钢铁行业：长期供需趋势性扩张短期价格韧性依旧-20190522-华创证券-23页.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告废钢深度研究报告 推荐推荐（维持维持）长期供需趋势性扩张，短期价格韧性依旧长期供需趋势性扩张，短期价格韧性依旧 废钢的长期供需：供需紧平衡持续，总量逐步扩张。废钢的长期供需：供需紧平衡持续，总量逐步扩张。需求端看，政策导向支持废钢的使用，电炉投产数量不断增加。供给端看，钢厂自产废钢与加工废钢数量基本平稳，社会折旧废钢供给在未来有望大幅上升，主要来自家电、汽车与工程机械的报废，2009-2010 年是上一个经济周期的顶点，家电、汽车与工程机械的销售峰值都在这一段时间出现，后期报废高峰也会陆续出现。供需紧平衡持续，总量逐步扩张。废钢的库存研究废钢的库存研究：库存低位运行，价格支撑极强。：库存低位运行，价格支撑极强。去年全年，钢材利润高+环保限产频繁，废钢的库存得到了极大的消耗。2018 年 11 月螺纹和废钢价格开始下跌，导致废钢供给短期迅速减少，同时临近春节部分废钢厂在跌价后提前放假，所以后期废钢价格恢复，供给也没有得到有效补充。今年开始利润持续高位，螺纹产量连创新高，高消耗下废钢重建库存的过程一直没有完成，库存始终保持库存低位运行，价格支撑极强。废钢的短期弹性：预计短期内价格坚挺。废钢的短期弹性：预计短期内价格坚挺。以去年 11 月为例，螺纹价格急速下跌后，废钢的价格也被打压。供给端的到货短期迅速下降，导致了本年内的库存低点相较于去年同期更低，且库存低位的时间持续更长。螺纹钢价格下跌后，利润迅速压缩。废钢需求走弱，短流程和长流程的日耗也都有迅速下降。从11 月初价格下跌开始到 12 月中废钢企稳。这段时间内表征废钢供给的到货量指标下降了 30%，表征需求下降的长短流程废钢消耗下降了 17%（其中长流程下降 14%，短流程下降了 23%）。废钢的供给弹性在下跌过程中强于需求弹性，废钢的短期价格韧性极强。废钢在钢铁行业研究中的地位：底线利润的确定废钢在钢铁行业研究中的地位：底线利润的确定。供给侧改革之前，供给由高弹性的中频炉和低弹性的高炉组成。价格下跌过程中，首先触及的是高炉成本线，高炉供给很难短期减少，所以会产生类似于 2015 年的全行业长期亏损状态。供给侧改革和清除地条钢之后，高成本电炉替代中频炉。当价格下跌触及高成本的电炉盈亏平衡线，供给会迅速减少适应市场需求。所以价格很难长期跌破电炉成本线，高炉电炉成本差就是高炉的盈利的底部。本年内，我们认为铁矿石的均衡价格在 85 美元，焦炭的均衡价格在 1950 元，废钢的均衡价格在2200 元。以此价格计算，高炉的含税成本为 3121 元，电炉的含税成本为 3476元，含税成本差 355 元（历史含税成本差在 500 元左右，考虑到利润下降价差会压缩），不含税成本差 314 元，给电炉 50 元的非成本损耗，预计 364 元就是高成本电炉产能为高炉利润提供的防火墙。此外，全年的盈利料将会呈现出比较强的季节性，在需求旺季，需要给出更高的利润保证供给；在需求淡季，高炉利润会压缩到成本差附近，从而减少供给。投资建议：投资建议：重点推荐普钢板块利润有保证、估值较低的三钢闽光、华菱钢铁。风险提示：风险提示：铁矿石价格过分上涨，高炉和电炉的利润差被压缩；需求大幅下滑。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级评级 三钢闽光 10.0 3.2 3.32 3.43 3.13 3.01 2.92 1.34 强推 华菱钢铁 6.69 1.88 1.93 2.08 3.56 3.47 3.22 1.15 强推 常宝股份 5.89 0.73 0.84 0.96 8.07 7.01 6.14 1.42 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年05月22日收盘价 证券分析师：任志强证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱： 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱： 