再购买商品住房。5 月 成都 公证摇号排序选房，一个家庭一次只能参与一个项目摇号 4 月 沈阳 对沈河区、和平区、浑南区(三环内)3 个区域实行限购政策，向拥有 2 套及以上住房本市家庭停售。3 月 杭州 将采取商品住房销售公开摇号全程公证制度 3 月 深圳“三价合一”政策，二手房交易中涉及的成交价、贷款评估价、国土局计税评估价，三个价格将不再各自独立计算，银行将以最终过户的价格作为贷款评估额度依据。3 月 昆明 调整新建商品住宅限购政策，对主城二环以内、呈贡新区及船房河、广福路、彩云路、鲜花大道至滇池围合区域内，新建商品住宅取得不动产权属证书满三年方可上市交易；收紧信贷政策：首套房首付 20%，二套房首付比例 45%，三套停贷。3 月 海南 非海南省户籍家庭只能买 1 套住房，且首付不得低于七成、自取得不动产权证之日起 5 年内禁止转让、在限购区域买房须提供 5 年以上的社保或个税缴纳证明。3 月 大连 非大连户籍购房需交满 1 年社保，同时限制区域限购一套，且取得不动产权证书满 2年方可上市交易。资料来源：网络资料整理，东证衍生品研究院 年度报告 2018-12-28 10 期货研究报告 值得注意的是，“因城施政”的方针指引下，不同城市间在地产调控方面仍存在比较大的差异。部分弱二线、三线城市为了改善当地房地产市场需求端，出台了诸多人才引进政策，例如降低落户门槛、发放住房和租房补贴等。虽然各城市间存在着政策调控上的差异，但总体上依旧延续着严格调控的大基调。18年以来，新增“四限”调控的城市仍比较多。据统计，截至 10 月底，升级限售政策的城市数量最多，其次是限贷。图表 11：18 年前 10 个月新增“四限”调控的城市图表 11：18 年前 10 个月新增“四限”调控的城市“四限”“四限”调控类型调控类型 城市城市 限购 兰州、大连、海南、沈阳、青岛、太原、成都、德州、长沙、昆明、宁德、河间、普洱、利川、武汉 限贷 济南、大连、阜南、广州、海南、沈阳、东莞、哈尔滨、丹东、太原、银川、长沙、河间、普洱、广州、咸阳、北京、台州、济宁 限售 兰州、长春、淄博、济南、昆明、大连、阜南、海南、沈阳、青岛、哈尔滨、贵阳、丹东、太原、三明、宁波、德州、西双版纳、西安、长沙、宁德、河间、普洱、深圳 限价 长春、三亚、淄博、济南、东莞、威海、宁德、哈尔滨、龙岩 资料来源：网络资料整理，东证衍生品研究院 2.3、棚改面临规模和货币化安置力度双下滑，对三四线提振作用继续被削弱 2.3、棚改面临规模和货币化安置力度双下滑，对三四线提振作用继续被削弱 具体城市来看，18 年以来升级调控政策的城市中，三四线城市的数量占比在增加。由于部分三四线城市存在房地产市场过热的问题，三四线城市的政策调控基调也在趋严。与三四线城市地产调控趋严相对应的就是政府对于棚改货币化政策的表态趋于谨慎。相较 15 和 16 年，在 17 年底中央经济工作会议报告里，表述中已经不再强调要继续推进棚改货币化安置。18 年以来，中央及地方层面关于棚改货币化安置的表态均趋于谨慎。实际上，在三四线城市去库存工作已经卓见成效后，棚改货币化的意义本身也在被削弱。图表 12：18 年以来中央及地方层面关于棚改货币化安置的表态图表 12：18 年以来中央及地方层面关于棚改货币化安置的表态 时间时间 部门部门/机构机构 表态内容表态内容 18 年 6 月 国开行 国开行总行收回分支行棚改贷款审批权限，增量棚改项目获取资金支持难度加大。18 年 7 月 住建部 要因地制宜推进棚改货币化安置：商品住房库存不足、房价上涨压力较大的地方，应有针对性地及时调整棚改安置政策，采取新建棚改安置房的方式；商品住房库存量较大的地方，可以继续推进棚改货币化安置。18 年 7 月 湖南 住宅去化周期低于 15 个月的地区减小货币化安置比例，房源充足的地区继续实施货币化安置。18 年 8 月 长春 新启动实施的棚改项目取消货币化安置购房奖励政策。18 年 10 月 住建部 因地制宜调整完善棚改货币化安置政策，商品房库存不足、房价上涨压力大的市县要尽快取消货币化安置优惠政策。资料来源：网络资料整理，东证衍生品研究院 年度报告 2018-12-28 11 期货研究报告 数据层面也体现出棚改货币化力度的减弱。15 年、16 年实际完成棚户区改造 601、606 万套，均超过计划棚改量 580 和 600 万套。17 年计划棚改量 600 万套，实际完成 609 万套。2018-2020 年计划任务量为 1500 万套，较 15-17 年 1800 万套的计划量有所收缩。其中 18 年的任务量是 580 万套，19-20 年的年均计划棚改量为 460 万套，规模较 18 年进一步缩减。