策略深度：动态模型测算增值税税率下降对净利润的影响-20190317-财富证券-20页.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告动态模型测算动态模型测算增值税增值税税税率率下降下降对净利润对净利润的的影响影响 2019 年年 03 月月 17 日日上证综指上证综指-沪深沪深 300 走势图走势图%1M 3M 12M 上证指数 12.65 16.31-7.59 沪深 300 12.17 18.47-7.68 李孔逸李孔逸 分析师分析师 执业证书编号：S1450511020034 0731-84779596 罗琨罗琨 研究助理研究助理 0731-89955773 相关报告相关报告 1 策略报告：短期情绪持续高涨，市场预期高位回落-财富投资者行为大数据调查第七十三期 2019-03-13 2 策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第 193 期 2019-03-11 3 策略报告：宽信用还须验证，估值修复或休整 2019-03-11 4 策略报告：策略点评：市场即将进入逻辑验证期 2019-03-04 5 策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第 192 期 2019-03-04 投资要点投资要点 2019 年将实施更大规模的减税。年将实施更大规模的减税。李克强总理在 2018 年政府工作报告中指出：2019年要实施更大规模的减税。深化增值税改革，将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至 9%。本文就增值税率调整对 A 股制造业、交运、建筑业净利润的影响进行了测算，并提出针对增值税率变动下四种情况的动态分析模型，尝试在此模型框架下找出最接近实际情况的减税情况。本文提出了一种更为精确的确定实际缴纳增值税的方法。本文提出了一种更为精确的确定实际缴纳增值税的方法。目前主流的测算 A 股的增值税负方法有两种：一种是通过宏观投入产出表估算进项税率进而估算增值税负，这种宏观方法对于微观问题会有较大误差；另一种是利用“教育费附加=（实际缴纳增值税+消费税）*3%”等式，通过教育费附加倒推实际增值税负。目前市场主流是直接以教育费附加比例 3%来倒推增值税负，其问题在于有的上市公司将教育费附加和地方教育费附加合并披露，若直接一概以 3%来计算会造成极大误差。我们通过提出将教育费附加与城市建设维护税科目的比值作为特征值，以识别企业教育费附加科目所对应的税率是 5%还是3%，从而准确的倒推出每个企业所缴纳的增值税。本文提出了企业在不同议价能力下的增值税税率降低后对于营收、成本影响的动态模型。本文提出了企业在不同议价能力下的增值税税率降低后对于营收、成本影响的动态模型。模型能够定性的证明毛利率、净利率、议价能力、国内市场营收占比、所得税率，以及进项、销项税率的如何影响净利润增厚幅度，亦可以在不同情形下定量的计算特定行业、企业的净利润增厚情况。通过模型我们得出结论应当从几个方向找寻增值税税率下降受益最大的企业或行业：下游市占率高，对于上下游均有较强议价能力的公司或行业；毛利率与净利率比值越高，净利率相对较低的企业，增值税税率下降后的净利润弹性更大；原增值税税率处于较高税率档位的企业，所得税税率越低的企业（如高新技术产业享受 15%所得税率），增值税税率下降后净利润弹性更大；国内销售占比较大的企业，增值税下降的边际受益较大。净利润增厚幅度可观。净利润增厚幅度可观。增值税税率降低后，制造业、交通运输业、建筑业的净利润增厚总额在 12801700 亿之间。其中通信、采掘、有色金属、计算机、机械设备、电气设备、化工行业整体净利润增厚幅度最大，其共同的特质是，净利率相对较低，毛利率相对净利率比值较高。净利润增幅最小的是农林牧渔、交通运输、食品饮料、医药生物以及建筑材料。而农林牧渔、交通运输则由于销项税率较低，并没有获得太大的益处。本身毛利率、净利率均较高，毛利率与净利率相对比值较低，净利润对于增值税减税增厚的敏感度较低。