办公软件行业：金山办公三十年传奇历史如何成就办公软件巨头？-20191020-安信证券-68页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。核心结论核心结论:我们认为，金山办公作为稀缺性较强的国产基础软件和自我们认为，金山办公作为稀缺性较强的国产基础软件和自主可控的领头羊，积极推动主可控的领头羊，积极推动 C C 端与端与 B B 端智能云化转型，是纯正且质地端智能云化转型，是纯正且质地优秀的自主可控软件标的。优秀的自主可控软件标的。我们对金山办公及其行业发展情况进行了全市场最深入的分析，做出如下思考：从招股说明书和四轮问询函出发，金山办公的内核到底如何？技术迭代+政策扶持，办公软件的发展现状与未来趋势如何？纵观海内外市场，在“云+办公”的潮流下，整体产业的竞争格局以及不同公司之间的差异有何不同？聚焦国内办公软件龙头，深析金山办公走过聚焦国内办公软件龙头，深析金山办公走过 3030 年发展的独特优势年发展的独特优势:金山办公的产品主要包括 WPS Office 办公软件和金山词霸等，可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS 等众多主流操作平台上应用；服务主要包括基于公司产品及相关文档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。2019 年 3 月，公司主要产品月度活跃用户数（MAU）超过3.283.28 亿亿；WPS Office 移动版已覆盖全球超过 220个国家和地区，在Google Play、App Store的办公软件应用市场中排名前列，并保持领先地位。“授权“授权+订阅订阅+广告”模式：广告”模式：公司针对 B 端用户提供办公软件产品使用授权和定制化的办公服务订阅业务，2018 年 B 端用户带来的营收占比37.32%。公司通过优化产品服务，引进大量优质资源吸引C 端用户订阅，2018 年 WPS 会员人数已达 575万，个人客户订阅收入同比增长 176.65%。“技术“技术+服务服务+产业链”壁垒：产业链”壁垒：金山办公在云办公、智能办公阶段多项核心技术为行业最高技术水平，截至 2019 年 3 月 31 日，已拥有专利 179项，受理发明专利超过500 项（含已授权专利）。用户办公文档数量达到百亿级水平，巨大的数据存储体量构成了坚实的服务基础；公司建立了完整的统一账号系统和云文档平台，实现多平台数据互通整合；稻壳儿云模板等在线素材目前数量达千万，海量的资源内容形成新一代增值服务体系。公司与OA 系统、ERP 系统、CRM 系统、电子签章等上下游领域厂商形成的成熟的办公领域生态链基础也构成了强大的壁垒。2018 年公司实现营业收入 11.30 亿元，同比增长 50%，归母净利润达到3.11 亿元，同比增长 45%。2016-2018 年公司的经营性现金流分别为 1.38亿元/3.47 亿元/4.18 亿元，持续为正且逐年递增的态势显现出公司良好的盈利能力。2019Q2 金山办公收入同比增加 31%至 3.86亿元（金山软件财报），由个人版增值服务和企业版共同驱动。我们整体预计，金山办公2019 年收入将增长 40%，在 Q4 将呈现较强季节性的订单集中释放。金山办公作为纯正、质地优异的自主可控软件标的，预计未来 3 年 CAGR保持 40%+，中国软件/东方通/中国长城/用友网络/石基信息/广联达/同花顺/东方财富等可比公司2019PE 平均为 83x。办公软件市场空间巨大，金山领先迈向智能办公：办公软件市场空间巨大，金山领先迈向智能办公：办公软件的发展伴随着个人计算机的发展演变而推进，随着计算机的应用领域从科学计算、事务管理、过程控制逐步走向家庭，软件的发展呈Tabl e_Ti t l e 2019 年年 10 月月 20 日日 金山办公三十年传奇历史，如何成就办公软件巨头？金山办公三十年传奇历史，如何成就办公软件巨头？Tabl e_BaseI nf o 科创板主题报告科创板主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 融资范围扩大，辐射新三板-评私募可转债对新三板加力 2019-10-15 网易有道-自带流量的在线教育龙头，如何造就收入转化闭环？