图表 13：历年全国计划棚改量图表 13：历年全国计划棚改量 01002003004005006007002012201320142015201620172018E2019E2020E万套 资料来源：住建部，东证衍生品研究院 图表 14：图表 14：PSL 占两大政策性银行棚改贷款的比例PSL 占两大政策性银行棚改贷款的比例 010203040506070809010020142015201620172018Q1%资料来源：住建部网站，东证衍生品研究院 此外，我国的棚改投资主要由三大政策性银行提供，14 年 4 月份央行创设 PSL（抵押补充贷款），加大对“棚户区改造”重点项目的信贷支持力度。15 年至今，棚改安置模式重心逐渐转向货币化安置，PSL 成为货币化安置的主要资金来源。PSL 是政策性银行发放棚改贷款的主要途径，在 14 年创设 PSL 之后，14 到 16 年 PSL 占两大政策性银行（国开行与农发行）棚改贷款的比例分别为 90%、90%和 82%，17 年大幅下降，仅 50%，18年一季度为 64%。从 PSL 数据来看，18 年下半年 PSL 月度新增值较前期明显缩减。18 年上半年的 PSL 合计月度新增值较去年同期增长了 39%，依然有所放量。而下半年以来，7-11 月的 PSL 合计月度新增值较去年同期大幅下降了 28%。PSL 累计同比增速自 18 年 2 月以来整体呈现下滑态势，基于当前的政策基调，19 年该增速或继续回落。整体来看，棚改贷款收缩继而导致棚改货币化安置比例下降是不可避免的，这和房地产调控的大方向也是一致的。年度报告 2018-12-28 12 期货研究报告 图表 15：PSL 月度新增值 图表 15：PSL 月度新增值-500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 15/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0218/0518/0818/11抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增亿元资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表 16：图表 16：PSL 期末累计值及同比增速PSL 期末累计值及同比增速 02040608010012014005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00016/0516/0716/0916/1117/0117/0317/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/11抵押补充贷款(PSL):期末余额同比增速（右轴）亿元%资料来源：Wind，东证衍生品研究院 综上所述，一方面 19-20 年的计划棚改规模仅 920 万套，年均 460 万套，较 18 年 580 万套的计划量明显缩减；另一方面在目前的政策风向下，未来棚改货币化安置力度大概率继续降低。整体来看，19 年棚改面临着规模和货币化安置力度的双下滑，预计棚户区改造对三四线房地产市场的提振作用将继续被削弱。2.4、近期玻璃终端需求表现尚可难持续，19 年需求前景堪忧 2.4、近期玻璃终端需求表现尚可难持续，19 年需求前景堪忧 虽然三季度浮法玻璃的销量表现不及 17 年同期，但 10 月份玻璃厂家出货量明显转好。究其原因，主要是四季度之后北方地区由于年末赶工的原因订单情况尚可，而南方地区的订单情况则相对稳定。图表 17：浮法玻璃月度销量图表 17：浮法玻璃月度销量 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 123456789101112最小值5年平均值20172018万重量箱2013-17年范围月资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表 18：夹层玻璃月度产量及同比增速图表 18：夹层玻璃月度产量及同比增速 -10-5 0 5 10 15 20 0 200 400 600 800 1,000 1,200 15/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10产量:夹层玻璃:当月值产量:夹层玻璃:当月同比（右轴）万平方米%资料来源：Wind，东证衍生品研究院 年度报告 2018-12-28 13 期货研究报告 从玻璃下游深加工制品看，18 年下游订单情况整体不及去年。