风险提示：税改不及预期，宏观经济下滑风险提示：税改不及预期，宏观经济下滑-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%2018-032018-072018-11上证指数沪深300策略深度 策略深度 1 9 9 0 4 8 1 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 3:5 9 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部请务必阅读正文之后的免责条款部 策略报告 内容目录内容目录 1 增值税改革的回顾增值税改革的回顾.3 2 增值税税率降低对增值税负影响测算增值税税率降低对增值税负影响测算.4 2.1 增值税负如何计算？.4 2.2 各行业增值税负情况如何？.5 2.3 增值税率下降给制造业、交通运输、建筑业带来的益处有多大？.6 3 增值税率下降能够提升多少净利润？增值税率下降能够提升多少净利润？.8 3.1 基于企业议价能力的动态测算模型.8 3.1.1 动态净利润增厚情况分析模型的推导.9 3.1.2 根据议价能力可划分为四种情形.9 3.1.3 净利润增厚公式的推导结论.10 3.1.4 净利润增厚幅度等式的意义说明.10 3.2 测算增值税税率下降对于制造业、交通运输、建筑业行业净利润增厚.12 3.3 以上测算过程的缺陷.16 4 以工程机械行业为例：增值税税率下降后的分析以工程机械行业为例：增值税税率下降后的分析.17 图表目录图表目录 图 1：营改增历程回顾.3 图 2：申万各行业毛利率平均值（%）.6 图 3：增值税税率降低对于企业效用.8 图 4：倒推法以及五种情形下减税对于制造业、交通运输、建筑业的净利润增厚情况（亿）.15 图 5：毛利率与净利率比值统计（行业整体法）.16 表 1：现行增值税率统计.3 表 2：各行业增值税负担（亿元）.5 表 3：增值税税率下降对“制造业、交通运输与建筑业”的减税测算以及对净利润增厚幅度测算.7 表 4：不同议价能力下的组合情形.11 表 5：2017 年制造业、交通运输和建筑业增值税销项、进项税率测算.12 表 6：五种议价能力情形下的 q、k 取值.13 表 7：各行业倒推法测算的净利润增厚总额与 5 种情况的对比以及排序（亿元）.13 表 8：各行业倒推法测算的净利润增厚幅度与 5 种情况的对比以及排序（%）.14 表 9：工程机械公司增值税相关的数据统计.17 表 10：工程机械行业公司相关的 2017 年财务数据：.18 表 11：三种不同情况下工程机械行业由于增值税率下降后净利润增厚幅度的测算.18 1 9 9 0 4 8 1 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 3:5 9 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部请务必阅读正文之后的免责条款部 策略报告 1 增值税增值税改革的回顾改革的回顾 2018 年 3 月 5 日，李克强总理在政府工作报告中指出：“实施更大规模的减税。普惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革，将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%，将交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%，确保主要行业税负明显降低；保持 6%一档的税率不变，但通过采取对生产、生活性服务业增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增，继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。”同时，在两会闭幕时李克强总理给出了具体的税改时间表，今年 4 月 1 日将开始降税率。在目前宏观经济环境较为疲软的情况下，聚焦于制造业的大规模减税降费有助于帮助企业降低运行成本，帮助企业提升盈利能力，增厚企业现金流。通过降税放水养鱼，增加经济活力，让企业口袋里有钱投入再生产、研发。此次增值税税率调整是 2017 年以来连续第三年推出的税改政策。自从 2016 年增值税推广以来，经历了四档降三档改革，在 2017 年取消 13%档税率；并在 2018 年工作报告提出朝三档并两档税率水平方向努力；2018 年两会结束后，制造业增值税税率从 17%降至 16%，交通运输、建筑、基础电信服务增值税税率从 11%降至 10%。营改增以来降税规模可观。2017 年全年“营改增”及税率并档，全年减税规模达 9186亿元；2018 年政府工作报告指出税制改革以来已累计减税超过 2 万亿元；2019 年政府工作报告指出，减税降费降费直击当前市场主体的痛点和难点，是既公平又有效率的政策，全年减轻企业税收和社保缴费负担近 2 万亿元。