钢铁行业2019年5月投资策略：密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的预期差-20190505-广发证券-21页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/2121 Table_Page 投资策略月报|钢铁 证券研究报告 2019 年年 5 月投资策略月投资策略 密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的预期差预期差 一、投资策略：密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的预期差一、投资策略：密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的预期差 2019 年年 4 月回顾月回顾：4 月旺季、需求继续改善，环保约束宽松叠加盈利改善、供给端显著增加，供需两旺、行业格局向好改善，钢铁价格、盈利中枢均逐步抬升。4 月，钢铁行业指数跌幅为 5.4%、同期沪深 300 涨幅为1.1%，钢铁行业指数走势弱于沪深 300 指数。在申万 28 个行业中涨幅排第二十一名。钢铁板块估值下探，4 月 30 日，PE_TTM 为 7.3 倍、PB_LF为 1.1 倍，当前 PE、PB 分别为 2013 年至今的 6.5%分位和 32.1%分位。2019 年年 5 月展望月展望：需求季节性走弱，如若环保政策未有边际趋严、预计短期供给边际增加，供需格局趋弱，但铁矿石价格承压、焦炭价格以稳为主或助盈利维持高位。预计 2019 年一季度大概率将成为全年业绩低点，建议密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的可能预期差。个股层面，建议重点关注区位优、成本管控强的长材龙头：三钢闽光、方大特钢，需求具备韧性的板材龙头：华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份，及受益于油气高景气及核电重启的钢管龙头：久立特材。二、基本面分析：二、基本面分析：5 月预计钢价承压、盈利高位月预计钢价承压、盈利高位 供给供给：钢价走强扩大钢企利润空间，高炉、电炉开工率逐步攀升，长、短流程均积极正常，如若环保政策未有边际趋严，预计短期供给边际增加。预计 5 月粗钢日均产量较 4 月持续回升，仍需重视环保政策弹性（唐山已出台 2019 年第二、三季度钢铁行业错峰生产政策，建议密切跟踪落地情况）。需求需求：5 月，随着天气渐热、部分区域阴雨天气渐增，需求逐步由旺转淡。我们判断：5 月处于钢材淡、旺季接替期，需求季节性逐步走弱。供需与库存供需与库存：5 月预计社会库存持续去化、钢厂库存或现拐点。成本成本：铁矿石发货量及到港量趋增、供需格局偏弱，需求渐增、但受累港口库存高企、焦炭价格或以稳为主。价格价格：品种方面，根据 Mysteel，4 月长材、扁平材指数累计分别上涨4.0%、3.0%。区域方面，3 月各区域月度均价环比均上涨，华东、西南、中南领涨。5 月钢铁行业供需格局边际走弱，预计短期钢价承压，建议密切跟踪库存去化速度及环保政策弹性。盈利盈利：根据 Mysteel 测算的主要钢材品种吨毛利数据，4 月，螺纹钢、热卷和冷卷的月度均毛利分别达 963 元/吨、850 元/吨和 512 元/吨，环比分别增 23.8%、增 21.3%和增 13.4%。钢铁行业供需格局环比走弱。但考虑成本端铁矿石价格承压运行、焦炭以稳为主，5 月盈利或有望保持高位。三、风险提示：宏观经济增速下滑；非采暖季错峰生产、超低排放改造进程低于市场预期；钢材、原材料价格波动较大。三、风险提示：宏观经济增速下滑；非采暖季错峰生产、超低排放改造进程低于市场预期；钢材、原材料价格波动较大。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：李莎 SAC 执证号：S0260513080002 SFC CE No.BNV167 020-66335140 分析师：分析师：陈潇 SAC 执证号：S0260518120001 020-66335140 请注意，陈潇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：环保高压下的钢铁专题二十四：关于推进实施钢铁行业超低排放的意见 发布:超低排放改造启动，落后产能将逐步退出，环保基础好钢企更受益 2019-04-30 宝钢股份（600019.SH）:高质量发展持续推进，致力成为未来钢铁引领者 2019-04-28 公募基金持仓分析二:2019Q1 公募基金钢铁配置比例 0.10%、环比降0.06Pct，低配格局深化 