钢材年度报告：钢价重心下移走势前高后低-20191220-兴证期货-31页.pdf

全球商品研究全球商品研究钢材钢材 兴证期货.研发产品系列 钢价钢价重心下移重心下移，走势走势先高后低先高后低 2019 年 12 月 20 日 星期五 内容提要内容提要 行情行情回顾回顾 黑色产业链成材价格 2019 年宽幅震荡，整体价格重心下移：螺纹钢主力均价 3664 元/吨，环比 2018 年下降 4.29%；热轧卷板主力均价 3620 元/吨，环比 2018 年下降 5.76%。钢材价格在一季度受到成本上移和需求强势支撑下，快速上涨。进入二季度后，钢价基本稳定在一季度高位，但 6 月下旬，钢价受到铁矿的快速走高带动提涨。三季度开始，钢材价格受到整体库存高位和原料回调影响大幅走跌：螺纹 2001 合约较 7 月初期高点最大回落15.4%；热卷2001回落13.1%。进入四季度后，在环保压力趋紧和需求超预期的支撑下，钢价再次拉涨。其中热卷表现亮眼：截至 12 月 11 日，2005 合约已较10 月低点上涨 12.8%。后市展望及策略建议后市展望及策略建议 2020 年在供应端方面，将有约 4000 万吨新增净产能投放，但由于投放期主要集中在 2020 年四季度，对前三季度供应影响有限。同时结合产线更新和相对高位利润下企业扩大生产的动力，我们估算我们估算 2020 年粗钢产年粗钢产量同比增加约量同比增加约 1500 万吨。万吨。从需求角度看，2019 年钢材需求表现超过我们年初的预期，但进入 2020 年后，虽然宏观经济出现企稳迹象，但我们认为需求保持目前高速增长的概率较小。我们从房地产角度看，2019 年下半年房企拿地数据重新回升，但前期回落缺口尚未弥补，我们预计 2020 年地产开工对钢材需求拉动增长幅度小于 5%；基建投资有望在地方债扩大发行和政策扶持下，重新出现快速增长，但对钢材需求拉动幅度或有限；制造业方面，虽然 2019年 11 月 PMI 出现复苏，但我们观察到制造业企业利润率仍未明显好转，2020 年制造业或有一定企稳，但大幅兴证期货.研发中心 黑色研究团队 孙二春 从业资格编号：F3004203 投资咨询编号：Z0012934 蒋馥蔚 从业资格编号：F3048894 俞尘泯 从业资格编号：F3060627 联系人 俞尘泯 021-20370946 年年度报告度报告 走高概率较低。2019 年钢厂利润出现明显下滑，高炉吨钢利润较年钢厂利润出现明显下滑，高炉吨钢利润较2018年减少超过年减少超过50%。根据我们对供应和需求的判断，2020 年钢厂利润年钢厂利润将将维持在较低位置，年度波动区间在维持在较低位置，年度波动区间在50,550之间。之间。展望展望 2020 年，我们认为钢价走势的压力较大，重年，我们认为钢价走势的压力较大，重心下移或是主旋律。根据利润评估，心下移或是主旋律。根据利润评估，2020 年螺纹钢年螺纹钢期货期货主力主力价格价格运行区间预计在运行区间预计在3100,3800之间。之间。年年度报告度报告 报告报告目录目录 1.2019 年走势回顾年走势回顾.4 2.供应：供应：2020 年四季度供应集中增加年四季度供应集中增加.5 3.需求：需求：2020 年需求韧年需求韧性支撑钢价性支撑钢价.16 4.期现价差：振幅收窄，价格发现作用增加期现价差：振幅收窄，价格发现作用增加.27 5.2020 年行情展望：钢价重心下移，走势前高后低年行情展望：钢价重心下移，走势前高后低.28 年年度报告度报告 1.2019 年年走势回顾走势回顾 黑色产业链成材价格 2019 年宽幅震荡，整体价格重心下移：螺纹钢主力均价 3664 元/吨，环比 2018 年下降 4.29%；热轧卷板主力均价 3620 元/吨，环比 2018 年下降 5.76%。钢材价格在一季度受到成本上移和需求强势支撑下，快速上涨。进入二季度后，钢价基本稳定在一季度高位，但 6 月下旬，钢价受到铁矿的快速走高带动提涨。三季度开始，钢材价格受到整体库存高位和原料回调影响大幅走跌：螺纹 2001 合约较 7 月初期高点最大回落 15.4%；热卷 2001 回落13.1%。进入四季度后，在环保压力趋紧和需求超预期的支撑下，钢价再次拉涨。其中热卷表现亮眼：截至 12 月 11 日，2005 合约已较 10 月低点上涨 12.8%。