钢铁行业：山东钢铁集团专题研究-20190714-兴业证券-49页.pdf

证券研究报告分析师：分析师：邱祖学（S0190515030003）研究助理：研究助理：王丽佳报告发布日期：2019年7月14日报告发布日期：2019年7月14日山东钢铁集团专题研究山东钢铁集团专题研究2CONTENTSCONTENTS目录目录 立足钢铁，业务结构多元化 股权结构集团基本情况 钢铁板块：减量时代已过，增量时代到来 矿山板块：供给冲击加速拐点到来，盈利有望改善 金融板块：中泰证券盈利能力较强 其他：逐步剥离“出血点”，政府倾力支持钢铁&主要非钢板块 如何看待几大利润项目的差异和背离？盈利能力、资本结构、偿债能力、现金流等情况分析历史经营数据分析0102033CONTENTSCONTENTS目录目录 立足钢铁，业务结构多元化 股权结构集团基本情况 钢铁板块：减量时代已过，增量时代到来 矿山板块：供给冲击加速拐点到来，盈利有望改善 金融板块：中泰证券盈利能力较强 其他：逐步剥离“出血点”，政府倾力支持钢铁&主要非钢板块 如何看待几大利润项目的差异和背离？盈利能力、资本结构、偿债能力、现金流等情况分析历史经营数据分析010203基本情况：立足钢铁，业务结构多元化“1+N”业务布局：立足钢铁产业，矿产资源开发、钢材深加工、金融、物流贸易、装备制造、耐火材料、工程技术服务、房地产、综合利用等9大重点产业协同发展。2018“中国企业500强”第126位、“中国制造业企业500强”第45位。冶金工业规划研究院发布，山钢集团综合竞争力评级由2017年的A级（竞争力特强）跃升为A+（竞争力极强），跻身全国钢铁企业第一梯队。4数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理发展业务钢 铁培育业务矿业金融贸易物流房地产环保节能信息技术粉末冶金铸管新材料农用机械山钢集团“1+N”产业布局总收入（亿元）钢铁业务收入（亿元）占比其他收入构成沙钢集团1,204.53 1,191.47 98.92%房地产0.64%，客房、修理收入0.44%本钢集团633.66 595.82 94.03%非钢业务（5.97%）包括炼焦、风电水气、工程建设等马钢集团795.87-90%左右矿产资源、房地产等太钢集团783.07 698.12 89.15%非钢板块贸易为主，新材料、工程技术、富余铁矿石外销、酒店服务为辅中天钢铁集团579.78 505.32 87.16%贸易12.8%，酒店0.04%包钢集团870.12 690.64 79.37%稀土13.88%，其他6.75%宝武集团4,386.20 3,479.73 79.33%贸易物流8.73%，产业金融0.83%，城市服务2.49%，工业服务3.93%，新材料4.13%，其他业务0.55%华菱集团1,208.85 899.12 74.38%贸易13.26%，物流1.59%，金融0.46%，节能环保0.26%，其他10.06%柳钢集团653.45 476.34 72.90%贸易物流11.7%，能源化工1.82%，环保与资源综合利用0.87%，医疗卫生与酒店旅游0.33%，房地产0.57%，建造工程11.4%，其他0.41%鞍钢集团1,588.81 1,112.12 70.00%钒制品（3.18%）、钛制品（2.25%）、工程（3.12%）、社会贸易（6.02%）首钢集团2,057.00 1,243.00 60.43%矿产资源15.33%，城市基础设施10.18%，金融服务1.81%，房地产0.97%，其他综合服务11.29%山钢集团1,558.57 871.88 55.94%耐材0.55%，矿业1.56%，金融6.81%，机械建筑7.57%，物流3.59%，其他23.98%河钢集团3,341.02 1,770.54 52.99%钢铁贸易22.62%，矿产品3.98%，化工产品、港口物流、资源里利用、气体动力，钒钛制品0.68%酒钢集团874.37 261.76 29.94%物资贸易41.77%，铝业21.06%，其他7.23%注：鞍钢集团、柳钢集团为2018年1-9月数据，马钢集团、沙钢集团、酒钢集团为2017年数据基本情况：立足钢铁，业务结构多元化 非钢业务占比近半。2018年非钢产业收入686.69亿元，同比增11.43%，占比近半。