2019-04-28 -26%-19%-12%-5%2%9%05/1807/1809/1811/1801/1903/19钢铁沪深3002 0 5 8 7 8 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:4 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2121 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 三钢闽光 002110.SZ CNY 18.31 2019/4/2 买入 23.09 3.56 3.80 5.14 4.82 2.87 2.60 27.8 25.0 方大特钢 600507.SH CNY 14.39 2019/2/23 买入 16.60 1.73 1.89 8.32 7.61 4.76 3.84 28.0 23.4 久立特材 002318.SZ CNY 7.42 2019/3/20 买入 9.80 0.49 0.50 15.14 14.84 8.39 7.62 11.5 10.6 鞍钢股份 000898.SZ CNY 5.36 2019/3/22 买入 8.13 0.92 0.95 5.83 5.64 3.94 3.54 11.3 10.4 马钢股份 600808.SH CNY 3.48 2019/3/25 买入 5.47 0.72 0.78 4.83 4.46 2.21 1.66 16.5 15.7 南钢股份 600282.SH CNY 3.88 2019/3/25 买入 5.53 0.82 0.85 4.73 4.56 2.57 2.33 20.3 18.6 韶钢松山 000717.SZ CNY 5.17 2019/3/31 买入 7.10 1.00 1.05 5.17 4.92 2.76 2.06 28.1 23.8 重庆钢铁 601005.SH CNY 2.05 2019/4/1 增持 2.67 0.14 0.15 14.64 13.67 6.74 5.53 6.3 6.2 华菱钢铁 000932.SZ CNY 7.54 2019/4/1 买入 9.09 1.72 1.87 4.38 4.03 2.27 1.97 24.6 22.3 山东钢铁 600022.SH CNY 1.78 2019/4/4 买入 2.48 0.22 0.25 8.09 7.12 4.34 3.58 10.9 10.6 新兴铸管 000778.SZ CNY 4.81 2019/4/7 买入 7.00 0.42 0.45 11.45 10.69 5.17 4.66 7.5 7.5 新钢股份 600782.SH CNY 5.94 2019/4/26 买入 8.46 1.30 1.34 4.58 4.42 2.98 2.33 18.4 16.5 河钢股份 000709.SZ CNY 3.20 2019/4/27 买入 4.13 0.26 0.27 12.31 11.85 5.46 5.14 4.9 4.9 宝钢股份 600019.SH CNY 7.17 2019/4/28 买入 9.10 0.75 0.77 9.56 9.31 4.69 4.36 9.1 9.1 首钢股份 000959.SZ CNY 3.95 2019/4/28 买入 5.44 0.27 0.51 14.63 7.75 7.15 5.01 5.7 9.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 2 0 5 8 7 8 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:4 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2121 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 目录索引目录索引 一、投资策略：一、投资策略：密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的预期密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的预期差差.5（一）2019 年 4 月回顾：供需格局改善、钢价中枢抬升，钢铁指数跑输沪深 300.5（二）2019 年 5 月展望：密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的预期差.8 二、基本面分析：二、基本面分析：4 月旺季、价与利显著改善，月旺季、价与利显著改善，5 月预计价格承压、盈利高位月预计价格承压、盈利高位.9（一）供给：预计 4 