产业债信用观察之钢铁行业：2019年上半年钢铁行业信用展望-20190213-光大证券-12页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 2 月 13 日 固定收益 2019 年上半年钢铁行业信用展望 产业债信用观察之钢铁行业 固定收益动态 行业供给：行业供给：淘汰落后产能仍在继续、环保限产有所放松、供给相对稳定。钢铁行业的主要政策仍然是继续压缩退出部分落后钢铁产能，清理僵尸企业。2018 年冬季环保限产政策较 2017 年有所放松，从全国高炉开工率来看，虽然 2018 年下半年以来呈现逐步下降趋势，年底回落至 65%左右，但是 2018 年下半年的高炉开工率较 2017 年同期回升明显。截至 2018 年 12 月末，我国钢材产量为 69.18 亿吨，同比增幅为-0.32%，钢材产量整体趋于较为稳定的状态。行业需求：行业需求：钢铁行业的产品分为建筑用钢和工业用钢，下游主要有建筑(房地产、基建行业)、机械、汽车和造船等行业。建筑行业的消费量约占钢铁行业下游需求的 50%。建筑行业新签合同金额及增速作为前瞻指标，2018 年以来呈下滑趋势，2018 年基建投资增速明显下降、房地产 2018 年下半年销售放缓，2018 年 4 季度汽车板块产销同比呈现负增长。综合上述因素，未来需求端的压力在逐步显现，我们认为钢材需求将有一定程度的下滑。行业成本及价格：行业成本及价格：铁矿石与焦炭的价格变动直接关系到钢铁制造企业的成本控制与盈利能力，从而影响企业的现金流以及偿债能力。铁矿石价格从 2015 年年底的低位反弹，经历了数次高位震荡后，在 2018年处于中高水平，进入 2019 年，巴西淡水河谷矿区矿难事件或将推高铁矿石价格。焦炭价格有所下降，截至 2019 年 1 月 31 日，价格回落至 1876.5 元/吨。虽然价格有所下滑，但整体价格处于近年来相对较高的位置。进入 2019 年后钢材价格有所回落，但仍处于历史相对高位，呈现出一定的韧性。钢铁行业的信用状况：钢铁行业的信用状况：钢铁行业在 2016-2018 年期间积累了较为丰厚的利润，预计 2019 年钢铁板块难以出现较大的信用风险。2017-2018年，钢铁行业的景气程度较好，信用风险在一定程度上被较好的行业利润所掩盖。部分钢铁企业的资产负债率仍处于较高的水平，一旦钢铁行业的利润下滑，对于债务负担重钢铁企业，其信用风险将显性化。钢铁企业的盈利模式本质上是赚取“适度的加工费”，钢铁企业的信用分析落脚点：吨钢成本的比较。因此，除了分析行业的供需格局，还需要着重分析企业的成本控制能力，具有成本优势的企业其抗风险能力较强。钢铁行业债务违约具有“大象倒下难翻身”的特点，庞大的企业规模以及不断推高的资产负债率，一旦债务兑付出现困难，或将难以实现自我修复，债务困境往往需要通过破产重整来解决。风险提示：风险提示：警惕经济下行超预期；近期部分低等级发行人违约事件对信用市场造成一定的负面影响。部分钢铁企业的历史负担较重，以及自身的资产负债率过高，未来将面临较大的偿债压力。分析师 张旭(执业证书编号：S0930516010001)010-58452066 zhang_ 刘琛(执业证书编号：S0930517100006)021-52523678 联系人 曾章蓉 0755-23894967 危玮肖 010-58452070 邵闯 021-52523677 相关研报商誉减值的七大迹象企业财务特征系列研究之四.2018-11-18 2018 年债券违约事件全梳理债券违约专题研究之三.2018-11-11 地方债发行渐缓2018 年 10 月债券托管量数据点评.2018-11-08 个别违约不改民企纾困大势18 雏鹰农牧 SCP001 兑付事件点评.2018-11-05 行业层面的信用资质变化从上市公司2018 年三季报观测信用基本面 2018-11-04 国企和民企的三季报反映了什么?从上市公司三季报观测信用基本面.2018-11-02 建筑与工程产业债信用剖析（行业篇）产业信用观察之建筑与工程业.2018-10-29 境内外 CDS 等工具有何异同信用风险缓释工具对比.2018-10-28 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。2019-02-13 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 1、钢铁行业概览及展望、钢铁行业概览及展望 2018 年全年钢铁行业盈利普遍延续 2017 年的喜人态势。整体上，由于基本面的改善，钢铁行业发行人的信用风险较低，当前关注焦点在于影响信用资质因素的变化。钢铁是原料密集型行业，钢铁企业的盈利模式本质上是赚取“适度的加工费”，因此对原材料价格，以及对下游需求的分析及预判成为钢铁盈利走向的重要指标。1.1、行业供给稳定、行业供给稳定 淘汰落后产能仍在推进。淘汰落后产能仍在推进。