钢铁行业深度报告：压力渐显-20190103-海通证券-18页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo行业研究/钢铁 证券研究报告行业深度报告行业深度报告 2019 年 01 月 03 日 Table_InvestInfo投资评级 中性中性 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-31.92%-23.64%-15.37%-7.10%1.18%9.45%2018/12018/42018/72018/10钢铁海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 供给充足，冬储谨慎，价格盈利继续承压2018.12.24 钢价下降、盈利压缩，预计钢价继续承压2018.12.17 消费转弱，预计钢价将继续承压2018.12.16 Table_AuthorInfo分析师:刘彦奇 Tel:(021)23219391 Email: 证书:S0850511010002 分析师:刘璇 Tel:(0755)82900465 Email: 证书:S0850518110002 联系人:周慧琳 Tel:(021)23154399 Email: 压力渐显压力渐显 Table_Summary投资要点：投资要点：产能淘汰和环保政策已现拐点。产能淘汰和环保政策已现拐点。除了部分地方，2018 年是国家层面产能淘汰的最后一年，上游对下游挤出已经非常明显。环保不搞一刀切，限产权利交给地方，环保改善程度降低幅度，我们认为预示环保政策拐点到来，但不会放松太多。唐山限产明显不及预期。唐山限产明显不及预期。2018 年三季度唐山限产使得钢价上涨，但真正采暖季限产却明显不及预期，侧面证实了环保政策拐点已经实际影响到各地的执行，包括徐州。产能仍会继续增长。产能仍会继续增长。只要利润足够，技术升级改造使得设备潜能会越来越大，2018年9月粗钢产量已达270万吨/天。重拾以前的获批产能也会增加市场压力。我们认为 2019 年新上产能净增约 1500 万吨以上。房地产需求将下降。房地产需求将下降。房地产投资开始下行，虽然新开工仍高，但土地购臵下降，调控仍严，我们认为 2019 年房地产投资和用钢将明显下降。基建和制造业投资反弹但有限。基建和制造业投资反弹但有限。去杠杆导致企业需要时间恢复信心，基建在不漫灌基调下小幅反弹，我们认为这两块难以弥补房地产需求下降带来的影响。制造业用钢也难以乐观。制造业用钢也难以乐观。过去几个月，制造业用钢盈利下降最早且很快，使得螺纹热板毛利之差达十多年新高，其中最能代表消费的冷板已经没有利润，热板毛利也大幅压缩。我们认为贸易战滞后效应 2019 年开始显现。我们预计我们预计 2019 年产能利用率下降年产能利用率下降 3 个百分点，板块净利润降个百分点，板块净利润降 30%以上。以上。我们认为 2019 年产能增加和需求下降将使得产能利用率下降 3 个百分点，钢价和盈利总体趋势向下，全年看预计板块净利润下降 30%甚至更高。维持行业投资评级“中性”。维持行业投资评级“中性”。截止 2018 年 12 月 28 日钢铁板块加权估值 PE（18E）约为 5.8 倍，随着业绩下降，估值优势不再明显，反弹力度也逐渐减弱，更重要的是，我们认为 2019 年板块可能震荡下行。建议关注受益钢材跌价的管材类金属制品类股票、业绩稳定的特钢类股票。建议关注受益钢材跌价的管材类金属制品类股票、业绩稳定的特钢类股票。上市公司投资建议。上市公司投资建议。我们建议关注永兴特钢、宝钢股份、华菱钢铁。风险提示。风险提示。政策风险：供给和环保政策的不确定性；房地产政策变动。外贸风险：与美国贸易摩擦加剧。行业相关股票行业相关股票 Table_StockInfo股票代码 股票名称 EPS（元）投资评级 2017 2018E 2019E 上期 本期 002756 永兴特钢 0.98 1.24 1.59 优于大市 优于大市 600019 宝钢股份 0.86 0.94 1.01 优于大市 优于大市 000932 华菱钢铁 1.37 2.39 2.21 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.供给：产能淘汰和环保政策已现拐点，产能继续增长.5 1.1 供改：国家层面产能淘汰结束，河北省钢铁产能 2 亿吨总量控制.5 1.2 环保：环保政策拐点已现，采暖季限产不及预期.6 1.3 产能：技术升级改造提升设备潜能，新增高炉投产产能继续增长.6 2.