图图 1：营改增营改增历程历程回顾回顾 资料来源：中华人民共和国中央人民政府网站，政府工作报告，财富证券 表表 1：现行增值税率统计现行增值税率统计 税率税率 规定规定 基本税率 16%纳税人销售货物、劳务、有形动产租赁服务或者进口货物，除另有规定以外，税率为 16%低税率 10%（1）粮食等农产品、食用植物油、植物盐 1 9 9 0 4 8 1 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 3:5 9 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部请务必阅读正文之后的免责条款部 策略报告（2）自来水、暖气、冷气、热水、煤气、石油液化气、天然气等制品（3）图书、报纸、杂志、音响作品、电子出版物（4）饲料、化肥、农药、农机、农膜（5）国务院规定的其他货物 6%纳税人销售服务、无形资产以及增值电信服务，除另有规定税率为 6%零税率 出口货物、劳务或者境内单位和个人发生符合规定的跨境应税行为，税率为 0%资料来源：税法，财富证券 2 增值税税率降低对增值税负影响测算增值税税率降低对增值税负影响测算 增值税是价外税，增值税率下降能够减轻企业在流转环节中的税负压力。减少的增值税既可以降低产业链企业现金流压力，也可以通过降价让消费者获利。因此以 A 股公司为样本，计算增值税率下降后能减轻的税负，对于分析增值税对行业的影响具有一定意义。2.1 增值税负如何计算？增值税负如何计算？我们通过流转税为税基的税种（教育费附加、城市维护建设税）倒推出当期发生的增值税额。按照目前的税法，纳税人需要根据流转税缴纳情况，同时缴纳城市维护建设税和教育费附加、地方教育费附加。教育费附加=（实际缴纳的增值税+消费税）*3%教育费附加+地方教育费附加=（实际缴纳的增值税+消费税）*（3%+2%）城市维护建设税=（实际缴纳的增值税+消费税）*（7%或 5%或 1%）目前通常直接采用教育费附加的 3%税率倒推增值税，但这种方法可能造成较大误差。第一，上市公司将教育费附加和地方教育费附加分开披露，但实际中也有较多的公司将两者合并披露，即综合税率为 5%；由于数据获得方法所限，我们只能从 wind 中获得报表附注中教育费附加的数据值，没有办法批量获得上市公司地方教育费附加的数据。故在数据处理时并不能简单的将教育费附加科目以 3%做倒推处理。第二，城市维护建设税是根据纳税人所在地决定税率档位，纳税人所在地为城市市区的，税率为 7%；纳税人所在地为县城、建制镇的，税率为 5%；纳税人所在地不在城市市区、县城或建制镇的，税率为 1%，因此上市公司的控股、子公司可能存在不同纳税档位的情况，所以最终披露的城市维护建设税的真实加权税率是位于 1%到 7%之间，故也不能直接用城市维护建设税倒推。解决这个问题的关键所在，在于找到一种方法确定公司报表所披露的“教育费附加”是否包括“地方教育费附加”。不论是教育费附加还是地方教育费附加，该税种全国范围内基本均需要征收。相比确认城市维护建设税综合加权税率而言，“教育费附加”科目只有可能是 5%（3%+2%）或者 3%两档税率，确认起来较为容易。根据上文计算公式，我们用财报中披露的教育费附加除以城市维护建设税，可以得1 9 9 0 4 8 1 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 3:5 9 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5-请务必阅读正文之后的免责条款部请务必阅读正文之后的免责条款部 策略报告 到两种可能：教育费附加/城市维护建设税=3%/（17%），或者（教育费附加+地方教育费附加）/城市维护建设税=5%/（17%）17%所表示的意义是公司的城市维护建设税综合税率处于 17%之间。根据处理的结果来看，大部分公司税率均为整数：5%或者 7%。故可以将教育费附加与城市维护建设费比值视为特征值，特征值包括 3/7、5/7、3/5、5/5 等。可以以此方法确认公司所披露的教育费附加实际税率，从而倒推出精确的当年实际缴纳增值税情况。2.2 各行业增值税负情况各行业增值税负情况如何？如何？根据以上方法，我们全部 A 股为基础，以 2017 年年报数据为准，剔除无效数据、未披露教育费附加、未公布 2017 年报的新股以后，共计 3430 家公司，我们对其教育费附加进行了数据处理。根据增值税与营收比例来看，数据结论基本符合经验情况。