月粗钢日均产量高位走强，5 月长、短流程增产或促粗钢产量趋增.9（二）需求：旺季、淡季交替，预计 5 月需求季节性走弱.10（三）供需与库存：4 月旺季、长材库存去化快于板材，5 月预计社会库存持续去化、钢厂库存或现拐点.11（四）成本：矿石发货量和到港量趋增、供需格局偏弱，需求渐增、但受累港口库存高企、焦炭价格或以稳为主.12（五）价格：长材价格走势强于板材，华东、西南、中南区域均价领涨.14（六）盈利：4 月主要钢材品种吨毛利均改善，5 月盈利或维持高位.15 三、三、4 月资讯梳理月资讯梳理.17 四、风险提示四、风险提示.19 2 0 5 8 7 8 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:4 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2121 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 图表索引图表索引 图 1：2019 年 4 月钢铁板块累计下跌 5.4%，在申万 28 个行业中涨幅排第二十一名.5 图 2：2013 年至今 PE_TTM 及中位数（单位：倍）.6 图 3：2013 年至今 PB_LF 及中位数（单位：倍）.6 图 4：2019 年 4 月申万钢铁个股累计涨跌幅：特钢和一季度业绩相对较优的钢企表现较好.6 图 5：2014-2019 年粗钢月度日均产量（单位：万吨/天）.9 图 6：2017-2019 年中钢协预估全国钢旬日均产量（单位：万吨/天）.9 图 7：2016 年至今月度铁矿石日均疏港量与生铁日均产量之间相关性高.10 图 8：2017 年至今周度铁矿石日均疏港量与生铁日均产量之间相关性高.10 图 9：2017-2019 年主要钢材品种分月度消耗量测算（单位：万吨/天）.11 图10：2019年3月主流贸易商建筑钢材日均成交量达19万吨/天、环比增131.06%.11 图 11：2013 年至今周度社会库存变化（单位：万吨）.12 图 12：2015 年至今周度钢厂库存变化（单位：万吨）.12 图 13：2017 年至今长材、板材周度社会库存与钢厂库存之和变化.12 图 14：2019 年 4 月 26 日库存平均天数为 29 天、环比降 1 天（单位：天）.13 图 15：2017 年至今国产矿和进口矿价格指数走势.13 图 16：2017 年 9 月至今焦炭价格与焦炉开工率.13 图 17：2015 年至今港口焦炭库存（单位：万吨）.13 图 18：2019 年 3 月 MySpic 指数:长材和 MySpic 指数:扁平走势偏强.14 图 19：2019 年 4 月分区域钢价指数环比涨跌幅.15 图 20：2017 年至今螺纹钢毛利及分季度毛利变化.15 图 21：2017 年至今热卷毛利及分季度毛利变化.15 表 1：申万钢铁企业估值、最新报告期业绩及相对变化（截止 2019 年 4 月 30 日）.7 表 2：主要钢材品种绝对及相对价格表现（单位：元/吨）.14 表 3：主要钢材品种吨毛利绝对值及同比、环比增速列示.16 2 0 5 8 7 8 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:4 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2121 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 一、投资策略：一、投资策略：密切关注环保政策弹性及供需平衡韧密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的性的预期差预期差 （一）（一）2019 年年 4 月月回顾：回顾：供需供需格局改善格局改善、钢价中枢抬升，钢铁指数跑输、钢价中枢抬升，钢铁指数跑输沪深沪深 300 4月旺季、需求继续改善，环保约束宽松叠加盈利改善、供给端显著增加，供需两旺、行业格局向好改善，钢铁行业价格、盈利中枢均逐步抬升。2019年4月，钢铁行业指数跌幅为5.4%、同期沪深300涨幅为1.1%，钢铁行业指数走势弱于沪深300指数。图图 1：2019年年4月钢铁板块累计月钢铁板块累计下跌下跌5.4%，在申万，在申万28个行业中涨幅个行业中涨幅排第二十一名排第二十一名 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 2019年4月份钢铁板块跑输大盘，累计跌幅为5.4%，同期沪深300累计上涨1.1%；钢铁板块估值有所下探（2019年4月30日，钢铁行业PE_TTM为7.3倍，3月底为7.6倍；PB_LF为1.1倍，3月底为1.2倍），行业整体估值水平处于近5年的估值底部，当前PE、PB分别为2013年至今的6.5%分位和32.1%分位。