需求：我们预计 2019 年钢材消费下降 2 个百分点.7 2.1 投资：预计房地产投资增速明显下降，基建及制造业投资反弹但有限.7 2.1.1 房地产：我们预计 2019 年地产投资增速和用钢需求将明显下降.8 2.1.2 基建：我们预计基建投资增速在不漫灌基调下小幅反弹.8 2.1.3 制造业：利润增速回落，投资回升空间有限.9 2.2 制造：贸易冲突滞后效应逐步显现，制造业用钢需求难以乐观.9 3.出口：我们预计 2019 年钢价中枢下移，出口或略增.11 4.库存：我们预计年后社库高点将高于 2018 年.11 5.盈利：供需压力渐显，预计 2019 年净利润降 30%以上.12 6.投资建议：维持行业“中性”投资评级.13 7.风险提示：政策风险和外贸风险.13 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 2016-2018 年全国钢铁产能淘汰量.5 图 2 河北省钢铁产能压减计划（2018-2020）.5 图 3 高炉产能利用率（不含淘汰产能，%）.6 图 4 高炉开工率（%）.6 图 5 全国月度钢铁日均产量(万吨/天）.7 图 6 唐山月度钢铁日均产量(万吨/天）.7 图 7 2017 年我国钢材消费结构.8 图 8 固定资产投资累计同比增速（%）.8 图 9 土地成交与房屋新开工面积增速（%）.8 图 10 地产投资及销售增速（%）.8 图 11 基建（不含电力）投资累计增速（%）.9 图 12 基建（不含电力）投资单月增速（%）.9 图 13 制造业利润及投资累计增速（%）.9 图 14 制造业投资单月同比增速（%）.9 图 15 用澳矿模拟的螺纹钢及热轧板卷吨钢毛利（元/吨）.10 图 16 螺纹钢-热轧卷板吨钢毛利差.10 图 17 六大耗钢制造业增速（%）.10 图 18 机电产品出口额增速（%）.10 图 19 汽车产量增速（%）.10 图 20 汽车销量增速（%）.10 图 21 家电产量增速（%）.11 图 22 用澳矿模拟的冷轧板卷吨钢毛利（元/吨）.11 图 23 钢材进出口量（万吨）.11 图 24 钢材净出口量与国内外钢价指数比.11 图 25 钢材社库（万吨）.12 图 26 钢材厂库（万吨）.12 图 27 用澳矿模拟的五种主要钢材吨钢毛利（元/吨）.12 图 28 重点钢企吨钢利润总额与粗钢产能利用率.12 图 29 钢铁指数与模拟吨钢毛利.13 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表目录表目录 表 1 河北省 2019-2020 年钢铁产能压减计划.5 表 2 2019 年部分预计投产项目.7 表 3 重点公司盈利预测.13 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 1.供给：产能淘汰和环保政策已现拐点，产能继续增长供给：产能淘汰和环保政策已现拐点，产能继续增长 产能淘汰和环保政策已现拐点，我们预计产能淘汰和环保政策已现拐点，我们预计 2019 年产能净增约年产能净增约 1500 万吨以上。万吨以上。除部分地方，2018 年是国家层面产能淘汰的最后一年。环保禁止一刀切，限产权利交给地方，环保改善目标降低，我们认为预示环保政策拐点到来，但不会放松太多。2018 年三季度唐山限产使得钢价上涨，但真正采暖季限产却明显不及预期，侧面证实了环保政策拐点已经实际影响到各地的执行，包括徐州。只要利润足够，技术升级改造使得设备潜能会越来越大，产能仍会继续增长，重拾以前的获批产能也会增加市场压力。我们预计2019 年新上产能净增约 1500 万吨以上。1.1 供改：国家层面产能淘汰结束，河北省钢铁产能供改：国家层面产能淘汰结束，河北省钢铁产能 2 亿吨总量控制亿吨总量控制“十三五”钢铁产能淘汰目标基本完成，国家层面产能淘汰结束。“十三五”钢铁产能淘汰目标基本完成，国家层面产能淘汰结束。2016 年 2 月国务院印发关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见，提出从 2016 年开始用 5年时间压减粗钢产能 1-1.5 亿吨，2017 年 1 月李克强总理在彭博商业周刊发表署名文章，将钢铁去产能目标细化为 1.4 亿吨。2016 年全国退出钢铁产能超过 6500 万吨，2017 年压减 5000 万吨以上，2018 年计划压减 3000 万吨左右，2016-2018 年三年钢铁产能淘汰有望超过 1.45 亿吨，基本接近 2016 年初提出的上限目标，也意味着全国范围大规模淘汰钢铁产能的结束。