执业编号：S0360518070001 联系人：罗兴联系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱： 占比%股票家数(只)32 0.88 总市值(亿元)6,647.57 1.14 流通市值(亿元)5,899.19 1.38%1M 6M 12M 绝对表现-15.31-6.07-12.62 相对表现-3.87-19.17-5.68 钢铁行业周报（20190408-20190414）：旺季供需两旺库存低位，宏观环境助力价格上涨 2019-04-14 钢铁行业周报（20190415-20190421）：供需双强态势延续，螺纹高产量压力淡季发酵 2019-04-21 钢铁行业 2019 年中期投资策略：雪落无痕，雁过留声论供给侧改革带来的行业永久性变革 2019-05-05-23%-13%-3%7%18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/032018-05-232019-05-22 沪深300 钢铁 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 钢铁钢铁 2019 年年 05 月月 22 日日 2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、废钢产业的基本情况一、废钢产业的基本情况.5（一）废钢的定义与用途.5（二）废钢的分类及处理.5 1、废钢的分类.5 2、废钢的处理方法.6 3、废钢产业链.7 二、废钢的需求二、废钢的需求.8（一）政策趋势.8（二）下游使用.9 三、废钢的供给三、废钢的供给.10（一）钢厂自产废钢.11（二）社会废钢.12 1、加工废钢 产出稳定.13 2、折旧废钢 弹性较大.13 四、废钢的库存研究：库存低位运行，价格支撑极强四、废钢的库存研究：库存低位运行，价格支撑极强.17 五、废钢弹性研究：供给弹性强于需求弹性，短期偏强运行五、废钢弹性研究：供给弹性强于需求弹性，短期偏强运行.17 六、废钢在钢铁行业研究中的地位：底线利润的确定六、废钢在钢铁行业研究中的地位：底线利润的确定.18 七、投资建议七、投资建议.20 八、风险提示八、风险提示.20 2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 我国废钢铁组成.5 图表 2 废钢分类，国家标准：GB4223-2004.6 图表 3 废钢加工工艺.6 图表 4 废钢循环系统.7 图表 5 废钢铁加工行业准入条件（2012 年）摘要.7 图表 6 世界主要国家电炉产量占总粗钢量比例，单位：%.8 图表 7 长短流程能耗对比，单位：GJ/t.9 图表 8 近年来废钢政策整理.9 图表 9 废钢消耗表.9 图表 10 废钢需求预估.10 图表 11 我国废钢铁组成.11 图表 12 废钢循环示意图.11 图表 13 中国粗钢、废钢产量（万吨）.12 图表 14 废钢价格与企业数量关系，单位：元（左），个（右）.12 图表 15 废钢价格与社会废钢消耗量，单位：元（左），万吨（右）.12 图表 16 钢材表观消费量（万吨）.13 图表 17 我国钢铁下游需求构成.14 图表 18 各行业钢铁回收年限.14 图表 19 历年工程机械销量（万台）.14 图表 20 工程机械历年同比增速图（%）.15 图表 21 历年新注册民用汽车数量（万台）.15 图表 22 我国机动车保有量（万台）.15 图表 23 汽车销量同比增速（%）.16 图表 24 我国历年家电销量同比（%）.16 图表 25 废钢库存.17 图表 26 富宝 147 家废钢库存（吨）.18 图表 27 富宝 109 家废钢到货量（吨）.18 图表 28 富宝 49 家短流程废钢用量（吨）（元）.18 图表 29 富宝 70 家长流程废钢用量（吨）（元）.18 图表 30 废钢的供需弹性.18 图表 31 吨钢铁矿石和焦炭成本.19 图表 32 铁水和废钢成本差.19 2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表 33 历史长短流程成本对比.20 2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、一、废钢废钢产业产业的基本情况的基本情况（一）（一）废钢的定义与用途废钢的定义与用途 废钢即为钢铁厂生产过程中不成为产品的钢铁废料以及使用后报废的设备、构件中的钢铁材料。