表表 2：各行业增值税负担（亿元）各行业增值税负担（亿元）行业行业 营业收入营业收入 实际缴纳增值税实际缴纳增值税 行业整体增值税负担行业整体增值税负担 增值税营收负担平均值增值税营收负担平均值 医药生物 11966.53 571.58 4.78%6.75%食品饮料 5081.40 364.54 7.17%6.72%采掘 30653.05 1471.75 4.80%6.30%银行 29358.88 1742.27 5.93%5.97%纺织服装 2547.94 109.78 4.31%5.12%轻工制造 4150.55 166.40 4.01%5.04%公用事业 11195.60 580.89 5.19%5.00%房地产 17240.65 844.81 4.90%4.98%机械设备 9556.73 362.46 3.79%4.83%计算机 5247.55 159.16 3.03%4.76%建筑材料 3378.90 181.97 5.39%4.62%通信 3833.90 133.32 3.48%4.58%电气设备 7631.03 271.50 3.56%4.30%电子 12063.53 253.72 2.10%3.97%家用电器 10748.77 338.15 3.15%3.89%非银金融 24176.41 594.28 2.46%3.86%化工 39813.43 1273.01 3.20%3.72%汽车 25489.86 570.36 2.24%3.55%综合 4515.97 67.04 1.48%3.49%有色金属 11812.93 238.35 2.02%3.31%国防军工 2743.55 48.26 1.76%3.23%建筑装饰 36838.84 823.38 2.24%2.89%休闲服务 1177.44 20.72 1.76%2.73%钢铁 13200.09 379.66 2.88%2.72%传媒 5255.53 89.97 1.71%2.48%1 9 9 0 4 8 1 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 3:5 9 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6-请务必阅读正文之后的免责条款部请务必阅读正文之后的免责条款部 策略报告 商业贸易 14889.19 193.43 1.30%2.15%交通运输 16384.29 183.86 1.12%2.15%农林牧渔 4626.73 37.86 0.82%1.53%全部 A股 365579.26 12072.52 3.30%4.26%资料来源：Wind，财富证券 从 2017 年 A 股上市公司的营业收入所承担的增值税负程度来看，全部 A 股公司在2017 年承担了 12072 亿的增值税负，平均增值税负担（增值税营收比）为 4.26%。医药生物、食品饮料、采掘、银行、纺织服装增值税负担分别为 6.75%、6.72%、6.30%、5.97%、5.12%。医药生物、食品饮料的增值税负担显著高于其他行业，根本原因在于这两个行业具备较高的毛利率水平，增值税税基较大，故承担较多增值税负担。增值税负担居后的行业有商业贸易、交通运输、农林牧渔，主要原因是行业毛利较低原因所致。此外国防军工行业具有较多的增值税优惠政策，但由于其优惠政策具备保密性，难以进行测算和讨论，故在后面的讨论中不考虑国防军工行业的增值税变化情况。图图 2：申万各行业申万各行业毛利率平均值（毛利率平均值（%）资料来源：Wind，财富证券 2.3 增值税率下降给增值税率下降给制造业制造业、交通运输、建筑业、交通运输、建筑业带来的益处有多大带来的益处有多大？由于 2018 年年报还未完全披露，且 2018 年 5 月制造业增值税税率有过调整，从 17%下降至 16%。所以我们以 2017 年财报数据作为基础，来测算增值税率调整后，对行业整体的影响。由于2017年的增值税率最高档仍然是17%，因此我们测算的假设有几个前提：（1）假设 2018 年全年度制造业的增值税率从 17%下调至 13%，交通运输、建筑业从 11%下调至 9%。（2）假设同行业内增值税进项、销项均处于同一档，则 17%档位的实际增值税率下降 4 个百分点，11%档位的实际税率下降 2 个百分点。以销项税率为 17%的行业为例：0102030405060医药生物计算机食品饮料休闲服务传媒纺织服装房地产机械设备国防军工综合通信电气设备公用事业轻工制造电子采掘家用电器交通运输建筑材料化工汽车农林牧渔有色金属商业贸易建筑装饰非银金融钢铁1 9 9 0 4 8 1 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 3:5 9 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7-请务必阅读正文之后的免责条款部请务必阅读正文之后的免责条款部 策略报告 增值税减税额=实际缴纳增值税*（4%/17%）*（1+城建税率+教育附加费税率）（3）由于地方教育附加费税率数据不可得，我们忽略增值税减少带来的地方教育费附加减少的影响。