5数据来源：wind，债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理山钢集团非钢业务占比高行业板块营业总收入从事该项业务的主要子公司2016201720182019Q1矿山行业21.0127.5724.277.58金岭铁矿、济钢钢城矿业、莱芜矿业、鲁南矿业金融行业124.08116.05106.1027.49中泰证券、财务公司耐火材料8.929.368.633.06山东耐火材料、莱钢集团泰东实业建筑、机械121.89165.15118.0021.72山东鲁碧建材、济南鲍德炉料、济钢建设、莱钢建设、济钢国际工程、山东冶金设计院物流32.5029.5655.881.10济南鲍德汽运、山东莱钢汽车运输有限公司基本情况：立足钢铁，业务结构多元化 非钢业务详细情况及主要子公司。6数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理集团非钢业务构成基本情况：立足钢铁，业务结构多元化 收入构成：除钢铁板块占据半壁江山以外，金融、机械建筑、矿业板块分别贡献收入11.9%、8.7%和3.1%。毛利构成：金融、机械建筑、矿业板块分别贡献毛利6.8%、7.6%和1.6%。毛利率变化：2016-2018年钢铁板块毛利率显著抬升，2019Q1受钢价偏低及原材料价格上涨影响毛利率大幅回落。多元化业务结构：分散风险，在一定程度上提高收入、业绩稳定性。7数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理集团收入构成（2018年）集团毛利构成（2018年）钢铁板块52.4%耐材板块1.2%矿业板块3.1%金融板块11.9%机械、建筑8.7%物流板块1.9%其他20.9%钢铁板块55.9%耐材板块0.6%矿业板块1.6%金融板块6.8%机械、建筑7.6%物流板块3.6%其他24.0%2016201720182019Q1钢铁板块9.00%16.79%18.03%10.04%耐材板块21.52%26.07%40.32%37.91%矿业板块22.32%32.17%37.99%30.21%金融板块38.62%35.79%33.68%19.97%机械、建筑22.00%18.06%22.14%18.00%物流板块6.55%7.68%10.08%12.73%其他23.64%14.28%16.78%3.32%合计16.67%18.26%19.25%9.31%分板块毛利率基本情况：股权结构 控股股东为山东省国资委。直接持有山钢集团70%股份，并通过山钢国惠投资间接持有山钢集团20%股份。集团旗下一级子公司数量较多。淄博张钢长期亏损，截至2019.03.31，资产规模68.77亿，净资产-32.73亿，营收0.65亿，净利润-2.98亿，2018年净利润-29.21亿。8注：数据截至2019年3月底，其中山钢股份由山钢集团直接持股2.37%，通过济钢集团持股30.12%，通过莱钢集团持股18.26%数据来源：wind，公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理股权结构及主要一级子公司山东省国资委山东钢铁集团有限公司山东国惠投资有限公司山东省社保基金理事会70%20%10%山东钢铁集团矿业有限公司山东钢铁股份有限公司山东钢铁集团财务有限公司山东钢铁集团国际贸易有限公司山钢金融控股（深圳）有限公司山东省新力冶金实业公司山东工业职业学院山东耐火材料集团有限公司山东钢铁集团淄博张钢有限公司济钢集团有限公司山东钢铁集团永锋淄博有限公司莱芜钢铁集团有限公司100%100%100%96.47%100%100%100%50.75%85.12%100%100%50%100%9CONTENTSCONTENTS目录目录 立足钢铁，业务结构多元化 股权结构集团基本情况 钢铁板块：减量时代已过，增量时代到来 矿山板块：供给冲击加速拐点到来，盈利有望改善 金融板块：中泰证券盈利能力较强 其他：逐步剥离“出血点”，政府倾力支持钢铁&主要非钢板块 如何看待几大利润项目的差异和背离？盈利能力、资本结构、偿债能力、现金流等情况分析历史经营数据分析010203钢铁板块：山东省最大钢铁集团 全国来看：山钢集团铁、钢、材产量排名第7。山东省内来看：省内最大钢铁集团，2018年粗钢产量占省内总产量比例超过30%。