图图1:螺纹钢主力螺纹钢主力价格走势价格走势（元元/吨）吨）图图2:热轧卷板主力热轧卷板主力价格走势价格走势（元元/吨）吨）数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 现货方面，截至 12 月 13 日，螺纹钢 HRB400 20mm 上海现货价格为 3950 元/吨，较年初的上半年价格低位3770元/吨上涨180元/吨。全年螺纹钢均价为3886元/吨，较2018年下降5.67%；热轧板卷 4.75mm 上海现货价格为 3840 元/吨，较年初的价格低位上涨 230 元/吨，涨幅 5.54%。热卷价格均价 3774 元/吨，较 2018 年下降 7.76%。整体来看，2019 年上半年钢材走势受到原料大幅波动影响，偏强运行；下半年则受制于需求表现和库存走势，走出深“V”行情。全年钢价重心较 2018 年有所下移。3,0003,2003,4003,6003,8004,0002019/012019/042019/072019/103,0003,2003,4003,6003,8004,0002019/012019/042019/072019/10年年度报告度报告 图图3:螺纹钢现货与热轧板卷现货价格走势螺纹钢现货与热轧板卷现货价格走势（元元/吨）吨）数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.供应供应：2020 年四季度供应年四季度供应集中增加集中增加 2.1 供应供应回顾回顾 2.1.1 生铁供应生铁供应：增幅：增幅放缓放缓 2019 年 1-10 月我国生铁累计产量为 6.75 亿吨，同比增长 4.7%，但进入三季度后期，生铁产量增速明显回落：9 月及 10 月生铁产量分别环比 8 月下降 5.43%和 7.86%：回落的主因是为确保国庆阅兵，北方钢厂执行短期限产。整体来看，2019 年生铁产量维持增长，但全年增速在下半年呈现回落态势。我们预计 2020 年生铁产量增速将在 5%以内。图图4:我国生铁我国生铁累计累计产量产量（万吨）（万吨）增速（增速（%，右轴，右轴）图图5:高炉开工率高炉开工率（%）数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 -10001002003004005006003,4003,5003,6003,7003,8003,9004,0004,1004,2004,3002019-012019-032019-052019-072019-092019-11螺纹钢-热卷价差价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海价格:热轧板卷:Q235B:4.75mm:上海-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000产量:生铁:累计值生铁产量累计同比（右轴）50%55%60%65%70%75%80%85%2019年2018年年年度报告度报告 截至12月13日，全国高炉开工率为65.88%，较年初上涨2.62%，较2018年同期上升0.97%。2019 年全年高炉平均开工率为 66.58%，同比 2018 年下滑 1.57%。目前全国高炉开工率虽然受到环保限产影响，出现季节性回落，但钢厂利润高企，处于相对高位。虽然高炉开工率同比出现回落，但在高炉利润为正的背景下，高炉基本处于满负荷生产，产能利用率处在高位。因此整体来看，全年高炉开工率虽有下滑，但生铁产量仍环比增加。2019 年高炉生产螺纹钢成本受到铁矿石上涨，快速增加：截至 12 月 11 日，长流程生产成本为 3446.98 元/吨，同比年初增加 221.9 元/吨：2019 年平均成本为 3472.05 元/吨，同比 2018年增长 282.46 元/吨。我们观察成本中的成分变化，发现今年铁矿石在成本中占比有明显增加：截至 12 月 13 日，铁矿石在成本中占比为 46.4%，较 2018 年底上升 8.6 个百分点；而焦炭在成本中占比下降 6.4%。图图6:长流程长流程钢材成本钢材成本（元（元/吨）吨）成本占比（成本占比（%，右轴），右轴）数据来源：Wind，兴证期货研发部 由于 2019 年钢价重心下移和成本提涨，钢材利润较 2018 年出现较大幅度的下滑：截至 12月 13 日，螺纹钢长流程利润为 109.75 元/吨，同比 2018 年同期回落 141.3 元/吨；2019 年螺纹长流程平均利润为 410 元/吨，较 2018 年下降 518 元/吨，降幅达到 55.6%。