（4）增值税减税额是在税率下降后，企业所少缴纳的增值税，这部分本质上是由客户支付的价外税，企业只是代为缴纳。如果企业的不含税价格不变，那么增值税减税额实际上全部由客户获益；如果要测算增值税税率降低对于行业净利润的影响，必须作出较强的假设：企业给顾客的含税价不变，税率降低后，企业获得所有增值税降税收益。这部分收益进入了利润表，需要缴纳所得税。以下是测算结果：表表 3：增值税税率下降对“制造业、交通运输与建筑业”的减税测算以及对净利润增厚幅度测算：增值税税率下降对“制造业、交通运输与建筑业”的减税测算以及对净利润增厚幅度测算 行业行业 增值税减税增值税减税 总额总额 增值税减税总增值税减税总额占比营收额占比营收（行业整体）（行业整体）行业行业 净利润增厚净利润增厚 总额总额 增厚部分占比营增厚部分占比营收（行业整体）收（行业整体）增厚部分占比增厚部分占比净利润（行业整净利润（行业整体）体）食品饮料 94.11 1.87%通信 25.62 0.83%21.05%医药生物 121.60 1.83%采掘 6.98 0.71%14.88%建筑材料 46.03 1.39%机械设备 74.85 0.81%12.98%纺织服装 27.51 1.12%电气设备 53.67 0.75%12.46%轻工制造 41.02 1.03%纺织服装 21.72 0.88%11.42%机械设备 93.20 1.01%有色金属 37.04 0.44%11.34%通信 30.37 0.99%计算机 13.70 0.64%11.12%电气设备 64.92 0.90%医药生物 99.81 1.50%10.60%采掘 8.68 0.88%轻工制造 33.29 0.83%10.15%公用事业 5.59 0.84%建筑材料 35.74 1.08%9.96%家用电器 88.51 0.84%钢铁 76.04 0.58%9.69%电子 64.68 0.80%化工 88.34 0.59%9.63%钢铁 99.59 0.75%家用电器 71.59 0.68%9.48%计算机 16.15 0.75%电子 54.08 0.67%9.33%化工 110.42 0.74%建筑装饰 123.38 0.34%9.17%汽车 138.67 0.62%食品饮料 72.41 1.44%8.97%有色金属 46.17 0.54%汽车 113.99 0.51%8.64%建筑装饰 161.23 0.44%公用事业 4.56 0.68%7.67%交通运输 29.96 0.30%农林牧渔 5.31 0.17%4.76%农林牧渔 6.13 0.20%交通运输 22.59 0.22%1.99%总计 1294.53 0.75%总计 1034.73 0.60%9.19%资料来源：Wind，财富证券 从增值税总税负降低总额来看：制造业、交通运输、建筑业合计增值税负将降低 1306亿。其中食品饮料、医药生物、建筑建材、纺织服装、轻工制造、机械设备的行业整体增值税减税幅度占比营收降低百分比幅度最大；建筑装饰、交通运输、农林牧渔的整体占比低幅度较小。从净利润增厚幅度来看：根据以上较强假设，制造业、交通运输、建筑业合计净利润增厚 1043 亿。通信、采掘、机械设备、电气设备、纺织服装受益程度较大，汽车、公1 9 9 0 4 8 1 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 3:5 9 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8-请务必阅读正文之后的免责条款部请务必阅读正文之后的免责条款部 策略报告 用事业、农林牧渔、交通运输受益相对较小。食品饮料、食品饮料、医药生物虽然增值税税负降低幅度可观，但对于净利润增厚幅度有限，医药生物虽然增值税税负降低幅度可观，但对于净利润增厚幅度有限，主要是因为行业净利率普遍较高，增值税降低的边际效用较小；而对于中游制造业而言，主要是因为行业净利率普遍较高，增值税降低的边际效用较小；而对于中游制造业而言，由于净利率普遍相对较低，通信、机械设备、电气设备、采掘净利润增厚幅度均比较可由于净利率普遍相对较低，通信、机械设备、电气设备、采掘净利润增厚幅度均比较可观；观；农林牧渔、交通运输由于增值税销项税率较低，对于增值税降税幅度较小，故所下农林牧渔、交通运输由于增值税销项税率较低，对于增值税降税幅度较小，故所下降的增值税对于营收的占比以及对净利润的增厚降的增值税对于营收的占比以及对净利润的增厚受益较少受益较少。