废钢在钢铁行业内的用途主要是当作炼钢的原料，加入转炉或者电炉中，加热融化后被炼制成新的粗钢。炼钢分为短流程与长流程两种方法。长流程炼钢的原料是铁矿石、焦炭与辅料，将原料加入高炉进行还原反应得到铁矿石中的单质铁，再将得到的铁水加入转炉吹入氧气等去除杂质得到粗钢。在长流程中，高炉环节与转炉环节都可以加入废钢，增加粗钢产量。短流程炼钢的原料主要是废钢。将废钢加入电弧炉中加热至融化，再去除杂质得到粗钢。电炉炼钢的成本较高，在中频炉淘汰之前，电炉产品一般为特钢，主要是一些转炉无法生产的钢也会用电炉来铸造。在中频炉淘汰后，一些普钢长材也会通过电炉炼钢的方式进行。图表图表 1 我国废钢铁组成我国废钢铁组成 资料来源:华创证券整理（二二）废钢的分类及处理废钢的分类及处理 1、废钢的分类废钢的分类 国家在 2004 年制定了废钢的分类标准GB4223-2004，根据废钢的外形尺寸将废钢分为重型、中性、小型、统料和轻料。其中重型废钢质量较好，但回收难度也大；轻料废钢质量较差，回收较易。其他类型废钢的质量与回收难以在这两种废钢之间。铁矿焦炭辅料高炉铁水转炉粗钢废钢（毛料）电弧炉钢材废钢中频炉地条钢2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 图表图表 2 废钢分类，国家标准：废钢分类，国家标准：GB4223-2004 型型号号 类别类别 代码代码 外形尺寸及重量要求外形尺寸及重量要求 供应形状供应形状 典型举例典型举例 重重型型废废钢钢 1 类 201A 1000mm400mm，厚度40mm，单重：40kg-1500kg，圆柱实心体直径80mm 块、条、板、型 报废的钢锭、钢坯、初轧坯、切尾、铸钢件、钢轧辊、重型机械零件、切割结构件等 2 类 201B 1000mm500mm，厚度25mm，单重：20kg-1500kg，圆柱实心体直径50mm 块、条、板、型 报废的钢锭、钢坯、初轧坯、切尾、铸钢件、钢轧辊、重型机械零件、切割结构件、车轴、废旧工业设备等 3 类 201C 1000mm800mm，厚度15mm，单重：5kg-1500kg，圆柱实心体直径30mm 块、条、板、型 报废的钢锭、钢坯、初轧坯、切尾、铸钢件、钢轧辊、火车轴、钢轨、管材、重型机械零件、切割结构件、车轴、废旧工业设备等 中中型型废废钢钢 1 类 202A 1000mm300mm，厚度10mm，单重：8kg-1000kg，圆柱实心体直径20mm 块、条、板、型 轧废的钢坯、车船板、机械废钢件、机械零部件、切割结构件、火车轴、钢轨、管材、废旧工业设备等 2 类 202B 1000mm700mm，厚度6mm，单重：2kg-1000kg，圆柱实心体直径12mm 块、条、板、型 轧废的钢坯、车船板、机械废钢件、机械零部件、切割结构件、火车轴、钢轨、管材、废旧工业设备等 小小型型废废钢钢 1 类 203A 1000mm500mm，厚度4mm，单重：0.5kg-1000kg，圆柱实心体直径8mm 块、条、板、型 机械废钢件，机械零部件，车船板、管材、废旧设备等 2 类 203B I 级：密度1100kg/m3，II 级：密度800kg/m3 破碎料 汽车破碎料等 统统料料废废钢钢 204 1000mm800mm，厚度8mm，单重：800kg，圆柱实心体直径4mm 块、条、板、型 机械废钢件，机械零部件，车船板、管材、废旧设备、钢带、边角余料等 轻轻料料型型废废钢钢 1 类 205A 1000mm1000mm，厚度2mm，单重：100kg 块、条、板、型 各种机械废钢及混合废钢、管材、薄板、钢丝、边角余料、生产和生活废钢等 2 类 205B 800mm600mm500mm，I 级：密度2500kg/m3 II 级：密度1800kg/m3 III 级：密度1200kg/m3 打包件 各种机械废钢及混合废钢、薄板、钢丝、钢屑、边角余料、生产和生活废钢等 资料来源：废钢协会，华创证券 2、废钢的处理方法废钢的处理方法 废钢根据其大小尺寸有不同的回收方法。