钢铁行业2018年报及2019年1季报总结：盈利回归景气扩散-20190504-长江证券-31页.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/31 研究报告 钢铁行业 2019-5-4 盈利回归，景气扩散盈利回归，景气扩散 2012018 8年报及年报及2012019 9年年1 1季报总结季报总结 行业研究深度报告评级 中性中性 维持维持 钢铁盈利行至高位，细分领域景气接力2018 年，地产高周转模式导致高开工，钢铁需求仍在高位，行业量价齐升，统计上市钢企收入同比增长约 13%，吨钢毛利增至 735 元，创 2003 年以来新高；净利率提升0.9个百分点至7%，推升ROE增长1.2个百分点至15%，处于2008年以来新高；扣非净利同比增长 34%至 947 亿元。不过，在 2018 年 Q3 达到高位之后，后续季度盈利疲态显现。2018Q4 与 2019Q1 受制于环保限产边际放松与原材料相对强势，扣非归母净利润同比分别下滑 30%和 45%，年化 ROE分别快速下降至 10%和 7%，处历史中位。相比于冶炼钢企盈利高位回落，钢管和矿石等细分领域景气则持续接力：2018 年和 2019Q1 钢管企业业绩同比分别增长 107%和 141%，国产矿企业 2019Q1 业绩同比高达 376%。增收不增利过渡期，映射长周期高点不同于以往收入和盈利同向变动，2018Q4 和 2019Q1 钢铁行业呈现明显的“收入增长+盈利下降”的背离格局。原因在于，市场化情形下的供给调整，往往滞后于需求变动，从而形成阶段性供需错配，催生收入和盈利方向局部相异，四周期应运而生：“增收减利-减收减利-减收增利-增收增利”。增收减利和减收增利，这两个周期持续短且频率低，为非典型周期，它们作为过渡阶段，暗示着周期上升与下降的切换。对于增收减利，钢厂希冀提升产量以弥补单位盈利下降，但往往事与愿违，钢厂囚徒困境的博弈反而加剧供给释放，进而加速盈利下滑。历史复盘经验表历史复盘经验表明，明，当下钢铁行业当下钢铁行业增收不增利阶段增收不增利阶段或映射或映射周期高点周期高点迹象。迹象。扁平化周期之下，2 季度盈利有望环比改善与以往大开大合的周期波动不同，本轮供给侧改革与环保限产的扰动，叠加需求结构分化的扁平式强韧性，导致钢铁行业迈入扁平化周期钢铁行业迈入扁平化周期，这将使得本轮，这将使得本轮盈盈利韧性利韧性提升提升，即从增收减利阶段切换至减收减利阶段的过渡期延长，即从增收减利阶段切换至减收减利阶段的过渡期延长，淡化拐点，淡化拐点。对于 2 季度研判而言，唐山供给全流程强限产落地，将削减目前供给过高的弹性，叠加需求短期韧性，有望延缓钢价下跌周期来临；同时，矿石供给相较预期有所放松，配合高炉限产，或将压制原料上涨弹性。因此，2 季度钢铁盈利有望环比改善。落地至投资，我们在此前盈利与估值三段论报告中论述，在当前需求二阶导好转阶段，钢铁股表现更多源于估值修复带来的绝对收益，而难以取得稳定的相对收益，板块配置仍以类成长特钢及逆周期油气管道为主。板块配置仍以类成长特钢及逆周期油气管道为主。需注意的是，若后续唐山限产有效落地，若后续唐山限产有效落地，促使钢价促使钢价短期短期难以回调，难以回调，2 季度盈利改善落地，季度盈利改善落地，则则前期涨幅靠后前期涨幅靠后的钢铁板块短期的钢铁板块短期或出现修复或出现修复行情行情，届时建议关注盈利弹性较大的方大特钢、三钢闽光、新钢股份、南钢股份、华菱钢铁及行业龙头宝钢股份等。分析师分析师 王鹤涛王鹤涛（8621）61118772 执业证书编号：S0490512070002 分析师分析师 赵超赵超（8621）61118772 执业证书编号：S0490519030001 联系人联系人 易轰易轰（8621）61118772 联系人联系人 许红远许红远（8621）61118772 行业内重点公司推荐 公司代码公司代码 公司名称公司名称 投资评级投资评级 000708 大冶特钢 买入 000932 华菱钢铁 买入 002318 久立特材 买入 600019 宝钢股份 买入 600507 方大特钢 买入 600782 新钢股份 买入 市场表现对比图（近 12 个月）市场表现对比图（近 12 个月）-28%-21%-14%-7%0%7%14%2018/52018/82018/112019/2钢铁沪深300资料来源：Wind 相关研究 相关研究 大势所趋、管道腾飞细说油气管道产业链投资机会2019-4-30 旺季初现疲态，五月开启转折？