请阅读最后评级说明和重要声明1/31[Table_MainInfo]┃研究报告┃钢铁行业2019-5-4盈利回归，景气扩散——2018年报及2019年1季报总结行业研究┃深度报告评级中性维持钢铁盈利行至高位，细分领域景气接力2018年，地产高周转模式导致高开工，钢铁需求仍在高位，行业量价齐升，统计上市钢企收入同比增长约13%，吨钢毛利增至735元，创2003年以来新高；净利率提升0.9个百分点至7%，推升ROE增长1.2个百分点至15%，处于2008年以来新高；扣非净利同比增长34%至947亿元。不过，在2018年Q3达到高位之后，后续季度盈利疲态显现。2018Q4与2019Q1受制于环保限产边际放松与原材料相对强势，扣非归母净利润同比分别下滑30%和45%，年化ROE分别快速下降至10%和7%，处历史中位。相比于冶炼钢企盈利高位回落，钢管和矿石等细分领域景气则持续接力：2018年和2019Q1钢管企业业绩同比分别增长107%和141%，国产矿企业2019Q1业绩同比高达376%。增收不增利过渡期，映射长周期高点不同于以往收入和盈利同向变动，2018Q4和2019Q1钢铁行业呈现明显的“收入增长+盈利下降”的背离格局。原因在于，市场化情形下的供给调整，往往滞后于需求变动，从而形成阶段性供需错配，催生收入和盈利方向局部相异，四周期应运而生：“增收减利-减收减利-减收增利-增收增利”。增收减利和减收增利，这两个周期持续短且频率低，为非典型周期，它们作为过渡阶段，暗示着周期上升与下降的切换。对于增收减利，钢厂希冀提升产量以弥补单位盈利下降，但往往事与愿违，钢厂囚徒困境的博弈反而加剧供给释放，进而加速盈利下滑。历史复盘经验表明，当下钢铁行业增收不增利阶段或映射周期高点迹象。扁平化周期之下，2季度盈利有望环比改善与以往大开大合的周期波动不同，本轮供给侧改革与环保限产的扰动，叠加需求结构分化的扁平式强韧性，导致钢铁行业迈入扁平化周期，这将使得本轮盈利韧性提升，即从增收减利阶段切换至减收减利阶段的过渡期延长，淡化拐点。对于2季度研判而言，唐山供给全流程强限产落地，将削减目前供给过高的弹性，叠加需求短期韧性，有望延缓钢价下跌周期来临；同时，矿石供给相较预期有所放松，配合高炉限产，或将压制原料上涨弹性。因此，2季度钢铁盈利有望环比改善。落地至投资，我们在此前《盈利与估值三段论》报告中论述，在当前需求二阶导好转阶段，钢铁股表现更多源于估值修复带来的绝对收益，而难以取得稳定的相对收益，板块配置仍以类成长特钢及逆周期油气管道为主。...