其中较大型的废钢一般采用氧割或者剪切，将大块变成小块。中小型废钢采用破碎的方式进行处理，最后将粉碎后的废钢们打包压块，分类堆放等待下游来取货。总的来讲，废钢的处理就是大块化小块，小块化碎块。图表图表 3 废钢加工工艺废钢加工工艺 加工工艺加工工艺 适用材料适用材料 所用工具所用工具 产品产品 火焰切割火焰切割 重型设备、大型结构件 氧气、乙炔、火焰切割机 重型废钢 2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 加工工艺加工工艺 适用材料适用材料 所用工具所用工具 产品产品 剪切剪切 中小型板材、管材、棒材 门式剪切机 剪切料、炉料 破碎破碎 轻薄料、轿车外壳、家电外壳 破碎机 破碎料 打包压块打包压块 边角预料、小统废钢 打包机 打包快 落锤落锤 渣铁、废铸铁、渣罐 落锤加工 破碎钢铁炉料 资料来源：华创证券整理 3、废钢产业链废钢产业链 废钢生产加工消费的产业链如图所示。废钢的产生企业包括一些汽车制造、机械制造公司和一些专门从事回收废钢的企业等等。废钢的下游消费点主要为钢厂。处于废钢加工产业链中心的是废钢加工配送中心，它提供的业包处于废钢加工产业链中心的是废钢加工配送中心，它提供的业包括废钢的加工、仓储和配送。括废钢的加工、仓储和配送。图表图表 4 废钢循环系统废钢循环系统 资料来源:华创证券整理 2012 年国家颁布了废钢铁加工行业准入条件，对废钢加工中心的最小废钢加工能力、最小厂区面积、最小作业厂区面积和最高单位处理废钢能耗等做出了明确规定，为废钢加工行业设置了准入门槛，使废钢加工产业更加规范化发展。图表图表 5 废钢铁加工行业准入条件（废钢铁加工行业准入条件（2012 年）摘要年）摘要 指标范围指标范围 具体条件具体条件 废钢加工能力废钢加工能力 新建企业 15 万吨 改造企业 10 万吨 废钢铁加工行业准入条件废钢铁加工行业准入条件废钢加工能力厂区面积作业厂区面积必备设备最高能耗2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 厂区面积厂区面积 新建企业 3 万平米 改造企业 2 万平米 作业厂区面积作业厂区面积 新建企业 1.5 万平米 改造企业 1 万平米 必备设备必备设备 辐射监测仪器、电子磅、非钢铁类夹杂物分类设备 能耗能耗 电耗 30 千瓦时/吨废钢 水耗 0.2 吨/吨废钢 资料来源：工信部，华创证券 废钢的加工费在几十至 100/吨的区间，一般来看产业链流程为：钢厂定价大贸易商带票垫资加工企业基地码头收货加工废品回收站（不能加工）散户（不能加工）。利润部分主要集中在毛料收储阶段。基地码头加工一般不做投机，可能会保留一部分常备库存，该部分库存风险敞口，相当于投机头寸。二二、废钢的需求废钢的需求（一）（一）政策趋势政策趋势 横向比较我国钢铁产业生产结构与其他国家之间的区别可以看出，我国电炉钢占粗钢比例处于非常低的水平。2017 年我国电炉钢占比只有 6.4%，而全球平均值也有 25.7%，一些发达国家，如美国已经达到了 67%。我国电炉产量占比较低也有自身的特殊原因：首先，我国焦炭资源丰富，长流程炼钢成本相较于短流程炼钢低很多；其次，长流程生产速度快、产量更大，更能满足我国经济高速发展时的钢铁需求；最后，我国废钢资源回收体系尚未完善，废钢资源供给较少。电炉炼钢在节能环保方面存在很大优势。在原料与排放上看，短流程相比长流程炼钢吨钢节约 1.6 吨铁矿石、0.4 吨焦炭、减少排放 1.6 吨二氧化碳和 3 吨固体排放物。从能耗上看，短流程比长流程吨钢能耗少了 14.29GJ,相当于减少长流程吨钢能耗的 59%。这也是我国政策支持使用废钢炼钢的原因之一，在未来可持续发展的大背景下，我国电炉钢产量料慢慢提升自己的比重，由此废钢的需求也会随之增加。