图图1 2016-2018 年年全国钢铁产能淘汰量全国钢铁产能淘汰量 65005000300001000200030004000500060007000201620172018E全国钢铁产能淘汰量（万吨）资料来源：中国政府网，海通证券研究所 图图2 河北省钢铁产能压减计划（河北省钢铁产能压减计划（2018-2020）1175.2510002000050010001500200025002018E2019E2020E河北省钢铁产能压减计划（万吨）资料来源：河北省政府网站，海通证券研究所 河北省钢铁产能河北省钢铁产能 2 亿吨总量控制下，亿吨总量控制下，2018-2019 年计划分别压减钢铁产能年计划分别压减钢铁产能 1000 和和2000 万吨左右。万吨左右。2018 年 7 月河北印发河北省钢铁行业去产能工作方案（2018-2020年），文件指出截至 2017 年底河北省炼钢、炼铁产能分别为 23872 万吨、24401 万吨，提出 2018 年压减退出钢铁产能 1000 万吨以上，2019 年压减 1000 万吨左右，2020 年压减 2000 万吨左右，到 2020 年底全省钢铁产能控制在 2 亿吨以内；其中 2018 年计划压减炼钢产能 1175.25 万吨、炼铁产能 1160.75 万吨，2019-2020 年通过退出、减量臵换、省外转移等方式压减炼钢产能 2867 万吨、炼铁产能 3361 万吨；按计划，至 2020年底全省炼钢产能可减至 19829.75 万吨，炼铁产能可减至 19879.75 万吨。表表 1 河北省河北省 2019-2020 年年钢铁产能压减钢铁产能压减计划计划 压减压减方式方式 计划计划产能产能压减量（压减量（万吨万吨）炼钢炼钢 炼铁炼铁“十三五”压减任务 347 1054 减量臵换项目 93 231 廊坊、张家口等地产能转移退出 700 580 全省 100 吨以下转炉和 1000 立方米以下高炉减量臵换 1270 975 城市钢厂搬迁（减量臵换）457 521 合计合计 2867 3361 资料来源：河北省钢铁行业去产能工作方案（2018-2020 年），海通证券研究所 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 1.2 环保：环保政策拐点已现，采暖季限产不及预期环保：环保政策拐点已现，采暖季限产不及预期 环保禁止一刀切、限产权利下放地方、空气改善目标降低，预示环保政策拐点到来。环保禁止一刀切、限产权利下放地方、空气改善目标降低，预示环保政策拐点到来。2018 年 5 月 28 日生态环境部发文明确禁止环保“一刀切”行为，此后各地发文跟进；9 月 21 日京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案正式发布，与 8 月初发布的征求意见稿相比，PM2.5 平均浓度及重污染天数同比降幅由5%降到 3%，同时取消了限产比例要求，将限产权利下放至地方，意味着环保政策拐点到来。采暖季限产不及预期。采暖季限产不及预期。唐山于 2018 年 7 月 20 日至 8 月 31 日开展污染减排攻坚行动，限产前 7 月 13 日唐山高炉产能利用率（剔除淘汰产能）为 89.56%，至 8 月 24 日降至 68.19%，累计降幅达 21.37 个百分点，根据唐山统计局，8 月唐山铁、钢、材日均产量相比 6 月减产幅度分别为 19%、17%和 14%，限产对三季度钢价和盈利构成较强支撑。根据钢联数据，截至 12 月 28 日，唐山高炉产能利用 71.41%，仍略高于 8 月平均水平，而 2017 年同期仅为 57.48%，同比高出 13.93 个百分点，采暖季限产明显不及预期，可见环保政策的放松已经实际影响到地方的执行。截至 12 月 28 日，全国高炉产能利用率（不含淘汰产能）81.12%，同比高 3.09 个百分点。徐州钢厂或于徐州钢厂或于 2019 年年 1 月复产。月复产。2018 年 4 月起徐州展开环保整治，本地钢厂停产，7 月三家钢厂环保达标复产，但并未满产。根据 Mysteel，徐州 6 家钢厂或将在 2019 年1 月上旬恢复正常生产，如全面复产，我们预计将日增粗钢产量约 3 万吨/天。