钢铁行业2019年9月投资策略暨半年报业绩总结：三重利好共振促行业盈利筑底回升-20190917-国信证券-22页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 钢铁钢铁 2019 年年 9 月投资策略暨半年报业绩总结月投资策略暨半年报业绩总结 中性中性（维持评级）2019 年年 09 月月 17 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 三重利好共振，促行业盈利筑底回升三重利好共振，促行业盈利筑底回升 废钢用量调节钢材产量废钢用量调节钢材产量 8 月，唐山、邯郸等地高炉限产持续，但力度较 7 月略有放松，9 月，限产安排进一步减弱，政策对于钢材产量的影响不断弱化。但在行业亏损面积增大的背景下，长流程企业检修意愿增加，短流程亏损企业主动停产，使得全市场钢材产量自发下降，市场化调节作用显现。我们认为，市场能够对于钢材产量进行有效调节的先决条件是短流程成本高于长流程钢厂。当前时点，行业盈利回暖，要警惕产量再度上涨。逆周期调节逐步发力逆周期调节逐步发力 当前，钢材消费保持旺盛，产量虽高，但库存也在持续下行。从短期来看，金九银十，行业进入消费旺季，阶段性加速去库过程，支撑钢价走势偏强震荡。但从中期看，在地产政策严控的模式下，土地购置面积大幅回落，地产新开工增速或逐步下降，而基建投资受到资金制约，增量相对有限，钢材消费仍存回落预期。成本下降，钢厂盈利筑底回升成本下降，钢厂盈利筑底回升 8 月，四大矿山发货量基本恢复正常，铁矿石供需稳定，港口库存止降回升，铁矿石价格大幅回落。随着原料价格的回落，钢材价格也有所下降，但降幅远小于成本端。9 月，钢材消费旺盛，需求带动下，钢价反弹，行业盈利筑底回升。上半年业绩总结：盈利回归，业绩分化上半年业绩总结：盈利回归，业绩分化 上半年，申万钢铁板块 32 家企业合计实现归母净利润 310.72 亿元，同比下降38.20%。业绩下降主要受到铁矿石价格上涨的不利影响。分品种看，特钢和普钢企业利润情况明显分化，特钢强，普钢弱。从普钢看，钢价延续了长强板弱的格局，主要原因在于需求端结构分化。多重利好，关注板块估值修复机会多重利好，关注板块估值修复机会 近期，钢铁行业迎来三重利好。一是，金九银十，钢铁行业迎来消费旺季；二是，电炉亏损面抬升，钢材产量下降；三是，四大矿山发货量影响消退，铁矿石价格回落。三季度，因为原料库存的原因，部分钢企尚需继续消化前期高原料价格的不利影响，但在三重利好下，钢铁行业盈利筑底回升。当前，降准落地，逆周期调节逐步发力，行业盈利又见好转，钢铁板块存在估值修复机会。建议关注行业龙头宝钢股份、特钢龙头大冶特钢、盈利稳健而估值低的三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份。风险提示风险提示 行业需求端出现超预期下滑；限产不及预期。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）2019E 2020E 2019E 2020E 600019 宝钢股份 增持 6.30 140,329 0.63 0.70 10.0 9.0 000708 大冶特钢 买入 16.66 7,487 1.15 1.28 14.5 13.0 002110 三钢闽光 增持 8.72 21,378 1.77 1.97 4.9 4.4 000932 华菱钢铁 增持 4.45 18,787 1.42 1.47 3.1 3.0 600782 新钢股份 增持 4.86 15,497 0.93 1.00 5.2 4.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告：钢铁行业周报（9 月 9 日-9 月 15 日）：钢材消费超预期，钢厂盈利持续改善 2019-09-16 钢铁行业周报（9 月 2 日-9 月 8 日）：金九银十，降库提速 2019-09-09 钢铁行业周报（8 月 26 日-9 月 1 日）：传统旺季临近，盈利阶段筑底 2019-09-02 钢铁行业周报（8 月 19 日-8 月 25 日）：库存高位下降，钢价弱势震荡 2019-08-26 钢铁行业周报（8 月 12 日-8 月 18 日）：钢厂减产增加，库存下降来迟 2019-08-19 证券分析师：冯思宇证券分析师：冯思宇 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519070001 