请阅读最后评级说明和重要声明1/25[Table_MainInfo]┃研究报告┃长江钢铁联合宏观2019-2-18以蠡测海——向风险要收益，以周期抗周期跨小组报告┃行业深度报告要点引言：向风险要收益，以周期抗周期我们这篇专题的核心思路，是希望能够寻找到穿越周期、具备对抗周期下行能力且可长期配置的优质标的。经济转型过程中，需求不可避免的面临着增速渐进式放缓的大环境压力，对周期来说也开始从以往的辉煌璀璨转向了火中取栗。从近几年公募基金对周期品的持仓结构，可以看出机构对配置风格偏好的变化。从理论角度讲，若信息可被迅速且充分反映，行业间的差别会完全反映在估值端，行业配置的角度看，所有的行业都是无差别的。这也是为什么夕阳产业往往估值要低得多的主要原因。因此，从横向的行业比较来说，行业之间没有先天的优劣，个股之间也没有先天的强弱。值得我们去把握的，一方面应该是信息反映的预期之差，另一方面则应该是商业模式的差别。对任何一家企业来说，增长都是至关重要的，因为每个企业都要通过利润的增长来为股东创造价值。随着工业化增速的放缓与传统产业的日渐成熟，行业也开始从争夺行业增量红利到个体市场份额扩大集中度提升，这是真正优质的标的经历大浪淘沙开始崭露头角的时代。探寻可稳健持续经营且具备一定护城河壁垒的公司，是资金的理性选择，也是我们本文所希望表达的核心思想：向风险要收益，以周期抗周期。岂止于钢铁：从优秀到卓越，吹尽黄沙始见金以钢铁行业入手进行复盘，发现该行业长期来看并未达到为股东创造超额回报的目的。但以板块内的个股来看，2010年至今，9年时间内，排名第一的个股方大特钢取得了超过16%的年均复合收益率。从赛道的角度，对全市场复盘，对个股上市以来年复合收益率进行排名后发现，消费>成长>金融>周期。赛道影响优秀的概率，但卓越取决于个体，从优秀到卓越是一种跨越。以毛利率为维度，对全市场所有股票上市以来复合收益率进行筛选，以前300名为样本，总结出四大商业模式：1、技术模式：高成长高毛利，主要集中在下游工业制造、软件自动化等，如汇川技术、国电南瑞；2、禀赋模式：资源类短期属强周期属性，但长期维度看，核心要素仅有一个，即禀赋，如山东黄金、中金黄金、赣锋锂业等；3、一体化模式：以产业链延伸来控制成本，集中在下游偏消费的化工与建材，如海螺水泥、万华化学、浙江龙盛等；4、控成本模式：如方大特钢。优秀是一种基因，我们有理由相信，在过去十年间磨砺出的优秀...
