保险行业·健康产业专题报告：健康中国序幕拉开保险行业大有可为-20191023-海通证券-41页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2019 年 10 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于优于大市大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-13.44%-3.82%5.80%15.42%25.04%34.66%2018/102019/12019/42019/7保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 寿险保费增速仍承压，车险小幅回暖、非车险维持高增速上市险企 8 月保费点评2019.09.17 利润大增但负债端承压，下半年寿险NBV增速有望改善保险行业2019年中报回顾2019.09.07 年金险评估利率下调，价格竞争将改善，长期利好行业关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知点评2019.09.02 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 分析师:李芳洲 Tel:(021)23154127 Email: 证书:S0850519060002 健康中国序幕拉开健康中国序幕拉开，保险，保险行业行业大有可为大有可为 健康产业专题健康产业专题报告报告 Table_Summary 投资要点：投资要点：通过通过剖析剖析美国联合健康和凯撒医疗的业务模式，我们认美国联合健康和凯撒医疗的业务模式，我们认为中国险企处于健康产业布局的初级阶段为中国险企处于健康产业布局的初级阶段，龙头公司正在进一步深龙头公司正在进一步深化健康管理，未来国内健康产业有望出现帕累托化健康管理，未来国内健康产业有望出现帕累托改进，即险企控费改进，即险企控费能力增强能力增强+医疗资源效率提医疗资源效率提升升+消费者获得的医疗服务质量提消费者获得的医疗服务质量提高、价高、价格降低格降低。国内健康产业发展空间广阔，行业维持“优于大市”评级。国内健康产业发展空间广阔，行业维持“优于大市”评级。目前我国健康产业供给端、需求端与支付端不平衡，为健康产业发展带来机遇目前我国健康产业供给端、需求端与支付端不平衡，为健康产业发展带来机遇。1）供需供需端端：卫生费用增长快，健康管理供需缺口较大卫生费用增长快，健康管理供需缺口较大。2005-2017 年，国民卫生总费用复合增速为 16%，较 GDP 年均增长率高出 3ppt；健康管理服务的需求与日俱增。但我国当前医疗资源分布并不平衡，使得健康产业供需缺口明显，保险公司若能介入医疗服务，客户黏性和盈利水平均有望增长。2）支付端）支付端：我国基本医我国基本医保保保障程度有限，个人自付比例高，为商业健康险发展带来契机。保障程度有限，个人自付比例高，为商业健康险发展带来契机。但多数健康险企业仍亏损，商业保险公司亟待提升对医疗机构影响力以实现费用管控。3）政策）政策端端：政政府部门府部门近年推出近年推出“健康中国健康中国 2030”规划纲要规划纲要等等多项政策，鼓励商业健康多项政策，鼓励商业健康险发展和保险公司险发展和保险公司对对健康产业健康产业进行进行投资。投资。联合健康模式联合健康模式：“：“保险保险+服务”协同的开放式平台服务”协同的开放式平台。1）联联合健康合健康 2010 年以来股价年以来股价涨幅涨幅是标普是标普 500 指数指数的的 3.8 倍，倍，PB 估值估值从从 2010 年的年的 1.5 倍已提升至倍已提升至 3.9 倍、倍、PE由由 9.7 倍提升至倍提升至 16.6 倍。倍。2）业绩增长稳健）业绩增长稳健。2014-2018 年间，营收复合增速 15%、净利润复合增速 21%，ROE 由 2014 年的 17.3%增至 2018 年的 24.4%。3）“健健康康保险保险（United Healthcare）+健康健康服务服务（Optum）”两大平台实现协同和互补，”两大平台实现协同和互补，内部价值转移效果显著内部价值转移效果显著。健康服务业务营收、利润占比快速提升，2018 年营业利润率 8.1%，明显高于健康保险业务。4）健康保险业务：）健康保险业务：用户群体分成用户群体分成四大业务四大业务板块板块，为每个，为每个细分市场细分市场量量身制定保险业务身制定保险业务。2010-2018 八年间会员数复合增速 5%，以政府业务为主的 Medicare Advantage 会员快速增长是保险业务收入的重要拉动因素。