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2S/18N/18J/19M/19M/19J/19上证综指钢铁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 8 月板块及个股表现月板块及个股表现.4 废钢用量调节钢材产量废钢用量调节钢材产量.6 逆周期调节逐步发力逆周期调节逐步发力.8 资金制约基建投资.8 政策限制地产投资.11 消费旺盛，库存加速下降.13 成本下降，钢厂盈利筑底回升成本下降，钢厂盈利筑底回升.14 上半年业绩总结：盈利回归，业绩分化上半年业绩总结：盈利回归，业绩分化.16 原料价高，盈利回归.16 普钢、特钢业绩分化.16 深入挖潜，三费降低.17 多重利好，关注板块估值修复机会多重利好，关注板块估值修复机会.18 风险提示风险提示.19 国信证券投资评级国信证券投资评级.21 分析师承诺分析师承诺.21 风险提示风险提示.21 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表目录表目录 图图 1：8 月申万一级行业涨跌幅（月申万一级行业涨跌幅（%）.4 图图 2：钢铁股：钢铁股 8 月涨跌幅（月涨跌幅（%）.4 图图 3：高炉开工率情况（：高炉开工率情况（%）.6 图图 4：五大品种钢材产量（万吨）：五大品种钢材产量（万吨）.6 图图 5：废钢及铁矿石价格情况（元：废钢及铁矿石价格情况（元/吨）吨）.7 图图 6：电炉开工率及产能利用率（：电炉开工率及产能利用率（%）.7 图图 7：螺纹钢价格走势（元螺纹钢价格走势（元/吨）吨）.7 图图 8：147 家钢厂废钢日耗（万吨）家钢厂废钢日耗（万吨）.7 图图 9：钢铁企业盈利面（钢铁企业盈利面（%）.8 图图 10：基础设施建设投资累计同比（：基础设施建设投资累计同比（%）.9 图图 11：基础设施建设投资累计同比（：基础设施建设投资累计同比（%）.9 图图 12：资金来源占比（：资金来源占比（%）.10 图图 13：地方本级政府性基金收入情况（万亿，：地方本级政府性基金收入情况（万亿，%）.10 图图 14：地方专项债情况（万亿）：地方专项债情况（万亿）.10 图图 15：城投债发行情况（万亿）：城投债发行情况（万亿）.11 图图 16：PPP 项目投资情况（万亿，项目投资情况（万亿，%）.11 图图 17：房屋新开工面积当月值（万平方米）房屋新开工面积当月值（万平方米）.12 图图 18：房屋新开工面积当月同比（房屋新开工面积当月同比（%）.12 图图 19：商品房销售面积当月值（万平方米）商品房销售面积当月值（万平方米）.12 图图 20：商品房销售面积当月同比（商品房销售面积当月同比（%）.12 图图 21：土地购置面积累积同比（土地购置面积累积同比（%）.12 图图 22：房屋施工面积累积同比（房屋施工面积累积同比（%）.12 图图 23：五大钢材社会库存（万吨）：五大钢材社会库存（万吨）.13 图图 24：五大钢材厂内库存（万吨）：五大钢材厂内库存（万吨）.13 图图 25：螺纹钢社会库存（万吨）：螺纹钢社会库存（万吨）.13 图图 26：螺纹钢厂内库存（万吨）：螺纹钢厂内库存（万吨）.13 图图 27：热轧卷社会库存（万吨）：热轧卷社会库存（万吨）.14 图图 28：热轧卷厂内库存（万吨）：热轧卷厂内库存（万吨）.14 图图 29：港口铁矿港口铁矿石库存（万吨）石库存（万吨）.14 图图 30：铁矿石日均疏港量（万吨）：铁矿石日均疏港量（万吨）.14 图图 31：原料滞后一个月模拟：原料滞后一个月模拟螺纹钢毛利润（元螺纹钢毛利润（元/吨）吨）.15 图图 32：原料滞后一个月模拟：原料滞后一个月模拟热卷毛利润（元热卷毛利润（元/吨）吨）.15 图图 33：原料滞后一个月模拟冷轧：原料滞后一个月模拟冷轧毛利润（元毛利润（元/吨）吨）.15 图图 34：原料滞后一个月模拟中厚板：原料滞后一个月模拟中厚板毛利润（元毛利润（元/吨）吨）.15 图图 35：普氏铁矿石价格指数（美元普氏铁矿石价格指数（美元/吨）吨）.16 图图 36：国内港口进口矿价格（元：国内港口进口矿价格（元/湿吨）湿吨）.16 图图 37：一级冶金焦价格走势（元：一级冶金焦价格走势（元/吨）吨）.16 图图 38：废钢价格走势（元：废钢价格走势（元/吨）吨）.16 表表 1：策略组合各月收益情况（：策略组合各月收益情况（%）.5 表表 2：政治局会议针对房地产领域的表述：政治局会议针对房地产领域的表述.11 表表 3：原料月度均价：原料月度均价.15 表表 4：上海钢材月度均价（元：上海钢材月度均价（元/吨）吨）.15 表表 5：钢铁企业归母净利润及估值情况（亿元）：钢铁企业归母净利润及估值情况（亿元）.17 表表 6：钢铁企业三费情况（亿元）：钢铁企业三费情况（亿元）.18 表表 7：钢铁企业估值情况：钢铁企业估值情况.