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%食品饮料农林牧渔家用电器银行采掘汽车交通运输非银金融休闲服务化工商业贸易医药生物通信建筑材料公用事业房地产机械设备建筑装饰电气设备综合钢铁电子纺织服装有色金属轻工制造国防军工计算机传媒2 0 5 8 7 8 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:4 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2121 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 图图2：2013年至今年至今PE_TTM及中位数（单位：倍）及中位数（单位：倍）图图3：2013年至今年至今PB_LF及中位数（单位：倍）及中位数（单位：倍）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：PE_TTM为申万钢铁板块的TTM市盈率，算法为（成分股，总市值）/（成分股，净利润（TTM），即数据点当天总市值/截至该数据点前最新四个季度已披露财报的单季度归属母公司股东净利润之和 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：PB_LF 为申万钢铁板块的市净率，算法为（成分股，总市值 2）/（成分股，净资产（最新），即数据点当天总市值/截至该数据点前最新一个季度已披露财报股东权益（不含少数股东权益）个股层面，4月特钢和一季度业绩相对较优的钢铁企业表现较好，一季度业绩下滑幅度较大的企业跌幅较深。涨幅前五的公司为：武进不锈、三钢闽光、大冶特钢、杭钢股份和方大特钢；涨幅后五的公司为：八一钢铁、柳钢股份、沙钢股份、太钢不锈和马钢股份。图图4：2019年年4月申万钢铁个股累计涨跌幅月申万钢铁个股累计涨跌幅：特钢和一季度业绩相对较优的特钢和一季度业绩相对较优的钢企钢企表现较好表现较好 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 0204060801001201401602013201420152016201720182019PE_TTMPE中位数0.00.51.01.52.02.53.02013201420152016201720182019PB_LFPB中位数-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%武进不锈三钢闽光大冶特钢杭钢股份方大特钢华菱钢铁宝钢股份新钢股份常宝股份永兴特钢*ST抚钢鞍钢股份南钢股份新兴铸管本钢板材重庆钢铁河钢股份包钢股份山东钢铁金洲管道酒钢宏兴安阳钢铁西宁特钢韶钢松山凌钢股份首钢股份久立特材马钢股份太钢不锈沙钢股份柳钢股份八一钢铁4月区间涨跌幅2 0 5 8 7 8 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:4 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2121 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 表表 1：申万钢铁企业估值、最新报告期业绩及相对变化（截止：申万钢铁企业估值、最新报告期业绩及相对变化（截止2019年年4月月30日）日）证券简称证券简称 总市值总市值（亿元）（亿元）PE_TTM（倍）（倍）2019Q1年年化化 PE（倍）（倍）PB_LF（倍）（倍）2019Q1业业绩绩（亿元）（亿元）2019Q1同同比比 2018年业绩年业绩（亿元）（亿元）2018 年年同比同比 新钢股份 189 3.27 6.32 0.96 7-13.8%59 89.8%华菱钢铁 227 3.59 5.20 1.22 11-28.8%68 64.5%韶钢松山 125 4.38 7.71 1.90 4-52.3%33 28.2%柳钢股份 175 4.44 11.42 1.61 4-63.3%46 74.2%安阳钢铁 80 4.47 34.86 0.95 1-55.6%19 16.0%南钢股份 172 4.47 5.13 1.14 8-17.0%40 25.2%三钢闽光 299 4.60 7.78 1.55 10-33.0%65 20.0%鞍钢股份 379 5.72 22.70 0.74 4-78.2%80 19.8%马钢股份 261 5.81 78.02 0.95 1-94.1%59 43.9%太钢不锈 259 6.71 18.80 