10数据来源：公司债券募集说明书，中钢协，兴业证券经济与金融研究院整理2018年国内钢铁集团产量排名（万吨）粗钢生铁钢材1宝武集团6,742.941宝武集团6,252.981宝武集团6,460.542河钢集团4,489.382河钢集团3,968.422河钢集团4,136.243沙钢集团4,066.073鞍钢集团3,475.673沙钢集团3,954.134鞍钢集团3,735.884沙钢集团3,182.994鞍钢集团3,491.135北京建龙集团2,788.485北京建龙集团2,589.695首钢集团2,626.196首钢集团2,734.226首钢集团2,524.466北京建龙集团2,351.657山钢集团2,320.947山钢集团2,243.467山钢集团2,262.428华菱集团2,301.178华菱集团1,930.918华菱集团2,151.869马钢（集团）1,964.199马钢（集团）1,800.399马钢（集团）1,868.8110本钢集团1,589.6810本钢集团1,543.9610方大钢铁集团1,548.82粗钢1山东钢铁集团23212日照钢铁控股集团14953石横特钢集团3754泰山钢铁集团3605西王金属科技2966潍坊特钢集团261山东省7177.2山东钢铁集团占比32.34%2018年山东省内钢企产量排名（万吨）钢铁板块：山东省最大钢铁集团 竞争对手 日照钢铁控股集团 山东最大民营钢企，人均产钢超过1000吨/年。主营产品：热轧卷板、热轧薄板、冷成型板、酸洗薄板、镀锌薄板、型钢。其中，精品板材占钢材总产量的70%以上。2016-2018年综合竞争力评级连续三年为A+。计划利用3年时间，再投资300亿元致力于转型升级和新旧动能转换工程。11数据来源：冶金咨询中心，世界金属导报，兴业证券经济与金融研究院整理山东省主要钢企分布及产能大致情况钢铁板块：产品结构丰富 产能：生铁2254万吨、粗钢2465万吨、钢材2455万吨。炼钢产能以转炉为主。钢材：长材及优钢（590+220+260+230=1300）+板带材（360+735=1095）+其他（60）12注：数据截至2019年3月底数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理集团铁、钢、材产能（万吨）集团钢材产能构成（万吨）225424652455050010001500200025003000炼铁炼钢轧钢转炉,2365电炉,100螺纹,590线材,220优钢,230型钢,260钢带,735板材,360其他,60集团炼钢产能构成（万吨）钢铁板块：产品结构丰富 产量：2018年合计生产钢材2262万吨。其中，山钢股份1000.71万吨、莱钢集团1022.79万吨、永锋淄博等（钢筋、线材为主）238.93万吨13数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理集团分产品产量构成（分主体，2018年）大型型钢中小型型钢棒材钢筋线材特厚板厚钢板中板中厚宽钢带热轧薄宽钢带冷轧薄宽钢带热轧窄钢带镀层板无缝钢管永锋淄博000122.17116.76000000000莱钢集团000414.72165.4115.5167.5154.06141.3126.6635.4681.42020.73山钢股份206.8247.98175.07286.6100.6511.015.99196.8224.3240.2105.2300100200300400500600700800900集团合计206.8247.98175.07823.5282.1716.1578.5260.05338.1350.9875.6781.425.2320.73钢铁板块：以山东地区销售为主 价：受益供给侧改革、清除地条钢、环保限产等改善行业供需格局，2016-2018年售价显著提升。2019Q1环比下滑。量：2017年下半年济钢停产，板材产销下滑，2018年新疆公司产能指标转让，型材生产线关停，产量收到一定影响。产品销售以山东地区为主。14数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理集团分产品销量及售价（大类，2018年）华东20.21%山东64.08%东北0.16%西北0.10%华北2.89%中南3.91%其他0.03%出口8.62%集团产品销售以山东和华东地区为主（2018年）2016201720182019.1-3螺纹销售量697.63765.32819.95188.57单价2,038.293,208.713,592.323,356.56线材销售量160.36222.96282.3067.24单价2,205.643,312.463,679.493,303.94优钢销售量152.26169.46175.4742.84单价2,436.763,647.804,142.223,864.93型钢销售量226.92256.38255.1350.22单价2,344.103,197.243,662.263,495.91钢带销售量483.89360.23543.42133.48单价2,346.173,110.133,596.663,343.20板材销售量488.06286.95152.5856.30单价2,297.783,287.884,158.123,818.79钢铁板块：盈利变化跟随行业走势 单价和吨毛利的变化与行业变化基本一致。