钢铁行业：科创板企业之~广大特材-20190726-兴业证券-18页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行业深度研究报告 行业深度研究报告 证券研究报告证券研究报告 钢铁钢铁中性中性 (维持 维持 ）重点公司重点公司 重点公司 评级 相关报告相关报告 钢铁行业 2019Q2 基金持仓分析：基金持仓继续下滑，龙头&弹性标的受青睐2019-07-22 钢铁行业跟踪报告：山钢集团专题研究2019-07-14 钢铁周报（20190701-20190707）：矿价回落，长、短流程吨毛利差扩大2019-07-06 分析师：邱祖学 S0190515030003 研究助理：王丽佳 团队成员：投资要点投资要点 高品质特种合金制造商，新产品收入加速释放。高品质特种合金制造商，新产品收入加速释放。公司致力于高品质特种合金材料的研发和生产，目前已形成合金材料和合金制品两大产品体系，2018 年高品质特种合金材料产能达 28.65 万吨。2016 年以来，公司现有核心产品高品质齿轮钢、模具钢收入规模和盈利能力稳步提升。伴随技术突破和一系列供应商认证的逐步通过，新产品收入快速释放。特殊合金、特种不锈钢两大类材料在 2017 年实现从无到有的突破，2018 年分别实现销量 483.33 吨和 2151.21 吨，同比分别增长 393%和 74%，两者 2018 年合计实现收入 4754.64 万元，同比实现 104.36%的增长。2019Q1 已签订的合同金额超过 4000 万元，今年收入有望继续实现高增长。行业市场空间广阔，进口替代需求旺盛。行业市场空间广阔，进口替代需求旺盛。特种合金材料是高端装备制造产业发展的基石，当前我国特种合金材料自给不足，高端装备自主化趋势催化进口替代需求。公司现有核心产品齿轮钢和模具钢的下游主要包括风电、轨道交通、机械制造等，我国海上风电快速增长，成为风电产业新的驱动力，2020 年我国海上风电规划开工规模达到 1000 万 kW，其中并网容量将达到 500 万 kW，有望进一步带动高品质特种合金材料需求的增长。轨道交通、机械制造、模具制造行业用特种合金材料预计保持稳健增长。公司未来重点发展产品的下游包括航空航天、核电、海洋石化、半导体芯片装备等，未来市场成长空间广阔。公司竞争优势：发挥工匠精神，服务龙头客户。公司竞争优势：发挥工匠精神，服务龙头客户。目前公司在高品质齿轮钢和模具钢等现有核心产品方面已经形成多项核心技术，同时在特种不锈钢、高温合金等产品方面发挥“工匠精神”不断技术探索，在研项目剑指行业技术前沿，为产品持续向高端市场渗透奠定基础。对于特种合金材料而言，产品定制化特征决定其资质认证壁垒较高，公司核心产品已获得多项权威资质认证，并打入重要领域龙头企业（中国中车集团所属单位、南高齿、西门子、采埃孚、中航科工集团和中航工业集团所属单位、蒂森克虏伯等）的供应商体系，客户粘性较强，产品受益周期长。募投项目：扩张特殊合金材料产能，还贷补流优化财报。募投项目：扩张特殊合金材料产能，还贷补流优化财报。公司拟公开发行数量不超过 4180 万股，募集资金 6.9 亿元，用于特殊合金材料扩建项目（3 亿元）、新材料研发中心项目（8000 万元，其中拟募投资金额 6000 万元）、偿还银行贷款（2.3 亿元）、补充流动资金（1 亿元）。其中，特殊合金材料扩建项目建设期预计 3 年，达产期 4 年。预计全部达产后年均增加营业收入 34,600.00 万元，年均净利润 4,818.86 万元，财务内部收益率（税后）17.56%，税后投资回收期（含建设期）6.60 年。风险提示风险提示：在研项目研发进展不及预期；在研项目研发进展不及预期；原材料价格大幅波动；原材料价格大幅波动；下游市场需求下游市场需求不及预期。不及预期。title科创板企业之科创板企业之广大特材广大特材 2019 年年 07 月月 26 日日 2 1 7 4 6 5 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 6 1 3:3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、高品质特种合金制造商，新产品收入加速释放.-3-1.1、深耕高品质特种合金业务.-3-1.2、现有核心产品收入稳步提升，新产品收入加速释放.-5-1.3、股权结构及子公司.-6-2、行业市场空间广阔，进口替代需求旺盛.-7-2.1、特种合金材料是高端装备制造产业发展的基石.-7-2.2、现有核心产品：风电产业迎新驱动力、轨交&机械制造稳健增长.-9-2.3、未来重点发展产品：航空航天&核电等领域市场空间可期.