图图3 高炉产能利用率高炉产能利用率（不含淘汰产能不含淘汰产能，%）405060708090100Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18全国高炉产能利用率唐山高炉产能利用率 资料来源：Mysteel，海通证券研究所 图图4 高炉开工率（高炉开工率（%）405060708090100Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18全国163家样本钢厂高炉开工率河北72家样本钢厂高炉开工率唐山在统164座高炉开工率 资料来源：Wind，Mysteel，海通证券研究所 1.3 产能：技术升级改造提升设备潜能，新增高炉投产产能继续增长产能：技术升级改造提升设备潜能，新增高炉投产产能继续增长 技术升级改造提升设备潜能，高炉大修后产能可提高约技术升级改造提升设备潜能，高炉大修后产能可提高约 10-15%。我们认为只要利润足够，技术升级改造使得设备潜能会越来越大，特别是高炉大修后，实际产能产量可提升约 10%-15%。2017 年 9 月全国生铁和粗钢日均产量分别为 199 和 239 万吨/天，10 月起陆续开始采暖季限产，企业借机对停限产高炉检修，至 2018 年 3 月采暖季限产相继结束，经过检修改造的高炉陆续复产，钢铁产量开始显著攀升，2018 年 9 月全国生铁和粗钢日均产量分别达到 221 和 270 万吨/天，同比分别增 11%和 13%，而在环保压制下 9 月平均高炉开工率和产能利用率同比分别低 7.7 和 5.9 个百分点，可见实际生产能力提升显著。行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 图图5 全国月度钢铁全国月度钢铁日均产量日均产量(万吨万吨/天）天）100150200250300350Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18全国钢铁日均产量生铁粗钢钢材 资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 图图6 唐山月度钢铁日均产量 唐山月度钢铁日均产量(万吨万吨/天）天）05101520253035404550Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18唐山钢铁日均产量生铁粗钢钢材 资料来源：唐山统计局，海通证券研究所 我们预计我们预计 2019 年净新增高炉产能约年净新增高炉产能约 1500 万吨以上。万吨以上。如首钢京唐二期一步 5500 m3高炉核定产能 439 万吨，公司预计有望在 2019 年一季度达到试生产条件；山东钢铁日照基地 2 号 5100m3高炉核定产能 405 万吨，我们预计将于 2019 年一季度投产，用于产能臵换的济南钢铁早已于 2017 年 7 月停产退出；纵横集团丰南钢铁项目核定产能 790万吨，我们预计将于 2019 年 2 月陆续投产，用于臵换的产能中，国丰钢铁（634 万吨）年底停产前生产负荷约 50%，贝氏体顺兴钢铁（78 万吨）及清泉钢铁（78 万吨）为停产的“僵尸企业”。重拾以前的获批产能也会增加市场压力，如黄河集团万腾钢铁 2 号高炉产能 200 万吨，公司预计将于 2019 年年初完工复产。表表 2 2019 年部分年部分预计投产项目预计投产项目 项目项目 高炉容积（立方米）高炉容积（立方米）核定产能（万吨）核定产能（万吨）首钢京唐二期一步 5500 439 山东钢铁日照精品基地 2 号高炉 5100 405 河北纵横集团丰南钢铁 5*1860 790 黄河集团万腾钢铁 2 号高炉复产 200 资料来源：山钢日照官网，河北省政府网，黄河集团官网，海通证券研究所 2.需求：我们预计需求：我们预计 2019 年钢材消费下降年钢材消费下降 2 个百分点个百分点 我们预计我们预计 2019 年钢材下游需求下降年钢材下游需求下降 2 个百分点。个百分点。我们预计 2019 年固定资产投资增速略降，房地产投资增速或下降 5 个百分点甚至更多，房地产用钢需求将明显下降，基建及制造业投资增速回升但空间有限，不足以弥补地产需求下降带来的影响，贸易冲突滞后效应下制造业用钢需求也难言乐观，我们预计 2019 年钢材消费降 2 个百分点。2.1 投资：预计房地产投资增速明显下降，基建及制造业投资反弹但有限投资：预计房地产投资增速明显下降，基建及制造业投资反弹但有限 我们预计我们预计 2019 年固定资产投资增速略降。年固定资产投资增速略降。