可以看到，18 年以来夹层玻璃、中空玻璃和钢化玻璃的月度产销同比增速均较 17 年下半年明显回落。而 10 月份受到北方地区年末赶工的提振作用，夹层玻璃和中空玻璃的产销增速则有所回升。图表 19：中空玻璃月度产量及同比增速 图表 19：中空玻璃月度产量及同比增速 -40-30-20-10 0 10 20 30 40 50 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 15/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10产量:中空玻璃:当月值产量:中空玻璃:当月同比（右轴）万平方米%资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表 20：钢化玻璃月度产量及同比增速图表 20：钢化玻璃月度产量及同比增速 -10-5 0 5 10 15 20 25 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 15/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10产量:钢化玻璃:当月值产量:钢化玻璃:当月同比（右轴）万平方米%资料来源：Wind，东证衍生品研究院 近期玻璃终端需求表现尚可只是阶段性的，我们对 19 年的需求预判并不乐观。商品房销售对玻璃需求端的拉动作用存在大约一年到一年半的滞后期，本轮商品房销售增速的高点出现在 16 年 4 月，因此 17 年玻璃需求端来自房地产市场的支撑作用始终较强，同时这一发现也是我们在前期报告中判断 18 年玻璃需求会不及 17 年的重要依据。19 年预计无论是中央还是地方层面的房地产政策大概率还会延续严格调控的大基调，棚户区改造对三四线房地产市场的提振作用也在继续被削弱，玻璃需求端的渐进式走弱将延续。图表 21：商品房销售与玻璃需求端存在一定时滞 图表 21：商品房销售与玻璃需求端存在一定时滞-10-50510152025-30-20-10 0 10 20 30 40 50 07/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/06商品房销售面积累计同比增速平板玻璃销量累计同比增速(右轴）%资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表 22：房价 VS 玻璃价格指数图表 22：房价 VS 玻璃价格指数-1.5-1-0.500.511.52-6-4-2 0 2 4 6 8 10/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/0113/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/10中国玻璃价格指数(季调后）（3MMA）70个大中城市二手住宅价格指数环比（3MMA）（右轴）%资料来源：Wind，东证衍生品研究院 年度报告 2018-12-28 14 期货研究报告 此外，可以看到房价走势与玻璃价格指数的相关性较高，通常房价上涨阶段有利于玻璃需求释放，从而带动玻璃价格上涨；房价下行阶段会拖累玻璃需求，对玻璃价格构成打压。而从以往经验看，本轮房地产市场已经开始步入全面冷却的阶段，从而对玻璃价格的支撑作用也将趋弱。图表 23：持续监测 70 个大中城市二手住宅价格 图表 23：持续监测 70 个大中城市二手住宅价格 0 10 20 30 40 50 60 70 80 11/0912/0212/0712/1213/0513/1014/0314/0815/0115/0615/1116/0416/0917/0217/0717/1218/0518/1070个大中城市二手房住宅价格:环比:下跌城市数70个大中城市二手房住宅价格:环比:持平城市数70个大中城市二手房住宅价格:环比:上涨城市数个 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 年度报告 2018-12-28 15 期货研究报告 3、短期供给或仍具备一定刚性，19 年全年在产产能大概率有所回落 3.1、浮法玻璃在产产能较 17 年底增加，当前在产日熔量处历史高位 3、短期供给或仍具备一定刚性，19 年全年在产产能大概率有所回落 3.1、浮法玻璃在产产能较 17 年底增加