单价：2016年起行业回暖，供需格局持续改善推动钢价上行，2018年11月钢价大跌以后，2019Q1钢价仅小幅震荡偏强，环比有所下滑。Myspic综合钢价指数2016-2018及2019Q1均值分别为97.45、141.32、153.19、142.66。吨毛利：2016-2018年吨毛利持续改善，但2019Q1受原材料价格强势和钢价相对偏弱影响钢材盈利水平回落。我们测算2016-2018及2019Q1行业螺纹吨毛利分别为174、844、1037、647元/吨，行业热轧吨毛利分别为456、826、1016、567元/吨。15数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理集团钢材板块收入及单价集团钢材板块毛利及吨毛利3,158 2,314 2,534 3,571 3,912 3,506 01,0002,0003,0004,0005,00002004006008001,000201420152016201720182019Q1收入（亿元）单价（元/吨，右轴）272.51 140.56 227.96 599.57 705.21 351.99 0200400600800050100150200201420152016201720182019Q1毛利（亿元）吨毛利（元/吨，右轴）钢铁板块：减量时代已过，增量时代到来 2013年，国家发改委核准日照钢铁精品基地项目，沿海化逐步摆脱内陆布局的高运输成本问题。2019.05公告，拟退出永锋淄博和莱钢永锋合计炼铁产能558万吨、炼钢产能540万吨，用于置换新建永锋临港（位于临沂临港区）项目：炼铁产能555.73万吨、炼钢产能538.33万吨，拟于2019年开工，2022年投产。淄博、德州、济南属“2+26”城市，随着产能的逐步退出，未来受限产因素的影响将大大减弱。16数据来源：山钢公众号，兴业证券经济与金融研究院整理山钢主要生产基地分布山钢日照基地规划图日照精品钢基地莱芜钢铁永锋淄博(逐步退出)永锋临港(拟开工)永锋钢铁(逐步退出)济南基地(停产)钢铁板块：减量时代已过，增量时代到来 日照基地：项目总投资543.6亿元。规划产能铁810万吨、钢850万吨、材790万吨。产品定位于高品质、竞争力强的板带类产品。包括：中（宽）厚板360万吨、热轧180万吨、冷轧110万吨、镀锌80万吨、酸洗热轧60万吨。码头泊位：1个30万吨级铁矿石接卸泊位、4个1万吨级和3个4万吨级杂货泊位。主要公辅配套设施：2台35MW高炉余压发电机组（TRT）、2台350MW超临界火电发电机组、2座220kV总降压变电站，以及制氧、海水淡化、铁路站场、运输设施、检化验中心、维修中心等。17数据来源：冶金工业规划研究院，兴业证券经济与金融研究院整理81085079002004006008001000铁钢材日照基地规划产能（万吨）日照基地规划钢材产品结构（万吨）热轧商品卷,180冷轧商品卷,110镀锌板卷,80酸洗热轧商品卷,60中（宽）厚板,360钢铁板块：减量时代已过，增量时代到来日照精品基地建设进展 一期一步：2017年底建成投产，以热连轧、冷连轧工程为代表，主要生产高档次热轧薄板、冷轧薄板，满足汽车、家电及管线、建筑、机械制造等行业对高端热轧、冷轧钢材的需要。（生铁产能405万吨，粗钢产能420万吨，钢材产能480万吨）一期二步：2019年4月主体工程全线贯通，正式从建设阶段向生产阶段过渡。以炉卷工程、宽厚板工程为代表，产品主要为高端中（宽）厚板，可满足海洋工程、造船、机械制造、建筑等行业对高端板材产品的需要。2018.06投入生产运行，试生产期钢材产量168.28万吨。山钢日照钢铁精品基地次月便实现全口径盈利，创造大型钢厂投产即盈利的新纪录；产品成功打入欧洲宝马、中国一汽等汽车厂商的生产线。18数据来源：wind，山东钢铁公告，兴业证券经济与金融研究院整理日照基地净利润显著增长1709.1711685.354849.3550121.8301000020000300004000050000600002015201620172018净利润（万元）钢铁板块：自备焦化厂，铁矿石原料自给率低 焦炭：下属各子公司基本都自备焦化厂，约90%焦炭自给。