-10-2.4、行业内主要企业情况.-11-3、公司竞争优势：发挥工匠精神，服务龙头客户.-12-3.1、核心技术丰富，在研项目剑指行业技术前沿.-12-3.2、服务高端产业领域龙头客户，资质认证构筑坚实壁垒.-16-4、募投项目：扩张特殊合金材料产能，还贷补流优化财报.-17-5、风险提示.-17-图 1、公司主营业务发展示意图.-3-图 2、公司合金制品部分应用示意图.-4-图 3、公司产销量及产能利用率.-5-图 4、公司 2018 年主营业务收入构成.-5-图 5、公司 2016-2018 年主营业务收入规模持续扩张（万元）.-5-图 6、公司股权结构.-7-图 7、全球各国特种合金占粗钢产量比例.-8-图 8、我国部分高品质特种合金材料进口依赖度.-8-图 9、风电装机增速回暖（增速：右轴）.-9-图 10、2014 年起我国海上风电快速增长.-9-图 11、我国高铁营业里程及预测（万公里）.-10-图 12、我国模具销售额及预测（亿元，增长率为右轴）.-10-图 13、我国海洋油气开发装备市场规模（万亿元，增长率为右轴）.-11-图 14、我国半导体芯片装备市场规模（亿美元，增长率为右轴）.-11-图 15、公司服务客户多为高端产业领域龙头企业.-16-表 1、公司合金材料主要分类.-4-表 2、公司分产品量价情况（单价：元/吨；销量：吨）.-6-表 3、公司分产品单位毛利和毛利率情况（单位毛利：元/吨）.-6-表 4、工业强基工程主要目标.-8-表 5、行业内主要企业.-11-表 6、公司现有核心产品领域的核心技术.-12-表 7、公司未来重点发展产品领域的核心技术.-13-表 8、公司现有核心产品领域的在研项目.-13-表 9、公司未来重点发展产品领域的在研项目.-14-表 10、公司核心技术人员在业内积淀深厚.-15-表 11、公司募集资金投资项目情况及资金使用安排（万元）.-17-2 1 7 4 6 5 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 6 1 3:3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3-行业深度研究报告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、高品质高品质特种合金特种合金制造商制造商，新产品收入，新产品收入加速加速释放释放 1.1、深耕深耕高品质高品质特种合金特种合金业务业务 专注于专注于高品质高品质特种特种合金合金材料材料的的生产，生产，产品产品和和技术技术持续持续迈向高端迈向高端。公司成立于2006 年 7 月 17 日，自成立以来始终致力于高品质特种合金材料的研发和生产，在生产制造工艺方面具备丰富的经验和深厚的积淀。近年来公司不断在既有技术基础上研究改进，持续合理延伸产业链，丰富各个业务环节的产品类别，产品和技术不断向更高端的应用领域迈进。目前公司已经具备武器装备专用特殊钢及高温合金生产资质，通过国际航空航天质量管理体系认证（AS9100D）。图图 1、公司公司主营业务主营业务发发展展示意图示意图 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 公司公司目前已形成合金材料和合金制品两大产品体系目前已形成合金材料和合金制品两大产品体系。合金材料合金材料包括高品质齿轮钢、高品质模具钢、特种不锈钢以及高温合金、超高强度钢等国家重点鼓励发展的新材料产品；合金制品合金制品主要包括以合金材料为基础制成的风电装备、轨道交通及各类精密机械部件。目前，公司产品广泛应用于新能源风电、轨道交通、机械装备、军工装备、航空航天、核能电力、燃气轮机、海洋石化、半导体芯片装备等高端装备制造业。2 1 7 4 6 5 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 6 1 3:3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -4-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 1、公司合金材料主公司合金材料主要分类要分类 产品产品 产品介绍产品介绍 应用应用 高品质齿轮钢 齿轮钢是对可用于加工制造用合金材料的统称，齿轮是机械装备的核心部件，对材料的性能、使用寿命、运行平稳性、安全性等方面都有非常高的要求。新能源风电、轨道交通、机械装备、汽车制造、船舶制造 高品质模具钢 模具钢是用来制造冷冲模、热锻模、压铸模等模具的钢种，对模具的使用寿命、精度和表面粗糙度起着决定性作用，目前模具应用几乎覆盖整个制造业。