2019-4-27 风险提示：1.供给端出现较大幅度增长；2.下游需求加速下滑，出现较大幅度波动。请阅读最后评级说明和重要声明 2/31 行业研究深度报告 目录 引言：景气的见证.4 需求平稳，盈利行至历史高位.4 量价共增，2018N 收入增长 13%，2019Q1 增速放缓.4 矿石供给生变，原料弱势转强.6 毛利改善，2018N 扣非净利增至 947 亿元，2019Q1 高位下滑.8 收入提升主导，毛利润同比增厚.8 或源于税前加计扣除，研发费用高增.9 2018N 扣非净利 947 亿元，2018Q4 和 2019Q1 快速下滑.12 2018 年 ROE 升至 15%，2019Q1 年化 ROE 降至 7%.15 2018N 吨钢毛利升至 735 元，创 2003 年以来新高.17 Q1 业绩显著下滑，钢管矿石景气脱颖.18 现金流宽幅波动，负债率持续降低.20 行情边际趋弱，现金依赖度上升.20 经营尚可，长短期债务压力下滑.21 存货稳增，产成品低位映射销售景气.24 Q2 展望：唐山限产催化，盈利或环比改善.25 需求扁平化，整体延续韧性.25 唐山强限产落地，压制产量弹性.26 原料紧平衡趋缓，Q2 钢铁盈利或环比改善.28 扁平化周期之下，普钢修复式行情值得关注.29 图表目录 图 1：2018 年以来钢价走势整体宽幅震荡.4 图 2：2018Q4 和 2019Q1 钢铁行业单季度毛利率环比均有所回落.8 图 3：2018 年钢铁板块归属母公司净利润同比增长.14 图 4：2018Q4 和 2019Q1 钢铁归属母公司净利润快速回落.14 图 5：2018 年钢铁板块 ROE 同比有所改善.17 图 6：2018Q4 和 2019Q1 钢铁 ROE 边际下滑.17 图 7：2018Q4 经营现金流净额同比下滑，2019Q1 明显上升.20 图 8：2019Q1 钢企销售对于现金回款依赖度下降.20 图 9：2018Q4 和 2019Q1 钢铁行业资产负债率快速下降.22 图 10：2018Q4 和 2019Q1 钢铁行业流动比率整体延续上行态势.23 图 11：库存去化使得房企并不悲观，反而加大购地力度.26 图 12：今年 2 月下旬以来，商品房成交量增速整体持续回升.26 请阅读最后评级说明和重要声明 3/31 行业研究深度报告 图 13：澳洲巴西矿石发货量逐步修复.28 图 14：目前钢厂原料库存处于相对高位.29 图 15：Mysteel 钢厂盈利面今年 4 月相比 1 季度均值提升 6.03 个百分点.29 图 16：今年 4 月估算毛利相比 1 季度均值提升约 174 元.29 表 1：2018 年和 2019Q1 钢铁行业营业收入同比有所上升（金额单位：亿元）.5 表 2：2018 年主要上市钢企钢材产销量同比明显上升（单位：万吨）.6 表 3：2018 年钢铁毛利率同比有所上升，2019Q1 同比明显下滑.7 表 4：2018 年钢铁行业毛利润同比上升，2019Q1 同环比均下降（金额单位：亿元）.8 表 5：2018 年和 2019Q1 钢铁行业期间费用同比均有所上升（金额单位：亿元）.9 表 6：2018 年和 2019Q1 钢铁行业费用率同比均有所上升.10 表 7：2018 年和 2019Q1 钢铁合计费用率同比上升主要源于管理研发费用上升（金额单位：亿元）.11 表 8：2018 年和 2019Q1 行业研发费用同比均大幅上升（金额单位：亿元）.11 表 9：2018 年和 2019Q1 钢铁归属母公司利润同比分别上升和下降（金额单位：亿元）.13 表 10：2018 年和 2019Q1 钢铁行业扣非归属母公司利润同比分别上升和下降（金额单位：亿元）.14 表 11：2018 年和 2019Q1 钢铁行业 ROE 同比分别上升和下降.15 表 12：2018 年钢铁行业 ROE 改善主要源于总资产周转率与净利率提升.16 表 13：2018 年钢铁行业吨钢毛利同比上升约 88 元（单位：元）.17 表 14：2018 年及 2019Q1 板材类钢企归属母公司净利润同比增幅更为显著（金额单位：亿元）.18 表 15：2018 年普钢类钢企归属母公司净利润同比增幅更为显著（金额单位：亿元）.19 表 16：2018 年和 2019Q1 