1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■核心结论:我们认为，金山办公作为稀缺性较强的国产基础软件和自主可控的领头羊，积极推动C端与B端智能云化转型，是纯正且质地优秀的自主可控软件标的。我们对金山办公及其行业发展情况进行了全市场最深入的分析，做出如下思考：①从招股说明书和四轮问询函出发，金山办公的内核到底如何？②技术迭代+政策扶持，办公软件的发展现状与未来趋势如何？③纵观海内外市场，在“云+办公”的潮流下，整体产业的竞争格局以及不同公司之间的差异有何不同？■聚焦国内办公软件龙头，深析金山办公走过30年发展的独特优势:金山办公的产品主要包括WPSOffice办公软件和金山词霸等，可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等众多主流操作平台上应用；服务主要包括基于公司产品及相关文档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。2019年3月，公司主要产品月度活跃用户数（MAU）超过3.28亿；WPSOffice移动版已覆盖全球超过220个国家和地区，在GooglePlay、AppStore的办公软件应用市场中排名前列，并保持领先地位。“授权+订阅+广告”模式：公司针对B端用户提供办公软件产品使用授权和定制化的办公服务订阅业务，2018年B端用户带来的营收占比37.32%。公司通过优化产品服务，引进大量优质资源吸引C端用户订阅，2018年WPS会员人数已达575万，个人客户订阅收入同比增长176.65%。“技术+服务+产业链”壁垒：金山办公在云办公、智能办公阶段多项核心技术为行业最高技术水平，截至2019年3月31日，已拥有专利179项，受理发明专利超过500项（含已授权专利）。用户办公文档数量达到百亿级水平，巨大的数据存储体量构成了坚实的服务基础；公司建立了完整的统一账号系统和云文档平台，实现多平台数据互通整合；稻壳儿云模板等在线素材目前数量达千万，海量的资源内容形成新一代增值服务体系。公司与OA系统、ERP系统、CRM系统、电子签章等上下游领域厂商形成的成熟的办公领域生态链基础也构成了强大的壁垒。2018年公司实现营业收入11.30亿元，同比增长50%，归母净利润达到3.11亿元，同比增长45%。2016-2018年公司的经营性现金流分别为1.38亿元/3.47亿元/4.18亿元，持续为正且逐年递增的态势显现出公司良好的盈利能力。2019Q2金山办公收入同比增加31%至3.86亿元（金山软件财报），由个人版增值服务和企业版共同驱动。我们整体预计，金山办公2019年收入将增长40%，在Q4...