除了螺纹钢外，钢坯平均利润为 5 元/吨，利润下降 577.06 元/吨；热卷利润为-20 元/吨，下降 678 元/吨；冷轧平均利润为 75 元/吨，下降 749 元/吨。进入四季度后，由于下半年各地钢厂积极限产以及需求逐步回暖，实际钢材利润出现回升。但随着 12 月开始季节性需求回落，成材利润收缩，或将延续至 2020 年。20%25%30%35%40%45%50%55%200025003000350040004500长流程螺纹成本铁矿石占比焦炭占比：右轴年年度报告度报告 图图7:高炉钢材利润高炉钢材利润（元（元/吨）吨）数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.1.2 电炉钢电炉钢利润有限利润有限 电炉钢利润在 2019 年上半年出现大幅波动，3 月中旬前受制于废钢价格的高企，电炉生产处在亏损区间。之后随着废钢价格的下行及建材价格的快速上涨，电炉利润扩大至最高点 300元/吨附近。但进入三季度，随着钢材需求回落，钢价下行压缩利润，电炉钢利润重新转负，倒逼电炉厂限产。进入四季度后，由于钢价重新回涨，电炉利润丰厚，最高扩大至 330 元/吨，超过上半年水平。但进入 12 月后，在需求回落背景下，电炉钢利润明显收缩。截至 12 月 13 日，电炉钢利润为 31.2 元/吨，较极值缩小超过 300 元/吨。2019 年全年电炉钢平均利润为 27.2 元/吨，同比 2018 年下降 343 元/吨。预计 2020 年回落空间有限。-1000-5000500100015002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11螺纹利润 元/吨钢坯利润 元/吨热轧利润 元/吨冷轧利润 元/吨年年度报告度报告 图图8:电炉钢电炉钢利润利润（元（元/吨）吨）数据来源：Wind，兴证期货研发部 电炉钢开工率在春节期间有所下滑后迅速回升，并在 5 月达到极值，随后略有回落。与利润情况相似，三季度电炉开工率出现收缩。但在四季度，由于利润恢复，开工率逐渐增加。截至 12 月 13 日，全国 52 家短流程钢厂开工率为 72.55%，环比 2018 年同期增加 6.23%；产能利用率为 63.90%，同比 2018 年同期增加 3.08%。但纵观 2019 年，受制于钢材利润收缩，平均电炉开工率为 66.7%，同比 2018 年下滑 4.00%；平均产能利用率为 55.88%，同比 2018 年同期下降 8.07%。图图9:电炉开工率及产能利用率电炉开工率及产能利用率（%）数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 -300-200-1000100200300400350036003700380039004000410042004300电炉钢利润（右轴）电炉螺纹钢成本螺纹钢现货价格0102030405060708090短流程开工率短流程产能利用率年年度报告度报告 截至 12 月 13 日，我国钢厂废钢库存为 307.13 万吨，与 2018 年同期持平，处在历史均值。根据季节性分析，四季度开始，废钢库存在电炉钢逐渐停产下，开始快速累积，预计一季度累积的库存将压制废钢价格，或继续降低短流程钢厂成本。图图10:钢厂废钢钢厂废钢库存（万吨）库存（万吨）数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 近年来电炉产能不断扩大，根据富宝废钢统计：2020 年计划有 2575 万吨电炉产能投产，此外 2019 年有 500 万吨电炉产能由于利润问题推迟至 2020 年投产，因此 2020 年电炉产能仍有较大增量。根据统计，2025 年前，我国电炉产能都将维持增加，叠加废钢协会对电炉炼钢的支持力度，电炉产量将在未来 5 年继续增加。表表1:电炉投产电炉投产计划计划（万吨万吨）拟投产拟投产年份年份 拟拟/已建已建电炉产能电炉产能 拟拟/已拆已拆电炉产能电炉产能 净变化净变化 2018 1739 130 1609 2019E 1830 190 1640 2020E 3043 468 2575 2021E 320 92 228 2022E 150-150 2023E 556 90 466 2025E 103-103 数据来源：富宝废钢，兴证期货研发部 2.1.3 粗钢供应粗钢供应：仍有：仍有增加空间增加空间 2019 年11 月粗钢产量为8029.0 万吨，同比增加 266.9 万吨，较年中 5月峰值下降 757万吨。