固定资产投资增速连年下降，2018 年1-11 月累计同比增 5.9%，前三季度固投价格指数同比增 5.6%，扣除价格因素，固投实际增速接近零；其中对耗钢影响最大的建筑安装工程固定资产投资下降更快，2018 年1-11 月累计同比增 3.2%，前三季度建安固投价格指数同比增 7.5%，我们预计扣除价格因素，前 11 个月建安固投同比降 4%。我们预计 2019 年房地产投资增速将明显下降，基建及制造业投资增速回升但空间有限，不足以弥补地产投资下降的影响，我们预计2019 年固定资产投资增速略降。行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 图图7 2017 年年我国钢材消费结构我国钢材消费结构 建筑建筑61%机械机械18%汽车汽车9%造船造船2%家电、五金家电、五金2%管道管道2%集装箱集装箱1%其他其他5%资料来源：Mysteel，海通证券研究所 图图8 固定资产投资累计同比增速（固定资产投资累计同比增速（%）0510152025303540Feb-06Feb-08Feb-10Feb-12Feb-14Feb-16Feb-18固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:建筑安装工程:累计同比 资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 2.1.1 房地产：我们预计房地产：我们预计 2019 年地产投资增速和用钢需求将明显下降年地产投资增速和用钢需求将明显下降 我们预计我们预计 2019 年房地产投资增速和耗钢将明显下降。年房地产投资增速和耗钢将明显下降。房地产投资增速已开始缓慢下行，2018 年 1-11 月地产投资累计同比增 9.7%，我们认为这与小城开发商因棚改政策收紧而赶工有关。虽然房屋新开工面积增速仍高，但 100 城成交土地规划建筑面积增速下降明显，11 月单月同比大幅下降 24%。中央对房地产的调控仍严，我们预计 2019年地产投资增速或同比下降 5 个百分点甚至更多，房地产用钢需求将明显下降。图图9 土地成交与房屋新开工面积增速土地成交与房屋新开工面积增速（%）-40-20020406080100Feb-09Feb-11Feb-13Feb-15Feb-17100大中城市成交土地规划建筑面积累计同比房屋新开工面积累计同比 资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 图图10 地产投资及销售增速（地产投资及销售增速（%）-20020406080100-1001020304050Feb-09Feb-11Feb-13Feb-15Feb-17房地产开发投资完成额累计同比（左轴）商品房销售额累计同比（右轴）资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 2.1.2 基建：我们预计基建投资增速在不漫灌基调下小幅反弹基建：我们预计基建投资增速在不漫灌基调下小幅反弹 我们预计基建投资增速在不漫灌基调下回升有限。我们预计基建投资增速在不漫灌基调下回升有限。在防范金融风险的背景下，2018年基建投资增速大幅回落，由 2017 年的 19%一路骤降至 2018 年前三季度的 3.3%。在积极财政政策和基建补短板下，基建投资增速企稳，2018 年 1-11 月累计增速小幅回升至 3.7%。在稳健的货币政策以及不搞“大水漫灌”式强刺激的基调下，我们认为 2019年基建投资增速回升有限，难以弥补房地产用钢需求的下降。行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 图图11 基建基建（不含电力不含电力）投资投资累计累计增速增速（%）051015202530Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18基建投资完成额(不含电力)累计同比 资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 图图12 基建（不含电力）投资单月增速（基建（不含电力）投资单月增速（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18基建(不含电力)单月同比 资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 2.1.3 制造业：利润增速回落，投资回升空间有限制造业：利润增速回落，投资回升空间有限 制造业利润增速回落，我们预计投资增速回升空间有限。