5）健康服务业务）健康服务业务：全面覆盖健康管理（全面覆盖健康管理（OptumHealth）、健康数据信）、健康数据信息系统息系统（OptumInsight）和药品福利管理（）和药品福利管理（OptumRx）。）。OptumRx 占比最高、且 2014-2018 年营收复合增速高达 21%，通过 PBM 和规模经济有效控制药物成本。各业务条线利润率均呈现明显上升趋势，其中 OptumInsight 既能满足公司保险业务的服务需求，也能单独获客、服务保险体系外用户。凯撒凯撒模模式式：“保险“保险-医院医院-医生”闭环管理医生”闭环管理的成熟的成熟模式模式。凯撒基金健康计划通过保险业务的预付费制度筹集资金，基金医院利用凯撒基金健康计划的资金在部分地区建立社区医院，医生集团通过与凯撒医院谈判获取人头费、并负责提供医疗服务。凯撒模式将风险在系统中重新分配，即险企将医疗风险重新分配给了医生和医院，激励医生减少无效的医疗资源浪费。海海外成熟健康产业模式对我国险企的启示包括：外成熟健康产业模式对我国险企的启示包括：1）细分客户群体，精准挖掘需求；2）通过并购等方式，加速渗透医疗机构，提升定价话语权和控费能力；3）重视医疗险，一定程度上减少对重疾险的过度依赖；4）充分发挥健康管理与保险业务的协同效应；5）拓展医疗信息服务业务，创造新的利润增长点；6）加强与企业、政府合作，提升业务品质。7）建立风险共担与激励机制等。我国险企我国险企健康产业布局健康产业布局分分为轻资产和重资产两大方向为轻资产和重资产两大方向，以中国平安和泰康保，以中国平安和泰康保险为险为代表代表；健康产业发展空间广阔，；健康产业发展空间广阔，维持“优于大市”评级维持“优于大市”评级。中国平安打造了包含保险板块和健康服务板块的医疗健康生态圈；泰康保险从“保险+医养康宁”出发，初步构建大健康产业闭环。2019 年前八个月健康险行业保费同比+31%，险企聚焦健康险策略不变，健康险已成为上市险企新单保费最主要来源。健康产业发展有望降本增效、创造利润增长点。2019 年 10 月 22 日股价对应 2019P/EV 仅为0.78-1.37 倍，处于历史较低水平，公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。风险提示：风险提示：利率趋势性下行；股票市场大幅波动；利率趋势性下行；股票市场大幅波动；保障型增速显著放缓保障型增速显著放缓。2 2 9 5 7 8 2 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 3 1 3:2 0 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.健康产业供、需、付不平衡问题亟待解决.7 1.1“健康中国 2030”开启国内健康产业黄金时代.7 1.2 健康产业现状：供、需、付不平衡孕育发展机遇.8 1.2.1 健康产业供需端：卫生费用增长快，健康管理供需缺口较大.8 1.2.2 健康产业支付端：个人自付比例高为商业健康险发展带来契机，保险公司赔付水平仍高、对医疗机构影响力亟待提升.9 2.联合健康模式：“保险+服务”协同的开放式平台.11 2.1 业绩稳定高增速，股价大幅跑赢指数.11 2.2“保险+服务”两大平台实现协同和互补，内部价值转移效果显著.13 2.2.1 健康保险业务（United Healthcare）细分用户群体精准供保.15 2.2.2 健康服务业务（Optum）全面覆盖健康管理、健康数据信息系统和药品福利管理.17 2.3 联合健康对我国险企的启示：精准挖掘需求，重视保险服务的协同效应.20 3.凯撒模式：“保险-医院-医生”闭环管理模式.22 3.1 商业模式已较为成熟，业务实现稳定扩张.22 3.2 保险-医院-医生闭环式管理模式促进成本控制和效率提升.22 3.3 凯撒模式对我国险企的启示：整合医疗系统、建立风险共担机制.24 4.我国险企健康产业布局：轻资产和重资产两大方向.26 4.1 中国平安：“金融+科技”，打造医疗健康生态圈.26 4.1.1 中国平安保险板块：拓展细分市场，推行“产品+”战略.27 4.1.2 平安好医生：面向患者，布局互联网健康服务.27 4.1.3 平安医保科技：面向医保部门，布局医疗管理服务.28 4.2 泰康保险：“保险+医养康宁”，构建大健康产业闭环.30 4.2.1 泰康人寿：提供一揽子医养解决方案.31 4.2.2 泰康健投：建设“医养康宁”服务体系.31 4.2.3 泰康健康管理：国外模式的初步尝试.31 4.3 中国人寿：多措并举，推进“大健康”“大养老”战略.32 4.4 中国太保：三支箭助力“转型 2.0”.33 4.5 新华保险：聚焦健康险业务发展，发挥健康管理业务的战略作用.33 5.