1-11 月粗钢总产量为 90418.5 万吨，同比增加 4680.8 万吨，增幅 7.0%，较 6 月 10.2%的增幅明1802302803303804304801月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月201720182019年年度报告度报告 显收窄。前文提到的环保限产在下半年力度加强，钢厂利润收缩，粗钢产量增幅回落。根据钢厂利润表现，预计 2020 年粗钢产量增幅将继续收窄，或低于 5%。图图11:我国粗钢月产量我国粗钢月产量（万吨（万吨）增速（）增速（%，右轴，右轴）数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.1.4 钢材钢材供应供应：长材：长材大幅增加大幅增加 2019 年 1-11 月我国钢材总产量为 110474 万吨，同比增加 9182.1 万吨，增幅为 10.0%；增幅较上半年收窄 1.2 个百分点。但收窄幅度低于粗钢产量增幅，主要原因在于国内三季度开始，钢坯利润出现明显收缩，实际产量增幅大幅走弱；但成材端在需求提振背景下，一体化钢材利润维持高位，成材增速向好。但进入 2020 年后，终端需求的悲观预期，将打压钢材生产表现，预计产量增速或小于 5%。图图12:我国我国钢材钢材月产量月产量当月值及当月值及当月同比当月同比（万吨万吨）增速（）增速（%，右轴，右轴）数据来源：Wind，兴证期货研发部 -8-6-4-2024681012010002000300040005000600070008000900010000产量:粗钢:当月值 万吨产量:粗钢:累计同比%-6-4-202468101214020004000600080001000012000产量:钢材:当月值 万吨产量:钢材:当月同比%年年度报告度报告 分钢材品种来看：2019 年 1-10 月，钢筋产量为 20695 万吨，同比上升 18.4%，增速较上半年下降 0.9%；同期中厚宽钢带产量 12630.9 万吨，同比上升 10.1%，增速较上半年下降 1.8%。钢筋产量受到利润及需求推动，产量增速明显快于板材品种。图图13:螺纹钢（钢筋）、热轧卷板（中厚宽钢带）产量螺纹钢（钢筋）、热轧卷板（中厚宽钢带）产量（万吨）（万吨）数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.1.5 库存表现库存表现：季节性季节性出现偏离出现偏离 2019 年 11 月末，我国钢厂库存为 1210.4 万吨，较年初增加 83.61 万吨，低于去年同期 116.71万吨。当前钢厂库存在全行业低库存表现下，维持较低水平，对钢价形成一定支撑。图图14:钢厂库存（万吨）钢厂库存（万吨）数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 5009001300170021002500产量:钢筋:当月值 万吨产量:中厚宽钢带:当月值 万吨8009001000110012001300140015001600年年度报告度报告 今年钢材市场的社会库存变动异于往年：上半年的去库区间缩小，下半年的去库时间段有所扩大。一季度需求的超预期导致产量呈现快速扩张趋势，但随着进入 5 月后需求逐渐回落，叠加淡季梅雨季节及高温等因素影响，库存出现累积的拐点较往年提前近一个月。但在进入 9月后，需求旺季持续时间超过往年，叠加终端市场对需求的悲观预期，全市场低库存运行，社会库存降幅明显。截至 12 月 13 日，全国主要钢材品种库存总量为 743.56 万吨，同比去年同期下降 53.16 万吨。分品种来看,螺纹钢库存为 289.65 万吨，同比减少 7.23 万吨，热卷库存为 163.85万吨，环比减少 26.67 万吨，线材库存 90.30 万吨，环比下降 10.17 万吨。图图15:钢材社会库存（含螺纹钢，线材，热轧卷板，冷轧）钢材社会库存（含螺纹钢，线材，热轧卷板，冷轧）（万吨）（万吨）数据来源：Wind，兴证期货研发部 细看螺纹库存，截至 12 月 13 日，螺纹钢社会库存 289.65 万吨，同比 2018 年下降 7.22万吨，环比 11 月下降 8.28%；钢厂库存 201.21 万吨，同比 2018 年上涨 7.27 万吨，环比 11 月下降 1.95%。