公司高品质模具钢产品主要分三大类，分别为塑胶模具钢、冷作模具钢和热作模具钢。塑胶模具钢：汽车、家电、电子等产品的模具制造；热作模具钢：压铸模、热挤压模、热冲模及热锻模的制造；冷作模具钢：精密冲压模、冷锻、汽车部件弯曲模具等制造 特殊合金 高温合金 以铁、镍、钴为基，能在 600以上的高温及一定应力作用下长期工作的一类金属材料，具有优异的高温强度，良好的抗氧化和抗热腐蚀性能，良好的疲劳性能、断裂韧性等综合性能。航空航天、海洋石化、核能电力 耐蚀合金 耐特殊酸、碱、盐及气体腐蚀的合金，不仅在诸多工业腐蚀环境中具有独特的抗腐蚀甚至抗高温腐蚀性能，而且具有强度高、塑韧性好等特性。石油化工 超高强度钢 屈服强度和抗拉强度分别超过 1200Mpa 和 1400Mpa的钢，其主要特点是具有很高的强度，足够的韧性，能够承受很大应力，同时具有很大的比强度。航空航天 超高纯不锈钢 含高镍、高铬、高钼的一种高合金不锈钢，具有优秀的耐高温及耐腐蚀性能。半导体芯片装备用管阀 特种不锈钢 燃气轮机、核电装备等高端装备的重要基础材料。燃气轮机、核能发电 资料来源：公司招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2、公司公司合金制品合金制品部分部分应用应用示意图示意图 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2 1 7 4 6 5 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 6 1 3:3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -5-行业深度研究报告行业深度研究报告 1.2、现有核心产品收入现有核心产品收入稳步稳步提升，提升，新产品收入加速释放新产品收入加速释放 电炉电炉更新更新提升提升单单炉炉额定额定产能，产能，2018 年年产能产能达达 28.65 万吨。万吨。对于高品质特种合金材料业务而言，材料熔炼为核心工艺环节，由于电炉数量固定，是产能的主要制约因素。2018 年，公司通过对电炉进行更新，单炉额定产能从 50 吨提升至 60 吨，从而带来以熔炼产能衡量的产能达 28.65 万吨。图图 3、公司公司产销量产销量及及产能利用率产能利用率 16.60 25.04 26.74 16.50 24.87 28.65 100.60%100.68%93.34%88%90%92%94%96%98%100%102%051015202530352016年2017年2018年产量（万吨）产能（万吨）产能利用率（右轴）资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 现有现有核心产品核心产品高品质高品质齿轮钢、齿轮钢、模具钢模具钢收入规模收入规模和和盈利能力盈利能力稳步稳步提提升升。从公司主营业务收入构成来看，2016 年以来高品质齿轮钢、模具钢两大核心产品的收入规模持续扩张，年均复合增速分别达 37%和 33%。从盈利能力来看，齿轮钢和轴承钢 2016-2018 年的单位毛利也呈稳步提升趋势。图图 4、公司公司 2018 年年主营业务主营业务收入收入构成构成 图图 5、公司公司 2016-2018 年年主营业务主营业务收入收入规模规模持续持续扩张扩张（万元）万元）高品质齿轮钢72%高品质模具钢14%特殊合金1%特种不锈钢2%风电主轴5%精密机械部件6%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000201620172018高品质齿轮钢高品质模具钢特殊合金特种不锈钢风电主轴精密机械部件 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2 1 7 4 6 5 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 6 1 3:3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -6-行业深度研究报告行业深度研究报告 伴随伴随技术突破技术突破和和一系列一系列供应商供应商认证认证的的逐步通过逐步通过，新产品新产品收入收入快速释放快速释放。公司在巩固现有核心产品市场地位的同时，在部分新产品的研究开发上也取得技术突破。军事军事工业工业领域领域，公司高温合金、超高纯不锈钢等材料在军机发动机部件、航空液压油管、核潜艇动力系统等方面实现批量供应；核能核能电力电力领域领域，公司是国内首次成功突破 6 吨级低活化马氏体钢（CLAM）核聚变堆先进包层结构材料电渣技术的企业；航空航天领域航空航天领域，公司高纯度航空用轴承钢已经在国际市场通过试制验证，对欧美先进材料的替代可期。