2018 年 4 月 20 日，国家发展改革委、工业和信息化部等六部门联合印发 2018 年钢铁化解过剩产能工作要点，列出了 2018年钢铁化解过剩产能工作的 19 个要点。其中，将钢铁行业“僵尸企业”作为 2018 年去产能的重点，加快实施整体退出、关停出清；同时，对于不符合环保、质量、能耗、水耗、安全等法律法规和有关产业政策的五种钢铁产能，明确提出要依法依规关停退出。河北省作为钢铁的主要产区，2018 年初河北省环境保护厅厅长高建民表示，2018 至 2020 年河北将压减退出钢铁产能约 4000 万吨，出清“僵尸企业”，对 11 家钢铁“僵尸企业”出清 8家的基础上，2018 年底再出清 3 家，对煤炭“僵尸企业”在摸底调查的基础上，2019 年全部出清；推进产业布局优化，在保定钢铁全部退出的基础上，2019 年廊坊、张家口钢铁企业全部退出，2020 年承德、秦皇岛退出 50%左右的钢铁产能。环保限产有所放松。环保限产有所放松。2018 年冬季环保限产政策较 2017 年有所放松，虽然2018 年下半年以来全国高炉开工率呈现逐步下降趋势，至年底回落至 65%左右，但是 2018 年下半年的高炉开工率较 2017 年同期回升明显。图表图表 1：全国高炉开工率及同比：全国高炉开工率及同比 资料来源：Wind,光大证券研究所，数据范围：2016 年2018 年 行业供给相对稳定。行业供给相对稳定。根据 Wind 数据，截至 2018 年 12 月末，我国钢材产量为 69.18 亿吨，同比增长了-0.32%，延续 2016 年、2017 年的负增长趋势，钢材产量整体趋于较为稳定的状态。-20-10010606570758085Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18高炉开工率:全国,%,周，左高炉开工率:全国:同比,%,周，右2019-02-13 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 图表图表 2：我国钢材年产量及增速：我国钢材年产量及增速 资料来源：Wind,光大证券研究所，数据范围：2003 年2018 年 从库存的角度看，截至 2019 年 2 月 1 日，全国钢材社会库存约为 1,117.96万吨，处于中等水平。随着一季度淡季的到来，预计度钢材库存出现大幅增长，并于 3 月上旬达到高点，随后出现回落并趋于稳定。图表图表 3：钢材社会库存（万吨）：钢材社会库存（万吨）资料来源：Wind,光大证券研究所，数据范围：2012 年 2 月 3 日-2019 年 2 月 1 日 从行业政策来看，关于钢铁的行业政策仍聚焦于淘汰落后产能，推动产业转型升级。从供给的角度看，受产业政策的影响，2018 年钢材产量同比增幅-0.32%，略有下降，随着环保限产政策有所放松，高炉开工率同比回升，整体上 2018 年供给端与 2017 年持平。1.2、行业需求趋弱行业需求趋弱 钢铁行业的产品分为建筑用钢和工业用钢，下游主要有建筑(房地产、基建行业)、机械、汽车和造船等行业。这些行业与我国宏观经济走势密切相关。我国宏观经济当期的下行压力逐步显现。其中，建筑行业的消费量约占钢铁行业下游需求的 50%，因此，建筑行业新签合同金额及增速可以作为判断钢铁行业需求的前瞻指标。截至到 2017 年下半年以来，建筑行业新签合同金额及增速处于逐步下行的阶段，从 2017年二季度末的 22%，下降为 2018 年三季度末的 7.46%。预计建筑相关的钢铁需求量将随之下滑。-100102030020406080Dec-03Dec-06Dec-09Dec-12Dec-15Dec-18产量:钢材,亿吨,年度,左产量:钢材,同比,%,年度,右05001000150020002500Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19库存:主要钢材品种:合计,周2019-02-13 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 图表图表 4：我国建筑新签合同额累计同比我国建筑新签合同额累计同比 资料来源：Wind，光大证券研究所,时间范围:2013 年 12 月-2018 年 9 月 从从建筑行业的细分领域建筑行业的细分领域来看来看，2018 年基建投资增速明显回落，房地产投资累计同比增速有放缓趋势，但未出现明显恶化，2018 年全年累计同比增速较 1-11 月份回落 0.2 个百分点，较 2017 年同期提高 2.5 个百分点。随着地方投融资平台的债务治理继续推进，预计 2019 年基建投资增速继续保持低位。随着房地产销售降温，2019 年房地产投资增速将回落。我国基建固定资产投资完成额累计增速持续下滑，2018 年末基建投资累计增速仅为 3.8%。地方城投平台是我国基建投资建设的重要参与主体，2018年，基建投资的快速下滑的主要背景是地方债务治理，融资约束，基建开工受到制约。