虽然在三季度螺纹钢库存出现异常的累积，但随着四季度需求企稳，终端库存回落支撑钢价。2019 年的钢厂库存基本高于往年水平，从另一侧面说明终端用户接货意愿不足，中期悲观预期较大。020040060080010001200螺纹钢(含上海全部仓库)万吨线材 万吨热卷(板)万吨中板 万吨冷轧(26城合计)万吨年年度报告度报告 图图16:螺纹钢螺纹钢社会库存社会库存（万万吨）吨）图图17:螺纹钢钢厂库存螺纹钢钢厂库存（万吨）（万吨）数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 截至 12 月 13 日，热卷社会库存为 163.85 万吨，同比 2018 年下降 36.67 万吨，热卷钢厂库存为 78.80 万吨，同比 2018 年下降 4.57 万吨。进入 12 月后，热卷库存降幅明显大于螺纹：社会库存环比 11 月下降 12.35%，钢厂库存环比下降 4.64%。季节性因素在年末显现，导致板材需求明显好于长材。由于 2020 年春节较早，社会库存累积周期相对提前，结合北方取暖季将在 3 月中旬才陆续结束，实际累积量或高于往年。但我们认为 2019 年下半年开始的低库存运行逻辑将持续，因此在 2020 年终端需求没有出现断崖式下滑的情况下，下游客户为规避价格风险，社会库存量或与 2019 年持平或回落，库存将继续前置在钢厂。图图18:热轧卷板社会库存热轧卷板社会库存（万吨）（万吨）图图19:热轧卷板热轧卷板钢厂钢厂库存（万吨）库存（万吨）数据来源：Wind，兴证期货研发部 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.2 2020 供应供应评估评估：四季度将有较多增量四季度将有较多增量 2016 年开始，我国进入第十三个五年计划，其中“去产能”首次被列为钢铁行业的重点任务之首。根据发改委统计，截至 2018 年，钢铁提前完成 2 年完成 1.5 亿吨的“十三五”去产能计划。但部分省份仍存在总量未达标的状态，因此 2019 年至今全国多省市继续巩固和加强钢铁“去产能”成果。截至 2019 年 11 月中旬，全国完成钢铁去产能 1800 万吨，其中河北省完成 1402.55万吨。根据河北省的三年“去产能”规划，2020 年仍有 1400 万吨的去产能任务。此外，江苏02004006008001,0001,200201920182017201605010015020025030035040045020192018201720161001502002503003502019201820172016607080901001101201301402019201820172016年年度报告度报告 省至 2020 年年底前将完成省内钢铁产能整合的计划，预计 2020 年减少产能约 500 万吨。同时，为了淘汰落后产能，推动钢铁行业转型升级，从 2018 年开始，全国钢铁企业开始进入产能置换周期。根据我们统计，截至 2019 年 11 月底，全国已公示的钢铁置换项目中，涉及新建炼铁产能 2.54 亿吨，炼钢产能 2.88 亿吨，退出炼铁产能 2.78 亿吨，炼钢产能 3.14 亿吨，其中，2019 年已完成退出的炼铁产能为 6401 万吨，炼钢产能 6496 万吨，净退出炼铁产能 1174万吨，炼钢 78 万吨。进入 2020 年，钢铁产能置换项目将集中上马，预计全年新建 7313.8 万吨炼铁产能，6837.05 万吨炼钢产能；退出炼铁产能 8361.23 万吨，炼钢产能 8648.28 万吨。图图20:2020 年年我国拟产产能置换产能（我国拟产产能置换产能（单位单位：万吨万吨）数据来源：Wind，兴证期货研发部 虽然根据统计，2020 年通过产能置换的炼钢产能将出现净减少 1811.23 万吨，但我们通过实地走访，发现目前存在以下三种情况，会导致净减少的产能小于公示值：1.退出退出产能产能已已处于停产或关停。处于停产或关停。根据我们的实地走访，发现有部分钢厂的置换产能来源于已关停的钢厂，或部分产能已处在停产状态。因此，实际退出的置换产能将会不及文件公示的产能量。根据我们的估算，这部分的产能占比约为退出产能的 15%。2.新上设备的利用系数提高。随着科学技术的提高，高炉、转炉的利用系数会有一定程度提升。根据今年部分实际调研了解，目前有部分钢厂的产能利用率已能达到 120%，远超核定产能。由于目前钢厂利润率丰厚，在此背景下，实际新上设备将拥有超过 100%的产能利用率。