公司也逐步逐步通过通过了了航空、航空、舰船、舰船、燃燃气气轮机、轮机、核能核能电力、电力、石油化工石油化工等等领域领域龙头企业龙头企业的的合格合格供应商供应商认证，认证，因此因此新产品新产品收入收入实现实现快速快速的的释放释放。特殊合金、特种不锈钢两大类材料在 2017 年实现从无到有的突破，2018 年分别实现销量 483.33 吨和 2151.21吨，同比分别增长 393%和 74%，两者 2018 年合计实现收入 4754.64 万元，同比实现 104.36%的增长。2019Q1 已签订的合同金额超过 4000 万元，今年收入有望继续实现高增长。表表 2、公司公司分分产品产品量价量价情况（情况（单价：单价：元元/吨；吨；销量销量：吨）吨）产产 品品 2018 年度年度 2017 年度年度 2016 年度年度 单价单价 销量销量 单价单价 销量销量 单价单价 销量销量 合金材料 高品质齿轮钢 6,218.67 172,604.81 5,170.86 142,515.47 4,893.30 116,970.45 高品质模具钢 8,848.21 23,927.31 8,674.03 20,351.91 8,514.30 14,063.08 特殊合金 40,017.70 483.33 43,328.54 98.06-特种不锈钢 13,111.07 2,151.21 15,384.62 1,236.09-合金制品 风电主轴 15,423.56 4,384.71 13,574.31 4,707.42 15,697.67 6,965.65 精密机械部件 10,222.71 8,719.21 8,600.50 14,173.64 7,367.40 8,596.94 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 3、公司公司分分产品产品单位单位毛利毛利和和毛利率毛利率情况情况（单位毛利单位毛利：元元/吨吨）产产 品品 2018 年度年度 2017 年度年度 2016 年度年度 单单位位毛利毛利 毛利率毛利率 单位毛利单位毛利 毛利率毛利率 单位毛利单位毛利 毛利率毛利率 合金材料 高品质齿轮钢 1,412.97 22.72%1,230.66 23.80%1,032.63 21.10%高品质模具钢 1,915.68 21.65%1,790.48 20.64%1,487.65 17.47%特殊合金 12,155.02 30.37%7,228.77 16.68%-特种不锈钢 1,478.22 11.27%3,481.36 22.63%-合金制品 风电主轴 3,613.17 23.43%3,098.83 22.83%5,190.74 33.07%精密机械部件 3,001.39 29.36%3,100.41 36.05%2,945.25 39.98%资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、股权结构股权结构及及子公子公司司 公公司司控股股东控股股东为为广大广大控股，控股，持持有有公司公司 36.42%的的股份。股份。公司公司实际控制人实际控制人为为徐徐卫卫明、明、徐徐晓晓辉辉父子，父子，直接直接和和间接间接合计合计持有持有公司公司 48.65%的的股份股份。其中，徐卫明直接持有公司 9.80%的股份，徐卫明、徐晓辉父子通过广大控股间接持有公司 36.42%的股份，徐晓辉通过万鼎商务间接持有公司 2.20%的股份，通过睿硕合伙间接持有公司 0.23%的股份。2 1 7 4 6 5 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 6 1 3:3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -7-行业深度研究报告行业深度研究报告 公司公司旗下旗下共有共有 6 家家子公司子公司。其中，广大广大钢铁钢铁主要协助公司及子公司从事国内销售，鑫鑫盛盛国贸国贸主要代理从事进出口业务，钢钢村村回收回收和永盛永盛回收回收均从事废钢采购业务，用于公司及子公司的生产经营，宏宏茂茂铸钢铸钢和宏茂茂重重锻锻均从事合金材料、合金制品的生产和销售。图图 6、公司公司股权结构股权结构 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2、行业行业市场空间市场空间广阔，广阔，进口进口替代需求替代需求旺盛旺盛 2.1、特种合金特种合金材料材料是是高端高端装备装备制造制造产业产业发展发展的的基石基石 多次强调制造强国，推动“中国制造”崛起。