0.84 3-76.4%50 7.7%方大特钢 209 7.35 11.09 4.37 5-15.6%29 15.3%宝钢股份 1,597 8.29 14.65 0.89 27-45.7%216 12.5%凌钢股份 88 8.66 31.90 1.17 1-73.1%12-0.8%河钢股份 340 9.38 22.98 0.70 4-0.9%36 99.6%杭钢股份 176 9.38 10.03 0.92 4-13.0%19 7.9%新兴铸管 192 9.40 15.05 0.91 3-15.8%21 92.8%首钢股份 209 9.61 19.05 0.80 3-45.7%24 8.7%常宝股份 59 10.36 10.79 1.44 1 190.0%5 234.3%重庆钢铁 178 11.51 29.52 0.98 2-57.1%18 458.6%大冶特钢 59 11.58 17.02 1.30 1-5.0%5 29.2%山东钢铁 195 11.91 32.32 0.96 2-75.7%21 9.5%酒钢宏兴 136 13.58 109.91 1.28 0-74.8%11 159.4%武进不锈 34 13.66 10.49 1.50 1 148.9%2 55.8%永兴特钢 56 14.01 13.70 1.59 1 10.6%4 10.1%本钢板材 145 16.03 13.38 0.79 3-22.5%10-35.2%金洲管道 37 16.58 21.79 1.61 0 339.8%2 17.4%八一钢铁 62 17.14-7.99 1.61-2-234.6%7-40.0%沙钢股份 193 18.86 48.09 4.27 1-60.6%12 67.0%久立特材 62 19.08 21.75 2.24 1 48.9%3 126.9%包钢股份 775 24.41 39.76 1.46 5-23.5%33 61.2%西宁特钢 39-60.03 3.48 0 43.2%-20-3521%*ST 抚钢 79-39.12 1.87 1 329.7%26 294.9%数据来源：Wind、公司财报、广发证券发展研究中心 2 0 5 8 7 8 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:4 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2121 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 （二）（二）2019 年年 5 月展望：月展望：密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的预期预期差差 宏观经济层面，宏观经济层面，2019年初主要工业投资数据平稳偏年初主要工业投资数据平稳偏好好，社融增速显著回暖，社融增速显著回暖，M2-M1剪刀差剪刀差继续继续收窄，收窄，社融复苏与资金活化利于经济景气改善。社融复苏与资金活化利于经济景气改善。地产端，地产端，2019年年一季度，地产销售面积、购置土地面积、新开工面积、施工面积累计同比增速分别一季度，地产销售面积、购置土地面积、新开工面积、施工面积累计同比增速分别为为-0.9%、-33.1%、11.9%、8.2%，环比分别上升，环比分别上升2.7、1.0、5.9、1.4个百分点。个百分点。地地产前端指标的改善产前端指标的改善、前期新开工与钢需的不匹配将在后期被修复并对地产钢需形成前期新开工与钢需的不匹配将在后期被修复并对地产钢需形成托底。基建端，托底。基建端，2019年年一季度一季度基建投资增速为基建投资增速为3.8%，环比环比上升上升1.3个百分点个百分点；考虑；考虑到财政赤字与地方债双轨并进，到财政赤字与地方债双轨并进，2019年专项债规模扩大与财政赤字空间提升将为重年专项债规模扩大与财政赤字空间提升将为重点基建项目腾挪空间，且点基建项目腾挪空间，且今年资金投放节奏偏前，基建景气有望在二季度释放，基今年资金投放节奏偏前，基建景气有望在二季度释放，基建投资增速底部回升至中枢水平将逐渐为长材钢需提供增量。基建景气复苏带动工建投资增速底部回升至中枢水平将逐渐为长材钢需提供增量。基建景气复苏带动工程机械端偏好，但去库周期可能成为压制大制造业需求的一项因素。程机械端偏好，但去库周期可能成为压制大制造业需求的一项因素。就钢铁行业而言，就钢铁行业而言，5月月天气渐热、部分区域阴雨天气渐增，需求季节性走弱；供天气渐热、部分区域阴雨天气渐增，需求季节性走弱；供给端，随着钢价走强，高炉与电炉给端，随着钢价走强，高炉与电炉开工率逐步回升，长、短流程积极增产，如若环开工率逐步回升，长、短流程积极增产，如若环保政策未有边际趋严保政策未有边际趋严，预计短期供给边际增加。