我们估算新上产能会高出核定新增产能约 20%。3.申报产能低于实际产能。我们实地调研发现，部分钢厂上报的退出产能出现漏报的情况。但随着政策执行趋严，实际出现的概率逐渐下降。因此我们不考虑漏报退出产能的情况。据此，我们核算 2020 年实际退出炼铁产能为 7351.04 万吨，炼钢产能 7107.05 万吨；新增河北山东山西福建辽宁内蒙古浙江湖北新疆安徽陕西江苏炼钢 4966465558 422.5 33013501351119857.541炼铁 4997626 280.6 3803410213000000500100015002000250030003500400045005000炼钢炼铁万吨年年度报告度报告 炼铁产能 8782.56 万吨，炼钢产能 8204.46 万吨。实际净增加实际净增加炼铁炼铁产能产能 1431.52 万吨万吨，炼钢产能炼钢产能1097.41 万吨。万吨。表表2:2020 年产能年产能置换置换调整调整表（表（单位单位：万吨万吨）产能产能类别类别 炼铁炼铁产能产能 炼钢产能炼钢产能 退出（公示）退出（公示）8648.28 8361.23 新增（公示）新增（公示）7318.8 6837.05 净净变化（变化（公示公示）-1329.48-1524.18 退出退出（调整调整）7351.04 7107.05 新增新增（调整调整）8782.56 8204.46 净净变化（变化（调整调整）1431.52 1097.41 数据来源：Wind，兴证期货研发部 根据统计，2020 年全年的产能置换项目投产主要集中在下半年。其中在 2020 年 12 月完成的产能总量达到 3670 万吨。结合前文中的估算方案，我们预计 2020 年年通过通过新增产能新增产能增加增加的的炼炼铁产量铁产量为为 500 万吨万吨，炼钢产量，炼钢产量为为 380 万吨万吨。图图21:2020 年年我国我国产能产能置换投产置换投产计划计划（万吨万吨）数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 2019 年钢铁行业受到成本抬升，供给增速高于需求等原因，钢材利润出现明显回落。截至11 月 29 日，2019 年螺纹钢长流程的平均生产利润为 406.41 元/吨，较 2018 年同期下滑 57.4%；但高炉产能利用率（剔除无效产能）仅同比下滑 0.21%。考虑到 2019 年的国庆限产较严，我们剔除国庆期间的数据后，2019 年的平均产能利用率（剔除无效产能）为 83.28%，环比 2018 年上升 0.27%。因此，在实际钢材生产利润大于零时，利润的变化不会影响钢厂的实际产量。我们判断 2020 年全国大部分钢厂的全年利润都会大于零，并结合设备置换、检修带来的利用系数提升，预估预估明年的平均产能利用率（明年的平均产能利用率（剔除剔除无效产能）无效产能）将将有有 0.5%左右的增量左右的增量。05001000150020002500300035004000年年度报告度报告 图图22:高炉高炉产能利用率与产能利用率与生产生产利润（利润（%）数据来源：Wind，兴证期货研发部 综上，我们预计 2020 年年生铁生铁产量环比产量环比 2019 年增加 900 万吨；结合电炉增量，粗钢粗钢产量产量环环比比 2019 年年增加 1500 万吨。3.需求需求：2020 年需求年需求韧性支撑钢价韧性支撑钢价 3.1 宏观宏观数据数据：总量企稳总量企稳 2019 年我国 GDP 增速出现回落：我国 2019 年前三季度 GDP 累计同比增速为 6.2%，三季度当季 GDP 同比增速下滑至 6.0%，低于 2009 年次贷危机时的低点，为 1991 年以来新低。对比 M2 数据，我们发现 M2 在 2017 年进入 8 时代后，基本稳定 8%的增速以上。M2 与 GDP 增速差也逐渐增大：2019 年三季度增速差达到 2.4%，为 2017 年一季度以来新高。M2 增速与 GDP增速劈叉说明利用资本投资拉动国内经济的边际效用快速递减。我们预计 2020 年货币政策对GDP 的拉动有限。707580859095702704706708701,0701,2701,4701,6701,8702,070螺纹钢长流程生产利润163家钢厂高炉产能利用率（右轴）年年度报告度报告 图图23:M2 与与 GDP 同比同比（%右轴右轴）数据来源：Wind，兴证期货研发部 12 月 6 日的政治局会议上，明确提出在国内外风险挑战明显上升的复杂局面下，要确保经济运行在“合理区间”；“稳增长”表述较 7 月有所增加；再提“逆周期调节工具”；要求“加强”基建投资；确保实现“污染防治攻坚战”；同时，为完成第一个一百年目标，2020 年要“集中精力办好自己的事”等关键表述。