2019-10-15 其中三板企业为天迈科技、通达电气、联瑞新材 2019-10-14 新三板日报（新三板三季度市场盘点：做市交易升温定增热情不减）2019-10-14 小家电的全球领导者JS环球拟赴港上市，拥有九阳等多个品牌 2019-10-14 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。现出爆发之势，如今基于 Windows 和 Android 的应用软件数量早已过百万级别，软件已经成为驱动和引领 IT 发展的核心。从办公软件的发展历程看，无论是上个世纪 Word Perfect 打败 MS-Office、WPS 在国内独占鳌头，还是后来的 MS-Office，技术创新和用户体验始终是打败竞争对手的利器。20182018 年中国基础办公软件用户规模达年中国基础办公软件用户规模达6.556.55 亿，未来的国内办公软件用户亿，未来的国内办公软件用户数量及市场规模呈持续上升趋势。数量及市场规模呈持续上升趋势。随着智能移动终端的日益普及，移动办公应用应用场景日益成熟，成为办公软件行业发展的新动力。除此之外，随着人工智能技术的落地与产品服务思路的转变，办公软件产品也呈现出智能化、服务化、集成化的特征与发展方向。从办公领域的技术发展阶段来看，办公软件技术迭代周期可以划分为四个阶段：从桌面办公阶段开始，向移动办公阶段过渡，再进入云办公阶段，最终向智能办公（AI、大数据）阶段持续推进。整体来看，在桌面办公、移动办公阶段中，微软代表了行业内最高水平；第三阶段云办公阶段到来时，金山办公已具备足够的实力与微软同台竞技。2018 年 WPS Office 的办公软件用户占国内办公市场用户总规模的 42.75%，已建立起强大的用户基础。信息化被确定为国家的重要战略举措，在国家信息安全的导向下，越来越多的客户采购国产办公软件，市场规模快速扩大，国内96 家央企中，公司所服务的客户已达 82 家，比例达 85.41%；特别在金融行业，全国五大国有商业银行均为公司客户，在 12 家全国性股份制商业银行中，公司所服务的客户已达 11家，比例达 91.67%。“云“云+办公”时代来临，从可比公司看金山办公竞争力：办公”时代来临，从可比公司看金山办公竞争力：海外对比：海外对比：从产品性能上说，WPS跟 Microsoft Office 已经相差无几，在移动端甚至具备领先优势。从月活统计来看从月活统计来看，公司，公司主要产品月活超过主要产品月活超过 3.283.28亿，亿，Office 365Office 365 月活约为月活约为 1.81.8 亿。亿。根据公开测评结果，现在 WPS office 2019已经在基础功能上实现对 MS office 99%的等效替代。在功能接近的情况下，WPS 相比 MS office 和 G suite 具备明显的性价比优势。国内对比：国内对比：2018 年，中国办公软件用户规模达到了 6.55 亿，而 WPS 以2.8 亿注册用户，占到了国内办公市场用户总规模的 42.8%，是当之无愧的头部玩家。其他较大的国内厂商包括永中软件、中标普华等。跨界比较：跨界比较：移动互联网的发展促进移动办公、智能办公时代的到来，用户快速交流互动的需求增强，也促发了轻量级编辑协同工具的产生，目前国内主要有石墨文档和腾讯文档。但是从办公应用的深度需求来看，公司具备产品及服务的功能性、安全性及管理性优势，对组织级客户已经产生了深远的影响，不会被其他轻量级工具所轻易替代，WPS 移动业务未被其影响。风险提示：盈利模式风险，监管政策变化风险风险提示：盈利模式风险，监管政策变化风险 3 科创板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.写在前面：金山办公三十年传奇历史，如何成就办公软件巨头？写在前面：金山办公三十年传奇历史，如何成就办公软件巨头？.7 2.聚焦国内办公软件龙头，深析金山办公走过聚焦国内办公软件龙头，深析金山办公走过 30 年发展的独特优势年发展的独特优势.8 2.1.股权架构：金山软件持股 67.5%，雷军为实际控制人.8 2.2.整体概述：业务成功转型，提供一站式、多平台的互联网办公云服务.8 2.2.1.产品纵览：以 WPS 为核心，领跑国内办公软件.9 2.2.2.全面服务：增值、推广双轮驱动，实现价值服务最大化.12 2.3.商业模式：“授权+订阅+广告”模式，个人订阅成盈利新增点.14 2.3.1.B 端：多样化办公服务，一站式应用解决方案.15 2.3.2.C 端：内容和功能付费成增长新动能，WPS 会员人数达 575 万人.18 2.4.运营情况：约 2 倍于 Office 365 的月活，WPS 获客有方达 3.28 亿.24 2.4.1.