我国健康险发展方兴未艾，看好大健康产业机遇.33 2 2 9 5 7 8 2 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 3 1 3:2 0 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 5.1 健康险持续高速增长，已成为上市险企新单保费最主要来源.33 5.1.1 医疗险、长期险占主导，个人业务占比高.33 5.1.2 健康险增速显著快于寿险与意外险，上市险企健康险占新单比重近半 35 5.2 投资建议：健康险供给侧改革势在必行，大健康产业 16 万亿蓝海即将开启 36 2 2 9 5 7 8 2 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 3 1 3:2 0 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图目录图目录 图 1 国民卫生总费用及 GDP 增长率.9 图 2 中美医疗卫生费用分担情况.10 图 3 2012-2018 健康险原保险赔付支出及占比.10 图 4 2018 年我国专业健康险公司净利润（亿元）.11 图 5 2018 年美国健康险（含意外险）直接承保保费.11 图 6 联合健康股价与美国主要指数涨幅.12 图 7 联合健康估值水平.12 图 8 联合健康营业收入及增速.13 图 9 联合健康净利润及增速.13 图 10 联合健康每股收益和 ROE.13 图 11 联合健康每股现金股利及增速.13 图 12 联合健康收入结构.13 图 13 联合健康两大业务平台功能布局.14 图 14 联合健康业务结构.14 图 15 2018 年两大平台营业收入规模及占比（亿美元，%）.14 图 16 2018 年联合健康两大平台营业利润规模（亿美元）.14 图 17 健康服务业务营业利润率明显高于健康保险业务.15 图 18 联合健康会员数量（千人）.15 图 19 United Healthcare 各业务营业收入（亿美元）.16 图 20 Medicare 和退休业务营业收入（亿美元）.17 图 21 Optum 各业务营业收入（亿美元）.18 图 22 Optum 各业务营业收入增速（亿美元）.18 图 23 Optum 各业务营业利润率.18 图 24 联合健康近年来赔付率较为稳定.19 图 25 联合健康运营费用率由 2014 年的 16.2%降至 2018 年的 15.1%.21 图 26 凯撒医疗营业收入及增速.22 图 27 凯撒医疗净利润及增速.22 图 28 凯撒闭环管理模式.23 图 29 凯撒整体业务布局.24 图 30 中国平安医疗健康生态圈.26 2 2 9 5 7 8 2 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 3 1 3:2 0 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图 31 中国平安健康险和意外险业务规模保费（百万元）.27 图 32 平安好医生业务架构.27 图 33 2018 年平安好医生分业务收入占比.28 图 34 平安医保科技业务框架.29 图 35“云享 e 通”业务模式.29 图 36 泰康保险健康产业布局.31 图 37 2017 年健康险细分险种收入占比.34 图 38 2017 年健康险的长期业务和短期业务占比.35 图 39 2017 年健康险的个人业务和团体业务占比.35 图 40 2012-2018 年人身险分险种原保费收入规模（亿元）.35 图 41 2013-2018 年人身险分险种原保费收入增速.35 图 42 2013 至 2019 年 1-8 月人身险分险种原保费收入规模占比情况.35 图 43 上市险企健康险保费收入（百万元）.36 图 44 上市险企健康险保费收入占比.36 图 45 上市寿险公司的健康险业务（或长期保障型）占新单保费的比例.36 2 2 9 5 7 8 2 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 3 1 3:2 0 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 表目录表目录 表 1“健康中国 