在以上分析中，我们采用的由教育费附加倒推获得实际增值税缴纳情况，这种方法可以比较精确的测算出目前全部 A 股实际缴纳的增值税赋情况。但是，以此结论所测算的增值税降税情况、以及降税对净利润增厚情况的方法仍有不足之处：第一，第一，2.3 节中增节中增值税减税额公式假设过强，该公式假设前提是公司进项、销项税率相等。第二，在测算值税减税额公式假设过强，该公式假设前提是公司进项、销项税率相等。第二，在测算增值税对于净利润增厚的测算中，增值税对于净利润增厚的测算中，即使企业议价能力较强，增值税额也并非简单的直接即使企业议价能力较强，增值税额也并非简单的直接进入企业营收、净利润。进入企业营收、净利润。3 增值税增值税率下降能够提升多少净利润？率下降能够提升多少净利润？3.1 基于企业议价能力的动态测算模型基于企业议价能力的动态测算模型 在实际中，增值税减税的红利是否能够被企业获得，主要体现在企业议价能力上。在实际中，增值税减税的红利是否能够被企业获得，主要体现在企业议价能力上。并且企业的进项、销项税率因不同行业均有所不同。接下来的分析中，我们引入议并且企业的进项、销项税率因不同行业均有所不同。接下来的分析中，我们引入议价能价能力进行讨论，通过构建更为充分的情景框架，以便于在实际分析公司、行业的样本时能力进行讨论，通过构建更为充分的情景框架，以便于在实际分析公司、行业的样本时能够获得更为接近事实的结论。够获得更为接近事实的结论。由于增值税是价外税，并不直接影响企业报表层面的营业收入和净利润，增值税减税对于企业的效用分三部分：第一是税率变化引起的含税价格变化，导致供需变化，进而影响企业利润。由于供需变化情况较为复杂，此模型中不考虑这种变化。第二是对企业毛利润的影响，企业是否能从减税中获益，根本上取决于对上下游的议价能力。第三是是由于增值税税率下降，企业在流转环节中支付的增值税减少，但这部分并不在利润表中体现，企业在流转环节中代征代缴了增值税，增值税最终的承担者是消费者。图图 3：增值税税率降低对于增值税税率降低对于企业效用企业效用 资料来源：财富证券 增值税税率降低税率变化引起的含税价格变化，影响供需变化企业实际支付的增值税税率减少上下游含税价格变化对毛利润的影响1 9 9 0 4 8 1 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 3:5 9 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9-请务必阅读正文之后的免责条款部请务必阅读正文之后的免责条款部 策略报告 我们针对以上第二种情况，构建了增值税动态分析模型，以期望能够定性分析降税的影响，定量分析特定企业对于增值税减税受益情况，从而更为精准的预测增值税减税对于企业净利润的影响。3.1.1 动态动态净利润增厚情况净利润增厚情况分析分析模型模型的的推导推导 对于模型我们做出以下定义和假设：（1）资产减值、其他收益、营业外收支等科目不做考虑。因企业在出口时实行增值税“免退减”政策，只有企业的境内收入才缴纳增值税，故以下模型中营业收入均为企业境内收入，在后续模型测算中应做相应调整。（2）假设原销项税率为 m，新销项税率为 m，原进项税率为 n，新进项税率为 n。在后续模型中，我们假设企业销项增值税率均为固定值，例如制造业增值税率为 17%（降税后 13%），以方便计算；进项税率是基于营业成本中原材料比例计算得出。（3）定义 k0,1为刻画上游供给商对于企业的议价能力的变量。当 k0 时，企业对于供应商具备强议价能力，当 k1 时，企业对于供应商不具备议价能力。（4）定义 q0,1为刻画企业对于下游购买者的议价能力的变量。当 q0 时，企业对于下游企业无议价能力，当 q1 时，企业对于下游企业具备强议价能力。营业收入 营业成本 费用=利润 营业成本=营业收入（1毛利率（旧）利润（1 所得税率）=净利润 营业收入=净利润/净利率 净利润增厚=利润（1 所得税率）=利润（新）利润（旧）（1 所得税率）=（营业收入(新)营业成本(旧)）（营业成本(新)营业成本(旧)）（1所得税率）=营业收入营业成本（1所得税率）3.1.2 根据议价能力可划分为四种情形根据议价能力可划分为四种情形 当卖价不变，即对下游议价能力强，营收增加值为：营业收入=营业收入（旧）（1+m)(1+m)营业收入(旧)=营业收入（旧）(mm)(1+)当卖价降低，即对下游议价能力弱，营收增加值为 0。