月活统计：主要产品月活超过 3.28 亿，Office 365 月活约为 1.8 亿.24 2.4.2.获客有方：紧抓移动端流量，多方合作软件预装.24 2.4.3.高转化率：付费用户数增长率超过 60%，带动业务积极增长.25 2.4.4.直销经销：贴合市场需求，多元销售模式打开通路.26 2.5.高护城河：“技术+服务+产业链”优势，金山在办公软件领域已形成坚实壁垒.28 2.5.1.技术壁垒：13 项核心技术，国内领先、国际先进水平.28 2.5.2.产品及服务壁垒：全平台无缝衔接，海量资源多形态业务.30 2.5.3.产业链壁垒：30 年潜心经营，成熟的办公领域生态链.30 2.6.财务表现：业绩持续高增，2018 年归母净利润 3.11 亿元.31 3.办公软件：技术迭代，办公软件发展现状与未来趋势如何？办公软件：技术迭代，办公软件发展现状与未来趋势如何？.34 3.1.发展历程：用户体验是关键，WPS Office 在移动端占领先机.34 3.2.市场规模：中国办公软件用户规模 6.55 亿，WPS 占近半壁江山.36 3.3.发展趋势：核心技术引领，金山向智能办公不断推进.38 3.4.政策支持：推广正版软件，安全可控成为发展原则.41 3.4.1.正版推广：知识产权的惩罚力度加大，利好技术自主企业.41 3.4.2.自主可控：安全可靠体系推动，国产软件替代势在必行.43 4.竞争格局竞争格局:“云云+办公办公”谁将占领先机，金山办公竞争力更强？谁将占领先机，金山办公竞争力更强？.45 4.1.海外对比：冉冉升起，金山成国际新星.47 4.1.1.技术与性能：各有优势，毫不逊色.47 4.1.2.服务与价格：WPS 后来者居上，更胜一筹.48 4.2.MS Office：依靠 Windows 为流量入口，绝大多数用户都是企业用户.49 4.3.G suite：用户达 400 万，2019 年首次提价.51 4.4.国内对比：头部玩家，WPS 稳居第一.52 4.4.1.永中软件：自主创新 Office，进入各级政府正版化采购名录.52 4.4.2.中标普华：支持国产操作系统，特有民族文字版本.54 4.5.跨界比较：在线文档定位不一，金山趋于协作共赢.55 4.5.1.石墨文档：国内首创在线文档，加速企业级服务转型.56 4.5.2.腾讯文档：产品创新构筑护城河，实现“文档+社交”协同效应.60 5.拟发行不超过拟发行不超过 1.01 亿股，募资亿股，募资 20.50 亿元亿元.63 6.估值比较估值比较.64 7.风险提示风险提示.65 图表目录图表目录 4 科创板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 1：金山办公股权结构.8 图 2：金山公司主要产品及服务矩阵图.9 图 3：WPS Office Windows 版.10 图 4：WPS Office Mac 版.10 图 5：WPS Office Linux 版.10 图 6：WPS Office 移动版.11 图 7：金山词霸软件.11 图 8：2016-2019Q1 年金山办公研发投入情况.14 图 9：金山系列办公软件.15 图 10：WPS+企业管理后台.15 图 11：WPS+云办公的部分客户.16 图 12：办公软件产品使用授权收入情况（万元）.17 图 13：办公服务订阅收入情况（万元）.17 图 14：WPS 会员特权.19 图 15：会员特权.19 图 16：稻壳儿会员商城界面.20 图 17：WPS 产品付费用户转化率趋势.21 图 18：稻壳儿产品付费用转化率趋势.21 图 19：互联网广告推广服务收入情况（万元）.22 图 20：互联网广告推广服务具体收入情况（万元）.22 图 21：金山办公 2016-2018 年月度活跃总用户数情况（万人）.24 图 22：WPS 会员付费用户转化率趋势.26 图 23：稻壳会员付费用户转化率趋势.26 图 24：2016-2019Q1 年金山办公研发投入情况.28 图 25：公司经营模式具有多元性、创新性.30 图 26：2016-2019Q1 公司营业收入情况.31 图 27：2016-2019Q1 公司归母净利润情况.31 图 28：2016-2018 年公司经营性现金流量.32 图 29：2018 年应收账款为 2.27 亿元.32 图 30：2018 年预收账款为 1.94 亿元.33 图 31：办公软件分类.34 图 