综合而言，钢铁行业供需格局环比，预计短期供给边际增加。综合而言，钢铁行业供需格局环比走弱。但考虑成本端铁矿石价格承压运行、焦炭以稳为主，走弱。但考虑成本端铁矿石价格承压运行、焦炭以稳为主，5月盈利或有望保持高位。月盈利或有望保持高位。预计预计2019年一季度大概率将成为全年业绩低点，年一季度大概率将成为全年业绩低点，4月螺纹钢、热卷和冷卷吨钢毛利月螺纹钢、热卷和冷卷吨钢毛利分别较分别较2019年一季度提升年一季度提升29.9%、提升、提升30.2%和提升和提升32.0%。建议密切关注环保政。建议密切关注环保政策弹性及策弹性及供需平衡韧性的供需平衡韧性的预期差预期差。个股层面，建议重点关注区位优、成本管控强的个股层面，建议重点关注区位优、成本管控强的长材龙头长材龙头：三钢闽光、方大特钢，需求具备韧性的板材龙头三钢闽光、方大特钢，需求具备韧性的板材龙头：华菱钢铁华菱钢铁、新钢股份、新钢股份、宝钢股份宝钢股份，受益于油气高景气及核电重启的受益于油气高景气及核电重启的钢管钢管龙头龙头：久立特材。久立特材。2 0 5 8 7 8 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:4 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2121 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 二、基二、基本面分析：本面分析：4 月旺季、价与利显著改善，月旺季、价与利显著改善，5 月月预预计价格承压、盈利高位计价格承压、盈利高位 （一）供给：预计（一）供给：预计 4 月粗钢日均产量月粗钢日均产量高位走强高位走强，5 月月长、短流程增产长、短流程增产或或促粗钢产量趋增促粗钢产量趋增 2019年年3月月粗钢日均产量创历史同期新高粗钢日均产量创历史同期新高，环比，环比1-2月增加月增加。2018-2019年秋冬季错峰生产政策实际执行效果不达预期，叠加需求启动提前，2019年3月粗钢日均产量达259万吨/天，环比增2.2%、同比增8.6%。从高频的旬度产量来观测，3月预估旬日均产量逐旬下降，4月上旬止降回升至256万吨/天，旬环比增7.7%、旬同比增6.3%。图图5：2014-2019年粗钢月度日均产量（单位：万吨年粗钢月度日均产量（单位：万吨/天）天）图图6：2017-2019年中钢协预估全国钢旬日均产量（单年中钢协预估全国钢旬日均产量（单位：万吨位：万吨/天）天）数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 数据来源：中钢协、广发证券发展研究中心 从从环比数据来观测，环比数据来观测，2019年年4月高炉开工率、铁矿石疏港量环比月高炉开工率、铁矿石疏港量环比3月月显著上升。显著上升。4月周均高炉开工率达69.4%、环比3月上升5.6PCT，4月铁矿石日均疏港量达282万吨/天，环比提升3.5%。粗钢供给展望粗钢供给展望：根据周度数据跟踪，4月高炉开工率和铁矿石日均疏港量高位回落，截至2019年4月26日高炉开工率为70.6%、铁矿石日均疏港量为283万吨/天。从均值来看，4月铁矿石日均疏港量达282万吨/天，环比增2.6%、同比增3.5%，据此据此我们判断我们判断4月粗钢月粗钢日均日均产量产量维持高位维持高位（国家统计局尚未披露（国家统计局尚未披露2019年年4月粗钢产量数月粗钢产量数据）据）。钢铁企业利润空间扩大，高炉、电炉开工率逐步攀升，如若环保政策未有边际趋严，预计短期供给边际增加。预计预计5月粗钢日均产量月粗钢日均产量较较4月月持续持续回升回升，仍需，仍需重视重视环保政策弹性环保政策弹性（唐山已出台（唐山已出台2019年第二、三季度钢铁行业错峰生产政策，建议密切年第二、三季度钢铁行业错峰生产政策，建议密切跟踪跟踪落地情况）落地情况）。2002102202302402502602702801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2014201520162017201820192002102202302402502602702801月上旬1月下旬2月中旬3月上旬3月下旬4月中旬5月上旬5月下旬6月中旬7月上旬7月下旬8月中旬9月上旬9月下旬10月中旬11月上旬11月下旬12月中旬2017201820192 0 5 8 7 8 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:4 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2121 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 