当买价不变，即对上游议价能力弱，营收成本增加值为：营业成本=营业成本（旧）（1+n)(1+n)营业成本(旧)=营业成本（旧）(nn)(1+n)1 9 9 0 4 8 1 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 3:5 9 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10-请务必阅读正文之后的免责条款部请务必阅读正文之后的免责条款部 策略报告 当买价降低，即对上游议价能力强，营收成本增加值为 0。3.1.3 净利润增厚公式的推导结论净利润增厚公式的推导结论 为了以一个等式涵盖所有情况，引入 k、q 参数分别做企业对于上游、下游议价能力的衡量，并将营业成本（旧）以营业收入（旧）替代表示，将营业收入（旧）以净利润（旧）替代表示。净利润增厚净利润增厚=营业收入q营业成本k（1所得税率）=营业收入(旧)(mm)(1+m)q 营业收入(旧)(1毛利率（旧）)(nn)(1+n)k（1 所得税率）=营业收入（旧）(mm)(1+m)q(nn)(1+n)(1 毛利率（旧）)k（1 所得税率）=净利润（旧）净利率（旧）(mm)(1+m)q(nn)(1+n)(1 毛利率（旧）)k（1 所得税率）由于，由于，净利润增厚幅度净利润增厚幅度=净利润增厚净利润增厚/净利润（旧）净利润（旧），故净利润增厚幅度可写为：，故净利润增厚幅度可写为：净利润增厚幅度净利润增厚幅度=1净利率（旧）(mm)(1+m)q(nn)(1+n)(1 毛利率(旧)k（1 所得税率）=1净利率(旧)(mm)(1+m)q(nn)(1+n)k(1 所得税率)+毛利率(旧)净利率(旧)(nn)(1+n)k(1 所得税率)等式中，mm，m、m分别为销项的原增值税率和新增值税率,nn，n、n分别为进项的原增值税率和新增值税率，1毛利率（旧）0，1所得税率0。该等式中所包含的毛利率、净利率、增值税率、议价能力，以及所得税率均为互相独立的变量，该等式可定量解释了影响了净利润增厚幅度的因素，亦可以在给定参数的情况下，简单的定量分析增值税率变动对于净利润增厚幅度的影响程度。在这里需要强调一下 k、q 的实际意义，由于增值税率下降后，买卖双方对于买卖价格存在博弈过程，一方面买方希望保持不含税价格不变（即对应卖方营收），及以更低的含税价格购入产品，另一方面，卖方希望保持原含税价格不变，在更低的增值税率情况下，卖方可以获得更高的营收。k、q 刻画刻画的是的是由于增值税率调整所引起的营收、成本变由于增值税率调整所引起的营收、成本变动过程中，动过程中，营收、成本营收、成本变动程度对于卖方的分配比例情况变动程度对于卖方的分配比例情况。q 越接近 1，由于增值税率下降所引起的卖方的营收增加幅度就越多的留给卖方，即对下游议价能力更强；q越接近0，由于增值税率下降引起的卖方营收增加幅度就更少的留给卖方，即对下游议价能力越弱；k 越接近 1,由于增值税率下降所引起的营业成本增加幅度就更多的留给买方，即对上游议价能力越弱；k 越接近 0，由于增值税率所引起的营业成本增加幅度就更少的留给买方，即对上游议价能力越强。3.1.4 净利润增厚幅度等式的意义说明净利润增厚幅度等式的意义说明 给定毛利率、净利率、所得税率以及增值税新旧税率后，k、q 决定企业是否能够从增值税率降低中获益。对应上文中分为四种情况：（1）第一种“乐观”情形：q=1、k=0 时，即对上下游均有强议价能力，1 9 9 0 4 8 1 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 3:5 9 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11-请务必阅读正文之后的免责条款部请务必阅读正文之后的免责条款部 策略报告 净利润增厚幅度=1净利率（旧）(mm)(1+m)（1所得税率）这种情形下企业能够获得所有增值税减税收益，是收益最大化的最优解。这种情形下企业能够获得所有增值税减税收益，是收益最大化的最优解。给给定定净利率、所得税率时净利率、所得税率时，若，若降税幅度越大，净利润增厚幅度越大降税幅度越大，净利润增厚幅度越大，这一点是，这一点是很直观的理解。很直观的理解。给定给定增值税率增值税率时，时，即在同增值税纳税结构的行业内，即在同增值税纳税结构的行业内，当当企业企业净利率越低，净利润增厚幅度越大；所得税率越低净利率越低，净利润增厚幅度越大；所得税率越低，净利润增厚幅度越大。，净利润增厚幅度越大。