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 8 月板块及个股表现月板块及个股表现 进入 8 月，随着铁矿石供需缺口边际缩减，港口库存止降，铁矿石价格加速下跌。铁矿降价打破了前期钢价的成本支撑，钢价也随之大幅下跌。因原料库存的原因，钢企需继续消化前期高原料价格的不利影响，行业盈利面恶化。受此影响，8 月首周，钢铁板块再度下挫。8 月申万钢铁指数下跌 5.72%，跑输上证综指 4.14 百分点。1-8 月，申万钢铁指数下跌 4.60%，与大盘差距进一步拉大，跑输上证综指 20.51 个百分点。图图 1：8 月申万一级行业涨跌幅（月申万一级行业涨跌幅（%）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 从个股视角来看，申万钢铁板块 8 月仅有大冶特钢、沙钢股份两只标的上涨，其余 31 只呈现不同程度的下滑。图图 2：钢铁股：钢铁股 8 月涨跌幅（月涨跌幅（%）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 我们在 8 月策略报告中推荐关注两条投资主线，一是随着中报季披露，盈利稳健的企业或表现占优；二是随着卷螺差的修复，前期被压制的板材企业业绩或逐步好转，标的包括大冶特钢、宝钢股份、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份，整体表现略好于申万钢铁指数。-10-50510食品饮料医药生物国防军工电子计算机有色金属休闲服务农林牧渔传媒综合纺织服装电气设备商业贸易汽车轻工制造家用电器公用事业化工交通运输非银金融建筑材料机械设备采掘通信银行建筑装饰钢铁房地产-15-10-5051015大冶特钢沙钢股份久立特材首钢股份南钢股份酒钢宏兴柳钢股份重庆钢铁西宁特钢包钢股份本钢板B凌钢股份永兴特钢本钢板材新兴铸管三钢闽光山东钢铁八一钢铁新钢股份河钢股份常宝股份太钢不锈武进不锈金洲管道方大特钢杭钢股份韶钢松山马钢股份ST抚钢宝钢股份安阳钢铁华菱钢铁鞍钢股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 表表 1：策略组合各月收益情况策略组合各月收益情况（%）月度组合月度组合 月度涨跌幅月度涨跌幅 申万钢铁指数申万钢铁指数 上证综指上证综指 2019 年 1 月 三钢闽光 10.56 3.80 3.64 方大特钢 8.61 柳钢股份 7.00 2019 年 2 月 方大特钢 31.61 15.02 13.79 三钢闽光 15.35 柳钢股份 13.94 宝钢股份 6.99 2019 年 3 月 三钢闽光 1.10 1.31 5.09 柳钢股份-1.87 宝钢股份-3.60 2019 年 4 月 三钢闽光 11.04-5.35-0.40 大冶特钢 4.49 方大特钢 0.00 宝钢股份-0.83 2019 年 5 月 大冶特钢 2.06-7.54-5.84 华菱钢铁-13.40 新钢股份-14.65 三钢闽光-17.92 2019 年 6 月 方大特钢 7.35-0.77 2.77 三钢闽光 4.38 宝钢股份 3.17 大冶特钢 1.36 2019 年 7 月 大冶特钢 2.83-6.89-5.28 方大特钢-7.36 三钢闽光-9.57 2019 年 8 月 大冶特钢 10.64-5.72-1.58 三钢闽光-6.18 新钢股份-6.40 宝钢股份-8.93 华菱钢铁-9.48 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 废钢用量调节钢材产量废钢用量调节钢材产量 政策限产政策限产弱化弱化。8 月，唐山、邯郸等地高炉限产持续，但力度较 7 月略有放松，政策对于产量的影响有所弱化。可以看到唐山地区高炉开工率由 7 月 12 日的54.3%上升至 8 月 9 日的 61.9%，并持续保持在 60%以上水平；同期全国高炉开工率也由 66.02%上升至 69.48%。9 月，唐山限产安排进一步减弱，多数钢厂不涉及高炉，仅针对烧结机展开限产，首钢迁钢则完全不受限产影响。图图 3：高炉开工率情况（高炉开工率情况（%）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 市场调节市场调节钢材产量下降。钢材产量下降。