图表图表 6 世界主要国家电炉产量占总粗钢量比例，单位：世界主要国家电炉产量占总粗钢量比例，单位：%资料来源：世界钢铁协会，华创证券 67%57.30%39.50%25.70%26%22%6.40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%美国 印度 欧盟 全球均值 独联体 日本 中国 2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 7 长短流程能耗对比长短流程能耗对比，单位：，单位：GJ/t 资料来源：世界钢铁协会，华创证券 由于废钢生产的节能环保优势，近年来国家颁布了很多关于废钢利用的政策，其中有一些对废钢利用指标提出了硬性要求，包括废钢比和废钢利用量等。总体来看，废钢的使用是被鼓励的。近几年我国的废钢用量与废钢比不断升高，完成了政策中一个又一个目标，按照现在未完成的政策目标来看，未来我国废钢需求还会有大幅度的上升。图表图表 8 近年来废钢政策整理近年来废钢政策整理 部门部门 政策政策 相关目标相关目标 计划完成时间计划完成时间 完成情况完成情况 工信部工信部 工业绿色发展规划（2016-2020）废钢铁回收利用量达到回收利用量达到 1.5 亿亿吨吨 2020 年 已提前完成 中国废钢铁应用中国废钢铁应用协会协会 废钢铁产业十三五发展规划 我国炼钢的综合废钢比综合废钢比要比“十二五”期间翻一番，达到 20%2020 年 已提前完成 工信部工信部 钢铁工业调整升级规划（2016-2020）长流程法废钢比达到长流程法废钢比达到 15%以上，短流程炼钢比达到历史最高水平。2020 年 截止 2017 年长流程废钢比为 12%左右 工信部工信部 钢铁产业调整政策 我国炼钢的综合废钢比综合废钢比要达到 30%2025 年 截止 2018 年 9 月已达到 20%资料来源：相关政府网站，华创证券（二）下游使用（二）下游使用 废钢单耗即为每练出一吨粗钢所消耗的废钢质量。我国的短流程炼钢单耗约为 600kg/t 左右波动，长流程炼钢单耗在 100 kg/t 左右，综合单耗在 100 150kg/t 之间波动。最新数据显示，2018 年年前前 9 个月，钢铁行业废钢铁消耗总个月，钢铁行业废钢铁消耗总量量 1.41 亿吨，同比增长亿吨，同比增长 38.9%。废钢单耗。废钢单耗 201kg/t，同比增加，同比增加 42.6kg/t，增幅，增幅 26.9%，其中，转炉废钢单耗，其中，转炉废钢单耗 150kg/t，电炉废钢单耗电炉废钢单耗 660kg/t，预估预估 2018 全年全年钢铁企业废钢消耗总量钢铁企业废钢消耗总量 1.87 亿吨亿吨。图表图表 9 废钢消耗表废钢消耗表 电炉单耗电炉单耗（kg/t）电炉消费电炉消费（万吨）（万吨）电炉粗钢电炉粗钢产量（万产量（万吨）吨）转炉单耗转炉单耗（kg/t）转炉消费转炉消费（万吨）（万吨）转炉粗钢转炉粗钢产量（万产量（万吨）吨）综合单耗综合单耗 粗钢总产粗钢总产量（万吨）量（万吨）合计（万吨）合计（万吨）2006 548 3975 4420 79 2745 37672 160 42092 6720 2007 549 3684 5843 75 3166 43123 140 48966 6850 2008 546 3648 6341 82 3552 44776 144 51118 7200 2009 658 4471 5577 76 3839 52120 145 57697 8310 2010 640 4100 6632 81 4570 57238 138 63869 8670 2011 623 4161 7095 80 4939 63056 133 70151 9100 烧结烧结 炼焦炼焦 炼铁炼铁 炼钢炼钢 轧制轧制 其他其他 合计合计 长流程炼钢长流程炼钢 2.51 2.51 12.41 0.84 2.93 2.09 23.92 短流程炼钢短流程炼钢-6.28 2.93 0.42 9.63 2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 电炉单耗电炉单耗（kg/t）电炉消费电炉消费（万吨）（万吨）电炉粗钢电炉粗钢产量（万产量（万吨）吨）转炉单耗转炉单耗（kg/t）转炉消费转炉消费（万吨）（万吨）转炉粗钢转炉粗钢产量（万产量（万吨）吨）综合单耗综合单耗 