钢管企业归属母公司净利润同比增幅显著（金额单位：亿元）.19 表 17：2019Q1 矿石企业归属母公司净利润同环比增幅显著（金额单位：亿元）.20 表 18：2018 年和 2019Q1 行业收现比同比小幅上升.20 表 19：2019 年 1 季度 35 家钢企中，有 27 家资产负债率环比下降.22 表 20：2019 年 1 季度 35 家钢企中 27 家流动比率同比上升.23 表 21：2018 年上市钢企存货同比上升 6.62%（金额单位：亿元）.24 表 22：2018 年钢企存货明细中原材料和在产品明显提升（金额单位：亿元）.25 表 23：唐山发布5 月份全市大气污染防治强化管控方案.27 表 24：测算唐山今年 5 月限产将减少粗钢日产量约 5.3 万吨.27 请阅读最后评级说明和重要声明 4/31 行业研究深度报告 引言：景气的见证 2018 年初至今，钢价走势几起波澜，行业盈利亦在 2018 年创下历史新高。不过，钢企盈利并非一路高歌，亦有起伏；产业链细分领域蛰伏已久，景气终究脱颖而出。本篇报告全方位展现 2018 年及 2019 年 1 季度钢企经营状况，以多维数据分析，还原真实的钢铁产业链。本篇报告中，我们的统计口径包括35家上市钢铁相关公司。图 1：2018 年以来钢价走势整体宽幅震荡 507090110130150170190210Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19Myspic综合钢价指数MySpic指数:长材MySpic指数:扁平 资料来源：Wind，长江证券研究所 需求平稳，盈利行至历史高位 量价共增，2018N 收入增长 13%，2019Q1 增速放缓 2018 年钢铁行业整体延续景气，从我们 35 家上市钢企收入来看，全年实现营业收入同比增长 12.89%，行业呈现量价共增格局：一方面，2018 年钢价先扬后抑，走势宽幅震荡，全年钢价综合指数均值同比涨幅达 8.40%；另一方面，全年产量先弱后强，全年统计局口径钢材产量同比增长 5.47%。需求端来看，地产景气对冲基建和制造业弱势，共同催生钢铁终端需求相对企稳，三四线货币化棚改叠加地产开发商加速赶工支撑地产展现丰厚韧性，而汽车购置税优惠取消前对产销的透支效应进一步加剧汽车需求快速下滑，导致制造业景气整体表现弱势。供给方面，尽管环保限产导致全年高炉开工率均值低于 2017 年约 4.5 个百分点，但是高位盈利驱动钢厂提升高品位矿比和废钢比，最终带动钢铁产量相对强势。随着环保限产禁止“一刀切”，钢铁供给弹性亦快速释放。分结构而言，中小型钢厂受限产等影响程度更大，相比之下，存量上市公司产能更为优质，统计的主要上市钢企 2018 年钢材产量同比上升约 5%，增幅略高于 2018 年全国产量增幅。对于今年 1 季度，尽管地产、基建和部分制造业需求展现相对韧性，但是钢铁产量弹性迅速释放，1 季度统计局钢材产量同比增速扩大至 8.96%，最终 1 季度钢价综合指数均值同比下跌 4.80%，量增价跌格局之下，上市钢企收入 1 季度同比增速缩窄至 5.30%。请阅读最后评级说明和重要声明 5/31 行业研究深度报告 表 1：2018 年和 2019Q1 钢铁行业营业收入同比有所上升（金额单位：亿元）公司简称公司简称 2017 2018 同比同比 公司简称公司简称 2017Q4 2018Q4 同比同比 公司简称公司简称 2018Q1 2019Q1 同比同比 环比环比 重庆钢铁 132.37 226.39 71.03%宝钢股份 372.55 794.59 113.28%海南矿业 5.03 6.75 34.14%106.61%常宝股份 34.94 53.76 53.85%金岭矿业 1.56 2.61 67.49%新兴铸管 94.46 105.71 11.91%19.65%久立特材 28.33 40.63 43.42%新兴铸管 59.35 88.35 48.85%南钢股份 103.69 118.16 13.95%18.10%武进不锈 14.61 20.00 36.88%河钢股份 220.77 303.49 37.47%武进不锈 3.95 6.06 53.61%10.50%包钢股份 536.84 671.88 25.15%常宝股份 10.23 13.75 34.35%西宁特钢 16.56 18.86 13.91%10.34%鞍钢股份 843.10 1,051.57 