虽然政策影响有所弱化，但在行业亏损面积增大的背景下，长流程企业检修意愿增加，短流程亏损企业主动停产，使得全市场钢材产量自发下降，市场化调节作用显现。截至 9 月 12 日，Mysteel 统计五大钢材产量合计 1031.65 万吨，已连续下降 8 周，较前期高点下降 50.34 万吨。图图 4：五大品种钢材产量（万吨）：五大品种钢材产量（万吨）资料来源:Mysteel，国信证券经济研究所整理 废钢废钢用量有效调节市场产量。用量有效调节市场产量。如我们反复强调的，在当前环境下，长流程钢厂尚难出现大幅自主减产。首先大多数钢厂仍保持盈利，无需减产；其次，长流程钢厂停复产成本高，轻易不会停产；另外，钢厂一旦停产往往就要面对银行4050607080902017/012017/072018/012018/072019/012019/07全国河北唐山800900100011001611162126313641465120152016201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 贷款偿还的问题，因此即使出现亏损，为了保障现金流，往往也并不会停产。而短流程钢厂则无以上问题，停产灵活。因此，市场市场能够能够对于对于钢材钢材产量产量进行进行有有效调节的先决条件是短流程成本高于长流程效调节的先决条件是短流程成本高于长流程钢厂钢厂。在钢价下跌时，短流程钢厂亏损停产，市场产量下降，供需改善对钢价形成支撑。反之，若长流程钢厂成本更高，在钢价下跌时，行业供给持续放量，供需关系恶化，钢价可能会加速下跌。可以看到，今年 1-7 月，铁矿石价格一路攀升，废钢价格则保持窄幅震荡，导致短流程炼钢成本占优，在 5 月钢价向下调整的过程中，电炉开工率保持高位。对比 8 月，铁矿石价格大幅回落，长流程企业炼钢成本占优，随着钢价的快速回落，电炉亏损面积增大，电炉产能利用率由 8 月 2 日的 67.07%快速下降至 8月 30 日的 57.37%。短流程主动停产，废钢消耗量下降，钢材产量减少，从供给侧刺激助力钢价止跌。图图 5：废钢及铁矿石价格情况（元废钢及铁矿石价格情况（元/吨吨）图图 6：电炉开工率及产能利用率（电炉开工率及产能利用率（%）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图图 7：螺纹钢价格走势（元螺纹钢价格走势（元/吨）吨）图图 8：147 家钢厂废钢日耗家钢厂废钢日耗（万吨）（万吨）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:富宝资讯，国信证券经济研究所整理 警惕警惕产量再度上涨。产量再度上涨。考虑到钢厂库存滞后的影响，随着前期铁矿石价格的下滑，钢厂的原料成本已基本筑底。在钢价回升下，钢铁企业盈利回暖。截至 9 月 6日，钢铁企业盈利面为 74.2%，较低点上涨 3.6%。长流程检修意愿或再度转弱。同时，进入 9 月，部分省市大工业用电电价调出高峰价格，使得电炉炼钢成本下降，或使短流程钢厂亏损面积缩小。电炉企业开工率或再度上扬。50060070080090010002200230024002500260027002019/012019/032019/052019/072019/09唐山废钢曹妃甸港PB粉253545556575852018/012018/072019/012019/07开工率产能利用率3500370039004100430045002019-012019-032019-052019-072019-09北京广州上海242832362018/012018/072019/012019/07 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 图图 9：钢铁企业盈利面（钢铁企业盈利面（%）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 逆周期调节逐步发力逆周期调节逐步发力 当前，钢材消费保持旺盛，产量虽高，但高需求下库存也在持续下行。从短期来看，金九银十，行业进入消费旺季，阶段性加速去库过程，支撑钢价走势偏强震荡。但从中期看，在地产政策严控的模式下，土地购置面积大幅回落，地产新开工增速或逐步下降，而基建投资受到资金制约，增量相对有限，钢材消费仍存回落预期。资金制约资金制约基建投资基建投资 政策政策托底托底，但基建增速，但基建增速逐步提升逐步提升。自 2018 年 7 月政治局会议提出加大基础设施领域补短板以来，基础设施建设投资增速开始企稳回升。