图图7：2016年至今月度铁矿石日均疏港量与生铁日均年至今月度铁矿石日均疏港量与生铁日均产量之间相关性高产量之间相关性高 图图8：2017年至今周度铁矿石日均疏港量与生铁日均产年至今周度铁矿石日均疏港量与生铁日均产量之间相关性高量之间相关性高 数据来源：国家统计局、Mysteel、广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局、Mysteel、广发证券发展研究中心 （二）需求：（二）需求：旺季、淡季旺季、淡季交替交替，预计，预计 5 月需求月需求季节性走弱季节性走弱 2019年1-3月份的地产销售面积、购置土地面积、新开工面积、施工面积累计同比增速分别为-0.9%、-33.1%、11.9%、8.2%，较前值分别上升2.7、1.0、5.9、1.4个百分点。施工面积增速继续回升施工面积增速继续回升，融资改善带动地产后端投资继续修复；，融资改善带动地产后端投资继续修复；前端指前端指标出现逆势改善，销售、土地购置与新开工增速均环比上升。标出现逆势改善，销售、土地购置与新开工增速均环比上升。预计预计地地产前端指标的产前端指标的改善可能既受益于实质性景气改善，又有季节性错位的影响；改善可能既受益于实质性景气改善，又有季节性错位的影响；前期新开工前期新开工与钢需的与钢需的不匹配将在后期被修复不匹配将在后期被修复并并对对地产钢需地产钢需形成托底形成托底，短期来看，需求以稳为主，短期来看，需求以稳为主。2019年1-3月份推算的基建投资增速为3.8%，较前值上升1.3个百分点。当前基当前基建增速复苏更多反映的是建增速复苏更多反映的是2018年下半段项目审批加快与资金投放提速的影响，年下半段项目审批加快与资金投放提速的影响，2019年财政支出节奏偏前且政策取向较为积极，年财政支出节奏偏前且政策取向较为积极，银行风险偏好提升有助基建融资改善，银行风险偏好提升有助基建融资改善，这将为后续基建增速的进一步复苏提供支撑，我们仍然对基建带来的需求支撑持乐这将为后续基建增速的进一步复苏提供支撑，我们仍然对基建带来的需求支撑持乐观态度；观态度；在偏中期的视角下，我们认为地产钢需与基建钢需权重在偏中期的视角下，我们认为地产钢需与基建钢需权重将重配。将重配。我们通过构建如下指标来衡量主要钢材品种的月度消耗量=主要钢材品种月度产量-主要钢材品种社会库存和钢厂库存的变化量（当月-上月）；由此可知，3月主月主要钢材品种消耗量明显要钢材品种消耗量明显回升回升，表现为产量处于高位，表现为产量处于高位、社会和钢厂库存持续、社会和钢厂库存持续去化去化，且，且库存去化库存去化速度远快于产量。通过速度远快于产量。通过Mysteel提供的主要钢材品种产量、社会库存和钢提供的主要钢材品种产量、社会库存和钢厂库存数据，我们可计算得到厂库存数据，我们可计算得到3月主要钢材品种消耗量为月主要钢材品种消耗量为171万吨万吨/天，环比天，环比增增40.0%、同比增同比增16.7%。1701801902002102202302502552602652702752802852902953002016201720182019铁矿石日均疏港量(万吨/天,左轴)生铁日均产量(万吨/天,右轴)60%62%64%66%68%70%72%74%76%78%80%1902102302502702903103302017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03铁矿石日均疏港量:总计(万吨/天,左轴)全国高炉开工率(右轴)2 0 5 8 7 8 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:4 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2121 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 图图9：2017-2019年主要钢材品种分月度消耗量测算年主要钢材品种分月度消耗量测算（单位：万吨（单位：万吨/天）天）图图10：2019年年3月主流贸易商建筑钢材日均成交量达月主流贸易商建筑钢材日均成交量达19万吨万吨/天、环比增天、环比增131.06%数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 备注：主要钢材品种主要包括螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷 数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 备注：图示数据为五日移动平均数据 粗钢粗钢需需求展望求展望：根据Mysteel，4月主流贸易商建筑钢材成交量整体维持高位，月度均值高达21.6万吨/天，环比增12.1%、同比降1.6%（2018年春节开工较晚、需求集中于2018年4月释放）。