24.73%本钢板材 101.31 134.27 32.54%金岭矿业 2.46 2.88 17.28%10.26%金洲管道 38.63 48.08 24.46%久立特材 8.37 10.78 28.79%华菱钢铁 199.83 236.98 18.59%5.16%方大特钢 139.45 172.86 23.96%武进不锈 4.38 5.49 25.24%酒钢宏兴 98.14 96.58-1.59%4.76%本钢板材 405.08 501.82 23.88%山东钢铁 126.32 153.61 21.60%凌钢股份 44.42 51.55 16.05%3.67%大冶特钢 102.27 125.73 22.94%金洲管道 11.95 14.49 21.26%永兴特钢 11.50 11.85 2.99%2.28%安阳钢铁 270.29 331.77 22.74%方大特钢 38.18 45.04 17.97%重庆钢铁 51.52 53.08 3.02%2.03%八一钢铁 167.57 201.05 19.98%鞍钢股份 238.04 273.44 14.87%杭钢股份 65.42 65.21-0.32%-2.73%华菱钢铁 765.11 911.79 19.17%八一钢铁 41.86 47.29 12.97%河钢股份 250.34 293.36 17.19%-3.34%永兴特钢 40.31 47.94 18.93%新钢股份 144.57 161.75 11.89%大冶特钢 30.08 30.30 0.71%-4.27%沙钢股份 124.14 147.12 18.51%大冶特钢 28.40 31.65 11.43%常宝股份 11.09 13.15 18.59%-4.36%山东钢铁 478.98 559.08 16.72%柳钢股份 116.38 128.98 10.82%太钢不锈 181.07 170.77-5.69%-4.49%南钢股份 376.01 436.47 16.08%华菱钢铁 204.25 225.36 10.33%马钢股份 183.08 177.17-3.23%-5.93%凌钢股份 179.88 207.77 15.50%凌钢股份 45.81 49.72 8.53%久立特材 8.93 10.11 13.26%-6.20%三钢闽光 316.86 362.48 14.40%首钢股份 161.11 173.21 7.51%山东钢铁 118.04 138.43 17.27%-9.88%新钢股份 499.67 569.63 14.00%安阳钢铁 69.65 74.81 7.41%鞍钢股份 215.13 244.63 13.71%-10.54%柳钢股份 415.57 473.51 13.94%沙钢股份 35.20 36.93 4.91%首钢股份 146.12 153.88 5.31%-11.16%马钢股份 732.28 819.52 11.91%永兴特钢 11.08 11.58 4.52%三钢闽光 60.79 83.47 37.31%-11.41%河钢股份 1,089.83 1,209.57 10.99%韶钢松山 75.04 77.42 3.17%本钢板材 116.42 117.61 1.03%-12.41%酒钢宏兴 409.87 454.31 10.84%重庆钢铁 50.54 52.02 2.94%方大特钢 38.63 39.36 1.90%-12.60%首钢股份 602.50 657.77 9.17%太钢不锈 175.81 178.80 1.70%韶钢松山 61.06 66.50 8.91%-14.11%太钢不锈 677.90 729.46 7.61%包钢股份 188.02 189.21 0.63%新钢股份 125.05 135.05 8.00%-16.51%宝钢股份 2,890.93 3,047.79 5.43%河北宣工 14.94 14.38-3.70%河北宣工 11.45 11.99 4.80%-16.61%韶钢松山 260.38 271.12 4.13%南钢股份 105.29 100.05-4.97%八一钢铁 34.09 39.23 15.10%-17.03%金岭矿业 10.44 10.41-0.24%马钢股份 203.63 188.35-7.50%宝钢股份 674.54 653.78-3.08%-17.72%新兴铸管 412.66 405.47-1.74%杭钢股份 74.01 