制造业利润增速回落，我们预计投资增速回升空间有限。2016 年起制造业利润增速上升，至 2018 年制造业投资增速回升明显，由 2017 年的 4.8%升至 2018 年前 11月的 9.5%。但随着利润增速的回落，对贸易冲突的担忧，以及去杠杆导致企业需要时间恢复信心，我们认为制造业投资增速回升空间有限，仍不足以弥补房地产需求下降带来的影响。图图13 制造业利润制造业利润及及投资投资累计累计增速增速（%）05101520253005101520Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18固定资产投资完成额:制造业:累计同比（左轴）制造业:利润总额:累计同比（右轴）资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 图图14 制造业投资单月同比增速（制造业投资单月同比增速（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%Jan-05Jan-07Jan-09Jan-11Jan-13Jan-15Jan-17制造业投资单月同比 资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 2.2 制造：贸易冲突滞后效应逐步显现，制造业用钢需求难以乐观制造：贸易冲突滞后效应逐步显现，制造业用钢需求难以乐观 耗钢制造业收入下降，制造业用钢盈利先于螺纹大幅回落。耗钢制造业收入下降，制造业用钢盈利先于螺纹大幅回落。根据国家统计局，2018年六大耗钢制造业收入合计前 11 月累计同比降 13.5%，2018 年下半年制造业用钢盈利下降最早且很快，使得 11 月初螺纹热板毛利之差达十多年新高，其中最能代表消费的冷板已经没有利润，热板毛利也大幅压缩。行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 图图15 用澳矿模拟的螺纹钢用澳矿模拟的螺纹钢及热轧板卷及热轧板卷吨钢毛利（元吨钢毛利（元/吨）吨）-40010060011001600Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18螺纹钢(HRB400 20mm,上海价格)热轧板卷(3.0mm,上海价格)资料来源：Wind，海通证券研究所 图图16 螺纹钢 螺纹钢-热轧卷板吨钢毛利差热轧卷板吨钢毛利差-1000-800-600-400-2000200400600800Jan-07Jan-09Jan-11Jan-13Jan-15Jan-17螺纹钢-热卷吨钢毛利差（元/吨）资料来源：Wind，海通证券研究所 我们认为贸易战滞后效应我们认为贸易战滞后效应 2019 年开始显现。年开始显现。根据世界钢铁协会，2016 年我国通过机电产品间接出口钢材 7105.3 万吨。2018 年前 11 月我国机电产品出口额已超过2017 年全年，累计同比增 12.8%，增速比 2017 年提高 3.5 个百分点。我们认为部分企业存在“抢出口”现象，即抢在美国进一步加征关税前加紧出口，这将透支部分 2019年的出口量，贸易战滞后效应或将在 2019 年开始显现。图图17 六大六大耗钢制造业耗钢制造业增速增速（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18六大耗钢制造业收入累计同比 资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 图图18 机电产品出口额增速（机电产品出口额增速（%）-30-20-10010203040Jan-08Jan-10Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18出口金额:机电产品:累计同比 资料来源：Wind，海关总署，海通证券研究所 汽车产销低迷，家电产销增速回落，我们预计汽车产销低迷，家电产销增速回落，我们预计 2019 年消费制造业将延续疲态。年消费制造业将延续疲态。2018年前 11 月汽车产量累计同比降 2.3%，11 月单月同比降 16.7%，销量累计同比降 1.65%，11 月单月同比降 13.9%，我们预计全年汽车产销量出现二十余年来首次负增长几成定局。家电方面，随着商品房销售增速的走低，2018 年空冰洗产销增速开始回落。