多次强调制造强国，推动“中国制造”崛起。1）2015 年，中国制造中国制造 2025发布，明确提出要实现制造强国的战略目标，“更多依靠中国装备、依托中国品牌，实现中国制造向中国创造的转变，中国速度向中国质量的转变，完成中国制造由大变强的战略任务”。2）十九大报告十九大报告中也提及，要“加强应用基础研究，拓展实施国家重大科技项目，突出关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性技术创新，为建设科技强国、质量强国、航天强国提供有力支撑”。3）2018 年政府工作报告年政府工作报告中强调要“实施中国制造 2025，推进工业强基、智能制造、绿色制造等重大工程，先进制造业加快发展”。近两年，“中国制造”一词开始被频繁强调，我国正处于向制造强国转变的大潮之中。工业强基工程是中国制造工业强基工程是中国制造 2025的核心任务之一。的核心任务之一。国家将实施工业强基工程作为中国制造 2025的重要支撑，并纳入中央“十三五”规划建议和国家“十三五”规划纲要。2016 年，工业强基工程实施指南（2016-2020 年）发布，对“十三五”期间工业强基工程的实施做了详细的部署，为实现第一2 1 7 4 6 5 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 6 1 3:3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -8-行业深度研究报告行业深度研究报告 个“40%”的目标做了细致的规划。指南中提出，要在航空航天装备、海洋工程及高技术船舶、电力装备等 10 大领域实施“一揽子”突破行动，针对核电等能源装备及海洋工程和船舶装备等对超大型构件先进制造工艺的需求，推广超大型构件铸造工艺、锻造工艺、焊接工艺及加工工艺、超大型构件精密焊接工艺等，对核心基础零部件、关键基础材料和先进基础工艺的工对核心基础零部件、关键基础材料和先进基础工艺的工程化、产业化突破提出了高度的重视程化、产业化突破提出了高度的重视。表表 4、工业强基工程主要目标工业强基工程主要目标 目标目标 2020 年 40%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，受制于人的局面逐步缓解，航天装备、通信装备、发电与输变电设备、工程机械、轨道交通装备、家用电器等产业急需的核心基础零部件（元器件）和关键基础材料的先进制造工艺得到推广应用 2025 年 70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，80 种标志性先进工艺得到推广应用，部分达到国际领先水平，建成较为完善的产业技术基础服务体系，逐步形成整机牵引和基础支撑协调互动的产业创新发展格局 数据来源：中国制造 2025，兴业证券经济与金融研究院整理 特种合金材料是高端装备特种合金材料是高端装备制造制造产业发展产业发展的基石的基石。要实现重点领域核心零部件的工艺、技术突破，就必须先从原料端实现突破。越是关键的部件，对材料品质的要求也相应的越高，特种合金材料是支撑和保障航空航天、海洋工程、装备制造等领域高端应用的关键核心材料，是推动高端装备制造产业发展、实现“制造强国”的重要基石。当前当前我国我国特种合金特种合金材料材料自给自给不足，不足，高端装备高端装备自主化自主化趋势趋势催化催化进口替代进口替代需求需求。虽然当前我国粗钢产量已经超过全球粗钢总产量的一半，但结构上仍以中低端产品为主，2017 年我国特殊合金材料产量 3315 万吨，占粗钢总产量的比例仅 4%，远低于全球 10%左右的平均水平。较多关键合金材料仍高度依赖进口的问题，已经成为制约我国航空航天等战略性产业快速发展的掣肘，我们亟需加快高端装备制造用特种合金材料的研发和产业化，实现进口替代。图图 7、全球全球各国各国特种合金特种合金占占粗钢产量粗钢产量比例比例 图图 8、我国我国部分部分高品质高品质特种合金特种合金材料材料进口进口依赖度依赖度 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2 1 7 4 6 5 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 6 1 3:3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -9-行业深度研究报告行业深度研究报告 2.2、现现有有核心产品核心产品：风电风电产业产业迎迎新新驱动力驱动力、轨交轨交&机械制造机械制造稳健稳健增长增长 补贴调整补贴调整+补贴退出在即，补贴退出在即，2019 年年行业行业有望有望迎来抢装。