2030”规划纲要、促进健康产业高质量发展行动纲要中关于健康险及健康产业的重点内容.7 表 2 近年来鼓励健康产业发展的相关政策.8 表 3 我国分级医疗机构数和诊疗人次.9 表 4 凯撒业务发展情况.22 表 5 2018 年平安好医生关联方交易情况.30 表 6 国寿大健康基金投资案例.32 表 7 部分新华健康体检中心分布.33 表 8 健康险的主要险种.34 2 2 9 5 7 8 2 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 3 1 3:2 0 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 1.健康产业健康产业供供、需需、付不付不平衡平衡问题亟待解决问题亟待解决 1.1 “健康中国健康中国 2030”开启国内开启国内健康产业黄金健康产业黄金时代时代 21 部部委委推十项重大工程推十项重大工程，健康产业迎来政策风口，健康产业迎来政策风口。2019 年年 9 月月 29 日日，为，为加快推加快推动动健康健康产业产业发发展展，国家发展改革委国家发展改革委、银银保监会保监会等等 21 个部个部委委联合联合制定制定了了促进健康产业促进健康产业高质量发展行动纲要（高质量发展行动纲要（2019-2022 年）年）（以下简称以下简称行行动动纲要纲要），明确了要围绕重点领域和关键环节将实施 10 项重大工程，具体内容包含推进“互联网+医疗健康”、发展健康保险、打造健康产业集群等。行动纲要行动纲要 进进一一步步贯彻贯彻落落实实了了全国卫生与健康大全国卫生与健康大会和 会和“健健康中国康中国 2030”规规划纲要部署划纲要部署，健康健康产业有望迎来新发展产业有望迎来新发展。表表 1 “健康中国健康中国 2030”规划纲要规划纲要、促进健康产业高质量发展行动纲要促进健康产业高质量发展行动纲要中中关于健康险及健康产业的重点内容关于健康险及健康产业的重点内容 2016 年年 10 月月 25 日日“健康中国健康中国”2030 规划纲要中规划纲要中关于关于健康险及健康产业的重点内容健康险及健康产业的重点内容 指导思想指导思想 以提高人民健康水平为核心，以体制机制改革创新为动力，以普及健康生活、优化健康服务、完善健康保障、建设健康环境、发展健康产业为重点，把健康融入所有政策，加快转变健康领域发展方式，全方位、全周期维把健康融入所有政策，加快转变健康领域发展方式，全方位、全周期维护和护和保障人民健康保障人民健康，大幅提高健康水平，显著改善健康公平。战略目标战略目标 健康服务健康服务能力大幅能力大幅提升。提升。优质高效的整合型医疗卫生服务体系和完善的全民健身公共服务体系全面建立，健康保障体系进一步完善，健康科技创新整体实力位居世界前列，健康服务质量和水平明显提高，健康产业规模显著扩大。健康产业规模显著扩大。建立起体系完整、结构优化的健康产业体系，形成一批具有较强创新能力和国际竞争力的大型企业，成为国民经济支柱性产业。领领域域：健康产业：健康产业 指标：健康服指标：健康服务业总规模（务业总规模（万亿元）万亿元）2020 年年：8 2030 年：年：16 发展健康产发展健康产业业 优化多元办医格局；优化多元办医格局；发展健康服务发展健康服务新业新业态；态；积积极发展健身休闲运动产极发展健身休闲运动产业。业。健全医疗保障体健全医疗保障体系系 完善完善全民全民医保体系。医保体系。健全以基本医疗保障为主体、其他多种形式补充保险和商业健康保险为补充的多层次医疗保障体系。整合城乡居民基本医保制度和经办管理。进一步健全重特大疾病医疗保障机制，加强基本医保、城乡居民大病保险、商业健康保险与医疗救助等的有效衔接。到 2030 年，全民医保体系成熟定型。健全医保管理服务体系。健全医保管理服务体系。严格落实医疗保险基金预算管理。全面推进医保支付方式改革，积极推进按病种付费、按人头付费，积极探索按疾病诊断相关分组付费（DRGs）、按服务绩效付费，形成总额预算管理下的复合式付费方式，健全医保经办机构与医疗机构的谈判协商与风险分担机制。到 2030 年，全民医保管理服务体系完善高效。积极发展商业健康保险。积极发展商业健康保险。落实税收等优惠政策，鼓励企业、个人参加商业健康保险及多种形式的补充保险。丰富健康保险产品，鼓励开发与健康管理服务相关的健康保险产品。促进商业保险公司与医疗、体检、护理等机构合作，发展健康管理组织等新型组织形式。到 2030 年，现代商业健康保险服务业进一步发展，商业健康保险赔付支出占卫生总费用比重显著提高。推动健康科技创新推动健康科技创新 构建国家医学科技创新体构建国家医学科技创新体系。