主要用于汽车家电的冷轧板卷毛利已压缩至零附近，我们预计 2019 年消费制造业将延续疲态。图图19 汽车产量汽车产量增速增速（%）-30-20-1001020304050Jan-11Jan-13Jan-15Jan-17产量:汽车:累计同比产量:汽车:当月同比 资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 图图20 汽车销量汽车销量增速（增速（%）-30-20-1001020304050Jan-11Jan-13Jan-15Jan-17销量:汽车:累计同比销量:汽车:当月同比 资料来源：Wind，中汽协，海通证券研究所 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 图图21 家电产量增速（家电产量增速（%）-30-20-100102030405060Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18产量:空调:累计同比产量:家用电冰箱:累计同比产量:家用洗衣机:累计同比商品房销售面积:累计同比 资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所 图图22 用澳矿模拟的冷轧板卷吨钢毛利（元 用澳矿模拟的冷轧板卷吨钢毛利（元/吨）吨）-500-2001004007001000Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18冷轧板卷(1.0mm,上海价格)吨钢毛利 资料来源：Wind，海通证券研究所 3.出口：我们预计出口：我们预计 2019 年钢价中枢下移，出口或略增年钢价中枢下移，出口或略增 我们预计我们预计 2019 年钢价中枢下移，钢材出口或略有增加。年钢价中枢下移，钢材出口或略有增加。2018 年前 11 月我国钢材出口量累计同比降 8.6%，钢材进口量累计同比微增 0.5%。近几年我国钢材进口量基本稳定，出口量则与钢价高度负相关，调节国内钢材资源供给，但并不改变供需趋势。我们预计 2019 年供给增需求降，钢价中枢下移，钢材出口或将略有增加，消化部分供给。图图23 钢材进出口钢材进出口量量（万吨万吨）050100150200250300350400020040060080010001200Jan-04Jan-07Jan-10Jan-13Jan-16钢材出口量（左轴）钢材进口量（右轴）资料来源：Wind，海关总署，海通证券研究所 图图24 钢材净出口量与国内外钢价指数比 钢材净出口量与国内外钢价指数比 0.50.60.70.80.91.01.11.2-400-20002004006008001000Jan-04Jan-07Jan-10Jan-13Jan-16钢材净出口量（万吨/月，左轴）Myspic国内钢价指数/CRU国际钢价指数（右轴）资料来源：Wind，Mysteel，海关总署，海通证券研究所 4.库存：我们预计年后社库高点将高于库存：我们预计年后社库高点将高于 2018 年年 我们预计年后钢材社会库存高点将显著高于我们预计年后钢材社会库存高点将显著高于 2018 年。年。截至 2018 年 12 月 28 日，钢材社会库存 798 万吨，同比微升 0.4%，基本持平；Mysteel 钢厂库存 429 万吨，同比降 11%，社库厂库均处于较低水平，各方均谨慎维持低库存，但我们认为年后累库压力将显现。2018 年 1-2 月粗钢日均产量为 232 万吨/天，而 11 月达到 259 万吨/天，按目前开工率测算，粗钢日产量仍能达到 250 万吨/天上下，比年初 1-2 月份高近 20 万吨/天，若 2019 年 1-2 月维持目前生产水平，则期间粗钢产量将同比增约 1000 万吨。2018年钢材社库高点为 3 月 9 日的 1967 万吨，超过 2015-2017 年的高点，而需求并未如期而至，使得 3 月钢价大幅下跌。我们认为今冬粗钢产量将显著高于往年同期，年后社库高点也将高于 2018 年，给春季行情带来压力。行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 图图25 钢材钢材社库社库（万吨万吨）05001000150020002500Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18全国主要城市五种主要钢材社会库存 资料来源：Mysteel，海通证券研究所 图图26 钢材厂库（万吨）钢材厂库（万吨）0100200300400500600700800900Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Mysteel五种主要钢材钢厂库存 资料来源：Mysteel，海通证券研究所 5.