2019 年 6 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，一方面使得专项债可以在一定程度上撬动债务融资，另一方面也降低了地方政府启动重大项目投资的门槛。2019 年 9 月，国务院常务会议提前下达明年专项债部分新增额度并框定重点领域，确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。政策导向下，基建逆周期作用逐步发挥，但基建增速尚处于低位。截至 8 月，基础设施建设投资增速为 3.19%，较去年 9 月的低点增长2.93 个百分点。65%70%75%80%85%2018-092018-122019-032019-062019-09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 10：基础设施建设投资累计同比（：基础设施建设投资累计同比（%）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 交通运输、仓储和邮政业交通运输、仓储和邮政业投资投资相较之下增速最快。相较之下增速最快。我国基础设施建设投资主要集中在三大领域，分别是电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业。当前水利、环境和公共设施管理业在基建投资占比中权重最高，2018 年占到总投资的 48.1%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业分别占比 15.8%和 36.1%。截至 2019 年 7 月，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业累积增速分别为 0.0%、4.6%、2.6%。图图 11：基础设施建设投资累计同比（：基础设施建设投资累计同比（%）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 自筹资金是基建投资资金的主要来源自筹资金是基建投资资金的主要来源。基建投资的资金来源主要有自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、利用外资和其他资金。2017 年基建领域合计投资14.95 万亿元，同比增长 9.7%。近年来各项资金来源占比基本稳定，其中，自筹资金占比最高，2017 年为 8.76 万亿元，占比 58.57%。自筹资金具体包括政府性基金、地方专项债、城投债、铁道债、PPP、非标融资以及其他自筹资金。051015202016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07-20-100102030405060702004/022006/022008/022010/022012/022014/022016/022018/02电力、热力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 12：资金来源占比（：资金来源占比（%）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资金资金制约基建增速。制约基建增速。在去杠杆、规范 PPP、非标业务强监管、化解地方政府隐性债务等系列因素的影响下，自筹资金存在较大向下压力，融资成为影响基建投资增速的重要原因。分项来看，政府性基金收入中国有土地使用权出让收入占比长期超过 80%，在地产严控的背景下，今年地方政府性基金收入增速大幅回落，截至 7 月增速为5.6%。地方专项债是资金增量的主要来源，2019 年新增限额增长至 21500 亿元，专项债大幅扩容。9 月，国务院常务会议提前下达明年专项债部分新增额度并框定重点领域，确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，带动有效投资支持补短板扩内需。但同时土储和棚改也占用了较大额度，截至目前，地方政府土地储备专项债、棚改区改造专项债发行量分别为 6521.95 亿元，6997.89 亿元。由于地方政府隐形债务监管较严，城投债、PPP 保持低增速。目前，城投债总发行量为 22255.2 亿元，大部分为偿还原有债务，净融资额为 6412.7 亿元；PPP 项目总投资额为 176991.0 亿元，与去年底基本持平。