整体来看，政策方向较 7 月偏向于放松，并未着重提及地产等结构性调整矛盾。结合 12 月 10-12 日的中央工作会议中的宽松论调，我们预计 2020 年一季度货币政策或进一步放松，基建投资将继续增加。截至 2019 年 11 月，全国累计新增人民币贷款 156771 亿元，累计同比增加 3.92%，增速出现一定回升；11 月当月新增 13900 亿元，同比增加 11.2%。1-11 月居民累计新增贷款 67841 亿元，占全国贷款比例为 43.27%，占比连续 10 个月上升。其中，居民中长期贷款累计同比录得7.0%的增加，短期贷款累计同比下降 19.5%。我们认为今年居民贷款占比的提升主要来自于中长期贷款的提升，而这部分的贷款主要用于住房的抵押贷款。居民购房热情仍然充足，市场资金流动性仍然相对充裕。5.005.506.006.507.007.508.008.500.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09M2:同比GDP:不变价:当季同比（右轴）年年度报告度报告 图图24:新增人民币贷款新增人民币贷款（亿元）及累计同比（亿元）及累计同比（%右轴右轴）数据来源：Wind，兴证期货研发部 3.2 行业行业数据数据：地产韧性，制造业难有地产韧性，制造业难有全行业转好全行业转好 2019年1-11月房屋新开工面积为205194万平方米，同比增长8.6%，较10月增速下滑1.4%。11 月单月新开工面积为 2019 年的房地产新开工速度维持高位原因主要得益于一、二线城市的房地产销售回暖，叠加可销售房产库存的低位，刺激了房产企业的开工意愿。虽然进入下半年后新开工面积增速和房屋销售增速出现下滑，但随着土地购置面积在 9 月出现今年以来首次单月同比正增长，房企信心出现一定恢复。图图25:房屋新开工房屋新开工累计累计面积面积（万平方米万平方米）累计同比（）累计同比（%右轴）右轴）数据来源：Wind，兴证期货研发部 -30-20-100102030405005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:新增人民币贷款:累计同比（右轴）-25-20-15-10-50510152025050000100000150000200000250000房屋新开工面积:累计值房屋新开工面积:累计同比（右轴）年年度报告度报告 2019 年 11 月，国房景气指数（全国房地产开发业综合景气指数）为 101.16，连续 4 个月指数扩大。同时，随着景气指数的持续扩大，地产开发投资额增速降幅趋缓：截至 2019 年 11 月，地产开发投资累计同比为 10.2%，较 10 月下滑 0.1 个百分点，降幅较 10 月收窄 0.1 个百分点。11 月单月地产投资额为 11661.6 亿元，环比 10 月上升 0.57%。景气指数的上涨带动了地产投资的稳步增长，我们预计 2020 上半年的房地产仍存一定韧性。图图26:国房景气指数国房景气指数（点）（点）房地产开发投资额累计同比房地产开发投资额累计同比（%右轴右轴）数据来源：Wind，兴证期货研发部 2019年1-11月房屋销售面积为148905万平方米，同比上升0.2%，环比10月增幅上升0.1%。细分地区来看，一、二线城市的销售数据明显回升：截至 12 月 15 日，全国 30 大种城市的房屋销售同比上涨 5.06%，大幅领先全国数据；30 大中城市中，一线城市销售累计同比增加 13.31%，增速较 2 月低点上升 16.18%；二线城市销售增速较 2 月上升 33.49%，而三线城市销售增速仅增加 0.98%。我们认为随着全国城镇化的推进以及长江三角洲城市群、粤港澳大湾区等发展规划的出台，未来人口将持续向一、二线流入，大中城市将是地产的主要销售增长点。02468101214100100.5101101.5102102.5国房景气指数房地产开发投资完成额:累计同比（右轴）年年度报告度报告 图图27:房屋房屋销售销售累计累计面积面积（万平方米）（万平方米）累计同比累计同比（%右轴右轴）数据来源：Wind，兴证期货研发部 图图28:30 大中城市大中城市房屋销售面积累计同比（房屋销售面积累计同比（%）数据来源：Wind，兴证期货研发部 2019 年 1-11 月房屋待售面积 49221 万平方米，同比下滑 6.5%，触及 2014 年以来新低。