粗钢总产粗钢总产量（万吨）量（万吨）合计（万吨）合计（万吨）2012 602 3892 6480 69 4508 66619 117 73098 8400 2013 559 3806 4844 67 4764 76463 110 81308 8570 2014 584 3815 5434 66 5015 76790 107 82224 8830 2015 580 2753 4746 66 6077 75630 104 80376 8830 2016 616 3603 5093 72 5404 75660 112 80753 9007 2017 660 5119 7749 128 9672 75414 178 83163 14791 2018 前三前三季度季度 660 4630 7015 150 9470 63134 201 70149 14100 资料来源：废钢协会，华创证券 2017 年前半年尚有部分中频炉在产，之后合规电炉产能成为主导，2017 年电炉产能 1.13 亿吨，2018 年新增产能 2044 万吨，退出产能 232 万吨，年产能 1.3112 亿吨。新增产能投产和产能利用率提升的双重作用下。2018 年电炉钢增产在 2500 万吨左右，电炉废钢消耗 2500 万吨左右。2019 年电炉预计新增产能 1500 万吨左右，假设投产时间在全年线性分布切前期投产产能利用率进一步提升，预估废钢需求提升在 1000 万吨左右。2018 年环保限产频繁，高炉炼钢的废钢添加比例较高。预估 2019 年转炉废钢比进一步增加的可能性较小，认为 2019 年的转炉废钢消耗与 2018 年一致，则 2017 年的废钢消耗预估增加 1000 万吨达到 1.97 亿。图表图表 10 废钢需求预估废钢需求预估 废钢使用量废钢使用量 2016 年年 2017 年年 2018 年（年（E）2019 年（年（E）长流程长流程 5407 9672 12689 12689 短流程（电炉）短流程（电炉）3603 5119 7619 8619 短流程（中频炉）短流程（中频炉）7500 2336 0 0 废钢总消耗废钢总消耗 16510 17978 20308 21308 资料来源：废钢协会，华创证券 从政策和产业发展方面讲，短流程节能环保，符合可持续发展要求，是钢铁行业发展的大方向。国家鼓励废钢利用，一定程度上会支撑废钢的需求，长期来看，废钢的需求大概率会上升。三三、废钢的供给废钢的供给 废钢的供给根据来源分类可分为钢厂自产废钢、社会回收废钢和进口废钢。其中社会回收废钢又分为加工废钢和折旧废钢。钢厂自产废钢约占 2017 年全部废钢总量的三分之一，包括加工废钢与折旧废钢在内的社会回收废钢约占整个废钢总量的三分之二，而进口废钢只占总量的很小一部分，此报告中将其忽略。2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 11 我国废钢铁组成我国废钢铁组成 资料来源:废钢协会，华创证券 这三种废钢的产业循环图如下。钢厂自产废钢为钢厂生产粗钢时产生的废钢，由于废钢的需求方也主要在钢厂，所以钢厂都会回收自己产生的废钢铁用于再次铸造。钢厂自产废钢只在钢铁生产部门内部循环，其回收率也较高，约为 90%。加工废钢是在粗钢被消费之后在加工成各种钢铁产品时产生的废钢。加工废钢在产生之后也会很快回收到钢铁生产部门，回收周期约在 3 个月左右，回收链条简单，回收率也很高。折旧废钢是钢铁产品被报废时产生的废钢。折旧废钢在钢铁被加工成各种产品后，经过 N 多年的使用最后报废产生。其回收年限长，根据不同的产品有 8-70 年不等，供给弹性大，回收程序繁琐，回收率也较低。图表图表 12 废钢循环示意图废钢循环示意图 资料来源:华创证券整理（一）（一）钢厂自产废钢钢厂自产废钢 钢厂废钢的量与粗钢产量呈现正相关性。从近几年的数据来看，钢厂自产废钢占粗钢产量比例约为 5%-5.5%。国家对钢铁产量划出了红线，预计未来我国粗钢产量将会见顶，钢厂自产废钢的量也会稳定在 4000 万吨左右。