虽然，近期地方城投平台的融资环境有所改善，但在妥善处理存量债务、遏制增量债务的大背景下，地方城投平台的基建投资仍将受制于增量融资压力。在多项稳增长政策的共同作用下，我们预计 2019 年基建投资增速将出现反弹，但反弹的幅度受到地方政府债务“严监管”的制约。图表图表 5：我国我国基建投资基建投资完成额累计同比完成额累计同比 资料来源：Wind，光大证券研究所,单位：%，时间范围:2014 年 12 月-2018 年 12 月 虽然房地产投资增速仍表现较好，2018 年末，房地产投资累计同比增长9.5%，较2017 年末的7%略有提升；但房地产销售面积降温明显，2018 年末销售面积累计同比仅为 1.3%，较 2017 年末的 7.7%下滑明显。预计随着房地产销售降温，2019 年房地产投资增速将回落。22.00 19.70 16.38 9.64 7.46-15-5515252013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q2建筑业:本年新签合同额:累计同比,%,（季度）0102030Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比2019-02-13 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 图表图表 6：我国我国房地产房地产投资及销售情况投资及销售情况 资料来源：Wind，光大证券研究所,单位：%，时间范围:2013 年 12 月-2018 年 12 月 此外，汽车制造是我国钢铁需求端的重要构成部分此外，汽车制造是我国钢铁需求端的重要构成部分，主要的钢材品种是板材，主要的钢材品种是板材。我国汽车产销量是世界第一大国，2018 年以来产销量同比呈现下滑趋势。2018 年 10 月份以来，产量、销量同比增速均呈现出负增长的态势，2018年 12 月末汽车累计销量同比增幅为-2.76%，累计产量同比增幅为-6.59%。图表图表 7：我国汽车产量及销量同比增速（月度）我国汽车产量及销量同比增速（月度）资料来源：Wind，光大证券研究所,单位：%，时间范围:2013 年 12 月-2018 年 12 月 从需求的角度看，建筑新签合同量逐步放缓，房地产销售放缓、基建投资增速明显下降，汽车板块产销同比呈现负增长。综合上述因素，未来需求端的压力在逐步显现，我们认为钢材需求将有一定程度的下滑。1.3、行业成本及价格行业成本及价格 铁矿石、焦炭是钢铁生产的主要原材料，两者合计约占总生产成本 70%。铁矿石与焦炭的价格变动直接关系到钢铁制造企业的成本控制与盈利能力，从而影响企业的现金流以及偿债能力。铁矿石价格目前铁矿石价格目前位于近几年的中位于近几年的中高高水平水平。我国铁矿石的品位较低，铁矿石供应超过 80%依赖进口。受钢铁行业复苏的影响，铁矿石价格从铁矿石价格从 20152015 年年底的年年底的低位反弹，经历了数次高位震荡后，低位反弹，经历了数次高位震荡后，在在 20182018 年处于中年处于中高高水平水平。2019 年 1 月25 日，全球最大的铁矿石供应商巴西淡水河谷矿区发生矿难，导致约 5000万吨产能停产。该事件推动铁矿石价格上涨，截至 2019 年 2 月 11 日，铁矿石综合价格指数上升为 679.3 元/吨，铁矿石后续走势需关注复产进度。-20-10010203040Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-1805101520房地产开发投资完成额:累计同比商品房销售面积:累计同比（右）-1001020Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18销量:汽车:累计值:同比产量:汽车:累计值:同比2019-02-13 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 图表图表 8：铁矿石价格指数（元：铁矿石价格指数（元/吨）吨）资料来源：Wind,光大证券研究所,数据范围：2014 年 2 月 1 日-2019 年 2 月 11 日 焦炭价格高位震荡。焦炭价格高位震荡。在去产能政策的影响下，煤炭企业限产减产，导致焦炭价格在 2016 年开始出现一轮快速上涨，并在此后维持高位震荡，目前仍在近三年的高位。2018 年下半年，二级冶金焦的价格整体偏高，2018 年末，价格高达 2035.8 元/吨。进入 2019 年，焦炭价格有所下降，截至 2019 年 1 月 31日，价格回落至 1876.5 元/吨。虽然价格有所下滑，但整体价格处于近年来相对较高的位置。图表图表 9：冶金焦价格走势：冶金焦价格走势 资料来源：Wind,光大证券研究所,数据范围：2014 年 2 月 1 日-2019 年 1 月 31 日 钢铁行业供需关系的修复，推动了钢材价格的上涨，在一定程度上对铁矿石、钢铁行业供需关系的修复，推动了钢材价格的上涨，在一定程度上对铁矿石、焦炭等原材料价格上涨形成了支撑作用。