系。加快生物医药和大健康产业基地建设，培育健康产业高新技术企业，打造一批医学研究和健康产业创新中心，促进医研企结合，推进医疗机构、科研院所、高等学校和企业等创新主体高效协同。推进医学科技进步。推进医学科技进步。重点部署创新药物开发、医疗器械国产化、中医药现代化等任务，显著增强重大疾病防治和健康产业发展的科技支撑能力。2019 年年 9 月月 29 日日 促进健康产业高质量发展行动纲要（促进健康产业高质量发展行动纲要（2019-2022 年年）中）中关于关于健康险及健康产业的重健康险及健康产业的重点工程点工程（一）优质医疗健康资源扩容工程（一）优质医疗健康资源扩容工程 发展优质健康管理。发展优质健康管理。鼓励社会力量提供差异化、定制化的健康管理服务包，探索商业健康保险作为筹资或合作渠道。（二）（二）“互联网互联网+医疗健康医疗健康”提升工程提升工程 建设全民健康信息平台。应用健康医疗大数据，建设全民健康信息平台。应用健康医疗大数据，推进健康医疗大数据的安全共享，深化健康医疗大数据在医学科研、教育培训、临床诊疗、产品研发、行业治理、医保支付等方面应用。加快发展加快发展“互联网互联网+医疗医疗”。积极发。积极发展展“互联网互联网+药品流通药品流通”。（四）健康服务跨界融合工程（四）健康服务跨界融合工程 试点和推广长期护理保险，试点和推广长期护理保险，完善长期照护等级认定标准、项目内涵、服务标准、质量评价等行业规范和体制机制。（六）健康保险发展深化工程（六）健康保险发展深化工程 增加新型健康保险供给。增加新型健康保险供给。进一步引导健康保险公司开发覆盖特需医疗、前沿医疗技术、创新药、高端医疗器械应用以及疾病风险评估、疾病预防、运动健身等干预性服务的医疗险产品。制定进一步支持商业长期护理保险和照护服务发展的政策。加快适用于多机构执业的医生执业责任险产品准入，鼓励医生、医师协会等参与医生执业责任险产品开发。促进健康保险与健康服务融合。促进健康保险与健康服务融合。支持健康保险公司开展管理式医疗试点，建立覆盖健康保险、健康管理、医疗服务、长期照护等服务链条的健康管理组织，推动服务模式变革，促进个人落实健康责任，提高保险资金使用效率，提高对医疗费用的管控约束能力。搭建高水平公立医院及其特需医疗部分与健康保险公司的对接平台，促进医、险定点合作。支持健康保险公司开展基于互联网的保险服务，发展健康数据管理业务，提高精细化管理能力。（七）健康产业集聚发展工程（七）健康产业集聚发展工程 打造医研产融合的健康产业示范基地。鼓励发展健康服务集聚区打造医研产融合的健康产业示范基地。鼓励发展健康服务集聚区。资料来源：国务院官网，海通证券研究所 2013 年以来年以来，我国政府我国政府出台了出台了多项多项利好利好政策政策，如，如系列税收优惠系列税收优惠、健康险独立运营、健康险独立运营独立核算等独立核算等，支持支持商业健商业健康险康险及及健健康产业康产业发展发展，鼓励鼓励保险公司健康保险公司健康产业投资产业投资，为为大健康大健康2 2 9 5 7 8 2 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 3 1 3:2 0 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 产业和健康管理产业和健康管理发展发展预留充足空间。预留充足空间。2016 年 10 月 25 日通过了“健康中国 2030”规划纲要，健康中国战略提升至前所未有的高度，而后系列的相关政策相继出台。2019 年 5月的手续费及佣金税前扣除比例提升新规，也大大减轻了销售健康险的税收支出压力。政府对全民健康保障高度重视，并制定明确的战略规划和指导意见，积极推进建立完善科学的商业健康险监管体制，有望引导和助力健康产业实现跨越性发展。表表 2 近年来近年来鼓励鼓励健康产业健康产业发展发展的的相关相关政策政策 2013 年年 9 月月 国务院关于促进健康服务业发展的若干意见 丰富商业健康保险产品。鼓励发展与基本医疗保险相衔接的商业健康保险，推进商业保险公司承办城乡居民大病保险，扩大人群覆盖面。积极开发长期护理商业险以及与健康管理、养老等服务相关的商业健康保险产品。发展多样化健康保险服务。建立商业保险公司与医疗、体检、护理等机构合作的机制，加强对医疗行为的监督和对医疗费用的控制。鼓励以政府购买服务的方式委托具有资质的商业保险机构开展各类医疗保险经办服务。2014 年年 8 月月 国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见 鼓励保险公司投资医疗服务业，并要求发展多样化健康保险服务，把商业保险建成社会保障体系的重要支柱。