迎来抢装。一方面，17 年年底前核准+19 年底前开工项目，可执行调整前标杆电价，据统计截至 2017 年底我国核准未建规模达到 68GW，将集中于 19 年底前开工。另一方面，政策明确2020 年风火同价，补贴退出在即。风电系统成本下降是线性的，面对非线性退出的补贴政策时，2020 年前预计将迎来持续性的装机增长。海上风电海上风电快快速增长速增长，成为成为风电产业风电产业新的新的驱动力驱动力。自 2013 年起，我国的海上风电装机呈稳步上升趋势。2017 年累计并网装机 2.76GW，为 2013 年的六倍多。2018 年仅上半年就新增并网装机 6.8GW，高于 2017 年全年的新增并网装机数。同时，海上风电招标量大幅增长，2017 年国内海上风电项目招标 3.4GW，较 2016 年同期增长了 81%，占全国招标量的 12.5%。2016 年 12 月国家发改委引发的可再生能源发展“十三五”规划中指出，2020 年我国海上风电年我国海上风电规划开工规模达到规划开工规模达到 1000 万万 kW，其中并网容量将达到，其中并网容量将达到 500 万万 kW。海上风电的快速增长，将进一步带动高品质特种合金材料需求的增长。图图 9、风电装机风电装机增速增速回暖回暖（增速：增速：右轴右轴）图图 10、2014 年起我国海上风年起我国海上风电快速增长电快速增长 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%051015202530352015201620172018年1-9月新增规模（GW)同比 05001,0001,5002,0002,5003,0002008200920102011201220132014201520162017累计（MW）新增（MW）数据来源：CWEA，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：CWEA，兴业证券经济与金融研究院整理 高铁高铁&城市城市轨道交通轨道交通建设建设如火如荼，如火如荼，带动带动特种合金特种合金材料材料需求需求增长。增长。一方面，我国高铁建设迅猛发展，2012-2017 年，我国高铁营业里程从 0.9 万公里增长至 2.5 万公里，根据中长期铁路网络规划，到到 2025 年全国高速铁路将达年全国高速铁路将达3.8 万公里左右万公里左右。以 2017 年动车保有量密度预测，到 2025 年我国动车数量将达到 32,872 辆，新增 9,392 辆，将对高铁用特种合金材料产生大量需求。另一方面，城市轨道交通建设规模持续增长，也将持续带动齿轮钢等城轨用特种合金材料需求增长。机械制造机械制造&模具模具制造制造行业行业预计预计稳健增长。稳健增长。全球来看，随着美日欧等国“再工业化”的深入实施，信息装备技术、工业自动化技术、数控加工技术、机器人技术等当代高新技术的不断发展及在机械装备中的深入应用，全球机械装2 1 7 4 6 5 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 6 1 3:3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -10-行业深度研究报告行业深度研究报告 备行业进入全新发展阶段，预计到 2021 年全球机械装备市场规模将从 2016年的 2,145 亿美元增长到 2,622 亿美元，对特种合金材料的市场需求也将持续释放。模具作为机械工业重要的基础工业装备，广泛应用于汽车、电子、医疗、航空、家电、通讯等下游行业，预计 2020 年我国模具销售额将从 2017年的 1,890 亿元增长至 2,188 亿元，国内模具钢的需求也有望实现持续增长。图图 11、我国我国高铁高铁营业里程营业里程及及预测（预测（万万公里公里）图图 12、我国我国模具模具销售额销售额及及预测（预测（亿元，亿元，增长率增长率为为右轴）右轴）资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、未来未来重点重点发展发展产品产品：航空航天航空航天&核电核电等等领域领域市场空间市场空间可期可期 航空航天航空航天：民用民用&军用军用市场市场均有均有广阔空间广阔空间。1）民用市场：民用市场：根据波音公司数据，未来 20 年我国民用飞机市场需求约 7,690 架，为全球最大市场，市场规模达11.9 万亿美元。