32：传统办公软件所处产业位臵.34 图 33：行业发展历程.35 图 34：中国办公软件的业务发展特点及方向.36 图 35：软件行业占 GDP 比重.37 图 36：近三年中国基础办公软件用户规模.37 图 37：2012-2018 年全球智能手机出货量.38 图 38：办公软件迭代趋势.38 图 39：中国网络安全分类.43 图 40：软件和信息技术服务业五大发展原则.44 图 41：客户中 IT 在云中运行的比例.45 图 42：PC 端 WPS Office 使用目的.49 图 43：移动端 WPS Office 使用目的.49 图 44：2019 年 1 月全球 PC 操作系统市场份额.49 图 45：2019 年 1 月中国 PC 操作系统市场份额.49 5 科创板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 46：2018Q3-2019Q3 微软单季度营业收入与营业利润.50 图 47：Office 365 商用和消费者版用户数.50 图 48：G Suite 发展历程.52 图 49：永中 Office 优势.53 图 50：永中 DCS 部分客户.54 图 51：中标普华办公软件专业版优势.55 图 52：石墨文档发展历程.57 图 53：石墨文档服务企业.57 表 1：WPS Office 产品组件.9 表 2：个人办公增值服务.12 表 3：企业办公增值服务.13 表 4：公司互联网广告推广业务具体展现形式.13 表 5：主营业务按产品类型分析（万元）.14 表 6：主营业务收入（按销售模式）.14 表 7：WPS+不同版本情况.16 表 8：办公软件产品使用授权类型分析（万元）.16 表 9：销售模式收入情况（万元）.17 表 10：办公服务订阅收入构成情况（万元）.18 表 11：个人客户订阅收入构成情况（万元）.18 表 12：桌面版 WPS 个人及企业会员服务.20 表 13：个人客户服务订阅业务整体维度.20 表 14：三类主体举例.21 表 15：自营广告业务情况（万元）.23 表 16：代理广告业务情况（万元）.23 表 17：金山办公与猎豹移动互联网广告推广服务对比.23 表 18：金山办公与小米集团广告推广服务对比.23 表 19：软件预装合作情况.24 表 20：公司存在通过软件预装获取免费用户的情形（单位：万元，万个）.25 表 21：预装软件以及免费广告互换业务的经营成果影响（万元）.25 表 22：2019H1 WPS 会员和稻壳会员订阅人数增长 73.20%.26 表 23：词霸业务.26 表 24：经销与直销对比.27 表 25：主营业务收入（按销售模式）.27 表 26：公司各核心技术的独特性和突破点.29 表 27：2016-2019Q1 年公司毛利率.31 表 28：2016-2018 年公司费用率.32 表 29：金山办公向北京金山云采购金额占同类云服务比例.33 表 30：采购单价与可比公司对比.33 表 31：2018 年前五大客户.34 表 32：Office 与 WPS 在 PC 端市场份额.35 表 33：Office 与 WPS 移动端市场份额.35 表 34：第一阶段：桌面办公阶段.39 表 35：第二阶段：移动办公（跨平台）阶段.39 表 36：第三阶段：云办公阶段.40 6 科创板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表 37：第四阶段：智能办公阶段.41 表 38：我国关于保护软件和信息技术服务业知识产权的部分政策.42 表 39：公司服务的主要国家机关及银行.42 表 40：预测党政机关客户的市场空间.43 表 41：市场上最好的 20 个软件解决方案.45 表 42：各软件基本情况.46 表 43：6 个最好的办公套件.46 表 44：办公软件行业主要企业.47 表 45：WPS Office2019 与竞品关键指标及具体表征对比.47 表 46：MS Office 五类软件服务价格.48 表 47：MS Office 五类软件服务价格.51 表 48：永中 DCS 具体支持格式.53 表 49：WPS 与腾讯文档、石墨文档比较.56 表 50：石墨文档基础功能.58 表 51：企业用户专属功能.59 表 52：腾讯文档产品创新.60 表 53：WPS 与腾讯文档兼容能力比较.61 表 54：WPS 与腾讯文档协作能力比较.62 表 55：WPS 与腾讯文档效率办公能力比较.63 表 56：募集资金用途.64 表 57：可比公司估值情况.64 7 科创板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.