集团铁矿石原材料自给数量占总需求量10%左右。铁矿石采购以进口矿为主，2019Q1内矿采购比例有显著提升。19数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理2018年集团铁精粉自产和外购情况（万吨）集团铁矿石内外矿采购价格（元/吨）自产数量,389.11外购数量,3,424.7710.57%16.90%15.65%24.38%0%20%40%60%80%100%2016201720182019.1-3国内矿进口矿集团外购铁矿石中内外矿比例502.00670.15781.24757.22377.33476.52491.01550.0002004006008001,0002016201720182019.1-3国内矿进口矿自产外购国内外购进口自给情况太钢集团1088.7583.444座铁矿，基础储量15.79亿吨，2018年自给率92.88%鞍钢集团2600.47429.261166.63可采储量34.84亿吨，2017年自给率60%以上酒钢集团867.22417.17203.53控制铁矿资源10亿吨以上，自给率较高，周边矿石及哈萨克斯坦进口长协矿价格相对稳定，受国际铁矿石价格上涨影响相对不大首钢集团20851994自给率51.12%，由下属首钢矿业提供，总储量近10亿吨本钢集团760.5336.212516座自有矿山，包括亚洲最大露天铁矿南芬露天铁矿，合计储量13.07亿吨，2018年铁精矿产量760.50万吨，自给率30.24%马钢集团548571574铁矿保有储量13.57亿吨，可开采储量7.7亿吨，铁精矿年产能超1000万吨，约7成销售给马钢股份，对外矿依赖度较大河钢集团9338343902境内实际掌控铁矿资源35.66亿吨，2018年矿业公司生产铁精粉933万吨包钢集团339.81656.741372.53拥有白云鄂博铁矿（已探明铁矿石储量14亿吨，品位32%）、巴润铁矿，部分自给，2018年铁矿石产量949万吨，铁精粉产量339万吨山钢集团389.11394.262124.34国内现有矿山资源储量3.98亿吨，2018年铁精矿产量268.91万吨，自给占比10%左右宝武集团-基本外购沙钢集团-16304475合作投资海外矿山，参股，自给占比较小华菱集团-3622634无铁矿石资源，全部外购，湘钢水运，涟钢和衡钢水运、铁运、汽运结合柳钢集团-进口现货为主，占比80%以上注：鞍钢集团为2018年1-9月数据，酒钢集团、马钢集团、沙钢集团为2017年数据钢铁板块：自备焦化厂，铁矿石原料自给率低 集团铁矿石自给率偏低。20数据来源：wind，债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理主要发债主体（集团）铁矿石资源自给情况（万吨）矿山板块：国内铁矿石资源 主要由山东金岭铁矿、鲁南矿业、莱芜矿业等公司负责。共有7个采矿证（金岭2个、莱矿3个、鲁南2个）、3个探矿证（金岭、莱矿、山钢矿业本部各1个）。截至2018年末，采矿权范围内铁矿石保有储量10,004.77万吨。2018年实现营业收24.27亿元，毛利润9.22亿元。21数据来源：公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理集团国内现有矿山资源情况名称资源储量（万吨）品位（%）铁精矿产能（万吨）2016年铁精矿产量（万吨）2017年铁精矿产量（万吨）2018年铁精矿产量（万吨）2019年1-3月铁精矿产量（万吨）公司持股比例（%）金岭矿业股份6,435.0051.45120.00110.03118.77120.2033.4558.41其中：本部1,427.7049.98120.00110.03118.77120.2033.4558.41金鼎矿业公司5,007.3051.88-23.36济南钢城矿业公司-24.60-100.00莱芜矿业有限公司5,057.2047.8475.00100.66104.63100.5624.5335.00鲁南矿业有限公司4,693.4036.0945.0043.9639.9248.1513.4034.00莱芜金牛矿业公司147.1042.6510.00-17.00加：彭集铁矿项目23,473.0029.84200.00-合计39,805.70-450.00279.25263.32268.9171.38-矿山板块：供应端冲击加速铁矿石拐点到来 生铁产量高增长，2018年铁矿石供需已经显著改善。