但原材料价格的持续上升反过来压焦炭等原材料价格上涨形成了支撑作用。但原材料价格的持续上升反过来压缩了钢铁企业的盈利空间。缩了钢铁企业的盈利空间。国内钢材价格自 2015 年年底从低位反弹以来，连续三年处于上升通道中，2018 年的钢价为近几年的高点，并且在窄范围内震荡。进入 2019 年后，钢价有所回落，但仍处于历史相对高位，呈现出一定的韧性。Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19300500700900价格指数:铁矿石:综合,日Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-195001000150020002500市场价:二级冶金焦:全国2019-02-13 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 图表图表 10：钢材主要品种价格（单位：元：钢材主要品种价格（单位：元/吨）吨）资料来源：Wind，光大证券研究所,数据范围：2014 年 2 月 1 日-2019 年 2 月 1 日 1.4、行业展望行业展望 总体判断，短期内钢铁供给相对稳定，环保限产压力有所放松，随着宏观经济面临的下行压力增加，需求端面临的不确定因素增加，行业利润全年可能趋稳或者小幅下降。钢铁行业整体而言，随着下半年经济下行的压力加重，钢铁行业整体盈利进一步改善的边际空间较小。2、钢铁行业的信用债状况钢铁行业的信用债状况 截至 2019 年 2 月 11 日，钢铁企业的存量信用债（短融+中票+公司债+企业债）数量为 201 只，合计余额为 3,343.21 亿元，其中，2019 年到期+回售债券总额为 1,314.03 亿元。从发行主体的角度来看，国企占主导，发行主体33 家，央企 6 家、地方国企 23 家、民企 4 家。4 家民企分别为：鑫海科技、中天钢铁、南钢股份、沙钢集团。回顾 2015 年，钢铁行业处于下行周期，行业整体盈利恶化。政府部门通过推行供给侧改革，淘汰落后产能，大幅扭转行业全面亏损的局面，有效地控制了行业的信用风险蔓延。盈利的改善，大幅提高了钢铁企业的偿债能力。钢铁行业在 2016-2018 年期间积累了较为丰厚的利润，预计 2019 年钢铁板块难以出现较大的信用风险。图表图表 11：SW 钢铁行业历史盈利（季度）钢铁行业历史盈利（季度）资料来源：Wind，光大证券研究所，数据范围:2014 年 1 季度-2018 年 3 季度 Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-1910002000300040005000价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海-150153045Mar-14Dec-14Sep-15Jun-16Mar-17Dec-17Sep-18SW钢铁-季度营业利润(算术平均),亿元2019-02-13 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 2017-2018 年，钢铁行业的景气程度较好，信用风险在一定程度上被较好的年，钢铁行业的景气程度较好，信用风险在一定程度上被较好的行业利润所掩盖。部分钢铁企业的资产负债率仍处于较高的水平，一旦钢铁行业利润所掩盖。部分钢铁企业的资产负债率仍处于较高的水平，一旦钢铁行业的利润下滑，对于债务负担重钢铁企业，其信用风险将显性化。行业的利润下滑，对于债务负担重钢铁企业，其信用风险将显性化。例如西宁特钢，2018 年 3 季度的资产负债率为 87.4%，较 2 季度下降 2.66个百分点。2019 年 1 月 29 日，西宁特钢公告称，预计 2018 年实现归属于上市公司股东的净利润亏损，亏损范围为 18-24 亿元，主要原因包括：原材料价格大幅上涨，导致成本上升幅度远高于钢材价格上升幅度。公司 2018年存在债务负担较重承担财务费用高、资产规模较大承担折旧费用高等问题。根据中钢协统计，2018 年 1-12 月，中钢协会员钢铁企业资产负债率平均水平为 65.02%，同比下降 2.63 个百分点。部分钢铁行业发行人的资产负债率处于较高水平，一旦行业利润下行，偿债压力将增大。尤其是短期偿债压力较大的企业，例如山东钢铁、宝钢集团、本溪钢铁、西宁特钢、西特钢等发债主体。图表图表 12：钢铁钢铁行业发行人行业发行人资产负债率（横轴）、现金短债比（纵轴）资产负债率（横轴）、现金短债比（纵轴）资料来源：Wind，光大证券研究所，2018 年半年报财务指标，单位：%注 1：现金短债比=经营活动产生的现金流量净额（短期借款+一年内到期的非流动负债+应付票据）*100%。注 2：“西特钢”为西宁特殊钢集团有限责任公司的简称，“西宁特钢”为西宁特殊钢股份有限公司的简称。