67.04-9.43%柳钢股份 113.50 102.61-9.60%-20.45%杭钢股份 278.56 264.50-5.05%酒钢宏兴 105.27 92.19-12.42%沙钢股份 33.76 29.05-13.96%-21.34%河北宣工 54.01 49.72-7.95%三钢闽光 158.60 94.23-40.59%安阳钢铁 62.58 56.42-9.85%-24.59%西宁特钢 74.34 67.87-8.71%西宁特钢 32.37 17.10-47.18%金洲管道 7.54 10.49 39.13%-27.60%海南矿业 27.56 13.87-49.69%海南矿业 9.94 3.27-67.16%包钢股份 129.87 134.42 3.51%-28.96%行业合计行业合计 13,431.28 15,162.71 12.89%行业合计行业合计 3,244.78 3,855.24 18.81%行业合计行业合计 3,310.11 3,485.44 5.30%-9.59%资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 6/31 行业研究深度报告 表 2：2018 年主要上市钢企钢材产销量同比明显上升（单位：万吨）钢铁个股钢铁个股 2017A 2018A 绝对同比绝对同比 相对同比相对同比 重庆钢铁 391 611 221 56%山东钢铁 717 1001 284 40%方大特钢 369 425 56 15%酒钢宏兴 603 691 88 15%大冶特钢 205 229 24 12%华菱钢铁 1666 1836 170 10%凌钢股份 502 549 47 9%沙钢股份 307 328 21 7%韶钢松山 580 618 38 7%鞍钢股份 2268 2413 145 6%安阳钢铁 757 805 48 6%柳钢股份 1,230 1308 78 6%八一钢铁 493 523 30 6%新钢股份 802 844 42 5%南钢股份 878 917 39 4%本钢板材 1134 1178 44 4%三钢闽光 923 959 36 4%宝钢股份 4617 4710 93 2%新兴铸管 703 717 14 2%太钢不锈 1050 1070 20 2%杭钢股份 436 443 7 2%包钢股份 1420 1438 18 1%首钢股份 1453 1470 17 1%马钢股份 1860 1870 10 1%ST抚顺 52 52 0 0%河钢股份 2638 2578-60-2%合计合计 28053 29582 1529 5%资料来源：Wind，长江证券研究所 注：宝钢股份数据采用销量，三钢闽光和鞍钢股份 2017 年产量经过追溯调整。矿石供给生变，原料弱势转强 2018 年原料格局整体相对平稳，全年来看，高炉限产推升废钢的原料地位，焦炭因部分限产而供给相对趋紧，矿石尽管海外供给投放节奏边际放缓，但其供给仍属于最为过剩格局，由此导致 2018 年废钢、焦炭和铁矿石均价同比分别上涨 9.90%、9.37%和8.19%。基于钢铁整体处于产业链相对强势地位，统计全年上市钢企毛利率同比上升1.55 个百分点至 15.39%。请阅读最后评级说明和重要声明 7/31 行业研究深度报告 行至 2019 年，巴西尾矿坝事件突发明显加剧全球铁矿石供给格局趋紧，导致矿石处于原料最为强势地位。矿石供给边际趋紧催化，废钢价格亦顺势相应抬升；对于焦炭而言，采暖季限产力度较弱导致焦炭开工明显强势，钢厂和港口焦炭库存累积至相对高位即可印证。最终，2019 年 1 季度铁矿石、废钢和焦炭均价同比分别上涨 16.32%、9.21%和0.07%，期间上市钢企毛利率同比下降 4.16 个百分点至 10.57%。