虽然待售面积的同比降幅较 2019 年 6 月收窄 2.4%，但仍难改整体基数下降的趋势。我们通过房屋待售面积与销售面积的比值来观察库存房屋的周转期：截至 2019 年 11 月，可供销售房屋的周转期为 3.14 个月，同比 2018 年同期下降 0.28 个月。我们也从平滑数据发现，当前房屋周转期仍处在下行通道。随着房屋待售面积的持续下降，后期或刺激地产商加快竣工步伐，进行短期补库。-20-10010203040020000400006000080000100000120000140000160000180000200000商品房销售面积:累计值商品房销售面积:累计同比（右轴）-40-30-20-100102030402018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-1230大中城市:商品房成交面积:一线城市:累计同比30大中城市:商品房成交面积:二线城市:累计同比30大中城市:商品房成交面积:三线城市:累计同比年年度报告度报告 图图29:房屋房屋待售待售累计累计面积面积（万平方米）（万平方米）累计同比累计同比（%右轴右轴）数据来源：Wind，兴证期货研发部 图图30:房屋待售面积周转期房屋待售面积周转期（月月）数据来源：Wind，兴证期货研发部 2019 年的房屋竣工数据在下半年出现一定回升：2019 年 1-11 月房屋竣工面积为 63846 万平方米，同比下降 4.5%，降幅较上半年收窄 8.2%；同时单月竣工面积从 2019 年 8 月开始，连续 4 个月同比正增长。与我们在半年报中的预测一致：从 2019 年下半年开始，由于预售截至期的临近，房屋竣工会出现明显回升。虽然在终端销售上，全国的“因城施策”房屋调控措施依旧限制需求，但 12 月的中央经济会议中提出：要加大城市困难群众住房保障工作，加强城市更新和存量住房改造提升，做好城镇老旧小区改造，大力发展租赁住房。其中的城市更新和存量房改造等表述，未来在房屋改造和更新领域，建材需求存在进一步增量的预期。我们认为 2020年地产竣工将持续增长，并挤压待竣工面积库存。-20-15-10-50510152025303501000020000300004000050000600007000080000商品房待售面积:累计值商品房待售面积:累计同比（右轴）0.001.002.003.004.005.006.007.008.002008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-05房屋待售面积/房屋销售面积（6月平均）年年度报告度报告 2019 年土地购置面积同比出现较明显回落：截至 11 月，2019 年累计同比增速-14.2%，但较上半年的降幅收窄 13.3 个百分点。从单月数据来看，2019 年 9 月和 10 月的土地购置面积单月同比都有 10%以上的增幅。虽然 11 月单月数据同比 2018 年下降 0.8%，但仍环比 10 月上升13.9%。从土地购置面积的回升来看，我们认为房企投资信心正在逐渐恢复。但 2019 年土地购置面积和新开工增速劈叉明显：2019 年 7 月，土地购置面积单月同比增速为-30.1%，而新开工面积单月增速高达 9.6%。回顾往年数据，土地购置面积增速与新开工面积增速相关性较高，土地存量的快速下行限制了未来新开工的高速增长。因此我们预计 2020 年上半年的新开工增速仍将承压下行。图图31:房屋房屋累计累计竣工竣工面积面积（万平方米）（万平方米）累计同比累计同比（%右轴）右轴）数据来源：Wind，兴证期货研发部 -20-15-10-505101520253035020000400006000080000100000120000房屋竣工面积:累计值房屋竣工面积:累计同比（右轴）年年度报告度报告 图图32:购置土地购置土地累计累计面积面积（万平方米）（万平方米）累计同比累计同比（%右轴右轴）数据来源：Wind，兴证期货研发部 图图33:房屋新开工面积房屋新开工面积及土地购置面积单月同比及土地购置面积单月同比（%）数据来源：Wind，兴证期货研发部 2019 年的基建投资完成额明显落后于房地产：截至