写在前面：金山办公三十年传奇历史，如何成就办公软件巨头？写在前面：金山办公三十年传奇历史，如何成就办公软件巨头？金山公司成立于 1988 年，是国内领先的办公软件和服务提供商，公司产品主要包括 WPS Office 办公软件和金山词霸等。同时，金山以办公软件为基石，提供基于公司产品及相关文档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。公司的产品及服务在政府、金融、能源、航空等多个重要领域得到广泛应用，在政府部门优势尤其明显，目前已覆盖 30 多个省市自治区政府、400 多个市县级政府。截至 2018 年 12月底，财富杂志披露的“世界 500 强”中的 120 家中国企业，公司已服务 69 家，比例达 57.50%；国内 96 家央企中，公司所服务的客户已达 82 家，比例达 85.41%；特别在金融行业，全国五大国有商业银行均为公司客户，在 12 家全国性股份制商业银行中，公司所服务的客户已达 11 家，比例达 91.67%。2019 年 5 月 8 日，上交所受理北京金山办公软件股份有限公司的科创板上市申请，公司选择第一套上市标准，本次拟发行不超过 1.01 亿股，不超过发行后总股本的 21.91%，拟募资20.50 亿元，主要投向 WPS Office 办公软件研发升级方向、办公领域人工智能基础研发中心建设方向、办公产品互联网云服务方向、办公软件国际化方向等。本次报告拟从公司自身发展角度结合行业趋势，以及同行业公司对比来深度剖析国内办公软件龙头的独特优势，揭示其发展的背后逻辑。从 2019 年 6 月 20 日开始到 2019 年 9 月 12 日，公司已经完成四轮问询回复，2019 年 9 月 27 日公司成功过会。我们认为，金山办公作为稀缺性较强的国产基础软件和自主可控的领头羊，积极推动我们认为，金山办公作为稀缺性较强的国产基础软件和自主可控的领头羊，积极推动 C 端与端与B 端智能云化转型，是最纯正、质地最好的自主可控软件标的。我们对金山办公及端智能云化转型，是最纯正、质地最好的自主可控软件标的。我们对金山办公及其其行业的行业的发展情况进行了全市场发展情况进行了全市场最最深入的分析，做出如下思考：深入的分析，做出如下思考：从招股说明书和四轮从招股说明书和四轮问询函问询函出发，出发，金山办公金山办公的内核到底如何的内核到底如何？技术迭代技术迭代+政策扶持，办公软件政策扶持，办公软件的发展现状与未来趋势如何的发展现状与未来趋势如何？纵观海内外纵观海内外市场，在市场，在“云云+办公办公”的的潮流下，潮流下，整体整体产业的竞争格局产业的竞争格局以及以及不同公司之间的差异不同公司之间的差异有何不同有何不同？8 科创板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.聚焦国内办公软件龙头，深析金山办公走过聚焦国内办公软件龙头，深析金山办公走过 30 年年发展发展的独特优势的独特优势 2.1.股权架构：金山软件持股股权架构：金山软件持股 67.5%，雷军为实际控制人，雷军为实际控制人 公司前身为金山软件旗下独立的办公软件业务主体，自 2011 年起逐步开始搭建了协议控制架构（VIE 结构）。金山办公有限在红筹架构中的定位和作用是作为境外融资主体用以控制境内业务运营实体的外商独资企业。2015 年 11 月 9 日及 2015 年 11 月 12 日，金山办公开曼全体董事同意金山办公有限作为重组主体，并通过相关重组方案。股权结构上看，股权结构上看，WPS 香港为公司控股股东，持有公司香港为公司控股股东，持有公司 67.50%的股份。的股份。WPS 香港为金山软香港为金山软件件 100%控股公司，金山办公系金山软件集团子公司。控股公司，金山办公系金山软件集团子公司。雷军为公司实际控制人，未对金山办公直接持股，但通过金山软件、WPS 开曼、WPS 香港、顺为互联网、员工持股平台奇文二维、奇文四维、奇文五维、奇文七维等主体间接持有公司 11.99%股份。同时，雷军还担任金山办公的控股股东及董事。图 1：金山办公股权结构 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 2.2.