22数据来源：wind，国际钢协，钢联数据，兴业证券经济与金融研究院整理历年全球铁矿石供需平衡表20112012201320142015201620172018E铁矿石产量（百万吨）全球合计1,958 1,904 2,002 2,077 2,030 2,116 2,163 2,176 高炉生铁产量（百万吨）全球合计1,104 1,123 1,207 1,185 1,158 1,167 1,180 1,239 欧盟28国94 90 92 95 94 91 93 91 其他欧洲国家10 10 10 11 12 12 13 13 北美洲42 44 41 41 36 33 33 35 南美洲38 30 30 31 31 29 32 32 非洲6 5 6 5 5 5 5 5 中东2 2 2 3 2 2 2 2 亚洲826 854 939 916 895 907 922 982 其中：中国645 670 748 714 691 698 711 771 大洋洲6 4 4 4 4 4 4 5 独联体80 82 82 79 78 82 76 75 直接还原铁产量（百万吨）全球合计77 77 80 81 76 78 89 84 全球铁矿石需求合计（百万吨）1,889 1,920 2,058 2,027 1,974 1,992 2,031 2,117 全球铁矿石供应-需求（百万吨）69-15-56 50 56 124 132 59 矿山板块：供应端冲击加速铁矿石拐点到来23数据来源：淡水河谷官网，Mysteel，世界钢协，兴业证券经济与金融研究院整理淡水河谷及全球铁矿石产量预测（保守假设）单位：百万吨20172018E2019E2019同比澳大利亚883.4 908.6 906.0-2.6 力拓329.8 337.8 340.0 2.2 必和必拓267.8 274.1 270.0-4.1 FMG168.8 168.6 170.0 1.4 罗伊山42.5 53.0 55.0 2.0 澳洲其他矿山企业74.5 75.2 71.0-4.2 巴西435.5 439.6 414.3-25.3 淡水河谷366.5 384.6 344.3-40.3 巴西其他矿山企业69.0 55.0 70.0 15.0 中国262.0 246.6 256.6 10.0 印度201.8 197.0 198.0 1.0 俄罗斯106.5 108.0 110.0 2.0 南非62.3 61.5 63.9 2.4 加拿大49.0 50.0 60.0 10.0 其他国家162.0 165.0 166.0 1.0 总计2162.5 2176.4 2174.8-1.6 巴西和澳洲铁矿石发货量0200400600800100012000102030405060708091011122016201720182019050010001500200025000102030405060708091011122016201720182019单位：万吨原计划产量40,000 计划北部系统增产2,000 计划南部及东南部系统减产1,000 事故后关闭10座尾矿坝4,000 Brucutu暂停运营3000（年化）2,000 Timbopeba暂停作业1280（年化）320 Alegria暂停运营1000（年化）250 2019预计产量34,430 矿山板块：供应端冲击加速铁矿石拐点到来 2019年全球铁矿石需求预计仍有进一步的提升。海外：预计2019年海外生铁产量1000万吨左右。国内：生铁产量持续增长，1-4月产量26264.5万吨，同比增长9.6%。预计矿价总体将高位运行，矿价中枢显著上移，集团矿山板块盈利有望显著提升。24数据来源：OECD，FMG，Metalytics，兴业证券经济与金融研究院整理2018-2020年海外在建或规划的高炉产能一览地区国家公司产能（万吨）状态开始于预计投产时间非洲阿尔及利亚 IMETAL35在建20182019-2020亚洲印度Jindal Steel and Power Limited(JSPL)300投产20172018NMDC300在建20182019-2020Steel Authority of India Ltd(SAIL)300在建20182019-2020Shree Uttam Steel and Power Ltd155在建20192020JSW Steel200投产20162018Rashtriya Ispat Nigam Ltd(RINL)100投产20162018马来西亚Alliance