盈利：供需压力渐显，预计盈利：供需压力渐显，预计 2019 年净利润降年净利润降 30%以上以上 我们预计我们预计2019年产能利用率降年产能利用率降3个百分点，板块净利润降个百分点，板块净利润降30%以上。以上。我们预计2018年钢企吨钢净利约 400 元/吨，2019 年产能增加和需求下降将使得产能利用率下降约 3个百分点，钢价和盈利总体趋势向下，全年板块净利润下降 30%甚至更高。图图27 用澳矿模拟的用澳矿模拟的五五种主要钢材吨钢毛利（元种主要钢材吨钢毛利（元/吨）吨）-600-300030060090012001500Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18螺纹钢(HRB400 20mm,天津价格)热轧板卷(3.0mm,上海价格)冷轧板卷(1.0mm,上海价格)中板(普20mm,上海价格)中小型型钢（北京价格）资料来源：Wind，Mysteel，海通证券研究所 图图28 重点重点钢企吨钢利润总额与粗钢产能利用率钢企吨钢利润总额与粗钢产能利用率 70%75%80%85%90%95%100%-200-10001002003004005002000200220042006200820102012201420162018E重点钢企吨钢利润总额（元/吨,左轴）粗钢产能利用率（右轴）资料来源：Wind，Mysteel，中钢协，工信部，国家统计局，海通证券研究所 行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 6.投资建议：维持行业“中性”投资评级投资建议：维持行业“中性”投资评级 维持行业“中性”投资评级。维持行业“中性”投资评级。截止 2018 年 12 月 28 日钢铁板块加权估值 PE（18E）约为 5.8 倍，我们预计 2019 年钢价盈利逐步走低，随着业绩下降，估值优势不再明显，更重要的是，我们认为 2019 年板块可能随盈利震荡下行。我们预计金属制品类短期受益、矿石供需好于钢材，但特钢类受损于汽车机械等下滑。建议关注受益钢材跌价的管材类、金属制品类公司，以及业绩稳定的特钢类公司。建议关注永兴特钢、宝钢股份、华菱钢铁。图图29 钢铁指数与模拟吨钢毛利钢铁指数与模拟吨钢毛利-20002004006008001000120018002000220024002600280030003200Jan-16 Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17 Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18 Apr-18Jul-18Oct-18Wind钢铁指数（左轴）模拟五大钢种平均吨钢毛利（元/吨，右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所 表表 3 重点公司盈利预测重点公司盈利预测 股票代码 股票名称 EPS（元）投资评级 2017 2018E 2019E 2020E 002756 永兴特钢 0.98 1.24 1.59 1.93 优于大市 600019 宝钢股份 0.86 0.94 1.01 1.06 优于大市 000932 华菱钢铁 1.37 2.39 2.21 2.14 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 7.风险提示：政策风险和外贸风险风险提示：政策风险和外贸风险 政策风险：政策风险：供给和环保政策的不确定性；房地产政策变动。外贸风险：外贸风险：与美国贸易摩擦加剧。行业研究钢铁行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 刘彦奇 钢铁行业 刘璇 钢铁行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：方大特钢,安阳钢铁,马钢股份,新钢股份,永兴特钢,华菱钢铁,宝钢股份,太钢不锈,南钢股份 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司