27%39%32%2%钢厂自产量 加工废钢量 报废废钢量 进口补充量 2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 13 中国粗钢、废钢产量中国粗钢、废钢产量（万吨万吨）资料来源:wind，华创证券（二）社会废钢（二）社会废钢 社会废钢供应市场较为分散，市场集中度低，其供应量受废钢价格影响较大，当钢价波动时，废钢的消耗量也会随着价格一起剧烈波动。从废钢价格与废钢加工企业净增长数量图中也可以看出，废钢加工企业的数量随着废钢价格的变化而变化，且其变化微微滞后于废钢的价格。这是因为当废钢价格上涨时废钢加工业务变得有利可图，废钢加工企业成立数量也因此变多，反之亦然。而废钢加工企业的数量也反映了废钢的整体供应情况。图表图表 14 废钢价格与企业数量关系，单位：元（左），废钢价格与企业数量关系，单位：元（左），个（右）个（右）图表图表 15 废钢价格与社会废钢消耗量，单位：元（左），废钢价格与社会废钢消耗量，单位：元（左），万吨（右万吨（右）资料来源:wind，华创证券 资料来源:wind，华创证券 2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%01000020000300004000050000600007000080000900001000002018（E）20172016201520142013钢厂自产废钢量 有效粗钢产量 废钢占粗钢产量比 010203040506070805001,0001,5002,0002,5003,000201320142015201620172018价格:废钢 净增长废钢加工企业数量 3000350040004500500055001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000200620082010201220142016价格:废钢:年度 社会废钢消耗量 2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 1、加工废钢、加工废钢 产出稳定产出稳定 由于加工废钢是在钢材被加工成钢产品时产生的废钢，所以加工废钢产出的量与钢材的表观消费量成正比。而且加工废钢从生产加工环节直接返回钢厂，不进入社会大循环，其回收率也非常稳定，根据相关文献研究，加工废钢的回收率近年来约为 6%。随着我国粗钢总体产量的见顶，钢材的表观消费量也碰到了天花板，未来几年加工废钢的产出量大概率保持稳定。图表图表 16 钢材表观消费量（万吨）钢材表观消费量（万吨）资料来源:wind，华创证券 2、折、折旧废钢旧废钢 弹性较大弹性较大 折旧废钢由于回收周期较长，其产出不稳定，供给弹性较大。钢铁的下游需求主要在建筑业、工程机械制造、家电制造与汽车行业。不同的钢铁产品有不同的折旧年限，当下游产品达到其报废年限时会被拆解成旧钢铁，形成废钢。建筑的寿命一般为 50-70 年，回收周期最长。我国经济发展时间短，大量建筑仍在使用期中，预计未来 5-10 年建筑业对废钢增量不会有太大贡献。而工程机械、汽车和家电在未来 10 年左右对折旧废钢增长起主要贡献作用。0100020003000400050006000700080009000100002 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 图表图表 17 我国钢铁下游需求构成我国钢铁下游需求构成 资料来源:wind，华创证券 图表图表 18 各行业钢铁回收年限各行业钢铁回收年限 行业行业 钢铁回收年限钢铁回收年限 建筑建筑 50-70 年 汽车汽车 8-20 年 家电家电 8-15 年 工程机械工程机械 8-10 年 资料来源：废钢协会，华创证券 1）工程机械 2008 年金融危机，政府投资四万亿带动了基建投资的大幅上升，也带动了以挖掘机、起重机等工程机械销量的上升。根据工程机械报废年限为 8-10 年，预计工程机械在 2019-2021 年会迎来一个报废高峰期。