整体整体概述：概述：业务成功转型，提供业务成功转型，提供一站式、多平台的互联网办公云服务一站式、多平台的互联网办公云服务 经过 30 余年的积淀，WPS Office 办公软件产品从仅适配 Windows 平台，快速发展为多平台产品支持，公司亦从单一办公软件生产商转型为办公软件产品及互联网云办公服务提供商。公司产品主要包括 WPS Office 办公软件和金山词霸等，可在 Windows、Linux、MacOS、Android、iOS 等众多主流操作平台上应用；公司服务主要包括基于公司产品及相关文档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。9 科创板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 2：金山公司主要产品及服务矩阵图 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 2.2.1.产品纵览：以产品纵览：以 WPS 为核心，领跑国内办公软件为核心，领跑国内办公软件 WPS Office WPS Office 办公软件是公司的核心产品，主要包括 WPS Office 桌面版及 WPS Office 移动版。WPS Office 在与国外主流 Office 高度兼容的同时，拥有各种丰富的特色功能，为广大用户提供稳定、便捷的办公支持，满足各类用户的办公需要。同时，公司为 WPS Office 用户提供快速、便捷、高效的线上和线下服务及技术支持，为用户带来可靠有效的使用保障。公司 WPS Office 产品近年来拥有着较高的市场渗透率，而且国内用户的关注度也在逐年持续提升。在 2018 年 12 月艾瑞 APP 国内指数排行中，WPS Office 名列办公管理类 APP 第1 位；2018 年 12 月 WPS 在百度指数中的媒体指数平均值达到 38883，在渗透率、应用排名方面均领先于其他国内竞争对手。表表 1：WPS Office 产品组件产品组件 产品组件产品组件 功能功能 WPS 文字文字 WPS 文字是一款文字处理软件，支持对 doc/docx 文档的查看和编辑，通过多种文字处理功能，帮助用户快速制作专业办公文档。WPS 表格表格 WPS 表格是一款数据分析软件，支持对 xls/xlsx 文档的查看和编辑，兼容多种 Excel 加密、解密算法，提供多种函数、图表模式，满足用户对于数据统计分析工作的需求。WPS 演示演示 WPS 演示是一款演示播放软件，支持对 ppt/pptx 文档的查看、编辑和加、解密，支持复杂的 SmartArt 对象和多种对象动画/翻页动画模式，帮助客户完成专业演示文档制作。PDF 阅读阅读 PDF 阅读是一款阅读工具软件，提供 PDF 转换和 PDF 解析双重引擎，使客户可以更加便捷地查看 PDF 文档。资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 WPS Office 桌面版桌面版 WPS Office 桌面版主要应用于电脑端，根据适配系统的不同，可以分为WPS Office Windows版、WPS Office Linux 版、WPS Office Mac 版。WPS Office Windows 包括 WPS Office Windows 个人版和 WPS Office Windows 专业版，包含 WPS 文字、WPS 表格、WPS 演示和 PDF 阅读等组件，目前 WPS Office Windows 版已全面支持 Windows XP、Windows 7、Windows 10 等系列操作系统平台。10 科创板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 3：WPS Office Windows 版 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 WPS Office Mac 版是基于苹果桌面操作系统 Mac 平台研发的办公应用软件，支持各种苹果桌面操作系统设备，产品主要包含 WPS 文字、WPS 表格、WPS 演示及 PDF 阅读等组件。图 4：WPS Office Mac 版 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 WPS Office Linux 版目前全面支持安全可靠芯片、操作系统，产品还支持 Ubuntu、RedHat、Fedora 等其他主流 Linux 操作系统平台。