西特钢为西宁特钢的母公司 钢铁企业的盈利模式本质上是赚取“适度的加工费”钢铁企业的盈利模式本质上是赚取“适度的加工费”，钢铁企业的信用分析，钢铁企业的信用分析落脚点：吨钢成本的比较。落脚点：吨钢成本的比较。因此，除了分析行业的供需格局，还需要着重分析企业的成本控制能力，具有成本优势的企业其抗风险能力较强。从生产要素构成的角度来看，钢铁是原料密集型行业，铁矿石、焦炭等原料成本占总生产成本 70%。不同钢铁企业的成本控制能力略有差异，与原材料自给率、内部管理模式、所在区位等因素有关。部分钢铁企业的拥有优质铁部分钢铁企业的拥有优质铁矿石资源，在铁矿石价格上涨的阶段，能够节约部分生产成本矿石资源，在铁矿石价格上涨的阶段，能够节约部分生产成本，例如首钢集，例如首钢集山东钢铁宝钢股份本溪钢铁西特钢新钢股份鞍钢股份三钢闽光莱钢集团西宁特钢安阳钢铁久立特材包钢集团0204060803045607590负债率较低，现负债率较低，现金到期债务比较金到期债务比较高的企业高的企业坐标轴交点（65，30）2019-02-13 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 团、太钢集团等企业团、太钢集团等企业。部分企业精细化管理能力较强，成本控制水平较好，例如三钢闽光、沙钢集团。部分钢铁企业具有区域优势，主要体现在成本节约环节：山东省、江苏省等地具备较好的海运、河运条件，运费较低，有一定的成本优势。从生产成本性质的角度来看，钢铁企业的可变成本可以通过调节产量来完成，但是折旧、管理费用、财务费用等属于较为固定的成本，折旧、管理费用、财务费用等属于较为固定的成本，也是未来影响钢铁也是未来影响钢铁企业企业盈利盈利的重要因素的重要因素。因此，需要综合分析钢铁企业的人员负担、财务费用、管理水平等非生产性指标对信用风险的影响。根据发改委及工信部的产业政策部署，2019 年将加快推进钢铁行业兼并重组和转型升级。作为债券投资者需密切关注钢铁企业的兼并重组，亏损企业（被并购方）被兼并后通过改造以及输血实现盈利的不确定性较高，可能成为并购方（并购方）包袱。钢铁企业是解决就业以及缴纳税收的主要企业，通常能够得到地方政府较为有力的支持。但钢铁行业债务违约具有“大象倒下难翻身”的特点，庞大的企业规模以及不断推高的资产负债率，一旦债务兑付出现困难，或将难以实现自我修复，债务困境往往需要通过破产重整来解决，这将波及众多金融机构。例如东北特钢、渤海钢铁等企业。3、风险提示风险提示 钢铁行业需求中长期取决于经济周期以及主要行业的景气度，需要密切关注宏观经济的运行态势，警惕经济下行超预期；近期部分低等级发行人违约事件对信用市场造成一定的负面影响。部分钢铁企业的历史负担较重，以及自身的资产负债率过高，未来将面临较大的偿债压力。2019-02-13 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 4、附录：行业附录：行业相关相关政策政策梳理梳理 2016 年年 2 月月 4 日，日，国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见正式出台。意见主要目标为建立市场化调节产能的长效机制，促进钢铁行业结构优化、脱困升级、提质增效，在淘汰落后钢铁产能的基础上，从 2016 年开始，用 5 年时间再压减粗钢产能 1 亿1.5 亿吨。2016 年年 2 月月 16 日，日，央行等八部委印发关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见，提出应通过加强和改进对企业兼并重组、不良资产处置的力度和效率，落实差别化的工业信贷政策，加快工业信贷产品创新，大力发展应收账款融资并优化工业企业兼并重组政策环境等方式支持钢铁等工业行业的产能淘汰、转型升级。2016 年年 11 月，工月，工信部印发钢铁工业调整升级规划(2016-2020 年)，提出到 2020 年我国钢铁行业粗钢产能压减 11.5 亿吨至 10 亿吨以下，产能利用率提高至 80%，工业增加值增速保持在 6%左右，主业劳动生产率由目前的 514 吨钢/人年提高到 1,000 吨钢/人年以上等目标。2017年年 8月月 21日，日，环保部联合各部委发布了 京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案，要求石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市采暖季钢铁产能限产 50%，其他城市限产比例不得低于 30%；对“散乱污”企业集群实行整体整治。2018 年年 4 月月 20 日，日，国家发展改革委、工业和信息化部等六部门联合印发2018 年钢铁化解过剩产能工作要点，列出了 2018 年钢铁化解过剩产能工作的 19 个要点。