（2）第二种“正常”情形：q=1、k=1 时，即对下游议价能力强，对上游议价能力弱，净利润增厚幅度=1净利率（旧）(m m)(1+m)(n n)(1+n)(1毛利率(旧)（1 所得税率）在这种情况下，给定在这种情况下，给定净利率、毛利率、所得税率时净利率、毛利率、所得税率时：销项税增值税比例减税：销项税增值税比例减税幅度越大，净利润增厚幅度越大；进项税减税幅度越大，净利润增税幅度越幅度越大，净利润增厚幅度越大；进项税减税幅度越大，净利润增税幅度越大大。给定给定增值税率增值税率时，时，即在即在相相同增值税纳税结构的行业内同增值税纳税结构的行业内对比时：对比时：当企业净当企业净利率越低，净利润增厚幅度越大；当企业毛利率越高时，净利润增厚幅度越利率越低，净利润增厚幅度越大；当企业毛利率越高时，净利润增厚幅度越大。大。（3）第三种“无影响”情形：q=0、k=0 时，即企业对上游议价能力强，对下游议价能力弱，净利润增厚幅度=0。在这种情形下，企业卖价、买价均降低，在这种情形下，企业卖价、买价均降低，营收、营业成营收、营业成本均不变，对于企业利润、净利润均没有影响，相当于消费者享受了所有增本均不变，对于企业利润、净利润均没有影响，相当于消费者享受了所有增值税减税利得。值税减税利得。（4）第四种“悲观”情形：q=0、k=1 时，即企业对上游议价能力弱，对下游议价能力弱，净利润增厚幅度=1净利率（旧）(n n)(1+n)(1毛利率(旧)（1 所得税率）在这种情形下，企业面临最为在这种情形下，企业面临最为严峻的情形，严峻的情形，对上下游均没有议价能力对上下游均没有议价能力。对下游无法享受增值税减税带来的利得，对下游无法享受增值税减税带来的利得，营业收入保持不变营业收入保持不变，对上游要在增对上游要在增值税降低的情形下承担原增值税率含税价，即营业成本提升。这种情况下，值税降低的情形下承担原增值税率含税价，即营业成本提升。这种情况下，净利润增厚幅度为负，即净利润下滑。净利润增厚幅度为负，即净利润下滑。给定增值税率时，即在相似增值税纳给定增值税率时，即在相似增值税纳税结构的行业内对比时：净利率越高，净利润下降幅度越小；毛利率越高，税结构的行业内对比时：净利率越高，净利润下降幅度越小；毛利率越高，净利润下降幅度越小；所得税率越高，净利润下滑幅度越小。净利润下降幅度越小；所得税率越高，净利润下滑幅度越小。这种情况在实际中比较少见，因为当企业能够为产品定高价实现高毛利率、高净利率，这本身就与对下游议价能力较弱相矛盾。表表 4：不同议价能力下的组合情形：不同议价能力下的组合情形 四种情形四种情形 对上游对上游议价能力强议价能力强 对上游对上游议价能力弱议价能力弱 对下游议价能对下游议价能力强力强 第一种“乐观”情形 第二种“常见”情形 进项：以较低增值税率的含税价格采购原材料，进项：以原含税价格采购原材料，增值税进项1 9 9 0 4 8 1 6/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 1 8 1 3:5 9 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12-请务必阅读正文之后的免责条款部请务必阅读正文之后的免责条款部 策略报告 增值税进项税减少，营业成本不变 销项：含税销售价格不变，增值税销项税减少，营收增加 税减少，营业成本增加 销项：含税销售价格不变，增值税销项税减少，营收增加 组合：买价降低，卖价不变；营业成本不变，营收增加；增值税纳税额减少。此种情形议价能力最强，能够最大化受益于增值税减税。组合：买价不变，卖价不变；营业成本增加，营收增加；增值税纳税额减少。此种情形企业仅对下游企业有议价权，是较常见的情形，上下游均受益于增值税减税。对下游议价能对下游议价能力弱力弱 第三种“无影响”情形 第四种“悲观”情形 进项：以较低增值税率的含税价格采购原材料，增值税进项税减少，营业成本不变 销项：含税销售价格下降，增值税销项税减少，营收不变 进项：以原含税价格采购原材料，增值税进项税减少，营业成本增加 销项：含税销售价格下降，增值税销项税减少，营收不变 组合：买价降低，卖价降低；营收、营业成本均不变；增值税纳税额减少。此种情形降税完全由终端消费者受益，对于企业的收入、成本没有影响。组合：买价不变，卖价降低；营业成本增加，营收不变；增值税纳税额减少。此种情形企业议价能力最弱，收入不变、成本增加，利润减少。资料来源：财富证券 2019 年两会工作报告中提出，制造业等行业增值税率从 16%降至 13%，交通运输、建筑业等从 10%降至 9%。此次通过减税降费为企业放水养鱼，可以在经济下行期降低企业成本，改善企业盈利情况，增加企业现金流，有利于激发企业投资意愿，以及加大研发投入的意愿。此次大规模的减税主要聚