表 3：2018 年钢铁毛利率同比有所上升，2019Q1 同比明显下滑 公司简称公司简称 2017 2018 同比同比 公司简称公司简称 2017Q4 2018Q4 同比同比 公司简称公司简称 2018Q1 2019Q1 同比同比 环比环比 重庆钢铁 3.22%13.06%9.85%久立特材 21.11%30.96%9.85%河北宣工 59.71%72.16%12.45%33.11%新兴铸管 10.80%17.90%7.10%酒钢宏兴 7.25%13.59%6.33%西宁特钢 16.54%12.09%-4.44%32.70%常宝股份 15.36%21.97%6.61%常宝股份 17.49%23.43%5.94%中原特钢 84.70%88.50%3.79%7.28%柳钢股份 8.97%14.39%5.43%海南矿业 12.24%17.60%5.36%重庆钢铁 10.33%6.12%-4.21%6.60%韶钢松山 13.26%17.68%4.42%武进不锈 18.86%22.16%3.29%金岭矿业 23.65%25.38%1.73%3.87%沙钢股份 18.17%22.41%4.24%韶钢松山 11.19%12.87%1.68%包钢股份 18.32%16.55%-1.78%1.86%南钢股份 16.34%20.11%3.77%山东钢铁 5.23%6.64%1.40%凌钢股份 11.84%6.22%-5.62%1.73%华菱钢铁 13.82%17.43%3.62%河钢股份 14.45%15.52%1.07%首钢股份 13.37%10.95%-2.43%1.24%久立特材 21.47%25.06%3.59%重庆钢铁-1.05%-0.48%0.57%金洲管道 10.49%12.98%2.49%1.12%中原特钢 76.98%80.49%3.50%柳钢股份 15.80%15.35%-0.45%常宝股份 18.46%23.88%5.42%0.45%新钢股份 10.97%14.39%3.42%大冶特钢 13.27%12.51%-0.76%本钢板材 7.44%5.77%-1.67%-0.15%山东钢铁 7.50%10.51%3.01%首钢股份 11.00%9.71%-1.29%杭钢股份 13.05%9.79%-3.25%-0.39%鞍钢股份 13.72%16.20%2.48%八一钢铁 13.07%11.70%-1.37%武进不锈 16.01%21.46%5.44%-0.70%河钢股份 12.37%14.30%1.93%包钢股份 16.19%14.68%-1.51%山东钢铁 9.11%5.51%-3.59%-1.13%杭钢股份 10.75%12.67%1.92%华菱钢铁 18.00%16.36%-1.64%永兴特钢 15.15%13.70%-1.45%-1.42%马钢股份 13.21%14.83%1.63%金洲管道 13.93%11.86%-2.07%南钢股份 19.83%14.32%-5.51%-2.33%武进不锈 19.10%20.54%1.44%中原特钢 83.56%81.21%-2.34%韶钢松山 16.30%10.31%-5.98%-2.56%金洲管道 11.78%13.02%1.24%马钢股份 16.51%13.26%-3.25%安阳钢铁 10.24%9.56%-0.68%-3.07%大冶特钢 11.56%12.60%1.04%永兴特钢 18.55%15.12%-3.43%宝钢股份 16.35%10.17%-6.18%-3.25%宝钢股份 14.07%14.99%0.93%新兴铸管 23.49%20.02%-3.47%鞍钢股份 16.86%8.20%-8.66%-3.32%方大特钢 32.03%32.87%0.83%安阳钢铁 16.24%12.63%-3.60%大冶特钢 12.00%9.12%-2.88%-3.39%包钢股份 15.52%15.72%0.21%南钢股份 20.80%16.65%-4.15%华菱钢铁 16.23%12.82%-3.41%-3.54%首钢股份 13.17%12.97%-0.20%三钢闽光 35.91%31.24%-4.66%河钢股份 11.53%11.93%0.40%-3.59%太钢不锈 16.31%16.05%-0.26%本钢板材 11.36%5.92%-5.44%酒钢宏兴 9.88%9.67%-0.21%-3.92%三钢闽光 29.22%28.67%-0.56%杭钢股份 16.04%10.18%-5.86%新钢股份 10.36%8.92%-1.44%-4.00%永兴特钢 15.86%14.95%-0.90%鞍钢股份 17.46%11.51%-5.95%太钢不锈 16.50%8.96%-7.54%-5.64%八一钢铁 14.05%12.78%-1.28%方大特钢 38.90%32.45%-6.45%沙钢股份 22.68%10.86%-11.83%-5.80%酒钢宏兴 12.54%11.04%-1.50%新钢股份 19.38%12.92%-6.46%方大特钢 29.22%26.07%-3.15%-6.39%安阳钢铁 