Linux 版产品尊重 Linux 用户特定的使用习惯，在文档格式、用户界面和二次开发等方面都与 WPS Office Windows 版保持深度兼容，延续与WPS Office Windows 版产品相同的用户体验，满足政府和企业用户的办公需求。图 5：WPS Office Linux 版 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 11 科创板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。WPS Office 移动版移动版 WPS Office 移动版是基于 Android、iOS平台研发的办公应用软件，支持各种主流智能手机、移动平板设备。WPS Office 移动版包括 WPS Office 移动个人版和 WPS Office 移动专业版，主要包含 WPS 文字、WPS 表格、WPS 演示及 PDF 阅读等组件。在产品方面，WPS Office 利用 AI 技术不断优化 OCR，金山 PDF 能够精准转换表格、PPT和图片等多种格式的文档。诸如幻灯片排版、模板查找、表格制作、图片添加、图标等在制作 PPT 过程中耗时又费力的操作，WPS AI 助手均可以帮助用户一键自动实现，并确保效果美观准确，同时能够帮助用户节省超过 40%的时间。图 6：WPS Office 移动版 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 金山词霸金山词霸 金山词霸是一款以中英互译为主的电子词典及在线翻译软件，支持 Windows、iOS、Android 等多种平台。用户可使用金山词霸进行英文阅读、写作、口语练习以及单词复习等多种语言训练。词霸涵盖数量众多的权威词典，模拟真人发音朗读，支持多语种文章翻译、屏幕取词等多种功能。图 7：金山词霸软件 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 12 科创板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.2.2.全面服务：增值、推广双轮驱动，实现价值服务最大化全面服务：增值、推广双轮驱动，实现价值服务最大化 公司提供的服务主要包括基于公司产品及相关文档的办公增值服务以及互联网广告推广服务。办公增值服务办公增值服务 办公增值服务主要分为个人办公增值服务以及企业办公增值服务，是公司针对个人用户及组织级客户的办公应用场景，结合用户的不同需求，所研发的一系列办公应用服务。WPS Office 为注册用户及个人会员提供丰富的增值服务，主要包括文档漫游、个人云文档、稻壳儿云模板、文档转换、文档修复、文档美化、会员皮肤等。通过这些增值服务，用户可以更加快捷高效地进行文档创作、编辑和分享，制作更专业、更美观的办公文档，提高办公效率。表表 2：个人办公增值服务：个人办公增值服务 服务名称服务名称 服务内容服务内容 图例图例 文档漫游文档漫游 支持文档自动上传到云端，可实现文档在 PC、Android、iOS等平台上的“自动漫游”，用户可以在多个客户端随时随地访问WPS 云文档，进行文档的查看、下载、编辑、上传等操作。稻壳儿云稻壳儿云模板模板 提供海量的专业云模板，如报告总结、活动比赛、财务报表、简历求职等类别的经典范文，也可向设计者提出需求，定制专属的个性化模板。个人云文个人云文档档 WPS 用户可管理私人存储空间、文档漫游、协同圈子等文档数据。随着会员等级提高，所享受的服务也随之升级。会员皮肤会员皮肤 为用户提供多款精致的会员皮肤，用户可通过自定义设臵设定个性化办公界面，同时可以对皮肤进行统一管理。智能美化智能美化 为用户智能提供图文版式、关系图示、图表及动画等元素，提升编辑体验。同时基于用户 PPT 版面信息内容的形式和语义，实现 PPT 一键排版，智能实现 PPT 版面设计风格的美化。资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 WPS Office 可为组织级客户提供专业、定制化的增值服务，主要包括 WPS+企业云服务（如企业云文档、企业云协作）以及文档安全等，帮助组织级客户更好地进行文档创作、文档管理、分享和协同办公。