图图 13：地方本级政府性基金收入地方本级政府性基金收入情况（万亿，情况（万亿，%）图图 14：地方专项债情况（万亿）地方专项债情况（万亿）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017自筹资金国家预算内资金国内贷款利用外资其他资金-40-2002040600123456782015/022016/022017/022018/022019/02累计值累计同比02468101220152016201720182019年7月地方政府专项债务余额限额E地方政府专项债务余额 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 15：城投债发行情况（万亿）：城投债发行情况（万亿）图图 16：PPP 项目投资项目投资情况（情况（万亿，万亿，%）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 政策限制政策限制地产地产投资投资 继房地产企业融资收紧后，7 月 30 日政治局会议明确表示“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段”。8 月 7 日，银保监会下发信托“64 号文”，加强房地产信托合规管理和风险控制。8 月 8 日银保监会发布中国银保监会办公厅关于开展 2019年银行机构房地产业务专项检查的通知，决定在 32 个城市展开银行房地产业务专项检查工作。表表 2：政治局会议针对房地产领域的表述政治局会议针对房地产领域的表述 时间时间 房地产调控房地产调控 2018.07 坚持因城施策，坚决遏制房价上涨 2018.10 未提及 2018.12 未提及 2019.04 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制 2019.07 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段 资料来源:新华社，国信证券经济研究所整理 2019 年 1-8 月，全国房地产开发投资 84589 亿元，同比增长 10.5%，增速较1-7 月回落 0.1 个百分点。房屋新开工面积 145133 平方米，同比增长 8.9%，增速较 1-7 月下降 0.6 个百分点，增速已连续下降 4 个月。商品房销售面积累计 101849 万平方米，同比下降 0.6%，降速较 1-7 月收窄 0.7 个百分点，已连续 7 个月为负增长。8 月单月，房地产开发投资 11746 亿元，同比增长 10.5%，增速环比上涨 2.0个百分点；房屋新开工面积 19417 万平方米，同比增长 4.9%，增速环比下降1.7 个百分点；商品房销售面积 13066 万平方米，同比增长 4.7%，增速环比上涨 3.5 个百分点。0.00.51.01.52.02.53.020152016201720182019年至今总发行量净融资额153045607551015202016/012017/012018/012019/01PPP项目总投资额落地率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 图图 17：房屋新开工面积当月值（万平方米）房屋新开工面积当月值（万平方米）图图 18：房屋新开工面积当月同比（房屋新开工面积当月同比（%）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图图 19：商品房销售面积当月值商品房销售面积当月值（万平方米）（万平方米）图图 20：商品房销售面积当月同比商品房销售面积当月同比（%）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 图图 21：土地购置面积累积同比（土地购置面积累积同比（%）图图 22：房屋施工面积累积同比房屋施工面积累积同比（%）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 房地产政策层面严格受控，强调长效管理机制。房地产政策层面严格受控，强调长效管理机制。政策导向下，地产行业投资增速逐步回落，土地购置面积大幅下降。地产新开工面积从高增速向中等增速回归，但仍明显好于市场预期。考虑到项目新开工后的 1-3 个月是钢材用量最为集中的时间段，随着新开工面积增速的下降，建材消费或受到影响。但从需求但从需求端看，短期也不宜悲观，端看，短期也不宜悲观，金九银十，钢材消费有望迎来季节性旺季金九银十，钢材消费有望迎来季节性旺季。