其中，将钢铁行业“僵尸企业”作为 2018 年去产能的重点，加快实施整体退出、关停出清；同时，对于不符合环保、质量、能耗、水耗、安全等法律法规和有关产业政策的五种钢铁产能，明确提出要依法依规关停退出。2018 年 6 月 27 日，国务院印发国务院关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知，明确指出，重点区域城市钢铁企业要切实采取彻底关停、转型发展、就地改造、域外搬迁等方式，推动转型升级。重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争 2020 年炼焦产能与钢铁产能比达到 0.4 左右。严防“地条钢”死灰复燃。2020 年，河北省钢铁产能控制在 2 亿吨以内；列入去产能计划的钢铁企业，需一并退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备。2018 年 12 月 21 日，河南省发改委印发河南省钢铁行业转型发展行动方案（20182020 年），强调六大任务：严格控制新增产能、实施绿色改造、鼓励企业兼并重组、推进技术装备升级、严格控制焦化产能、推动产业链协同发展。2019-02-13 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行业业及及公公司司评评级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：基准指数说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。2019-02-13 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 光大证券股份有限公司光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 机构业务总部机构业务总部 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 电子邮件电子邮件 上海 徐硕 021-52523543 13817283600 李文渊 18217788607 李强 021-52523547 18621590998 罗德锦 021-52523578 13661875949/13609618940 张弓 021-52523558 13918550549 黄素青 021-22169130 13162521110 邢可 021-22167108 15618296961 李晓琳 021-52523559 13918461216 郎珈艺 021-52523557 18801762801 余鹏 021-52523565 17702167366 丁点 021-52523577 18221129383 郭永佳 13190020865 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 梁晨 010-58452025 13901184256 吕凌 010-58452035 15811398181 郭晓远 010-58452029 15120072716 张彦斌 010-58452026 15135130865 庞舒然 010-58452040 18810659385 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 张亦潇 0755-23996409 13725559855 王渊锋 0755-83551458 18576778603 张靖雯 0755-83553249 18589058561 苏一耘 13828709460 常密密 15626455220 国际业务 陶奕 021-52523546 18018609199 梁超 021-52523562 15158266108 金英光 13311088991 王佳 021-22169095 13761696184 郑锐 021-22169080 18616663030 凌贺鹏 021-22169093 13003155285 周梦颖 021-52523550 15618752262 私募业务部 戚德文 021-52523708 18101889111 安羚娴 021-52523708 15821276905 张浩东 021-52523709 18516161380 吴冕 0755-23617467 18682306302 吴琦 021-52523706 13761057445 王舒 021-22169419 15869111599 傅裕 021-52523702 13564655558 王婧 021-22169359 18217302895 陈潞 021-22169146 18701777950 王涵洲 18601076781 国投瑞银扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料