2016 年年 8 月月 中国保险业发展“十三五”规划纲要 至 2020 年将全面推行个人税收优惠型商业健康保险，鼓励发展商业护理保险等。2016 年年 10 月月“健康中国 2030”规划纲要 提出积极发展商业健康险，落实税收等优惠政策，到 2030 年商业健康保险赔付支出占卫生总费用比重显著提高。2016 年年 12 月月“十三五”卫生与健康规划 加快健康产业发展。加快发展商业健康保险。鼓励企业和个人通过参加商业保险及多种形式的补充保险解决基本医保之外的需求。鼓励商业保险机构积极开发与健康管理服务相关的健康保险产品，加强健康风险评估和干预。加快发展医疗责任保险、医疗意外保险，探索发展多种形式的医疗执业保险。2017 年年 2 月月“十三五”国家老龄事业发展和养老体系建设规划 鼓励商业保险公司开发适销对路的长期护理保险产品和服务。2017 年年 4 月月 关于将健康险个人所得税试点政策推广至全国范围实施的通知 对个人购买符合规定的商业健康保险产品的支出，允许予以税前扣除 2017 年年 11 月月 健康保险管理办法(征求意见稿)首次提及健康管理服务、医保合作，还包括延长长期健康保险的“犹豫期”、对贫困人口适当倾斜、鼓励新药品、新医疗器械和新诊疗方法在医疗服务中的应用支出进行保障。商业健康险将成为医保基金的重要补充，缓解医保基金压力，提高医疗保险的保障水平。2018 年年 4 月月 国务院办公厅关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见 健全“互联网+医疗健康”服务体系；发展“互联网+”医疗服务。完善“互联网+医疗健康”支撑体系：加快实现医疗健康信息互通共享。健全“互联网+医疗健康”标准体系。2019 年年 7 月月 健康中国行动（20192030 年）健全老年健康服务体系，完善居家和社区养老政策，推进医养结合，探索长期护理保险制度，打造老年宜居环境，实现健康老龄化。2019 年年 9 月月 促进健康产业高质量发展行动纲要（2019-2022年）围绕重点领域和关键环节实施 10 项重大工程：一是优质医疗健康资源扩容工程；二是“互联网+医疗健康”提升工程；三是中医药健康服务提质工程；四是健康服务跨界融合工程；五是健康产业科技创新工程；六是健康保险发展深化工程；七是健康产业集聚发展工程；八是健康产业人才提升工程；九是健康产业营商环境优化工程；十是健康产业综合监管工程。资料来源：国务院官网，中国银保监会官网，中国卫生健康委网站，海通证券研究所”1.2 健康健康产业产业现状现状：供：供、需需、付不平衡付不平衡孕育孕育发展机遇发展机遇 1.2.1 健康产业供需健康产业供需端：卫生费用增长快端：卫生费用增长快，健康管理，健康管理供需供需缺口较大缺口较大 近年来，随着人们生活水平的提高，老龄化程度日益加深，人们对健康问题的关注度逐渐上升，国民卫生总费用日益增长。20052017 年，国民卫生总费用从年，国民卫生总费用从 8660 亿亿元元增长增长至至 52598 亿亿元元，复合增速为复合增速为 16%，高出，高出 GDP 年均增长率年均增长率 3ppt。2 2 9 5 7 8 2 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 3 1 3:2 0 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 Table_PicPe 图图1 国民国民卫卫生生总费用及总费用及 GDP 增长增长率率 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01000020000300004000050000600002005200620072008200920102011201220132014201520162017国民卫生总费用（亿元，左轴）国民卫生总费用增长率（%，右轴）GDP增长率（%，右轴）资料来源：国家统计局，Wind，海通证券研究所 随国民卫生总费用一同增长的，还有人们对健康管理服务的需求。健康管理主要包健康管理主要包括疾括疾病预防与疾病控制，病预防与疾病控制，核心内容是医疗核心内容是医疗机构对机构对客户开展系统的健康管理和干预，有效客户开展系统的健康管理和干预，有效控制疾病的控制疾病的发生或发展，降低医疗支出，减少医疗保险赔付损发生或发展，降低医疗支出，减少医疗保险赔付损失。失。2016 年，我国“十三五”规划正式提出了“推进健康中国建设”，并将其作为未来一个阶段国家发展的战略目标之一。