1000014000180002200026000300002345678910111220152016201720182019-30-20-1001020304023456789101112201520162017201820195000100001500020000250002345678910111220152016201720182019-20-100102030405023456789101112201520162017-40-2002040602009/022011/022013/022015/022017/022019/020102030402009/022011/022013/022015/022017/022019/02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 消费旺盛，消费旺盛，库存库存加速下降加速下降 金九银十，钢材消费旺盛，远超市场预期。本周，五大钢材表观消费量达 1118.77万吨，较上周再增 21.07 万吨，大幅高于往年同期。随着产量的下降以及旺季消费的放量，供需关系阶段性好转，钢材库存加速下降。截至 9 月 12 日，五大品种钢材合计厂内库存、社会库存分别为 481.68、1160.28 万吨，单周分别下降 34.4、52.72 万吨，降速理想，已逐步接近往年同期库存水平，对钢价形成有效支撑。图图 23：五大钢材社会库存（万吨）：五大钢材社会库存（万吨）图图 24：五大钢材厂内库存（万吨）：五大钢材厂内库存（万吨）资料来源:Mysteel，国信证券经济研究所整理 资料来源:Mysteel，国信证券经济研究所整理 图图 25：螺纹钢社会库存（万吨）：螺纹钢社会库存（万吨）图图 26：螺纹钢：螺纹钢厂内厂内库存（万吨）库存（万吨）资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理 资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理 70010001300160019002200161116212631364146512015201620172018201930040050060070080090016111621263136414651201520162017201820192004006008001000120016111621263136414651201520162017201820191002003004005001611162126313641465120152016201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 图图 27：热轧卷社会：热轧卷社会库存（万吨）库存（万吨）图图 28：热轧卷：热轧卷厂内厂内库存（万吨）库存（万吨）资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理 资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理 成本下降，成本下降，钢厂盈利筑底回升钢厂盈利筑底回升 原料价格大幅回落。8 月，四大矿山发货量基本恢复正常，铁矿石供需稳定，港口库存止降回升，随后稳定在 12000 万吨左右，铁矿石价格大幅回落，普氏62%指数由 7 月 30 日的 121.15 美元/吨跌至 8 月 29 日的 81.45 美元/吨。但正如我们在 8 月中旬月报中提到的，铁矿石需求旺盛价格继续下探空间较小，9月随着钢厂补库，铁矿石价格逐步回升。9 月首周，铁矿石日均疏港量向上突破达 317.93 万吨，创 2016 年来新高。多方面刺激因素下，钢厂集中补库。一是目前铁矿石价格较前期大幅降低，补库成本下降。二是唐山等地限产不及预期，全国高炉开工率小幅提升，铁矿石需求放量。三是厂内铁矿石库存比较低，截至 8 月 28 日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数降至 24 天。四是中秋节、十一节日临近。需求带动下，矿价小幅反弹，后续走势尚需关注四大矿山发货情况。图图 29：港口铁矿石库存（万吨）港口铁矿石库存（万吨）图图 30：铁矿石日均疏港量（万吨）：铁矿石日均疏港量（万吨）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 8 月，随着原料价格的回落，钢材价格也有所下降，但降幅远小于成本端。9 月，旺盛的需求带动下，价格则有所反弹。截至 9 月 12 日，上海地区 20mm 螺纹钢、4.75mm 热卷、1.0mm 冷轧板、20mm 中厚板价格分别为 3720、3690、4270、3780 元/吨。