Steel350在建20182019-2020越南Formosa Ha Tinh Steel Corp700投产20172018独联体俄罗斯Tulachermet180在建20182019-2020中东伊朗Zarand Iron&Steel Company(ZISCO)170在建20182019-2020预计2018年投产产能：1300万吨预计2019-2020年投产产能：1490万吨预计2019年新增生铁产量：1000万吨注：考虑到高炉产能的建设周期，此表中剔除了2018-2020年的计划项目和延期项目铁矿石成本曲线金融板块：中泰证券盈利能力较强 中泰证券2018年实现营业收入70.25亿元，盈利能力较强。证券经济业务：收入主要来源，2016-2018年排名12、12、13，2018年代理买卖证券业务净收入14.71亿元，排名11。证券投资业务：期权做市业务保持市场份额领先地位，交易所给与最高做市商评级AA，市占率第一。总资产、净资产、营业收入、净利润等指标行业排名靠前。25数据来源：公司债券募集说明书，证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理中泰证券近两年经营情况（亿元）项目2017 年度2018 年度收入成本收入成本证券经纪业务26.0115.5819.1316.04证券投资业务1.601.204.051.41信用业务10.450.679.194.74投资银行业务8.335.605.904.66期货业务14.7212.9311.419.86资产管理业务8.335.135.002.87境外业务4.353.764.934.23总部及其他业务7.8813.0010.6412.22合计81.6757.8770.2556.022016年排名 2017年排名 2018年排名证券经纪业务收入121213客户资产管理业务收入6919投资银行业务收入221618证券投资收入222514总资产151616净资产141515营业收入111616净利润131614中泰证券近三年排名情况其他：逐步剥离“出血点”2018.04，山钢集团向山东国惠转让鲁银投资20.31%的股权。2018年，转让山钢国际投资有限公司全部股权，持有唐克里里股权降至25%。山钢新疆项目一期工程100万吨铁、钢、材配套生产线于2013年4月建成投产，于2015年9月8日停产，累计生产铁137.20万吨、钢128.20万吨、钢材125.80万吨。由于亏损严重，进行破产清算。26数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理鲁银投资经营持续亏损莱钢新疆公司处置进展-300-200-10001002003004002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018归母净利润（百万元）扣非后归母净利（百万元）2018.08，董事会通过决议，同意莱钢新疆公司破产清算并转让产能指标2018.10，新疆疏勒县人民法院受理莱钢新疆公司破产清算申请2019.01，与三钢闽光签署资产交易合同，转让产能指标（铁104万吨、钢100万吨），转让价98669万元截至2018年末，莱钢新疆公司其他资产处置方案尚未确定其他：政府倾力支持，债转股持续推进 济钢集团转型升级 济南市政府筹资260亿元，山东省政府筹资100亿元，计划在2-3年内全部到位。截至2019年3月底，集团已经分别收到济南市政府的100亿元和山东省政府的79.03亿元资金支持。债转股 2017年5月，集团与工商银行签订260亿元“债转股”初步协议。截至2019年3月末，已办理20亿元。预计2019年全年还将完成30亿元“债转股”工作。27数据来源：公司债券跟踪评级报告，兴业证券经济与金融研究院整理28CONTENTSCONTENTS目录目录 立足钢铁，业务结构多元化 股权结构集团基本情况 钢铁板块：减量时代已过，增量时代到来 矿山板块：供给冲击加速拐点到来，盈利有望改善 金融板块：中泰证券盈利能力较强 其他：逐步剥离“出血点”，政府倾力支持钢铁&主要非钢板块 如何看待几大利润项目的差异和背离？盈利能力、资本结构、偿债能力、现金流等情况分析历史经营数据分析010203历史经营数据：营业利润&利润总额回升 2018/2019Q1实现营业收入1559/395亿元，同比+15.25%/+22.88%。2018/2019Q1实现营业利润66.16/6.64亿元，同比扭亏/+8.38%。2018/2019Q1实现利润总额70.18/8.89亿元，同比+85.39%/+15.72%。