2）军用航空：）军用航空：根据证券日报数据，未来 10 年我国将新增 4,100 架军用飞机，市场空间约 1,500 亿美元。3）航天工业：）航天工业：根据经济参考报数据，“十三五”期间我国航天工业将陆续实施一大批重点工程，到2020 年整体产值将达到 10,000 亿元。综上，我国航空航天市场发展前景良好，对特种合金材料的需求有望持续扩大，随着军民融合战略的推进，民营特种合金材料企业也将从中获益。“两两机机”国产化国产化市场空间市场空间大大。1）燃气轮机：）燃气轮机：舰船用燃气轮机根据中国航空报数据，预测 2018-2021 年我国舰船用燃气轮机市场空间将超过 70 亿美元。天然气发电用燃气轮机根据天然气发展“十三五”规划，到2020 年国内天然气发电装机规模将达到 1.1 亿千瓦以上，相比 2017 年将有超过 3,000 万千瓦的新增装机容量。2）航空发动机：）航空发动机：军用航空根据 China Aviation Daily 数据，未来 10 年我国军用航空发动机的市场规模将达 3,180 亿元，平均每年市场规模在 300 亿元以上。民用航空根据 China Aviation Daily 数据，未来 20 年我国民用航空发动机的市场规模将达 1,900 亿美元，平均每年的市场规模约 95 亿美元。核电核电装机容量装机容量逐年提升逐年提升。根据中国核能行业协会数据和电力发展“十三五”规划，2018 年我国核电装机容量为 44,645MW，到 2020 年我国核电装机规2 1 7 4 6 5 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 6 1 3:3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -11-行业深度研究报告行业深度研究报告 模将达到 58,000MW，年均增速达 16.5%。新增核电建设，叠加核电装备国产化带来的材料进口替代需求，为我国核电装备用特种合金材料提供了良好的发展机遇。海洋海洋石化石化领域领域市场市场前景前景大大。根据 海洋工程装备制造业中长期发展规划，2011年我国海洋油气开发装备市场规模仅占全球市场份额的 7%，规划到 2020 年全球市场份额要达到 35%以上，市场前景大，拉动海洋油气开发装备用特种合金材料需求。半导体半导体芯片芯片装备装备用用材材国产化国产化需求需求迫切迫切。根据 SEAJ 数据，我国半导体芯片装备市场规模从 2012 年的 25 亿美元，到 2017 年增长至 82.3 亿美元，年均复合增长率达 26.91%。随着 5G 通信、物联网等技术的快速成熟，对半导体芯片装备的需求也将不断增长，在中美贸易摩擦的大背景下，半导体产业的自主化发展刻不容缓，国内半导体芯片装备用特种合金材料市场需求迫切。图图 13、我国我国海洋海洋油气开发油气开发装备市场装备市场规模规模（万万亿元，亿元，增长率增长率为为右轴右轴）图图 14、我国我国半导体半导体芯片芯片装备装备市场规模市场规模（亿亿美美元，元，增长率增长率为为右轴）右轴）资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2.4、行业内行业内主要主要企业企业情况情况 行业内国际国际领先领先企业企业包括日本大同、美国卡朋特等，在特殊合金领域积淀深厚，国内国内主要主要竞争对手竞争对手包括抚顺特钢、宝钢特钢、钢研高纳、通裕重工，各公司在产品经营、应用领域等方面也各有侧重。表表 5、行业内行业内主要企业主要企业 竞争对手竞争对手 对手简介对手简介 主要竞品主要竞品 国际竞争对手 日本 大同 日本大同特殊钢株式会社创立于 1916 年，主要业务包括特殊钢、磁性材料、汽车零部件、工程设备等，其中特殊钢包括汽车、工业机械、电气机械、零部件用材料，模具材料等。模具钢 特殊合金 美国 卡朋特 公司成立于 1889 年，从宾夕法尼亚州起步发展到遍及美国、欧洲和亚洲等地，产品线已从工具钢扩展到不锈钢和特殊合金等数百种产品。特殊合金 国内抚顺特钢 公司始建于 1937 年，是东北特钢集团旗下最重要的生产基特殊合金 2 1 7 4 6 5 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 6 1 3:3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -12-行业深度研究报告行业深度研究报告 竞争对手 地之一。公司以特种合金高温合金、耐蚀合金和钛合金、工模具钢、汽车用高档结构钢作为三大主导产品，以特种合金、超高强度钢、工模具钢、方扁钢、特种不锈钢、高合金管材作为六大支柱品牌产品。