120170220270320161116212631364146512015201620172018201960801001201401611162126313641465120152016201720182019800010000120001400016000180002016-012017-012018-012019-011802102402703003302016/012017/012018/012019/01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 15 表表 3：原料月度均价：原料月度均价 普氏普氏 62%铁矿石价格指数铁矿石价格指数，美元，美元/吨吨 临汾一级冶金焦临汾一级冶金焦，元，元/吨吨 唐山唐山废钢，元废钢，元/吨吨 2019 年 8 月 90.91 1881 2551 2019 年 7 月 120.02 1792 2563 2018 年 8 月 67.16 2244 2449 环比环比-24.25%4.95%-0.49%同比同比 35.36%-16.18%4.16%资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 表表 4：上海钢材月度均价（元：上海钢材月度均价（元/吨）吨）螺纹钢螺纹钢 热轧卷板热轧卷板 冷轧卷板冷轧卷板 中板中板 2019 年 8 月 3711 3698 4236 3816 2019 年 7 月 3985 3873 4222 3944 2018 年 8 月 4392 4309 4809 4447 环比环比-6.87%-4.53%0.34%-3.25%同比同比-15.50%-14.17%-11.92%-14.18%资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 随着钢材消费传统旺季的临近，以及铁矿石价格的大幅回调，行业盈利筑底回升。截至 9 月 12 日，钢铁企业盈利面为 75.5%，较前期低点上涨 5.0%，原料滞后一个月模拟螺纹钢、热卷、冷轧板、中厚板毛利润分别为 284.2 元/吨、178.9元/吨、218.7 元/吨、141.1 元/吨，图图 31：原料滞后一个月模拟：原料滞后一个月模拟螺纹钢毛利润（元螺纹钢毛利润（元/吨）吨）图图 32：原料滞后一个月模拟：原料滞后一个月模拟热卷毛利润（元热卷毛利润（元/吨）吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所测算 资料来源：Wind，国信证券经济研究所测算 图图 33：原料滞后一个月模拟冷轧：原料滞后一个月模拟冷轧毛利润（元毛利润（元/吨）吨）图图 34：原料滞后一个月模拟中厚板：原料滞后一个月模拟中厚板毛利润（元毛利润（元/吨）吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所测算 资料来源：Wind，国信证券经济研究所测算 -50005001000150020002012-092014-092016-092018-09-800-400040080012002012-092014-092016-092018-09-400040080012002012-092014-092016-092018-09-600-3000300600900120015002012-092014-092016-092018-09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 16 上半年业绩总结：盈利回归上半年业绩总结：盈利回归，业绩分化业绩分化 原料价高，盈利回归原料价高，盈利回归 上半年，申万钢铁板块 32 家企业合计实现归母净利润 310.72 亿元，同比下降38.20%。二季度单季实现归母净利润 194.92 亿元，环比上涨 68.32%亿元。业绩下降主要受到铁矿石价格上涨的不利影响。上半年，普氏 62%品位铁矿石均价高达 91.4 美元/吨，同比增长 30.9%，按照 1.6 吨铁矿石生产 1 吨铁折算，钢厂原料成本抬升约 234 元/吨。图图 35：普氏铁矿石价格指数（美元普氏铁矿石价格指数（美元/吨）吨）图图 36：国内港口进口矿价格（元：国内港口进口矿价格（元/湿湿吨）吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图图 37：一级冶金焦价格走势（元：一级冶金焦价格走势（元/吨）吨）图图 38：废钢价格走势（元：废钢价格走势（元/吨）吨）资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wi