2018/2019Q1实现归母净利-6.71/-4.71亿元。29数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理集团历史营业收入及利润情况-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002010201120122013201420152016201720182019Q1营业总收入（百万元）同比（%，右轴）-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002010201120122013201420152016201720182019Q1归母净利润（百万元）同比（%，右轴）-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,000营业利润（百万元）利润总额（百万元）分析：如何看待几大利润项目的差异和背离？营业利润 v.s.利润总额：差异主要来自营业外收入 2017年营业利润亏损3.63亿元，利润总额超39亿元，两者显著背离，这其中主要来自营业外收入贡献仅49亿元。2017年营业外收入主要来自：济钢钢铁产能关停进入实质性阶段，职工安置等使用政府专项资金。2018年营业外收入同比显著减少。30数据来源：wind，公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理集团营业外收入（百万元）761 335 804 1,390 1,527 715 1,617 4,893 1,862 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营业外收入项目20142015201620172018营业外收入1,527 715 1,617 4,893 1,862 其中：非流动资产处置利得456.17 155.80 91.34 36.37-政府补助487.58 358.08 542.45 4,532.75 1,689.12 债务重组利得9.38 2.21 52.89 167.79 76.05-5,00005,00010,000营业利润（百万元）利润总额（百万元）分析：如何看待几大利润项目的差异和背离？2018年营业利润大增：投资收益变动 2018年毛利润毛利率提高2.5pct.至17.7%，营业利润从2017年亏损3.6亿大幅提升至盈利66亿元。2018年投资净收益项目贡献53亿元，同比增加42.33亿元。投资净收益增加主要来自处置鲁银投资20.31%股权&山钢国际投资有限公司75%股权。31数据来源：wind，公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理集团投资净收益（百万元）695 259 1,564 935 621 224 668 1,080 5,313 464 01,0002,0003,0004,0005,0006,0002010201120122013201420152016201720182019Q1投资净收益-5,00005,00010,000营业利润（百万元）利润总额（百万元）分析：如何看待几大利润项目的差异和背离？利润总额 v.s.归母净利润 股权占比较高的山钢集团母公司、莱钢集团母公司承担融资费用较多32数据来源：wind，公司债券募集说明书，兴业证券经济与金融研究院整理利润总额和归母净利润差异大-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,000利润总额（百万元）归母净利润（百万元）201420152016201720182019Q1营业总收入74.43 10.49 2.95 11.20 134.47 55.85 营业总成本950.06 856.10 1,299.69 2,250.17 2,449.03 644.22 其中：财务费用837.03 730.69 1,183.94 2,101.90 2,147.70 574.88 投资净收益13.34 102.91 154.46 1,780.04 1,661.18 营业利润-862.28-742.70-1,142.29-457.43-653.39-588.34 净利润-857.96-743.67-1,135.27-457.38-660.58-587.73 山钢集团母公司财务费用高（百万元）分析：如何看待几大利润项目的差异和背离？利润总额 v.s.归母净利润