13 科创板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 3：企业办公增值服务：企业办公增值服务 服务名称服务名称 服务内容服务内容 图例图例 企业云文档企业云文档 企业云文档是面向组织级客户的文档管理服务，支持全平台业务系统应用的调用，使客户的系统可以直接具备文档上传下载、存储管理、在线预览等能力，给予用户良好的应用体验。企业云协作企业云协作 企业云协作是面向组织级客户的全平台文档协作服务，如协作文档、协作绘图等，可满足企业团队的沟通协作、文档管理、信息安全、业务流程通知汇集、企业层级管控等办公应用需求，实现随时随地办公，提升办公效率。文档安全文档安全 文档安全通过 WPS Office 客户端和安全服务器提供加解密文档、细粒度权限管理、权限申请与审批、离线使用、外发、日志审计以及溯源追踪等功能，为企业提供便捷高效的文档安全管理服务。资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 互联网广告推广服务互联网广告推广服务 公司以产品、官网为主要载体，为各类广告客户提供广告营销服务。按照不同的广告计费方式，主要分为以下四种类型：CPS（Cost Per Sale）：广告主投放广告后，吸引用户完成一定的消费金额，该金额扣减广告主相关运营成本后的收入为分成收入，客户将分成收入中的一定比例作为广告费用支付给公司作为公司的广告收入；CPT（Cost Per Time）：根据双方签署合同上的具体广告投放周期，将广告客户的推广信息投放一定的时间，并按照实际投放的时间确定公司的收入金额；CPA（Cost Per Action）：通过公司广告给客户带来的某种效果（如注册客户主网站账号），计算公司应实际收取的广告费用；CPC（Cost Per Click）：用户每点击一次广告主指定链接，广告客户支付给公司一定费用，作为公司的广告收入。表表 4：公司互联网广告推广业务具体展现形式：公司互联网广告推广业务具体展现形式 服务服务/类别类别 服务内容服务内容 图例图例 1、界面类：、界面类：通过启动封面、弹窗、开屏页等方式推广、宣传客户产品。启动封面启动封面 用户启动软件的加载程序过程中展示广告信息。开屏页开屏页 包含首页 banner、顶通、尾通等固定位臵的广告位广告。弹窗弹窗 软件在不影响用户体验的情况下，提供弹窗形式的广告展示。2、任务类：、任务类：在客户端及官网上，为客户提供做任务（点击广告链接）赚稻米的机会，赚取的稻米可以用来购买稻壳儿云模板和会员服务。资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 14 科创板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。随着公司运营模式向互联网服务模式成功转型，公司产品从单一办公应用工具演变为办公云服务，公司为个人和组织级客户提供了一系列多平台、网络化办公应用服务。针对“数据云存储、移动互联网应用、智能数据处理、安全可靠系统适配和安全云文档”等关键技术领域，公司建立专门的技术研究团队，为产品各阶段持续输送专业技术人才。2016-2018 年，公司研发费用分别为 21393.58 万元、26600.80 万元及 42753.58 万元，研发投入不断加大。图 8：2016-2019Q1 年金山办公研发投入情况 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 2.3.商业模式：“授权商业模式：“授权+订阅订阅+广告”模式，个人订阅成盈利新增点广告”模式，个人订阅成盈利新增点 公司的商业模式主要分为三种，包括办公软件产品使用授权、办公服务订阅和互联网广告推办公软件产品使用授权、办公服务订阅和互联网广告推广广。自公司由提供工具产品向应用服务转型以来，办公软件产品使用授权的收入相对稳定，而随着付费客户的持续增加，办公服务订阅和互联网广告推广的收入呈现快速增长趋势。订阅收入在 2016-2019Q1 年收入金额占比由 11.83%增加至 45.79%，订阅服务业务持续的高增长为公司带来了业务成长性。表表 5：主营业务按产品类型分析（万元）：主营业务按产品类型分析（万元）项目项目 2016 2017 2018 2019Q1 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 办公软件产品使用授权办公软件产品使用授权 23,503.29 43.36%28,422.94 37.73%35,568.35 31.49%6,857.5