5月，随着天气渐热、部分区域阴雨天气渐增，需求逐步由旺转淡。预计预计5月处于钢材淡、旺季接替期，需求季节性逐步走弱月处于钢材淡、旺季接替期，需求季节性逐步走弱。（三）供需与库存：（三）供需与库存：4 月旺季、长材库存去化快于板材，月旺季、长材库存去化快于板材，5 月月预计预计社会社会库库存持续去化存持续去化、钢厂库存或现拐点、钢厂库存或现拐点 某种意义上，库存是高频数据中供需关系的微观反应，逻辑在于：当供给总量超过需求总量时，则钢材供应链趋于阻滞，导致库存积压；当需求总量强于供给总量时，则钢材供应链趋于疏通，导致库存去化。因此我们可以观测库存的变化来推测钢铁产业链的供需力量的相对变化。（1）社会库存社会库存：截至2019年4月26日，主要钢材品种社会库存合计达1274万吨，较3月底累计减少329万吨、下降20.5%；同比减少143万吨、下降10.1%。（2）钢厂库存钢厂库存：截至2019年4月26日，主要钢材品种钢厂库存合计达447万吨，较3月底累计减少74万吨、下降14.3%；同比减少54万吨、下降10.8%。（3）综合社会库存和钢厂库存综合社会库存和钢厂库存：截至2019年4月26日，社会库存和钢厂库存合计达到1720万吨，较3月底累计减少404万吨、下降19.0%，4月库存整体降幅明显；同比减少197万吨、下降10.3%。（4）分品种来看，4月长月长、板材库存均呈现不同程度的下降、长材库存降幅快板材库存均呈现不同程度的下降、长材库存降幅快于板材，其中长材库存较于板材，其中长材库存较3月底下降月底下降23.9%、同期板材库存较、同期板材库存较3月底下降月底下降8.4%。1151251351451551651751851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820190510152025302018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04主流贸易商全国建筑钢材成交量(万吨)2 0 5 8 7 8 2 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 0 9:4 3 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2121 Table_PageText 投资策略月报|钢铁 图图11：2013年至今周度社会库存变化（单位：万吨）年至今周度社会库存变化（单位：万吨）图图12：2015年至今周度钢厂库存变化（单位：万吨）年至今周度钢厂库存变化（单位：万吨）数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 图图13：2017年至今长材、板材周度年至今长材、板材周度社会库存与钢厂库存之和变化社会库存与钢厂库存之和变化 数据来源：Mysteel、广发证券发展研究中心 备注：长材为螺纹钢、线材，板材为中厚板、热卷、冷卷 （四）成本：（四）成本：矿石发货量矿石发货量和和到港量趋增、供需格局偏弱，需求渐增、但到港量趋增、供需格局偏弱，需求渐增、但受累港口库存高企、焦炭价格受累港口库存高企、焦炭价格或以稳为主或以稳为主 铁矿铁矿石石：2019年4月国产铁矿石和进口铁矿石均价分别为752元/吨和648元/吨，月度均价环比分别增0.9%和增4.1%。2019年4月26日当周日均疏港量环比增3.0万吨至283万吨，钢厂进口铁矿石库存平均天数29天、环比降1天。4月19日澳洲巴西发货量合计达2124万吨，环比增12.6%；北方港口铁矿石到货量900万吨、环比增35.7%。随着铁矿石发货量和到港量逐步增加，铁矿石供给紧张格局逐步缓解，如若环保政策边际趋严（唐山第二、三季度错峰生产落地）、需求或逐步走弱，预计5月铁矿石基本面趋于恶化、价格或逐步走弱。750950115013501550175019502150235001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201320142015201620172018201935040045050055060065070075080001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20162017201820195005506006507007508008505007009001100130015001700190021002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-11