14.29%12.64%-1.65%金岭矿业 28.31%21.51%-6.80%海南矿业 5.59%10.33%4.74%-7.27%凌钢股份 14.76%12.70%-2.06%太钢不锈 25.30%14.60%-10.69%马钢股份 13.37%5.51%-7.86%-7.76%本钢板材 11.92%9.84%-2.08%凌钢股份 15.98%4.50%-11.48%久立特材 23.11%23.17%0.06%-7.79%河北宣工 61.48%56.37%-5.12%沙钢股份 28.19%16.66%-11.53%八一钢铁 11.92%3.58%-8.34%-8.12%西宁特钢 8.97%0.21%-8.76%河北宣工 56.25%39.06%-17.19%新兴铸管 14.21%11.77%-2.44%-8.25%海南矿业 16.13%6.57%-9.56%西宁特钢-3.21%-20.61%-17.40%柳钢股份 12.51%6.82%-5.70%-8.54%请阅读最后评级说明和重要声明 8/31 行业研究深度报告 金岭矿业 34.44%24.12%-10.32%宝钢股份 35.53%13.41%-22.12%三钢闽光 22.82%20.13%-2.69%-11.11%行业行业 13.84%15.39%1.55%行业行业 19.15%13.58%-5.57%行业行业 14.73%10.57%-4.16%-3.01%资料来源：Wind，长江证券研究所 图 2：2018Q4 和 2019Q1 钢铁行业单季度毛利率环比均有所回落-5%0%5%10%15%20%25%30%2002Q12004Q12006Q12008Q12010Q12012Q12014Q12016Q12018Q1单季度钢铁行业毛利率单季度钢铁行业毛利率 资料来源：Wind，长江证券研究所 毛利改善，2018N 扣非净利增至 947 亿元，2019Q1 高位下滑 收入提升主导，毛利润同比增厚 主要源于量价齐升催生的收入改善，2018 年钢铁行业毛利润同比提升 25.50%，2019年 1 季度随景气下滑而同比下降 23.48%，环比降幅达 29.58%。表 4：2018 年钢铁行业毛利润同比上升，2019Q1 同环比均下降（金额单位：亿元）公司简称公司简称 2017 2018 同比同比 公司简称公司简称 2017Q4 2018Q4 同比同比 公司简称公司简称 2018Q1 2019Q1 同比同比 环比环比 重庆钢铁 4.26 29.57 594.68%永兴特钢-0.66 0.95 244.15%重庆钢铁 5.32 3.25-38.96%1396.74%海南矿业-8.50 7.05 182.86%海南矿业-4.35 2.79 164.31%西宁特钢 2.74 2.28-16.71%164.73%永兴特钢-5.59-0.14 97.43%久立特材 3.63 6.30 73.74%河北宣工 0.42 3.41 713.95%161.95%久立特材 12.70 23.31 83.62%酒钢宏兴 7.64 12.53 64.02%凌钢股份 5.26 3.21-39.01%43.48%柳钢股份 37.26 68.16 82.91%山东钢铁 6.61 10.20 54.25%中原特钢 9.74 10.49 7.61%11.46%山东钢铁 35.92 58.74 63.52%重庆钢铁-0.53-0.25 52.68%常宝股份-6.58-7.13-8.26%9.93%新兴铸管 44.56 72.59 62.88%河钢股份 31.91 47.11 47.66%南钢股份 20.56 16.92-17.70%1.59%华菱钢铁 105.70 158.93 50.36%新兴铸管 13.94 17.68 26.83%首钢股份 19.54 16.85-13.79%0.15%新钢股份 54.80 81.95 49.55%武进不锈 8.39 10.22 21.73%杭钢股份 8.54 6.39-25.18%-6.43%鞍钢股份 115.67 170.31 47.24%韶钢松山 8.40 9.97 18.70%本钢板材 8.67 6.79-21.65%-14.56%沙钢股份 22.56 32.98 46.18%柳钢股份 18.39 19.80 7.68%久立特材 4.22 5.38 27.40%-14.68%南钢股份 61.45 87.78 