随后“健康中国 2030”规划纲要、“十三五”卫生与健康规划相继出台，进一步细化健康中国的长期战略，并强调了健康管理和商业健康保险发展的重要性。根据2018 年胡润百富的调查，中产阶级关注的生活重点前四为子女教育、投资理财、职业发展、健康医疗，其中子女教育关注的问题中，52%的问题是身体健康。51%的新中产人群每周运动健身 4 次或以上，其中 22%每天都运动，近半数的新中产家庭为自己和家人配备了商业健康保险，缓解健康医疗焦虑。从供给端来看，我国当前医疗资源分布并不平衡，限制了健康从供给端来看，我国当前医疗资源分布并不平衡，限制了健康管理服务管理服务的供给的供给。从分级医疗体系来看，我国三级医院承接了过重的医疗服务需求。2017 年，我国 2340家三级医院诊疗人次为 172643 万。相比之下，我国 18472 家一级、二级医院诊疗人次共计 149002 万。由于三级医院仅能为患者提供疾病治疗和康复等服务，无法进行日常健康管理，导致目前健康管理服务产生较大的供需缺口。表表 3 我国分级医疗我国分级医疗机构数和诊疗机构数和诊疗人次人次 医疗机构类别医疗机构类别 医疗机构数医疗机构数（家家）诊疗人次（万人次）诊疗人次（万人次）三级医院三级医院 2340 172642.5 二级医院二级医院 8422 126785.1 一级医院一级医院 10050 22217.3 基层医疗卫生机构基层医疗卫生机构 933024 442891.6 资料来源：中国卫生健康统计年鉴 2018，海通证券研究所 对对于于保保险公司险公司而言，有而言，有效的健康效的健康管理服务管理服务不仅不仅能吸引客户，提能吸引客户，提升客户黏性，而升客户黏性，而且能且能显著降低显著降低赔付支出，提高赔付支出，提高公司盈利水平。公司盈利水平。从被动的、单纯的支付方，转变为健康管理者，深度介入医疗服务当中，介入治疗决策的制定过程，实现对于健康管理全流程的掌控。1.2.2 健康产业支付端：健康产业支付端：个人个人自付比例高自付比例高为商业健康险发展带来契机为商业健康险发展带来契机，保险公司保险公司赔付水平仍高赔付水平仍高、对医疗机构影响力对医疗机构影响力亟待提升亟待提升 目前目前我国健康我国健康产业支付端产业支付端以以社会社会医保为主、以个医保为主、以个人自付人自付和商业健康险和商业健康险为辅为辅；个人自个人自付比例高于美国，付比例高于美国，商业商业健康险空间较大。健康险空间较大。我国现行的社会医疗保险主要由涵盖城镇职工基本医疗保险、城乡居民基本医疗保险的社会基本医疗保险，城乡居民大病保险，城乡2 2 9 5 7 8 2 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 3 1 3:2 0 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 医疗救助组成。根据人民日报，2017 年三项基本医保制度参保人数超过 13 亿，参保率稳固在 95%以上。虽然基本医保实现了广覆盖，但保障范围和保障程度都相对有限，只保障参保人出现疾病（或者重大疾病）时的医疗费用，相比于发达国家的疾病预防和疾病控制等健康管理措施，当前医疗保障的深度较浅，且保障比例较低。从医疗卫生费用的支付结构来看，2016 年，中国政府预算支出占总医疗卫生费用的 30.01%，社会支出占 39.05%，个人自付占 28.78%，商业保险仅占 2.16%；相比之下，美国政府预算支出占总医疗卫生费用的 40.86%，社会支出占 14.92%，个人自付占 10.56%，商业保险占 33.66%。中国健康支出个人自付比例较高，导致“看病贵”现象的出现，这给商业健康险的发展带来了较大空间，当前商业保险占比较美国等发达国家有十分明显的差距。图图2 2016 年年中美医疗卫生费用分担情况中美医疗卫生费用分担情况 资料来源：Wind，中国银保监会，CMS，海通证券研究所。备注：因中国的卫生费用支付结构分为三方，我们用银保监会公布的健康险赔付数据近似商业保险在医疗卫生费用中的支付数据，以形成四方口径，与美国可比。健健康康险赔险赔付付支出支出增速增速较较高高。2012-2018 年保险行业健康险原保费收入由 863 亿元上升至 2018 年的 5448 亿元，6 年复合增长率为 36%，同时，健康险赔付支出由 2012 年的 298 亿元增长至 2018 年的 1744 亿元，6 年复合增长率为 34%，略低于健康险原保费收入 36%的复合增长率。健康险赔付支出与原保费收入的比例由 2012 年 34.6%震荡下降至 2018 年的 32.0%，但该比例仍较高。