图表图表 19 历年工程机械销量历年工程机械销量（万万台台）资料来源:wind，华创证券 18%18%7%5%2%34%16%机械 房地产 家电轻工 汽车 船舶 基建 其他建筑结构 0123405101520销量:液压挖掘机:主要企业:年度 销量:起重机:主要企业:年度 2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 20 工程机械历年同比增速图（工程机械历年同比增速图（%）资料来源:wind，华创证券 2）汽车 从汽车的增量上来看，我国新增汽车数量从 2008 年后开始大幅上涨，2010 年新增民用汽车 1528 万辆，为 2008年 763 万辆的两倍，近几年同样保持着高速稳定的增长。从存量上来看，我国机动车保有量一直在稳定上升，汽车报废率保持在 4%左右，报废汽车数量在未来预计也会稳定上升。根据汽车报废的年限为 8-20 年推算，汽车的报废高峰将出现在 2025 年后，并有很强的持续性。图表图表 21 历年新注册民用汽车数量历年新注册民用汽车数量（万万台台）图表图表 22 我国机动车保有量我国机动车保有量（万万台台）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 -60-40-200204060801001201402005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018销量:起重机:主要企业:当月值:年度:同比 销量:液压挖掘机:主要企业:当月值:年度:同比 05001,0001,5002,0002,5003,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 23 汽车销量同比增速（汽车销量同比增速（%）资料来源:wind，华创证券 3）家电 近十年内家电的销量也在稳步上升，从主要家电的增长率来看，2008-2011 年左右是家电销量上升最快的几年，根据家电报废的年限时 8 15 年，预计家电在 2021 年后将会有一阵报废的高峰。图表图表 24 我国历年家电销量同比我国历年家电销量同比（%）资料来源:wind，华创证券 综上综上，在未来几年、十几年中废钢的供给能力，在未来几年、十几年中废钢的供给能力料料将会显著增加。这主要来源于社会废钢中折旧废钢的增加。但将会显著增加。这主要来源于社会废钢中折旧废钢的增加。但由于社会废钢供给来源较为分散，市场集中度较低，其对价格弹性较大，真实的供给量还是要参考废钢未来的价格。由于社会废钢供给来源较为分散，市场集中度较低，其对价格弹性较大，真实的供给量还是要参考废钢未来的价格。即废钢供给上限增加，废钢供给下限由价格决定。即废钢供给上限增加，废钢供给下限由价格决定。-1001020304050-20-10010203040销量:空调:累计值:年度:同比 销量:彩色电视机:累计值:年度:同比 销量:家用洗衣机:累计值:年度:同比 销量:家用电冰箱:累计值:年度:同比 2 0 8 4 1 2 8 5/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 2 3 0 9:1 1 废钢废钢深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 从总量来看从总量来看，需求端需求端政策导向支持废钢的使用，电炉投产数量不断增加。供给端看，钢厂自产废钢与加工废钢政策导向支持废钢的使用，电炉投产数量不断增加。供给端看，钢厂自产废钢与加工废钢数量基本平稳，社会折旧废钢供给在未来有望大幅上升，主要来自家电、汽车与工程机械的报废，数量基本平稳，社会折旧废钢供给在未来有望大幅上升，主要来自家电、汽车与工程机械的报废，2009-2010 年是年是上一个经济周期的顶点上一个经济周期的顶点，家电、汽车与工程机械的销售峰值都在这一段时间出现，后期报废高峰也会陆续出现。，家电、汽车与工程机械的销售峰值都在这一段时间出现，后期报废高峰也会陆续出现。供供需紧平衡持续，总量逐步扩张。需紧平衡持续，总量逐步扩张。四四、废钢的库存研究废钢的库存研究：库存低位运行，价格支撑极强：库存低位运行，价格支撑极强 去年全年，钢材利润高+环保限产频繁，废钢的库存得到了极大的消耗。2018 年 11 月螺纹和废钢价格开始下跌，导致废钢供给短期迅速减少，同时临近春节部分废钢厂在跌价后提前放假，所以后期废钢价格恢复，供给也没有得到有效补充。今年开始利润持续高位，螺纹产量连创新