宝钢特钢 公司前身是上海第五钢铁厂，创建于 1958 年。2018 年 6 月，组建宝武特种冶金有限公司，并努力将其打造成为“中国乃至全球特种冶金关键材料行业的引领者”，产品主要用于航空航天、核电、火电、光电、石油化工、环保、电子仪表、工模具制造、汽车、船舶、铁路运输、机械设备等领域。齿轮钢 模具钢 特殊合金 钢研高纳 公司成立于 2002 年，主要从事镍基、钴基、铁基等高温合金材料、铝（镁、钛）轻质合金材料及制品、高均质超纯净合金的研发、生产和销售。特殊合金 通裕重工 公司成立于 2002 年，主要从事大型铸锻件产品的研发、制造及销售，拥有集大型铸锻坯料制备、铸锻造、热处理、机加工、大型成套设备设计制造于一体的完整产业链，并可为能源电力、矿山、石化、海工装备、压力容器、机械、军工、航空航天等行业提供大型铸锻件及核心部件。风电主轴 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 3、公司公司竞争优势竞争优势：发挥发挥工匠精神工匠精神，服务服务龙头客户龙头客户 3.1、核心核心技术技术丰富丰富，在研项目在研项目剑指剑指行业行业技术前沿技术前沿 公司公司在在现有现有核心产品核心产品领域领域和和未来未来重点重点发展产品发展产品领域领域核心技术核心技术丰富，丰富，为为未来未来收收入入规模规模持续持续扩张扩张和和产品结构产品结构持续优化持续优化提供动力提供动力。目前公司在高品质齿轮钢和模具钢等现有核心产品方面已经形成多项核心技术；同时依托现有核心产品方面的技术及盈利积淀，公司还在特种不锈钢、高温合金等产品方面不断技术探索，也形成多项核心技术，为公司未来业务的持续稳定增长及结构优化奠定技术基础。表表 6、公司公司现有现有核心产品核心产品领领域域的的核心技术核心技术 核心技术核心技术 行业贡献行业贡献 技术技术应用情况应用情况 高纯净高性能风电齿轮钢生产工艺技术 进入国际市场 技术达到国际先进水平 批量生产 大型预硬化模具钢生产工艺技术 实现进口替代 技术达到国际先进水平 批量生产 轨道交通用高性能齿轮钢生产工艺技术 国内轨道交通领域广泛应用 技术达到国内领先水平 批量生产 风电主轴生产制造技术 提高装备使用寿命 技术达到国内领先水平 批量生产 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2 1 7 4 6 5 3 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 7 2 6 1 3:3 9 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -13-行业深度研究报告行业深度研究报告 表表 7、公司公司未来未来重点发展重点发展产产品品领域领域的的核心技术核心技术 核心技术核心技术 行业贡献行业贡献 技术技术应用情况应用情况 高铁锻钢制动盘材料生产工艺技术 实现进口替代 技术达到国际先进水平 小批量生产 电子级超高纯不锈钢 316LN 生产技术 成功替代进口 技术达到国际先进水平 小批量生产 低活化马氏体钢电渣重熔生产技术 实现国产化突破 技术达到国际先进水平 小批量生产 高纯净高温合金电渣锭生产技术 多个牌号的高温合金已在航空航天、燃气轮机、核潜艇动力系统等领域获得应用 技术达到国内领先水平 批量生产 均质细晶高温合金锻件生产技术 已向航空发动机、火箭发动机、燃气轮机等零部件制造企业批量供货 技术达到国内领先水平 批量生产 高纯净合金双真空生产工艺 推动相关产业装备发展 技术达到国内领先水平 批量生产 高端汽轮机钢电渣重熔生产技术 完成电渣汽轮机钢的国产化，实现进口替代 技术达到国内领先水平 批量生产 储能转子材料研究 推动国内机械储能行业的发展，技术达到国内领先水平 小批量生产 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 公司公司在研项目在研项目剑指剑指行业行业技术技术前沿，前沿，为为产品产品持续持续向向高端市场高端市场渗透渗透奠定奠定基础基础。目前公司现有核心产品领域在研项目 3 个，其中“高品质模具钢关键技术开发”项目已经进入试生产阶段，未来重点发展产品领域在研项目 14 个，均紧跟市场高端需求，面向行业技术前沿，对应的下游包括军工核电、航空航天等领域，这些领域对材料的国产化需求旺盛，产品未来存在广阔的进口替代空间。持续的在研项目的投入，为公司未来产品持续向高端渗透、迎合市场新需求提供重要支撑。表表 8、公司公司现有现有核心产品核心产品领域领域的的在研项目在研项目 项目名称项目名称 研发目的研发目的及及意义意义 预计预计研发周期研发周期 预计预计经费经费投入投