根据前瞻产业研究院官网文章2019 年中国健康保险行业市场现状及发展趋势分析“互联网+”深度融合推动创新发展，中国经营商业健康险的保险公司中，80%以上业务赔付率超过 80%，40%左右的赔付率超过100%。图图3 2012-2018 健康险原保险赔付支健康险原保险赔付支出及占比出及占比 资料来源：中国银保监会，海通证券研究所 过去 5 到 10 年，健康险支付端的扩面大大推动了医疗服务市场的发展，但快速增2 2 9 5 7 8 2 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 3 1 3:2 0 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 长的医疗开支反过来加强了支付方对控费的需求。我们认为我们认为，目前国内的医疗体系下，目前国内的医疗体系下，医疗机构医疗机构在定价方面在定价方面的角色的角色占优占优，社保在付费环节，社保在付费环节只只拥有一拥有一定定的的话话语权，商业保险公司语权，商业保险公司在医疗费用的把控方面较为弱势在医疗费用的把控方面较为弱势。专业健康险公司相比专业健康险公司相比传统寿险公司专业优势不明显，传统寿险公司专业优势不明显，亏损仍为主旋律。亏损仍为主旋律。目前国内共有 7 家专业健康险公司，2018 年，除了暂缓披露经营数据的和谐健康险，6 家中有 4 家出现亏损，总计净亏损 9.54 亿元。图图4 2018 年年我国专业健康险公司净利润我国专业健康险公司净利润（亿元亿元）0.21 1.44-7.70-1.37-0.87-1.24 人保健康平安健康昆仑健康太保安联健康复星联合健康瑞华健康险 资料来源：各专业健康险公司 2018 年度信息披露报告，海通证券研究所 2.联合健康模式联合健康模式：“保险保险+服务服务”协同协同的的开开放式平台放式平台 我们通过对美国前两大健康险公司的业务模式分析来探索中国健康产业的布局方向。图图5 2018 年美国年美国健康险健康险（含意含意外外险险）直接承保直接承保保费保费 资料来源：NAIC，海通证券研究所。备注：L 指 Life/Health，H 指 Health，CA 指 Casualty 联合健联合健康康成立于成立于 1977 年年，并于并于 1984 年上市，截至年上市，截至 2019 年年 9 月月 21 日，日，市值超过市值超过2200 亿亿美元美元，作为美国作为美国最大的医最大的医疗保健公司，主要服务于个人和雇主，医疗保险以及疗保健公司，主要服务于个人和雇主，医疗保险以及医疗补助受益人。医疗补助受益人。截至 2018 年 12 月，联合健康在全球范围内拥有超过 1.41 亿用户，为美国 50 个州和 130 多个其他国家的居民提供医疗福利和服务，集团每年在技术和创新方面投资约 35 亿美元，处理约 1.1 万亿次交易。2.1 业业绩绩稳定高增速，稳定高增速，股价大幅跑赢指数股价大幅跑赢指数 联合健康联合健康 2010 年以来股价涨幅是标普年以来股价涨幅是标普 500 的的 3.8 倍倍。2010 年-2019 年 10 月 7 日，公司股价涨幅高达 602%，同期标普 500、标普医疗保健指数分别+159%、+183%。2 2 9 5 7 8 2 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 0 2 3 1 3:2 0 行业研究保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 Table_PicPe 图图6 联合联合健康健康股价股价与美国主要与美国主要指数指数涨幅涨幅 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 估值水估值水平平显著提升显著提升。2010 年-2019 年 10 月 7 日，联合健康 PB 由 1.5 倍已提升至3.9 倍、PE 由 9.7 倍提升至 16.6 倍。Table_PicPe 图图7 联合健康联合健康估值水平估值水平、资料来源：Bloomberg，海通证券研究所 营收、利润营收、利润、ROE 等等核心财务指标五年内持续稳步核心财务指标五年内持续稳步提高提高。2014-2018 年间，营业收入由 1305 亿美元增至 2262 亿美元，年复合增速达 14.75%，2015 年业务高增速主要是由于公司完成对 PBM（Pharmacy Benefit Manager）业务提供商 Catamaran 的收购。净利润由 56 亿美元增至 120 亿美元，年复合增速达 20.85%。ROE 持续上升，由 2014 年的 17.3%增至 201