42.86%大冶特钢 3.77 3.96 5.08%华菱钢铁 32.44 30.39-6.32%-17.58%韶钢松山 34.54 47.94 38.79%金洲管道 1.66 1.72 3.23%包钢股份 23.79 22.24-6.52%-19.94%金洲管道 4.55 6.26 37.54%中原特钢 9.26 9.41 1.58%金岭矿业 9.57 9.84 2.88%-20.18%大冶特钢 11.82 15.84 34.03%八一钢铁 5.47 5.53 1.12%金洲管道 0.79 1.36 72.10%-20.76%河钢股份 134.77 172.94 28.32%华菱钢铁 36.77 36.87 0.28%山东钢铁 10.75 7.63-29.00%-25.16%请阅读最后评级说明和重要声明 9/31 行业研究深度报告 方大特钢 44.67 56.81 27.18%方大特钢 14.85 14.62-1.59%酒钢宏兴 9.69 9.34-3.67%-25.45%包钢股份 83.29 105.63 26.81%首钢股份 17.72 16.82-5.06%河钢股份 28.85 35.00 21.30%-25.71%马钢股份 96.72 121.57 25.69%包钢股份 30.44 27.78-8.74%新兴铸管 13.42 12.44-7.30%-29.64%中原特钢 31.03 38.59 24.34%金岭矿业 13.82 12.33-10.74%方大特钢 11.29 10.26-9.10%-29.80%武进不锈 26.81 32.19 20.05%常宝股份-6.88-7.91-14.98%大冶特钢 3.61 2.76-23.43%-30.20%宝钢股份 406.68 456.94 12.36%安阳钢铁 11.31 9.45-16.44%韶钢松山 9.95 6.86-31.08%-31.19%三钢闽光 92.59 103.91 12.23%宝钢股份 132.37 106.59-19.48%鞍钢股份 36.27 20.05-44.72%-36.31%杭钢股份 29.96 33.52 11.89%南钢股份 21.90 16.66-23.92%宝钢股份 110.27 66.48-39.71%-37.63%八一钢铁 23.55 25.69 9.09%鞍钢股份 41.57 31.48-24.27%太钢不锈 29.87 15.30-48.78%-41.40%安阳钢铁 38.63 41.94 8.56%新钢股份 28.02 20.90-25.42%新钢股份 12.96 12.05-6.99%-42.33%首钢股份 79.34 85.32 7.55%马钢股份 33.62 24.98-25.69%安阳钢铁 6.41 5.40-15.82%-42.90%太钢不锈 110.59 117.10 5.89%本钢板材 11.50 7.95-30.92%三钢闽光 13.87 16.80 21.14%-42.93%本钢板材 48.30 49.38 2.24%沙钢股份 9.92 6.15-38.00%武进不锈 4.22 5.73 35.58%-43.94%凌钢股份 26.55 26.39-0.62%太钢不锈 44.47 26.11-41.29%沙钢股份 7.66 3.15-58.82%-48.74%酒钢宏兴 51.38 50.15-2.38%杭钢股份 11.87 6.82-42.51%马钢股份 24.47 9.75-60.14%-60.96%金岭矿业 47.17 41.82-11.34%三钢闽光 56.95 29.44-48.30%柳钢股份 14.20 6.99-50.76%-64.68%常宝股份-19.14-31.54-64.80%凌钢股份 7.32 2.24-69.47%八一钢铁 4.06 1.40-65.44%-74.63%西宁特钢 6.67 0.14-97.84%西宁特钢-1.04-3.52-238.75%海南矿业-0.80 0.01 101.47%-99.58%河北宣工 6.76-7.83-215.83%河北宣工 3.41-5.50-261.41%永兴特钢-0.83-0.11 86.33%-112.03%行业合计行业合计 1,898.00 2,381.92 25.50%行业合计行业合计 633.45 538.17-15.04%行业合计行业合计 495.22 378.97-23.48%-29.